全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月20日,布伦特原油价格收盘在78.70美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.68%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 受益于全球油服行业复苏,上半年公司斩获多个订单。随着油价企稳回升,很多项目基于前期的可行性研究,已经达到了投资开发的标准,行业资本性开支逐渐活跃;公司迅速组织资源、把握机会,持续接取老客户订单,并不断开拓新客户资源,保证公司持续有效的订单量。在海洋油气开发领域,公司持续跟进的巴油的FPSO Carioca MV30项目上部模块建造合同已经中标,合同金额约为5.73亿元;同时公司在积极跟进包括Buzios-5在内的其他FPSO项目。矿业开采领域,公司成功签订了BHP Iron在澳大利亚的South Flank铁矿石项目订单,合同金额约为3.75亿元。天然气液化领域,公司成功取得了AGPP Amur Steelwork项目,项目合同金额为1.13亿元,保证了中俄天然气供气协议(东线)中商品天然气的供应。 业绩增长滞后于订单,公司业绩有望筑底反弹。2018年上半年,公司新承接的部分订单还未开始确认收入,并且市场仍处于温和复苏的状态,订单价格还是处于低油价时的水平,因此业绩仍处于低位;公司实现营业收入5601.47万元,同比下降87.06%;实现归母净利润-6327.12万元,同比下降167.13%。随着新签订单的实施和行业景气度带来的订单增长,我们预计公司业绩有望筑底反弹。 募投项目上市前已建设,产能覆盖2016年业绩鼎盛时期。公司上市募投项目临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、三期工程项目(一阶段)合计募投7.02亿元,预计年新增销售收入10.56亿元;这些项目公司上市前已在规划建设,上市后做了资金置换,截止2016年11月30日,公司以自有资金投入5.48亿元;工程最后完成投入5.78亿元,可见上市时公司产能建设已规划成型,所以我们认为2016年26.84亿元年收入高峰基本代表目前公司具备的产能潜力。公司的发展战略是专业的FPSO建造公司,现阶段公司1#码头岸线长度400m,若在码头进行FPSO总装工作,将影响到其他模块的正常出运,为减轻1#码头的模块出运压力,2018年8月公司发布公告拟投资2.68亿元建设2#码头,建成后公司码头可年出运1000t及以下模块100个,1000t~25000t模块20个,或年舾装2艘15万吨FPSO,预计年新增销售收入9.40亿元;公司后续产能建设已规划,静待行业高景气下的订单放量。 维持“增持”评级:由于今年新签订单还未建设暂时不能体现收入,故下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润0.09亿元、0.83亿元、1.71亿元,对应EPS分别为0.04元/股、0.35元/股、0.73元/股,按最新收盘价14.70元计算,对应PE分别为370、41、20倍。公司作为民营企业灵活的市场优势,在油气行业复苏背景下,业绩有望趋稳反弹,维持公司“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。

智能电网建设有望提速,巡检机器人发展前景良好。从宏观层面来看,国家发改委9月18日就加大基础设施等领域补短板力度举办发布会,基建投资迎来持续政策加码。电网建设作为基建投资的重心之一,行业发展有望充分受益;其中,智能电网改造具备降低成本、实现无人化管理等优势,或将成为电网建设投资的重要方向。从中观层面来看,巡检机器人是智能电网建设的重要构成,根据我们8月6日发布的公司研究报告测算,2018-2020年室外机器人年均市场需求为19-28亿元,室内机器人年均市场需求为56亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段,随着产业政策的不断加码,未来具备良好的发展前景。 室内机器人行业龙头,室外机器人竞争优势有待验证。公司是智能电网巡检机器人领域第一家A股独立上市公司,主要竞争对手包括山东鲁能、深圳朗驰、国自机器人等。分产品来看,室内机器人是公司的核心业务,2017年占公司整体营收比重为66%;公司目前已成为室内机器人的行业龙头,2017年产品市占率为78%。随着全国各省室内机器人应用比例提升,公司未来业绩有望充分受益。在室外机器人方面,2017年公司仅中标5台产品,较2016年的55台中标量出现明显下滑,预计将对该业务2018年的业绩产生冲击。从2018年7月公布的中标情况看,公司在国网第三次物资招标“06机器人”项下中标1包,中标台数为16台,中标金额为1795万元,按金额计算市占率为9.1%,并未体现出明显竞争优势。公司正在积极备战下一轮投标,建议重点关注2018年国网第二批室外机器人招投标进程。 中报业绩表现优异,研发投入持续增加。公司2018年上半年实现营收1.74亿元,同比增长46%,实现归母净利润6096万元,同比增长54%,公司业绩增加主要系智能巡检机器人快速增长,上半年公司智能化产品业务收入同比增加50.61%。另一方面,公司高度重视研发,不断加强人才培养,2018年上半年公司研发费用为1578万元,占营收比重为9.04%,持续维持较高水平。截至2018年6月30日,公司研发人员共132名,占员工总数的41%,而2017年底这一比例为31%;拥有授权专利86项(其中发明专利28项)、软件著作权44项。公司在研包括隧道机器人、消防机器人等整机产品以及核心算法、功能部件,有望拓宽业务领域,夯实公司在服务机器人领域的发展基础。 维持公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为2.18亿元、3.12亿元、4.48亿元,对应EPS分别为3.10元/股、4.44元/股、6.39元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、18、13倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头,质地良好,未来有望充分受益国内智能电网建设,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:电力智能巡检机器人行业发展不及预期;对电力行业及国家电网系统过于依赖;客户集中度较高;业务区域集中度较高;公司业绩增长不及预期;产品技术研发无法持续满足电力行业发展;募投项目投资进展不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现营收20.51亿元,同比增长48.38%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长57.34%;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长55.59%。 投资要点: 上半年业绩保持高速增长,智能缝制有望开启新增长点。2018年上半年,公司业绩延续了2017年的高增长态势,主要原因有:1)工业缝纫机业务营收持续高增长:工业缝纫机业务实现营收17.78亿元,同比增长49.95%;毛利率为24.76%,同比减少2.83pct,主要由原材料价格上升及新员工增加所致;2)裁床业务营收、毛利率齐升:裁床业务实现营收2.4亿元,同比增长22.32%;毛利率为44.54%,同比增加2.24pct,主要由于裁床产品竞争力强所致;3)智能缝制业务开始贡献收入:公司在半年报中新设智能缝制业务板块,该业务上半年实现营收3226万元,毛利率为47.26%,是毛利率最高的业务;这块业务是由公司收购意大利迈卡而来。随着公司智能缝制事业部对国外先进自动化缝制技术的不断吸收内化,智能缝制业务有望在未来成为公司业绩新的增长点。 国内缝制机械产品达销售高峰,产品持续向智能化、自动化发展。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变,服装行业市场空间持续扩大;据国家统计局数据,我国服装行业规模以上企业营收从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长;2018年1-6月,缝制机械协会统计的行业百家整机企业实现营收107.60 亿元,同比增长22.44%;累计销售缝制机械产品341.50万台,同比增长19.51%,达近年来销售高峰。从产品结构来看,工业缝纫机累计产量258.60万台,同比增长31.81%;电脑平车月产量保持59.99%的高速增长势头,包缝机、绷缝机以及锁眼机、套结机、罗拉车等产品维持20%以上的增长,以自动模板机为代表的自动类产品增长迅猛,同比增速翻倍。未来随着人工成本的持续上升,自动化设备需求持续旺盛,工缝机产品将会加速向自动化、智能化转变。 加大研发推出新产品,有望推动业绩新增长。上半年,公司不断加大研发投入,研发支出9753万元,同比增长68.06%,占营收比重为4.76%,同比增加0.56pct。公司通过与华为的合作,进一步优化IPD体系,并设立中央研究院,推进事业部之间的技术研发协同,不断推出新产品、突破新技术:缝纫机事业部推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题;智能缝制事业部加快了对意大利迈卡衬衫自动化设备技术的消化吸收,以及逐步推进全自动袖叉机等6款产品的国产化工作;裁床事业部相继推出多款高端铺布机,攻克了对条对格、同步传送等技术难题。随着技术研发的持续推进以及新产品的推广,公司产品竞争力得到提升,进而推进公司业绩增长。 “服务+营销”双管齐下,全球市场份额有望继续扩大。对缝制机械产品而言,售后服务是提升公司产品竞争力的重要因素。2018年上半年,公司推出了杰克快修平台服务软件,截至目前已建立11家试点单位并进行了多渠道的推广宣传;同时,公司还推出了零件下单系统,成立了零件下单系统项目组。在营销方面,除了以往对经销商的培训管理以外,2018 年上半年,公司专门打造了一支地推团队--营销铁军,他们深入市场、深入一线,推动公司的业务向更细分的市场渗透;同时,公司在海外市场组建了14 个办事处,进一步深耕海外市场,推进海外销售渠道建设。我们相信,未来随着公司服务和营销的继续推进,公司的市场份额有望继续扩大。 维持公司“增持”评级。考虑到缝制机械市场持续向好,预计公司2018-2020年净利润分别为4.43亿元、5.70亿元、7.06亿元,对应EPS分别为1.45元/股、1.86元/股、2.31元/股,按照2018年8月30日收盘价33.17元计算,对应PE分别为23、18、14倍。我们认为公司新品研发推广为未来业绩增长提供支撑,维持公司“增持”评级。 风险提示:缝制机械行业发展不及预期;智能缝制设备需求不及预期;新产品推广不及预期;研发进展不及预期;营销服务推广不及预期;公司业绩发展不及预期。

高毛利封边机、裁板锯稳定增长,数控钻、加工中心快速增长。公司2018年上半年业绩保持高增长态势,主要是高速封边机、数控钻、加工中心等高端数控产品销量增长较快。其中,高毛利封边机、裁板锯保持稳定增长;封边机实现收入2.89亿元,同比增长31.73%,毛利率为48.59%,同比下降1.14pct;裁板锯实现收入1.15亿元,同比增长25.29%,毛利率为26.58%,同比下降1.60pct。数控钻(含多排钻)维持高增长,盈利能力持续提升;实现收入9315.65万元,同比增长85.34%,毛利率为24.95%,同比上升0.75pct。受益于意大利masterwood公司的并表,加工中心收入和毛利率快速提升;实现收入8697.15万元,同比增长281.23%,毛利率为26.52%,同比上升10.00pct;看好masterwood的加工中心跟公司技术协同后,在国内市场快速放量。 通过研发+收购,不断拓展公司产品线及品质。一方面,公司继续加大新产品研发投入,数控钻产品线进一步完善,加工中心设备技术得到明显提升;2018年上半年研发投入为3,053.67万元,占营收比重为5.02%,同比增长1.90pct。另一方面,公司通过收购意大利Masterwoood公司75%股权和广州王石软件技术有限公司57.25%股权,加快提升了公司数控产品的研发实力以及产品制造水平,大大缩短了与先进发达国家之间的技术差距,为公司与国际品牌展开竞争以及国际发展战略奠定了坚实的技术基础。意大利Masterwood公司是国际上从事高端数控机械研发生产的企业,核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线;广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司。 拟回购部分社会公众股份,彰显公司发展信心。2018年8月,公司拟通过二级市场以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购股份的资金总额不超过人民币1亿元,资金来源为公司自有资金,回购股份价格不超过52元/股,回购股份部分或全部用于实施股权激励或者员工持股计划。本次回购股份彰显公司对未来发展前景的信心和价值的高度认可。 维持“买入”评级。公司产品设备立足进口替代,并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量,未来市场空间和市占率有望进一步提升;随着海外收购的完成,系列新产品将逐步面试,未来几年有望进入业绩高速成长期。预计2018-2020年公司净利润分别为3.29亿元、4.34亿元、5.56亿元,对应EPS分别为2.43元/股、3.20元/股、4.11元/股,按照8月27日收盘价41.95元计算,对应PE分别为17、13、10倍。公司是板式家具机械龙头,质地优秀,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期;收购整合不及预期;房地产行业增速放缓的风险;下游定制家具行业增速放缓的风险;家具机械行业竞争加剧的风险;回购计划无法实施的风险。

在此前发布的三篇深度报告中,我们深入地分析了公司的产品门槛、竞争优势、发展前景等情况,随着此次公司中报的发布以及限制性股票激励计划落地,公司成长逻辑正持续兑现。与此同时,我们发现市场对公司的下游需求、产能供给仍有疑虑,本篇报告将针对公司这两部分进行重点探讨。 中报业绩表现优异,订单充裕助力持续增长。公司2018年中报实现营业收入3.08亿元,同比增长42.24%;实现归母净利润0.74亿元,同比增长72.88%。公司中报业绩具备三大亮点:1)在手订单持续增长。受下游需求大幅增加驱动,公司虽然主动控制接单节奏,但截至7月底公司在手订单仍达5.5亿元,维持持续增长态势。2)新兴市场逐步发力。天然气管输领域公司在涪陵管道二期等项目上获得约2000万元订单,下半年有望继续获得配套订单;核电领域防城港3、4号机组等项目将在年内实现交付,且收购华阳后领先优势将进一步凸显。3)外延拓展成效明显。子公司优泰科上半年实现营收5368万元,同比增长36.65%,实现净利润1085万元,同比增长31.36%;优泰科是国内唯一一家盾构铰接实验台、主驱动可视实验台配套供应商,未来发展受益于基建投资边际改善。与此同时,公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,未来有望实现技术和生产良好协同。 限制性股票激励落地,看好公司长期发展。公司发布限制性股票激励计划,拟向210名核心员工授予289.3万股股票,授予价格为24.01元/股。我们认为此次限制性股票激励计划具备三个看点:一是授予的数量较大,本次授予的限制性股票合计占公司总股本2.71%;二是授予范围合理,授予对象除母公司员工外,还囊括优泰科、华阳密封的核心员工,有利于促进公司的内部整合;三是进一步优化了持股结构,这次激励对象不包含此前已经充分持股的高管团队,凸出了对于基层员工的重视。总体来看,本次激励计划表明了公司对长期发展的信心,叠加一季报和中报的优异表现,公司成长逻辑正持续兑现。 短期业绩空间:关注核心细分市场的业绩弹性。与市场观点不同的是,我们认为在产能相对紧张的局面下,公司短期业绩主要来源于具备优势的细分领域。经测算,在仅考虑石化、核电、天然气管输对业绩影响的情况下,公司2018-2020年潜在营收增量空间为12.5亿元,即在仅考虑下游需求而不考虑产能制约的情况下,公司2020年营收有望达到16.7亿元。从盈利能力来看,公司2015-17年机械密封产品净利率分别为25.37%、29.23%、24.28%,假设2020年公司净利率为25%左右,即上述营收体量对应净利润约为4.2亿元。 长期业绩空间:关注外延并购及市占率提升。长期来看,公司业绩体量的影响因素主要包括市场容量及市占率水平。我们预计国内机械密封行业达到成熟阶段对应市场规模为百亿级别,从市占率来看,对标海外市场并考虑到公司在国内稳居第一梯队的行业地位,预计公司机械密封市占率有望从当前的不足10%提升至40%。综上,长期公司机械密封件业务营收体量有望达40亿元;公司近年来凭借行业地位进行“补短板”式的产业整合,通过并购方式扩大市场版图,未来业绩体量有望向国际巨头看齐。 供给分析:公司的产能扩张进度测算。需求增长能否有效转化为公司业绩取决于产能的扩张进度。目前公司一期产能已落地,二期计划受人员招聘进程的影响,达产时间预计将延迟到今年年底,三期产能扩张计划将视前两期产能计划的实施效果择机启动。此外,通过收购华阳密封后,公司的产能将获得直接提升,公司亦考虑在华阳密封现有场地投建部分产能。总体来看,公司的投入产出比明显;但产能瓶颈不仅仅来源于设备端,产品设计、售后相关岗位的人员招聘与培养亦需要时间,此次股权激励方案的推出正是公司绑定关键员工的重要方式,后续重点关注公司在人力资源管理方面的动向。 维持公司增持评级。基于审慎性原则,我们暂不调整对公司后续产能落地的预期,依旧维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.82亿元、2.55亿元、3.35亿元,对应EPS分别为1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为29、21、16倍。公司下游行业需求持续增加,且公司通过研发持续突破以及外延并购整合,市占率有望得到提升,随着相关产能的陆续达产,公司业绩有望持续高增长;同时公司实施限制性股票激励计划,充分彰显管理层对公司发展前景的看好,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险;公司产能释放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险;公司与约翰克兰等海外公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考;公司未来市场占有率的不确定性。

全球轮胎模具行业领导者,市场地位不断巩固。公司主要定位于中高端市场,是目前世界上技术领先、产能最大、品种最全、客户群最优的专业轮胎模具制造商,与世界轮胎75强中62家建立了稳定的合作关系。2017年公司轮胎模具业务收入达到24亿元,在收入结构占比81%,大型零部件业务和铸造业务各占比9%左右。2008年以来,公司轮胎模具业务收入持续增长,年复合增速达到23%。公司在全球市占率亦处于持续提升态势,从2013年8%提升到目前的25%。近年来,轮胎企业为了适应市场需求,广泛采用新技术、新材料、新工艺、新花纹,相应地对模具产品也提出了越来越高的要求,公司基于产品研发与过程管理的竞争优势愈发明显,收入水平有望继续稳步提升。 行业竞争加剧,轮胎模具业务盈利能力有所下滑。2013年以来,全球轮胎模具市场规模保持相对稳定。公司该业务毛利率从2008年的48.07%平稳滑移至2017年的38.89%;与此同时,业内竞争对手巨轮智能的可比毛利率从37.27%下滑至14.80%。影响公司毛利率的原因主要有三点:1)随着公司市占率的持续提升,行业竞争加剧。2)由于2017年以来钢材等大宗商品价格大幅上涨,亦对行业的整体毛利率形成压力。3)由于公司该业务超过六成出口海外,汇率变化对于公司毛利率影响也不容忽视。综上,我们预计2018年公司该项业务的毛利率依然难以出现趋势性改善。 大型零部件业务和铸造业务有望成为新的增长点。公司大型零部件业务主要是给燃气轮机提供缸体和环件,主要客户包括GE、西门子等,出口占比较大。铸造业务应用范围较广,产能持续建设中。2017年上述两项业务在公司收入占比合计不超过20%,毛利率水平较轮胎模具业务低。未来随着产值规模扩大后,盈利能力有望逐步提升。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为7.16亿元、7.59亿元、7.85亿元,对应EPS分别为0.90元/股、0.95元/股、0.98元/股,按照2018年8月17日收盘价14.05元计算,对应PE分别为16、15、14倍。公司现金流较好,主业突出,质地优良,具备可持续发展能力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:轮胎模具业务发展不及预期;零部件业务与铸造业务发展不及预期;汇率大幅波动的风险。

事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入4.92亿元,同比增长9.50%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长19.74%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长11.71%。 投资要点: 上半年业绩稳定增长,盈利能力持续增强。2018年上半年公司业绩稳定增长,主要原因是:(1)我国民营口腔医疗市场迎来黄金发展期,在市场需要和政策利好的双重作用下,我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8万家,这带动口腔CBCT业务较快速增长;(2)国内农产品检测行业设备普及率较高,带动公司色选机保持平稳增长。公司盈利能力持续增强,2018年上半年公司毛利率达53.86%,同比增长0.09pct;净利率达34.48%,同比增长3.11pct;主要由于汇兑收益增长导致财务费用率同比下降0.49pct和其他经营收益增长48.71%所致。 继续做大做强医疗板块,口腔CBCT收入占比持续提升。公司口腔CBCT收入占比和盈利能力进一步提升,实现销售收入1.25亿元,同比增长16.56%,占营收比重为25.36%,同比增长1.54pct,毛利率达59.72%,同比增长2.75pct。一方面,公司积极响应客户需求,不断完善产品技术性能、提升用户综合服务体验;2018年8月推出全新“尊影”口腔CBCT(FOV15*10.5cm)。另一方面,公司主动创新营销方式,推出微信B2C商城“美亚医疗旗舰店”,增加了展会团购直销形式;2018年上半年CBCT直销订单约600台。另外,公司“妙思”椅旁修复系统的研制也取得了积极进展,将进一步充实口腔影像领域的产品线;未来公司还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端医疗影像产品。 深耕市场,色选机业务稳定增长。公司一方面深耕细作国内市场,通过推出“尊”、“臻”、“品”三大系列2018款人工智能色选机,谋划个性化营销方式,努力提升品牌影响力;另一方面重点加强国外市场尤其是主要新兴市场的拓展力度,通过加强渠道管理、设立常设机构等措施实现了营销资源进一步优化、产品国际竞争力的进一步提升。2018年上半年,公司色选机业务实现销售收入3.42亿元,同比增长9.44%,增速同比增长6.36pct;占营收比重达69.49%,同比下降0.04pct;毛利率为50.46%,同比下降1.00pct。 继续加大研发投入,技术优势明显。自创立以来,公司成功研制了一大批拥有完全自主知识产权的系列化新产品,打破了国外长期的垄断,填补了多项国内空白;2018年上半年,公司研发投入为2,714.40万元,占营收比重达5.52%,同比增长0.28pct。截止2018年6月30日,公司累计获得40项发明专利、144项实用新型专利和40项外观设计专利,技术研发优势明显。 维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照8月23日收盘价20.53元计算,对应PE分别为31、25、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:色选机行业发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统、耳鼻喉CT、骨科CT发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%;实现扣非归母净利润4.21亿元,同比增长185.39%。 投资要点: 受益于下游工程机械行业高景气,公司上半年规模效应显著。中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布数据,2018年1-7月,纳入分会统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机13.12万台,同比增长超50%,创造历史同期第二高销量。受下游行业高景气以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司2018年上半年业绩超预期。受规模效应和产品结构优化影响,2018年上半年产品毛利率为34.60%,同比增加6.50pct。公司强化内部管理,2018年上半年净利润率达21.47%,主要是三项费用率同比下降4.46pct所致。随着7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善,加上环保趋严带来更新需求,预计下半年工程机械行业景气度边际改善,公司业绩持续增长有保证。 受益挖机产品结构变化,挖机油缸呈现量价齐升态势。国内挖掘机市场产品结构中,大、中挖机销售占比提升;2018年上半年,国内大挖销量为9387台,占比为14.64%,同比增长1.39pct;国内中挖销量为16652台,占比为23.51%,同比增长3.13pct;国内小挖销量为44797台,占比为58.71%,同比下降4.54pct。受益于整体挖机销量增长和产品结构的变化,2018年上半年公司挖机油缸呈现量价齐升态势;销售均价为4359.48元/支,同比增长10.82%;实现销量22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%。2018年上半年,公司在挖机油缸市场销量份额为47.07%,同比下降4.71pct;下半年挖机销量增速预期下行,在市占率稳定的水平下,公司该业务增速可能放缓。 液压泵阀实现快速放量,15T及以下机型大批量配套。子公司液压科技抓住了挖掘机市场快速增长的机遇,15T及以下机型已大批量配套在三一、徐工、柳工、临工等中国主流主机厂中;同时公司自主创新设计的HP5V系列泵、HVSE12系列阀也大批量应用在了9T及以下机型,这巩固了公司在小挖泵阀领域的龙头地位。非挖掘机领域市场同样进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都已量产。2018年上半年,液压科技实现营业收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3,550.26万元,同比增长225.28%;其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%。作为进口替代的典型代表,公司目前在挖机泵阀市场占有率仍然很低,业绩弹性值得期待。 非标油缸稳定增长,铸件销量创新高。2018年上半年,公司非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量;非标油缸实现销量6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%。随着公司进一步改造升级生产线,非标油缸产能将继续释放,业务增速有望恢复快速增长。2018年上半年,铸造分公司共开发新品156种,其中液压泵阀类82种,液压油缸端盖导向套类31种,液压减速机、马达类26种,其余17种;铸件销量达1.35万吨,同比增长201.44%,创历史新高。 维持公司“买入”评级。根据上半年业绩完成情况,上调公司盈利预测;预计公司2018-2020年净利润分别为7.69亿元、10.16亿元、12.71亿元,对应EPS分别为0.87元/股、1.15元/股、1.44元/股,按照2018年8月23日收盘价23.64元计算,对应PE分别为27、21、16倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地优良,维持公司“买入”评级。 风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;基建投资不及预期。

事件: 公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入25.23亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。 投资要点: 2018年上半年业绩符合预期,服务机器人收入快速增长。2018年上半年,公司服务机器人收入达17.21亿元,同比增长52.26%,占营收比重68.20%;清洁类小家电收入达7.40亿元,同比下降7.00%,占营收比重29.32%。高毛利服务机器人收入快速增长带动盈利能力增长,2018年上半年毛利率为36.59%,同比增长2.24pct;净利率为8.21%,与去年同期持平;主要是因为服务机器人和TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入增加导致销售费用率同比增长2.81pct所致。 全球服务型机器人市场空间大,国内市场渗透率低。根据IFR数据统计,截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元,2010-2016年均复合增长率约为10.7%,预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元,同比增长17.3%;2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据,我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距。 “电商6.18”线上销售表现稳定,线下渠道继续下沉。2018年电商“6.18”期间(6月1日-6月20日),公司机器人表现稳定,逐渐向高端市场迈进;根据中怡康发布的2018年618节点生活小电分析报告,公司6.18期间零售份额市场排名第一,达39.1%,同比增长3.2pct,零售均价为1512元/台,同比增长12.2%。2018年上半年,公司继续下沉线下渠道,新增国内线下零售网点122家,国内总网点数达955家。 加大研发投入,成立人工智能研究院。公司研发人员超600人,2018年上半年,公司研发支出达9,026.05万元,同比增长90.78%,占营收比重3.58%,同比增长1.17pct,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。2018年5月,南京大学人工智能学院正式揭牌成立,公司成为该院首批合作单位,与京东、北京旷视科技有限公司一同被授予首批“南京大学人工智能学院学生实训基地”,共同探索人工智能领域产学研合作新道路,推动人工智能技术与产业深度融合。7月,依托南京大学人工智能学院等优秀高校资源,成立科沃斯(南京)人工智能研究院,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。 维持“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升,假设公司市场表现稳定,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年8月21日收盘价48.54元计算,对应PE分别为39、31、27倍。我们认为公司作为扫地机器人龙头,质地优秀,维持公司“增持”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;线上销售不及预期;线下门店扩张不及预期;研发进度不及预期。

事件: 8月16日,公司发布2018年中报,实现营收7.25亿元,同比增长72.87%;实现归母净利润5631万元,同比增长40.37%。 投资要点: 中报业绩持续高增长,期间费用导致净利率同比下滑。公司2018年半年度业绩大幅增加主要源自两个原因:一是“双核双轮驱动”战略成效明显,自动化核心零部件及控制系统业务同比增长47.76%,工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%;二是海外市场表现亮眼,2018年上半年实现海外收入1.25亿元,占营收比重为17.21%,同比增长291%。从盈利能力来看,公司2018年上半年综合毛利率为36.15%,同比增加1.34个百分点;其中机器人业务毛利率为33.07%,同比增加7.02个百分点。但由于公司研发投入持续加大及贷款利息增加,公司2018年上半年管理费用及财务费用占营收比重分别为20.23%和2.23%,同比增加1.67和1.55个百分点,导致净利率同比出现下滑。 数控系统稳定增长,收购TRIO协同效应明显。在金属机床数控系统业务方面,公司积极推广金属成形机床混合动力(泵控和阀控)技术和产品,DSVP\SVP系列节能产品相关业务取得了较大增长;根据《中国制造2025》规划我国关键工序数控化率2020年将达到50%,公司数控系统在金属成形机床领域市占率超80%,将充分受益数控化率的提升。在运动控制及交流伺服系统业务方面,公司现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品,TRIO控制器可以无缝对接公司EtherCAT总线伺服。公司推出新一代高性能运动控制器MC6N及支持23位绝对值的ProNetPlus及ETSPlus系列交流伺服系统,进一步巩固了高端领域的市场地位。通过与TRIO在研发及销售上的良好整合,2018年上半年公司运动控制及交流伺服系统业务收入同比增长85.25%。 产能落地+市场持续开拓,工业机器人业绩逆势大增。受3C自动化景气度下滑影响,2018年上半年国内工业机器人产量为7.38万台,同比增长23.90%,增速较2017年出现下滑。在这一背景下,公司工业机器人业绩逆势增长110.17%,主要原因有两点:一是公司工业机器人智能化生产基地于2018年1月19日正式投产,进一步提高了公司工业机器人规模化生产水平;二是公司市场开拓取得成效:一方面公司积极推进“机器人+”战略,向优势应用领域的客户提供可复制模块化的解决方案,另一方面公司持续拓展下游应用领域,产品实现了向新型建材、家电、光伏等领域的拓展。 技术驱动初衷不变,海外市场亮点突出。公司是典型的技术驱动型发展模式,2018年上半年公司持续加大研发,期内共完成研发投入7918万元,占营收比重为10.92%;新增授权专利23件,新增软件著作权11件。另一方面,公司先后收购英国TRIO,控股德国M.A.i.,参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司完成国际化布局,在保持被收购企业本土化管理的同时实现了良好的业务协同,2018年上半年公司海外收入同比增长291%,国际化资源整合优势突出。 维持公司“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为1.54、2.61、3.64亿元,对应EPS分别为0.18、0.31、0.43元/股,按最新收盘价计算,对应PE分别为68、40、29倍。考虑到公司掌握核心零部件技术,是国内机器人全产业链布局的优质标的,给予一定的估值溢价,继续维持“增持”评级。 风险提示:工业机器人行业增速持续下滑;海外收购公司技术引进不及预期;公司研发进度不及预期;国产机器人关键技术突破不及预期;海外市场业务增长不及预期;汇率波动的不确定性影响。

国产光纤激光器先锋企业,近年来业绩快速增长。公司成立于2007年,专注于光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,主要产品有脉冲光纤激光器和连续光纤激光器两大系列,是我国第一家实现光纤激光器国产化替代的企业。近年来公司业绩增长迅猛,主要原因是光纤激光器销售收入的大幅增长及毛利率的提高。2017年公司实现营收9.52亿元,同比增长82%,实现归母净利润2.77亿元,同比增长211.31%;2014-2017年营收复合增速为60.10%,归母净利润复合增速为177.20%。从销售结构来看,公司激光器产品正逐步向中高功率领域延伸,单价较高的连续光纤激光器销售额占比逐年提升,未来盈利能力有望持续提升。 全球光纤激光器行业持续发展,中国市场成为最大亮点。随着光纤激光器技术的发展以及以医美、通信和航空航天为代表的新兴下游行业需求的增加,全球光纤激光器市场规模有望维持快速增长。根据Technavio的预测,全球光纤激光器的销售额预计将从2018年的19.81亿美元增至2021年的28.85亿美元,年复合增速达13.35%。与在工业领域早已步入“光制造”时代的发达国家相比,我国激光应用渗透率仍然较低,在政策扶持以及制造产业升级的推动下,我国从2015年开始首次成为激光器最大的消费市场,约占全球市场的29%。公司作为国内领先的实现光纤激光器产业化的企业,有望充分受益行业发展。 技术先发优势明显,市场份额持续扩大。公司率先研制出国内25W脉冲光纤激光器及中高功率连续光纤激光器,并全部实现量产。虽然目前公司的高功率光纤激光器产品与国外公司产品还存在一定差距,但在本土企业中仍处于领先地位。根据LaserManufactureNews统计,2016年公司在国内光纤激光器领域市占率约为12%。我们认为公司未来市场份额将持续扩大,原因有两点,一是公司重视研发投入,持续开发高功率光纤激光器技术并推出新产品,有望实现部分进口替代;二是公司于2015年投产的科研基地项目和当前的募投项目将成功解决公司的产能瓶颈问题,从而满足市场需求,助力业绩长期增长。 对标国际光纤激光器龙头IPG公司,成长路径清晰。美国IPG公司是全球第一家实现光纤激光器产业化的企业,是国际市场的开拓者。2017年IPG实现总营收14.09亿美元,同比增长40.02%;实现归母净利润3.48亿美元,同比增长33.31%。从发展路径来看,IPG借助开发更高功率激光器技术和垂直整合产业链的方式稳居世界该行业龙头地位。公司发展路径与IPG公司类似:横向上,公司顺应市场需求,持续布局高功率光纤激光器产品线;同时逐步拓展半导体激光器产品线,实现产品线的完善。纵向上,公司通过收购睿芯光纤实现了上游产业链的垂直整合,预计将有效促进关键原材料自给,从而降低产品成本,发挥协同效应。 首次覆盖,给予“增持”评级。随着我国高功率光纤激光器技术水平的不断提高,假设公司市场份额呈逐步上升趋势,预计公司2018-2020年净利润分别为4.63亿元、6.73亿元、9.50亿元,对应EPS分别为3.62元/股、5.26元/股、7.42元/股,按照最新收盘价154.58元计算,对应PE分别为43、29、21倍。我们认为公司作为国内光纤激光器先锋企业,质地优良,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光纤激光器行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;公司业绩增长不及预期;市场份额增长不及预期;产业链垂直整合不及预期;募投项目进展不及预期;公司与IPG公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

半导体行业投资放量,单晶炉充分受益设备需求增长。受中国半导体产业投资跟进和世界经济复苏影响,2017年全球半导体设备市场规模566.2亿美元,较2016年大幅增长37.3%,增速为近7年之最;其中中国市场规模为82亿美元,位列全球第三。而从半导体硅片端看,目前国内半导体硅片供需缺口明显,8英寸、12英寸硅片产能对应缺口为161.5万片/月、277.3万片/月。我们基于当前硅片厂投产计划,测算国内2018-2019年半导体单晶炉市场空间分别为38.28亿元、72.58亿元,半导体硅片制造设备规模为153亿元、290亿元。 半导体设备研发基础深厚,中标4亿元大单充分彰显公司技术实力。公司早在2007年4月便研制国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉(TDR80A-ZJS),并向有研半导体销售;虽2011年至今公司单晶炉主要应用于光伏行业,但半导体单晶炉研发持续推进。目前,公司研发TDR150A-ZJS并实现量产,是国内上市公司中唯一具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商。除半导体单晶炉外,公司同时布局其他半导体晶圆制造设备,目前已实现8英寸和12英寸半导体单晶硅截断机、滚磨机、截断磨面复合加工一体机等具备国际先进水平设备的量产和销售。2018年7月11日,公司中标中环领先半导体材料有限公司3.6亿元半导体单晶炉订单和0.42亿元全自动半导体单晶硅切断机、滚磨机订单,此次中标彰显了公司在半导体硅片制造设备领域的技术优势,有效提升了公司的市场影响力。 光伏设备销售承压,蓝宝石材料有望成为新增长点。受“531光伏新政”影响,国内光伏行业发展受限,公司5月31日后签订的光伏用单晶炉合同仅1单,交货期也较正常期长。与光伏行业设备销售承压相比,公司蓝宝石材料有望形成新增长点。公司募投“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产和扩产项目”及“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”,一期于2018年6月30日投产、二期2019年底投产,届时蓝宝石材料产能将完全释放。根据前瞻产业研究院预计,2019年全球蓝宝石晶棒市场规模将达到10.4亿美元,考虑到智能手机及穿戴设备需求影响,到2020年全球蓝宝石材料市场营收将达到341.5亿元。产能释放适逢市场增长高峰期,公司蓝宝石业务增长可期。 研发成果丰富,股权激励绑定核心研发人员。2017年公司研发投入占营收比重为8.46%,在主要单晶炉上市公司中位居首位,天龙光电和京运通分别为2.92%、3.09%。截止到2018年8月10日,公司合计有权专利221项,仅2017年公司申请专利就达85项。2018年SNEC太阳能展会上,公司展出全球首款“蜂巢”标准50太阳能单晶组件,新品功率为280-330w,相当于正常组件60片,同时降低非硅成本10%以上。此外,公司于2018年5月24日再次实行限制性股权激励,本次激励对象为包括公司副总裁和总工程师在内的中层管理和核心技术人员合计117人,授予3.42万股,将有效绑定公司核心研发人员,为公司进一步提升核心竞争力提供保障。 上调公司评级为“买入”。预计公司2018-2020年净利润分别为6.16亿元、7.58亿元、9.66亿元,对应EPS分别为0.48元/股、0.59元/股、0.75元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为29、23、18倍。公司此次中标半导体设备大单充分彰显公司行业地位,未来发展受益于半导体行业增长有望步入机遇期,上调公司评级为“买入”。 风险提示:半导体行业发展不及预期;光伏用单晶炉业务不及预期;蓝宝石业务发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。

事件: 8月11日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》,拟以自有资金和自筹资金回购公司股份,用作实施员工持股计划、股权激励计划或注销以减少公司注册资本等。 投资要点: 充裕资金提供保障,股票回购彰显发展信心。由于近期公司股价出现较大下跌,公司认为目前股价不能正确反映公司价值并合理体现实际经营情况,决定拟实施股票回购;此次股票回购金额为3000万元至1.5亿元,回购价不超过14元/股,按照最高回购金额计算回购股份数量约占公司总股本2%。我们认为,公司发布股票回购预案充分彰显了对未来发展的信心,有利于进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期。同时公司在手资金充裕,截止到2018年一季度货币资金为4.56亿元,超过回购金额上限,预计将为此次股票回购提供良好资金保障。 自动化业务协同效应明显,半年度业绩表现亮眼。根据公司业绩预告,2018年上半年预计实现净利润1.95-2.30亿元,同比增长173%-224%,主要原因是苏州晟成并表及控股慧大成实现投资收益增加。2018年公司开展财务、信息、技术、采购“四大协同”,建立“大平台、小团队”的发展模式,将包装智能工厂、光伏组件智能工厂列入重点项目建设,将提供智能工厂、智能仓储/物流、产线自动化等多层次产品与服务。随着智能制造行业发展步入机遇期及各自动化板块协同效应凸显,公司全年业绩高增长值得期待。 质押比例持续下降,相关风险充分释放。截止到目前公司股票质押总量为1.59亿股,占流通股比例为36.12%,较2018年6月底下降23.66个百分点,下滑幅度明显;我们认为公司主动降低股权质押比例,有利于减少市场对公司股权质押率过高风险的担忧。另一方面,截止到2018年一季度公司资产负债率为34.26%,环比下滑1.94个百分点,同比下滑3.41个百分点;公司财务数据表现稳健,有望为后续发展注入动力。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润3.02、4.01、5.17亿元,按照最新收盘价对应PE为16、12、9倍。公司在工业自动化领域已建立了明显市场优势,各业务板块的良好协同预计将助力业绩持续高增长;目前公司估值已处于行业较低水平,且股票质押比例下降充分释放相关风险,同时此次发布股票回购预案亦充分彰显公司对自身价值的信心,维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性;智能工厂业务推进不及预期;股票回购不及预期。

业绩稳定增长,主营业务竞争力强。7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5800-6800万元,同比增长4.12%-22.07%,该业绩成果源于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售的持续增长。自2016年上市以来,净利润同比增长率保持在10%-20%之间,经营业绩较为稳健。公司乘国防信息化政策东风,依托军用图形显控和小型专用化雷达两大领域的累积优势,纵向上深耕GPU芯片技术,横向上开拓民用市场;此外,引入大基金奠定了在国内GPU市场的领先地位。多重优势有望逐步显现。 国防信息化产业迈入加速发展阶段,两大主业受益明显。根据中国产业信息网的报告显示,未来10年我国军用新机需求量超过3000架,航电系统占军机研制成本的30%-40%左右,显控系统属于航电系统的核心,一般每架军机配备1-2套显控系统,全生命周期内需更换3次显控设备,增量与存量市场空间广阔,公司图形显控产品市占率高,长期业绩得以保障;根据前瞻产业研究院预测,2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增速高达11.5%,公司专注于研发小型专用化雷达的核心组件,产品技术附加值高,自上市以来对总营收的贡献比例从9%上升到16%。 新款GPU按计划流片,先发优势进一步巩固。随着人工智能技术壁垒的突破,全球GPU市场表现出强劲的增长态势。今年上半年,美国AMD公司净利润达到1.97亿美元,同比增长363%;GPU国际巨头NVIDIA公司一季报披露的净利润达到12.44亿美元,同比增长145%。公司是国内GPU市场的优质标的,其自主研发的JM5400率先实现了军用GPU国产化,未来或将逐渐摆脱对AMD公司M9芯片的依赖,待新款GPU流片完成后将继续强化这种优势。此外,随着支持OpenCL的民用高性能GPU技术的攻破,产品有望在党政军系统及其他基础行业实现应用,潜在空间大。 打开民用通用类芯片市场,有望构建业绩增长又一极。顺应新兴消费电子市场庞大的芯片需求,立足在芯片设计领域的研发技术和研发经验,公司大力开发短距离通信芯片、音频芯片和Type-C接口控制芯片,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。目前公司已有收音芯片实现量产,出货量保持高速增长,处于推广和优化阶段的MCU、Type-C等芯片也积累了一定客户,2017年芯片业务合计贡献营收1725万元。随着市场的进一步开拓,通用类芯片业务将成为公司新的业绩增长点,客户集中度高的问题也将得到缓解。 国家集成电路基金入股,提升长期竞争力。公司定增拟募资总额不超过11亿元,资金主要用于“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”和“面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目”。大基金的强势入股,一方面能够推动实施公司产业转型升级的总体战略,提升各产品线研发和生产的能力;另一方面,这体现了行业对公司技术的认可,使公司的个体发展融入到国家集成电路产业振兴的大格局中。 维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,增发未完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.82亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价47.15元计算,对应PE分别为89、70、54倍。公司是国内GPU产业的优质标的,多重“护城河”优势正逐步释放,未来业绩增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度高的风险;自主可控GPU存在新进入者竞争的风险;通用类芯片研发进度不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司定增实施的不确定性风险。

公司利润增速超30%,二季度业绩出色。根据公司业绩预增公告,公司上半年预计实现归母净利润约2.05亿元,同比增长37%;扣非净利润约1.89亿元,同比增长30%。其中一季度归母净利润为0.70亿元,同比增长4%;二季度归母净利润为1.35亿元,同比增长64%,业绩增速符合预期。公司业绩提升的主要原因是国内外产品销量增加、汇兑损益增加和闲置资金管理获得收益增加。 公司国内外市场并重,海外提价+本币贬值有望提升业绩。公司是国内最大的高空作业平台制造商,2017年在AccessInternational排名中位列全球12名。公司海内外市场并重,2017年公司境外销售收入达营业收入比重65.88%。今年5月,公司对美国和欧洲市场适当提价,预计此次提价不改公司产品竞争优势;加之下半年人民币兑美元贬值将是大概率事件,进一步提高公司营业收入和汇兑收益,预计公司全年业绩持续较高增长。 国内市场迎来发展机遇期,海外市场仍有开拓空间。高空作业平台相比于高空作业车和脚手架具有安全性和经济性的特征。而根据中商情报网,高空作业平台在我国仅有16年的交易历史,处于市场导入期。IPAF数据显示,2016年我国租赁市场保有量预计为1.6万台,远低于美国的56.1万台和欧洲十国的25.9万台。我国高空作业平台租赁市场近几年发展迅速,租赁商数量由几家增长到几百家,是高空作业平台的下游驱动力。因此,我国高空作业平台市场仍有较大的增长空间。国外市场方面,欧美国家市场发展成熟,但仍存在更新换代需求,尤其对于设备首次服役年限不足5年的美国市场而言,存量更替需求更大。公司海外市场终端销售价格较同行便宜15%-20%,具备良好的性价比优势。 产能释放支撑业绩增长,布局海外市场扩大竞争优势。尽管国内对高空作业平台需求大,但产能不足制约着生产商业绩突破。公司项目建设将显著提高产能,支撑业绩增长:微型剪叉式高空作业平台技改项目今年下半年投产,将增加1.5万台小剪叉的产能,约6亿元产值;非公开发行募投项目“大型高空作业平台建设项目”预计2019年建成,可提高2100台臂式高空作业平台和1100台越野剪叉式高空作业平台产能,对应约14亿元营收。公司布局海外市场扩大竞争优势:2016年1月,公司增持Magni20%股权,双方合作建立欧洲研发中心,提升研发能力;2017年12月购买CMEC的25%股权,开拓美国市场的销售渠道。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为4.18亿元、5.61亿元、7.46亿元,对应EPS分别为1.69元/股、2.26元/股、3.01元/股,按照2018年8月8日收盘价51.03计算,对应PE分别为30、23、17倍。我们认为国内外市场均有开拓空间,公司产能释放将支撑业绩高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期;国内市场发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;汇兑损益的不确定性影响。