事件：2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 44.56亿元，同比下降 32.08%；归母净利润 9.16亿元，同比下降 56.15%。2023年二季度，公司实现营业收入 19.89亿元，同比下降 42.25%，环比下降 19.38%；归母净利润 1.54亿元，同比下降 84.13%，环比下降 79.87%。 焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股 49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降 21.94%至 17.85亿元。 焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2公司实现焦炭产量69.44万吨，同比下降 24.71%，环比下降 6.26%；焦炭销量 69.88万吨，同比下降 24.31%，环比下降 4.42%。23Q2公司焦炭平均售价为 1952.19元/吨，同比下降 34.06%，环比下降 21.67%；炼焦煤单位采购成本为 1570.18元/吨，同比下降 30.36%，环比下降 20.45%。 化工品售价同环比均降。23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降 31.49%；工业萘价格同比上涨 0.33%，环比下降 14.12%； 甲醇价格同比下降 15.33%，环比下降 9.24%；炭黑价格同比下降 26.53%，环比下降 25.06%；纯苯价格同比下降 21.25%，环比下降 1.00%。 置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司 1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将 1#、2#焦炉 90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设 174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响 1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司 1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照 2020年 12月 9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 15.16/20.48/22.95亿元，对应 EPS 分别为 0.59/0.80/0.90，对应 2023年 8月 21日的 PE 分别为 9/6/6倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

事件概述：公司于 8 月 17 日发布 2023 年中报，2023H1 公司实现营收518.7 亿元，同比+17.2%；实现归母净利润-27.8 亿元，同比+58.4%。2023年 Q2 实现营收 276.7 亿元，同比+6.5%，环比+14.4%；实现归母净利润-15.8亿元，同比-5.2%，环比-32.0%。 猪价低迷压制业绩，成本管控行业领先。2023H1 生猪养殖业务实现营收506.8 亿元，同比+18.9%；共计出栏生猪 3026.5 万头，同比-3.2%，其中商品猪 2907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头；出栏均重 117.1 公斤，同比+15.3%；销售均价 14.3 元/公斤，同比+5.4%。2023H1 生猪市场供过于求，产能去化相对缓慢，猪价持续磨底，但公司凭借较强的成本控制能力，头均亏损处于行业较低水平。根据我们的测算，2023Q2 公司生猪养殖完全成本约15.0 元/公斤，较 2022 年全年 15.7 元/公斤下降显著，头均亏损不到 100 元/头。此外，公司现金流储备充裕，财务结构不断优化。2023H1 货币资金余额175.5 亿元，同比+29.3%。资产负债率 60.1%，同比-6.4PCT。 产能储备充裕，生产效率稳步提升。产能：截至 2023Q2 末，公司生猪养殖产能超过 7800 万头/年，能繁母猪存栏为 303.2 万头，同比+22.6%，环比+6.5%。未来公司出栏将稳步提升，公司预计 2023 年出栏量在 6500-7100 万头之间。生产效率：公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。截至 2023 年 3 月，公司养殖全程成活率由 2022 年初的 80%增至 86%左右，PSY 由 25 增至现 28 左右。 屠宰业务已见规模，产业链联动持续增强。截至 2023 年 6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年。2023H1 公司共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入 86.74 亿元，同比+70.9%。通过自养自宰的业务模式，公司将食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品质量与安全。公司继续大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，屠宰肉食业务已在全国 20 个省级行政区设立 60 余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000 余家。 投资建议：我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 56.44、154.07、264.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、2.82、4.84 元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本在饲料端、化药端等多维度存在下降空间，形成量利齐增，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

事件：2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 1920.64 亿元，同比下滑 5.1%；归属于上市公司股东的净利润为 637.61 亿元，同比下滑 11.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 623.24 亿元，同比下滑 12.1%。 23Q2 业绩同环比降幅小于油价降幅。由于俄乌冲突影响减弱以及上半年美国持续加息给宏观经济带来下行压力，23H1 布伦特原油期货结算价为 79.91 美元/桶，同比下滑 23.8%，23Q2 布油期货结算价为 77.73 美元/桶，同比下滑30.6%，环比下滑 5.3%。在此背景下，公司业绩降幅显著小于油价降幅，23H1归母净利润同比仅下降 11.3%，23Q2 实现归母净利润 316.48 亿元，同比仅下降 15.8%，环比下降 1.5%。从盈利能力来看，23Q2 公司归母净利率为 33.54%，同比下降 0.18pct，环比增长 0.68pct。 国内外产量同升，天然气价格略增。23H1，公司实现总净产量 331.8 百万桶油当量，同比上升 8.9%。分地区来看，中国净产量 231.2 百万桶油当量，贡献 69.7%的产量份额，同比实现增长 6.6%，主要得益于垦利 6-1 和陆丰 15-1等油气田产量增加；海外净产量 100.7 百万桶油当量，贡献份额 30.3%，同比增幅高达 14.3%，主要得益于圭亚那 Liza 二期和巴西 Buzios 油田等产量增加，此外，巴西 Buzios5 项目于 2023 年 6 月投产，公司持股权益为 7.34%，高峰日产量约 20.44 万桶油当量，有望为今年的产量增长提供坚强支撑。分品种来看，石油液体产量为 260.4 百万桶，同比上升 8.3%；天然气产量为 4155 亿立方英尺，同比上升 10.9%。价格方面，23H1 石油液体平均实现价格为 73.57 美元/桶，同比下降 29.2%；天然气平均实现价格为 8.12 美元/千立方英尺，同比微增 0.6%。 桶油成本再降，成本管控能力强。23H1，公司桶油主要成本为 28.17 美元/桶，同比下降 7.1%。其中，桶油作业费为 7.16 美元/桶，同比下降 7.9%；折旧、折耗及摊销为 14.14 美元/桶，同比下降 2.6%；弃置费为 0.96 美元/桶，同比增长 1.05%；销售及管理费用为 2.19 美元/桶，同比下降 4.4%；除所得税以外的其他税金为 3.72 美元/桶，同比下降 22.3%。由于 23H1 的桶油主要成本低于 23Q1 的成本，从而 23Q2 的桶油主要成本环比也保持下降，凸显了公司强劲的成本管控能力。 拟派发中期股息 0.59 港元/股，A 股股息率 2.9%，H 股股息率 4.6%。公司拟派发 2023 年中期股息 0.59 港元/股（含税），按照 7 月 31 日的汇率和 8月 17 日的收盘价计算，A 股股息率为 2.9%，H 股股息率高达 4.6%，且公司承诺 2022-2024 年股息支付率不低于 40%，分红具有底部保障，投资价值凸显。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点。 我们预计，公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1302.07/1359.42/1449.08 亿元，EPS 分别为 2.74/2.86/3.05 元/股，对应 2023 年 8 月 18 日的 PE 分别为7/6/6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

事件：2023年 8月 16日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 57.55亿元，调整后（下同）同比下降 6.97%；归母净利润 12.80亿元，同比下降 37.96%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入 25.98亿元，同比下降 12.15%，环比下降 17.71%；归母净利润 3.22亿元，同比下降58.11%，环比下降 66.37%。 煤炭产销向好，煤价下滑拖累盈利。2023年上半年，公司实现煤炭产品产量 958.50万吨、销量 806.41万吨，简单年化产销量 1917.00/1612.82万吨同比 2022年的 1494.02/1415.41万吨分别增长 28.31%和 13.95%；实现火力发电量 20.22亿度，供热 364.88万吉焦，供汽量 53.30万吉焦，页岩油产量 1.14万吨、销量 0.87万吨。报告期内，受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响公司净利润下降。 煤炭产能增量可观，有望助力业绩释放。公司本部王家山矿和红会一矿主要系受冲击地压及资源赋存条件变化影响，此前产能利用率水平相对较低，未来有望提升；90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿处于建设期，采矿许可证已经办理，预计 2023下半年建成投产。2022年，公司成功收购窑煤集团 100%股权，新增金河煤矿、三矿、海石湾煤矿和天祝煤业四处在产产能，截至 2022年末，公司煤炭总产能为 1624万吨/年，同比增长 54.08%。窑煤集团在建 200万吨/年红沙梁露天矿已完成露天矿首采区采剥、运输、道路、排土等工程，于 2022年 7月进入联合试运转阶段，2023年将贡献可观增量。 煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司 2020年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计 2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司 28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利为 31.60/36.09/38.96亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.78/0.84元/股，对应 2023年 8月 16日收盘价的PE 分别均为 5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入42.38 亿元，同比下降4.84%；归母净利润11.18 亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.9314 元。2023 年第二季度，公司实现营业收入20.00 亿元，同比下降4.57%，环比下降10.62%；归母净利润5.10 亿元，同比增长3.18%，环比下降16.21%。 煤炭价格下滑影响营收，成本和四费降低提高净利。据公司公告测算，23H1公司吨煤售价1051.36 元/吨，同比下降7.15%；吨煤成本545.04 元/吨，同比下降17.90%；煤炭业务毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2 公司吨煤售价1028.24 元/吨，同比下降15.40%，环比下降4.15%；吨煤成本507.30 元/吨，同比下降19.02%，环比下降12.52%；煤炭业务毛利率50.66%，环比抬升4.72pct。2023 年上半年，公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21 亿元，四费合计节省0.78 亿元，同比下降11.03%。23H1 公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润同比上涨。 煤炭产量下降、销量增长，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23H1，公司实现原煤产量447.92 万吨，同比减少10.00%；商品煤产量359.64 万吨，同比减少2.90%；商品煤销量379.21 万吨，同比增长4.17%。23Q2，公司实现原煤产量226.82 万吨，同比减少8.68%，环比增长2.59%；商品煤产量185.09万吨，同比减少0.34%，环比增长6.04%；商品煤销量182.16 万吨，同比增长14.31%，环比减少7.56%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84 年，可有效保障生产接替，公司预计于2023 年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980 万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务权益净利润为负，营收占比低影响有限。2023 年上半年，公司电力业务实现权益净利润-318.37 万元，其参控股的5 个电厂中，仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利，合计贡献权益净利润1449.16 万元，钱营孜发电占比83%；其余3 个电厂均为亏损状态。2022 年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38 亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元，对应EPS 分别为1.83/2.00/2.24 元/股，对应2023 年8 月17 日股价的PE 分别为4/4/4 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2023年8月17日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.70%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；基本每股收益0.9649元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比下降24.50%，环比下降14.96%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.30%，环比下降5.11%，环比降幅较小，好于预期。 23H1煤炭产量同比增长，23Q2产量同环比有所下降。2023年上半年，公司完成原煤产量1537万吨，同比增加36万吨，增幅2.40%；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨，增幅3.52%。23Q2公司完成原煤产量756.78万吨，同比下降2.04%，环比下降3.00%。 商品煤价格下降、财务费用大幅增长拖累业绩。据公司公告，23H1公司营业成本因支出规模下降、配煤业务减少同比下降11.90%，但营业收入因商品煤价格下降大幅缩减17.70%，同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付债券和长期借款较2022年期末分别同比增加362.40%和119.47%，从而财务费用大幅增长30.25%，影响盈利约1.64亿元，公司业绩受到拖累。 执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润5.46亿元。据公司公告，公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。同时公司维简费计提标准由原煤产量8.5元/吨（其中包含井巷工程折旧费2.5元/吨）调整为原煤产量6元/吨。2023年上半年，因执行新井巷工程折旧方法减少公司净利润5.46亿元。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为38.22/50.86/52.17亿元，对应EPS分别为1.65/2.20/2.25元/股，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为5/3/3倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加23.2亿股至26.4亿股，股本增厚13.83%。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

事件：2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入350.86亿元，同比增长64.56%；实现归母净利润41.22亿元，同比下滑19.67%；实现扣非归母净利润40.99亿元，同比下滑19.58%。 23Q2业绩同环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入152.25亿元，同比增长27.69%，环比下滑23.34%；实现归母净利润11.14亿元，同比下滑61.80%，环比下滑62.94%；实现扣非归母净利润11.24亿元，同比下滑61.24%，环比下滑62.22%。 煤炭产销量同比高增，煤价Q2同环比下滑。产销量方面，2023H1，公司实现煤炭产量1399.81万吨，同比增长29.60%；实现煤炭销量为1613.98万吨，同比增长38.24%。2023Q2，公司煤炭销量为760.28万吨，环比Q1下滑10.56%，主要是6月公司煤炭销量受到国家矿山安全帮扶检查组疆内巡检以及甘肃区域河西走廊一带电厂机组检修的影响，但从销量结构上看，公司疆外销量占比稳定，Q1疆外销量占比81.30%、Q2销量占比83.70%。煤价方面，公司主要疆外市场是甘肃区域，据煤炭资源网数据，热值6500千卡的兰州烟煤末于23Q2均价为825元/吨，同比下滑0.66%，环比下滑10.27%；新疆哈密地区的6000千卡动力煤23Q2均价为495元/吨，同比下滑1.10%，环比下滑8.23%。 天然气销量同比大涨，TTF价格回落。23H1，公司自产气产量为3.09亿方，同比下降20.52%；天然气销量实现50.66亿方，同比大涨107.44%。然而，随着俄乌冲突影响减弱，叠加Q1欧洲气候偏暖、Q2为天然气需求淡季，23H1荷兰TTF天然气期货均价为44.48欧元/MWh，同比下滑54.90%。 煤化工检修致使甲醇产量出现下降。2023H1，由于广汇新能源公司进行了为期20天的年度检修，从而甲醇实现产量47.34万吨，同比下降20.55%；哈密环保公司推进技改消缺工作，于2023年4月初恢复开车并产出合格乙二醇产品，从而实现聚酯级乙二醇产量4.94万吨，同比下降8.12%。此外，公司实现煤基油品产量33.29万吨，同比下降2.24%；煤化工副产品实现产量22.48万吨，同比下降3.76%。 7月经营逐步好转，马朗煤矿建设持续推进。目前，马朗煤矿采矿权已取得巴里坤县、哈密市自然资源局“同意新立”的审查意见；已完成现场踏勘及环评报告的编制、完善等工作；正在国家发改委办理审批手续。此外，据公司7月月报显示，煤炭销量增至197.18万吨，较6月大幅回升；截至7月中旬，公司部分煤化工装置已完成消缺，甲醇产量有望恢复。 投资建议：考虑到欧洲气价相比2022年将会下滑，我们预计，公司2023-2025年的归母净利润分别为59.31/76.46/87.13亿元，对应EPS分别为0.90/1.16/1.33元/股，对应2023年8月17日股价的PE分别为8/6/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

事件概述：公司于 8月 15日发布 2023年中报，2023H1公司实现营收167.1亿元，同比+21.2%；实现归母净利润-0.3亿元，同比-154.4%。2023年Q2实现营收 88.6亿元，同比+19.6%，环比+13.0%；实现归母净利润-0.5亿元，同比-125.6%，环比-330.5%。公司营收增长稳定，利润下滑主要系猪价低迷和白鸡业务下游需求承接不足所致；费用端控制良好，销售费用率、管理费 用 率 、 研 发 费 用 率 分 别 为 2.1% 、 1.8% 、 0.3% ， 同 比 +0.03PCT 、 -0.08PCT、+0.03PCT。 饲料业务：饲料业务销量向好，禽料增长迅速。2023H1公司合并范围内企业饲料外销量 197.9万吨，同比增长+10.8%，其中猪料、禽料、反刍料分别实现销量 74.4、82.6、35万吨，分别同比+8.3%、+19.0%、5.7%。从量而言，2023H1生猪市场深陷低价泥潭，行业产能去化相对缓慢，生猪供应量的较高水平对饲料需求量有支撑作用；从利而言，2023H1饲料原料行情复杂多变，下游养殖业的不景气在一定程度上阻碍了价格自上而下的传导。然而，公司始终坚持贯彻多维度降本增效和“渠道与规模场并重”的战略转型，2023年饲料业务销量争取在 2022年的基础上增长 15%-20%。 肉禽业务：规模效应充分显现，肉鸡屠宰量稳步提高。2023H1公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 3.7亿羽，同比+16%；合计产销分割品 95万吨， 同比+17%。营销方面，公司以“多品牌策略”为基础不断拓展肉鸡分割品销售渠道，挖掘优质客户，力争在产销平衡的基础上提高产能利用率；养殖屠宰方面，公司商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，一季度太行禾丰等三家现代化新工厂顺利投产，公司控参股合计年屠宰产能超过 11亿羽，突破产能瓶颈。2023年公司争取实现白羽鸡屠宰量 8亿羽左右的目标，持续保持亚洲领先地位。 生猪业务：严控养殖规模，优化种猪性能。2023H1公司控参股企业合计出栏生猪 53万头，同比+20.7%，其中肥猪 35万头，仔猪 16万头，种猪 2万头，但由于上半年生猪市场供过于求，价格长时间保持低位运行，生猪养殖行业持续亏损。2023H1公司生猪出栏量相较 2022H1扩张幅度较小，仍以优化养殖结构、提升种猪性能为主，2023H1公司获得授权专利数 16个，累计获得授权专利数 250个。2023年公司争取实现控参股合计外销出栏 120万头的目标，生产指标跻身行业一流水平。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 2.80、7.25、8.81亿元，EPS 分别为 0.30、0.79、0.96元，在本轮周期中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动

安徽煤炭国企，深耕煤炭领域。公司控股股东为安徽省皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资。公司以煤炭为核心业务，通过集团资产注入实现业务规模扩张，目前已在煤炭、煤电、新能源等领域多点布局。受益于煤价高景气，公司营业收入和利润快速增长，各项费用管控成效显著。此外公司经营现金流持续改善，净现比长期高于 1，营运能力良好。 煤炭业务增量空间广阔。截至 2022年末，公司下辖 5对矿井，核定产能及权益产能 1095万吨。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，有效保障生产接替，工程预计于 2023年 12月完工。 公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至2023H1，集团公司拥有煤炭可采储量 14.92亿吨，现有生产矿井核定产能 3075万吨/年，不含股份公司集团仍有核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司有望通过集团内部资产注入实现煤炭板块产量增量。 煤炭销售长协为主，业绩确定性强。公司煤炭销售以长协为主，焦煤长协比例高，售价同行业领先，因焦煤长协价调整存在滞后性，预计 23Q3、23Q4相比上半年或有所下降，伴随现货价格受益地产链修复逐步反弹，2024年公司焦煤长协价有望上行。公司动力煤全部长协保供，售价稳定，业绩确定性强。 火电增长可期，绿电同步发展。1）火电：公司目前拥有火电权益装机规模550MW，其中钱营孜发电贡献主要业绩增量，2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目含 1台 1000MW 超临界燃煤发电机组，年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产。投产后，公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%。此外，公司新收购的宿州热电现有 2x350MW 超临界机组，年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，有望提升公司业绩。2）新能源：2023年 3月，为有效利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的 80万千瓦新能源建设指标，公司出资设立宿州皖恒新能源，项目一期规划总装机容量为 300MW，推进公司新能源产业布局。 净现金高，高股息率有望延续。2020-2022年，公司股利支付率达到 51.38%/43.25%/ 47.76%，股息率达到 5.25%/7.74%/13.97%。近年来，公司净现金逐年增长，2022年末达到 48.89亿元，同行业领先，与此同时公司资产负债率维持在较低水平，长期低于行业均值，公司具备现金分红能力，股息配置价值强。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 21.98/24.02/26.89亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.00/2.24元/股，对应 2023年 8月 10日股价的PE 分别为 4/4/4倍。公司焦煤长协为主，具备价格优势和弹性，动力煤全长协保供业绩稳定，未来有望充分受益煤价反弹，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022年营收达78.20亿元，占比65.15%；伴随2016年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022年收入规模41.83亿元，占比34.85%。2022年公司实现归母净利润20.64亿元，归母净利率为17.20%；2023年一季度公司盈利强势延续，归母净利润5.94亿元，同比增长12.50%，归母净利率20.51%。 煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至2022年底，公司剩余煤炭资源总储量89.01亿吨。目前，公司拥有在产矿井5对，核定产能2350万吨/年，涉及可采储量14.76亿吨，预计剩余可采年限达44年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加3.84亿吨至18.60亿吨。 此外，公司远期规划矿井有4对，初步设计的新增产能合计720万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。 在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW（未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂），在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达8600MW，其中，控股的利辛电厂二期（2。 660MW）将于2024年11月投产、上饶电厂（2。 1000MW）预计2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期（2。 660MW）预计将于2025年6月投产。 目前，公司参控股电厂消耗自产煤约40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤量约1725万吨，仅略低于公司2022年商品煤产量1842万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在2021年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦时，2023Q1发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2已好转，且上网电价继续维持高位。 煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年3月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5g/kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022年利辛电厂净利率为14.39%，位居同行电厂前列。 投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.98/24.25/25.57亿元，对应EPS分别为0.93/0.94/0.99元/股，对应2023年8月11日股价的PE分别为5/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

事件：2023年 8月 4日，公司发布 2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营收 64.69亿元，同比下降 15.53%；归母净利润 13.62亿元，同比下降 31.43%；基本每股收益 0.9170元。 煤炭及化工品价格回落拖累业绩。据公司公告，2023年上半年，全国煤炭产量保持稳定增长，供需格局相对宽松，公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降。 23Q2公司煤炭、尿素产销量同环比均增，尿素毛利环比改善。据公司披露的 2023年半年度主要生产经营数据测算，1）煤炭：23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨，同比增长 9.67%，环比增长 21.43%；煤炭销量 317.07万吨，同比增长 0.51%，环比增长 27.13%；因煤价回落、成本略有上升，吨煤毛利同比下降 50.98%，环比下降 36.71%。2）尿素：23Q2公司实现尿素产量 27.03万吨，同比增长 7.89%，环比增长 23.54%；尿素销量 28.66万吨，同比增长 19.52%，环比增长 39.06%；尿素单吨售价 2101.2元/吨，虽环比下降，但由于成本降幅更大，单吨毛利环比提升 7.28%。 煤炭业务扩产空间充足，23H2释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业 90万吨/年矿井已于 2022年进入联合试运转，我们预计近期有望竣工验收；90万吨/年沁裕矿已于 2023年 7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计 2023年底联合试运转。此外，公司 240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021年 3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅 42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计 2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023年内增量可观。 短期出口预期拉涨尿素价格，后续秋季用肥旺季持续赋能，公司有望受益。 近期国内尿素价格在出口预期的作用下强势上涨，主要因 7月后国际市场尿素价格在天然气价格反弹作用下快速走高，而后俄罗斯宣布 7月 18日起暂停参与黑海运粮协议加剧全球对粮食运输安全的担忧，印度也在市场强招标预期下于 7月25日启动新一轮不定量大小颗粒尿素进口招标，从而国内出口预期持续升温。 据国家统计局数据，国内小颗粒尿素市场价从 6月下旬的 2144.6元/吨涨至 7月下旬的 2406.8元/吨。而伴随入秋后备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业 3个，年尿素产能约 100万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性强，23H2公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023年 6月投资 2.2亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 30.60/33.92/37.47亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.28/2.52元/股，对应 2023年 8月 8日收盘价的PE 分别均为 4/4/3倍，考虑到公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023年8月7日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入275.60亿元，调整后（下同）同比下降15.70%；归母净利润45.17亿元，同比下降29.43%。据公告测算，2023年二季度，公司实现营业收入128.08亿元，同比下降11.27%，环比下降13.18%；归母净利润20.47亿元，同比下降36.78%，环比下降17.13%。 焦煤长协价下调、混煤保供售价下滑拖累公司业绩。2023年上半年，因下游需求疲弱焦煤价格回落，京唐港山西产主焦煤均价较上年同期下降27.09%至2243元/吨，焦煤公司长协价格也于6月初下调300-500元/吨不等。公司焦煤产品80%以上为长协，其余为现货，长协价下调和现货大幅回落或对公司售价形成拖累，但因公司长协比例高、稳定性较强，整体影响有限。而据公司半年报，23H1公司斜沟矿所属晋兴能源子公司（公司持股比例90%）归母净利润减少15.4亿元，同比大幅下降46.14%，减少公司盈利约13.9亿元，其主要原因为23H1公司所产混煤（主要来自斜沟矿）由上年同期的现货煤变为保供煤，且22H1动力煤现货价较高，从而23H1公司混煤售价下滑明显，拖累公司业绩。 短期补库需求叠加地产宽松政策预期，焦煤价格有望反弹。因前期产业链过度去库，近期焦煤价格在补库需求拉动下逐渐反弹，叠加7月24日中央政治局会议提出要适时调整优化房地产政策，地产链预期有所修复。虽然2023年下半年可能面临粗钢平控，但在海外钢价走强作用下废钢价格较高，性价比降低，我们预计下半年废钢需求和产量或将有所减少，生铁产量占比相应提升，对焦煤需求影响不大，我们认为后续焦煤价格有望反弹。由于焦煤长协价调整存在滞后性，我们预计23Q3、23Q4公司长协价相比上半年或有所下降，伴随现货价格受益地产链修复进入上行周期，2024年公司焦煤长协价有望抬升。 有息负债持续降低，资产负债表不断修复。公司有息负债规模持续降低，2023年二季度末为210.28亿元，较2022年末下降5.07%；资产负债率持续降低，2023年二季度末为52.06%，较2022年末下降2.93个百分点。此外，公司流动比率、速动比率较2022年末有所提升，资产负债表不断修复。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。公司2020年收购水峪煤业及腾晖煤业，2022年收购华晋焦煤及明珠煤业股权，涉及煤炭产能1190万吨/年。 公司控股股东山西焦煤集团现有151座煤矿，截至2022年末，拥有原煤核定产能1.76亿吨/年，上市公司体外仍有约0.89亿吨煤炭产能，按照集团规划，焦煤资产注入山西焦煤，公司资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到焦煤长协价调整滞后，我们预计2023-2025年公司归母净利润为70.34/93.80/108.63亿元，对应EPS分别为1.24/1.65/1.91元/股，对应2023年8月7日的PE分别均为7/5/5倍。下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

事件概述：公司于2023年7月27日和31日分别发布了两则公告，一是关于转让长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权的公告，二是关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告。我们认为两者均体现了公司加强主业、优化资产结构、提升盈利能力的战略意图，对公司未来发展具有积极意义。 转让小贷公司全部股权，聚焦主业发展。公司于2023年7月27日与共赢农科、长株潭金融分别签订《股权转让协议》，拟将持有的长沙隆平农业小贷公司49%股权转让给共赢农科和长株潭金融。本次交易完成后，公司不再持有标的公司股权，意味着本次交易公司将剥离非主营业务，优化资产结构，聚焦主业发展，提升经营效率和盈利能力。 筹划重组隆平发展，巩固行业龙头地位。公司正筹划以现金方式购买新余农银持有的隆平发展7.14%股份，交易底价为8亿元。截至2023年7月31日，公司持有隆平发展35.75%股份，隆平发展是公司参股公司。本次交易如能顺利通过有关审批并完成摘牌，公司将持有隆平发展42.89%股份并拟改组其董事会，隆平发展将成为公司控股子公司。公司披露该交易将提升公司的经营规模和业绩，有利于提升公司市场竞争力，巩固行业龙头地位，符合公司及股东利益。 23H1业绩实现减亏，主业销售持续向好。公司于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%，主要因公司种业销量大幅提升，主业毛利同比增长超50%。除此之外，业绩表现还受四方面因素影响：（1）低效、无效资产处置导致计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；（2）公司实施员工持股计划导致摊销股份支付费用同比增加0.35亿元；（3）公司承接国家重点研发项目导致研发费用同比增加超0.30亿元；（4）美联储加息导致美元贷款利率上升，进而使利息支出同比增加约0.25亿元。2023H1公司积极应对美元汇率波动的影响，用人民币置换1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失。23H2公司管理层计划将剩下的、未到期的外汇负债择期用人民币进行置换，从而解决美元汇率波动对公司所造成的影响。因此，我们预计23年下半年汇兑损失或将进一步下降。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.49元，对应PE分别为58、46、33倍，受地缘冲突、贸易政策和气候的影响，转基因培育或迎来机遇。公司作为种业龙头企业，在转基因育种上具备先发优势，同时通过重组巩固龙头地位叠加剥离小贷业务聚焦主业，公司业绩有望向好，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、贸易政策超预期。

事件：2023年 7月 18日，公司发布多个公告，为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现“2035一流战略”和“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”战略转型实现，公司拟投资建设多个新能源项目并参与开展研发项目。 拟投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。公司拟将全资子公司兴安电投能源有限责任公司注册资本由 1000万元增加至 4.07亿元，并由其投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目。工程拟安装 58台单机容量 6.7兆瓦和 9台 6.25兆瓦的风力发电机组，配套建设 67台箱式变压器、305千米集电线路、1座 220千伏升压站和一座综合能源管控中心。 项目动态投资 19.66亿元，生产经营期 20年，按照电价 0.1972元/kWh、利用小时数 2513小时测算，项目全投资财务内部收益率 5.51%（所得税后，全文同）、资本金财务内部收益率为 8.23%，投资回收期为 13.2年。 拟投建赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。公司拟对全资子公司赤峰市赤热新能源有限责任公司增加注册资本，并由其投资建设赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目。项目动态总投资为 1.63亿元，按照蒙东地区燃煤基准电价 0.3035元/kWh 测算，项目投资财务内部收益率为 5.97%，资本金财务内部收益率为 8.53%，投资回收期 12.85年，总投资收益率为 3.99%，资本金净利润率为 10.81%。 拟投资建设 11万千瓦风储绿色供电项目。公司拟将电投能源(赤峰)有限责任公司注册资本由 450万元增加至 1.56亿元，并由其投资建设国家电投赤峰高新区红山产业园 11万千瓦风储绿色供电项目。项目拟建设 16台单机容量为6.25MW 的风电机组和 2台单机容量为 5.0MW 风电机组，配置储能功率为16.5MW、储能电量为 66MWh 的磷酸铁锂电池+全钒液流电池混合储能系统，建设 66kV 升压站一座，安装 2台 55MVA 主变。项目总投资 7.67亿元，按照电价 0.288元/kWh、发电小时数 2780小时测算，项目资本金财务内部收益率为 8.13%，投资回收期为 13.09年，全投资收益率为 3.83%。 子公司霍煤鸿骏联合上海成套院打造科研项目，收益分配占比不低于 60%。 公司子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟出资 1982万元（占比 70%）参与开展“电站锅炉水冷壁高精度工业视觉检测系统的研制与应用”科研项目。该项目研发适用于锅炉水冷壁的大型工业密闭空间高精度工业视觉检测系统，将有效解决检测覆盖率、检测质量、设备安全和人员健康及安全性问题，可大幅提升集团公司火电机组的长周期安全稳定运行能力。霍煤鸿骏与项目研发单位上海成套院共享该项目产生的知识产权，由此取得的收益分配归属于公司子公司霍煤鸿骏的比例预计不低于 60%。 投资建议：上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。我们预计2023-2025年公司归母净利润为 37.13/39.74/42.15亿元，对应 EPS 分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年 7月 18日股价的 PE 倍数分别为 8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。

在建产能投产在即，有望贡献产量增量。截至23Q1，公司拥有矿井14座，核定产能3770万吨/年，权益产能2246万吨/年。其中，在产矿井13座，产能合计3650万吨/年（权益产能2185万吨/年）；在建矿井1座，产能合计120万吨/年（权益产能61万吨/年）。鑫顺矿已于2023年一季度正式投产、转为正式生产矿井，庄子河矿有望在2023年年底建设完成进入联合试运转，届时公司煤炭产量将进一步提升。此外，公司铺龙湾、鹿台山等矿井因地质结构变化、工作面过断层、矿井搬家倒面产量减少等因素盈利能力有所降低，伴随矿井换工作面完成、煤质改善，预计2023年盈利能力将有所提升。 动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。公司约有动力煤长协2500万吨，2022年起严格按照国家发改委规定执行山西省长协煤保供价格进行销售。 长协定价模式下，公司动力煤业绩在之前现货价格较高时略有受损，但在2023年上半年煤价下滑过程中，公司动力煤售价没有任何变化，盈利非常稳定。此外，公司约有800万吨冶金煤以及其副产品以市场价格销售，公司定价灵活，调价机制灵活，在上半年焦煤价格较弱背景下，依靠低成本优势保障较高盈利，同时目前焦煤价格上行周期中则有望充分受益煤价反弹。 人员负担轻，安全费用降低，成本优势显著。2022年公司自产煤吨煤销售成本仅196元/吨，在中信煤炭板块动力煤为主的上市公司中位居第二，主要受益于人员较少。此外，公司按照国家新发布准则提取安全费用，计提标准有所下降，叠加近年来推行精益化成本管控，公司煤炭生产成本有望进一步降低。 公司现金流改善，资本开支保持稳定，负债率快速下降。受益于2021年煤价上涨行情，公司现金流大幅改善，当前净现金水平处于同行业前列。2018-2021年公司资本开支基本在5-7亿左右，基本保持稳定，未来有望维持在10亿元左右。同时，公司持续收缩债务规模，优化长短期负债比例，公司资产负债率持续下滑，由2018年末的79%下降至2023Q1的53%，未来有望进一步降低。 高比例分红持续，未来三年不低于60%。2021年开始公司业绩高增，同时开始大额分红，2021-2022年股利支付率分别为62.91%和63.89%，股息率均处于市场领先水平。此外，公司发布2024年-2026年股东回报规划，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，股息配置价值进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为59.96/70.73/78.49亿元，对应EPS分别为3.02/3.57/3.96元/股，对应2023年7月10日股价的PE分别为5/4/4倍。公司动力煤长协占比高，业绩稳定，焦煤提供价格弹性，未来有望充分受益煤价反弹，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期；集团资产注入不及预期。