事件:公司公告拟以现金39,940.14万元收购江苏绿港51%股权,同时交易对方全体承诺交易对价的50%将用于二级市场购买公司股票,并锁定三年用于业绩对赌之股份补偿来源。 收购现代蔬菜生产全产业链服务公司,坚定打造现代农业综合性企业:江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售,开发销售8大类400多个果蔬产品,绝大部分为其自主研发产品,其中12项产品国内领先、2项产品国际领先、4项产品打破了国外垄断,拥有世界上最先进的水肥一体化自动控制系统综合解决方案,自主研发的蔬菜生产分段施肥技术在全国领先于同行业5-6年。江苏绿港15年和16年前5个月分别实现营业收入25,070.51万元和16,572.27万元,实现净利润3,339.17万元和2,724.40万元。同时承诺16-18年的扣非后净利润不低于6,526万元、9,789万元、13,052万元,相当于16-18年的业绩同比增速分别为95.4%、50.0%和33.3%。为激励标的公司核心团队,如承诺期实际实现的净利润总和高于承诺期承诺利润的总和,超出部分按照本次收购比例的40%(51%的40%)作为奖励对价。 我们认为此次收购与公司现有业务协同效应明显,不仅可以进一步加强公司复合肥主业优势,还可以使得公司迅速进入现代设施农业领域,符合公司坚定向现代农业方向延伸的发展战略:1)拓展新的盈利模式,通过与标的公司共同推进新型培育技术,大力开展设施蔬菜的工业化生产与销售,并依托智慧农业等多渠道、大平台实现“肥料主业现金牛+智慧农业明星产品”共创营收;2)紧随农业改革之大趋势,引进现代农业先进理念、技术,推进农业信息化商业模式,进一步提升公司综合竞争力和品牌形象,巩固行业地位;3)引入先进肥料研发技术,实现公司主业向精高端、专用型、分段配方模式转型升级;4)战略布局现代农业全产业链,拥有可信任优质农产品从设施、装备到育种、育苗及种植全产业链解决方案的技术、产品与服务,抢占现代农业跨越式增长先机,顺应国内现代农业加速发展的趋势。 复合肥高增长延续,公司显著被低估:经过我们充分的草根调研,复合肥行业Q2整体销量环比Q1明显加快,解决了市场对公司业绩下滑的担忧,复合肥板块高成长性依旧,目前是明显的估值洼地,市场预期差较大。同时,近期豆粕等粮食价格大幅上涨,缓解了市场对粮价趋势下降的担忧,预计对复合肥的需求量将会有一定提升。此外,根据公司此前发布的股权激励计划,对业绩的考核要求为15-17年每年净利润增长率不低于30%,净资产收益率不低于15%。近期公司就 激励对象的个人绩效考核等级做出了修订,修改过后的行权条件更加严格,有利于激发激励对象更强的积极性,有助于促进公司业绩持续高增长。 公司坚定向现代农业转型:公司高擎“创新”与“转型”两杆大旗,全力推进“四个创新”,推动公司从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。看好公司作为复合肥龙头企业在主业延续高增长的同时,凭借强大的资源整合能力和执行力,不断创造新的盈利增长点。除此次收购江苏绿港,15年6月,公司与阿里签署合作协议,在“村淘”上开设旗舰店,建立“洋丰村淘”电商平台,销售村淘特供产品并提供线上农化技术服务;由阿里巴巴在当前各区域设置的村淘点负责新洋丰产品的宣传与订单收集,通过线上旗舰店在线下单,由新洋丰通知其现有经销商提供产品配送及农化服务等相关线下服务。通过此次合作,公司将依托阿里软件强大的电商平台,完善的信息支撑系统,优秀的管理团队,带领经销商团队由传统经销模式向区域性农业服务平台转型,逐步转变成为具有区域本土化的仓储、物流、配送、培训、科技示范、农村公益等功能的综合服务商;拓展和延伸公司业务产业链,促进农资销售领域的销售模式创新,进一步优化本公司产品的服务方式、开拓销售渠道,以更好地适应市场变化;有利于提升公司运营空间和运营效率,降低运营成本,增强公司业务核心竞争力。 公司前瞻布局差异化和高端品种,新产能建设保证业绩继续高速增长:目前已拥有硫酸钾复合肥、高塔复合肥、尿基复合肥、磷酸一铵、BB 肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种。同时,在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上,与中国农业大学和国家杂交水稻中心等科研机构合作,积极研发推广经济作物专用肥、新型肥料,如超级稻水稻专用肥、苹果专用肥、油菜专用肥、水溶性、缓控释、硝硫基等。14年公司公布定增方案,拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目,其中江西新洋丰项目已于16年初建成投产,后者预计将于16年年中全面建成投产,目前该项目的转鼓生产线、高塔复合肥生产线已顺利投产试运行,硝铵生产线仍在按计划建设中。项目完成后,将提高公司生产能力,优化公司产品结构,完善市场布局,充分发挥规模效应,降低生产成本,进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。 主营高速成长下坚定向现代农业转型,维持“买入-A”评级:农业信息化、土地流转加速以及国家相关部门多次出台相关意见促进化肥行业控总量,调结构的大背景下,农资行业大变革时代已经到来,公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取,控股股东在市场调整期间连续三次大比例增持,充分彰显其对公司发展极强信心,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.71、0.89和1.11元。我们认为复合肥板块关注度不高但龙头转型颇有成效且业绩良好,市场存在一定的预期差,目前公司股价对应PEG 约在0.7左右,继续看好。维持买入-A 评级,12个月目标价18元。 风险提示:磷复肥行业增速不达预期

环保重压下供给端显著受限,价格跳涨且后续有望继续大幅上涨:7月13日中央环保督察组进驻宁夏开展为期一个月环保督察,我们通过草根调研了解到宁夏伊品已经将开工率下降至5成左右甚至更低(伊品宁夏工厂具有赖氨酸产能22万吨,苏氨酸产能5万吨,味精产能22万吨,其产能规模分别占全球产能的14%、16%、11%,影响大),导致本已较为紧缺的氨基酸和味精供应更加紧张。由于事发突然,仅上周五一天,赖氨酸成交价从9000元/吨跳涨至9500-9800元/吨,苏氨酸成交价从11500元/吨跳涨至12500元/吨,而梅花生物苏氨酸报价已到15000元/吨。 豆粕替代需求发力,玉米低价提升盈利能力:豆粕和氨基酸有明显的替代关系,4月以来豆粕价格上涨幅度超过40%,导致氨基酸替代需求大增(草根调研认为至少增加15-20%的需求),从而引发氨基酸价格持续上涨。豆粕年需求6400万吨,氨基酸国内需求不到100万吨,大马拉小车下有望引发价格大涨。同时玉米价格单边下跌显著提升氨基酸企业的盈利能力。 人民币持续贬值,氨基酸出口量大幅增加加剧供需紧张:15年8月,由于中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间报价,人民币持续大幅贬值。中国作为氨基酸生产大国,受到人民币持续贬值及ADM 停产影响,出口形势大好,近几个月出口数量同比大幅增加,尤其是3月份同比去年增长了约70%~80%,使得国内供应偏紧,也是氨基酸价格上涨的一大原因。 投资建议:我们认为中央环保督察组进驻宁夏和伊品生物开工率大幅下降可能有关联性,此前宁夏中卫腾格里沙漠污染事件引发了染料大行情,建议密切关注。梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业,公司赖氨酸产能约为33万吨,苏氨酸产能22万吨,味精产能70万吨,每上涨1000元EPS 增厚分别为0.06、0.04、0.13元,价格上涨带来盈利弹性较大。按照最新价格测算目前梅花生物动态盈利超过15个亿,动态估值不到15倍,且景气仍处于底部向上阶段,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.33、0.48和0.64元,维持买入-A 评级,目标价9元。 风险提示:氨基酸价格下降,大豆价格下跌

公司概况:公司于15年实施重大资产重组,在保留原有精细化工和新能源、新材料业务的同时,置入盈利能力较强,发展前景广阔的医药类资产。目前公司主业可分为医药、新能源新材料(六氟磷酸锂、高强度模聚乙烯纤维)、精细化工(医药、农药中间体)等三大板块,极大改善了公司经营状况,增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。 六氟磷酸锂龙头价值被低估:新能源汽车行业的跨越式发展带动六氟磷酸锂需求大增,供需严重失衡下自15年四季度开始进入量价齐升的高度景气期。目前价格40万元/吨。虽有部分企业自15年底开始陆续扩产或新建生产线,但由于六氟磷酸锂生产工艺复杂,环保审批严格,老企业扩产至少需要1年时间,而新厂还需经过产能磨合的过程才能逐渐释放产能,新建周期近2年。因此我们预计在整车和电池产能持续放量下,且今年新增产能有限的情况下,下半年六氟磷酸锂将继续紧缺,我们测算缺口约3000吨左右。公司现有产能2000吨/年,与多氟多产能相当,目前满负荷生产基本零库存,预计今年贡献至少3亿净利润。同时三期新增3000吨/年六氟磷酸锂预计将于今年四季度投产,届时公司总产能将达到5000吨/年,规模在国内位居前列。 医药板块稳健发展,大健康领域持续布局:陕西必康注入后,医药板块现已成为公司核心业务之一,产品群涵盖中西药产品十多个系列,400多个品规,是目前国内制药行业拥有全剂型、品种数量最多的工业企业之一,同时在销售渠道和终端上规模优势明显,已覆盖全国大部分大、中城市,形成了多层次、立体化、全辐射的营销网络,形成了集约式的商业合作模式。15年陕西必康GMP改造完成后,产能有效释放,产销量快速提升,实现净利润5.68亿,兑现当年业绩承诺(5.65亿),17、18年的承诺业绩分别为6.30亿和7.20亿,完成将是大概率事件。公司在传统业务稳健发展同时,进行了一系列的外延布局:包括收购哈药世一堂30%股权、收购江苏小营制药100%股权、投资如东医养融合PPP项目、收购嘉安健康和香港亚洲第一制药100%股权、投资5000万元设立必康生物智能有限公司等,有助于充分完善公司未来发展的产业链和价值链,符合公司建设医药大健康生态的战略布局。 投资建议:公司现有医药及六氟磷酸锂业务双轮驱动,医药板块业务稳健增长,大健康生态战略持续推进未来空间巨大,六氟磷酸锂量价齐升提升公司业绩,新增产能达产后盈利空间进一步放大。同时实际控制人持续增持彰显对公司未来发展极强信心。医药业务按照业绩承诺计算再加上六氟磷酸今年贡献的业绩,保守估计公司净利润也接近10亿,对比多氟多及其他六氟磷酸锂上市企业目前位置依然被低估。我们预计公司16-18年EPS分别为0.67、1.32、1.48元,给予买入-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:六氟磷酸锂价格大幅波动、医药业务发展不及预期等。

事件:公司发布16年半年度业绩预告,预计1-6月实现净利润3,317万元~3,980万元,同比增长0~20%,业绩符合预期。 上半年业绩稳健增长:16年上半年公司有机硅室温胶业务持续稳步增长,尤其是建筑类的民用胶产品,工业类的电子电器用胶产品、新能源用胶产品均实现了显著增长,成为有机硅室温胶业绩增长亮点。虽然受到国内房地产行业发展增速放缓的影响,公司建筑胶市场受到了一定影响,但是公司通过强化品牌宣传、调整产品结构、加大渠道下沉力度等工作,在巩固建筑用胶现有市场的基础上,深入拓展民用装饰、工业化住宅市场,实现了建筑用胶产品销售的持续稳定增长。同时,公司积极战略布局工业胶销售,提升工业胶等新兴领域产品的销售占比。硅烷偶联剂市场虽然竞争加剧,但公司通过聚焦精品高端硅烷和特种硅烷,集中拓展优质终端客户的方式,同比实现了较快的增长。此外,预计预计非经常性损益对利润的影响金额约为350万元-450万元人民币。 化工新材料+汽车零配件两大板块协同发展:具体分析见下页; 新能源电池胶已获重大突破,放量在即:具体分析见下页; 工业4.0机器人已通过测试,重点筹备中:具体分析见下页; 投资建议:公司作为有机硅行业领军企业,营收和净利润连续多年稳步增长,在巩固传统业务市场份额的基础上,积极向高附加值的新领域拓展,15年在点胶机器人和动力锂电池胶产品上已取得里程碑式的突破,成功切入工业4.0和新能源汽车两大国家重点发展产业。此次并购华森塑胶,是公司切入汽车尤其是电动车行业的重要布局,公司将逐步从单一材料制造商转变成为综合服务提供商,产业链优势不断延伸。暂不考虑增发和此次重大资产重组事项,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.35、0.49及0.65元,维持买入-A 评级,目标价27元。 风险提示:新业务拓展不及预期,外延并购进度不及预期。

事件:公司公告全资子公司湖北新洋丰现代农业发展有限公司与110家公司一级经销商分别签署了《战略合作协议》,双方在已有良好互信的基础上,拟通过共同成立公司的形式,在农资产品经营、农业服务、仓储物流、农业装备与设施、农产品经营等现代农业相关领域展开深度合作,推动区域内农业转型升级。公司旨在通过上述战略合作与经销商建立合作共赢的新型模式与利益分享机制。 复合肥高增长延续,公司显著被低估:经过我们充分的草根调研,复合肥行业Q2整体销量环比Q1明显加快,解决了市场对公司业绩下滑的担忧,复合肥板块高成长性依旧,目前是明显的估值洼地,市场预期差较大。同时,近期豆粕等粮食价格大幅上涨,缓解了市场对粮价趋势下降的担忧,预计对复合肥的需求量将会有一定提升。此外,根据公司此前发布的股权激励计划,对业绩的考核要求为15-17年每年净利润增长率不低于30%,净资产收益率不低于15%。近期公司就激励对象的个人绩效考核等级做出了修订,修改过后的行权条件更加严格,有利于激发激励对象更强的积极性,有助于促进公司业绩持续高增长。 公司坚定向现代农业转型:公司高擎“创新”与“转型”两杆大旗,全力推进“四个创新”,推动公司从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。看好公司作为复合肥龙头企业在主业延续高增长的同时,凭借强大的资源整合能力和执行力,不断创造新的盈利增长点。16年3月公司公告拟收购农业高科技企业致力于打造世界领先的现代农业技术系统解决方案和服务平台,未来将基于全球视野和中国特色,通过构建生物技术、设施农业等方面的自主研发能力,有效结合信息化、自动化及物联网等技术和手段,持续开发和提供包含育种、土壤改良、滴灌、水肥一体化自动控制系统、农业物联网、设施农业工程等综合解决方案与服务,促进农业生产方式的转变,改善农产品产量及品质,解决食品安全、土壤污染、不合理施肥及水资源浪费等问题。15年6月,公司与阿里签署合作协议,在“村淘”上开设旗舰店,建立“洋丰村淘”电商平台,销售村淘特供产品并提供线上农化技术服务;由阿里巴巴在当前各区域设置的村淘点负责新洋丰产品的宣传与订单收集,通过线上旗舰店在线下单,由新洋丰通知其现有经销商提供产品配送及农化服务等相关线下服务。通过此次合作,公司将依托阿里软件强大的电商平台,完善的信息支撑系统,优秀的管理团队,带领经销商团队由传统经销模式向区域性农业服务平台转型,逐步转变成为具有区域本土化的仓储、物流、配送、培训、科技示范、农村公益等功能的综合服务商;拓展和延伸公司业务产业链,促进农资销售领域的销售模式创新,进一步优化本公司产品的服务方式、开拓销售渠道,以更好地适应市场变化;有利于提升公司运营空间和运营效率,降低运营成本,增强公司业务核心竞争力。 公司前瞻布局差异化和高端品种,新产能建设保证业绩继续高速增长:目前已拥有硫酸钾复合肥、高塔复合肥、尿基复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种。同时,在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上,与中国农业大学和国家杂交水稻中心等科研机构合作,积极研发推广经济作物专用肥、新型肥料,如超级稻水稻专用肥、苹果专用肥、油菜专用肥、水溶性、缓控释、硝硫基等。14年公司公布定增方案,拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目,其中江西新洋丰项目已于16年初建成投产,后者预计将于16年年中全面建成投产,目前该项目的转鼓生产线、高塔复合肥生产线已顺利投产试运行,硝铵生产线仍在按计划建设中。 项目完成后,将提高公司生产能力,优化公司产品结构,完善市场布局,充分发挥规模效应,降低生产成本,进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。 主营高速成长下坚定向现代农业转型,维持“买入-A”评级:农业信息化、土地流转加速以及国家相关部门多次出台相关意见促进化肥行业控总量,调结构的大背景下,农资行业大变革时代已经到来,公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取,控股股东在市场调整期间连续三次大比例增持,充分彰显其对公司发展极强信心,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.71、0.89和1.11元,近期市场反弹,复合肥板块相对弱势,公司估值仅18X左右。维持买入-A评级,12个月目标价18元。 风险提示:磷复肥行业增速不达预期

事件:公司发布16年上半年业绩预告:1-6月公司主营业务收入同比增幅约25%~30%,实现归属于上市公司股东的净利润为5793.34万元~6167.10万元,同比增加210%~230%。中报业绩超市场预期。 环保形势日益严峻,产品供不应求下量价齐增:随着国家对环保的重视,橡胶助剂行业作为重污染化工行业面临的环保政策持续收紧,行业内部分企业受到较大影响,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业开始降低开工负荷,并将逐步退出市场。公司作为行业龙头企业在资金实力、环保设施、工艺、研发实力等方面竞争优势明显,环保型橡胶助剂销售出现较大增幅,其中促进剂产品、不溶性硫黄、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,部分产品量价齐增,带动公司业绩快速增加。 下游橡胶轮胎产业链景气提升:我们此前轮胎行业深度报告已经指出轮胎行业目前处于景气底部区域,有向上复苏的动力且行业整合的窗口已经打开。从2月份开始由于渠道+企业端轮胎库存的下降、天胶价格的回暖下轮胎的供需情况发生一定的好转,二季度全国开工率普遍在90%以上,因此带动上游橡胶助剂需求增加。 新增项目产能加速释放,毛利率较高:新增项目如不溶性硫黄、微晶石蜡前几年处于投入期,不见效益且折旧很大,今年产销同比大幅提升,不溶性硫黄产能已经达到1万吨(老线6000吨+新线4000吨),老线经过改造后成本降低,毛利率处于较高水平,预计后续还有进一步扩产计划。 促进剂供应紧张,积极实施降本措施效果即将显现:促进剂目前供应紧张,市场价格5月份小幅上调,由于此前产能状况不稳定导致亏损,同时今年以来公司还在积极实施降低成本的措施,预计降本增效的成果将于7月份开始显现。 防焦剂寡头垄断,公司定价权强:防焦剂全球市场供给非常集中,公司2万吨防焦剂产能占全球60%以上份额,国内其他几家企业规模较小且一直处于关关停停的状态。目前防焦剂价格相对稳定,随着格局进一步改善预计未来较长时期内将处于景气向上阶段,公司作为寡头具有较强的定价权,未来涨价可期。 携手硅谷天堂,积极开展外延并购:15年公司公告与硅谷天堂进行合作,寻求并购整合发展。16年公司在主业茁壮发展的同时,积极寻求产业整合机会,拟通过行业内强强联合或外延式并购等方式扩张取得突破。硅谷天堂将以其丰富的实践经验为公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,在全球范围内为公司寻找优质并购标的,进一步提升公司产业运作效率,抓住行业整合机会积极做大做强,全面提升公司整体竞争实力。 投资建议:环保作为必然趋势对重污染的化工行业影响有望持续扩大,公司作为橡胶助剂龙头企业将明显受益于行业整合趋势,供不应求下产品价格提升。16年以来公司苦练内功,积极提升各项产品效率、收率同时降低成本,效益增长明显。新增项目如不溶性硫黄和微晶石蜡等产能利用率大幅提升,毛利率处于较高水平,是公司业绩快速增长的另一大原因。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.37、0.47和0.57元,给予买入-A评级,目标价22元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达预期等。

豆粕价格大涨,刺激氨基酸需求增加带动价格上涨:豆粕价格自16年4月以来持续大涨,涨幅至今达到45%。此轮豆粕上涨的原因首先来自年后巴西货币升值致其出口竞争力下降,而阿根廷大豆由于洪涝灾害导致减产,市场对美豆需求增加。根据USDA5月供需报告预估的2016/2017年大豆平衡表,美豆结转库存大幅低于市场预期,6月底发布的种植面积低于预期,供需情况良好的情况下豆粕价格有望持续保持强势。由于豆粕与氨基酸具有一定的替代作用,因此豆粕价格上涨将提振氨基酸的需求逐步增加并带动价格上涨。目前赖氨酸价格已从此前7500元/吨上涨至9600元/吨,苏氨酸价格从9100元/吨涨至至11500元/吨。 氨基酸行业低谷多年,格局向好:经历多年的行业低价无序竞争后,苏氨酸和赖氨酸价格一直在历史底部徘徊,业内公司经历几年业绩低谷后也倾向于更稳定的市场环境,因此我们判断后续整体市场竞争将恢复理性,产品价格底部回升是大概率事件。 玉米价格持续下滑,盈利能力持续改善:由于产能持续过剩和国家补贴力度减弱,玉米价格自14年下半年开始单边下跌,目前来看国内种植面积下降并未超出预期,预计玉米市场价格可能会继续下跌以进一步出清产能,玉米占氨基酸成本50%,因此玉米价格的下降将利好赖氨酸成本的降低。一季度梅花生物毛利率24.6%,同比增加1.98个百分点,净利润同比增加22.3%,表明产品盈利已经提升,我们判断氨基酸盈利能力有望持续改善,将迎来温和向上的拐点。 豆粕上涨和玉米价格下跌有望带来氨基酸产品需求的复苏以及成本端下降,预计随着下半年旺季到来,价格和整体盈利性有望进一步提升。【梅花生物】是国内味精与氨基酸龙头企业,公司赖氨酸产能约为33万吨,苏氨酸产能22万吨,味精产能70万吨,每上涨1000元EPS 增厚分别为0.06、0.04、0.13元,价格上涨带来盈利弹性较大,建议重点关注!预计公司16-18年的EPS 分别为0.33、0.48和0.64元,给予买入-A 评级,目标价9元。 风险提示:氨基酸价格下降,大豆价格下跌

唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头:公司自设立以来主要从事精细化学品(原料药中间体)和特色原料药的生产和销售,14年公司通过重大资产重组,注入优质染料资产台州前进,形成了医药与染料业务双轮驱动的发展模式。台州前进主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发生产和销售,其中活性艳蓝KN-R产销量均为国内前列,现有产能8000吨,二期KN-R技改及配套中间体升级改造项目预计将于年底进入生产阶段,达产后公司KN-R产能将增加至1.5万吨,规模优势进一步提升。台州前进拥有一条从基础化工原料到染料合成、商品化的完整产业链,KN-R的前端中间体如溴氨酸、氨基油等可以完全自给,因此较行业其他几家竞争对手具有明显的产业链整合优势,附加值和毛利率水平都较高。 医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合,加强精细化管理,实现了降本增效,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,业绩大幅改善。考虑到今年公司医药板块经营质量的持续提高和培南系列的景气,我们预期今年公司医药板块业务将在15年的基础上实现超过20%的增长。15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已获批,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。 收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天“军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。 海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。 投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。 投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天。日兴生物与公司染料及医药业务协同效应明显,能够帮助公司形成上游中间体产品的卡位布局。 投资星鑫航天将帮助公司切入航天军工领域,符合台州市打造无人机小镇的发展战略,未来将积极向军民两用材料行业发展。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.44、0.58及0.70元,给予买入-A评级,目标价14元。 风险提示:染料价格大幅波动

汽车精细化学品业务稳步增长:公司主营业务为汽车精细化学品的制造和销售,主要面向汽车整车厂进行产品的配套供应。公司以“对外合作+自主研发”的模式保证产品的持续先进性,长期国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学、雅富顿等深度合作,目前已成为30余家汽车整车厂的固定供应商,包括一汽大众、上海大众、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特等知名整车厂,形成了丰富且稳定的产品线和客户范围。国内市场占有率达30%,主要在利润率较高的乘用车领域,占欧美系汽车近90%的市场供应,同时也在积极开拓日系车市场。 打造汽车后市场生态圈:在传统主业平稳增长的基础上,公司自14年开始积极布局汽车后市场业务,定增募集9.4亿元用于建设110家连锁经营的汽车售后市场2S店,把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。同时公司利用“互联网+”的思维和手段进军后市场有利于不断延长和完善业务产业链,构建汽车产业生态。我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”,公司作为汽车化学品龙头企业原装正品,品种齐全且属于高频消费品、具有自产原装配件来源的产业链优势能够具备较强的盈利能力、供应链较强(四大贴厂基地的的生产布局提供了产品仓储和物流优势),因此我们看好公司在该领域优势明显。公司第一家2S店已于15年10月底在上海正式落成启动,根据公告目前共有2S直营店2家,已吸引128家区域服务商(大B端)加盟,一季度末小B端超过7000家,预计到18年各类加盟的区域经销商和终端服务门店将达20000家以上,力争覆盖超过1000万的终端车主。公司通过不断延伸现有业务的产业链下游,在积累了丰富的终端客户资源后,将进一步整合更多质优价廉配件产品进入MB端,同时在B端植入诸如汽车金融、汽车文化等增值业务,形成汽配MB2B2C闭环,从而打造汽车后市场生态。 汽车产业变革下,核心供应商渠道优势较大:目前汽车产业的发展变化和更新迭代的速度较快,新能源和新材料方向已经成为持续的价值发现点。而公司作为国内30余家汽车整车厂的固定供应商,几乎覆盖了欧美系绝大多数的车厂,考虑到整车企业渠道的稳定性和高壁垒,因此公司在渠道上和产品供应上存在一定的先发优势。 建议关注公司在汽车产业发展等方向的布局:公司去年通过定增完成了8.9亿元的融资,一季报显示公司货币资金12.35亿元,非常充裕。同时公司目前立志从单一的汽车精细化学品供应商逐步开拓至汽车服务产业和后市场等领域,实现汽车从出厂到售后服务过程的全覆盖。考虑到公司资金实力充沛同时产业布局的决心强,我们判断未来业务开拓上的速度可能较快,建议投资者关注。我们预计公司16-18年EPS分别为0.31、0.40、0.47元,给予买入-A评级,6个月目标价14元。 风险提示:汽车后市场业务发展不及预期

事件:公司与昱镭光电、韵金投资、淇闻投资于常州共同签署投资合作协议,拟共同出资设立常州强力昱镭光电材料有限公司。合资公司主要从事OLED有机材料、聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料的研发、生产和销售,注册资本人民币6,600万元,其中,公司出资2,280万元,持股比例占34.55%。 联手昱镭光电,布局OLED发光材料领域:伴随着智能手机、可穿戴设备、VR的快速发展,OLED凭借其优越的技术性能,不断拓展新的应用领域,未来将会成为主流的显示技术。苹果确认明年产品将采用OLED,18年三星、LG、夏普三家有望同时放量,OLED市场拥有巨大的发展空间。OLED发光材料、电子和空穴传输材料作为OLED制程的关键材料,长期以来一直被国外公司垄断。昱镭光电成立于2000年,电子传输材料、空穴注射材料、空穴传输材料是其主要专利产品,深具竞争力;新研发的AMOLED磷光发光材料产品具有高效率、高稳定性、长寿命特色,可运用在AMOLED面板及光源技术上。作为台湾OLED发光材料龙头企业,昱镭光电在两岸三地已建立稳固的基础,是亚太地区OLED面板重要发光材料供应商。公司与昱镭光电合作,昱镭光电将其掌握的64项专利以及OLED有机材料的升华管理技术、QC/QA检测技术和生产销售相关的专门知识、信息、资源以授权方式投入合资公司,未来三年,合资公司股东将分阶段增加注册资本金。公司此次提前布局OLED发光材料领域,通过引入台湾昱镭的专利和技术,可以快速实现发光材料等OLED材料的本土化生产,一举打破国外垄断,实现OLED材料的进口替代,在未来广阔的OLED市场中占据一席之地。 受益于消费电子、LCD及半导体产业产能向大陆转移,光刻胶化学品进口替代空间大:光刻胶是PCB、LCD和半导体集成电路的生产过程中重要的原材料之一。光刻胶及光刻胶用品因技术含量高导致行业竞争者少,目前主要由日本、欧美、台湾等少数公司垄断,仅有少数大陆企业近年来实现技术突破进入下游的供应体系中。随着下游产能逐渐转移至中国大陆,上游原材料实现进口替代需求迫切。受益于这种大趋势,中国市场的光刻胶用品需求将稳步提升。公司作为行业内技术领先的光刻胶用品生产企业,将享受进口替代过程中的巨大收益。 核心管理层深厚的技术背景是我们看好公司未来持续创新和布局高壁垒新材料的重要原因:公司以技术起家,十分注重技术创新和研发,公司的部分高管具有很强的技术背景和产业经验,公司董事长技术出身,独立研发PCB光引发剂并创立公司,后续参加了公司所有产品的研发,并获得多项专利。公司副总李军和莫宏斌都曾经供职于旭化成公司,加入强力新材后帮助公司成功开发并推广LCD光引发剂。公司管理层的产业技术背景,将帮助公司未来在新的项目的开发和储备上更加具有市场敏感性和前瞻性。 加速开发新产品,积极整合延伸产业链:公司成长逻辑清晰,LCD、半导体光刻胶用品将相继接棒成为公司高速发展的业绩增长点。同时,作为一家拥有核心技术的新材料企业,公司在不断复制技术开发新产品的同时,也积极的向产业链上下游进行并购整合,收购佳英化工涉足上游原材料将有助于公司进一步巩固行业地位。 从大多数新材料企业的发展路径来看,不断开发高毛利的新产品并调整产品结构,同时持续进行产业链整合,是公司发展壮大的主要因素,相信公司未来能够以现有技术为核心,多点开花,实现高速发展。 考虑收购佳英化工对公司股本及业绩的影响,我们预计公司16-18年的eps分别为1.63、1.98和2.49元,给予公司买入-A评级,目标价180元。 风险提示:新产品量产不达预期,下游需求低迷

并购华森塑胶,布局汽车零配件领域:公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买华森塑胶100%的股权并募集配套资金,本次交易的预估交易价格为8亿元,其中3.2亿元以向华森塑交原股东发行股份的方式支付,发行价格10.62元/股,发行数量为30,131,826股。同时公司拟募集配套资金总额不超过5亿元,其中4.8亿元用于支付本次交易现金对价,剩余部分用于支付本次交易税费及中介机构费。华森塑胶原股东承诺2016-2018年归母扣非净利润分别为6000万元、8000万元和1亿元。 化工新材料+汽车零配件两大板块协同发展:华森塑胶成立于1996年,主要从事汽车用塑料,橡胶制品研究、开发、生产和销售,主要产品包括塑胶密封件、塑胶减震缓冲材及其他汽车用相关产品, 在产品开发能力、产能上居行业前列,深耕汽车零配件行业20余年积累了丰富的经验,为多家整车厂的一级供应商(全市场供应商1.5万家,其中一级供应商仅600家),综合竞争力明显。华森塑胶15年和16年1-4月分别实现营业收入19,110.88万元和7,081.69万元,实现净利润5,106.17万元和2,089.46万元;毛利率分别为45.91%和48.04%,净利润率为26.72%和29.51%,盈利水平明显高于公司现有业务,并购完成后将显著增厚公司业绩。我们认为并购华森塑胶有利于促进公司工业用胶的产品销售,一方面华森塑胶可以直接采购公司的工业用胶产品,另一方面公司可以利用华森已有的客户资源与市场份额进一步为公司开拓市场进入其汽车渠道。公司目前汽车用胶主要应用于车灯,为国内车灯胶第一品牌。车用胶年需求量近50万吨,且未来仍将保证15%的增速。根据公告公司现已进入大众的配件采购体系,在合资品牌车领域的汽车用胶将会较快增长。广大的市场空间和进口替代的需求为公司汽车用胶产品进一步放量奠定了坚实的基础。汽车零配件属于汽车行业的上游,公司在缺少汽车行业核心技术与所占市场份额的情况下,可以通过并购上游零配件公司从而切入汽车产业链,借此打造公司汽车业务板块,实现以化工新材料业务为主,兼做汽车零配件的多元化经营模式。 新能源电池胶已获重大突破,放量在即:硅宝原有业务主要为生产、研制有机硅胶产品,公司在进一步巩固建筑胶市场和提高高附加值工业胶产品的运用领域和市场份额的基础上,近年来积极布局电力防腐、汽车、电子电器、新能源等领域,尤其是公司研发的电池胶产品业绩显著增长,成为公司业绩增长的新亮点。随着我国新能源汽车行业的快速发展,在提高动力电池能量密度比的同时,保证电池的安全性也是亟待解决的重要课题。公司切入锂电池领域,推出电池胶产品专门用于解决锂电安全问题。16年1月公司公告与亿纬锂能签订战略合作协议,未来双方将达成长期战略合作伙伴关系,就新能源汽车动力电池安全性整体解决方案实现共同发展,公司将向亿纬锂能新能源汽车动力电池包提供硅酮灌封胶产品,以及相应的技术服务。亿纬锂能是国内领先的新能源汽车动力电池企业,与其合作标志着公司在锂电安全领域的拓展已获得一定的市场认可,双方携手将加速这一业务的突破。除携手亿纬锂能之外,公司还在积极将产品送与其他电池厂商测试,现电池胶产品已形成批量化销售,公司将逐步形成产品向电动车行业发展的战略目标。 工业4.0机器人已通过测试,重点筹备中:设备制造及工程服务是公司第三大类业务,15年实现营业收入2,400万,同比增长6.18%,并开始为公司净利润贡献力量。公司积极进军工业4.0领域,致力于智能化应用设备领域的发展,根据公告研发的点胶机器人已通过某世界500强企业的参数测试,具备智能高效、高精密度等特点,可广泛应用于手机、平板电脑、电子、电器、汽车等行业的封装领域,将成为公司大力拓展的领域。控股子公司硅特自动化已经从单一有机硅密封胶设备制造逐步转型为自动化设备及工程配套整体解决方案提供商,机器人业务今年重点筹备,明年将开始发力,成为公司又一业绩增长点。 投资建议:公司作为有机硅行业领军企业,营收和净利润连续多年稳步增长,在巩固传统业务市场份额的基础上,积极向高附加值的新领域拓展,15年在点胶机器人和动力锂电池胶产品上已取得里程碑式的突破,成功切入工业4.0和新能源汽车两大国家重点发展产业。此次并购华森塑胶,是公司切入汽车尤其是电动车行业的重要布局,公司将逐步从单一材料制造商转变成为综合服务提供商,产业链优势不断延伸。暂不考虑增发和此次重大资产重组事项,我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.35、0.49及0.65元,维持买入-A 评级,提高目标价至21元。 风险提示:新业务拓展不及预期,外延并购进度不及预期。

事件一:公司公告与广盐集团及其控股子公司广盐股份签订战略入股意向协议书,新都化工或其指定控股子公司将以现金方式对广盐股份进行增资。 事件二:全资子公司哈哈农庄与圆通速递签署战略合作框架协议。 积极响应盐改政策,渠道布局再落一子:16年5月国务院出台《盐业体制改革方案》,核心内容为优化专营体制为核心,大力推进食盐供给侧结构性改革。其中对盐企的重要变化在于允许生产企业进入流通和销售领域,自主确定生产销售数量并建立销售渠道,以自有品牌开展跨区域经营,实现产销一体,或者委托有食盐批发资质的企业代理销售,我们认为盐企将三方面充分获益:1)流通环节部分利润转移至生产端,生产企业利润空间增大;2)激发产品创新,高端品种加速推行;3)直接进入零售终端,可打造自有品牌。公司早于11年就开始积极备战盐改,从产能、渠道、产品线、品牌、营销等多个方面为品种盐业务进入食盐流通和销售领域做铺垫。此次战略入股响应了国家鼓励盐业公司推进国企改革的政策方向,同时也是公司渠道整合的又一重要举措。广盐股份在完成整合广盐集团核心业务和优质资产后将掌握绝对的销售渠道优势。公司此前与广盐集团及广盐股份已有长期合作基础,通过此次投资深化合作,将进一步实现资源整合与互补,发挥战略协同效应,进一步提升公司品种盐业务赢利能力。 牵手圆通速递,持续打造立体化农村电商业务:15年公司顺应互联网+的大趋势,设立哈哈农庄切入农村电商领域,以自身积累的复合肥营销渠道为基础,以解决农村生产资料贵、理财增值难、娱乐方式少等三大刚需瓶颈。根据此次框架协议内容,公司拟与圆通速递就哈哈农庄体验店揽收派送快递业务进行深度合作,共同搭建县与乡镇、乡镇与乡镇之间快递物流网络,提高农村消费者体验。圆通为国内知名速递、物流公司,15年全年业务量行业排名第一,公司与其合作将充分发挥双方在渠道、管理、技术等方面的优势,致力于为农村消费者提供优质高效的专业快递服务,同时,有利于增强哈哈农庄用户粘性,提升哈哈农庄体验店的盈利能力,是公司打造立体化农村电商业务的重要布局。 加强产品结构调整及品牌建设,复合肥业务有望后来者居上:复合肥是公司传统核心业务,目前拥有复合肥年产能440万吨,其中普通复合肥产能50万吨,硝基、缓控、水溶肥等新型复合肥合计390万吨。近几年公司顺应我国农业朝着高效环保方向发展的趋势,积极调整产品结构,向硝基复合肥、水溶肥等新型复合肥方向发展,同时加强品牌结构建设,逐步完善山东、河南等用肥大省的产能布局和渠道建设,公司复合肥业务已进入加速发展期,有望后来居上。 盐改落地最受益标的,持续看好公司农村电商立体化布局:盐改政策落地,公司作为产能、渠道、产品线、营销等方面布局最领先的制盐企业,将充分受益,有望分享食盐终端销售环节带来的巨大利润空间,同时持续看好公司在农村电商业务上的持续布局。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.30、0.50和0.72元,维持买入-A评级,目标价23元。 风险提示:农村电商业务布局低于预期、复合肥业务销售不及预期。

事件:公司公告拟与永晶化工等共同出资1亿元成立合资公司,专注于锂电池材料的研究、制造、批发及零售,其中永太拟出资6000万元,占比60%。合资公司拟分期投资建设锂电池电解质项目,包括6000吨/年六氟磷酸锂,2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂,1000吨/年双氟磺酰亚胺锂。 建设六氟磷酸锂产能,同时布局新一代电解质:公司作为氟化工龙头企业,在六氟磷酸锂及双氟磺酰亚胺锂等含氟电解质生产工艺研发上已经布局多年,目前已经完成相关生产工艺的自主研发,并且基于现有含氟电解质的客户前期认证,为新产品的开拓奠定了下游基础。 同时合资方永晶化工(可年产高纯超净氢氟酸30000吨)具有丰富的氟化工生产经验及原材料保障能力。此次投资是公司在精细氟化工尤其是电子化学品领域的又一重大布局。 新能源汽车行业快速发展,六氟磷酸锂在供需严重失衡的情况下自去年四季度以来价格持续上涨,目前价格40万/吨。我们认为在整车和电池产能持续放量,且今年新增产能有限的情况下,下半年六氟磷酸锂将继续紧缺,价格有望持续在高位。双氟磺酰亚胺锂目前作为电解质的添加剂配比使用,添加量为10-30%,目前在高端的电池中少量应用,价格也在几十万一吨左右。同时双磺酰亚胺锂也是下一代的新型电解质,未来技术成熟后有望替代传统的电解质并大规模的应用。 农药医药中间体业务经过多年客户导入后快速增长:在经历客户培育期后公司农药中间体业务有望快速增长,公司公告16年在手订单15亿,订单量大增。公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。在经过多年的市场开拓和客户培育期后,公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破,农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长,产品结构优化使得公司毛利率有所增长。随着与主营业务重点客户的关系持续深入,为公司未来增长提供稳定的订单保障。 医药市场规模增长迅速,加速医药板块一体化、国际化布局:在世界经济发展和社会老龄化的大背景下,医药行业市场规模日益扩大,同时也促使新的医药产品不断升级迭代,全球医药市场持续增长。据国际医药咨询机构艾美仕市场研究公司(IMSHealth)预计,2015年全球医药市场规模将达到1.09万亿美元,预计2016-2019年还将保持6%的增长速度,其中亚洲地区的市场规模增长速度最高,增速将达到7%-10%。根据国家统计局公布的“卫生总费用”指标作为我国医药市场发展情况的参考,2010-2014年间我国的卫生总费用已从2.0万亿元上升到3.5万亿元,五年来复合增长率达到15.02%。 公司在现有的医药化学品业务的基础上,制定了推进产业链优化升级,实现从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化的战略目标,并于2014启动了制剂国际化建设项目,以制剂生产为龙头,以医药中间体和原料药生产为基础,逐步实现垂直一体化的业务布局。公司凭借在高级医药中间体和原料药方面的技术优势和生产经验,通过收购成熟的原料药和制剂制造企业,加快完善医药产业布局,并且标的公司具有欧美医药市场准入许可,将帮助公司推进医药产业国际化的步伐,加快实现公司医药板块从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略目标。 电子化学品业务16年将实现突破:国内8代线以上的面板在建产能有11条,将直接拉动CF光刻胶和液晶单体的需求。目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨,进口价格约为75美元/kg。公司材料成本也就是15美元,其他成本也不超过15美元,即使未来价格降到35美元/kg,净利润也有5美元,1500吨产能利润空间也有几亿元。根据公司此前公告,目前公司的CF光刻胶已经进入下游验证,未来将形成订单。单晶方面,公告显示公司已经在为德国默克供应约十几个品种,预计16年将达到10吨左右的销量,净利润2000万左右。 投资建议:公司收购浙江手心和佛山手心将帮助公司在医药业务上快速实现一体化和国际化的大战略。公司内生增长方面,在经过多年的积累后将实现快速的发展,电子化学品业务经过几年的布局,16年单晶业务将实现销售并贡献利润。我们预计公司16~17年EPS为0.29,0.49和0.76元,给予买入-A评级,目标价24元。 风险提示:医药项目进展低于预期的风险

公司概况:公司主营为钢结构(电厂钢结构、石化钢结构、民用建筑钢结构等)和铁塔类产品(输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等)研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业,产品广泛应用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。公司业务优势突出,产品的行业地位综合表现行业领先,在电厂房及空冷平台钢结构市场、广播电视通讯塔及微波塔市场、输电线路铁塔及变电站架构市场、石化能源钢结构及民用钢结构市场等多个领域均为行业龙头或居行业前列。 收购老挝优质钾肥资源:公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买汇元达100%的股权,交易价格为40亿元;同时拟向大股东发行股票7874万股,募集资金6亿元,发行价格为7.62元/股,锁定期36个月。汇元达的主要业务为进口老挝开元生产的钾肥,并向国内销售,因此通过持有汇元达100%股权,公司将直接控制老挝开元100%权益,进而控制老挝140.96平方公里的钾肥矿区,一期项目的氯化钾储量已达2.2亿吨(正在办采矿权的二期储量1.8亿吨)。根据公告,老挝开元50万吨氯化钾项目已于15年5月正式达到设计产能,15年全年生产氯化钾约48万吨,产能利用率96.13%,实现营收8.1亿元,同比大幅增加157.84%,实现净利润1.1亿元。年中投产当年即实现较大的盈利规模,其资源稀缺性、成本竞争力和盈利能力可见一斑。 全球钾肥资源高度垄断,老挝钾矿具有核心优势:全球钾肥的供应呈现明显的寡头垄断格局,俄罗斯、白俄罗斯和加拿大占据全球钾矿资源的80%和钾肥产能的70%,并且资源都集中在少数的企业或者企业联盟手中,议价能力强。从消费地看,东亚及周边的主要消费地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国,钾肥年消费量近1000万吨。 虽然国内钾肥产能逐年增加,但供需矛盾仍然十分突出,每年钾肥的进口依存度仍然在50%左右。 老挝开元钾肥资源储量丰富(亚洲第一、世界第八大钾矿),埋藏较浅(100-200米,加拿大钾矿600米深、俄罗斯1000米以下,开采成本优势明年),地理位置较好(周边中国、越南、印尼、马来西亚等需求量大,靠近湄公河)。同时老挝钾矿具备非常强的成本竞争力,由于其是浅层开采且劳动力成本低,交通运输方便(公路直接贯通泰国、越南,距离近),免关税(东盟国家),海运距离近(运至中国仅需10美元/吨),因此老挝钾矿成本竞争优势非常突出。 我们估算老挝钾矿运至中国的CFR成本约在155美元/吨左右,而中国在2015年执行的进口大合同价格为315美元,其盈利能力可见一斑。 钾肥景气处于底部区域,中期看好钾肥价格上涨:全球钾肥产能高度集中,钾肥价格自09年开始出现一定回落,目前看钾肥价格处于10年的最低水平。我们认为全球钾肥市场逐步处于景气底部的阶段,未来新增产能有限,开采成本逐渐增长,当前产能利用率较高,而下游库存较低,因此从中期看钾肥价格有逐步向上的条件,我们看好钾肥价格逐步回到300-350美元区间。 受益“一带一路”的开拓先锋:公司主营钢结构和铁塔类产品的海外业务和老挝的钾矿业务都将受益于国家“一带一路”的政策。一方面,根据国家“一带一路”战略构想和丝绸之路经济带输电走廊的建设,洲际能源网络互联互通将成为可能,其中中国与周边国家实现电网联网有三个重点:丝绸之路经济带输电走廊,建设从我国新疆到中亚五国的输电通道;俄罗斯和蒙古向我国输电通道;与南部邻国联网通道,这些将为公司未来发展带来巨大的潜在市场。另一方面,面对国内钾肥行业进口依存度居高不下的现状,“一带一路”战略将鼓励国内企业“走出去”勘探开采钾盐,争取我国在全球钾盐行业的话语权。 投资建议:公司通过发行股份及现金支付方式获得老挝优质钾肥资源(目前已经拿到增发批文),进军氯化钾的开采、生产及销售领域,迈出了转型升级的重要一步,并将显著增厚公司业绩和增长空间。我们预测16年公司主营和老挝钾矿业务净利润分别为1.2亿和3个亿,同时预测17-18年钾肥业务并表后公司利润为5.5个亿和7亿,考虑发行股份后摊薄,我们预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,给予买入-A评级,目标价11元。 风险提示:钾肥价格持续低迷

员工持股完成购买彰显信心:公司第一期员工持股计划已于今日完成,相关的资管计划通过二级市场及大宗交易累计买入公司股票828561股,占公司总股本的0.80%,成交金额合计人民币近5000万元,成交均价约为人民币59.73元/股。本次员工持股计划的锁定期为一年,此时推出员工持股计划,是公司员管理层和员工对公司未来发展的长期坚定的信心的体现。 紫外固化材料行业领先企业:公司一直从事高科技领域适用的紫外固化材料及其他新材料的研究、生产和销售,主要产品为紫外固化光纤涂覆材料。目前,公司已成长为紫外固化材料行业的龙头企业,是全球第二大、中国第一大光纤涂覆材料供应商,占据60%的国内市场份额,下游客户包括亨通光电、中天科技、烽火通信等多家上市公司(15年报信息)。15年公司营业收入4.3亿元,其中84%来自紫外固化光纤涂覆材料。公司基于自身紫外固化技术优势,积极拓展光刻胶、紫外固化塑胶涂料、UV油墨等其他高科技领域用紫外固化材料市场,为公司构建新的业绩增长点。公司现有5000吨紫外固化光纤涂覆材料、3500吨紫外固化光刻胶和3000吨高纯氧化铝产能,15年募集资金建设的年产3000吨紫外固化塑胶涂料和3000吨紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目将于16年底达产。 新产品募投产能陆续释放:公司依托自身紫外固化技术优势,积极开拓紫外固化光刻胶、紫外固化塑胶涂料、高纯氧化铝等领域。据公司15年年报披露,公司投资7744万元建设的3500t/a紫外固化光刻胶项目投产,已得到两家客户的认证,其他PCB企业也在积极开拓中;投资5200万元建设的3000t/a紫外固化塑胶涂料项目预计16年底达产,市场前景看好;投资1亿元建设的超纯氧化铝蓝宝石项目目前处于试生产阶段。随着公司募投产能的逐渐释放,公司业绩未来将有大幅提升。 技术优势明显,成本持续下降:公司保持一贯注重研发投入的经营理念,在优化已有优势产品的基础上,不断向其他新材料领域发展,打造新的利润增长点。公司15年研发投入达3,328万元,占公司营业收入的7.70%。目前公司掌握多项技术专利,其中低聚物树脂合成技术为公司提供了生产多种紫外固化材料的关键原材料,能够满足客户对产品功能性多样化的要求,不仅为公司产品提供了技术保护,同时也大幅降低了公司产品的生产成本。2011年起,公司主营产品紫外固化光纤涂覆材料毛利率连年攀升,其他紫外固化材料的毛利率均保持在50%以上。 公司定位明确,成立并购基金积极拓展新领域:作为一家生产高科技领域适用的紫外固化材料的企业,公司在优化已有产品的同时,不断向产业链上游探索,成为一家能够经营紫外固化材料全产业链的企业,产品毛利率不断提高。公司立足紫外固化技术优势,积极进军其它紫外固化材料领域,市场前景看好,待募投产能释放后,将为公司带来新的利润增长点。外延方面,15年公司分别以人民币1,000万元和2,000万元参与设立创业投资基金——华卓世纪和产业基金——聚源载兴,为公司的产业链扩展和整合并购提供支持和帮助。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.25、1.69和2.15元,给予公司买入-A评级,目标价90元。 风险提示:募投项目销量不及预期,下游需求增长缓慢