事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入213.87亿元,同比增长9.04%,归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,扣非后归母净利润为15.68亿元,同比增长5.74%。2018年第三季度公司营收89.26亿元,同比增长4.87%,归母净利润7.40亿元,同比增长0.48%,扣非后归母净利润6.78亿元,同比下降5.13%。 经营稳健,项目顺利达产。2018年1-3季度,公司在国际形势严峻、行业政策剧变、市场资金收紧的环境下,依旧保持了良好的经营发展态势。在农业板块,公司通过优化产品结构,强化战略客户比例,提高产品性价比等方式保持稳定的增长。在光伏新能源板块,公司高纯晶硅、太阳能电池一直处于满产满销及持续盈利状态。在目前2万吨高纯晶硅、5.4GW高效太阳能电池产能基础上,分别在建有包头2.5万吨高纯晶硅、乐山2.5万吨高纯晶硅、合肥二期2.3GW高效太阳能电池及成都三期3.2GW高效太阳能电池等规模化项目。目前,包头2.5万吨高纯晶硅项目已投产,本项目建成投产后经过1-3个月运行提升,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。其他两个电池片项目也将在今年年末到明年年初实现投产。 成本优势明显,非硅成本持续下降。据公司公告,新建的5万吨高纯晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%,具有较好的盈利能力(目前高纯晶硅均价为8-9万元/吨)。新建的5.5GW高效太阳能电池将全面采用背钝化技术,非硅成本预计在目前基础上下降10%以上,实际产量可达设计产能的120%。公司的成本管控能力和技术创新能力在行业内处于领先地位。 发布回购预案,彰显公司信心。公司发布公告将以集中竞价交易方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元;结合公司近期股价,回购股份的价格为不超过人民币7.00元/股;回购的期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。这说明了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可,同时这一举措也有利于进一步完善公司的长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。 投资建议:公司农业、光伏两大主业均处于行业前列,具有广阔的发展前景,能够促进未来业绩的稳步提升。同时,新增产能的投放夯实了公司在行业中的规模、成本及质量领先优势,为公司量利的持续提升奠定了进一步的规模基础。预计公司2018-2020年净利润分别为21.29、26.55和30.33亿元,对应EPS0.55、0.68和0.78元/股,对应PE14、11和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

公司发布 2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%,归母净利润16.91亿元,同比下降24.53%,扣非后归母净利润为15.89亿元,同比下降27.66%,销售毛利率22.21%,较2017年同期降低12.78个百分点。2018年第三季度公司营收46.69亿元,同比增长2.17%,归母净利润3.84亿元,同比下降61.68%。 产销量明显增长,单晶份额有效提升。公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求,根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。单晶硅片第三季度生产9亿片,同比增长50%;出货9.5亿片,其中外销5.92亿片;前三季度总计25.5亿片。单晶组件第三季度生产1.47GW,出货1.23GW,外销1.14GW;前三季度累计4.24GW。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 成本管控能力持续加强,产品降价促使毛利下降。公司三季度在费用率方面有所下降,其中管理费用率为24.87%,财务费用率为5.48%。 此外随着公司不断增强技术创新和成本管控能力,同比年初,公司硅片非硅成本下降16%、电池下降11%、组件下降14%。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录。由于今年产品价格的下降,公司产品的毛利虽相应有所下滑,但依然保持行业领先。其中硅片第三季度毛利率是11.5%、1-9月份为15.2%;组件环节三季度毛利率24.3%,1-9月份为24%。 高效产能继续扩张,技术成本优势明显。公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。目前公司拥有硅片25GW、组件8.8GW 的高效产能,为下一步公司的发展奠定了坚实的基础。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE 11、9和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司前三季度实现营业收入16.22亿元,同比增长2.76%,归母净利润3.23亿元,同比增长9.74%,扣非后归母净利润1.57亿,同比增长72.3%。预计2018全年归母净利润为4.5亿元-5.28亿元。 细读报表,锂电隔膜业绩优秀。云南恩捷和上海系同一控制下两家公司合并,需求对财务报表进行追溯。因此,公司对上海恩捷在合并日之前的财务报表按着控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整,合并报表日之后按90.08%计入。公司1-9月份的净利润为4.61亿元,归母净利润3.23亿元。其中,上海恩捷1-9月份净利润为4.03亿元,云南恩捷净利润0.58亿元。预计上海恩捷第四季度净利润为1.67亿元-2.07亿元,上海恩捷全年的净利润将达到5.7亿元-6.1亿元,完成业绩承诺压力不大。今年以来,隔膜价格大幅下降,公司的毛利率仍能维持在55-60%区间,得益于公司技术实力和优秀的生产控制、以及翻倍增长的出货量,前三季度3亿平左右,预计全年4.7-5亿平,远超国内竞争对手,龙头地位确立。 产能快速扩张,有市场、有增量。公司湿法隔膜龙头企业,有上海、珠海和无锡三个基地。上海基地:基膜产能3.2亿平,涂布产能2.4亿平;珠海基地:12条基膜产线,产能10亿平,涂布8亿平,该基地将在18年底建成,届时合计产能将达到13.2亿平。无锡基地,规划基膜产能15亿平,涂布产能12亿平,还有5亿平铝塑膜产能。从产能来看,公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的企业。从技术来看,公司产品包括基膜半成品和成品、涂布膜,根据2017年的实际数据,综合良品率78%,远高国内竞争对手,使得公司在竞争中更具成本优势。从市场来看,公司当前客户主要有宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内大型电池厂。公司也在积极开拓海外市场,已经进入LG化学、三星SDI供应链体系,松下的产品认证也在推进中。海外市场对隔膜的质量和性能要求更高,价格几乎是国内的一倍,海外市场放量将增强公司的盈利能力。因此,未来公司将保持高速增长。 传统主业转型,仍能保持增长。公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产,总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。 投资建议:新能源汽车行业将长期景气,公司是锂电隔膜龙头,产能全球第一,产销量和良品率均处于行业领先地位,公司有产能、有技术、也有市场,未来将保持高增长。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为5.05,8.11和10.05亿元,EPS分别为1.07、1.71和2.23元/股,对应PE35、22和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季实现营收16.1亿元,同比增长57.33%;归母净利润1.23亿元,同比增长45.42%,扣非净利润1.03亿,同比增长37.33%;第三季度营收5.8亿元,同比增长47.64%;归母净利润5741.08万元,同比增长51.61%;扣非净利润0.52亿,同比增长56.78%。 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。报告期内,公司发展延续良好趋势,业务规模不断扩大,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。其中,深圳驱动作为北汽新能源一级供应商,配套EU、EX等多款车型,新能源汽车业务增长迅猛,累计同比+435%。前三季度毛利率29.9%,同比-1.35pct,预计和产品结构变动有关(低毛利变频家电电控增长迅速占比提升、新能源汽车电控逐步由板级向集成转换等)。Q3毛利率31.21%,同比-0.56pct,环比提升2.2pct,净利率12.97%,同比提升0.85pct,环比提升3.0pct,显示公司盈利能力稳步提升。考虑到股权激励费用摊销、资产重组影响(期间费用增加3056.69万元),以及高比例的研发投入,仍取得如此业绩增长,显示出增长动力。 多产品发展抗风险能力强,“平台+团队”渐入佳境。公司依靠核心技术平台,通过技术交叉应用及延伸,在智能家电领域及工业领域完成了多样化产品布局,聚焦于新兴产业和传统行业中技术门槛较高的领域,不断为公司创造新的发展机遇,同时具备较强的抗风险、穿越周期的能力。公司已完成对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司少数股东权益的收购(持有怡和卫浴86.00%、深圳驱动99.70%、深圳控制100%的股权),三家子公司是贡献利润的重要来源,合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,预计EPS可增厚20%左右。上市以来,先后投资布局智能采油设备、电击器等业务,是电力电子技术的延伸交叉应用,部分业务已形成规模化的应用和持续订单,前景可期。 研发投入持续加大。研发费同比+61.56%,值得一提的是,研发扣除比例提升25%新规已实施,按照2017年估算,减税对公司利润增厚约3.6%。作为高研发投入的科技创新型企业,公司将受益国家减税降费措施的持续落地。 投资建议。公司平台建设稳步推进,经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,将持续为公司的稳健增长提供支撑。预计公司2018-2020年备考业绩1.99亿、2.9亿、3.64亿,对应PE为28x、19x、15x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期[n

事件:公司发布2018年三季报,前三季实现营收25.82亿元,同比增长15.57%;归母净利润1.56亿元,同比增长11.06%,扣非净利润1.43亿,同比增长10.46%;其中,第三季度营收8.5亿元,同比增长0.87%;归母净利润4686万元,同比增长12.3%;扣非净利润4488万元,同比增长16.91%。 经营稳健,业绩保持双位数增长。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造的优势,开发了丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等几十家新客户,依托产业链协同优势调整产品结构,防范产品类型单一导致的风险,风电方面,主轴市场相对低迷,但定增募投项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”的投产大幅提升风电铸件的生产能力,促使订单量大幅提升;此外,公司精准把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品,自主研发的“2.25Cr-1Mo-0.25V钢制加氢反应器锻件”近日成功通过中国特种设备安全与节能促进会组织的技术鉴定。盈利能力方面,Q3毛利率、净利率分别同比增长3.23、1.15个百分点。去年以来,受供给侧改革、环保政策等影响,废钢、生铁等原材料价格上涨,公司及时加大原材料储备,致存货增加;应收账款环比略降,经营性现金净流量为正,公司延续四年来稳健增长态势。 期间费用持续优化,利息费用待改善。报告期内,公司大力推进降本增效与精细化管理,期间费用率11.45%(同比下降1.3pct),其中销售费用率为2.17%(同比下降0.04pct),管理费用率3.72%(同比下降1.65pct);与此同时,财务费用率5.55%(同比提高0.39pct),财务费用1.43亿,同比增长24.2%,对业绩增速形成拖累。考虑到公司已发行一期公司债券及融资环境的改善预期,财务状况有望改善。 风电行业向好,主轴龙头受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成风电延续低谷。进入2018年,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。截至9月底,全国累计风电并网容量17592万千瓦,同比增长11.4%;今年新增风电装机容量1261万千瓦,同比增加236万千瓦,预计全年新增装机超过20GW;风电累计平均利用小时数1565,同比增加178小时。风电并网装机需求与弃风改善两大核心要素推动风电行业今年回暖复苏。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,当前,三代核电三门AP1000首堆已商运,福清华龙一号首堆进展顺利,已进入设备安装阶段,核电重启在望。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,维持“买入”评级。

事件:公司公布2018年1-9月份业绩,公司1-9月份公司实现营业收入4.49亿元,同比下降28.96%,实现归属于母公司的净利润4337.58万元,同比减少75.78%,实现销售毛利率48.92%。 点评: 毛利率依然维持高水平。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。公司在产品价格下降明显的情况下,通过控制成本,毛利虽然有一定程度的下降,但依然保持较高的毛利水平,领先行业。报告期内,公司实现销售毛利率48.92%。此外,公司光伏逆变器业务在光伏行业增速并不明显的情况下,实现营业收入较大的增长。 费用率下降明显,成本管控能力提升。公司1-9月份销售费用率和管理费用率下降明显,分别为19.76%和8.24%,较2017年分别下降了8.71%和27.29%,说明公司在成本管控能力方面大幅提升。 高管背景优质,研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验,目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监,现任公司总经理和董事长。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境,建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压(3kV到35kV测试环境)风力发电测试实验室和光伏实验室(具备20kW、630kW、1MW光伏测试平台)、大型光伏并网试验系统。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年1-9月份,公司的研发投入为7661.54万元,同比大幅增加。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司2009年开始实现风电变流器批量发货,产品迅速得到了市场的高度认可,广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓,公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%,2016年,公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作,并形成销售收入,封闭市场将逐步打开,市场占有率有望提升。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,目前海上项目的利润水平更高,并且根据国家十三五规划,近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。 并购孚尧能源51%股权,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。 投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2018-2020年净利润分别为1.24、2.46和3.81亿元,对应EPS0.30、0.58和0.91元/股,对应PE20.99、10.63和6.86,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营收为39.39 亿元,同比增长25.86%;归母净利润7.94 亿元,同比增长9.80%;实现扣非净利润7.32 亿元,同比增长15.97%;其中,三季度单季度实现营业收入14.66 亿元,同比增长22.95%;实现归母净利润2.98 亿元,同比增长1.19%;实现扣非归母净利润2.75 亿元,同比增长2.80% 业绩稳健,扣非净利增速15.97%。随着产品收入结构变化,市场竞争等原因,成本增速大于收入增速,毛利率同比下降2.14pct,但仍保持行业较高水平。非经营性损益减少和软件退税减少影响净利润,扣非后净利润增速15.97%,业绩整体稳健。其中:通用自动化业务收入18.25 亿元,同比+32.87%,较之上半年29%增速进一步提高;工业机器人、工业视觉因基数较小保持高增速,此外,电梯一体化、电液伺服业务表现稳健。我们维持工控复苏将持续的观点,国家着力推进产业升级、扩大内需,在“强投资”到“强消费”转换的背景下,此轮工控复苏与2010 年有本质不同。变频、伺服及等进口替代空间仍较大,作为掌握工业机器人核心技术的龙头公司,增速将高于行业平均。 新能源汽车业务收入4.45 亿,同比+19.44%,较之上半年增速有所下滑,主要因补贴过渡期影响,宇通7-9 月数据下滑,根据中汽协数据,9 月份商用车已开始起量。物流车、乘用车方面相对较好,公司立志成为乘用车电机电控龙头,积极推进国内主流车企定点工作,目前已有多款车型放量,预计今年实现1 亿元以上收入,未来市场空间巨大。 轨交业务在手订单饱满,进入收入确认期。2018 年来先后中标宁波、苏州、贵阳项目,已实现多次异地订单,目前在手订单超13 亿。通过公司中标项目的进度来判断,收入确认进度有望加快。 财务状况良好。经营活动现金净流量为正,“其他流动资产”余额15.53 亿元,同比+155.85%,主要为存款和理财。同时公告开展票据池业务,预计针对新能源汽车等票计量大的业务开展,能够更好的改善现金流。 研发投入持续加大。同比+25.19%,值得一提的是,研发扣除比例提升25%新规已有所体现,按照2017 年估算,减税对公司利润增厚约1.3%。国家减税降费措施有望持续落地,公司作为科技创新型龙头企业,将直接受益。 投资建议。公司着力打造“小业务,强平台,大公司”的生长和发展的模式,抵御行业波动风险能力突出。看好公司“双王”战略的持续推进,预计公司2018-2020 年实现归属母公司股东净利润11.73亿、14.52 亿、18.51 亿,对应EPS 为0.71 元、0.87 元、1.11 元,对应估值为31 倍、25 倍、20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。

事件:公司第三季度实现营收84,844.38万元,同比增长41.17%,归母净利润9,252.37万元,同比增长140.86%。一至三季度合计实现营收24.78亿元,扣非后净利润1.96亿元,同比增长133.45%。 单季度业绩创新高,龙头地位溢价效果显著。公司作为国内最早研究三元正极材料的企业,立足科研院所,具备强大的产品开发能力,长期以来研发投入在5%,保证公司在正极领域的领先地位稳固。报告期内,新能源汽车旺季行情明确,第三季度累计产销量突破30万辆,随着长续航里程乘用车的出货量增加,三元动力电池需求增速远高于车产销量的增速,对三元正极材料的需求拉动效果明显。公司产品质量受到客户的认可,处于供不应求的状态,在上游钴资源价格较前两季度大幅降价的事情下,正极材料龙头的溢价能力显现,叠加新产能的释放,公司单季度业绩创新高。 踏准市场节奏,积极扩产。公司是国内最早研发并量产三元正极材料企业,产品涵盖“动力、储能”等市场。公司现有正极材料产能1.6万吨,产品供不应求,为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求,公司新增产能均为高镍产品。江苏海门三期产能1.8万吨的前期工作基本完成,预计2019年上半年释放产能0.8万吨,2020年,全部达产。另外,为了满足市场需求,公司在江苏金坛规划了新的正极材料生产基地,远期规划产能10万吨,一期项目5万吨,将分三期完成,2019年建成产能至少1万吨。未来几年,公司的产能将大幅提高以满足市场需求。 全球巨头向上绑定资源,公司亦具备全球化实力。发展新能源汽车已经成为全球共识,海外以造车新势力特斯拉为代表,传统巨头如宝马、大众、奔驰、通用等车企也纷纷公布了新能源汽车战略,产品也已经落地。LG、宝马和特斯拉纷纷抢占上游资源产能,这对具备全球配套能力的公司是利好。公司的产品已经得到LG、三星和CATL的认可,也获得了一流车企的认证,如宝马和特斯拉。随着,公司NCM811和NCA等产品的不断成熟,产能的不断扩大,公司的产品完全有实力进入国际新能源乘用车市场。 投资建议:新能源汽车行业将长期景气,公司是公认的正极材料龙头企业,技术领先,新增产能不断释放,高增长可期。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.97,4.3和6.26亿元,EPS分别为0.68、0.98和1.43元/股,对应PE33、23和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

发布2018年三季报,第三季度实现营收10.36亿元,同比增长66.68%,归母净利润0.83亿元,同比增长101.43%;前三季度共实现营收29.85亿元,同比增长49.55%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长99.58%。此外,预计2018年全年归母净利润同比增长100%~130%。 产品量价齐升,业绩略超预期。2018年以来,国内宏观经济表现稳中有进,结构调整优化,特别是下游石油化工行业投资增速稳中有升,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升;另一方面,加速布局高端装备制造及新材料领域,订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高产品销售单价,三季度业绩延续强势复苏态势,前三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别为29.85亿元、2.16亿元、1.98亿元,分别同比增长49.55%、99.58%、118.45%,业绩接近中报预计值上限,且创历史新高。毛利率22.93%,稳中有升,财务状况持续好转。 不锈钢管龙头将受益油气投资回暖。伴随全球经济回暖,国际原油供需逐渐回归紧平衡。供给端方面,前期低迷的油价造成油气投资低迷使得原油产能受限,而美国产能释放受阻、中东地缘政治问题等使得原油价格有望维持高位。原油价格高位推动油气投资回暖,而我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。原油价格高位和政策的积极定调,公司在我国不锈钢管市占率第一,我们认为我国油气投资上行较为确定,公司订单有望进一步提高。 核电重启在望,蒸发器换热管双寡头格局明显。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已三年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000今年以来相继并网成功,商运在即,核电重启在即。蒸汽发生器换热U型管作为核电站一、二回路压力边界,技术壁垒高,公司是此项技术国内双寡头之一。按每百万千瓦机组蒸发器U型管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。预测公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.40和0.48,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入2.96亿元,同比下降31.46%,实现归属于母公司的净利润3946万元,同比减少68.09%,实现综合毛利率48.07%。 风能变流器毛利保持高水平,逆变器业务增长明显。公司两大主营产品分别为风能变流器和光伏逆变器。上半年公司在产品价格下降明显的情况下,通过控制成本,毛利虽然有一定程度的下降,但依然保持较高的毛利水平,领先行业。报告期内,公司风能变流器的毛利率为52.81%,光伏逆变器的毛利率为29.41%。此外,公司光伏逆变器业务在上半年行业增速并不明显的情况下,实现营业收入69.94%的增长。 高管背景优质,研发投入凸显核心竞争力。公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验,目前公司的董事长韩玉曾任艾默生预研部经理和产品线副总监,现任公司总经理和董事长。公司拥有255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。公司拥有完备的风电电控装备实验环境,建有双馈、永磁直驱、高速永磁全功率、高速异步全功率、中高压(3kV到35kV测试环境)风力发电测试实验室和光伏实验室(具备20kW、630kW、1MW光伏测试平台)、大型光伏并网试验系统。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例为超过10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。今年上半年,公司的研发投入为4949万元,同比提升9.27%。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司2009年开始实现风电变流器批量发货,产品迅速得到了市场的高度认可,广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场,已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。得益于相对稳定的客户结构、重要客户稳固的行业地位以及对重点优质客户的不断开拓,公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。良好的历史业绩表现及客户对品牌认可度的提升有利于公司开拓新客户及持续获得业务机会。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%,2016年,公司与联合动力、远景能源和明阳风电等整机厂合作,并形成销售收入,封闭市场将逐步打开,市场占有率有望提升。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看,目前海上项目的利润水平更高,并且根据国家十三五规划,近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口替代,为公司创造新的增长点。 并购孚尧能源51%股权,发挥协同效应。据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源2018-2020年业绩承诺扣非净利润为1、1.4和1.7亿元。 投资建议:公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2018-2020年净利润分别为1.76、2.45和3.57亿元,对应EPS0.42、0.58和0.85元/股,对应PE17、12和8倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归属于母公司的净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%。 产销量明显增长,单晶份额有效提升。报告期内,公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求;根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 研发投入继续加大,产品竞争力增强。报告期内,公司继续深化产品领先战略,保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%。截至2018年6月底,公司累计获得各类已授权专利407项,取得了重要的研发成果,高效产品不断推陈出新。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录,研发水平处于行业领先水平。2018年5月,公司在上海国际太阳能光伏展期间,发布了双面半片PERC组件新品“Hi-MO3”,以高功率、高发电量、更低热斑影响、更低LCOE为导向,进一步提升产品效率和性能,为行业提供了更低度电成本的全新产品选择。 高效产能继续扩张,技术成本优势明显。报告期内,公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。报告期内,公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE9.36、8.26和6.89,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2018年中报。2018年1-6月公司实现营业收入人民币110.30亿元,同比上升12.10%;实现归属母公司净利润人民币15.30亿元,同比上升35.05%;实现基本每股收益为0.42元,同比上升36.15%。报告期内,公司盈利能力持续提升,净利率同比提高2.4个百分点,至13.9%。 销售业绩良好,在手订单持续增加。上半年公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币801,253.01万元,同比上升9.80%;2018年1-6月实现对外销售容量2,094.00MW,同比上升11.71%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。此外,公司在手订单量稳步提升。截至2018年6月30日,公司外部待执行订单总量为10849.7MW,公司外部中标未签订单6651.3MW,在手外部订单共计17501MW,公司另有内部订单为1155.1MW。 研发实力不断增强。持续提升的研发能力为公司实现客户价值最大化提供了坚实基础,2018年公司继续以满足市场及客户需求为目标,将产品优化升级与新产品研发相结合,不断丰富产品线,巩固并加强公司技术优势,结合风机各领域关键技术应用与产品软硬件全线优化升级,提升产品综合竞争力。 弃风限电显著改善,电场收益率提升。2018年我国风电弃风限电情况得到显著改善,部分限电省份红色预警解除,弃风率及限电率实现双降。报告期内,公司风电场投资与开发业务进展顺利,同时加快资产管理能力的提升,推动存量资产的提质增效,发电量及发电收入持续增长。报告期内,公司国内新增并网装机容量165.5MW,新增并网权益装机容量165.5MW。公司风电场累计并网装机容量4879MW,累计权益并网容量4033.44MW;在建风电场项目容量3326.9MW,在建风电场项目权益容量3053.40MW。报告期内,公司发电量为4,059,244兆瓦时,同比增长25%,公司经营的风电项目实现发电收入人民币201,891.26万元,比上年同期增长21.62%。 “两海”战略取得突破进展。海上风电方面,公司自主开发亚太地区最大容量海上风电机组--GW154/6700海上机组顺利完成吊装,搭载金风iGO(IntelligentGoldwindOffshore)系统,标志金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐。海外业务方面,公司GW3.0MW(S)机组也逐步走向国际市场,金风科技海外首台GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市(Canyon)完成吊装并成功实现并网满发,巴基斯坦66台金风1.5MW高温机组一次性通过巴基斯坦预验收并实现并网,32台金风2.5MW智利PuntaSierra项目全部完成吊装。此外,公司在巴西实现突破,获得315MW发电机服务订单;3S机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末,国际项目在手订单合计742.7MW;在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。报告期内,公司国际业务实现营业收入70,167.70万元。 投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的反转复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为37.49、44.83和50.61亿元,对应EPS1.05、1.26和1.42元/股,对应PE12、10和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

事件:报告期内,公司实现营业收入162,983.58万元,同比增长95.22%,扣除非经常性损益后的净利润为10,612.64万元,同比增长114.99%。其中,锂电材料业务继续保持快速发展,实现扣除非经常性损益后的净利润8,461.68万元,同比增长183.31%;智能装备业务经营业绩保持稳步增长,实现扣除非经常性损益后的净利润2,150.96万元,同比增长10.33%。同时,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额14,592.01万元,同比增长262.47%。 重视研发,技术领先。正极材料作为电池最核心的材料之一,产品更新换代周期在两年左右,这对生产企业的研发实力和技术储备有非常高的要求。公司是重视研发的典范,长期以来研发投入在5%,报告期内,公司更是集中研发力量,加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中,高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,受到客户高度评价。动力NCA材料完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,预计年内批量推向市场。此外,公司专门组织团队加大固态锂电材料和富锂锰基材料的开发,并与国内科研机构建立前瞻性材料的开发建立创新联合体,并为欧、美以及国内等多个具有固态锂电领先技术的国际知名公司和科研机构进行配套开发,目前已完成对国内外多个客户送样,产品性能获得广泛认可,后续将继续开展合作开发,推动科研成果高效产业化。 产能规划体量大,产品结构符合市场需求。公司是国内最早研发并量产三元正极材料企业,产品涵盖“动力、储能”等市场。公司现有正极材料产能1.6万吨,产品供不应求,为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求,公司新增产能均为高镍产品。江苏海门三期产能1.8万吨的前期工作基本完成,预计2019年上半年释放产能0.8万吨,2020年,全部达产。另外,为了满足市场需求,公司在江苏金坛规划了新的正极材料生产基地,远期规划产能10万吨,一期项目5万吨,将分三期完成,2019年建成产能至少1万吨。因此,未来几年,公司的产能年增量在2万吨左右,公司高成长性可期。 全球新能源汽车大势所驱,公司具备全球化实力。发展新能源汽车已经成为全球共识,海外以造车新势力特斯拉为代表,传统巨头如宝马、大众、奔驰、通用等车企也纷纷公布了新能源汽车战略,产品也已经落地。我国新能源汽车战略也更为明确,力度最大。我们认为,未来多年,海内外新能源乘用车都将保持高速成长,对上游正极材料的需求量快速增长,公司的产品不仅得到国际一流电池厂的肯定,如LG、三星和CATL,也获得了一流车企的认证,如宝马和特斯拉。随着,公司NCM811和NCA等产品的不断成熟,产能的不断扩大,公司的产品完全有实力进入国际新能源乘用车市场。 高端装备制造积极进取,收获颇丰。公司凭借中鼎高科平台,打造高端智能装备业务,是公司又一重点发展方向。报告期内,中鼎高科集中力量开展运动控制器技术升级课题攻关,进一步提升圆刀模切机的同步运行精度,增加圆刀机设备的扩展性,目前已取得积极成果,在大客户中实现了顺利应用,保持了中鼎高科在圆刀模切技术领域的领先优势。实现扣除非经常性损益后的净利润2,150.96万元,同比增长10.33%。 投资建议:公司是公认的正极材料龙头企业,技术领先,产能投放节奏踏准市场需求。未来多年,新能源汽车将保持高景气度发展,公司将持续受益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.47,3.79和5.68亿元,对应EPS0.57、0.87和1.3元/股,对应PE44、28和19倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

业绩稳中有升,Q2单季归母净利有望创新高。公司预告2018上半年归母净利润1.04-1.19亿,同比增长5%-20%。Q2单季净利润0.83-0.97亿,区间中值0.9亿,对应同比增速9.1%,Q2单季净利润有望创历史新高。18H1非经常性损益约1000万,预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增8.5%。公司业绩稳健,延续四年来稳健增长态势。值得强调的是,公司依托产业链协同优势积极调整产品结构,防范产品类型单一导致的市场风险,在近两年风电主轴市场相对低迷的情况下,把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品(截止今年5月,公司已获得九家船级社工厂认可证书),产业布局优化,核心竞争力不断提高。 风电拐点明确,主轴龙头将显著受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成17年风电继续处于低谷。进入2018年,风电的并网装机需求旺盛和弃风改善两大核心要素推动风电行业强势翻转复苏,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。18年前核准未建项目需在19年底前开工,抢装背景下各制造端的订单需求有望迎旺季,预计未来两年我国风电年均装机量约25GW。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下,核电新机组已超过两年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,三代核电EPR、AP1000近期相继并网成功,商运在即,核电重启近在咫尺。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展一直滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,给予“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。

逆变器主业稳步发展,国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位,国内市场占有率接近30%,此外光伏逆变器目前还不在双反之列,公司自上市以来,海外市场营收逐年递增,并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW,其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展,海外业务有望出货4-5GW,增加50%-100%。 电站业务高速增长,扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛,领跑者方面,公司2017年9月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书,在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面,公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网,此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区,项目总装机容量超过470MW,单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,单体规模最小的户用电站仅3kW,各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量,成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面,公司成立了SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖,预计到2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018年户用装机将实现3-5万户。 储能的先行者,国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术,强强联手,使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务,自2016年开始,短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017年年报数据,报告期内储能逆变器营收金额接近6500万。开拓市场,技术先行,伴随着国内巨大的市场,公司在储能业务上极具发展潜力,先发优势非常明显。 盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.06亿元、18.18亿元和22.29亿元,对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。