半导体行业投资放量,单晶炉充分受益设备需求增长。受中国半导体产业投资跟进和世界经济复苏影响,2017年全球半导体设备市场规模566.2亿美元,较2016年大幅增长37.3%,增速为近7年之最;其中中国市场规模为82亿美元,位列全球第三。而从半导体硅片端看,目前国内半导体硅片供需缺口明显,8英寸、12英寸硅片产能对应缺口为161.5万片/月、277.3万片/月。我们基于当前硅片厂投产计划,测算国内2018-2019年半导体单晶炉市场空间分别为38.28亿元、72.58亿元,半导体硅片制造设备规模为153亿元、290亿元。 半导体设备研发基础深厚,中标4亿元大单充分彰显公司技术实力。公司早在2007年4月便研制国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉(TDR80A-ZJS),并向有研半导体销售;虽2011年至今公司单晶炉主要应用于光伏行业,但半导体单晶炉研发持续推进。目前,公司研发TDR150A-ZJS并实现量产,是国内上市公司中唯一具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商。除半导体单晶炉外,公司同时布局其他半导体晶圆制造设备,目前已实现8英寸和12英寸半导体单晶硅截断机、滚磨机、截断磨面复合加工一体机等具备国际先进水平设备的量产和销售。2018年7月11日,公司中标中环领先半导体材料有限公司3.6亿元半导体单晶炉订单和0.42亿元全自动半导体单晶硅切断机、滚磨机订单,此次中标彰显了公司在半导体硅片制造设备领域的技术优势,有效提升了公司的市场影响力。 光伏设备销售承压,蓝宝石材料有望成为新增长点。受“531光伏新政”影响,国内光伏行业发展受限,公司5月31日后签订的光伏用单晶炉合同仅1单,交货期也较正常期长。与光伏行业设备销售承压相比,公司蓝宝石材料有望形成新增长点。公司募投“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产和扩产项目”及“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”,一期于2018年6月30日投产、二期2019年底投产,届时蓝宝石材料产能将完全释放。根据前瞻产业研究院预计,2019年全球蓝宝石晶棒市场规模将达到10.4亿美元,考虑到智能手机及穿戴设备需求影响,到2020年全球蓝宝石材料市场营收将达到341.5亿元。产能释放适逢市场增长高峰期,公司蓝宝石业务增长可期。 研发成果丰富,股权激励绑定核心研发人员。2017年公司研发投入占营收比重为8.46%,在主要单晶炉上市公司中位居首位,天龙光电和京运通分别为2.92%、3.09%。截止到2018年8月10日,公司合计有权专利221项,仅2017年公司申请专利就达85项。2018年SNEC太阳能展会上,公司展出全球首款“蜂巢”标准50太阳能单晶组件,新品功率为280-330w,相当于正常组件60片,同时降低非硅成本10%以上。此外,公司于2018年5月24日再次实行限制性股权激励,本次激励对象为包括公司副总裁和总工程师在内的中层管理和核心技术人员合计117人,授予3.42万股,将有效绑定公司核心研发人员,为公司进一步提升核心竞争力提供保障。 上调公司评级为“买入”。预计公司2018-2020年净利润分别为6.16亿元、7.58亿元、9.66亿元,对应EPS分别为0.48元/股、0.59元/股、0.75元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为29、23、18倍。公司此次中标半导体设备大单充分彰显公司行业地位,未来发展受益于半导体行业增长有望步入机遇期,上调公司评级为“买入”。 风险提示:半导体行业发展不及预期;光伏用单晶炉业务不及预期;蓝宝石业务发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。

事件: 8月11日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》,拟以自有资金和自筹资金回购公司股份,用作实施员工持股计划、股权激励计划或注销以减少公司注册资本等。 投资要点: 充裕资金提供保障,股票回购彰显发展信心。由于近期公司股价出现较大下跌,公司认为目前股价不能正确反映公司价值并合理体现实际经营情况,决定拟实施股票回购;此次股票回购金额为3000万元至1.5亿元,回购价不超过14元/股,按照最高回购金额计算回购股份数量约占公司总股本2%。我们认为,公司发布股票回购预案充分彰显了对未来发展的信心,有利于进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期。同时公司在手资金充裕,截止到2018年一季度货币资金为4.56亿元,超过回购金额上限,预计将为此次股票回购提供良好资金保障。 自动化业务协同效应明显,半年度业绩表现亮眼。根据公司业绩预告,2018年上半年预计实现净利润1.95-2.30亿元,同比增长173%-224%,主要原因是苏州晟成并表及控股慧大成实现投资收益增加。2018年公司开展财务、信息、技术、采购“四大协同”,建立“大平台、小团队”的发展模式,将包装智能工厂、光伏组件智能工厂列入重点项目建设,将提供智能工厂、智能仓储/物流、产线自动化等多层次产品与服务。随着智能制造行业发展步入机遇期及各自动化板块协同效应凸显,公司全年业绩高增长值得期待。 质押比例持续下降,相关风险充分释放。截止到目前公司股票质押总量为1.59亿股,占流通股比例为36.12%,较2018年6月底下降23.66个百分点,下滑幅度明显;我们认为公司主动降低股权质押比例,有利于减少市场对公司股权质押率过高风险的担忧。另一方面,截止到2018年一季度公司资产负债率为34.26%,环比下滑1.94个百分点,同比下滑3.41个百分点;公司财务数据表现稳健,有望为后续发展注入动力。 维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润3.02、4.01、5.17亿元,按照最新收盘价对应PE为16、12、9倍。公司在工业自动化领域已建立了明显市场优势,各业务板块的良好协同预计将助力业绩持续高增长;目前公司估值已处于行业较低水平,且股票质押比例下降充分释放相关风险,同时此次发布股票回购预案亦充分彰显公司对自身价值的信心,维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性;智能工厂业务推进不及预期;股票回购不及预期。

业绩稳定增长,主营业务竞争力强。7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5800-6800万元,同比增长4.12%-22.07%,该业绩成果源于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售的持续增长。自2016年上市以来,净利润同比增长率保持在10%-20%之间,经营业绩较为稳健。公司乘国防信息化政策东风,依托军用图形显控和小型专用化雷达两大领域的累积优势,纵向上深耕GPU芯片技术,横向上开拓民用市场;此外,引入大基金奠定了在国内GPU市场的领先地位。多重优势有望逐步显现。 国防信息化产业迈入加速发展阶段,两大主业受益明显。根据中国产业信息网的报告显示,未来10年我国军用新机需求量超过3000架,航电系统占军机研制成本的30%-40%左右,显控系统属于航电系统的核心,一般每架军机配备1-2套显控系统,全生命周期内需更换3次显控设备,增量与存量市场空间广阔,公司图形显控产品市占率高,长期业绩得以保障;根据前瞻产业研究院预测,2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增速高达11.5%,公司专注于研发小型专用化雷达的核心组件,产品技术附加值高,自上市以来对总营收的贡献比例从9%上升到16%。 新款GPU按计划流片,先发优势进一步巩固。随着人工智能技术壁垒的突破,全球GPU市场表现出强劲的增长态势。今年上半年,美国AMD公司净利润达到1.97亿美元,同比增长363%;GPU国际巨头NVIDIA公司一季报披露的净利润达到12.44亿美元,同比增长145%。公司是国内GPU市场的优质标的,其自主研发的JM5400率先实现了军用GPU国产化,未来或将逐渐摆脱对AMD公司M9芯片的依赖,待新款GPU流片完成后将继续强化这种优势。此外,随着支持OpenCL的民用高性能GPU技术的攻破,产品有望在党政军系统及其他基础行业实现应用,潜在空间大。 打开民用通用类芯片市场,有望构建业绩增长又一极。顺应新兴消费电子市场庞大的芯片需求,立足在芯片设计领域的研发技术和研发经验,公司大力开发短距离通信芯片、音频芯片和Type-C接口控制芯片,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。目前公司已有收音芯片实现量产,出货量保持高速增长,处于推广和优化阶段的MCU、Type-C等芯片也积累了一定客户,2017年芯片业务合计贡献营收1725万元。随着市场的进一步开拓,通用类芯片业务将成为公司新的业绩增长点,客户集中度高的问题也将得到缓解。 国家集成电路基金入股,提升长期竞争力。公司定增拟募资总额不超过11亿元,资金主要用于“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”和“面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目”。大基金的强势入股,一方面能够推动实施公司产业转型升级的总体战略,提升各产品线研发和生产的能力;另一方面,这体现了行业对公司技术的认可,使公司的个体发展融入到国家集成电路产业振兴的大格局中。 维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,增发未完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.82亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价47.15元计算,对应PE分别为89、70、54倍。公司是国内GPU产业的优质标的,多重“护城河”优势正逐步释放,未来业绩增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度高的风险;自主可控GPU存在新进入者竞争的风险;通用类芯片研发进度不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司定增实施的不确定性风险。

公司利润增速超30%,二季度业绩出色。根据公司业绩预增公告,公司上半年预计实现归母净利润约2.05亿元,同比增长37%;扣非净利润约1.89亿元,同比增长30%。其中一季度归母净利润为0.70亿元,同比增长4%;二季度归母净利润为1.35亿元,同比增长64%,业绩增速符合预期。公司业绩提升的主要原因是国内外产品销量增加、汇兑损益增加和闲置资金管理获得收益增加。 公司国内外市场并重,海外提价+本币贬值有望提升业绩。公司是国内最大的高空作业平台制造商,2017年在AccessInternational排名中位列全球12名。公司海内外市场并重,2017年公司境外销售收入达营业收入比重65.88%。今年5月,公司对美国和欧洲市场适当提价,预计此次提价不改公司产品竞争优势;加之下半年人民币兑美元贬值将是大概率事件,进一步提高公司营业收入和汇兑收益,预计公司全年业绩持续较高增长。 国内市场迎来发展机遇期,海外市场仍有开拓空间。高空作业平台相比于高空作业车和脚手架具有安全性和经济性的特征。而根据中商情报网,高空作业平台在我国仅有16年的交易历史,处于市场导入期。IPAF数据显示,2016年我国租赁市场保有量预计为1.6万台,远低于美国的56.1万台和欧洲十国的25.9万台。我国高空作业平台租赁市场近几年发展迅速,租赁商数量由几家增长到几百家,是高空作业平台的下游驱动力。因此,我国高空作业平台市场仍有较大的增长空间。国外市场方面,欧美国家市场发展成熟,但仍存在更新换代需求,尤其对于设备首次服役年限不足5年的美国市场而言,存量更替需求更大。公司海外市场终端销售价格较同行便宜15%-20%,具备良好的性价比优势。 产能释放支撑业绩增长,布局海外市场扩大竞争优势。尽管国内对高空作业平台需求大,但产能不足制约着生产商业绩突破。公司项目建设将显著提高产能,支撑业绩增长:微型剪叉式高空作业平台技改项目今年下半年投产,将增加1.5万台小剪叉的产能,约6亿元产值;非公开发行募投项目“大型高空作业平台建设项目”预计2019年建成,可提高2100台臂式高空作业平台和1100台越野剪叉式高空作业平台产能,对应约14亿元营收。公司布局海外市场扩大竞争优势:2016年1月,公司增持Magni20%股权,双方合作建立欧洲研发中心,提升研发能力;2017年12月购买CMEC的25%股权,开拓美国市场的销售渠道。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为4.18亿元、5.61亿元、7.46亿元,对应EPS分别为1.69元/股、2.26元/股、3.01元/股,按照2018年8月8日收盘价51.03计算,对应PE分别为30、23、17倍。我们认为国内外市场均有开拓空间,公司产能释放将支撑业绩高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期;国内市场发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;汇兑损益的不确定性影响。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现营收6.51亿元,同比增长33.61%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长39.06%;实现扣非归母净利润2.18亿元,同比增长29.71%。 投资要点: 上半年业绩维持高增长,预计净利润将持续较快增长。公司上半年业绩整体保持高速增长趋势,主要原因有:1)下游缝制机械行业保持增长态势;2)刺绣机集成式高速机型、特种工缝机电控销量增长较快;3)大豪明德并表,袜机电控销量创新高。公司上半年净利率为37.96%,同比增长1.43pct;主要原因有:1)MES+WMS系统正式上线,生产管理效率提升,导致管理费用率同比下降0.29pct;2)研发体系建设项目完工,技术升级后产品质量显著提升,售后服务减少,导致销售费用率同比下降0.10pct。预计未来毛利率维持稳定,管理费用率、销售费用率的下降将带来净利润持续较快增长。 下游行业需求向好,缝制机械电控市场前景良好。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变,服装行业市场空间持续扩大;据国家统计局数据,我国服装行业规模以上企业营收从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;2018年1-6月,服装行业规模以上企业实现营收9019.19亿元,同比增长3.89%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长;据中国缝制机械协会数据,2018年1-5月缝制机械行业百家整机企业实现营收92.82亿元,同比增长28.54%,实现销量282.65万台,同比增长20.27%。缝制机械电控设备普及率将进一步提升;根据工信部和财政部联合发布的《智能制造发展规划(2016-2020年)》,到2020年,量大面广、有基础、有条件的重点领域(含纺织)数字化研发设计工具普及率达到70%以上,关键工序数控化率达到50%以上。因此,缝制机械电控行业市场空间有望持续增长。 产品销售收入大幅增长,新品推广有望带来增量市场。公司上半年实现产品销售收入6.27亿元,同比增长34.2%。其中,以集成式机型为主的高速刺绣机电控、特种工缝机电控、袜机电控销量大幅增长。未来,公司将继续研发集成式刺绣机电控和特种工缝机双轴同步控制技术,研发新品推出以及产品技术升级将为公司业绩持续增长提供支撑。此外,公司推出的横织机电控7型机、袜机电控4代机和采用伺服系统的手套机电控等新品有望发展成为新的业务增长点。 诸暨生产基地项目进展顺利,未来将完善公司产业布局。诸暨是电脑刺绣机的生产聚集地,产量占全球市场的70%以上。公司作为刺绣机电控行业的龙头,为更好服务下游整机企业,提升公司品牌影响力,2017年9月以自有资金4000万以及IPO募投项目结余资金1.21亿元,合计1.61亿元投入建设诸暨生产基地项目;预计2019年10月完工后进入实际运营,首期可以形成年产刺绣机电控系统3万套的生产能力。未来,公司将根据发展规划逐步实现特种缝纫机电控系统、横机电控系统及袜机电控系统以及专用伺服驱动器的生产转移落地,进一步提升公司在缝制、针织设备电控领域的市场地位,完善公司产业布局。 控股股东增持股份,看好公司发展前景。控股股东一轻控股于2018年8月2日以集合竞价买入方式增持公司股份1.5万股,占总股本0.002%,增持均价19.06元/股,增持后持有公司股份1.96亿股,占总股本30.76%。同时,一轻控股计划自2018年8月2日至2019年2月1日继续择机增持公司股份,增持股价不超过20元/股,累计增持金额不低于8700万元,且不超过2.6亿元。此次增持计划彰显了控股股东对公司未来发展信心十足,认可公司价值以及成长潜力。 维持公司“增持”评级。考虑到缝制机械电控市场持续向好,预计公司2018-2020年净利润分别为5.41亿元、7.07亿元、8.81亿元,对应EPS分别为0.85元/股、1.11元/股、1.38元/股,按照2018年8月6日收盘价18.73元计算,对应PE分别为22、17、14倍。我们认为公司新品研发推广为未来业绩增长提供支撑,维持公司“增持”评级。 风险提示:缝制机械电控行业发展不及预期;公司产品市场份额下降的风险;研发项目进展不及预期;生产基地建设项目进展不及预期。

前言:在7月2日发布的深度报告《美亚光电:从工业领域转型消费领域,口腔CT放量增长》中,我们对公司整体经营情况进行了梳理。本篇报告,我们专注剖析公司在口腔数字化医疗设备业务方面的发展现状及前景。 核心观点:公司作为口腔CBCT的国产品牌龙头,已经建立了一定的市场壁垒;通过布局椅旁修复系统等新兴产品,深耕数字化口腔医疗设备领域,将持续受益于国内民营口腔市场的“黄金发展期”。公司通过内生增长模式,从工业领域成功转型医疗器械领域,凸显优秀品质,有望迎来快速增长。 民营口腔医疗市场迎来黄金发展期。我国口腔疫病的患病率非常高,根据卫生部2014年公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果,发现我国居民口腔疾病患病率高达90%以上,就诊率仅10%,高发病率低就诊率现象突出。为此,国家出台系列政策鼓励民营口腔医疗机构的发展:简化民营口腔医疗机构办理手续,允许口腔医生多地执业;大力培养全科口腔医师,改善民营医疗机构外部学术环境。在市场需要和政策利好的双重作用下,我国民营口腔诊所遍地开花;截至目前,我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8万家。 口腔CBCT助力口腔行业进入数字化诊断时代。90年代,第一台口腔专用CBCT机NewTom 9000问世,带领全球口腔诊断进入数字化时代。对比传统CT,CBCT具有有效剂量低、曝光时间短、分辨率高、费用低等优势。我国公立市场CBCT依赖进口,民营市场逐步实现国产化替代。经测算未来3-5年内,我国民营口腔行业CBCT市场规模将超150亿元。美亚CBCT凭借高性价比和优质的售后服务,近年来市场销售量逐步攀升;2017年口腔CBCT实现销量近1000台,实现收入2.60亿元,在国内市场占有量预估30%以上。公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新,增加了展会团购直销形式;2018年上半年CBCT直销订单超600台。 椅旁修复系统,提高口腔治疗准确度和速度。1985年,第一个椅旁修复系统CEREC系统在苏黎世大学问世,它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件(CAD)、小型数控切削设备(CAM)和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高,应用前景广;可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高,国产品牌较少;预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018年底拿到医疗注册资格证,2019年上市预热,此后迎来快速放量期。 机器人技术和云服务,助力口腔数字化发展。口腔医学特别是口腔正畸较早引入了机器人技术,Orametrix公司开发的SureSmile个性化弓丝弯制机器人已在全球成功应用10余年。随着网络技术的普及,口腔医疗信息、流程管理的网络化也正在逐渐形成;这大大提高诊疗效率,缩短诊疗周期,可为患者提供更为优质的诊疗服务。未来,随着美亚“妙思”椅旁修复系统的不断推广,公司将借助自身的软件研发优势,为口腔诊所打造数字化口腔云服务平台。 内生增长华丽转型,维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS 分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照8月7日收盘价20.60元计算,对应PE分别为31、25、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统注册资格进程不及预期;椅旁修复系统市场放量不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;公司机器人技术及打造数字化口腔云服务平台的不确定性;公司与国内外口腔医疗上市公司并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

半导体后道测试设备国内龙头,优质客户合作关系稳定。公司是国内半导体后道测试设备供应商中唯一的A股上市公司,主要产品为测试机和分选机。2018年一季度,公司营业收入为0.45亿元,同比增长122.46%;实现归母净利润0.07亿元,同比增长80.4%。下游客户方面,公司与长电科技、华天科技保持较稳定的合作关系,2014-2017年,公司对长电科技、华天科技的合计销售占公司销售总额比例分别为55.28%、64.18%、62.58%、60.85%。2017年,长电科技和华天科技分别实现营业收入234.13亿元、68.86亿元,同比增长25.05%、29.19%,下游优质客户的发展将会给公司提供稳定的设备需求。 充分受益政策激励,半导体测试设备大有可为。截止到2017年,国家共出台17份促进半导体行业发展相关政策。2014年工信部印发的《国家集成电路产业发展推进纲要》首次明确提出2020年封装测试技术需达到国际领先水平,同时设立国家集成电路产业基金(简称大基金)。大基金一期共募集1387.20亿元,10%投资于封测行业。目前大基金是公司第三大股东,持有公司3.86%股份。受益于国家政策驱动,中国半导体行业发展备受期待。据SEMI预测,2018年中国半导体设备市场规模将达118.1亿美元,依据2017年全球测试设备在半导体设备行业所占6.11%比重推算,2018年中国半导体测试设备市场规模将提升至7.21亿美元。 研究成果显著,在研高端测试设备有望实现国产替代。公司重视测试技术和分选技术研发工作,2014年以来,公司研发投入占营业收入比重逐年上升,2016-2017均保持在20%以上。截至2018年8月7日,公司发明和实用型专利合计91项,仅2017年申请的发明专利和实用专利合计即达到23项。与此同时,公司IPO募投“研发中心建设项目”预计投资0.67亿元,布局模拟IC、高压大功率、数字IC、多类别自动测试等高端测试技术研究。据公司招股说明书披露,公司募投项目将在2018年10月份落地,项目落地后,公司在完善高端测试设备业务布局同时,有望实现国内高端测试设备的国产替代。 首次覆盖,给予“增持”评级。随着国内半导体行业的进一步发展,高端测试设备国产替代需求增加,预计公司2018-2020年净利润分别为0.82亿元、1.24亿元、1.77亿元,对应EPS分别为0.55元/股、0.84元/股、1.20元/股,按照2018年8月06日收盘价38.97元计算,对应PE分别为70、46、33倍。我们认为公司作为半导体后道测试设备国内龙头企业,质地良好,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:半导体行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司客户过于集中的风险。

深耕智能巡检机器人行业,立足江苏开拓全国。公司成立于1999年,主要为电力系统提供智能巡检机器人和智能化服务,是国内主要的市场参与者。从市占率来看,按2017年国家电网各省级电力公司公布的中标金额统计,公司室内机器人市占率为77.78%;按2018年上半年国家电网已招标项目的中标金额统计,公司室外机器人市占率为9.1%。从业务的地域布局来看,公司2017年主营业务收入的73.73%来自于国内最早试点配电智能改造的江苏省,其中智能巡检机器人在江苏省的市场占有率达90.66%;在依托江苏省现有市场竞争优势的基础上,公司亦积极拓展其他尚未进入的省市,未来业绩增量空间广阔。 政策推动智能电网建设,巡检机器人业务发展可期。2017年公司智能巡检机器人业务营收占比为76.21%,是业绩增长的主要来源。根据国家电网公司制定的发展规划要求,2016~2020年期间要实现原有枢纽及中心变电站智能化改造率100%,按照每年10%的智能化改造进度预测,室外机器人年市场需求约为19-28亿元。同时,根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,预计到2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%,按照其中20%采用智能化巡检设备进行计算,室内机器人年市场需求约为56亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段,在政策持续加码的背景下,智能电网建设有望迅速发展,公司业绩增长或将充分受益。 技术创新构建核心产品竞争力,市场多元化发展有望创造新机遇。2017年,公司的研发费用占营业收入比例达9.37%;公司研发人员占比达31.06%;拥有授权专利61项(其中发明专利16项)、软件著作权39项,非专利核心技术21项,已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系;随着此次IPO募投项目的逐步落地,将投资1.75亿元建设研发中心,进一步强化产品研发和服务技术领先度。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,专注于智能巡检机器人相关的传感器采集信息融合、机器人平台与控制、数据处理与人工智能等核心技术开发,力争成为电力行业智能巡检机器人产品和服务的国内第一梯队品牌;此外,公司产品方向和市场领域将积极向石油、市政、国防、医疗、物流等多个下游行业延伸,技术跃迁值得期待。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为2.18亿元、3.12亿元、4.48亿元,对应EPS分别为3.10元/股、4.44元/股、6.39元/股,按照2018年8月3收盘价88.94元计算,对应PE分别为29、20、14倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头,质地良好,考虑到IPO募投项目落地后公司业绩有望持续高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:电力智能巡检机器人行业发展不及预期;对电力行业及国家电网系统过于依赖;客户集中度较高;业务区域集中度较高;公司业绩增长不及预期;智能化产品无法快速推广;产品技术研发无法持续满足电力行业发展;募投项目投资进展不及预期。

专注自动化设备研发生产,绑定优质核心客户。公司专注于自动化生产设备的研发和生产,已发展为国内3C自动化设备生产知名企业,其主要产品有自动化stgf检测设备、自动化组装设备和治具类产品。其中,检测设备包括气密性检测设备、手机屏幕检测设备等;组装设备主要有三合一电池组装设备、无限耳机组装设备等;治具类产品又包括生产治具和测试治具,丰富的产品线有利于公司分散单一产品风险。根据2018年一季报显示,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长436.3%;实现归母净利润0.20亿元,同比增长230.29%,业绩增长迅猛。从下游客户来看,公司2011年成为苹果公司合格供应商,近年来前五大客户均为国际知名消费电子生产商。2017年前五大客户销售额占公司年度销售总额93.33%,其中来源于苹果公司直接订单收入占公司营业收入超过七成,优质客户资源有望为公司业绩持续增长提供保障。 成本上升+技术迭代,3C自动化设备市场未来可期。随着中国人口红利逐渐消失,企业用工成本不断上涨,3C制造业自动化程度有望持续提升;另一方面,虽然传统消费电子产品市场趋近饱和,但技术迭代周期不断缩短,从而不断衍生新的3C自动化设备需求。根据中国产业信息网数据显示,到2020年,我国3C自动化设备市场规模接近2500亿元,2018-2020年复合增长率为25.59%,3C自动化设备市场仍处于上升通道。 内生外延齐发力,业务布局不断完善。2018年7月,公司拟通过全资子公司苏州迈智特,以12倍PE作价6120万元现金收购无锡昌鼎51%股权,转让方承诺2018-2020年税后净利润分别不低于1000万、1200万及1400万元。无锡昌鼎主要产品包括半导体元件封装测试、视觉检测自动化设备。通过本次收购,公司将进军半导体检测市场,实现自动化检测设备业务的良好协同。与此同时,公司积极加大对汽车、医疗等行业自动化设备业务的拓展,不断完善业务布局,有望培育新的利润增长点。 股权激励促信心,募投项目实施后产能得以释放。2018年5月,公司完成首次股权激励计划,授予348人共计276.39万股限制性股票,将极大调动员工积极性,有望促进公司长期发展。另一方面,公司2014年-2017年自动化设备产能利用率分别为138.00%、105.06%、122.41%、142.38%,均为满负荷生产。随着此次募投项目实施,公司将新增产能5080台/年,预计将有效缓解公司长期存在的产能超负荷运转情况,促进业绩持续增长。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为1.43亿元、1.97亿元、2.74亿元,对应EPS分别为0.88元/股、1.21元/股、1.68元/股,按照2018年8月3日收盘价22.59元计算,对应PE分别26、19、13倍。公司作为国内3C自动化设备制造知名企业,在深耕苹果产业链的同时积极拓宽产品线,业绩有望持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:3C自动化行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司大客户业绩下滑风险;公司业绩增长不及预期;新业务拓展不及预期;募投项目投资进展不及预期;收购进展不达预期;下游客户过于集中的风险。

公司发布2018年半年度业绩预增公告:预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为324,831万元到359,634万元,同比增加180%到210%;预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为330,000万元到365,000万元,同比增加230%到265%。 投资要点: 2018年上半年业绩超预期,“积极财政政策”将拉长设备更新周期。继2017年工程机械行业全线复苏后,2018年上半年挖机销售120123台,同比增长60%;汽车起重机销量16665台,同比增长77%。与此相印证,我们在2018年2月份的点评报告中明确提出“设备更新周期还将继续”,而公司在上半年的靓丽业绩也是“龙头复苏在路上”的真实写照。上半年在“去杠杆”的背景下,项目开工率下降,基建和房地产投资增速趋势下行,我们认为工程机械的设备更新周期将进入尾声。然而,7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善(房地产调控依然从严),从而改变工程机械未来的行业增速预期。 挖机业务上半年快速增长,不排除调整9 月份后增速预期。2016 年下半年行业复苏以来,公司采取稳健的市场销售政策,打造良好的产品品质与售后服务。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,2017 年达到20.9%,到2018 年上半年上升至21.3%,公司市占率提升的逻辑还在继续。但是,我们观察到二手挖机市场自6月份后开始遇冷,这个先行指标预示着2016年下半年以来的设备更新周期已进入下半程,因此我们预测7-12月份挖机业务增速分别为30%、25%、25%、20%、0%、0%;但是新一轮“积极财政政策”的实施到9月份后可能传导至实体市场,从而提高项目开工率,进而边际改善挖机销量水平。我们静待政策落地,不排除后续提高挖机的月度销售预测。 混凝土机械业务继续强化优势地位,“法务机”影响已不是主要矛盾。公司在混凝土泵车领域市占率居全球第一,在国内37 米以上长臂市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年上半年继续发酵,预计全年该板块业绩增速为35%。2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,这一影响目前已经逐步消散,预计公司2018 年上半年混 凝土泵车销量同比增长200%以上。与挖机行业的逻辑类似,我们关注“积极财政政策”对于市场销量拉动的影响。 产品价格基本稳定,预计上半年毛利率水平将维持稳定。公司采取稳健的销售政策,上半年并未出现有普遍意义的提价行为;亦未重现2011 年行业销售高峰期的低价竞争策略。上半年,公司各项产品都面临着产能利用率提升带来的规模效应的增加;但是考虑到原材料成本上涨与人工成本的增加,我们倾向于维持公司的毛利率水平。公司经营质量与经营效率持续大幅提升,期间费用总体费率持续下降,使得盈利水平同比大幅提升。 维持公司“买入”评级: 2018 年上半年公司业绩实现“绽放”,我们在上一篇报告基础上上调公司盈利预测。预计2018-2020 年公司净利润分别为51.46 亿元、61.13 亿元、71.34 亿元,对应EPS 分别为0.66 元/股、0.79 元/股、0.92 元/股,按照最新收盘价9.07 元计算,对应PE 分别为14、11、10 倍。公司是国内工程机械行业龙头,市占率有望持续提升;下半年“积极财政政策”的落地将有助于延长设备更新周期,抬升行业整体估值中枢,继续维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。

国内工业阀门龙头,全套工业阀门解决方案提供商。公司成立于2002年11月,一直致力于为客户提供全套工业阀门解决方案,目前产品已涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、API6A水下阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的十大产品系列。公司产品广泛应用于石油天然气、化工、电力等行业,已获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或者成为其战略供应商。2017年公司实现营收23.9亿元,同比增长17.1%,其中海外收入占比75.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降4.7%,是我国规模最大的工业阀门企业。随着行业集中度不断提升以及进口替代的持续推进,公司产品市占率有望进一步提升。 受益下游行业复苏,业绩拐点显现。公司产品70%以上最终应用于石油天然气行业,包括上游勘探开发、中游管道运输及下游炼化环节,随着油气行业的逐步复苏,今年有望成为公司业绩拐点年。(1)上游勘探开发。基于供需格局向好的判断,我们预计2018年油价中枢67美元/桶以上(参见海油工程深度报告),同比增长24.2%,油气公司勘探开发支出有望回升,公司通用阀门产品将充分受益。(2)中游管道运输。根据《能源发展“十三五”规划》,至2020年,我国原油、成品油、天然气管道总里程分别达到3.2万、3.3万、10.4万公里,2015-2020年复合增速分别为3.5%、9.5%、10.2%,我国油气长输管道具有广阔的增量空间。(3)下游炼化。2016年底,我国炼油能力为7.5亿吨/年,按照规划,2017-2020年合计新增产能达1.47亿吨,复合增速为4.6%。2017年,公司与恒力石化、东华能源、壳牌等实施了深度战略合作,将充分受益于我国炼化产能的释放。 拓展核电、海工及铸件业务,有望贡献增量业绩。在新应用领域,公司坚持自主研发道路,陆续取得核电、海工阀门领域关键资质,2017年签订文昌气田群工程项目、“蓝鲸1号”平台、英国欣克利角C核电项目等订单,陆续打破长期以来外资品牌的垄断地位;随着核电新一轮扩建及海工行业的复苏,新领域订单有望逐步放量。再者,公司积极向阀门上游铸件领域进行延伸,提升了机加工能力,一方面可以更好地控制成本和质量,另一方面将助力井口石油设备业务的发展,有望贡献增量业绩。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020 年归母净利润为2.81、4.22、5.87 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.56、0.78 元/ 股,按最新收盘价计算,对应PE 分别为34、22、16 倍。公司作为工业阀门龙头,在行业复苏的背景下,业绩弹性较大;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下滑的风险;人民币大幅升值的汇兑损失风险;贸易保护主义加剧的风险。

家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动生产设备采购需求,2017年新增生产设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。 受益于国内板式家具机械设备放量,公司业绩维持高增长。2018年第一季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长56.49%;实现归母净利润2624.84万元,同比增长51.50%;毛利率为28.04%,同比下降1.32pct,主要受钢材等原材料采购价格上涨所致;净利率为12.05%,同比下降0.40pct,主要受分摊员工股权激励费用导致管理费用增加所致。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。 高速电脑裁板锯毛利率行业领先,木材加工中心产品定型放量。公司的高速电脑裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2017年该产品实现营收1.31亿元,毛利率达37.95%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司高速电脑裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价也优于其他对手公司。公司充分理解下游定制家具企业对自动化生产线的需求,加速研发木材加工中心产品,2017年研发投入为3,177.70万元,占营收比重为4.07%,同比增长0.41pct。产品生产工艺已趋于稳定,销售量不断增长;2017年产品上市销售仅两年已实现销售收入1.75亿元,占营收比重为22.39%,毛利率为22.73%。未来看好木材加工中心产品放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 收购唯一网络实现“双主业”,快速增厚公司业绩。2018年4月,公司完成收购唯一网络,这是一家主营IDC基础服务及其增值服务的互联网综合服务提供商,主要业务包括服务器托管及租用、带宽租用、机柜及机位租用、云主机、网络防护等。2017-2020年的业绩承诺为:净利润分别不低于5,500万元、6,850万元、8,500万元、9,700万元,四年累计承诺净利润不低于30,550万元;2017年实现归母净利润5,891.56万元,已经实现当年业绩承诺。公司并购唯一网络后,将增强公司盈利能力,降低公司业绩波动的风险。 维持公司“增持”评级。考虑到收购唯一网络带来的业绩增厚,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.83亿元、2.32亿元、2.73亿元,对应EPS分别为1.40元/股、1.77元/股、2.08元/股,按照2018年7月24日收盘价30.45元计算,对应PE分别为22、17、15倍。考虑到国内板式家具机械的放量,公司有望充分受益,维持“增持”评级。 风险提示:下游家具行业增长不及预期;板式家具机械行业增长不及预期;公司业绩不及预期;收购企业业绩不达预期。

服装行业稳中有长,缝制设备行业保持高增长。我国服装行业规模以上企业营业收入从2012年的1.68万亿元增长至2017年的2.19万亿元,年复合增速为5.41%;利润总额从2012年的1017.40亿元增长至2017年的1263.70亿元,年复合增速为4.43%。2018年1-5月,我国服装行业规模以上企业实现营业收入7439.55亿元,同比增长3.52%;实现利润总额395.60亿元,同比增长0.94%。从缝制机械生产来看,2018年1-5月,行业百家整机企业累计完成工业总产值86.21亿元,同比增长31.83%;累计生产缝制机械产品276.48万台,同比增长22.70%;其中,工业缝纫机累计产量208.60万台,同比增长31.52%。从缝制机械销售来看,2018年1-5月,百家整机企业累计完成主营业务收入92.82亿元,同比增长28.54%;累计销售缝制机械产品282.65万台,同比增长20.27%,产销率102.2%;其中,工业缝纫机累计销量217.36万台,同比增长30.68%,产销率104.2%。 受益于行业形势相对乐观,公司业绩维持高增长。2018年一季度,公司实现营业收入10.70亿元,同比增长48.97%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长43.42%。公司盈利能力略有下降,2018年一季度毛利率为26.71%,同比下降3.48pct,主要受原材料价格上涨及员工人数增加所致;净利率为10.91%,同比下降0.42pct,主要受业务宣传费增加、员工人数增加、五险一金增加、研发投入增加、人民币升值造成汇兑损失增加所致。 收购意大利MAICA和VBM,布局衬衫自动化和牛仔自动化设备。2017年8月,公司以650万欧元收购拥有40多年历史的意大利衬衫智造专家--MAICA100%股权;中意联合运营,目前已经拥有了20多款衬衫制造的自动化产品。2018年7月,公司通过全资公司杰克欧洲以2,280万欧元收购Finver100%股权、VBM30%股权和VINCO95%注册资本份额;其中,Finver是一家投资控股公司,持有VBM50%的股权和VINCO5%的股权,VBM是一家创立于1980年的专业生产牛仔服装自动化设备的企业,VINCO是一家纺织工业生产和组装缝纫机的公司,主要为VBM组装机器和零部件生产、修理。通过收购,公司实现从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。 募投项目快速推进,产能瓶颈突破。公司上市募投项目有:年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2万台特种工业缝纫机技改项目、年产45万台永磁伺服电机技改项目、年产300台自动裁床技改项目,投资总额为15.23亿元。截止2016年11月30日(上市前),公司已投资4.65亿元,投资进度为30.51%。募投项目建设期为2年,建设的第3年达产率为80%,目前已开始释放产能,公司产能瓶颈开始突破。 首次覆盖,给予“增持”评级。受益于缝制设备行业高景气,公司作为行业龙头,业绩有望持续快速增长;预计公司2018-2020年净利润分别为4.43亿元、5.70亿元、7.06亿元,对应EPS分别为1.45元/股、1.86元/股、2.31元/股,按照2018年7月24日收盘价41.00元计算,对应PE分别为28、22、18倍。我们认为公司作为国内缝制设备行业龙头企业,质地优良;首次覆盖,给予公司“增持”评级。

工业叉车优质标的,布局智能物流蓄势待发。公司是国内较早进入工业车辆生产领域的企业之一,在轻小型搬运车和电动仓储车辆领域市占率分别为国内第一和国内第二。近年来,公司通过“内生+外延”的方式打造一站式智能物流整体解决方案提供商。内生方面:公司在巩固已有工业叉车优势的基础上,通过加强研发布局AGV、停车设备、高空作业平台,实现产品线的延伸。外延方面:公司通过收购国内智能物流装备龙头无锡中鼎,实现业务由工业叉车这一传统领域向智能物流这一新兴领域延伸;同时利用传统主业与新业务的协同优势,进一步强化公司在智能物流系统集成领域的实力。 行业回暖+海外市场发力,工业叉车有望稳定增长。从行业层面来看,受国内经济逐步企稳,加之海外市场增长强劲,2017国内年轻小型搬运车辆销量为159.9万台,同比增长10.6%;同时随着环保压力倒逼,电动叉车正加速渗透。我们预计到2020年全国轻小型工业叉车、电动乘驾式叉车、电动步行式仓储叉车市场规模分别为22.40、88.55、28.11亿元。公司属于A股三家叉车上市企业之一,具备明显的技术优势以及完善的营销渠道;随着公司四期募投项目投产以及钢价企稳,预计公司工业叉车业务有望实现稳定增长。 智能物流处于蓝海市场,并购中鼎打造国内龙头。智能物流行业发展主要受三重因素驱动:一是相较于传统物流仓储具备更高效率;二是下游行业趋于多元化,锂电、冷链、快递等行业需求开始放量;三是政策持续加码,智能物流有望成为智能工厂建设的突破口。在这一背景下,预计2018年国内智能物流市场有望超过千亿。公司子公司无锡中鼎是国内前三的智能物流集成商,其生产的智能物流核心设备--堆垛机市占率位居国内第一。无锡中鼎已于2016年底并表;根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2018年实现净利润不低于6800万元,考虑到截止到2018年一季度末无锡中鼎总在手订单为15.72亿元,其中一季度新增订单为4.6亿元,我们判断无锡中鼎大概率完成2018年业绩对赌承诺。 维持公司买入评级。考虑到无锡中鼎的并表因素,我们预计公司2018-2020年净利润为204百万元、278百万元、366百万元,对应EPS分别为0.76元/股、1.04元/股、1.37元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为18、14、10倍。公司通过“内生+外延”的方式打造国内一站式的智能物流龙头,在行业高速发展的背景下业绩有望实现快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工业车辆行业陷入低迷;智能物流行业发展不及预期;物流系统集成业务推广不及预期;新品研发及推广不及预期。

航空维修+机载设备双轮驱动,业绩增长步入向上通道。公司主营业务为设备销售以及航空维修服务,其中航空维修业务主要面向民航领域,设备销售业务包括机载设备及自动检测设备(ATE),主要面向军机领域。2017年公司积极响应国家“民参军”的号召,推动军民深度融合发展,自动测试设备快速放量,全年实现营业收入4.73亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润约0.67亿元,同比增长11.42%,业绩增长步入向上通道。 航空维修业务有望企稳,收购MMRO实现国际化布局。受国内航空机队迅速增加以及政策驱动,中国已成为全球增长最快的民航维修市场,预计到2022年,中国航空维修市场规模将接近100亿美元。公司机载设备维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号。随着国内飞机MRO市场需求的持续提升,公司航空维修业务有望企稳。此外,公司于2018年4月收购爱沙尼亚MMRO公司,后者主营业务为航空维修业务和航空资产管理业务,2017年1-10月净利润为0.17亿元。此次并购具备两个看点,一是2017年爱沙尼亚时薪低于欧盟28国平均水平72%左右,具有明显的人力成本优势,公司以爱沙尼亚作为突破口,为国际化战略布局奠定了坚实的步伐;二是公司配套实施股份期权激励,有望充分调动管理层的积极性。 民参军优质标的,机载设备有望放量。随着军机信息化水平和系统复杂程度的提高,检测维护难度成倍提升。ATE作为电子设备检测的自动化工具,能大幅提升军机维护保障效率并降低维修成本,优点突出,未来需求较为明确。从市场竞争格局来看,自动测试设备领域基本被外企垄断,公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,已研发生产出上百套检测设备。随着军机产业景气度的提高和产品装机率的提升,公司ATE设备有望快速放量。 维持公司增持评级。公司是优质民参军企业,自动测试设备优点突出、需求明确,有望实现快速放量。同时公司通过外延并购的方式实现全产业链布局,未来有望打造新的业绩增长点。预计2018-2020年归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元及2.15亿元,对应EPS分别为0.43元、0.63元及0.90元,对应当前股价PE分别为52倍、35倍及25倍。截至目前,公司收购MMRO相关事项已完全落地,且通过期权激励的形式有望充分调动管理层的积极性;我们认为,此次并购的落地不仅能够增厚公司业绩,同时为公司业务全球化扩张奠定了坚实的基础,维持公司增持评级。