事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年1-12月实现收入14.00亿元,同比上升42.84%,实现归母净利润4.47亿元,同比上升27.68%,EPS为1.06元。 内生增长+外延并表,业绩持续高增长:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入4.17亿元,同比上升44.91%,实现归母净利润1.23亿元,同比上升29.52%。 公司2017年营业收入出现大幅的增长,一方面由于磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长,另一方面由于2016年底收购盛世君晖生化业务以及2017年5月收购的百奥泰康并表的影响,我们预计剔除并表因素,公司内生增速在25%-30%左右。 公司净利润增速低于营收增速,主要由于产品结构调整对毛利率的影响,以及期间费用率的上升。 u生化并表补全产品线,化学发光进口替代加速:公司通过收购盛世君晖生化业务(获得盛世君晖代理的东芝医疗生化全线产品,拥有顶尖仪器)和百奥泰康75%股权(全系列生化试剂),补全了公司生化诊断版块,形成了免疫+生化+微生物检测产品共同发展的格局,目前公司已获得436项产品注册(备案)证书(其中免疫检测产品203项,微生物检测产品88项,生化检测产品139项,其他产品6项),产品极为丰富。公司的化学发光业绩持续放量,我们预计2017年公司磁微粒化学发光投放仪器超过800台,带动了相关试剂的快速增长,对应的试剂销售预计达到6亿元左右,我们认为,磁微粒化学发光作为公司的主要业绩增长点,未来仍将保持快速增长的态势。 u研发能力雄厚,流水线和质谱上量在即:公司重视研发,2017年全年研发投入1.48亿元,同比上升42.13%,占当期营业收入比重达10.54%,持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。公司于2017年9月推出的实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业,预计2018年下半年正式销售。公司自动流水线系统搭载的免疫模块为公司自主产品A2000plus及配套磁微粒发光试剂,流水线的推出在满足医院检验科日益急需的自动化需求的同时,将公司的化学发光产品进一步深入推广,公司化学发光业务有望再上一个新台阶。同时,公司全自动微生物质谱检测系统项目推进顺利,研发工作已经完成了系统升级,实现了生产试制,开始转入了批量生产阶段,预计2018年能够上市。 渠道拓展持续进行,客户覆盖广阔:在目前IVD行业跑马圈地的大背景下,公司在报告期内设了河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和等多家渠道公司,加强对终端资源的掌控力度。公司营销网络完善,共有千余家经销商,基本形成了覆盖全国的营销网络。优质的产品加完善的渠道营销,使得目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 投资建议:我们认为,磁微粒化学发光作为公司目前的主要产品,未来仍将维持较快的增长速度,同时流水线系列和质谱落地也将为公司贡献业绩,叠加公司在渠道方面的布局强化对终端的掌控力度,公司龙头地位稳固。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.41、1.81和2.36元,维持增持-B建议。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入30.24亿,同比增长14.36%,归母净利润10.68亿,同比增长18.32%,每股收益0.73元。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 业绩平稳增长,盈利能力小幅提升:公司业绩实现两位数平稳增长,得益于现场演艺、互联网演艺和旅游服务业共同发力。其中现场演艺(包括杭州宋城、丽江宋城、九寨沟宋城、三亚宋城等)2017年实现收入15.00亿,同比增长9.42%;互联网演艺(六间房)2017年实现收入12.40亿,同比增长13.75%;另外旅游服务业(轻资产输出业务)收入2.84亿,增长54.86%,表现亮眼。期间费用方面,2017年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.76%、7.00%、0.38%,较上一年同期分别+0.3pct、+0.6pct、-0.13pct,期间费用率小幅上升0.78pct至18.14%。但公司毛利率较2016年提高1.54pct至63.19%,毛利率的提高使得公司净利率小幅提升0.7pct至35.36%,整体盈利能力有所改善。 营销策划带动杭州宋城增速20%+,其他景区值得借鉴:2017年杭州宋城实现收入8.42亿/+22.43%,主要得益于一系列创新主题活动的创办,积极开拓了年轻人市场,服务品质大力提升。2017年杭州宋城举办“我回大宋”主题活动,吸引大量游客前往观赏、游玩,活动开展71天接待游客270万人次。另外园区游客中散客量同比增长34%,游客结构的优化也有望带动客单价稳步提升。杭州宋城在开业近20年来仍取得两位数的增长实属不易,我们认为杭州宋城的景区营销策划活动有望在三亚、丽江等景区复制。其他景区方面,三亚景区在旅游环境整治后平稳增长,收入3.34亿/+10.57%;丽江景区受当地旅游市场整治影响,收入增速放缓至2.10%;九寨沟因为8月份地震后停业,收入较同期下滑-39%,但由于其体量较小,对总营收影响不大。 六间房核心数据稳健增长,收购灵动时空布局手游:六间房核心数据增长良好,秀场直播领域仍保持领先地位。截止2017/12/31,六间房签约主播人数超过29万/+32%;月均页面浏览量超过7.03亿/+6%;注册用户超过5920万/+18.4%;月度活跃用户达到5621万/+41%,其中网页端月度活跃用户达到4512万,移动端月度活跃用户达到1109万;日演艺直播总时长超过6万小时;月人均ARPU值达到674元。2017年六间房收购的灵动时空推出动作卡牌手游《最无双》,单项目总流水超9000万元,并数周位于苹果、华为等应用商店付费榜前列。公司手游业务开发进展顺利,后面有望游戏+直播联动。 投资建议:存量项目方面,公司将继续推行营销策划活动,带动景区游客结构调整,促使量(游客量)、价(客单价)稳步增长。新项目方面,2018年初公司与控股股东宋城集团以及政府签署相关协议,就西塘·中国演艺小镇开发项目达成合作,标志宋城正式进军古镇类演艺项目;3月份又公告西安千古情项目地址更换为浐灞生态区世博园,该项目选址以及合作方更具优势。未来2-3年内,公司每年将保持2~3个新项目开业(自有+轻资产输出),外延有保障。维持“买入-A”评级。 风险提示:商誉减值风险、景区客流不及预期、互联网演艺受政策影响等。

内生外延齐放量,业绩表现靓丽:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入13.88亿元,同比上升30.83%,实现归母净利润9,332万元,同比上升44.62%。 公司业绩的增长,一方面由于老店同比内生性的增长,另一方面,新开门店、收购门店的外延增长液带来公司业绩的放量,同时,公司的管理效益也在不断提高。分产品看,近年来公司中西成药和中药销售占比逐年提升。其中2017年中药营业收入6.44亿元,同比上升43.33%,中药销售增速快于整体增速,主要由于随着人们生活水平的不断提升,以及中老年人、亚健康及慢性病人群的不断增加,人们对保健养生的需求不断提升,带来了中药养生品、滋补品的增速提升。 盈利能力持续增强,精细化管理促期间费用率降低:盈利能力方面,公司2017年毛利率40.04%,同比上升0.42PCT,净利率6.60%,同比上升0.50PCT。公司规模不断扩大,对上游厂商的议价能力不断提升,同时公司整体管理成本不断摊薄,导致公司的盈利能力不断增强。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.92%(-0.29PCT)、4.15%(+0.03PCT)和-0.08%(+0.08PCT),三费整体费用率同比下降0.19PCT,公司精细化管理效果显著。 自建与收购并举,公司门店数快速增长:公司坚持“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,继续聚焦中南华东地区的业务,同时积极拓展全国市场,稳步推进新开门店和行业并购。(1)报告期内,公司共发生了16起同行业的并购业务,其中,全资或控股项目15起,涉及门店数474家(其中已签约未交割门店307家,大概率2018年并表贡献收益);参股投资项目一起,投资成本为6,120万元。截至报告期末,公司已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2,059家连锁门店,全年净增门店524家,其中公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟门店57家,关闭门店49家。(2)在积极扩张的同时,公司严格控制门店的经营效率,2017年公司直营店整体门店日均平效为63.88元/平方米,相比2016年的60.75元/平方米有明显的提升。(3)医保资质方面,公司1,979家直营门店中,共有1,353家门店取得医保资质,占比达68.37%(2016年为62.30%),其中中南地区医保门店占比76.61%,华东地区医保门店占比为57.02%,公司的医保提升空间尤其是华东地区的提升空间仍然较大。 处方外流大趋势下,积极布局院边店承接处方:随着降低药占比和取消药品加成的深入推进,医院处方外流是大趋势。公司从选址策略和考核机制等多方面强化院边店的选址布局,目前,公司医院院边店总数占比约为30%,即60家左右。未来公司力争实现二甲以上医院的全覆盖。 投资建议:公司目前处于快速扩张阶段,公司计划2016年至2018年,新建门店1,000家,同时完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地,加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升,公司业绩有望维持30%左右的高速增长。我们预测公司2018年至2019年每股收益分别为1.16、1.51和1.92元,维持增持-A建议。 风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。

四季度营收快速增长,毛利率下滑不改利润上涨趋势:分季度看,2017年公司各季度营业收入同比增速分别为0.55%、12.71%、-2.40%、16.01%,同时净利润同比增速分别为5.47%、6.13%、-0.64%、15.25%。四季度公司营收、净利均实现较大扩张,带动全年业绩增长。我们认为四季度公司快速增长的主要原因,在于产品折扣增加,带动营收增长。从毛利率看,公司四季度实现毛利率35.67%,较去年同期减少1.06pct,较2017Q3降低5.69pct。 分品牌看,主品牌海澜之家逐步恢复,新兴品牌爱居兔快速扩张:2017年,线下渠道策略调整促使主品牌海澜之家营收仅增加5.18%,店均收入较去年下滑1.04%。 而就各品牌店铺数量来看,主品牌海澜之家店铺数量已达4503家,较2016年的4237家增加6.27%,不过海澜之家2017年店铺调整趋势明显,重点加大商场、购物中心进驻力度。其中,开店569家,闭店303家,占年初店铺数量比例分别为13.43%、7.15%,同时海澜之家店铺面积仅增加2.61%,主品牌门店调整稳步推进,将为未来业绩增长夯实基础。而新兴大众时尚女装品牌爱居兔受到市场欢迎,品牌门店数量、店铺面积分别增加66.67%、62.66%,推动营收实现75.46%的高增长,目前营收占比已达5.02%,预计仍将实现较快增长。而占比达10.54%的圣凯诺品牌扭转不利局面,营收实现15.50%增速,基本恢复2015年的份额。其他品牌规模缩减,但对公司影响较小。 营运能力有所恢复,精细化管理提升运营效率:2017年,公司通过营运能力恢复至较好水平,营业周期已降至289.71天,运营效率较去年同期上升约13.69%。其中,存货周转、应收账款情况明显改善,存货周转率提升14.03%至1.30,应收账款周转率提升8.31%至29.34。同时,由库龄结构看,库存清理基本完成,库领小于1年的库存商品占比已达78.51%,而库龄1~2年、2年以上的占比分别为19.35%、2.14%。库存情况良好将使公司于2018年轻装上阵,为未来业绩增长创造条件。不过,2017年公司广告宣传费、实体门店费、网点相关服务费分别较去年提升12.71%、84.50%、70.68%,使整体销售费用率较2016年提升0.16pct 至8.51%,而其中四季度销售费用率已达12.00%。整体期间费用的小幅上行,在营收增长背景下,公司年度业绩稳步增长。 线上显现实现较快增速,全渠道销售促使业绩扩张:线上渠道受“双十一”等大型电商活动的促销,阿里平台“双十一”向线下大型品牌的倾斜,使公司线上渠道四季度营收增速达54.79%,虽然单季毛利率降低2.3pct 至57.60%。同时,由于线上线下同价,线下渠道也于四季度,通过折扣方式实现了14.94%的营收增速,单季毛利率则降低0.29pct 至38.50%。四季度线上线下的快速增长,为公司业绩增长铺平道路。全年来看,公司线上营收实现了23.35%的高增速,目前占比仅5.91%,仍有较大发展空间。而线下渠道增速随零售回暖而有所回升,2017年实现7.09%的增速。 2017年5月起,海澜之家加速推进全渠道销售,通过整合门店、电商渠道,加快O2O 店铺布局,打造新零售模式,提升消费者购物体验。截止2017年末,海澜之家、爱居兔等品牌近3000家门店已进入O2O 系统,为公司业绩扩张奠定基础。 5.31%股权引入腾讯,互联网大平台带来新零售合作机遇:腾讯入股海澜之家,对公司市场地位与未来前景的予以认可。而对公司而言,腾讯入股将带来与腾讯其他控股参股公司的合作机遇。京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,它们均有用较好的国内线上销售渠道,并在国内市场占有较大比重。海澜之家加入腾讯“朋友圈”后,更容易与腾讯、京东、唯品会等合作,以较低成本获取如今已不再便宜的线上流量,从而取得线上竞争优势。同时,腾讯所拥有的大数据平台,或将整合分析消费者在不同平台、品类的消费行为,为海澜之家的精准营销降本增效。 投资UR、婴童等品牌,逐步打造多品牌、多类目时尚生态圈:2017年,海澜之家完成对快尚时装的增资,持有其19%股权。快尚时装主品牌UR 主要销售20~40岁的高性价比时尚女装、男装等多样化服饰,其快反供应链将对海澜之家提供参考,并为公司创造新的增长点。随后,海澜之家投资婴童品牌英氏婴童,持股超40%。英氏婴童销售高质量的0~6岁儿童服饰,与公司的男女装形成互补,巩固公司市场龙头地位。目前,公司凭借海澜之家、爱居兔、圣凯诺等品牌实现稳步增长,并已推出HLA JEANS 年轻化副品牌,已投资邦德文化24%股权,逐步打造其多品牌、多类目时尚生态圈,有望延续其稳定的增长,维持其市场龙头地位。 投资建议:公司17年稳步增长,主品牌海澜之家逐步恢复,爱居兔增长快速,圣凯诺保持稳定,其他品牌正在培育。同时公司资产质量改善,存货库龄较小,轻装上阵有望在新零售模式推动下取得持续稳定的增长。我们预测2018年至2020年公司每股收益分别为0.82、0.92和1.00元。净资产收益率分别为21.0%、19.5%和18.0%,维持买入-A 建议。 风险提示:公司门店调整或不及预期;新品牌推广及扩张或不及预期;与腾讯等的合作效果或不及预期。

内生稳定增长+外延并购落地,公司业绩呈现高增长:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入3.03亿元,同比上升79%,实现归母净利润3,846.68万元,同比上升101.36%,公司四季度业绩表现出色。公司2017年业绩实现较快的增长,一方面由于内生性的增长稳定,另一方面,渠道外延并购的业绩逐渐显现。毛利率方面,公司2017年毛利率33.68%,同比下降1.15PCT。净利率方面,公司2017年净利率11.58%,同比下降0.14PCT。期间费用方面,公司销售费用8,092万元,同比上升58.83%;管理费用7,243万元,同比上升44.18%;财务费用981万元,同比上升19.14%。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.79%(+0.67PCT)、7.87%(-0.14PCT)和1.07%(-0.25PCT)。 渠道布局持续加码,SPD业务正式展开:2017年,公司积极通过自建+收购的方式,积极进行渠道布。公司的渠道布局已经逐渐从优势两湖区域迅速扩展到东南沿海、西部和东北等地区,在山东、河南、江西、河北、内蒙古等新业务区域先后取得合同落地。公司在渠道布局时选择的合同伙伴,多是在当地有良好业务资源,确保了公司在新区域业务的顺利拓展。2017年,公司与华润医药、华润凤凰等在山东、河南、湖北等地进行了业务的战略合同,在山东地区,公司利用一年左右的时间已获得5个合同落地,进展迅速。同时,公司在原本的IVD集约化服务的基础上积极进行业务模式创新,业务范围从原本的检验科集约化业务扩展到医用耗材的整体供应、采购、管理、配送和集中结算,创新性进行SPD业务新模式。SPD业务一方面扩大了单个医院的采购规模和利润体量,另一方面,通过深度参与医院管理,进一步增强服务属性,提高客户粘性。我们认为,公司具有长期集约化供应经验,在SPD业务扩展方面优势明显。截至目前,SPD业务已在内蒙古等地成功落地。 积极拓展上游优质供应商,重点打通下游医院客户:公司通过与国内外知名大型体外诊断产品供应商建立战略合作关系,成为其在中国或部分省份的一级代理商,包括西门子、德国BE、奥地利TC、梅里埃、BD、科华生物、迈瑞等,通过年度大规模的采购,降低采购成本,单位成本具有一定的优势。报告期内,公司还与Caprico合作将流式试剂国产化,建立Caprico品牌流式产品在中国的产、销、供体系,提高资产比率,进一步改善公司产品的结构。下游客户方面,公司集约化业务覆盖的客户已经近60家左右,通过与客户签订长期(6-8年,长的10年)业务合同,保证公司业绩的持续稳定增长。报告期内,公司集采业务收入7.42亿元,占比80.64%,我们认为,随着公司集采业务的持续推进,集采业务占比有望进一步提升。 投资建议:我们认为,2017年是公司业务布局的一年,2018后将会逐渐收获,随着内生性增长,以及新增项目的逐渐落地,公司的业绩将会出现大幅的上升,我们预计2018年公司集采业务将会出现50%以上的增速,毛利率有望逐渐企稳。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.85、2.67和3.52元,维持增持-A建议。 风险提示:渠道扩张不达预期,竞争加剧,降价风险,政策风险。

事件:2月26日,恒瑞医药吸入用地氟烷的上市申请获美国FDA批准(ANDA208234)。 麻醉剂市场成熟,北美地氟烷市场空间可观:吸入用地氟烷主要用于患者手术时的维持麻醉。目前全球的麻醉药物市场已经相对成熟。2017年全球市场规模达到56.99亿美元,增速在3.43%左右。北美目前仍然是主要市场,占比达到54.21%。麻醉剂主要分为注射式和吸入式两大类,国内外市场上这两类药物的市场份额比例均接近2:1。市场上常用的吸入式麻醉药物主要是七氟烷、地氟烷、异氟烷和恩氟烷。七氟烷和地氟烷属于第3代卤素类吸入麻醉药物,与传统的恩氟烷、异氟烷等相比,理化性质和药理作用等更优。全球吸入式麻醉药物市场上七氟烷、地氟烷和异氟烷的销售比例为7:2:1,但在国内七氟烷占据了绝对优势,市占比高达95.78%。我们认为恒瑞是造成国内外市场格局差异的主要原因。在国内恒瑞的七氟烷市占率达到60%,是国内麻醉药物领域的头龙企业,地氟烷和异氟烷等同类竞品由于受到其强大的品牌效应和销售渠道的影响,市场份额极低。目前美国和中国均仅有百特原研的地氟烷获批上市销售。恒瑞本次地氟烷美国上市以后将成为美国地氟烷首仿上市的企业,市场竞争格局良好。国内地氟烷获批开展临床试验的也仅恒瑞一家公司,恒瑞的地氟烷大概率会首仿上市,短期内难以出现有力的市场竞争者。 地氟烷市场格局良好,短期贡献业绩、长期符合战略发展:美国目前全球最主要的麻醉剂市场,且地氟烷的市占比也不低,短期内市场空间远大于国内市场。同时,恒瑞的地氟烷在美国首仿上市,竞争格局良好,有望与此前上市的七氟烷形成协同效应,上市后将进一步提升公司的海外收入,增强公司在麻醉剂领域的地位。公司虽然目前已经是国内制药龙头企业,但与国际制药巨头在各个方面仍存在很大的差距,创新药和国际化是恒瑞进一步发展的必然选择,也是公司长期的战略目标。公司目前主要通过海外授权和自主产品海外上市两种方式来实现国际化。在海外授权方面,公司近年来采取了多项措施,包括PD1单抗授权给Incyte公司(由于Incyte之后收购了另一个PD1单抗产品,该项目现已终止)、JAK1抑制剂药物授权给美国Arcutis公司、BTK抑制剂药物授权给TG公司等。而本次地氟烷的获批进一步完善了公司产品的海外销售布局,结合之前获批的品种,目前共有10个品种获得FDA批准,未来还有卡泊芬净、卡培他滨、磺达肝葵钠等品种有望陆续获得FDA批准上市,从而逐步实现公司与国际的接轨,盈利水平有望再上一个台阶。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于(1)本次地氟烷美国上市给公司带来海外业务收入(2)未来几年多个产品有望陆续海外上市,产品海外授权力度不断加大,公司长期的国际化战略稳步推进(3)公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们维持公司买入-A评级。 风险提示:市场推广不达预期,研发风险,政策风险

引进战略投资者腾讯,带来渠道、营销优势:腾讯入股海澜之家,首先是对海澜之家在大众休闲服装领域龙头地位的认可,同时也是对公司未来发展前景的看好。而对公司而言,腾讯入股进一步提升公司影响力,且提升其与腾讯其他控股参股公司的合作机遇,京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,拥有较好的国内线上、线下销售渠道,有利于公司未来的渠道扩张。京东、唯品会等都是重要的服装B2C电商平台,公司有望加强合作,从而取得线上竞争优势。另外,腾讯所拥有的大数据平台,也有助于海澜之家的精准营销降本增效。 目标线上线下一体化,新零售转型促公司持续增长:腾讯入股海澜之家,看中的是海澜之家庞大的线下销售网络,2017年三季度末,海澜之家共拥有5608家销售终端,其中直营门店31家,加盟门店5577家。覆盖全国的销售网络,为线上线下一体化改革夯实基础。以此前,京东与沃尔玛的合作,线上线下一体化便是一个优秀的模板,二者进行用户互通、门店互通、库存互通。三大互通实现线上线下流量的相互转化,实现配送、销售的深度合作,实现品类互补、库存、客户信息共享,在营销、服务与供应链方面合作共赢。腾讯入股海澜之家,将为公司提供线上线下融合发展的改革机遇,并带来京东、唯品会、万达商业等良好的合作伙伴,助力公司持续增长。 多品牌多类目协同,海澜之家时尚生态圈稳定扩张:截止2017年三季度,公司营收增长3.40%达124.78亿元,净利润增长4.07%至25.13亿元。其中,海澜之家、爱居兔、圣凯诺、其他品牌分别占据83%、4%、11%、2%的份额,且爱居兔正以70%以上的同比增速快速增长。同时,海澜之家已推出年轻化品牌HLAJEANS、入股快时尚品牌UR、投资婴童品牌英氏婴童,实现了男装、女装、童装等多品牌、多品类协同,保持差异化定位覆盖更多消费者,并使其时尚生态圈稳定扩张。 另外,新产业投资资金的设立,规模100亿,将围绕公司多品牌、多品类、多渠道进行布局,将进一步推动海澜之家品牌生态圈的完善,有望继续培育新的增长点,巩固海澜之家的市场龙头地位。 投资建议:海澜之家出让5.31%股权引入战略投资者腾讯,为公司带来与京东、唯品会、万达商业等深度合作的机遇,将推动公司线上线下融合发展,并在渠道、营销方面取得竞争优势。同时,公司保持多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.74、0.82和0.92元。维持买入-A建议。 风险提示:腾讯战略投资带来与参股公司的合作尚不确定;加入腾讯“朋友圈”或影响与阿里巴巴的战略合作;公司门店扩张或不及预期。

增资控股太平鸟巢,抢占时尚家居先机:太平鸟巢成立于2011年,2017年末注册资本4200万元,是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等,其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线,前者以自然元素为灵感,追求简约、环保的设计风格,后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。 截止2017年末,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人,该年度零售额1545万元(+19%);营收增长84.2%达1346.83万元,渠道拓展带来费用上升,净利润-1201.34万元。 公司以2325万元增资入股,取得太平鸟巢51%股权,本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元,PB为3.18倍,考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善,收购价格合理。 家居行业发展潜力大,太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈:据Euromonitor数据显示,目前国内家居市场集中度较低,宜家占比为4.8%,ZARAHOME占比不足0.5%,时尚家居市场仍有较大发展潜力,预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。 太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块,此次增资控股太平鸟巢,将设立与服饰品牌统一风格的家居产品,拓展太平鸟家居产品线,进一步完善太平鸟品牌生态圈,二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性,品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效,家居业务有望带来公司新的增长点。 投资建议:(1)公司女装业务经过2-3年的调整,目前渠道、产品调整都基本接近尾声;(2)男装、童装保持较快增长;(3)从库存角度,公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润,2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右,同比+10.73%左右。(4)与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长,而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局,抢占家居市场,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%,维持“买A-A”建议,6个月目标价为35.00元,相当于2018年25.4倍的动态市盈率。 风险提示:服装终端消费低于预期;公司外延/同店增长低于预期;太平鸟巢家居业务不达预期。

演艺行业龙头,盈利能力与复制能力兼备,未来三年新项目陆续开业增厚业绩: 从演艺行业来看:公司是兼具盈利能力与复制能力的行业龙头,在项目选址、开发运营、内容创作上拥有领先的制作团队,也构成了其盈利的核心竞争力。 从复制项目来看,千古情的异地复制模式已经成熟,1年左右的培育期、2年左右的投资回报期,是其优秀复制能力的体现;异地项目成功复制打破原有杭州宋城单个千古情的盈利模式,未来三年,三亚、丽江、九寨的培育成熟可期,与此同时,桂林、张家界、西安、上海、澳洲等第二批异地项目陆续开业也有望为业绩增长提供新动力。 从成熟景区的经验来看:以杭州宋城为例,成熟景区还可以通过营销策划、增设剧院、增加演出场次、优化游客结构等方式提高增长,2017上半年杭州宋城收入同比增长22.38%,这对其他已开业景区具有借鉴意义。 从开发模式来看:第一个转变从独立开发转向合作开发,就公司而言,拿地建设以及文化发掘的压力减少,第二个转变从重资产演艺模式转向轻资产模式,通过管理输出与服务输出来获取管理费与服务费,两种模式转变都减轻了上市公司财务压力,彰显出宋城的品牌价值与核心竞争力。 线上线下打通,打造演艺为核心的泛娱乐生态圈: 从目前业绩贡献来看,六间房业务已成为演艺板块不可或缺的部分,营收贡献近半,六间房作为老牌直播平台,在秀场类直播中的地位不言而喻,其积极的三维转型将成为未来的重要看点:一是充分利用用户数量的基数优势,积极从网页端向移动端转型。六间房互联网运营收入占比较高,ARPU值业内偏上,具备核心竞争优势;二是用户转型,进军二次元产业,瞄准未来10年消费市场;三是多元化布局,收购灵动时空布局中度游戏市场,泛娱乐业务逐步落地有望增厚业绩。 从科技板块及IP板块来看:VR+旅游处于行业发展初期阶段,未来会有较强爆发力,公司利用VR技术丰富景区内容,增强游客体验;从IP储备来看,女团打造娱乐IP,TMT基金布局文化IP,多IP布局有望实现与演艺主业协同发展。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.54亿元、36.51亿元和44.03亿元,归母净利润分别为10.80亿元、12.97亿元和15.38亿元,对应的EPS为0.74、0.89和1.06元。结合未来三年,公司保持每年2-3个新项目(自主+轻资产)开业,业绩增长比较确定,给予“买入一A”评级,6个月目标价为26.7元,相当于2018年30倍的市盈率。 风险提示:1、商誉减值风险;2、新开业项目进度不及预期;3、直播行业监管风险,新项目上线不及预期。

事件 近日公司公告称,与子公司厦门盛洁共同出资400万美元在印度设立子公司,其中公司出资95%,厦门盛洁出资5%,新公司主要生产和销售PE膜、打孔热风布。 海外市场积极布局,国际化进程稳步推进:今年前三季度受海外业务增长,运费大增导致公司销售费用同比增加85.84%。9月份子公司埃及延江正式投产,预计未来公司销售费用增速将有所收窄。另外10月20日公司公告称拟于美国设立控股子公司美国延江(公司出资65%),经营范围包括生产和销售无纺布,正面迎战美国面层材料生产商卓德嘉。从近几年卓德嘉的PE打孔膜销售额来看,由2013年的4.95亿美元下滑至2016年的3.31亿美元,延江生产的打孔无纺布凭借良好的透气性、柔软性有望进一步替代卓德嘉的市场份额。此次再于印度设立子公司,不仅降低公司的运费成本,还加深与印度地区客户合作,对深挖印度市场庞大需求具有积极推动作用。 三季度业绩迎来修复,二胎政策与消费升级双重红利带动公司增长:2017Q3,公司实现营收2.02亿元,实现归母净利1888.31万元,分别同比增长64.68%、20.53%,使前三季度业绩修复,营收、净利分别增加40.38%与-5. 53%。今年来,公司利润下滑主要源于原材料价格上浮、海外销售占比扩大使运费增加,以及美元兑人民币贬值致汇兑损失。而随二胎政策放开,据尼尔森,2017年国内新生儿有望突破2000万,庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。凭借高端面层材料的技术积累与公司的龙头地位,延江股份有望在二胎政策与消费升级中取得优势。 投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。我们预测公司2017至2019年营业收入分别为7.73亿元、10.10亿元、13.64亿元,每股收益分别为0.94元、1.29元、1.80元。给予“买入一A”评级,6个月目标价为41.28元。 风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。

投资建议:南极电商通过品牌、电商模式、供应链的良性循环,凭借对大数据的良好运用,打造高性价比护城河,对同类商品取得较大竞争优势,并有望在多品牌多类目发展中更上一层楼。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.30、0.47和0.62元。净资产收益率分别为11.9%、15.7% 和17.4%,给予“买入-B”建议,6个月目标价为15.51元,相当于2018年33倍的动态市盈率。

公司前三季度实现营业收入77.11亿(一0.31%),归母净利润5.01亿(+14_25%),扣非后归母净利润3.69亿(+9.98%),每股收益0.69元。Q3单季度实现营收29.50亿(+6.92%),归母净利润1.54亿(+27_27%)。 乌镇景区Q3增速亮眼,吉北水镇客单价快速提升:前三季度乌镇景区实现营收12.37亿/+20.27%,利润5.97亿/+23.34%(含2.6亿补贴);累计接待游客802.65万1+13.76%,其中东栅375.95万/+12.78%,西栅426.70万/+14.73%。其中Q3单季度实现营收4.53亿/+39.92%,客流量290.03万/+26.03%。去年9月受G20峰会限流造成景区客流基数相对较低,今年Q3客流量同比增长26.03%,超预期;另外乌镇门票已于8月份提价,增厚景区业绩,根据之前深度报告预测,乌镇门票提价后2018年将新增收入贡献1.16亿。古北水镇前三季度接待游客226.61万人次1+17.77%,实现营收7.85亿/+39.35%,人均客单价346.55元,较去年同期的293.12元增长18.22%。我们认为古北水镇地处人均消费能力较高的北京地区,辐射京津冀近5000万人口,古镇有望凭借稀缺的资源和区位优势复制乌镇成长能力,未来客流和业绩将稳步提升。濮院项目积极推进中,预计2019年开放部分核心景区。 旅行社业务多元化发展,整合营销业绩下滑拖累公司营收增速:公司旅行社业务稳中求进,积极发展多元化业务,报告期内举办夏令营、研讨会、公益骑行等不同形式的创新服务活动,在产业领域寻求差异化的竞争;遨游网围绕大健康领域积极布局,打造内涵丰富的康养产品。子公司中青博联围绕整合营销业务价值链,持续挖掘、覆盖客户需求,承办多场国内外知名会议,但受宏观经济环境、项目周期性因素影响,2017年前三季度中青博联营业收入同比下降13%;山水酒店受整个行业复苏向好影响,前三季度营收同比增长13.69%;策略性投资方面,风采科技和创格科技均保持稳定增长。 投资建议:看好乌镇、古北水镇的资源稀缺性,以及随着大众休闲游的到来,南北双镇的价值将进一步凸显,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83元、0.85元和1.00元,维持”买入一A”评级,6个月目标价为24.15元。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量;2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。

事件 公司前三季度实现营业收入13.17 亿元/+6.7%,归母净利润3.42 亿/+4.97%,每股收益0.46 元。其中Q3 单季度实现收入5.92 亿/+17.7%,归母净利润1.55 亿/+2.9%。 收入增长平稳,财务费用改善明显:公司前三季度收入同增6.7%,毛利率52.17%不去年同期52.63%基本持平;销售费用率、管理费用率分别为0.99%、13.44%,分别+0.02pct、-0.13pct,变化不大;本期财务费用-135.03 万,同比减少118.06%,主要是去年同期计提3 亿短期融资借款利息,本期没有短期融资导致财务费用改善明显;经营性现金流净流入4.74 亿,同比增长30.87%,现金流状况良好。 牵手黄山机场,开拓中远程客源市场:10 月14 日公告称,为进一步开拓黄山中远程客源市场,公司不黄山机场签署《黄山中远程旅游市场合作开发协议》,双方约定加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,改善黄山市航空条件,提升黄山旅游中远程游客比例。通常来说中远程游客消费能力较强,客单价高,增加中远程游客比例对提振公司业绩具有积极影响。 外延式扩张项目积极推进,项目逐步落地增厚业绩:公司不黄山市政府合作开发太平湖景区,已成立合作标的公司,促进公司产业转型升级,标的公司已通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作有序推进、进展顺利;加快黄山“北、西、东”三大门的发展规划,东黄山国际小镇项目7 月底启动,未来将形成错位发展的大黄山格局;宏村项目仍处在商务谈判中。随着外延式扩张新项目的逐步落地,未来公司的业绩将逐步得到增厚。 投资建议:我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.54 元、0.61 元和0.74 元。给予增持-A 建议,6 个月目标价为18.9 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。

事件:公司前三季度实现营业收入62.40亿元/+24.05%,归母净利润3.39亿元/+44.12%,每股收益0.42元;其中Q3单季度实现营收28.35亿/+16.78%,归母净利润2.05亿/+14.81%。 营收成长趋缓,投资收益提升净利率。公司第三季度营收同比增长16.78%,较去年同期增速23.45%有所放缓;销售毛利率小幅下滑0.47pct至18.12%:期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用了分别为7.11%、3.33%、1.21%,分别同比-0.2pct、-0.54pct、+0.39pct,前三季度财务费用7523.87万元,较去年同期增长83.52%,主要系融资贷款导致利息增加所致。本期获得投资收益0.63亿元同比增长近16倍主要系股权资产处置收益所致。净利率提升0.9pct至6.04%,盈利能力小幅改善。 大股东增持完成,彰显对公司发展信心。公司大股东海航旅游集团及其一致行动人8月完成增持,增持均价12.22元,增持数量3181081股,本次增持完成后,海航旅游持有公司总股本的32.18%,海航及其一致行动人持股39.45%,看好公司长远发展。 出境游具备先发优势,营销促品牌效应创造核心竞争力。2017年1月公司公告称拟非公开发行股票募集资金金额不超过72亿,用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目、凯撒国际航旅通项目。国内营销项目,将推进公司向全国性旅游运营商转型,采用互联网+旅游的模式,丰富营销渠道,为公司带来持续盈利;邮轮项目创新采用湿租模式,未来会有更大的议价能力以及降低成本的空间;国际航旅项目将与国内外航空公司展开合作,未来依托公司自身的地接、酒店和其他旅游资源,达成航旅直通模式,为旅客提供优质的旅游产品:募投项目将深化公司的航旅结合模式,未来盈利有望增厚。 投资建议;我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.53和0.58元。给予增持一A评级,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

事件: 公司发布三季报,实现营业收入13.79亿元,同比增长101.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%;每股收益0.61元。其中,第三季度公司收入6.02亿元,同比增长111.48%,归母净利润0.80亿元,同比增长92.53%。 三季度收入增长111%、净利润增长93%:从公司单季度营收增速看,Q1、Q2、Q3的营收分别同比增长88.37%、95.08%、111.48%,净利润分别增长185.6%、121.3%、92.5%,三季度营收增速继续提升,净利率增速保持高位。我们认为主要原因在于歌力思品牌的恢复以及EDHARDY品牌的高速增长带动,占营收24.33%的品牌EdHardy及附属品牌EdHardyX在前三季度实现同比增长130.91%,同时今年新增品牌IRO占前三季度总营收达20.65%,另外LAUREL开店加速,同比增长360.19%,而主品牌ELLASSAY同比增长24.63%。在公司营收大幅增长的情况下,公司毛利率小幅下降1.01pct至70.88%,仍维持较高水平。其中,公司直营门店毛利率同比增长1.14pct至75.45%,加盟店毛利率降低2.15pct至65.28%。整体而言,公司多品牌梯度形成,收入保持快速增长。 渠道维持扩张趋势,同店增速良好:年初至今,公司新开门店61家,关闭门店34家,门店数量由474家增加至493家。分品牌看,歌力思327家店铺,1-9实现销售收入6.47亿元,单店平均销售198万元;去年同期为357家实现收入5.19亿元,单店销售145万元,单店收入大幅增长;EDHARDY今年1-9月137家门店收入3.14亿元(229万元/店),去年同期107家店铺实现收入1.36亿元(127万元/店); 单店收入、利润的提高,为公司品牌的内生增长夯实基础。同时,LAUREL加速开店,或成为未来新的业绩亮点。 精准营销降本增效,多品牌协同持续:2017上半年,广告宣传费占营收比例较去年同期降低0.22pct至1.86%。同时,2017Q1、Q2、Q3销售费用占总营收分别为32.75%、33.42%、29.19%,同比降低4.82、3.17、4.76pct。由此带来2017前三季度期间费用分别为42.48%、46.61%、43.29%,同比降低4.77、2.94、3.71pct,多品牌协同效应开始显现,盈利水平有望持续提升。 收购薇薇安谭时装75%股权,差异化定位覆盖更广泛人群:薇薇安谭是美国设计师品牌,品牌服饰融入中国元素,追求东西方文化的结合不突破,不歌力思已有品牌之间形成差异化定位,覆盖更广泛消费群体。该品牌连续多年受邀参加纽约时装周,在国际时装界有较高声誉,并不星巴克、迪士尼、微信等知名品牌保持跨界合作。 公司收购薇薇安谭中国大陆地区所有权,将拓展销售增长点、强化已有品牌之间的协同效应、进一步推动公司成长为有国际影响力的中国高端时装集团。 投资建议:歌力思在渠道优化、多品牌协同中取得较好成果,在我国高端时装市场中处于领先地位,并保持快速增长态势。我们预测每股收益分别为0.94、1.19和1.50元。维持买入-A评级,6个月目标价为29.75元,对应2018年动态市盈率为25倍。