事件:公司发布16年半年报,1-6月实现营业收入24.57亿元、同比增长61.77%,实现归属于上市公司股东的净利润5,401.73万元,同比大幅增长105.82%,EPS为0.08元。Q2实现营收13.76亿元,同比增长65.75%,净利润2,972万元,同比增长70.10%。公司业绩超市场预期。 轮胎产业链景气提升助力业绩增长,搬迁改造下公司竞争力显著增强:上半年公司业绩大幅增长,其中轮胎业务营收同比增加37.16%,毛利率17.56%,同比增加2.65个百分点。我们认为今年以来公司业绩大幅好转的原因为:一方面轮胎行业整体景气度提升。16年自2月份开始,由于渠道+企业端轮胎库存的下降、天胶价格的回暖下轮胎的供需情况发生一定的好转,二季度全国开工率普遍在90%以上,带动公司销量快速增加。另一方面,公司积极顺应国家供给侧改革的政策,创新供给侧改革模式,同时抓住中国轮胎行业的转型契机,整合经营遇到困难的轮胎公司,提前积极淘汰落后产能和落后产品,加快进行环保搬迁,进行产品结构优化调整,实现转型升级。“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,特别是星猴战略和供给侧改革,取得了较好的效果,公司业绩实现较大幅度的提升。子公司投建的双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地——高性能子午线卡客车胎项目(一期)已于5月达到预定可使用状态,投产后将会进一步提高公司轮胎产品品质及生产效率,不断巩固公司综合竞争实力。上半年公司毛利率14.45%,同比小幅下滑0.86个百分点。三项费用率12.2%,同比减少1.89个百分点,净利率2.30%,同比提升0.54个百分点。 定增建设绿色轮胎及自动化设备项目:公司近期发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过9亿元,发行股票数量不超过1.8亿股,用于环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。这两大项目达产后,公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产工艺和性能指标将达到国际先进水平,有利于全面提升公司轮胎产品及轮胎制造设备产品的生产规模和研发能力,进一步优化公司产品的品种结构,促进公司产业结构调整及转型升级,增强公司在国内外市场的核心竞争力,提升公司行业地位。 轮胎行业供给侧改革迫在眉睫,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来:轮胎行业已艰难维系2年多,行业内多数企业经营压力大,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来,我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机,看好青岛双星在供给侧调整中受益:1)行业景气底部扩张:公司目前资产负债率低,手握大笔现金(土地补偿款+股权融资),并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购,景气底部增加弹性。2)不良资产改善:公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一),入主双星后改造效果明显,后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强,成功改造破产企业德瑞宝,与恒宇科技形成战略合作:德瑞宝原为轮胎行业的前10大企业,15年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足,暂时租赁德瑞宝的轮胎产能,这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。 另外,双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速,而公司将成为行业整合的领军者之一。 公司工业4.0厂区二季度投产,盈利能力将大幅增强:双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15年轮胎业下行的背景下,逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15年搬迁致双星仅有老厂200万条产能生产(开工率不足50%),16年二三季度工业4.0标准新厂约280万装置将逐步投产,我们判断公司经营性盈利16-17年将快速增长。暂不考虑增发摊薄,我们预计16-18年的EPS分别为0.24,0.42,0.62元,维持买入-A评级,目标价10元。 风险提示:行业需求持续低迷,国外市场继续双反

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入50.61亿,同比下降7.03%;归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元,同比增加16.81%,折合EPS 为0.61元。加权平均ROE 为9.69%,同比下降1.67个百分点。公司业绩略低于市场预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为7.21~7.84亿元,同比增长15%~25%。 磷肥景气回落影响公司营收和利润增速:上半年公司营业收入同比出现小幅下滑,毛利率17.45%,同比下滑1.28个百分点,我们认为主要原因为:1)今年以来国内粮食价格走低,对整体复合肥和磷铵行业的销售形成了一定的压力;2)产品价格走低,今年氮磷钾等单质肥的价格特别的尿素的价格明显低于往年,这也一定程度上拖累的营收的增长。公司磷铵上半年实现营收8.71亿,同比下降35.43%。费用方面,公司上半年三项费用率5.30%,同比下降3.51个百分点,其中销售费用同比大幅下降-54.92%,主要是由于公司改变销货运费结算方式,运费多由客户自行承担。费用率大幅下降下,公司净利率9.63%,同比增加1.92个百分点。 牵手华大科技,完善现代蔬菜生产全产业链布局:公司于7月公告收购江苏绿港,坚定向现代农业发展延伸,并于近期公告江苏绿港将与华大科技共同出资设立合资公司,注册资本1亿元,其中江苏绿港认缴出资额人民币7000万元,占公司总股本的70%;华大科技认缴出资额人民币3,000万元,占公司总股本的30%。江苏绿港将负责向合资公司投入蔬菜种质资源、育种材料和品种,育种设施设备,种子加工,储藏设施,投入蔬菜育种相关技术及其研发团队,投入客户资源、财务、人事、行政等后勤资源等,华大科技将向合资公司提供蔬菜育种所需的基因分型技术和分子标记辅助育种技术指导,帮助合资公司建立相应的技术能力,在合资公司没有技术能力前以公允的价格为 合资公司提供服务,从事基因分型技术和分子标记辅助育种工作等。同时双方保证在蔬菜育种,蔬菜种子、种苗上股权合作的唯一性和排他性。 华大科技以华大基因研究院全球领先的基因组学研究,生物信息分析及分子育种技术为依托,研究方向涉及植物、动物、海洋水产及微生物,在基因育种方面取得了一系列重要成果。此次合作将有利于提高江苏绿港的蔬菜育种技术水平、育种效率和生物技术研发能力,扩大基因分型技术和分子标记辅助育种技术的应用领域,完善蔬菜全产业链,将有利于提高江苏绿港蔬菜育种的生产和开发能力,改善产品结构,扩大生产规模,形成新的利润增长点,提高市场竞争力,符合公司调整产品和服务结构的战略。 公司坚定向现代农业转型:2016年上半年,公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,积极面向现代农业延伸产业链。3月,公司投资成立全资子公司湖北新洋丰现代农业发展有限公司,作为公司农业相关业务的归口管理和专业化、系统化运作平台,将积极践行将投资公司、并购基金等筛选、跟踪培育的投资项目产业化、市场化、规模化,进一步夯实公司在农业投入品和农业服务领域的行业领军地位。4月,现代农业发展有限公司投资成立全资子公司洛川新洋丰果业发展有限公司,致力于打造符合中国高端市场需求的大健康领域农业消费品公司,符合公司现代农业产业链布局。7月,公司公告收购江苏绿港51%股权,此次收购将促进公司迅速进入现代设施农业领域,拥有可信任优质农产品从设施、装备到育种、育苗及种植全产业链解决方案的技术、产品与服务。 公司前瞻布局差异化和高端品种,新产能建设保证业绩继续高速增长:公司立足于“全力打造中国作物专用肥领导者”的品牌定位,16年上半年推出专用肥、水溶肥、高塔硝硫基、锌磷美、海藻酸、生物有机肥等新产品新配方50个。常规肥料质量上档升级,包括生产工艺的改良、生产配方的优化完善、新工艺和新原材料的引进使用。继续与国家杂交水稻工程技术研究中心合作,开展洋丰水稻专用肥系列在超级杂交稻“种三产四”系列上的研究与应用,产学研联盟的作用日益凸现。2016年上半年公司及下属子公司共获得22项专利,其中公司获得16项专利,宜昌新洋丰获得3项专利,新洋丰中磷获得3项专利,公司已累计获得专利83项。14年公司公布定增方案,拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目,其中江西新洋丰项目已于16年初建成投产,中磷项目高塔车间、转鼓车间已经投产并达标生产,硝酸和硝铵溶液车间计划于9月份投料试生产。计划投资4亿元的吉林新洋丰80万吨新型复合肥项目,预计今年底建成投产,目前其高塔车间和尿基车间的建设进度均超预期。项目完成后,将提高公司生产能力,优化公司产品结构,完善市场布局,充分发挥规模效应,降低生产成本,进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。 主营稳健成长下坚定向现代农业转型,维持“买入-A”评级:公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,积极面 向现代农业延伸产业链,上半年收购江苏绿港完成向现代设施农业布局并引入华大科技合作育种,布局澳洲农场并投资成立洛川新洋丰果业延伸下游产业链。我们看好公司在稳健成长的背景下,向现代农业转型的方向和决心,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.71、0.89和1.11元。维持买入-A 评级,12个月目标价18元。 风险提示:磷复肥行业增速不达预期

事件1:公司公告,公司参股公司江苏先科拟通过其在韩国的子公司SPV以11.8亿元收购WooriRenaissanceHoldings,LLC持有的UPChemical公司96.28%股份。 事件2:公司发布16年半年报:16年上半年实现营业收入4.24亿元,同比下降18.25%;归母净利润3028.8万元,同比下降21.76%,EPS0.09元。受持续低迷的外部市场环境影响,公司营业收入有一定幅度的下降,直接影响公司2016年上半年的业绩。公司在原有主业的外,积极推及战略转型,帮助公司多元化发展,创造新的利润增长点。 收购半导体主流核心材料公司,加速布局电子材料:UPChemical公司成立于1998年,总部位于韩国,主要从事生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体产品,主要下游为半导体存储器芯片(主要产品有High-K材料、STI工艺中填充材料、存储器芯片中氧化物/氮化物/层间介质<ILD>前驱体等),还可用于非存储器领域(主要产品有原子层沉积TaN前驱体等)以及显示领域(OLED气阻隔薄膜涂层前驱体、OLED气体扩散阻隔前驱体等)、工业领域(工业金属、玻璃涂层材料等),产品主要供应韩国SK海力士、三星电子等知名半导体企业。前驱体是半导体材料产业链主流的产品,是内存芯片制造环节的核心产品。收购完成后公司将成为国内最大的半导体材料企业之一,公司在电子材料的布局进一步拓展。 公司是有机磷系阻燃剂龙头,依托主业坚实基础积极拓展电子等其他领域:公司在有机磷系阻燃剂产能9.3万吨,06-14年公司营业收入复合增速20%以上。拳头产品TCPP和BDP主要指标都达到国际先进水平,主要应用于下游聚氨酯材料和工程塑料领域,主要客户为SABIC、德国拜耳、韩国三星、日本三菱等国际知名公司。另一方面,公司近几年对阻燃剂产品结构进行了创新,除传统阻燃剂外,公司积极开发新型电子用阻燃剂,积极布局电子材料,开发环氧树脂阻燃固化剂(用于覆铜板和IC载板),电子用特种树脂(塑封料、IC载板)、电子用阻燃剂(覆铜板)等产品,已经有中试产品,并通过百公斤级测试。公司通过内生和外延结合自身优势,逐步形成三个业务板块——塑料助剂板块、电子材料板块和复合材料板块。 定增收购华飞电子切入电子材料领域:公司发布定增预案拟以2亿收购华飞电子100%股权,业绩承诺:16-18年扣非归母净利润不少于1200/1700/2200万元。本次收购是公司在调整产业结构,进一步发展和扩大的重要布局。 华飞电子具备年产4,600吨球形硅微粉的生产能力,其生产的球形硅微粉主要销售给如住友电木、台湾义典、日立化成、德国汉高、松下电工等全球领先的塑封料生产企业,成为上述塑封料生产企业主要的国内硅微粉提供商,且华飞电子的球形硅微粉大部分用于SOP\TSOP、QFP、QFN、BGA等中高端集成电路封装类型,主要产品在各主要考核指标上已达到了与业内领先的日系企业同级的水准。 大股东引入战投华泰瑞并购基金,加速外延并购:2016年公司大股东沈琦沈馥共同转让其持有的雅克科技10%的股份给华泰瑞联并购基金,股份交割完成,华泰瑞联成为公司第二大股东。华泰瑞联并购基金是国内顶级的创投企业,成功投资了包括神州高铁、未名医药等项目。 投资建议:公司积极引入战略投资者,在主业已有的坚实的基础上转型布局电子材料等新型领域,为公司未来发展提供新的利润增长点,布局的电子材料空间广阔,为公司打开新的成长空间。预计公司16-18年EPS分别为0.23、0.31、0.39元,给予买入-A评级,目标价35元。 风险提示:收购未能完成,阻燃剂市场持续低迷

事件:公司发布16年半年报:实现营业收入12.55亿元,同比下降9.6%,实现归属于母公司的净利润3.34亿元,同比下降23.97%,EPS0.58元。公司业绩符合预期。 受整体市场影响业绩小幅下滑:公司染料产品的价格持续维持高位运行,环保的要求日益严格,行业格局向好,但受整体市场影响,上半年染料销量小幅下降,对公司整体业绩有一定的影响。公司中报显示,园区供热项目建设顺利推进,目前,已经完成投资8,896.69万元。 硫酸项目建设接近完成,9月份开始试生产。两个项目的顺利建设,一方面将为公司发展提供新的经济增长点,另一方也将为公司打造循环经济、绿色企业奠定基础。 环保致产品供给受限,行业格局向好:十二五期间,染料行业在供给侧改革方面做得很好,龙头企业都能充分把握市场格局,没有出现大量重复投资,染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。并且受16年9月份在杭州召开G20峰会的影响,浙江地区的部分染料及中间体生产厂家将停产数日,进一步限制染料和上游原材料的供给。染料价格在16年3月份开始上涨,5月份出现短暂回落后,6月份又迎来新一轮上涨。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料,目前价格分别为21万/吨、11万/吨、8万/吨,较前期价格均有大幅上涨,且价格仍处于涨价趋势当中。 在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气,造成水体缺氧,致使水体发臭腐败,同时对水体颜色产生视觉污染,因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下,环保投入是行业内企业未来较大的支出,公司15年在环保方面投入6860万,增加环保项目投资7900万元,我们预计部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存,行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头,行业的格局非常好,尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5年的时间,因此短期很难有新的竞争者进入。 从需求端来看,染化成本占服装总成本较低,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。 公司未来将加强对外投资与合作,加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局,让产能跟随市场,加快公司国际化进程。 继续布局溶剂染料和其他颜色领域等产品,有望通过整合重现蒽醌染料的格局:15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场,溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示,目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%,国内市场大概8-10亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合,未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好,公司市占率达50%以上,预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间,整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大,有望再造一个亚邦。 其他颜色领域如有机颜料也是公司重点关注的外延领域,未来公司也希望进入并充分整合整个颜料行业,未来也有望成功复制蒽醌染料的行业格局! 行业供需结构良好,未来整合空间大,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3)同时,我们看好公司的整合并购能力,未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.43、1.75、2.12元,给予买入-A评级,目标价30元。 风险提示:染料价格上涨不及预期,染料行业格局变差

事件一:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入5.28亿元,同比增长29.70%;归属于上市公司股东的净利润为5997.27万元,同比增加220.91%,折合EPS为0.21元。加权平均ROE为11.46%,同比增加7.57个百分点。中报业绩超市场预期。 事件二:公司公告拟分三期建设高性能橡胶助剂生产项目,包括2万吨不溶性硫磺(分两期建设)、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。 供给收缩下橡胶助剂景气大幅提升,新品产能加速释放:16年上半年橡胶助剂行业整体向好,受到国家对环保监管的力度趋严,橡胶助剂行业作为重污染化工行业面临的环保政策持续收紧,部分企业因环保或安全等原因出现停产、减产的情况,并将逐步退出市场。在供给侧收缩的情况下,公司作为行业龙头企业在资金实力、环保设施、工艺、研发实力等方面竞争优势明显,环保型橡胶助剂销售出现较大增幅,其中防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,部分产品量价齐增,带动公司业绩快速增加。同时公司部分新产品如微晶石蜡、不溶性硫磺、均匀剂等品种产能加速释放,实现了较快的销售增长。此外,公司加强了生产过程的精细化管理,有效降低了生产成本,提高了整体盈利能力。公司上半年毛利率27.56%,同比增加3.64个百分点。三项费用率13.71%,同比降低4.16个百分点。 净利润率11.35%,同比大幅提升6.76个百分点。 产能扩大和新产品突破带来持续增长动力:公司公告,公司拟投入3.47亿元建设高性能橡胶助剂生产项目,总工期拟定为36个月,包括:第一期年产2万吨不溶性硫黄一期建设项目;第二期年产2万吨不溶性硫黄二期建设项目;第三期:年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS建设项目。 不溶性硫磺全球需求超过30万吨,弗莱克斯(18万吨)日本四国(3万吨)长期霸占,壁垒高利润厚。国内需求为11万吨左右,国内产品性能指标参差不起,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫黄产品的指标要求,因此产品依然高度依赖进口。公司现已逐步实现不溶性硫磺量产,预计16年实现销售8000吨,此次新增2万吨高性能不溶性硫磺可充分缓解国内目前进口依存度高的状况,实现进口替代。目前不溶性硫磺产品售价1.2万元吨净利3000元,保守预计今明分别贡献2400万和4000万以上的利润。促进剂M和NS生产采用清洁生产工艺,环保优势明显,而且成本同传统工艺相比可降低10%,因此该项目既增强了产品市场竞争力,又具有良好的经济效益和环境效益。 环保形势趋严,有望带来持续的供给端冲击:今年以来化工领域环保事件不断,压力持续加大。橡胶助剂领域长期存在部分中小型企业其环保或存在一定的问题,而最新了解中央环保督察组日前在河南发现了国内防焦剂的第二大供应商汤阴永新化学存在违反环评批复擅自试生产的环保问题,目前已勒令停产。汤阴永新有5000吨防焦剂产能,占全球供给的15%,且作为老牌防焦剂企业其直达国内外核心客户,此次影响较大,且考虑到环评批复时间长(目前很多化工领域的环评需要1年-1年半时间),因此我们判断可能会有较长时间的停产。此外未来中央环保组即将进驻山东,山东是国内轮胎、橡胶助剂的主产地(占全国的比例超过50%),且中小企业偏多,我们判断后续环保事件将持续发酵,同时看好橡胶助剂价格在供给端冲击下持续走高。 橡胶助剂景气底部向上,公司产品价格弹性大:经过2-3年的底部过程,橡胶助剂供给端除公司外无新上产能(环保壁垒越来越高),同时需求端叠加轮胎销量的提升,导致上半年橡胶助剂价格小幅走高(防焦剂3万元/吨,促进剂2.55万元/吨,年初至今都有10-20%以上的走高)。根据我们目前的测算公司动态盈利已经达到约1500-2000万/月,且在市场供不应求的情况下未来有较大的提升空间。目前公司防焦剂2万吨,促进剂3万吨,作为橡胶助剂类的产品其下游需求刚性,一旦出现供给缺口价格弹性很大(如防焦剂和促进剂历史上曾达到6万元/吨和4万元/吨)。 携手硅谷天堂,期待外延并购取得突破:公司此前公告与硅谷天堂进行合作,寻求并购整合发展。公司在主业茁壮发展的同时,积极寻求产业整合机会,而硅谷天堂以其丰富的实践经验为公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,在全球范围内为公司寻找优质并购标的,进一步提升公司产业运作效率,抓住行业整合机会积极做大做强,全面提升公司整体竞争实力。 投资建议:我们认为公司目前处于三个向上的趋势中,第一橡胶助剂行业在底部供需匹配调整后盈利景气回升(如今年上半年),第二环保端供给侧冲击大概率将持续(近期开始),第三新增产能和新产品投放带来持续的增量业绩,同时未来外延并购整合可能会带来盈利和估值的向上重估。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.49、0.69和0.87元,16业绩增速超200%,17-18年复合增速30-40%以上,目前估值对应16年的36倍。维持买入-A评级,目标价25元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达预期等

化工+能源双驱动,估值优势明显:公司前身为华芳纺织,由于主业持续低迷,于2014年完成重大资产置换,嘉化能源得以借壳上市。嘉化能源主营业务是为嘉兴港区及周边企业提供蒸汽,生产并销售邻对位、脂肪醇(酸)、氯碱及硫酸系列化工产品,主业能源+化工业务双轮驱动,较为稳定,未来随着新的热电联产机组投产、定增投资的光伏发电及化工技改项目投产,我们认为公司盈利水平将逐步增强,预计2016年PE17X,估值优势明显。 主业稳步增长,形成内外部循环:嘉化能源以“热电联产”为纽带,以“循环经济产业链”为发展模式,公司既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环,又实现了企业资源的内循环。其中,1、热电联产新建2台450t/h锅炉望今年投产,望带来2亿元利润;2、脂肪醇主要原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H为8.0%、11.4%、23.0%);3、氯碱业务由于自备电成本较低,毛利率较高,后续受益于新热电机组的投产,成本望进一步降低。 电子级化工与码头业务值得期待:2014年底公司公告与世界500强化工巨头巴斯夫签订了合作协议,旨在共同制造和销售电子级硫酸。电子级硫酸是硫酸的价格十倍以上,巴斯夫作为中国电子级硫酸市场的重要供应商之一,整体从生产过程、配送、供应链到销售,都有相当完整的经验与专有技术。此次合作,双方将按照约定的比例分享该项目的收益,预计该项目已经开始试生产,预计将于明年开始产生收益,未来有望成为国内重要的电子级硫酸生产基地,直接利好公司。此外,公司2015年3月公告以7亿元收购美福码头100%股权。美福码头主要提供液体化工产品及油品的中转仓储服务,拥有3万吨级石化码头泊位,仓储区共有油罐11座,及11.2万立方米储罐区,码头年吞吐化工产品可达400万吨,2015年、2016年上半年分别实现净利润7307、5070万元。 定增布局新能源业务,空间大:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。我们认为1、目前公司股价9.47元/股,与定增底价形成倒挂,形成一定安全边际;2、公司于去年设立新能源事业部,此次通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.55、0.71、0.84,对应PE为17X、13X、11X,我们认为公司在主业盈利稳步增长,后面逐步加码新能源业务,形成化工+能源双轮驱动,当前估值优势明显,且现在股价与定增底价形成倒挂,后面新能源业务的外延扩张值得期待,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

事件:公司发布16年半年报,公司上半年实现营收收入18.38亿元,同比增长136.99%;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长153.38%,折合EPS为0.35元。加权平均ROE为7.31%,同比减少2.93个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.55~7.43亿元,同比增长160%~195%。 新能源新材料产品持续供不应求:上半年公司两大主要产品六氟磷酸锂和高强高模聚乙烯纤维市场均呈现出供不应求的状态。由于新能源汽车行业快速发展,上半年全球范围内六氟磷酸锂持续紧缺,价格同比快速增长。公司2000吨六氟磷酸锂产能有效释放,销售价格、销量及毛利率同比大幅提升,盈利能力显著增强,上半年实现营收2.96亿元,同比大幅增长1,155.11%,为公司贡献毛利2.23亿元,毛利率高达75.47%,同比去年提高71.55个百分点,是公司上半年业绩同比实现快速增长的一大原因。我们认为六氟磷酸锂是全球一体化供应格局,特斯拉、大众、宝马等国外巨头近期电池需求明显上升,带动国外电解液厂采购,在国内需求尚未完全启动的情况下已经出现缺货。 一旦国内需求开始爆发,供需失衡将会持续发酵,因此看好六氟磷酸锂的高确定性和高景气度将贯穿下半年。公司现有2000吨产能将充分受益高景气,新增3000吨产能优先推进,预计将在今年年底进行试生产,届时公司总产能将达到5000吨/年,龙头优势将进一步巩固。 新材料产品高强高模聚乙烯纤维现有1600吨的年产能也已得到有效释放,产品供不应求,上半年实现营收7,310.16万元,同比增长192.47%,毛利率26.55%,其二期扩建工作正按序时进度推进,扩建完成后产能将增至3200吨/年。 医药大健康战略继续推进:医药板块陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,随着公司全资子公司陕西必康制药集团控股有限公司GMP改造工作的陆续完成,产能得到有效释放,产销量大幅提升,使得产品销售收入有了较大的增长,实现利润同比增长。 15年陕西必康实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),16、17年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。上半年公司医药业务实现营收11.46亿元,同比增长47.70%,毛利率63.71%。 公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。公司还于7月底公告分别与克朗斯、思科、西门子、海通证券、巴黎证券、中德证券等签订《战略合作框架协议书》。其中克朗斯、思科及西门子三家企业均为国际一流智造服务提供商,将为公司医药大健康领域提供智能化的解决方案和技术支持,有助于全面提高公司自动化、智能化水平,增强公司智能制造技术,优化公司生产布局规划。海通证券、巴黎证券及中德证券三家券商将助力公司医药板块外延加速发展,我们看好在医药大健康领域的持续布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅16倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件:公司发布16年半年报:2016年1-6月实现营业后入5.28亿元,同比增长6.61%;归属于上市公司股东的净利润9977万元,同比增长36.99%,EPS0.22元。 主业继续高增长,收购公司顺利并表贡献业绩:公司归属于上市公司股东的净利润增速显著高于营业收入增速,表明公司产品结构进一步优化,运营效率和盈利能力进一步提升。公司上半年业务发展良好,母公司主营业务收入同比增长30.10%,净利润同比增长47.74%。如果剔除股权激励成本同比增长以及政府补助同比减少的影响,母公司净利润将同比增长66.94%;子公司旗捷科技芯片业务增速明显,营业收入较上年同期增长15.13%,净利润较上年同期增长64.85%。公司重大资产重组并购的三家子公司自2016年6月1日起并表,对公司业绩产生了积极的影响。公司主营业务持续稳定增长,与并购的三家子公司的协同效应也逐渐显现,预计碳粉彩粉业务增速25%左右。 以碳粉为核心整合打印快印全产业链,各环节协同助力公司高速增长:公司是目前国内兼容彩色聚合碳粉的唯一供应商,拥有鼎龙和佛来斯通两个彩粉子品牌,16年上半年彩粉销售情况良好。同时,鼎龙母公司作为全球仅有的兼容快印彩色聚合碳粉供应商,快印彩粉的销售收入也持续提升。目前,鼎龙和佛来斯通正就市场、客户、原材料采购、管理、生产等多方面进行深度整合,共同提高彩粉产品的市场竞争力与市场份额,提高原材料采购议价能力,加大整合力度,提高协同效益。 公司硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱以及深圳超俊三个差异化子品牌,已在产能规模、品种齐全性(涵盖:再生硒鼓及通用硒鼓、彩色硒鼓及黑色硒鼓)、市场覆盖度(全球主要市场全覆盖)等指标上均领先于行业其他企业,占据了较为有利的竞争地位。公司是国内仅有的同时掌握硒鼓上游三大核心关键技术优势(彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊)的企业,同时也是国内规模最大的激光硒鼓供应商,公司将充分利用上游核心技术的卡位优势以及规模优势,持续提升硒鼓产品的市场占有率。目前,国内硒鼓业务的市场集中度还较低,市场集中度还有很大的提升空间。 显影辊是硒鼓的重要配件,作为硒鼓产业上游四大核心原材料之一,它对于硒鼓产品的质量起着非常重要的作用。经过8个月的建设,公司年产1500万支显影辊项目已经于16年第二季度初顺利投向市场实现销售,目前正处于产能逐步提升阶段,产品尚供不应求。预计该项目将在16年下半年开始实现盈利。公司力争用2年左右时间使该项目实现2-3亿元的营业收入,盈利达到3,000万元以上的规模水平。 激光芯片增速明显:上半年旗捷科技营业收入和净利润较上年同期分别增长15.13%和64.85%,经营业绩持续稳步提升。特别是新品SOC激光类芯片收入同比大幅增长77,427.57%,显示出在激光芯片新品业务上的研发能力和快速市场响应速度,同时也有效保障了公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全。未来,旗捷还将加大在物联网、智能终端应用芯片等其它芯片应用领域的市场调研和可行性研究分析。 CMP有望再造一个鼎龙:公司CMP抛光垫产业化项目已经于近日顺利完工,开始进入产品试生产阶段。同时,该项目的国际化团队也已经组建完毕,团队具备后期产品验证应用测试的专业化服务能力。下半年,公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点,公司会与下游重点芯片厂商,以及相关行业协会展开应用测试方面的技术对接及合作洽谈,以便加快产品的应用测试速度。此外,公司于2016年7月19日顺利获批加入中国集成电路材料和零部件产业技术创新战略联盟,这对公司在集成电路芯片设计与制程工艺材料领域内相关产品的市场推广(集成电路芯片、CMP抛光垫等),以及未来持续产业整合有着积极的意义和重要促进作用。全球CMP抛光垫产品及技术一直受国外极少数几家公司垄断,我国则完全依赖进口。目前,全球集成电路芯片制造业正在向中国转移,我国政府及行业协会也大力推进集成电路核心制程工艺材料的国产化替代,出台了一系列鼓励政策。未来,伴随着中国成为全球集成电路的制造大国和需求国,国内下游芯片厂商对核心耗材的国产化替代需求将日趋强劲。 投资建议:公司在打印快印产业链上优势明显,未来将充分发挥协同作用,形成良性循环。我们预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.84、1.05元,给予买入-A评级,目标价45元,继续推荐! 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险。

公司是全球动物营养添加剂领先企业:公司主要从事动物营养添加剂的研发、生产和销售,拥有超过75 年的生产和研发经验,积累了强大的技术经验并占据了巨大的市场。2015 年7 月27 日,公司取得蓝星安迪苏85%普通股股权,并将原蓝星新材持有的置出资产相关权利全部转移给中国蓝星及指定第三方。本次重大资产重组后,公司主营业务发生重大变更,主要分为功能性产品、特种产品和其他产品三大板块。 其中,功能性产品以蛋氨酸、维生素为主,是公司的主要收入和毛利来源;特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸和有机硒添加剂等;其他产品有二硫化碳、硫酸和制剂服务等。未来公司将继续以三大板块为核心,着眼于世界的同时,积极拓展国内市场,巩固自身全球行业领军企业的地位。 积极拓展中国及亚太地区市场,稳固全球蛋氨酸龙头地位:近年来全球蛋氨酸需求量一直保持6%的增长速度,预计到2018 年全球蛋氨酸需求量将达到130 万吨。目前,亚洲地区占全球蛋氨酸消费量的30%,中国占全球消费总量的16%,中国和印度对蛋氨酸的需求量存在较大增长潜力,都具备100 万吨级别的市场规模。 2015 年公司是全球第二大蛋氨酸产品生产商,市场占有率约为27%,与赢创、诺伟司一起占据了全球84%的市场份额。据公司年报披露,公司是最早在中国建立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一。随着公司南京蛋氨酸工厂二期的完工,能够实现全年满负荷生产14 万吨的产能,有助于公司抓住中国蛋氨酸市场需求的高速成长机遇,进一步巩固全球领先的市场地位。 竞争对手停产检修,VA 价格上涨,公司明显受益:公司是最受客户认可的饲料级维生素供应商之一,占据全球VA 市场15%的产能。近年来由于国内外VA 产能过剩严重,厂家库存积压,VA 价格保持低位。 今年受原料柠檬醛紧缺、寡头提价意愿强烈、下游接受程度高等因素影响,VA 行业景气,价格持续上涨。上半年全球主要VA 生产商帝斯曼停产检修,造成VA 供给量减少;下半年G20 峰会的召开,将使国内包括新和成、浙江医药在内的维生素企业停产,供给量继续下降。 在这种VA 行业景气、价格持续走高、竞争对手供给量不足的情况下,公司今年VA 领域的业绩将有明显提升。 携手全球酶制剂寡头,探索动物益生菌领域:诺维信是全球工业酶制剂巨头,占据40%以上的世界市场份额。公司于15 年6 月宣布与诺维信联合开发和销售家禽用益生菌,诺维信负责体外筛选、开发和生产,公司负责体内测试、营销和销售。益生菌是一种活性微生物,能够改 善宿主微生态平衡、发挥有益作用。公司和诺维信预测未来全球动物益生菌存在较大发展空间,年增长率为8-10%。此次合作将进一步完善公司产品结构,有利于公司微生物制剂方面的技术积累,同时也将让双方成为动物益生菌领域的领先者。 投资建议:随着公司南京蛋氨酸工厂二期的完工,蛋氨酸产销量在今年有望大幅提升;受益于VA 价格上涨和竞争对手停产检修造成的供给量下降,公司VA 方面的业绩会有明显改善;与全球酶制剂寡头诺维信强强联合进入动物益生菌领域,完善了公司产品结构。公司作为全球动物营养添加剂领先企业,内生外延共同发展,未来业绩将高速增长,预计公司16-18 年EPS 分别为0.84、0.91、1.00 元,给予买入-A 评级,目标价18 元。 风险提示:蛋氨酸产销不及预期,维生素价格大幅下跌

事件:公司发布16年中报:16年1-6月实现营收44.99亿元,同比增长36.29%;归母扣非净利润8.96亿元,同比增长36.63%,EPS0.28元。同时公司预计16年1-9月净利润区间为13.8-14.9亿元,同比增长35%-45%。业绩符合预期。 光学膜继续维持高增长,下半年裸眼3D放量:16年公司继续维持高速增长,其中光学膜营收同比增长43.58%,继续维持高增长,印刷包装类产品营收同比增长16.84%。16年公司的高增长主要通过扩产和调整产品结构来实现,预涂材料在中高端领域持续稳步发展,16年又从纸塑复合像塑塑复合、软包领域进军,成为HP的战略供应商;产能提升方面主要是窗膜(15年大概在1300万平米左右,占中国市场百分之十三,今年目标做到2500万平米,布局了超过4000个贴膜服务店,成功与千余家4S集团合作,与宝马、奥迪等20余家汽车厂实现直供)、大屏触控膜(自建产线,已经量产十万片),新产品方面,高端的复合膜、增亮膜将会推出,更重要的增长将来自于裸眼3d的高速成长。继长虹手机与公司全面合作后,中国新歌声定制版手机也已经推出,国内手机界的龙头华为宣布与公司合作开发基于公司3代技术的手机、pad、ic等产品。从16年2季度开始印度、俄罗斯的客户将陆续和康得新展开合作。3代技术将于16年下半年推向市场,3季度华为、联想中国的大的一线厂商及运营商都会推出,四季度北美的厂商将会合作。碳纤维方面,公司未来将为宝马在中国市场提供碳纤维零部件,宝马大中华区总裁充分肯定公司的技术,并表示未来就碳纤维将进行更为深入的战略合作。公司新材料、智能显示、碳纤维新能源汽车、互联网智能应用平台四大业务板块都在加速布局推进,未来将不断带来惊喜。 建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台,打造基于先进高分子材料的世界级企业:从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越,公司的3D膜、低阻高透膜、柔性材料三大产品技术已经是全球先进水平,布局的石墨烯也与剑桥大学建立了合作。同时基于这些产品,公司实现产业链的延伸和生态链的布局。公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司必然在新材料领域将成为国内领军企业。 光学膜二期定增已经获得批文,前期已经通过自有资金开始建设,将在16年底到17年陆续投产,二期光学膜产品以高端高附加值为主,与国际一流移动终端制造商、汽车制造商合作开发全球颠覆性具有领先地位的新兴显示材料并取得重大进展。在柔性电子、柔性照明、柔性光伏和柔性显示等柔性材料领域也在加速推进,技术上与剑桥、斯坦福、麻省理工等高校合作,应用上积极推进与国内OLED生产厂和太阳能膜电池生产厂的技术合作。 构建基于裸眼3d、大尺寸触控、VR/AR及全息显示的智能显示生态系统:依托量产裸眼3D膜并提供包含芯片(或驱动软件)在内的全套裸眼3D解决方案的优势,为终端显示企业提供全套裸视3D解决方案,同时与国广、保利一起打造互联网3D内容平台。在应用端,公司以投资参股、并购和各种策略联盟方式,全面开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场,以此带动裸眼3D显示终端的销售和3D内容消费,推动3D产业整体发展,目前已经和多领域的下游形成全面的合作,与2016中国新歌声和无线游戏黑马艾格拉斯均已合作。同时,公司在消费电子端的应用迅速崛起,5月与印度epica签订未来12个月供货不少于500万台的订单,三四季度,一线大的品牌手机、电脑品牌厂商如华为、联想也都将有相关的电脑、手机、pad产品陆续推出。7月初第三代裸眼3d生产线顺利点亮,已经攻克了康得新第三代裸眼3D技术模组生产的技术难题并成功点亮,从投入到产出全面实现自动化和智能化。公司制定了将裸眼3D技术引领全球的战略目标,公司未来三年的规划:2016年裸眼3D技术市场推动的成长期、2017年将迎来快速发展期、2018年将实现全球替代。 16年裸眼3D在显示领域的应用将全面开花,而裸眼3D仅是公司智能显示板块的一部分,公司基于大屏触控、柔性显示、VR/AR、全息技术打造领先全球的新型显示技术板块。vr/ar布局也在加速推进中,公司参股国际最领先的技术公司ostendo,投资国内vr内容制作商兰亭数字。 布局以碳纤维为核心的新能源汽车生态链:康得集团投资建设5100t碳纤维原丝产线,上市公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司,公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局,完整的碳纤维轻量化工业化产业链,合作方包括全球顶级的汽车轻量化设计(雷丁公司)、技术研发中心(慕尼黑大学)、宝马汽车零配件最大供应商(GFG)、宝马碳纤维企业(SGL)。康得新是宝马重要的合作伙伴和供应商,未来康得新和宝马在新能源汽车碳纤维领域将会全面战略合作。 7月初中安信一期年产5000t原丝,1700t碳丝的生产线正式投产,成功建成了国内单体产能最大的的生产线,同时总投资30亿年产5万辆新能源汽车的部件的复材工厂9月投产,将打造成为全球最大,智能化水平最高的碳纤维新能源电动车的复材工厂。 创新发展基于显示生态系统的第三代互联网,打造智能家庭入口级平台服务商:基于场景互联的时代,大屏和大屏、大屏和小屏之间的互联,真正实现智能化,把人和服务真正相连,以智能硬件提高场景互动体验,把不同场景串联打通。公司将依托3D和大尺寸触控屏所构建的交互生态链打通全行业,打造一个B2F智慧家庭为核心的互联网智能化系统运营平台,打通所有的消费、场景,围绕家庭成员的需求,提供全方位的服务,包括智慧综合体、智慧交通、智慧旅游、智慧医疗、智慧教育和智慧社区(目前已经在智慧商业综合体、智慧景区、智慧交通等场景有成功案例)。最终实现打造一个以智慧家庭作为入口的平台,为中国3亿中高端用户和1亿中产家庭提供全方位衣食住行O2O服务。 投资建议:我们跟踪公司长达5年,见证了公司从完成进口替代的预涂膜、光学膜到实现技术超越的光学膜二期产品,从材料制造业到基于材料的创新商业模式的开发,公司已经成为一家立足于高分子材料,并以此为核心创新发展了智能显示和新能源汽车版块的平台型企业。目前,公司已经形成新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链为主的四大业务板块。每一个板块的成功搭建预计都将带来百亿的利润空间。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,公司都是首选的优质高成长公司。坚定看好公司未来发展,目前位置先看千亿市值。考虑公司定增后股本的增加,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.6、0.9、1.33元,给予买入-A评级,目标价30元。 风险提示:3D项目不达预期,二期光学膜项目进展低于预期等

事件:公司公告子公司江苏绿港与华大科技签署《合资经营合同》,合作开发基因分型技术和分子标记辅助育种技术在蔬菜育种、生物技术研发的应用项目。 牵手华大科技,完善现代蔬菜生产全产业链布局:公司于7月公告收购江苏绿港,坚定向现代农业发展延伸。根据此次公告,江苏绿港将与华大科技共同出资设立合资公司,注册资本1亿元,其中江苏绿港认缴出资额人民币7000万元,占公司总股本的70%;华大科技认缴出资额人民币3,000万元,占公司总股本的30%。江苏绿港将负责向合资公司投入蔬菜种质资源、育种材料和品种,育种设施设备,种子加工,储藏设施,投入蔬菜育种相关技术及其研发团队,投入客户资源、财务、人事、行政等后勤资源等,华大科技将向合资公司提供蔬菜育种所需的基因分型技术和分子标记辅助育种技术指导,帮助合资公司建立相应的技术能力,在合资公司没有技术能力前以公允的价格为合资公司提供服务,从事基因分型技术和分子标记辅助育种工作等。同时双方保证在蔬菜育种,蔬菜种子、种苗上股权合作的唯一性和排他性。 华大科技以华大基因研究院全球领先的基因组学研究,生物信息分析及分子育种技术为依托,研究方向涉及植物、动物、海洋水产及微生物,在基因育种方面取得了一系列重要成果。此次合作将有利于提高江苏绿港的蔬菜育种技术水平、育种效率和生物技术研发能力,扩大基因分型技术和分子标记辅助育种技术的应用领域,完善蔬菜全产业链,将有利于提高江苏绿港蔬菜育种的生产和开发能力,改善产品结构,扩大生产规模,形成新的利润增长点,提高市场竞争力,符合公司调整产品和服务结构的战略。 复合肥高增长延续,公司显著被低估:经过我们充分的草根调研,复合肥行业Q2整体销量环比Q1明显加快,解决了市场对公司业绩下滑的担忧,复合肥板块高成长性依旧,目前是明显的估值洼地,市场预期差较大。同时,近期豆粕等粮食价格大幅上涨,缓解了市场对粮价趋势下降的担忧,预计对复合肥的需求量将会有一定提升。此外,根据公司此前发布的股权激励计划,对业绩的考核要求为15-17年每年净利润增长率不低于30%,净资产收益率不低于15%。近期公司就激励对象的个人绩效考核等级做出了修订,修改过后的行权条件更加严格,有利于激发激励对象更强的积极性,有助于促进公司业绩持续高增长。 公司坚定向现代农业转型:公司高擎“创新”与“转型”两杆大旗,全力推进“四个创新”,推动公司从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。看好公司作为复合肥龙头企业在主业延续高增长的同时,凭借强大的资源整合能力和执行力,不断创造新的盈利增长点。除此次收购江苏绿港,15年6月,公司与阿里签署合作协议,在“村淘”上开设旗舰店,建立“洋丰村淘”电商平台,销售村淘特供产品并提供线上农化技术服务;由阿里巴巴在当前各区域设置的村淘点负责新洋丰产品的宣传与订单收集,通过线上旗舰店在线下单,由新洋丰通知其现有经销商提供产品配送及农化服务等相关线下服务。通过此次合作,公司将依托阿里软件强大的电商平台,完善的信息支撑系统,优秀的管理团队,带领经销商团队由传统经销模式向区域性农业服务平台转型,逐步转变成为具有区域本土化的仓储、物流、配送、培训、科技示范、农村公益等功能的综合服务商;拓展和延伸公司业务产业链,促进农资销售领域的销售模式创新,进一步优化本公司产品的服务方式、开拓销售渠道,以更好地适应市场变化;有利于提升公司运营空间和运营效率,降低运营成本,增强公司业务核心竞争力。 公司前瞻布局差异化和高端品种,新产能建设保证业绩继续高速增长:目前已拥有硫酸钾复合肥、高塔复合肥、尿基复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种。同时,在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上,与中国农业大学和国家杂交水稻中心等科研机构合作,积极研发推广经济作物专用肥、新型肥料,如超级稻水稻专用肥、苹果专用肥、油菜专用肥、水溶性、缓控释、硝硫基等。14年公司公布定增方案,拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目,其中江西新洋丰项目已于16年初建成投产,后者预计将于16年年中全面建成投产,目前该项目的转鼓生产线、高塔复合肥生产线已顺利投产试运行,硝铵生产线仍在按计划建设中。项目完成后,将提高公司生产能力,优化公司产品结构,完善市场布局,充分发挥规模效应,降低生产成本,进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。 主营高速成长下坚定向现代农业转型,维持“买入-A”评级:农业信息化、土地流转加速以及国家相关部门多次出台相关意见促进化肥行业控总量,调结构的大背景下,农资行业大变革时代已经到来,公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取,控股股东在市场调整期间连续三次大比例增持,充分彰显其对公司发展极强信心,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.71、0.89和1.11元。我们认为复合肥板块关注度不高但龙头转型颇有成效且业绩良好,市场存在一定的预期差,目前公司股价对应PEG约在0.7左右,继续看好。维持买入-A评级,12个月目标价18元。 风险提示:磷复肥行业增速不达预期

事件:公司公告全资子公司台州前进和孙公司台州振港于近日分别取得浙江省环境保护厅出具的《关于台州市前进化工有限公司年产15500吨活性染料产业升级及配套项目环境影响报告书的审查意见》,《关于台州市振港染料化工有限公司年产18500吨染料产业升级项目环境影响报告书的审查意见》,同意台州前进和台州振港按照环评报告书中项目所列的规模、地点、工程设计、建设要求以及各项环境保护措施进行建设。 染料产业升级及配套项目获得环评批复:根据公司染料产业升级及配套项目的批复,公司拟新建十余个活性、酸性等高端环保型染料的生产线,拟投产品包括活性艳蓝KE-GN、活性艳蓝FN-G、活性蓝P-3R、酸性蓝等染料品种,预计全部达产后公司染料产能将新增3.4万吨。活性染料以色泽鲜艳,色谱齐全,色牢度优良,应用范围广而著称。公司现有活性艳蓝KN-R 产能8000吨,产销规模均为国内前列,二期KN-R 技改及配套中间体升级改造项目预计将于年底进入生产阶段,达产后公司KN-R 产能将增加至1.5万吨,规模优势进一步升级。但公司现有染料品种相对较为单一,因此通过建设此次染料产业升级及配套项目,公司将丰富染料产品种类及数量,提高抗风险能力,同时能够将过去几年积累的产品储备、技术储备转化为公司新的利润增长点,促进公司的染料产业向集约化、绿色化、自动化、多元化方向发展。 医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,业绩大幅改善。15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO 中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已获批,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。 收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天 “军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。 海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。 投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。 投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天。日兴生物与公司染料及医药业务协同效应明显,能够帮助公司形成上游中间体产品的卡位布局。投资星鑫航天将帮助公司切入航天军工领域,符合台州市打造无人机小镇的发展战略,未来 将积极向军民两用材料行业发展。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.44、0.58及0.70元,维持买入-A 评级,目标价14元。 风险提示:染料价格大幅波动

事件:公司发布16年半年报:16年1-6月实现营收1.79亿元,同比增长21.66%;归属于上市公司股东净利润5600万元,同比增长37.27%,EPS0.7元。业绩符合预期。同时公布16年上半年利润分配预案:每10股转增21股。 LCD产品接棒PCB成为公司业绩增长的主力:公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%。目前公司主要收入来源为PCB光刻胶用品和LCD光刻胶用品,LCD光刻胶用品自11年量产投入市场以后一直维持高速增长,成为公司继PCB后的又一主要收入来源,同时在规模化量产后,产品毛利率大幅提升,LCD产品毛利率达到75.69%。 核心管理层深厚的技术背景是我们看好公司未来持续创新和布局高壁垒新材料的重要原因:公司以技术起家,十分注重技术创新和研发,16年1-6月,公司的研发投入为1,085.35万元,占公司营业收入的6.05%。截至2016年6月30日,公司已获中国国家知识产权局授权16项发明专利,韩国知识产权局授权2项发明专利、日本特许厅授权3项发明专利、欧洲专利局授权2项发明专利。 同时,公司的部分高管具有很强的技术背景和产业经验,公司董事长技术出身,独立研发PCB光引发剂并创立公司,后续参加了公司所有产品的研发,并获得多项专利。公司副总李军和莫宏斌都曾经供职于旭化成公司,加入强力新材后帮助公司成功开发并推广LCD光引发剂。公司管理层的产业技术背景,将帮助公司未来在新的项目的开发和储备上更加具有市场敏感性和前瞻性。 联手昱镭光电开发OLED材料:公司与昱镭光电成立合资公司,昱镭光电将其掌握的64项专利以及OLED有机材料的升华管理技术、QC/QA检测技术和生产销售相关的专门知识、信息、资源以授权方式投入合资公司。公司提前布局OLED发光材料领域,通过引入台湾昱镭的专利和技术,可以快速实现发光材料等OLED材料的本土化生产,一举打破国外垄断,实现OLED材料的进口替代,在未来广阔的OLED市场中占据一席之地。强力昱镭有望明年上半年投产并实现营收。同时,公司在聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料均在储备相应的技术。 加速开发新产品,积极整合延伸产业链:公司成长逻辑清晰,LCD、半导体光刻胶用品将相继接棒成为公司高速发展的业绩增长点。同时,作为一家拥有核心技术的新材料企业,公司在不断复制技术开发新产品的同时,也积极的向产业链上下游进行并购整合,收购佳英化工涉足上游原材料将有助于公司进一步巩固行业地位。员工持股二级市场购买均价为100.09元/股也体现了公司对于未来发展的长期的信心。 考虑收购佳英化工对公司股本及业绩的影响,我们预计公司16-18年的eps分别为1.44、1.87和2.44元,给予公司买入-A评级,目标价180元。 风险提示:半导体光刻胶用品不达预期,强力昱镭不达预期

改性塑料业内领先,16年上半年营收利润双增长:公司深耕改性塑料多年,逐步建立了以改性塑料粒子为核心产品、以改性塑料制品为主导产品的纵向一体化发展的生产格局。公司的改性塑料产品主要应用于家电和汽车零部件,凭借优质稳定的产品质量、完善的销售渠道,公司多次被海信、美的、LG等家电制造商评为优秀供应商。通过不断深化与国内知名品牌客户的合作,保证了公司业绩的稳定增长。2016年上半年,公司实现营业收入52,236.10万元,同比增长29.08%;实现归属于上市公司股东的净利润5,039.54万元,同比增长36.22%。 募投产能释放在即,看好业绩增长的持续性:目前我国有上千家企业从事改性塑料生产,但规模以上企业(产能超过3000吨)只有70余家,总产能超过200万吨。国内改性塑料行业市场集中度较低,大多数为中小企业,规模普遍偏小,存在信息来源渠道窄、产品技术含量低、简单重复生产等现象,导致改性塑料市场呈现过度竞争和无序竞争的格局。 2015年,公司投资2.75亿元建设的“年产28000吨改性塑料粒子项目”和“年产1400万件高效低噪空调风叶项目”都是对原有主营业务的扩张,目前建设进程一切顺利,预计项目将于16年下半年投产。项目新增加的产能将用于满足海尔、小米、九阳、乐视等新开发的国际国内知名客户及原有战略客户海信、美的、LG、冠捷等知名品牌企业的订单需求,募投产能释放将增强公司的盈利能力和市场竞争力。 收购益青胶囊,进军医疗健康产业:益青胶囊主营药用空心胶囊的研发、生产和销售,主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。据宁波市医药行业协会统计,目前国内药用空心胶囊的年需求量约1000亿粒,预计在未来5-10年内,药用空心胶囊的需求量将保持30%的增速。益青胶囊作为国内本土最大的药用空心胶囊生产企业,年产能200亿粒,具有良好的品牌形象和市场口碑,其技术水平、生产规模、产品质量和市场份额均处于行业领先水平。公司看好医疗健康产业的发展前景,斥资17,800万元收购益青胶囊100%股权,益青胶囊承诺2016-2018年累计实现净利润不低于7,240.59万元,且单一年度实现的净利润不得为负。益青胶囊与公司均位于青岛市城阳区棘洪滩街道,在资源整合、人员管理和文化认同方面有着天然的地缘优势。此次收购,将使公司的业务结构得到丰富,为公司打造新的业绩增长点,进一步提升公司的综合竞争力和整体价值。 投资建议:公司在改性塑料领域精耕细作,公司产品产销量不断增长,业绩稳步提升。通过收购益青胶囊,在医疗健康产业打造新的业务增长极,实现改性塑料和药用空心胶囊双轮驱动。考虑收购益青胶囊对公司业绩的影响,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.46、0.73和0.85元,给予公司买入-A评级,目标价40元。 风险提示:益青胶囊净利润未达业绩承诺,募投项目产销不及预期

尿素景气底部下公司成本优势尽显,看好未来向上趋势:今年以来由于国内粮价下跌,导致尿素行业需求增速放缓,并使得尿素的价格进入了过去10年的最低点(目前为1140元/吨,过去平均价格波动区间为1400-2200元/吨)。尿素的全行业亏损带来了行业产能的加速退出和清理,近千万吨产能停产或者退出(占尿素行业15%的比例)。而在此背景下,华鲁恒升作为中国最具竞争力的煤化工企业,上半年净利润4.9亿元(同比微降6-7%),其竞争优势显露无疑。我们判断,作为需求端稳定且刚性的尿素行业,在供给侧的持续退出、兼并重组的过程中,其景气度将出现逐步向上的态势。站在尿素行业景气的最低点,我们坚定看好未来行业逐步向上恢复的过程,并看好华鲁恒升未来盈利的大幅改善趋势。 产能已现加速退出,继续看好景气度回升:景气底部下近两年国内尿素已经开启了去产能之路。进入16年,尿素行业的洗牌明显加速,陆续有企业由于各种原因处于停车状态,根据隆众石化统计,自15年底至16年上半年停车产能共计有790万吨。今年8月国务院印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》,强调将严格控制尿素等过剩行业新增产能,因此未来尿素行业供给侧的持续削减可期。根据我们测算,公司今年动态净利润8-9亿元左右,而公司尿素、醋酸、己二酸等项目都处于景气底部蓄势的过程,看好未来逐步向上回升的趋势。目前公司市值对应景气底部盈利的13-15倍,是一个较好的景气底部布局位置。 景气底部不断蜕变,五大在建工程将继续提升产品结构以及竞争力:我们看好公司现有化工及化肥产能在未来行业改善的背景下盈利逐步提升,同时公司还有五大在建项目提升产品结构和竞争力。主要包括50万吨/年乙二醇、肥料功能化、空分装置节能技术改造、传统产业升级及清洁生产综合利用及锅炉结构调整项目,全部投产后对公司盈利增长和成本下降作用大,有望再造一个华鲁。 股权激励激发员工积极性,存国企改革预期:公司于15年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司12-14年的净利润均值为基数,公司16-18年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于16-18年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元,股权激励有望充分调动公司核心人员的积极性,与公司利益绑定一致,有助于公司业绩实现持续快速增长。同时,未来公司作为山东省老国企,其存在国企改革预期。 投资建议:华鲁恒升是国内煤化工行业最具有竞争力的公司之一。 从供需上看,煤化工中包括尿素、醋酸和己二酸处于供需逐步调节的底部区域,在行业亏损下产能退出和整合的速度再加快,从趋势上我们看好未来行业景气度的逐步改善。而从盈利上看公司16年动态净利润超过8亿元,对应动态PE13-15倍,安全边际高,五大在建工程的投入有望重塑公司产品结构和竞争力。我们预计公司16-18年的EPS分为0.71、0.91和1.13元,给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:尿素价格持续低迷