事件:公司发布16年半年报:16年1-6月实现营收1.79亿元,同比增长21.66%;归属于上市公司股东净利润5600万元,同比增长37.27%,EPS0.7元。业绩符合预期。同时公布16年上半年利润分配预案:每10股转增21股。 LCD产品接棒PCB成为公司业绩增长的主力:公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%。目前公司主要收入来源为PCB光刻胶用品和LCD光刻胶用品,LCD光刻胶用品自11年量产投入市场以后一直维持高速增长,成为公司继PCB后的又一主要收入来源,同时在规模化量产后,产品毛利率大幅提升,LCD产品毛利率达到75.69%。 核心管理层深厚的技术背景是我们看好公司未来持续创新和布局高壁垒新材料的重要原因:公司以技术起家,十分注重技术创新和研发,16年1-6月,公司的研发投入为1,085.35万元,占公司营业收入的6.05%。截至2016年6月30日,公司已获中国国家知识产权局授权16项发明专利,韩国知识产权局授权2项发明专利、日本特许厅授权3项发明专利、欧洲专利局授权2项发明专利。 同时,公司的部分高管具有很强的技术背景和产业经验,公司董事长技术出身,独立研发PCB光引发剂并创立公司,后续参加了公司所有产品的研发,并获得多项专利。公司副总李军和莫宏斌都曾经供职于旭化成公司,加入强力新材后帮助公司成功开发并推广LCD光引发剂。公司管理层的产业技术背景,将帮助公司未来在新的项目的开发和储备上更加具有市场敏感性和前瞻性。 联手昱镭光电开发OLED材料:公司与昱镭光电成立合资公司,昱镭光电将其掌握的64项专利以及OLED有机材料的升华管理技术、QC/QA检测技术和生产销售相关的专门知识、信息、资源以授权方式投入合资公司。公司提前布局OLED发光材料领域,通过引入台湾昱镭的专利和技术,可以快速实现发光材料等OLED材料的本土化生产,一举打破国外垄断,实现OLED材料的进口替代,在未来广阔的OLED市场中占据一席之地。强力昱镭有望明年上半年投产并实现营收。同时,公司在聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料均在储备相应的技术。 加速开发新产品,积极整合延伸产业链:公司成长逻辑清晰,LCD、半导体光刻胶用品将相继接棒成为公司高速发展的业绩增长点。同时,作为一家拥有核心技术的新材料企业,公司在不断复制技术开发新产品的同时,也积极的向产业链上下游进行并购整合,收购佳英化工涉足上游原材料将有助于公司进一步巩固行业地位。员工持股二级市场购买均价为100.09元/股也体现了公司对于未来发展的长期的信心。 考虑收购佳英化工对公司股本及业绩的影响,我们预计公司16-18年的eps分别为1.44、1.87和2.44元,给予公司买入-A评级,目标价180元。 风险提示:半导体光刻胶用品不达预期,强力昱镭不达预期

改性塑料业内领先,16年上半年营收利润双增长:公司深耕改性塑料多年,逐步建立了以改性塑料粒子为核心产品、以改性塑料制品为主导产品的纵向一体化发展的生产格局。公司的改性塑料产品主要应用于家电和汽车零部件,凭借优质稳定的产品质量、完善的销售渠道,公司多次被海信、美的、LG等家电制造商评为优秀供应商。通过不断深化与国内知名品牌客户的合作,保证了公司业绩的稳定增长。2016年上半年,公司实现营业收入52,236.10万元,同比增长29.08%;实现归属于上市公司股东的净利润5,039.54万元,同比增长36.22%。 募投产能释放在即,看好业绩增长的持续性:目前我国有上千家企业从事改性塑料生产,但规模以上企业(产能超过3000吨)只有70余家,总产能超过200万吨。国内改性塑料行业市场集中度较低,大多数为中小企业,规模普遍偏小,存在信息来源渠道窄、产品技术含量低、简单重复生产等现象,导致改性塑料市场呈现过度竞争和无序竞争的格局。 2015年,公司投资2.75亿元建设的“年产28000吨改性塑料粒子项目”和“年产1400万件高效低噪空调风叶项目”都是对原有主营业务的扩张,目前建设进程一切顺利,预计项目将于16年下半年投产。项目新增加的产能将用于满足海尔、小米、九阳、乐视等新开发的国际国内知名客户及原有战略客户海信、美的、LG、冠捷等知名品牌企业的订单需求,募投产能释放将增强公司的盈利能力和市场竞争力。 收购益青胶囊,进军医疗健康产业:益青胶囊主营药用空心胶囊的研发、生产和销售,主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。据宁波市医药行业协会统计,目前国内药用空心胶囊的年需求量约1000亿粒,预计在未来5-10年内,药用空心胶囊的需求量将保持30%的增速。益青胶囊作为国内本土最大的药用空心胶囊生产企业,年产能200亿粒,具有良好的品牌形象和市场口碑,其技术水平、生产规模、产品质量和市场份额均处于行业领先水平。公司看好医疗健康产业的发展前景,斥资17,800万元收购益青胶囊100%股权,益青胶囊承诺2016-2018年累计实现净利润不低于7,240.59万元,且单一年度实现的净利润不得为负。益青胶囊与公司均位于青岛市城阳区棘洪滩街道,在资源整合、人员管理和文化认同方面有着天然的地缘优势。此次收购,将使公司的业务结构得到丰富,为公司打造新的业绩增长点,进一步提升公司的综合竞争力和整体价值。 投资建议:公司在改性塑料领域精耕细作,公司产品产销量不断增长,业绩稳步提升。通过收购益青胶囊,在医疗健康产业打造新的业务增长极,实现改性塑料和药用空心胶囊双轮驱动。考虑收购益青胶囊对公司业绩的影响,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.46、0.73和0.85元,给予公司买入-A评级,目标价40元。 风险提示:益青胶囊净利润未达业绩承诺,募投项目产销不及预期

尿素景气底部下公司成本优势尽显,看好未来向上趋势:今年以来由于国内粮价下跌,导致尿素行业需求增速放缓,并使得尿素的价格进入了过去10年的最低点(目前为1140元/吨,过去平均价格波动区间为1400-2200元/吨)。尿素的全行业亏损带来了行业产能的加速退出和清理,近千万吨产能停产或者退出(占尿素行业15%的比例)。而在此背景下,华鲁恒升作为中国最具竞争力的煤化工企业,上半年净利润4.9亿元(同比微降6-7%),其竞争优势显露无疑。我们判断,作为需求端稳定且刚性的尿素行业,在供给侧的持续退出、兼并重组的过程中,其景气度将出现逐步向上的态势。站在尿素行业景气的最低点,我们坚定看好未来行业逐步向上恢复的过程,并看好华鲁恒升未来盈利的大幅改善趋势。 产能已现加速退出,继续看好景气度回升:景气底部下近两年国内尿素已经开启了去产能之路。进入16年,尿素行业的洗牌明显加速,陆续有企业由于各种原因处于停车状态,根据隆众石化统计,自15年底至16年上半年停车产能共计有790万吨。今年8月国务院印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》,强调将严格控制尿素等过剩行业新增产能,因此未来尿素行业供给侧的持续削减可期。根据我们测算,公司今年动态净利润8-9亿元左右,而公司尿素、醋酸、己二酸等项目都处于景气底部蓄势的过程,看好未来逐步向上回升的趋势。目前公司市值对应景气底部盈利的13-15倍,是一个较好的景气底部布局位置。 景气底部不断蜕变,五大在建工程将继续提升产品结构以及竞争力:我们看好公司现有化工及化肥产能在未来行业改善的背景下盈利逐步提升,同时公司还有五大在建项目提升产品结构和竞争力。主要包括50万吨/年乙二醇、肥料功能化、空分装置节能技术改造、传统产业升级及清洁生产综合利用及锅炉结构调整项目,全部投产后对公司盈利增长和成本下降作用大,有望再造一个华鲁。 股权激励激发员工积极性,存国企改革预期:公司于15年底公告完成限制性股权激励计划,向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、经营和管理骨干人员等130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,锁定期24个月。根据公司的业绩考核目标,以公司12-14年的净利润均值为基数,公司16-18年的业绩增速将分别不低于50%、60%和70%,相当于16-18年净利润目标分别为8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元,股权激励有望充分调动公司核心人员的积极性,与公司利益绑定一致,有助于公司业绩实现持续快速增长。同时,未来公司作为山东省老国企,其存在国企改革预期。 投资建议:华鲁恒升是国内煤化工行业最具有竞争力的公司之一。 从供需上看,煤化工中包括尿素、醋酸和己二酸处于供需逐步调节的底部区域,在行业亏损下产能退出和整合的速度再加快,从趋势上我们看好未来行业景气度的逐步改善。而从盈利上看公司16年动态净利润超过8亿元,对应动态PE13-15倍,安全边际高,五大在建工程的投入有望重塑公司产品结构和竞争力。我们预计公司16-18年的EPS分为0.71、0.91和1.13元,给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:尿素价格持续低迷

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入72.14亿元,同比增加403.52%,归属于上市公司股东的净利润为4.11亿元,同比增加327.70%,折合EPS 为0.14元。加权平均ROE 为7.87%,同比增加4.71个百分点。公司业绩符合预期。 各业务板块业绩大幅增长:上半年公司业绩同比延续大幅增长,一方面传统制造业务在行业整体趋势下滑的背景下,继续优化产品和客户结构,实现营业收入15.86亿元,逆势同比大幅增长41.51%,另一方面去年100%收购的三家子公司富强科技、德乐科技和智诚光学业绩优异大幅增厚公司业绩,其中富强科技(智能制造方案集成与设备制造业务)在技术能力和市场营销上实现多点突破,积极布局高精密设备、工业视觉系统和人机交互系统,继续巩固了公司在消费电子领域的领先地位,上半年实现营业收入4.40亿元,净利润1.75亿元,已经远超公司16年全年业绩承诺1.20亿元。苏州捷力(湿法隔膜业务,公司51%控股)在高端湿法锂电隔膜持续供不应求的市场环境下,积极布局和维护优质客户,提高产线生产效率,上半年实现营业收入1.17亿元,净利润3307.61万元。同时公司积极推进新产线建设,新建年产能不低于7000万平米/条的湿法隔膜产线已按计划进入调试生产期。各业务板块协同发展下,公司实现了各业务版块的升级转型和协同发展,开启了传统制造由大到强、新建业务迅速崛起、主营收入和净利润快速增长的新纪元。 围绕高端制造积极布局,设立子公司进军汽车领域:16年上半年公司继续围绕高端制造持续进行战略布局,最新投资5000万元设立全资子公司苏州胜利高睿智能汽车制造有限公司拟进军汽车板块。根据公司公告,该公司主要从事研发、生产、销售:汽车零部件及配件、工业自动控制系统装置、精密模具、智能软件、计算机、(电动、气动和手动)工具、量具;自营和代理各类商品及技术的进出口业务等。该业务未来将顺应汽车行业智能化、新能源化的发展趋势,持续加快传统制造业务转型步伐,未来空间巨大! 特斯拉预售大热标志着汽车行业新能源化+智能化将成未来方向,公司高端材料+智造服务两大板块发展空间巨大:特斯拉预售业绩同比大幅增长,标志着汽车行业已经迈向全新的发展时期,新能源化和智能化必将成为未来方向,这为公司高端材料和智造服务这两块未来重点打造的方向提供了巨大的发展空间:首先,随着三星、LG 及松下纷纷在国内建厂和投产,中国必将成为最大的锂电池市场,考虑运费和关税国外锂电材料即使价格与国内一致也将完全没有优势,因此中国锂电池材料未来也将成为全球供应中心迎来巨大的发展机遇。从保障电池供应稳定性及加大供应商竞争降低采购成本的角度考虑,未来特斯拉的锂电池供应商可能由松下专供转变为松下、LG、三星三家共同供应的局面。特斯拉落户中国后,看好已经批量供应国际一流锂电池的材料企业优先进入特斯拉的供应链体系。苏州捷力(胜利精密51%控股)是ATL 和LG 的主要战略供应商,随着产能释放预计16年下游客户将逐步导入松下、三星、索尼、SDI 等,是最具动力电池批量供应经验的湿法隔膜龙头,未来最有可能率先加入特斯拉供应行列。其次,公司子公司富强科技此前80%的产能直接向全球知名消费电子企业A公司提供定制化的智能制造全方位解决方案,根据公告未来公司将在3C 客户的基础上,开始向新能源汽车、高端医疗设备以及军工等领域拓展。特斯拉自15年下半年就已投入约16亿美元将自身打造成一个集基本材料加工到整车装配于一体的高自动化智能工厂,拥有超过160台全自动化机器人,为全球新能源汽车企业做出了示范,新能源汽车行业的加速发展将为富强带来巨大的发展空间。 动力锂电隔膜供应缺口极大,公司前瞻性布局龙头优势明显:国家对新能源汽车产业的政策支持在广度、深度和力度上已毋庸置疑,动力电池需求高速增长带来高端锂电隔膜极大的供应缺口,我们此前已反复强调面对动力电池能量密度和安全性越来越高的要求,正极材料由磷酸铁锂向三元转换将是必然趋势。相比较于干法隔膜,湿法隔膜孔隙更加均匀、更薄、大倍率放电安全性更好,因此更加能适应三元材料的要求,在动力电池领域替代干法将是大势所趋,同时在储能领域市场空间巨大。面对居高不下的进口依存度,近两年各大隔膜企业纷纷加大了湿法隔膜的布局,苏州捷力目前70%的产量已批量用于动力锂电池,良品率已接近90%,并且在品质速度和成本上优势明显,为国内当之无愧的湿法隔膜龙头。同时在隔膜及隔膜设备均供不应求的局面下,公司极具前瞻性,提前锁定设备,根据公司公告将在吴江现有7000-8000万平米/年的产能基础上,于16、17年再分别新增四条湿法隔膜产线,到16年底公司湿法隔膜年产能将达到2.2-2.3亿平米,17年业绩有望大量释放。另外根据公司公告,原计划投资14亿元在合肥新建10条产线,预计年产能5亿平米,该项目在投资总额、建设资金来源、建设周期、项目预计生产规模和盈利预测维持不变的基础上,拟变更投资主体为苏州胜利精密制造科技股份有限公司,实施主体为苏州胜利精密制造科技股份有限公司拟设立的全资子公司,湿法隔膜研发和生产基地项目实施地点为苏州国家高新技术产业开发区,充分体现了公司对锂电隔膜项目的重视和投资力度,项目布局更趋合理。全部达产后预计公司将拥有20条隔膜产线,总产能将达到10亿平米,有望成为国内产销规模最大、品种最齐、品质最优的湿法隔膜企业。按照GBII 数据,我们预计公司未来全球市占率将达到15%~20%,龙头优势已经非常明显。我们预计未来公司将在现有湿法隔膜的基础上,继续向水处理膜、透析膜等更加高端的领域拓展,定位全球高端材料供应商。 全球智慧工厂解决方案提供商腾飞在即:15年4月,公司全资子公司富强科技与德国Transfact 公司签署了《合作框架协议》,双方将成立合资公司Transfact 中国并共享股份。我们认为此次合作具有里程碑式的意义,双方将通过硬件制造及软件服务上的优势互补形成共赢:首先,中国作为制造业大国具有丰富的应用场景和巨大的市场空间,Transfact 自14年与工信部相关单位接洽后即规划进入中国市场,富强作为全球知名消费电子企业A 公司的定制化智能制造全方位解决方案提供商,客户范围已由3C 为主,开始向新能源汽车、高端医疗设备以及军工等领域拓展,客户基础扎实、丰富,有利于Transfact 的产品和服务快速切入国内及亚洲市场;其次,此次合作有利于富强科技为客户提供从“ 工厂自动化”到“工厂信息化”的多维度智能制造系统解决方案,将为用户提供一个快速反应、有弹性、精细化的制造环境,帮助企业减低成本、按期交货、提高产品的质量和提高服务质量。对公司未来的业绩和收益的增长将起到积极的促进作用。 工业4.0的背景下对工厂的智能化提出了更高的要求,以满足消费者个性化 定制、小批量多品种的订单需求。目前国内企业在MES 系统领域的发展还是一片空白,此次合作符合富强科技定位全球智慧工厂解决方案提供者的战略目标,未来将向客户提供包括整线集成(柔性化和自动化)、MES 系统、核心零部件等一揽子解决方案,覆盖工厂生产、销售、服务等各个环节,走在国内新工业实践的前沿,全面践行国家大力发展工业4.0的要求。 投资建议:公司未来传统制造+高端材料+智造服务三大业务持续快速发展协同效应明显,公司非公开发行已获核准,此次定增重点用于发展公司智能制造板块,公司高管及核心技术人员大比例参与定增彰显对未来发展的极强信心。我们坚定看好公司外延与内生并举,低估值高成长性优势凸显。考虑增发摊薄,我们预计胜利精密16-18年EPS 分别为0.31元、0.47元和0.69元,对应17年仅20倍PE,维持买入-A 评级,目标价15元。 风险提示:行业竞争加剧、新能源汽车行业发展不及预期

环保形势日益严峻,产品供不应求下量价齐增:随着橡胶和轮胎工业的动移,以及中国橡胶助剂企业竞争力的不断增强,国外主要生产商所占市场份额不断缩小,国内市场规模迅速增加。今年以来环保飓风持续席卷化工行业多个污染严重行业,橡胶助剂行业作为重污染化工行业面临的环保政策持续收紧,行业内部分企业受到较大影响,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业开始降低开工负荷,并将逐步退出市场。公司作为行业龙头企业在资金实力、环保设施、工艺、研发实力等方面竞争优势明显,环保型橡胶助剂销售出现较大增幅,其中促进剂产品、不溶性硫磺、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,部分产品量价齐增,带动公司业绩快速增加。 促进剂供应紧张,积极实施降本措施效果即将显现:促进剂目前供应紧张,市场价格5月份小幅上调,由于此前产能状况不稳定导致亏损,同时今年以来公司还在积极实施降低成本的措施,预计降本增效的成果将于7月份开始显现。 防焦剂寡头垄断,公司定价权强:防焦剂全球市场供给非常集中,公司2万吨防焦剂产能占全球60%以上份额,国内其他几家企业规模较小且一直处于关关停停的状态。近期汤阴永新因违反环评批复要求,擅自进行试生产已被关停,导致防焦剂供应较为紧张。目前防焦剂价格相对稳定在30000元/吨水平,随着格局进一步改善预计未来较长时期内将处于景气向上阶段,公司作为寡头具有较强的定价权,未来涨价可期。 新增项目产能加速释放,毛利率较高:在原有产品防焦剂、促进剂等销售继续稳健增长的同时,公司近几年新投入的不溶性硫磺、微晶石蜡等产品在今年产销同比大幅提升,市场占有率得到不断提升。不溶性硫磺产能已经达到8000吨(间歇法工艺6000吨,连续法工艺2000吨),老线经过改造后成本降低,毛利率处于较高水平,预计明年还将扩到接近2万吨。微晶石蜡现有产能14000吨,毛利率30%,未来都将成为公司新的增长来源。 下游橡胶轮胎产业链景气提升:我们此前轮胎行业深度报告已经指出轮胎行业目前处于景气底部区域,有向上复苏的动力且行业整合的窗口已经打开。从2月份开始由于渠道+企业端轮胎库存的下降、天胶价格的回暖下轮胎的供需情况发生一定的好转,因此带动上游橡胶助剂需求增加。 携手硅谷天堂,积极开展外延并购:15年公司公告与硅谷天堂进行合作,寻求并购整合发展。16年公司在主业茁壮发展的同时,积极寻 求产业整合机会,拟通过行业内强强联合或外延式并购等方式扩张取得突破。硅谷天堂将以其丰富的实践经验为公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,在全球范围内为公司寻找优质并购标的,进一步提升公司产业运作效率,抓住行业整合机会积极做大做强,全面提升公司整体竞争实力。 投资建议:环保作为必然趋势对重污染的化工行业影响有望持续扩大,公司作为橡胶助剂龙头企业将明显受益于行业整合趋势,供不应求下产品价格提升。16年以来公司苦练内功,积极提升各项产品效率、收率同时降低成本,效益增长明显。新增项目如不溶性硫磺和微晶石蜡等产能利用率大幅提升,毛利率处于较高水,平是公司业绩快速增长的另一大原因。我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.49、0.69和0.87元,维持买入-A 评级,目标价25元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达预期等

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入16.67亿元,同比增加5.05%;归属于上市公司股东的净利润为2.36亿元,同比增加100.40%,折合EPS为0.42元。扣非后净利润1.54亿元,同比增长51.07%;加权平均ROE为11.22%,同比增加5.21个百分点。公司业绩超市场预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.11~3.60亿元,同比增长90%~120%。 精细化工与基础化工板块盈利大幅提高:公司上半年业绩延续高增长,主要是由于:1)精细化工板块量价齐升,其中安赛蜜主要竞争对手苏州浩波因破产清算仅维持少量出货,公司采取价格维持策略抢夺浩波的市场份额效果显著,上半年实现销售收入1.60亿元,同比增长35.92%,销量同比增长32.02%,产品均价同比增长2.96%;甲、乙基麦芽酚在竞争对手天利海发生事故后,销量同比分别增长21.52%和36.13%,上半年分别实现收入7,065.15万元、15,425.27万元,同比分别增长26.39%、35.53%;2)基础化工板块作为公司主要的收入和毛利来源,受益部分原材料如尿素、硫磺等价格同比大幅下跌,产品整体毛利率达到16.50%,同比增长5.30个百分点,带动公司整体盈利能力增强;3)公司全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在2016年第一季度完成了拆迁清算,确认收益,实现净利润8,000余万元。 原料双乙烯酮厂商事故频发开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下后续有望迎来更大幅度上涨:16年以来,化工行业去产能趋势进一步加强,因安全、环保问题面临停产整改、限产、搬迁的企业不断增多,公司安赛蜜产品原料双乙烯酮生产厂商事故频发:4月天成生化因环保因素停产(4万吨双乙烯酮产能,全国占比20%),最新了解天成生化短期内难以解决环保问题可能面临搬迁或者彻底关停,7月底另一双乙烯酮主要生产商王龙集团突发气体泄漏事件,引发双乙烯酮价格上涨,从而带动公司安赛蜜价格从此前36000元/吨至目前38000~40000元/吨水平。 更重要的是,由于公司安赛蜜最大竞争对手苏州浩波因连年亏损15年申请破产清算,退出已经是大概率事件,我们认为最终结果在年内就会有定论。 与我们此前判断一致,除受原料上涨影响公司小幅上调安赛蜜价格,目前公司大体上仍然采取维持策略,短期内放量铺货蚕食浩波的市场份额。安赛蜜作为第四代甜味剂,适用人群广泛,更加安全可靠,未来消费量将继续提升。 同时具备非常高的客户壁垒(下游客户审核、配方)、原料壁垒(三氧化硫和双乙烯酮危险性、运输成本和储存难度高)、安全环保壁垒(三废处理难度大)。下游食品饮料生产商使用安赛蜜时基本采用与其他香精香料复配使用,用量极小但是刚需,因此对其涨价敏感度低。参考其他甜味剂的性价比(阿斯巴甜)以及其历史价格,我们认为行业格局好转后安赛蜜价格有望迎来一波大幅上涨,可能将回升至5-6万元甚至更高。此外,4月份公司对安赛蜜进行了扩产建设,产能由此前9000吨提升至12000吨,已于6月中旬成功开车生产,目前生产经营情况良好。按照1万吨产销测算,每2000元上涨的年化净利弹性1600万,EPS0.03元。 竞争对手突发严重事故,甲乙基麦芽酚有望创历史新高:4月9日公司精细化工板块主要产品甲乙基麦芽酚产品唯一竞争对手天利海突发火灾造成四死五伤。经过近几年激烈的价格战,全球能够稳定量产的仅有金禾实业(产能4000吨)与天利海(产能3000吨)两家,其他小企业均已破产倒闭,行业供需基本平衡。此次天利海突发事故影响较大存在较长时间关停的可能性,公司将成为全球仅存的甲乙基麦芽酚生产商。目前公司甲乙基麦芽酚出货情况良好,市场占有率不断提升,均价已上涨至10万元/吨水平。由于甲乙基麦芽酚技术含量高、下游需求大且长期稳定向上,后续向上提价的确定性高且空间较大。历史上最高价格达到12-13万元左右,我们判断此次行业格局重大变化后很有可能将创新高。据我们测算,价格每上涨1万元,对应净利润弹性近2600万,EPS0.05元。 内生与外延并举,未来盈利多点开花:公司积极布局第五代甜味剂,4月份完成了年产500吨三氯蔗糖项目生产装置的技术和工艺路线的优化,并成功满产运行,上半年已贡献收入2132.15万元。公司成本优势全国领先,根据公告三氯蔗糖产品上半年毛利率26.83%,我们认为装置稳定运行后实际毛利率水平将会更高,同时公司计划将于下半年推进年产1500吨三氯蔗糖项目建设,达产后将成为公司又一重要业绩来源。新增20万吨双氧水装置已于6月初完成建设并成功开车生产,目前该装置生产运营良好,公司双氧水总产能已达到35万吨/年,生产规模已达到全国前列水平,市场话语权进一步提升。另外一方面,稳定发展的主营为公司提供了充沛的现金流,为了加快外延发展步伐,公司15年公告设立产业并购基金,未来将沿公司产业链发展方向在食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术领域积极开展并购整合,进一步拓展业绩增长点。 精细化工板块两大产品格局生变,利好公司量价齐升:公司精细化工板块两大寡头垄断产品行业格局均发生重大变化,原料涨价开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下有望迎来一波更大幅度上涨;甲乙基麦芽酚唯一对手突发严重事故可能面临长期停产,公司两度调价后续依然有可能继续向上提价甚至创历史新高,量价齐升公司有望获取超额利润。同时公司持续回购和控股股东增持彰显对公司未来发展极强信心,我们预计公司16-18年EPS分别为0.76、0.88和0.97元,维持买入-A投资评级,目标价22元。 风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场竞争加剧、新产品盈利不及预期等。

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入105.65亿元,同比增加8.95%;归属于上市公司股东的净利润为7.78亿元,同比增加20.54%,折合EPS为0.25元。加权平均ROE为9.28%,同比增加0.25个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为12.64~14.28亿元,同比增长15%~30%。 上半年净利润稳健增长:由于尿素、磷肥等上游原材料价格低迷,以及下游粮食价格持续走低,16年上半年复合肥行业整体受到了一定影响,公司营收增速有所放缓。16年公司继续建设创新型、服务型、平台型、国际化金正大,以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,积极探索农资O2O模式,普通复合肥销量稳步增长,新型肥料如水溶肥营收同比快速增长140.73%。上半年公司加速国际化征程,先后收购了欧洲包膜缓控释肥最大产能企业EKOMPANY核心资产及欧洲最大家庭园艺类肥料、植保产品供应商CompoAcquiCoS.à.r.l.旗下康朴公司园艺业务100%股份。我们认为一系列的高质量海外并购有利于进一步完善公司全球生产基地的布局与渠道建设,巩固公司国内外行业地位与影响力,提高产品技术研发实力实现产品创新。上半年公司毛利率13.96%,同比下降1.98个百分点,三项费用率5.27%,同比下降2.62个百分点,其中销售费用同比下降32.41%,主要是由于公司广告宣传费用减少所致。在良好的费用控制下,实现净利率7.44%,同比增加0.77个百分点。 复合肥行业空间依然较大:根据农资网,目前国际上发达国家复合肥使用量占总化肥使用量的80%,全球复合化率的平均水平也是50%。 国内的复合化率近年来正逐年提高,从2004年的26%提升到2013年的34.8%,但与农业生产的发展需要相比仍存在很大的增长空间。由于我国土地流转的加速、劳动力成本的提高以及测土配方进程的加快等多种因素影响,加之农业部推行未来5年内化肥施用量零增长方案,农用肥的需求结构随着农业种植结构及农业机械化正发生着变化,未来复合肥需求量将稳步增长,迎来行业发展机遇。 金正大国际化进程中:公司在国际化上取得了重要的进展,一是积极参与“一带一路”建设,携手以色列积极推广水肥一体化;二是完成德国、新加坡、越南、印度、澳大利亚、荷兰等分子公司注册工作,挂牌成立了北美办事处、泰国办事处等新的海外机构。三是与加拿大、挪威、美国等国家的企业、研究机构开启了新的合作。16年公司加速国际化进程,购买欧洲包膜缓控释肥最大产能企业EKOMPANY核心资产,获取欧洲当地销售渠道和客户资源,将快速切入欧洲市场。在发展现代化农业的趋势下,农业发展红利将在未来不断释放,农业科技革命时代来临,新型肥料普及应用将使肥料企业转型升级与创新发展迎来新的机遇。公司积极开拓国外业务,并向农业强国学习新技术,有助于公司向服务商转变和成为卓越的国际化大企业。 未来全球领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商,维持买入-A评级:公司已经形成以新型复合肥为主,普通复合肥为翼的国内领先的产品格局,产业结构的升级将增强公司竞争力,提高市占率。公司的电商平台“农商1号”如期上线,看好公司强大的资源整合能力和执行力。我们预测公司16-18年EPS分别为0.46、0.61和0.79元,维持买入-A投资评级,目标价11元。 风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入124.76亿元,同比增加24.23%;归属于上市公司股东的净利润为13.68亿元,同比增加34.29%,折合EPS 为0.63元。加权平均ROE 为11.36%,同比下降2.00个百分点。其中Q2实现营收收入71.76亿元,同比增加30.32%,实现净利润9.24亿元,同比增加68.73%。公司业绩超市场预期。 MDI 景气回升,石化业务项目步入正轨:上半年公司业绩同比实现大幅增长,主要是由于公司对MDI 销售策略进行了优化,自3月份以来MDI 价格持续上涨,公司纯MDI 挂牌价格自16200元/吨上升至19000元/吨,聚合MDI 挂牌价格自10500元/吨上升至13500元/吨,显著提升了公司业绩,同时海外销量也实现了较大幅度的增长,公司品牌形象得到了较好的提升。其次公司石化项目投产运营,装置运行已经步入正轨,营业收入和盈利均实现了同比大幅增加。上半年公司毛利率29.05%,同比下降4.05个百分点,环比提升2.05个百分点,三项费用率12.61%,同比下降1.7个百分点,净利润率13.09%,同比下降0.81个百分点,环比增加1.40个百分点。 功能材料、特种化学品两大板块逐步进入收获期:公司在现有聚氨酯及基础化学品业务的基础上,近年来着力打造功能材料及特种化学品两大板块,功能材料产品包括改性聚氨酯、TPU、SAP、PC 业务等,特种化学品包括特种异氰酸酯、特种胺以及其他业务。前期公司已经投入了大量的科研、市场等力量进行技术和市场开发,15年开始这两大板块开始逐步进入收获期,这两大板块的下游应用广泛,更偏向于高端的消费领域,受经济周期影响很小,产品大多为填补国内空白进行实现进口替代,因此发展迅速,未来空间巨大! 积极延伸产业链,打造多业务板块的综合性化工企业:为增强综合竞争能力积极应对全球化竞争,公司集成了MDI、基础化学品、功能性解决方案、特殊化学品在内的多元化业务,打造万华北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特种胺等六个高性能材料和特殊化学品事业部,定增拟建设的聚碳酸酯项目已获证监会审核通过,募投项目达产后公司产业结构将更加多元化,盈利水平将进一步提升,未来成长性值得期待。不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS 分别为1.21、1.69元和2.23元,维持“买入-A”评级,目标价27元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入30.19亿元,同比减少9.50%;归属于上市公司股东的净利润为3.78亿元,同比增加15.46%,折合EPS为0.32元。加权平均ROE为9.92%,同比下降0.20个百分点。公司业绩基本符合市场预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.21~6.75亿元,同比增长15%~25%。 上半年粮价走低略抑制公司销量增长:上半年公司增速较往年有所放缓,营业收入同比出现小幅下滑,其中硫基复合肥营收同比下滑7.27%,氯基复合肥营收同比下降16.93%,我们认为主要原因为,一方面受到国内粮食价格持续走低影响,上半年公司复合肥销量增速较往年略有下降,而同时复合肥产品价格有一定下降,主要是由于:1)尿素、磷肥等原材料价格走低;2)15年9月起,国家对化肥行业恢复征收增值税,使得产品价格和运费价格核算分离,导致价格下降;3)增值税征收使得产品收入记账上略有降低。公司上半年在在销售上继续加强销售渠道下沉,加强终端网点建设,大力拓展外围市场。在产品上合理优化产品结构,提升中微量元素肥料、作物专用肥料在产品中的占比,增加水溶肥的销售量,因此经营毛利和净利均稳中有升。16年上半年公司毛利率27.24%,同比提高4.57个百分点。三项费用率12.98%,同比增加2.17个百分点。净利润率12.60%,同比增加2.82个百分点。 农业服务商转型进展明显,“农资+金融+信息”体系初成:未来公司的战略发展目标是在巩固和扩大原有复合肥主业外,还将实行战略转型,致力于从单一的农资供应商向农业种植服务商的角色转变,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供农业种植的全套综合性解决方案,最终将自己打造成为农业生产的组织者,实现公司的转型升级。2016年上半年,公司农业信息化服务平台-史丹利农服平台成功上线。史丹利农服平台是聚焦农户的会员组织化管理服务交易平台,运用大数据技术拓展新型营销渠道,打造精准化农业服务,是一个集农业服务、农村创业、渠道运营和农资、农产品展销的平台。农服平台立足于农业信息化,规划建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等,由史丹利制定战略发展规划和合作伙伴遴选,并在全国进行业务推广。截至目前,农服平台已完成一期、二期功能的开发实施。 继续看好公司向农业服务商转型,维持“买入-A”的投资评级:在农资大变革时代,公司积极推出新产品提高市占率,增资磷矿企业向上游延伸降低成本,成立美国子公司积极拓展海外业务,同时建立“农资+金融+信息”体系转型农业服务商。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.68、0.85和1.06元,维持公司“买入-A”的投资评级,目标价19元。 风险提示:粮价持续下跌。

事件一:公司发布16年半年度业绩快报,公司上半年实现营收收入18.59亿元,同比增长139.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长154.47%,折合EPS为0.35元。加权平均ROE为7.34%,同比减少2.90个百分点。公司业绩符合预期。 事件二:公司公告分别与克朗斯、思科、西门子、海通证券、巴黎证券、中德证券等签订《战略合作框架协议书》。 六氟磷酸锂量价齐升,下半年高景气有望延续:由于新能源汽车行业快速发展,上半年全球范围内六氟磷酸锂持续紧缺,价格同比快速增长,目前价格维持在40万元/吨。公司六氟磷酸锂产能有效释放,销售价格、销量及毛利率同比大幅提升,盈利能力显著增强,根据公告上半年该产品为公司贡献毛利约2.23亿元,我们估算贡献的净利润约为1.7-1.8亿元,是公司上半年业绩同比实现快速增长的一大原因。 我们认为下半年在无明显新增产能释放,且目前国外大车企订单增长迅速,电解液厂采购需求旺盛,加上近期森田检修带来当月20%-30%的缺口的情况下,供需矛盾将会更加突出。公司现有2000吨六氟磷酸锂产能,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,受益于六氟磷酸锂的持续高景气预计今年贡献至少3亿净利润,新增3000吨/年六氟磷酸锂预计将于今年四季度投产,届时公司总产能将达到5000吨/年,龙头优势将进一步巩固。 医药板块稳健发展:医药板块陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,随着公司全资子公司陕西必康制药集团控股有限公司GMP改造工作的陆续完成,产能得到有效释放,产销量大幅提升,使得产品销售收入有了较大的增长,实现利润同比增长。15年陕西必康实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),16、17年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 携手全球一流智造服务提供商,大健康领域智能化水平有望全面升级:公司公告与克朗斯、思科、西门子签署战略合作协议。这三家企业均为国际一流智造服务提供商,将为公司医药大健康领域提供智能化的解决方案和技术支持,其中:1)德国克朗斯将为公司提供优质的整体大健康产品智能工厂解决方案;2)西门子将向公司提供最新的自动化产品和解决方案及相关的技术支持、产品及应用培训和售后服务;3)思科将利用其全球物联网的相关资源,包括全球专家、工程师和研发经验,为必康打造世界级的专家系统标杆,同时公司预计投入5000万元联合思科团队基于思科物联网技术,打造CPS专家系统。我们认为上述一系列合作充分符合公司战略发展规划需要,有助于全面提高公司自动化、智能化水平,增强公司智能制造技术,优化公司生产布局规划,公司综合竞争力将得到进一步提升。 三大知名券商助力公司医药板块外延加速发展:公司公告与三家知名券商签订战略合作协议,包括:1)与海通证券:公司将围绕产业链上下游和关键领域加快设立医药大健康产业并购基金,海通证券将负责进行内外部资源整合、协助公司积极筹备并购基金事宜、通过多渠道的资金融通能力,支持公司实现低成本的融资计划、优先提供全方位的资产管理服务、市值管理服务及管家式的财务顾问服务;2)与巴黎证券:公司就潜在的国际及/或离岸债券评级及/或发行及跨境或海外企业重组并购事宜,将优先选择与法国巴黎证券合作;3)与中德证券:公司在进行债务融资、并购及其他投行项目时将优先选择与中德证券合作。公司医药板块未来将在内生快速增长的基础上,有望充分利用上述券商的资源积极开展外延活动,充分完善公司医药大健康领域的产业链和价值链。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅17倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入6.91亿元,同比增加39.57%;归属于上市公司股东的净利润为5,811.16万元,同比增加66.37%,折合EPS为0.07元。加权平均ROE为2.24%,同比增加1.02个百分点。公司业绩基本符合预期。同时公司预计16年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6,755.69~8,203.33万元,同比增长40%~70%。 收购老挝优质钾肥资源:公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买汇元达100%的股权,交易价格为40亿元;同时拟向大股东发行股票7874万股,募集资金6亿元,发行价格为7.62元/股,锁定期36个月。汇元达的主要业务为进口老挝开元生产的钾肥,并向国内销售,因此通过持有汇元达100%股权,公司将直接控制老挝开元100%权益,进而控制老挝140.96平方公里的钾肥矿区,一期项目的氯化钾储量已达2.2亿吨(正在办采矿权的二期储量1.8亿吨)。该定增方案已经于今年6月初获得证监会核准通过,我们判断三季度完成定增并实现老挝开元钾肥业务并表的概率大。 老挝开元50万吨氯化钾项目已于15年5月正式达到设计产能,15年全年生产氯化钾约48万吨,产能利用率96.13%,实现营收8.1亿元,实现净利润1.1亿元。年中投产当年即实现较大的盈利规模,其资源稀缺性、成本竞争力和盈利能力可见一斑。 全球钾肥资源高度垄断,老挝钾矿具有核心优势:全球钾肥的供应呈现明显的寡头垄断格局,俄罗斯、白俄罗斯和加拿大占据全球钾矿资源的80%和钾肥产能的70%,并且资源都集中在少数的企业或者企业联盟手中,议价能力强。从消费地看,东亚及周边的主要消费地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国,钾肥年消费量近1000万吨。虽然国内钾肥产能逐年增加,但供需矛盾仍然十分突出,每年钾肥的进口依存度仍然在50%左右。 老挝开元钾肥资源储量丰富(亚洲第一、世界第八大钾矿),埋藏较浅(100-200米,加拿大钾矿600米深、俄罗斯1000米以下,开采成本优势明年),地理位置较好(周边中国、越南、印尼、马来西亚等需求量大,靠近湄公河)。同时老挝钾矿具备非常强的成本竞争力,由于其是浅层开采且劳动力成本低,交通运输方便(公路直接贯通泰国、越南,距离近),免关税(东盟国家),海运距离近(运至中国仅需10美元/吨),因此老挝钾矿成本竞争优势非常突出。 我们估算老挝钾矿运至中国的CFR成本约在155美元/吨左右,而中国在2015年执行的进口大合同价格为315美元,其盈利能力可见一斑。 钾肥景气处于底部区域,中期看好钾肥价格上涨:全球钾肥产能高度集中,钾肥价格自09年开始出现一定回落,目前看钾肥价格处于10年的最低水平。我们认为全球钾肥市场逐步处于景气底部的阶段,未来新增产能有限,开采成本逐渐增长,当前产能利用率较高,而下游库存较低,因此从中期看钾肥价格有逐步向上的条件,我们看好钾肥价格逐步回到300-350美元区间。 受益“一带一路”的开拓先锋:公司主营钢结构和铁塔类产品的海外业务和老挝的钾矿业务都将受益于国家“一带一路”的政策。一方面,根据国家“一带一路”战略构想和丝绸之路经济带输电走廊的建设,洲际能源网络互联互通将成为可能,其中中国与周边国家实现电网联网有三个重点:丝绸之路经济带输电走廊,建设从我国新疆到中亚五国的输电通道;俄罗斯和蒙古向我国输电通道;与南部邻国联网通道,这些将为公司未来发展带来巨大的潜在市场。另一方面,面对国内钾肥行业进口依存度居高不下的现状,“一带一路”战略将鼓励国内企业“走出去”勘探开采钾盐,争取我国在全球钾盐行业的话语权。 投资建议:公司通过发行股份及现金支付方式获得老挝优质钾肥资源(目前已经拿到增发批文,预计三季度实现业务并表),进军氯化钾的开采、生产及销售领域,迈出了转型升级的重要一步,并将显著增厚公司业绩和增长空间。我们预测16年公司主营和老挝钾矿业务净利润分别为1.2亿和3个亿,同时预测17-18年钾肥业务并表后公司利润为5.5个亿和7亿,考虑发行股份后摊薄,我们预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,维持买入-A评级,目标价11元。 风险提示:钾肥价格持续低迷。

事件:公司发布16年半年报:16年1-6月实现营业收入12.86亿元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比下降8.42%,EPS为0.21元。加权平均ROE为8.23%,较去年同期下降1.73个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为4.2-4.8亿元,同比减少6.79%-6.52%。 医药板块业绩增长超预期:上半年公司医药业务大幅增长,尤其是培南类原料药及高端中间体,医药板块实现营业收入6.32亿元,同比增长14.58%,实现净利润6,613万元,同比大幅增长82.83%,超市场预期。公司今年1月曾公告收到美国FDA原料药进口警示函,公司外沙厂区现有准许进入美国市场的原料药产品在整改获得FDA确认前,将暂时不能进入美国市场。被禁止的外沙厂区原料药产品15年在美国市场的销售收入为6,814.77万元,占公司营收比例为2.77%,销售毛利为1,934.59万元,占公司毛利比例为1.70%,预计今年对公司营收的影响约5600万元。因此,公司医药板块在这一业务暂时受限的情况下,依然实现了业绩跨越式的增长,充分表明公司资产重组后医药板块通过加强精细化管理,在降本增效上取得了显著效果,此外三位一体的产业链布局将成为公司长期发展的核心竞争力,相信未来将会涌现出更多新产品。 染料板块上半年实现营业收入6.40亿元,同比下降10.90%,公司继续加大研发投入,提升主导产品活性艳蓝KN-R的性能,积极开发新应用技术,扩大市场容量。KN-R二期扩产项目加快推进中,预计将于年底进入生产阶段,达产后公司KN-R产能将增加至1.5万吨,规模优势进一步提升。 医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,业绩大幅改善。15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已获批,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。 收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天“军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。 海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。 投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。 投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天。日兴生物与公司染料及医药业务协同效应明显,能够帮助公司形成上游中间体产品的卡位布局。投资星鑫航天将帮助公司切入航天军工领域,符合台州市打造无人机小镇的发展战略,未来将积极向军民两用材料行业发展。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.44、0.58及0.70元,维持买入-A评级,目标价14元。 风险提示:染料价格大幅波动。

事件:公司公告3000吨六氟磷酸锂扩建项目进展,目前各项准备工作及主要设备采购等工作均已完成,预计将于年底投入试生产。 六氟磷酸锂龙头地位进一步巩固,目前依然被低估:下半年新能源汽车产业链景气度预计将继续上行,当前时间点我们最看好六氟磷酸锂的竞争格局,据我们产业草根调研了解近期除森田化工张家港产线停产检修之外,还有其他厂家可能停产检修,当月缺口预计将达到20%-30%,电池厂直接催货到六氟磷酸锂厂家,全年本已供不应求的格局进一步加剧,预计下半年价格将维持高位。公司现有六氟磷酸锂产能2000吨,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,预计今年贡献至少3亿净利润。3000吨六氟磷酸锂项目达产后公司总产能将达到5000吨,在几大厂家中产能有限释放,龙头地位进一步得到巩固,将充分受益六氟磷酸锂量价齐升的机会。 医药板块稳健发展,大健康领域持续布局:陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,产品群涵盖中西药产品十多个系列,400多个品规,是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一,同时在销售渠道和终端上规模优势明显,已覆盖全国大部分大、中城市,形成了多层次、立体化、全辐射的营销网络,形成了集约式的商业合作模式。15年陕西必康GMP改造完成后,产能有效释放,产销量快速提升,实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),17、18年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸锂贡献的业绩,保守估计公司16净利润接近10亿,17年医药业务继续快速增长,六氟磷酸锂新增产能释放,预计净利润20亿,对应明年仅16倍PE,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件一:公司公告第二期员工持股计划,资金总额不超过26,880万元,按照1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。 事件二:公司拟以自有资金人民币500万元出资设立深圳田田农园农业科技有限公司。 员工持股计划出炉,最差的时候或已过去:公司此次员工持股计划参加对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员(含下属子公司)、公司核心技术及业务骨干人员(含下属子公司)等不超过650人。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金和大股东借款支持,将委托汇添富基金管理股份有限公司来进行管理,募集资金总额上限为26,880万元,本次员工持股计划所能购买和持有的股份数量上限为4,900.64万股,占公司现有股本总额约为5.30%。锁定期为12个月,存续期为42个月。此次员工持股计划覆盖范围较广,金额较大,充分彰显了公司对为未来发展的信心,将充分调动公司上下管理层和员工的积极性,提高公司的竞争力和凝聚力。 我们认为公司最差的时候可能已经过去,一方面,公司此前持有的涉及环境污染问题的常隆化工的股权已全部转让给大股东,该事件将不再对上市公司产生影响,同时也有利于公司加快产业转型,强化核心竞争力聚焦农业综合服务,实现建设三农互联网生态系统的战略目标。另一方面,近期公司下修了半年报的业绩预测,预计上半年实现净利润为0万元-4,514.16万元,同比下降100%-80%,业绩同比下滑较大主要是由于公司股票期权与股权激励计划终止实施及注销后,原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用17,644.14万元在Q2加速提权,因此对公司上半年整体业绩影响较大。至此环保和业绩两个短期造成公司负面影响的因素已经消除,我们中长期看好公司在农村互联网领域积极转型的逻辑依然成立。 公司二次创业,打造大三农生态圈的决心坚定:田田圈通过改变目前农资的销售模式入手,以互联网思维重新塑造农村市场,链接和植入生态农业与智慧农业,打造田田圈独有的大三农互联网生态圈。具体来看,田田圈将通过县域综合服务中心和数万家的田田圈店,以田田圈O2O 服务平台、B2B平台农集网、P2P 平台农金圈、作物圈社群以及正在建设的农村物流、农产品销售等平台,形成独有的互联网+发展模式,构建完善的农业互联网生态圈。 自15年5月启动以来,公司的布局进度较快,目前田田圈模式的基本打法已经确定。公司全方位布局线下优质网点、夯实线下资源,结盟各县级区域最优秀的经销商和零售商,打造最优的区域运营平台,同时也积极配合当地政府和相关网络运营商,不断完善农村互联网基础设施的建设。15年公司年报披露,已完成品牌授权400多家,签约288家,已完成参股164家,参股比例为35%,完成控股11家,控股比例为51%,并在28个省(直辖市/自治区)的400多个农业县,开设了2200多家田田圈农业服务中心店。 随着公司农业互联网战略的持续稳步推进,公司拟进一步提升对线下核心经销商的控制力和影响力、优化零售店的功能和服务能力。 本次募投项目中, 公司拟投资建设220家区域运营中心,每家运营中心计划投资建设20家田田圈农业服务中心店,公司在每家区域运营中心的持股比例在51%以上(含51%)。 公司拟绝对控制部分核心经销商的销售渠道,通过与其共同出资设立区域运营中心的方式,逐步承接原经销商的渠道经销业务,通过规范化的运营和管理,逐步夯实公司三农互联网生态系统的基础。项目完全建成后,将会对公司的销售收入和利润带来积极影响。 农村电商进入落地期,线下资源争夺成为关键: 农村电商已经是趋势,不用怀疑。我们从14年7月首先喊出农村互联网大时代至今,电商平台涌现,目前看从农资供应商、经销商、零售门店已经都处于剧烈转型的初期,行业教育速度很快,趋势已经扑面而来。经过15年的探索,基本上电商平台都逐步趋同于线上自建平台+线下招募经销商的O2O 模式,只是部分细节有差异。正如京东所言农村电商的线下农技服务和最后10公里物流是绕不过去的,必须依靠经销商。 我 们判断电商的第二阶段是优质产品提供商和线下服务商的争夺战 ,平台依靠流量、金融服务、物流网络、营销、电商运营等等来吸引供应商和经销商加盟并实现标准化,其中传统农资企业的优势在于原有渠道、农村经验和影响力,京东等优势在于品牌和线上。 从产业趋势角度看,我们认为农村电商市场仍处于起步阶段和行业教育阶段,未来1-2年将成为快速发展期,平台实力差距将会拉开,结合线上线下各方面我们看好诺普信持续成为农业电商的龙头。 强化专利产品研发,提升公司竞争力:国内农药行业企业同质化较严重,专利化合物及次新化合物以及新剂型的研发投入少。在国内农业集约化发展的大趋势下,对农药提出了更高的品质要求,因此公司将实施农药专利化合物和新制剂产品研发、登记视为公司重要的发展战略。公司对全球农药专利化合物、次新化合物等进行跟踪、筛选,寻找适合国内农业生产的先进产品进行研究创制、合作开发等,形成新的农药制剂产品,进行市场推广,有利于公司强化盈利模式、提升行业地位和产业链影响力。 最差的时候或已过去,维持“买入-A”评级:公司拟推行第二期员工持股计划,激励范围广力度大,有助于充分调动管理层及员工积极性。市场担心的环保和业绩两方面不利因素已经消除,公司最差的时候可能已经过去,继续中长期看好公司在农村互联网领域进行的积极转型,期待其成为中国最优秀的互联网三农企业。我们暂维持盈利预测并等待后续中报时再做调整,暂维持“买入-A”的投资评级,目标价16元。 风险提示:农药行业增长低于预期,田田圈进展低于预期。

公司是蒽醌结构分散、还原染料国内龙头:公司主要从事染料及染料中间体的生产经营与服务,在染料领域深耕多年,形成了从原材料采购、通过自有设备生产到产品销售的完整产销体系。公司主要产品为蒽醌结构分散染料、还原染料、溶剂染料及染料中间体,拥有200多个品种的染料产品。公司蒽醌分散染料商品产能2万吨,蒽醌分散染料滤饼产能1.4万吨,蒽醌还原染料产能6000吨,蒽醌还原染料滤饼产能8000吨及5万吨的染料中间体产能。目前公司蒽醌结构染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平,在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场,公司近几年一直在细分市场占据第一位,尤其在蒽醌分散染料市场公司市占率超过50%,溶剂染料的市场占有率也位居国内前列。 环保致产品供给受限,价格大涨,未来盈利稳定估值显著偏低:十二五期间,染料行业在供给侧改革方面做得很好,龙头企业都能充分把握市场格局,没有出现大量重复投资,染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。并且受16年9月份在杭州召开G20峰会的影响,浙江地区的部分染料及中间体生产厂家将停产数日,进一步限制染料和上游原材料的供给。据卓创网的数据显示,染料价格在16年3月份开始上涨,5月份出现短暂回落后,6月份又迎来新一轮上涨。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料,目前价格分别为21万/吨、11万/吨、8万/吨,较前期价格均有大幅上涨,且价格仍处于涨价趋势当中。 在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气,造成水体缺氧,致使水体发臭腐败,同时对水体颜色产生视觉污染,因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下,环保投入是行业内企业未来较大的支出,公司15年年报显示,公司15年在环保方面投入6860万,增加环保项目投资7900万元。我们预计部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存,行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头,行业的格局非常好,尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5年的时间,因此短期很难有新的竞争者进入。 从需求端来看,染化成本占服装总成本较低,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。 公司未来将加强对外投资与合作,加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局,让产能跟随市场,加快公司国际化进程。 按照目前染料的价格测算(不考虑后续涨价),未来几年仅染料板块的盈利将稳定在10亿以上,后续产品价格上涨还存在较大的业绩弹性,目前股价对应的估值在整个染料板块里明显偏低,安全边际足。 继续布局溶剂染料等产品,有望通过整合重现蒽醌染料的格局:15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场,溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示,目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%,国内市场大概8-10亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合,未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好,公司市占率达50%以上,预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间,整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大,有望再造一个亚邦。 行业供需结构良好,未来整合空间大,目前估值偏低,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3)同时,我们看好公司的整合并购能力,未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。 4)按照目前染料的价格测算(不考虑后续涨价),未来几年仅染料板块的盈利将稳定在10亿以上,目前股价对应的估值是整个染料板块里显著被低估的。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.43、1.75、2.12元,目前股价对应16-18年PE分别为15X、12X、10X,给予买入-A评级,目标价30元。 风险提示:染料价格上涨不及预期,染料行业格局变差