俄气项目陆续完工,短期毛利率水平承压。2017年公司钻井工程服务/钻机及配件销售板块分别实现营收17.56/0.13亿元,同比增长17.9%/-87.3%;毛利率分别为45.0%/33.2%,同比下降3.5/增加14.7个百分点;业绩符合预期。公司钻井工程服务营收实现增长,一方面是因为俄气项目贡献稳定,全年营收占比71.3%;另一方面是因为新增项目陆续开工所致。钻井板块毛利率小幅下滑主要是因为高毛利率的俄气项目占比由2016年82.9%的下降至71.3%。钻机及销售板块营收大幅下滑主要是因为钻机业务主要为自产自用,全年没有形成钻机的的整机销售,基本为钻机配件。2018年一季度利润相比营收出现大幅下滑,一方面是因为俄气项目将在今年上半年陆续完工,毛利率由去年的45.0%下滑至40.3%;另一方面,由于美元贬值导致的汇兑损失增加0.17亿元。 潜在订单陆续落地,全年营收规模增长可期。4月份以来,公司陆续签订3个大项目,金额合计7亿元,按照2年期限计算,预计2018年确认收入2.6亿元;再者,按照此前招股说明书披露,根据2017年6月底的在手执行订单预测2018年收入为9亿元;两者合计为11.6亿元。其中伊拉克鲁迈拉油田项目是公司中标的第一个以BP为客户的钻井大包项目,将进一步提升公司在钻井大包领域的综合能力,为公司开拓前景广阔的中东市场奠定坚实基础。另外,公司今年在俄罗斯、哈萨克斯坦、巴基斯坦等区域有望持续发力。目前公司已投标等待结果项目金额超5亿美元,有望陆续落地,全年规模增长可期。 “三个一体化”构筑核心竞争力,民营钻井龙头迈向一体化综合油气集团。公司致力于向工程大包服务发展,可提供井前、钻井、测井、录井、固井、完井等“井筒技术服务一体化”工程技术服务,钻井周期持续缩短,盈利点更加广泛。公司石油装备制造主要为自产自用,“石油装备制造和工程服务一体化”有助于降低成本,增加公司国际化竞争力。2018年2月公司以8.67亿元取得新疆塔里木一油田区块探矿权,产业链往上游延伸,是“勘探开发与工程服务一体化”战略的具体落地,将进一步增加盈利点,同时带动钻井业务的协同发展。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场,围绕“三个一体化”持续布局,将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。 维持“买入评级”。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.22、4.95、6.30亿元,对应的EPS分别为1.06、1.24、1.58元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为34、29、23倍。公司PE估值低于行业可比公司均值,同时考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,4月份陆续签订三个大项目,在油价上升期,公司业绩弹性很大,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目拓展不及预期;油价大幅下跌;公司“勘探开发与工程服务一体化”战略实施的不确定性;汇兑损益的不确定性影响。

盈利能力显著提升,业绩增长迎来拐点。公司2018年一季度业绩提升的原因主要有三点:一是营业收入触底回升。受下游行业景气度提升影响,公司2018年一季度营收同比增长35.90%,达到上市以来最高增速水平。二是公司盈利能力显著提升。2018年一季度公司毛利率为25.69%,环比增长4.74个百分点,考虑到下游客户盈利能力提升后公司订单质量将得到提高,预计全年毛利率将持续增加。三是公司期间费用率下滑。2018年一季度公司期间费用率为13.07%,环比减少3.45个百分点,同比减少2.94个百分点,但由于应收账款账龄结构变动导致公司2018年一季度资产减值损失达7637万元,同比增加6575万元,公司净利率与去年同期基本持平。 下游行业复苏强劲,全年业绩增长可期。公司主要下游行业为石化与冶金,其中冶金主要指钢铁行业,2017年两大行业占公司营收比例分别为47.02%与42.66%。受供给侧改革等因素推动,2017年石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额同比增长25%,钢铁行业利润总额同比增长106%;随着相关客户在利润修复的驱动下进一步增加资本开支,公司发展将充分受益。在订单方面,2017年公司订货量为95.21亿元,同比增长29.28%,其中能量转换设备订货量为39.53亿元,同比增长57.48%。此外,从集团层面来看,2018年一季度订货量数据为76.74亿元,同比增长615%,充足的订单将为公司的业绩持续高增长提供保障。 研发助力,分布式能源业务成效初显。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式(可再生)能源产业;通过依托能量转换设备领域的相关优势,发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术。目前公司正大力推进超临界混合工质布雷顿循环发电技术、有机工质朗肯循环ORC 技术、生物质气化技术,通过在关键核心领域建立技术优势带动公司转型升级。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。随着国家对节能环保的重视程度持续提升,分布式能源业务将成为公司新的业绩增长点。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.73、6.67、8.95亿元,按照最新收盘价对应PE为26、18、14倍。公司在手订单充足,看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“买入”评级。 风险提示:透平机械行业复苏不及预期;公司订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;环保政策落实不到位;公司能量转化设备增长不及预期。

齿轮行业上市纯正标的,业绩高速增长。公司发展三十多年来,始终专注于机械传动齿轮部件的深耕细作,形成涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域门类齐全的产品结构。2017年,公司契合手动变速箱向自动变速箱转化的市场趋势,快速抢占市场制高点;实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%。其中,工程机械与商用车领域呈高速增长;工程机械齿轮收入达4.27亿元,同比增长90.47%;乘用车齿轮收入达9.44亿元,同比增长44.73%;商用车齿轮收入达4.19亿元,同比增长54.89%。随着公司产品结构优化,产能提升,2018年一季度业绩持续增长;实现营收7.25亿元,同比增长36.06%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长20.76%。 我国齿轮行业市场规模大,高端产品依赖进口。经过多年的快速发展,我国齿轮产业的规模不断扩大;齿轮年销售额自2007年的878亿元增长至2016年的2,205亿元,年均复合增长率达10.77%;2016年我国齿轮销售额约占机械通用零部件总销售额的61%,齿轮产业规模已经连续数年位居全球第一。但是,汽车自动变速器、工业机器人RV减速器、时速≥350km/h的高铁齿轮传动装置、工程机械变速箱等高端产品研发、制造能力不足,仍大量依赖进口,贸易逆差较大;2016年,我国齿轮产品进口额高达142.03亿美元,出口54.81亿美元,贸易逆差高达87.22亿美元,同比增长20.20%。 进口替代效应下,公司RV减速机放量可期。《中国制造2025》明确提出到2025年,70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。目前精密减速器主要从国外进口,其中RV减速器、谐波减速器国产化率不超过5%,精密行星减速器国产化率不超过40%,进口替代空间大。公司RV减速器项目产业化已实现质的突破,与国内外多个著名机器人公司展开合作,产品顺利进入量产阶段;2018年1月,全资子公司双环嘉兴与上海采埃孚就8AT自动变速器达成合作关系,提供10种、20个齿轮件型号,规划满产21万台/年变速器;2018年3月,公司与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》,预计埃夫特将于2019年6月30日前完成10000套减速机采购。 首次覆盖给予“增持”评级。公司传统齿轮业务的稳健发展,RV减速机产业化持续推进。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.24亿元、4.42亿元、5.81亿元,对应EPS分别为0.47元/股、0.64元/股、0.85元/股,按照5月2日收盘价8.96元/股计算,对应PE分别为19、14、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业投资增速不及预期;RV减速器批量生产不及预期;公司业绩增长不及预期;下游市场波动风险;发展扩张与融资风险。

业绩快速增长,工业机器人业务占比过半。2017年公司工业机器人及自动化应用/注塑机自动化配套设备及自动供料系统/智能能源及环境管理系统(原水、电、气系统集成业务)三大板块分别实现营收4.4/2.1/1.0亿元,同比增长84.7%/36.2%/225.6%;毛利率分别为39.2%/45.3%/21.2%,同比下降2.0/5.5/3.8个百分点;业绩符合预期。公司营收实现快速增长的原因主要是制造业转型升级的需求带动,尤其是机器人需求的大幅增长影响,公司规模不断扩大,其中机器人业务营收占比已提升至56.9%,机器人主业凸显。毛利率小幅下滑主要是因为产品应用领域及规模不断扩大的影响。费用率方面,2017年管理费用为0.67亿元,同比增长73.7%,主要是研发投入增加及人员扩张的影响所致。2018年一季度营收同比增长30.1%,归母净利润同比增长58.2%,全年业绩高增长可期。 工业机器人产销两旺,其中多关节机器人及系统集成营收增长超2倍。2017年公司工业机器人销量9138台,同比增长77.7%;其中直角坐标机器人产量8662台,同比增长47.7%,多关节机器人及系统集成业务营收约2.1亿元,同比增长257.6%。目前我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%;根据《机器人产业发展规划(2016-2020年)》的要求,到2020年工业机器人密度要达到150台/万人。公司已掌握控制器、伺服系统等机器人零部件技术,具备自主本体生产能力,将充分受益机器人“加密”这一历史进程;同时,凭借强大的“销售”基因及创新的“三角阵式”销售模式,公司在机器人系统集成领域的规模也有望持续扩大。基于此,我们预计今年多关节机器人及系统集成业务营收有望实现翻倍增长。 智能能源及环境管理系统业务放量,为机器人板块持续开拓潜在客户。智能能源及环境管理系统是公司根据客户生产场所环境规划的需要,为其量身定制的能源(水、电、气)供给专业方案。2017年该系统销售160套,同比增长146.2%,实现跨越式发展。虽然该业务的毛利率水平大幅低于机器人板块,但作为最先接触客户的前端业务,有望借机推广机器人及应用解决方案等中后端业务,锁定潜在客户,节约客户拓展成本。公司已逐步打造出从核心零部件到本体再到系统集成全产业链覆盖的机器人生态圈,势必反过来助推前端业务的持续发展,我们预计今年智能能源及系统业务有望继续实现50%以上的增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15、2.99、4.49亿元,对应EPS分别为1.65、2.29、3.44元,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、29、19倍。考虑到行业景气向上,公司正处于高速成长期,估值有望快速消化,维持“买入”评级。 风险提示:跨行业拓展不及预期;机器人及工业自动化行业增速大幅下滑;机器人业务推进不及预期的风险。

事件: 海油工程发布一季报:2018年一季度,公司实现营收12.6亿元,同比下滑10.2%;归母净利润-3.6亿元,去年同期为-1.7亿元,业绩符合预期。 投资要点: Yamal项目完工,短期毛利率水平承压。公司营收下滑一方面是因为一季度为淡季,海洋工程服务还未出现明显的回升;另一方面是因为去年一季度有Yamal项目的收入贡献,而今年一季度没有。公司净利润大幅下滑,一方面是因为高毛利率的Yamal项目不再贡献业绩;另一方面是因为确认收入的订单大都为2016年后签订的,价格水平较低拖累了毛利率。Yamal项目已在去年三季度末全部完工,公司今年毛利率水平承压。 新签订单持续增长,全年营收增长可期。一季度公司新增订单56.80亿元,相比去年同期增长128.8%。其中国内市场新增订单47.49亿元,同比增加24.4亿元;国外市场新增订单9.31亿元,同比增加7.88亿元。公司新增订单维持持续增加态势,同时去年年底公司在手订单120亿元,充足的订单增加了今年营收规模增长的确定性。 油价中枢持续上移,中海油资本开支大幅提升,公司将充分受益。2017年中海油的桶油主要成本已持续下降至32美元,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善,且具备较强的成本竞争力。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约90%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.34、14.87、23.30亿元,对应EPS分别为0.17、0.34、0.53元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为37、18、12倍,PB分别为1.15、1.10、1.02。公司PB估值处于低位,具有较强的安全边际;考虑到目前油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;公司订单执行进度不及预期;公司海外业务拓展的不确定性。

作业量持续回升,短期成本压力增加。公司一季度营收增长主要是因为四大业务板块作业量都有所回升,其中钻井服务作业日数同比增长19.4%,可用天使用率增加9.4个百分点至61.4%;油田技术服务板块总体作业量有所增加;船舶服务板块作业日数同比增长13.8%,可用天使用率增加7.0个百分点至89.8%;物探和工程勘察服务板块中,三维数据处理量同比增长3.7%。而亏损幅度进一步扩大主要是因为短期成本增加及财务费用增加所致;成本方面,一季度为淡季,设备改造、维修等费用增加导致毛利率下滑;财务费用方面,因美元贬值导致汇兑损失增加2.2亿元。 新合同逐步启动,业绩将走出低谷。一季度公司钻井平台陆续签订新合同;COSLProspector签订英国北海作业合同,预计5月份开工;HYSY936签订墨西哥订单;COSLForce获得新合同。根据合同订单动态统计,公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,我们预计钻井平台业务量呈持续增长态势,为公司业绩带来较大的弹性。 油价中枢持续上移,中海油资本开支大幅提升,维持公司2018-2019年业绩拐点的判断。2017年中海油的桶油主要成本已持续下降至32美元,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善,且具备较强的成本竞争力。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润14.55、27.82、40.41亿元,对应EPS分别为0.30、0.58、0.85元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为38、20、14倍,PB分别为1.50、1.42、1.31倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。

业务涵盖核心零部件、机器人本体及应用全产业链,近3年营收复合增速达49.3%。公司主要有两个业务:一是智能装备核心部件及运动控制系统,二是工业机器人及智能制造系统。智能装备核心部件及运动控制系统板块主要产品为数控系统及电液伺服系统(主要应用于金属成形机床)、运动控制器以及交流伺服系统,其中数控系统及电液伺服系统占金属成形机床领域市场份额约80%;运动控制器为2017年2月全资收购的全球十大运动控制品牌之一-英国Trio;交流伺服系统市占率位于国内厂商前三。工业机器人及智能制造系统板块主要产品为机器人本体及系统集成,依托核心零部件技术,公司机器人自主化率达80%;为了带动本体的销售,公司同时切入系统集成业务,已具备压铸、冲压、汽车白车身焊接、医药包装等系统集成设计能力。2015-2017年公司营收复合增速达49.3%,2017年实现营收10.8亿元,同比增长58.7%,归母净利润0.93亿元,同比增长35.7%;2018年一季度营收同比增长123.7%,归母净利润同比增长35.1%。业绩保持持续高增长。 制造业转型升级需求迫切,核心零部件市场空间广阔。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以运动控制系统为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,零部件领域每年至少有上百亿元的市场空间。2017年公司零部件板块实现营收5.9亿元,同比增长25.8%,其中运动控制系统增长57%。受机器人业务快速发展的带动,我们预计运动控制系统营收今年有望维持50%以上增长。 机器人“加密”市场空间大,国产品牌迎来发展机遇。目前中国机器人密度相对较低,每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人,到2020年前国产工业机器人年销量达到10万台,其中六轴及以上工业机器人年产量达到5万台以上。公司作为国内工业机器人“四大家族”(新松机器人、埃夫特、埃斯顿、广州数控)之一,2017年出货量2400台,实现营收约2.6亿元,同比增长83.1%。公司机器人产品自主化率已达80%,将充分受益机器人“加密”及进口替代的历史进程,发展空间较大,预计今年营收有望实现翻倍增长。首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为1.54、2.61、3.64亿元,对应EPS 分别为0.18、0.31、0.43元/股, 按最新收盘价计算,对应PE 分别为75、44、31倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发进度不及预期;行业增速下滑。

4月20日,公司发布2017年年报,全年实现营业收入15.36亿元,同比增加2.55亿元,增长19.90%;实现归母净利润1.53亿元,较上年同期增加0.68亿元,增长77.78%。 投资要点: 公司2017年业绩增长主要有三点原因:一是智能装备业务持续发力。公司已形成包装自动化+3C自动化+光伏自动化为核心的十多个行业的工业自动化布局,受益行业需求增加业务保持良好发展势头。二是汽车铸件业务扭亏为盈,2017年铸造分公司在大众MQA15寸,福特C2等新项目上形成批量生产,产品单价和客户基础均处于历史最好状态,2017年毛利率为18.76%,较上年提高5.71个百分点。三是公司降本提效成果明显,公司通过加强内部整合,控制管控成本等方式提升管理效能,2017年销售费用及管理费用占营收比重分别为5.33%和10.86%,较2016年同比下滑0.07和0.88个百分点。 自动化业务业绩优良,板块协同效应显著。2017年公司自动化包装及印刷生产线实现营收5.91亿元,同比增长31%;惠州三协实现营收2.83亿元,同比增长33%;合计8.74亿元,占营收比重57%,贡献了公司绝大部分净利润。苏州晟成2017年实现扣非净利润8164万元(2017年12月26日开始并表),实现业绩承诺比例为125%,超过预期。2018年公司开展财务、信息、技术、采购“四大协同”,建立“大平台、小团队”的发展模式,将包装智能工厂、光伏组件智能工厂列入重点项目建设,将提供智能工厂、智能仓储/物流、产线自动化等多层次产品与服务。 “内生+外延”双轮驱动,智能制造拔得头筹。工信部于2月24日成立工业互联网专项工作组,工业互联网行业迎来持续政策加码。根据《智能制造装备产业“十二五”发展规划》,至2020年我国将建立完善的智能制造装备产业体系,产业销售收入超过3万亿元。公司目前已通过“内生+外延”方式在智能制造领域取得先发优势:一方面,公司通过“人工智能+工业互联网”双轮驱动,已率先实现工业自动化“通用性”难题的突破,具备成熟的跨行业拓展经验;另一方面,公司2017年先后完成苏州晟成并表、控股武汉璟丰、增资深圳慧大成,围绕智能制造主线持续布局。2017年公司高端产品销售占营业收入的比例为80%,随着智能制造行业发展步入机遇期,公司作为国内龙头业绩有望持续增长。打造智能制造生态圈,智能工厂业务发展可期。相对于目前广泛实施的产线自动化和物流仓储自动化解决方案,智能工厂是生产柔性和效率更高的制造模式,也是工业互联网发展愿景中的必要一环,面临重要历史机遇。一方面,公司已经设计并实施了十多个行业的工业自动化解决方案,具备成熟的跨行业拓展经验。另一方面,公司已经建立了从人工智能算法开发、视觉识别模块、精密部件、产线自动化、物流仓储自动化、智能工厂等多层次、多领域的智能装备制造业务体系,形成了智能装备制造的先发优势。我们认为,“智能工厂”发展方向是公司内部协同、融合水到渠成的必然结果。 2018年是公司业绩持续“绽放”之年。公司2018年业绩来源可分为三个部分。第一部分为“基本盘”,自动化包装业务受下游纸品行业复苏驱动,业绩持续高增长较为确定;苏州晟成作为光伏组件自动化行业龙头,受益于国家对于“智能光伏产业发展计划”的大力扶持,前景广阔;惠州三协将继续探索跨行业的工业自动化实施经验。第二部分为“成长盘”,慧大成、武汉璟丰均处于高速成长阶段;汽车铸件在未剥离之前还将贡献业绩增量。第三部分为“智能工厂”,2018年是公司全力开拓“智能工厂”业务模式的“元年”,在行业风口下该业务具备良好的业绩弹性。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润3.02、4.01、5.17亿元,按照最新收盘价对应PE为22、16、13倍。从可比行业估值来看,我们统计了20家工业自动化标的,按照2018年4月20日股价计算2018-19年行业平均PE为32、23倍。自2014年公司布局自动化业务到现在已经基本实现战略转型,在工业自动化领域建立了市场优势,同时加码智能工厂业务业绩增长具备良好弹性,维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性;智能工厂业务推进不及预期。

精密减速器领域上市纯正标的,业绩稳健增长。公司2006年8月成立以来,主营产品一直为减速电机、减速器;公司产品为智能制造领域的核心基础零部件,广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备;近年来,为满足下游智能制造转型升级的需求,公司加大研发投入,相继推出RV减速器、精密行星减速器、滚筒电机、无刷直流减速电机等高端产品,实现了产品结构升级。公司近5年营收复合增长率为18.6%,2017年实现营收5.98亿元,同比增长34.64%;归母净利润0.60亿元,同比增长27.99%,业绩保持稳健增长。 我国智能制造产业转型升级需求迫切,精密减速器等高端产品市场空间大。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以精密减速器、精密减速电机为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,精密减速器占工业机器人成本的30%以上,每年至少有几十亿元的市场空间。再者,随着国内伺服系统市场的快速增长,伺服电机搭载精密减速器的比例上升,将推进与其配套的精密减速器的市场需求,精密减速器的应用领域也将不断拓展。 政策扶持“工业强基”,进口替代空间大。《中国制造2025》将重点实施制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色发展、高端装备创新五大工程;明确提出到2025年,70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。目前小型和微型减速电机已基本实现了国产化,国内企业占据主导地位;但在伺服系统、数控机床、工业机器人领域应用的精密减速器主要从国外进口,其中RV减速器、谐波减速器国产化率不超过5%,精密行星减速器国产化率不超过40%,进口替代空间大;公司研发的精密摆线针轮减速器成功中标国家强基工程项目,凭借良好的研发能力以及扶持政策,公司产品有望实现进口替代。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为0.85、1.26、2.04亿元,对应EPS分别为1.06、1.58、2.55元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为37、25、15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业投资增速不及预期;高端精密减速器批量生产不及预期。

公司定位:国产屏蔽泵龙头,农用泵增长稳定。公司是国内泵业领军企业,坚持以专业化扩张为总体发展战略,产品涵盖农用泵和屏蔽泵两大类别。其中,农用泵是公司的传统业务,2017年实现营收4.78亿元,同比增长9.22%,增速较为稳定。屏蔽泵业务已成为公司主要的利润来源,子公司合肥新沪已成为国内屏蔽泵市场龙头,在全球范围内具备较高知名度;受“煤改气”驱动,公司屏蔽泵2017年实现营收6.17亿元,同比增长101%。 屏蔽泵业务:小泵受益出口增长,大泵打开成长空间。公司屏蔽泵小泵主要指热水循环屏蔽泵,从国内市场来看,“十三五”期间“煤改气”仍有空间,同时受益消费升级国内零售市场有望快速增长,预计公司热水循环屏蔽泵内贸收入将持续提升。从国外市场来看,2017年海外热水循环屏蔽泵需求量预计约1750万台,存在广阔市场空间;公司已自主研发出符合欧盟节能标准的新型节能屏蔽泵,产品具备性价比优势,同时产能放量也为海外收入增长提供保障,预计海外市场将成为公司小泵业务增长亮点。公司屏蔽泵大泵主要指化工屏蔽泵,未来有望通过完善产品线从而拓宽公司下游纵深,为屏蔽泵业绩持续提升增添动力。 农用泵业务:行业增速趋缓,产品升级助力业绩增长。2016年我国农用泵市场规模为327亿元,由于景气度下滑农用泵市场承压,但长期来看农田灌溉面积的持续增长将为我国农用泵行业的稳定发展提供保障。从市场格局来看,我国农用泵行业市场集中度较低,竞争较为激烈。公司属于国内农用泵企业第一梯队,已在小型潜水泵、井用潜水泵等细分领域形成较好的口碑,未来业绩有望维持稳定增长;另一方面,公司通过产品升级而非价格战实现农用泵市场扩展,毛利率有望维持在稳定水平。 维持“买入”评级。我们预计公司海外业务将实现快速增长,业绩有望超预期,故上调2018-2020年净利润分别至2.71亿元、3.59亿元、4.47亿元,对应EPS分别为3.23元/股、4.28元/股、5.33元/股,按照4月16日收盘价64.29元计算,对应PE分别为20、15、12倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长,热水循环屏蔽泵受益于海外市场需求放量将提供良好的业绩弹性,同时公司积极开拓化工屏蔽泵市场有望实现业绩持续增长,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:“煤改气”政策不及预期;国内壁挂炉屏蔽泵销量不及预期;海外市场拓展不及预期;化工屏蔽泵拓展不及预期;农用泵行业景气度大幅下滑;农用泵业绩增长不及预期;海外对比公司业务与公司不具备完全可比性,相关结果仅供参考;公司新增产能建设及产能释放进度不及预期的风险。

油价中枢上行,民营钻井服务大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年扣非归母净利润同比增长389倍。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,而其中钻井板块占比一半以上,市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。 民营钻井服务龙头,竞争优势突出。公司成立于2003年,主营一体化钻井服务及石油装备制造,2011年起主动向海外发展,逐步由分包业务转向大包业务,客户包括俄气、卢克石油、马石油、壳牌、斯伦贝谢、贝克休斯、中石化、中石油等知名企业,2016年公司营收15.95亿元,近3年复合增长率29.1%。2017年前三季度公司毛利率达48.9%,远高于可比公司,在钻井领域具有较强的技术和成本优势,主要得益于三个“一体化”的战略布局。公司在手及潜在订单充足,截止2017年6月底,在手执行订单约5.92亿美元,同时已投标项目金额约4.25亿美元,订单各环节布局充分,梯度良好,业绩持续增长确定性较强。 内生+外延,“三个走向”打造全产业链综合油气集团。公司近5年营收复合增长率24.8%,内生成长性较好。未来三至五年的发展目标是走向国际、走向海洋、走向资本运作。公司是国际化的先行者,依托技术和成本优势,业务由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场。同时,借助钻井领域的技术积累,将业务链条由陆地延伸至海洋,有望在海洋核心钻机模块领域取得突破。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。 维持“买入评级”。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01、4.51、6.15亿元,对应的EPS分别为1.00、1.13、1.54元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为40、36、26倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年一季报业绩预告,预计归母净利润为0.28-0.34亿元,同比增长31%-60%。 投资要点: 业绩略超预期,全年高增长可期。公司业绩高增长主要有两方面原因,一是在手订单充足,业务规模持续扩大;二是收到政府财政专项拨付的2017年广东省工业机器人骨干企业销售补贴资金870万元,该补贴属于经营性损益,计入当期业绩。我们认为,公司在厂房搬迁产能未充分释放的情况下,业绩依然维持较高增速,略超此前预期;从全年来看,业绩高增长的确定性进一步得到强化。 完成全资收购野田智能,贡献增量业绩。公司3月23日发布公告,野田智能完成工商登记,正式成为公司全资子公司。野田智能主营自动化焊接设备,具备与进口品牌竞争的技术优势,其大多数客户是上海大众、一汽奥迪、广汽、长城汽车等知名车企的一级供应商,2017-2019年业绩承诺分别为不低于1000万、1500万、1950万元,成长性较好。汽车领域的工业自动化需求空间广阔,公司将与野田智能进行协同,凭借强大的销售“基因”和技术研发能力,逐步进入高端市场,有望贡献增量业绩。 布局工业互联网,打造新的业绩增长点。公司是掌握核心控制系统及销售渠道的机器人综合服务商,近三年营收复合增速53%,目前本体出货量已居国内第一,规模持续扩大。公司未来高速成长的动力来自两方面,一是跨行业的持续拓展,收购野田智能拓宽汽车制造领域的自动化应用,未来有望向新能源领域进行持续拓展;另一方面是挖掘数据的附加值,公司拥有近5000家客户,掌握6万家潜在客户数据,通过控制系统采集的数据可以不断完善工艺包,为客户提供设备+工艺全方位服务,目前正在与“华为云”开展工业互联网合作,进展值得期待。 维持“买入”评级。考虑到收购野田智能影响,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.07、2.72亿元,按最新收盘价计算,对应PE分别为40、30倍。考虑到行业景气向上,公司正处于高速成长期,发展潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:跨行业拓展不及预期;工业自动化行业增速大幅下滑。

油价中枢上行,民营油服大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年上半年扣非归母净利润同比增长309.42%。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,油服行业市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。 一体化+国际化战略持续推进,转型升级蓄势待发。公司依托在压裂设备及部件领域积累的核心优势,逐步向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型。同时抓住国外更广阔的市场空间,加大全球化布局,海外营收占比由2016年的45.11%提升到2017上半年的54.84%。2017年上半年公司新增订单20.27亿元,同比增长43.96%,一体化战略转型升级成效开始显现。由于布局的工程产品线还没有足够的收入来覆盖成本,拖累了公司业绩。我们认为公司正逐步走出转型阵痛期,2018-2019年业绩将会大幅改善。 以奋斗者为本,上下一心有望再创辉煌。公司以奋斗者为本,核心价值观为“以客户为中心,以奋斗者为本,自我批判、勇争第一”,通过持续推进员工持股计划落到实处。截止2018年2月1日,公司共完成三期员工持股计划,持股总额达6.35亿元,均价27.4元/股,员工和公司利益充分绑定。另一方面,公司为应对行业低迷期,在控制总人数的基础上,逆势增加销售人员,加快海外市场培育,有望贡献业绩增量。 维持“买入”评级。全球油公司增加资本开支将是大概率事件,公司在业务结构上进行积极转型升级,在激励机制上持续推进员工持股计划,具备行业与公司层面双重催化,业绩有望大幅改善。预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.68、2.09、4.99亿元,对应的EPS分别为0.07、0.22、0.52元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为211、69、29倍。PB分别为1.82、1.78、1.69倍。目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际,同时考虑到目前油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,实现营收7.45亿元,同比增长47.23%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长52.86%。 三轮驱动,公司业绩大幅提升。公司2017年业绩同比高速增长的原因主要有三点:一是智能燃气表业务取得突破,受国家煤改气政策推进以及智能燃气表迭代需求驱动,公司智能燃气表业务实现营收1.47亿元,同比增长94.06%,占营收比重为19.74%;二是并表效应增厚公司业绩,上海肯特于2017年首次并表,贡献营收0.86亿元,同时公司电工技能仿真装置实现营收0.63亿元,同比增长45.86%。三是智慧农业节水、智慧水务开始贡献业绩,2017年公司其他业务实现营收0.87亿元,同比增长225.64%。 智能水表+气表齐发力,未来有望持续增长。公司智能水表业务未来增长主要受益于水表行业智能化渗透率提升,下游机械水表替换空间近800亿元;目前公司智能水表已开始在大型水务集团加速应用,单个客户订单金额持续增加,下游客户结构正进一步优化。另一方面,公司智能气表业务已入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录,截至2017年7月已与华润50多家燃气公司初步达成业务合作,预计随着公司产品的批量应用,业绩有望持续快速增长。 物联网行业迎来机遇期,公司发展有望充分受益。3月28日,阿里巴巴集团资深副总裁、阿里云总裁胡晓明在2018云栖大会·深圳峰会上宣布阿里巴巴全面进军物联网领域,阿里云IoT的定位是物联网基础设施的搭建者,计划在未来5年内连接100亿台设备。随着阿里巴巴将物联网定位为第五大战略重点,物联网行业正步入发展机遇期,公司两大主营业务智能水表和智能气表均为物联网领域重要的终端应用形式,未来有望充分受益行业快速增长。 维持公司“买入”评级:公司发布一季报业绩预告,预计营收及归母净利润均同比增长0-30%,主要受非经常性损益科目影响;此外公司经营业绩具备季节性特点,我们仍看好公司全年业绩增长,预计公司2018-2020年净利润至2.24亿元、2.80亿元、3.40亿元,对应EPS分别为0.42元/股、0.52元/股、0.64元/股,按照2018年4月2日收盘价11.84元计算,对应PE分别为28、23、19倍,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:智能气表业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期;智能水表行业竞争加剧;智能节水业务发展不及预期;智慧水务项目进展不及预期。

公司发布2017年年报:实现营业收入763亿元,同比增长49%;实现归母净利润25亿元,同比增长365%;业绩基本符合预期。 投资要点: 受益于全球和国内经济的回暖,公司业绩进入持续上升期。2017年全球经济增速提升,世界银行于1月9日发布的《全球经济展望》公布,2017年全球经济预计增长3%,为2011年以来的最强劲增长。中国继续深化供给侧结构性改革,国民经济延续回稳向好态势、运行平稳,国家统计局公布中国2017年全年国内生产总值827,122亿元,同比增长6.9%,高于市场预期的6.8%。受惠于全球和国内经济的复苏回暖,公司业绩进入高速增长期,营收增速达49%,归母净利润增速达365%。盈利能力方面,由于原材料的上涨,毛利率出现小幅下滑,2017年毛利率为18.36%,同比下降0.48pct;而期间费用占收入比重大幅减少,净利率水平有所回升,净利率3.29%,同比增加2.23pct。 全球贸易呈现持续复苏态势,公司集装箱业务量价齐升。受益于全球贸易环境有所改善,全球主要集装箱港口吞吐量增速表现亮眼,2017年全球前20的集装箱港口完成集装箱吞吐量3.35亿TEU,同比增长5.6%,远高于2016年1.7%的增速;BDI指数也由年初688点的低位攀升到1743点的高位,全球的运力规模扩张。受集装箱贸易持续复苏及2016年基数较低的影响,公司集装箱业绩大幅提升;实现营业收入250.47亿元,同比增长126.32%;实现净利润14.63亿元,同比增长302.52%。其中,干箱、冷藏箱的销量分别为130.89、10.91万TEU,增速分别为122.87%、36.89%,均价分别为1.35万元、3.00万元,增速分别为39.70%、6.96%,集装箱业务呈现量价齐升态势。 能源化工装备呈现强劲复苏态势,道路车辆业务快速增长。2017年,全球天然气市场回暖,中国开启大规模的“煤改气”工程,激发了国内市场对于天然气需求的大幅增长,这都带动了LNG储运装备需求的增长。受惠于市场需求增长,公司能源化工装备业务实现营业收入118.46亿元,同比增长26.65%;净利润4.74亿元,同比扭亏为盈(2016年亏损8.93亿元)。其中,能源装备收入49.59亿元,同比增长53.01%;化工装备收入30.26亿元,同比增长22.41%;液态装备收入26.86亿元,同比增长19.11%。道路车辆板块,北美市场保持平稳,欧洲市场受脱欧影响基本保持平稳,新兴市场表现较好,国内市场受益于GB1589政策影响延续和基础建设开工项目增加,需求旺盛。公司道路运输车辆继续实现全面增长;2017年销量达16.30万台(套),同比增长32.41%;实现销售收入195.21亿元,同比增长32.84%;实现净利润10.18亿元,同比增长32.78%。 海工业务获大额订单,重卡业务大幅减亏。2017年公司海工收入24.85亿元,同比下降42.28%;净亏损10.39亿元,同比增加388.82%。但是随着国际油价触底回升,海上油气投资有所回升,公司斩获多个大额订单;2017年4月,中集来福士与挪威Ocea Aquafarms AS公司签订了潜在价值2.5亿美元的深海养殖装备意向建造书;12月,中集来福士与巴西国家石油公司签订11亿元的FPSO船体EPC建造合同;此外,年内与山东牧场客户签订15座自升式海洋牧场平台和2座深水网箱;2018年业绩有望回升。重卡方面,2017年国家交通运输部推出《超限运输车辆行驶公路管理规定》政策,国内重卡市场快速增长,市场总销量突破110万辆,同比增长52%;公司2017年重卡销量8,710台,同比增长44.49%;实现收入25.66亿元,同比上升48.67%,实现大幅减亏。 空港、物流、产城和金融业务稳中有升。2017年,国内机场不断新建与扩建使得空港业务稳步增长;公司空港业务实现营业收入35.97亿元,同比增长11.93%;实现净利润1.46亿元,同比增长11.74%。国内物流行业发展保持缓中趋稳、稳中向好的基本态势;2017年公司物流业务实现营业收入81.95亿元,同比增长14.95%,实现净利润0.86亿元,同比下降75.95%,主要是因为出售子公司股权收益计入投资收益影响。公司产城开发业务经营业绩相对稳定,整体呈现出良好的发展态势;完成销售面积15.8万m2,同比增长71.74%;实现营业收入10.07亿元,同比增长39.23%;实现净利润1.92亿元,同比增长25.08%。2017年,顺应国内经济及产业结构调整趋势,中集融资租赁抓住市场机遇,持续加强与公司各产业板块的产融协同;实现营业收入23.41亿元,同比上升1.66%;实现净利润9.92亿元,同比上升20.46%。 下调至“增持”评级。考虑到海工业务亏损幅度增大,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为31.39亿元、39.64亿元、45.71亿元,对应EPS分别为1.05元/股、1.33元/股、1.53元/股,按最新收盘价16.80元计算,对应PE分别为16、13、11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期;国内经济增长不及预期;集运行业复苏不及预期;天然气行业增长不及预期;公司订单完成不及预期;机场建设不及预期道路车辆增长不及预期;公司出现其他重大经营风险。