2018年营收同比增14.28%,归母净利润同比增2.02%。2018年,公司实现营收68.8亿元,同比增14.28%;归母净利润6.99亿元,同比增2.02%;基本每股收益0.94元/股;综合毛利率36.84%,同比下降3.01pct,我们认为毛利率的下降源于美元汇率波动、成本提升、产品价格下降等。每10股派2.9元(含税)。 期间费率略降。2018年期间费用率20.31%,同比降0.26pct;其中管理费率10.70%,同比增1.16pct,源于员工薪酬、折旧费用增加。销售费率4.51%,同比降0.62pct。研发费率4.81%,同比降0.07pct。财务费率0.29%,同比降0.72pct,源于汇兑收益3145.83万元。 继电器:电动车高压直流继电器等高增。2018年,公司继电器收入60.58亿元,同比增13.36%;毛利率38.00%,同比降3.49pct。细分板块来看,基于下游产业的情况,我们判断,公司电动车高压直流继电器维持高增长态势,我们预计对于海外车企的供货有望从2019年起逐步放量;电力继电器方面,2018下半年需求有明显复苏,预计该业务是逐季复苏趋势;功率继电器一定程度受地产景气度下行影响。全球市场上,公司继电器市占率超过14%,智能电表继电器,家电继电器全球市场占有率均处于领先地位。电动车高压直流继电器近年维持高增长,燃油车用继电器近几年处在拓展海外车企的阶段,我们预计切入海外车企供应链后有望重归快速增长。 电气产品:产能瓶颈缓解后有望快速增长。2018年,公司电气产品(低压电器)收入5.32亿元,同比增8.22%;毛利率28.15%,同比降2.87pct。我们预计公司低压电器产能及产品配套能力尚处于提升的过程中,一定程度影响了2018年出货量,随着公司产能瓶颈逐步缓解,我们预计该业务有望快速增长。 自动化产线的持续布局,奠定公司长期竞争力。2018年,公司技改投入4.8亿元,其中高效自动化产线27条,公司自主开发的四轴、五轴、六轴工业机器人在绕线机中推广应用。12轴全伺服触点打头样机取得突破。公司自动化装备研制能力进入新台阶,继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度达80%以上。为保证公司中长期成本优势,及产品性能打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为8.29亿元、9.78亿元、11.48亿元;每股收益为1.11元、1.31元、1.54元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应27.75-33.30元/股,优于大市评级。 风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。

2018年营收同比降20.46%,归母净利润同比降67.47%。2018年,公司实现营收82.17亿元,同比降20.46%;归母净利润2亿元,同比下降67.47%;基本每股收益0.2元/股;综合毛利率17.41%,同比下降3.21pct,智能变配电系统、智能电表、直流输电系统毛利率有不同程度下滑。 期间费率有所提升。2018年期间费用率13.76%,同比增3.13pct;其管理费率4.97%,同比增1.46pct,主要源于人工成本的增长。销售费率4.21%,同比增0.72%。研发费率4.08%,同比增0.88pct,公司研发投入有所增加。财务费率基本持平,为0.50%,同比略增0.07pct。 特高压业务有望在2019年实现快速增长。2018年,公司直流输电系统收入9.16亿元,同比降66.66%。毛利率29.90%,同比降5.08pct。我们预计,收入下滑源于前期特高压项目的大幅减少,毛利率下滑源于2018年确认收入的一些项目报价和毛利率较低。2019年,随着新一轮特高压建设周期的启动,以及公司此前在手项目的推进,我们预计公司特高压业务有望实现快速增长。(1)年初落地的特高压设备中标情况,许继集团中标青海-河南7.34亿元的换流阀,陕北-武汉1.93亿元的直流控制保护系统。(2)不包含这两条新中标的线路,公司前期在手的特高压,张北、乌东德柔直订单接近20亿元。(3)此轮加速推进的特高压的部分项目,我们预计将在近期启动招标,公司作为直流特高压换流阀、控保系统的一线企业,有望持续获得订单。 智能中压供用电设备稳定增长、电动汽车智能充换电系统快速增长。2018年,公司智能中压供用电设备收入17.96亿元,同比增15.21%;毛利率8.80%,同比增2.26pct。电动汽车智能充换电系统收入9.67亿元,同比增39.16%;毛利率15.45%,同比增2.98pct。近期财政部等四部委发布新能源车补贴新政,过渡期后,针对电动乘用车的地补取消,转而支持充电(加氢)基础设施建设和配套运营服务。根据公安部和充电联盟数据,截止2018年底,国内新能源车与公共桩比例大约为8.7:1,充电桩,尤其是直流桩的建设,还非常不足。充电需求叠加政策扶持,我们预计有望推动充电系统业务持续增长。 智能变配电系统、智能电表收入有所下滑。2018年,公司智能变配电系统收入31.85亿元,同比降14.83%;毛利率21.96%,同比降1.11pct。智能电表收入10.97亿元,同比降9.71%;毛利率12.93%,同比降1.97pct。根据国网招标数据,智能电表2018年第二批招标已经明显起量,进入智能电表新一轮的存量替换周期,我们预计有望持续稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为5.54亿元、6.40亿元、6.76亿元;每股收益为0.55元、0.64元、0.67元。参考可比公司估值,给予公司2019年18-22倍PE,对应9.90-12.10元/股,优于大市评级。 风险提示。电网投资不达预期,市场竞争风险。

2018年营收同比降8.15%,归母净利润同比增6.77%。2018年,公司实现营业总收入307.06亿元,同比降8.15%;归母净利润11.29亿元,同比增长6.77%;基本每股收益0.37元/股;主营业务毛利率20.72%,同比上升1.24pct(以上同比数据均为追溯调整后)。 风电、电站服务、现代服务等板块收入快速增长。分板块看,2018年,公司清洁高效能源装备板块实现收入170.79亿元,同比下降17.72%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别约为-15%、-11%、-37%),毛利率20.09%,同比增长1.27pct;可再生能源装备板块实现收入40.08亿元,同比增长4.25%(其中风电、水电收入分别同比变化+28%、-10%),毛利率12.23%,同比下降0.73pct;工程与贸易板块实现收入34.81亿元,同比下降5.35%,毛利率17.26%,同比增长0.44pct;现代制造服务业板实现收入34.04亿元,同比增长36.7%(其中电站服务和金融服务板块收入分别同比变化+29%、+49%),毛利率55.45%,同比增加9.13pct;新兴成长产业板块实现收入27.34亿元,同比增长2.79%,毛利率23.88%,同比减少5.62pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2018年,公司新增订单349.3亿元,同比增长8.7%,其中出口项目10.1亿美元。截止2018年底,公司在手订单864亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占63%,可再生能源装备占19%,工程与贸易占9%,现代制造服务业占2%,新兴成长产业占7%。 核电建设重启,公司充分受益。公司是国内核电主设备领域龙头企业,2018年核岛设备市占率达65.9%,常规岛设备市占率达44.9%。2018年11月,2台CAP1400机组获得核准,2019年1月,漳州核电、惠州太平岭核电等四台华龙一号机组获得核准,核电建设迎来重启,我们预计公司将充分受益。 新兴产业布局,助力长期发展。(1)氢能燃料电池:首批10 辆自主知识产权氢燃料电池动力城市客车在四川省示范运行,安全性、稳定性和可靠性得到初步验证;(2)中小汽轮机:行业领先的中小汽轮机产品,用于光热、驱动、环保产业,得到用户高度认可;(3)高压变频器:高动态、高性能、高可靠性高压变频器实现市场化应用,第五代变频器完成设计开发及样机试制。我们预计新兴产业的布局,将为其发展提供长期助力。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.31亿元、20.51亿元;每股收益为0.53元、0.59元、0.66元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间10.60-13.25元/股,优于大市评级。 风险提示。(1)在手订单交付进度低于预期;(2)燃煤机组等设备需求下滑。

2018年营收同比增4.98%,归母净利润同比降0.74%。2018年,公司实现营收22.28亿元,同比增4.98%;归母净利润2.24亿元,同比下降0.74%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.26%,同比下降0.53pct,主要源于新能源车电控业务毛利率同比大幅下降7.1pct。 UPS电源增长强劲,变频器业务稳健增长。 分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为11.87亿元、4.89亿元、1.79亿元和3.74亿元,同比变化分别为+16.70%、+78.90%、-48.67%和-22.77%,毛利率分别为41.56%、36.59%、28.48%和28.68%,同比分别变化-0.48pct、-1.25pct、-9.18pct和-0.23pct。 期间费率变化平稳,研发继续高投入。公司期间费用率整体变化平稳,18年期间费用率30.03%,同比下降0.52pct;其中销售费用率10.53%,同比降1.28pct,主要是销售奖励金减少;管理费用+研发费用率19.33%,同比上升0.77pct,财务费用率0.17%,同比下降0.01pct。公司18年研发费用2.56亿元,占收入比重达11.5%,保证持续的创新性。 工控业务稳健增长。 公司工控业务实现营收13.52亿元,同比增长14.35%,公司工控产品覆盖控制、驱动、执行层,以行业及系统解决方案为牵引,推动业务布局和市场拓展。此外,公司新一代智能型伺服系统DA300系列正式面市,并通过推进系统解决方案,提升市场份额。我们预计随着公司产品性能和整体解决方案能力的提升,在工控市场份额有望继续提升。 能源电力收入同比增近五成,转型至整体机房解决方案提供商。公司能源电力业务实现收入6.61亿元,同比增长47.48%,其中UPS电源收入4.89亿元,同比增长78.9%。公司数据中心业务逐渐展开,产品与解决方案能力行业突出,产品认可度持续提升。 新能源车业务收入同比下降56.16%。受补贴政策调整影响,国内新能源商用车产销量出现下滑,行业竞争加剧及客户需求结构变化导致公司新能源汽车业务受到影响,收入和毛利率均有下滑。 公司新能源车控制器产品不断丰富和完善。客车领域完成混动五合一、纯电动五合一、客车、物流车六合一的开发和量产;物流车领域完成VCU 产品的开发,并完成可以批量的物流车轻卡、微面动力系统总成方案,形成重卡的动力总成方案,完成环卫车市场的产品覆盖;乘用车领域完成乘用车A0/A 级

业绩稳健增长。璞泰来发布18年年报,全年营业收入33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%。4季度单季度收入10.20亿元,环比增长11.62%,单季扣非净利润1.59亿元,环比增长39.46%;四季度公司整体毛利率水平环比相对持平,但销售及管理费用率环比有所下降,从而使得净利率有所增加,4季度扣非净利率水平提升至15.64%,环比3季度增加3.17个百分点。 负极材料、设备、隔膜三大业务齐发展。18年收入端公司负极材料、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜以及石墨化加工收入分别为19.81亿元、5.53亿元、3.19亿元、0.59亿元以及3.80亿元,负极材料贡献59.90%的收入,设备贡献16.72%,两者合计占比近76.62%,是收入的主要来源。净利润来看,负极材料企业江西紫宸贡献净利润4.20亿元,占比71.54%;设备企业新嘉拓0.98亿元,占比16.50%,两者合计88.04%。同17年相比,负极材料业务利润同比增长9.18%,新嘉拓同比增长29.28%。 负极原料成本上升,18年吨毛利略有下降。江西紫宸负极材料定位高端,具备高容量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性。截止2018年底,江西紫宸已经形成负极材料年产能3万吨,随着募投项目在2019年的逐渐投产,公司将逐步达到年产5万吨以上的负极材料产能。根据公司年报信息,18年公司积极开拓动力客户,EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可,已进入大批量供货阶段。18年公司负极出货量2.93万吨,较17年销量2.36万吨同比增长24.34%,单吨售价在6.76万元,同比增长8.51%,单吨成本4.47万元/吨,成本上升17.94%,从而使得吨毛利由2.44万元/吨下降至2.29万元/吨。 锂电设备高效化,量减价增。18年公司锂电设备涂布机销量199台,同比下降16.39%,销售均价在278万元/台,较17年增长38.31%。我们认为随着行业对于双层高速涂布机需求的增长,形成了对传统单层涂布机的替代,效率大幅提升的同时总的需求量有所下降,但高效设备单价较高,从而使得公司销售涂覆机的数量有所下降,但平均单价有所上升。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商,我们预计公司19-21年EPS分别为1.75元、2.12元、2.40元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间52.50-61.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

公司发布2018年业绩快报。2018年,公司实现营收12.09亿元,同比增长49.81%;归母净利润2.40亿元,同比增长93.80%。单季度看,2018年4季度公司实现营收3.45亿元,同比增长约26%,归母净利润0.73亿元,同比增长约79%。此外,公司19年2月27日公告,收到控股股东及实控人提议,拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),按2018年归母净利润测算,分红比例超90%,按3.1日收盘价测算,对应股息率4.12%。 收入、归母净利润快速增长。公司收入快速增长,我们预计主要源于:(1)传统玻璃微珠反光材料领域,公司车牌膜、车牌半成品等市场份额提升,销售快速增长;(2)微棱镜型反光材料,18年收入实现大幅增长。公司利润增速高于收入增速,我们预计主要源于车牌膜、车牌半成品及微棱镜型反光材料等高毛利率产品收入的快速增长,带动公司综合毛利率的提升。 微棱镜膜。微棱镜膜产品壁垒高,产品毛利率在60%左右。目前微棱镜膜70%以上市场被3M等海外企业垄断,进口替代空间广。公司自2016年四季度推出产品以来,收入快速增长,我们预计未来公司有望继续快速扩大份额,持续拉动公司业绩增长。 铝塑膜。亿纬锂能等收获海外大单,宁德时代软包电池18下半年开始供货,带来行业催化剂,我们预计未来软包装机份额将持续提升。公司2018年前三季度实现销售超过200万平米,四季度月度销售规模进一步提升,目前销售主要来自3C客户,主流动力客户均处于认证阶段,我们预计未来有望快速放量。 布局PC/PMMA复合材料。公司19年1月30日公告,拟以自有资金1.48亿元新建年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片产线。5G和无线充电技术快速发展背景下,我们预计手机盖板去金属化成为趋势,PC/PMMA复合材料有望逐渐成为主流,公司拟建年产1000万平PC/PMMA共挤薄膜/薄片,前瞻布局,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.40亿元、3.27亿元、4.12亿元,对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.66元。参考可比公司估值,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻;2)PC/PMMA材料客户拓展低于预期。

公司发布2018年业绩快报,归母净利润略超此前预告上限。公司发布18年业绩快报,2018年,公司实现营收23.94亿元,同比增长60.19%,归母净利润2.04亿元,同比增长73.92%,若剔除18年限制性股票激励计划形成的股份支付、重大资产重组等所增加期间费用(3665.2万元)影响,公司归母净利润同比增长84.85%。 全年来看,公司新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务均持续快速增长。此外,18年2.04亿元的归母净利润略超公司此前三季报预告的1.52-1.99亿元的归母净利润变动区间上限。 四季度收入、利润快速增长。单季度看,根据业绩快报数据测算,公司18年四季度收入7.84亿元,同比增长66.4%,增速较前三季度有所提升,利润总额同比增长77%,高于收入增速,实现归母净利润0.81亿元,同比增长147.2%,考虑到9月起,公司怡和卫浴等子公司部分少数股权并表,我们预计公司剔除该部分少数股权并表因素后,公司四季度归母净利润增速与利润总额增速相当,在77%左右。整体而言,公司四季度收入、利润延续较高增速。公司多业务布局的模式将有效规避单一行业需求下滑的风险,依托电力电子等核心技术平台的新品拓展为公司持续成长提供动力。 依托三大核心技术平台,持续推进多元有序布局。公司深耕电力电子部件,搭建功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台等三大核心平台,并不断通过三大技术平台的交叉延伸应用,结合市场需求持续拓展新兴领域,推进业务的多元化有序布局。 “平台+团队”发展模式,高效推动技术孵化。公司践行“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局,各项平台建设稳步推进,持续高研发投入(18年研发费率10.55%)构筑公司核心竞争力。新产品方面,根据公司18年中报披露,潜油设备的发展已经取得一定进展,已经有部分订单和实际油井的安装运行;向非致命警用设备、光伏方面的产品延伸,处于产品优化和更新阶段,在未来有望快速成长,成为公司的新增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年,公司归母净利润分别为2.04亿元、3.01亿元、4.02亿元。对应每股收益0.65元、0.96元、1.28元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为31.68-35.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

公司发布第四期股权激励计划草案。公司发布股权激励计划草案,拟授予不超过477名激励对象(中层管理、核心技术、业务人员)1839万份股票期权,占总股本1.10%,等待期为授予日后的12个月、24个月、36个月,分三期行权,行权比例分别为30%、30%、40%,行权价格为15.15元/股,业绩考核目标为2019-2021年扣非归母净利润相对2017年增长分别不低于19%、30%、40%。公司作为技术、人才导向型企业,此次拟对中层管理及核心技术、业务人员实施股权激励,我们认为有助于完善长效激励机制,稳定核心技术团队,保障工控等基石业务的持续稳定发展和电动车驱控、轨交等新兴业务研发和市场拓展的快速推进。 工控龙头,具较强抵御经济波动能力。公司大力推行行业解决方案,在行业专机上具备较强优势,同时品牌认知度持续提升,具备与外资品牌分庭抗衡的实力。18年前三季度,公司通用自动化业务实现收入18.25亿元,同比增长约33%,电梯一体机业务,公司对于外资品牌、海外市场的拓展继续稳步推进,实现收入9.17亿元,同比增长近13%,均好于行业整体水平。我们预计公司四季度订单情况亦好于行业整体水平,显示出工控龙头企业对于经济波动较强的抵御能力。 新兴产业布局,支撑中长期发展。展望未来,公司电动车驱控业务,聚焦核心客户和有价值的项目,对国内一线车企定点快速推进,我们预计公司在2019年将持续在国内客户拓展上有所斩获,同时,公司与外资车企的对接也在持续推进;轨交业务,公司异地扩张成效显著,截止2018年6月底,在手订单10.3亿元,2018年12月,公司又获得南通轨交1号线一期工程1.93亿元订单,我们预计公司在手项目将在2019-2020年陆续交付,提振公司业务体量。而项目经验的持续积淀,为公司后续业务拓展夯实基础。我们认为公司战略布局、业务规划和竞争实力将支撑公司未来持续发展。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为12.00亿元、13.92亿元、16.35亿元,每股收益分别为0.72元、0.84元、0.98元。公司为国内通用自动化领军企业,进口替代进展显著;深挖细分下游,整体解决方案持续发力;新能源汽车驱控产品对标海外技术路线,未来有望打开海外电动车品牌的市场大门,进一步拓宽可达市场,为长期增长奠定坚实基础。结合可比公司估值,给予2019年PE 30-34X,对应合理价格区间25.20-28.56元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新能源车行业发展低于预期;竞争加剧导致毛利率进一步下滑。

坚定转型智能制造,层层加码。公司原主业为氨纶及包覆纱的生产制造和地产开发。2018年7月,公司剥离氨纶资产,地产业务亦将逐步收缩,未来重点发力智能制造业务。 智能制造方面,2017年5月,公司收购白车身智能焊装系统一线集成商天津福臻,迈出转型第一步,而后在9月,成立上海我耀机器人,布局一站式方案平台。2018年9月、10月,公司先后公告,拟分别通过子公司现金收购浙江瑞弗机电和德国NIMAK 公司,进一步加码智能制造产业,力图打造“智能机器人焊接设备产品+机器人一站式方案平台+智能焊装生产线系统集成”的产业链体系。 天津福臻&瑞弗机电:国内领先的白车身智能焊装系统集成商,强强联合。 天津福臻是国内少数几家能够全部提供柔性车身总拼、柔性车身底板、柔性车身侧围制造系统、柔性门盖制造系统等四大系统的整车车身智能制造解决方案供应商,具备较强行业竞争力,目前主要客户包括长安、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、长安福特、上海大众、蔚来汽车等知名传统以及新能源汽车厂商。 浙江瑞弗机电深耕海外品牌,海外营收占比超四成,与法国雷诺、上海ABB均形成了较为深度的合作关系。公司拟通过子公司(控股60%)以5.66亿元现金收购瑞弗机电,业绩承诺为2018-2021年,归母净利润不低于3600万元、4700万元、5750万元和 6750万元,我们预计交易将于2018年底完成。 强强联合,协同效应显著。天津福臻和瑞弗机电在客户覆盖面上有很强的互补性,我们预计此次收购将进一步加深公司在焊装业务领域的技术及人才储备,增强公司在高端智能装备等领域的市场拓展能力和持续发展能力。 NIMAK:全球领先工业连接设备商。NIMAK 目前主要的产品为机器人焊钳、机器人焊机、机器人涂胶机等自动设备,产品应用领域涵盖汽车、家电、航空航天等,在行业领域内50余年丰厚的技术经验储备。若收购能完成,我们预计将促进公司未来积极响应汽车工业特别是白车身领域的前沿动态和发展趋势,提升公司的产品、技术竞争力和抗风险能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润1.24亿元、1.71亿元、2.24亿元,对应EPS 分别为0.20元、0.28元、0.37元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE 30-35X,合理价值区间8.40-9.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业需求下滑风险,竞争加剧导致盈利能力下滑风险。

公司推出19年股权激励草案。公司推出股权激励草案,拟针对31名外籍核心管理、技术、业务人员授予367万份股票期权(其中预留50万份),约占公司总股本0.284%。本次股权激励行权价格为8.61元/份,分三年行权,考核目标为2019-2021年扣非归母净利润分别不低于6.5亿元、7.5亿元、8.5亿元。 近年公司并购了包括GE小型工业电机业务在内的数家海外知名电机及控制类产品制造企业,并分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心。而公司在全球化制造、营销网络、产品覆盖面、销售规模、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显行业竞争优势。 我们认为公司推出此次股权激励计划,意在进一步完善长效激励机制,吸引和留住外籍核心管理、技术和业务人才,调动其工作积极性和创造性,强化公司在海外市场的竞争力。 经营质量显著改善,海外布局进一步强化。18年前三季度,公司实现扣非归母净利润4.40亿元,同比增长152.63%,经营性净现金流显著改善,达6.22亿元,同比增长488.97%,经营质量明显提升。海外布局方面,公司18年二季度完成对GE下属小型工业电机资产(SIM)的收购工作,并获得GE10年的品牌使用权。此前,公司在北美市场的布局有较大提升空间,此次并购将极大地提升公司在北美市场的销售能力,并有望依托GE墨西哥工厂取得更好的贸易条件;而对于SIM而言,未来可共享公司的销售渠道,我们预计其产品有望在中国、亚太以及欧洲等市场实现拓展。 EV电机业务打造未来核心增长点。公司已取得某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,进入海外主流豪华车企的供应链,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。我们认为在全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来公司核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润6.07亿元、7.42亿元、8.90亿元,同比变动幅度-8.70%、22.13%、19.95%,每股收益0.47元、0.57元、0.69元。给予公司2018年23-27XPE,合理价值区间为10.81-12.69元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求复苏放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

国内发电设备龙头企业。东方电气股份有限公司是中国东方电气集团有限公司控股特大型企业,实际控制人为国务院国资委。公司是国内发电设备龙头企业,大中型火电市场占有率40%以上,水电市场市占率50%以上,气电F 级燃机市场占有率达到40%,核电领域产品几乎涵盖所有核岛、常规岛主设备。 经营情况显著改善。18年前三季度,公司实现营业总收入220.60亿元,同比增长0.40%,归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%,18年经营情况显著改善。 核电审批重启脚步渐进,公司将充分受益。2018年以来,台山核电、三门核电、海阳核电等三代核电机组陆续并网,三代核电技术的可靠性得到进一步验证。在政府对三代核电技术可靠性的担忧逐步化解的背景下,我们认为,第三代核电项目审批的重新启动,已是箭在弦上。公司作为核岛、常规岛设备供应商,产品几乎涵盖所有核岛主设备及常规岛汽轮发电机组等,我们预计将充分受益,根据我们测算,若批复6台1000MW级核电机组,预计总共会给公司带来6.6-8.4亿元的利润增厚(预计收入确认周期在2年左右)。 集团优质资产注入,促进产融结合,布局新兴产业。18 年上半年,公司通过发行A 股以67.93亿元对价收购集团优质资产(东方财务95%股权、国合公司100%股权和东方自控100%股权等),根据备考数据,以17 年三季度末数据为基准,总资产和净资产分别增加17%和24%。我们认为优质资产的注入,将进一步促进产融结合,显著增厚公司利润,培育未来新增长点。 在手订单充沛,传统煤机、燃机、水电等业务稳健。2018年前三季度,公司新增订单228.34亿元,同比增长23.6%。截至18年6月底,公司在手订单848亿元,其中:清洁高效能源约555亿元、可再生能源约158亿元、现代服务业约105亿元、电力电子与智能控制约9亿元、生态环保及其他约21亿元。公司在手订单充沛,我们认为公司传统煤机、燃机、水电等业务将保持较为平稳的经营水平。 盈利预测与估值。不考虑核电审批重启,我们预计公司18-20年归属母公司净利润为11.19亿元、12.60亿元、12.98亿元,对应EPS分别为0.36元、0.41元、0.42元。参考可比公司估值,给予公司19年PE20-25X,合理价值区间8.20-10.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)核电审批进度低于预期;(2)在手订单交付进度低于预期。

输变配用领先设备商。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等,完整覆盖一二次设备,广泛应用于电力系统各个环节,产业链完备,配套能力强。 解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 特高压:直流领先企业,业绩增厚明显。许继集团(集团中标产品、业务由许继电气提供)在近年已建成特高压直流线路中,换流阀中标市占率33%,位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5条直流特高压线路,对应10个换流站,换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35亿元。按15-20%的净利率,预计为公司增厚的业绩合计约5-7亿元,在2019-2020年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备,业绩有望进一步增厚。 柔直输电:打破国外技术垄断,位居主要供应商。许继集团自2006年起开始着手研发柔性直流输电技术,发展至今已经突破并掌握69项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中,主设备换流阀,中标份额25%。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润3.12亿元、6.01亿元、7.56亿元,对应EPS分别为0.31元、0.60元、0.75元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间10.80-13.20元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:特高压招标进度低于预期;行业竞争加剧,产品价格显著下降。

股权激励草案发布。公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟一次性授予不超过1000人,合计3970万股(占公司总股本0.87%)限制性股票,授予价格为9.08元/股。激励对象包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等,资金来源为激励对象自筹资金。 业绩考核目标为2019-2022年较2017年净利润复合增速不低于11%,且对净资产收益率、成本费用等均有考核要求。授予完成登记起24个月内为限售期,其后4年为解除限售期,每年可解除授权量的1/4。方案须经国资委批准、公司股东大会审议通过后方可实施。 我们认为:股权激励的推出,将有效健全公司长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,提高经营效率。 基本面:我们预计公司配网、特高压、信通、调度等多项业务将接力推动公司持续增长。 (1)配网:我们预计增量配网,农网配网建设等共同拉动公司配网业务近几年的快速增长。 (2)调度:我们预计调度下一代新产品将在2019-2020年左右开始试点推广,然后开始大规模推广,电网电源侧、电网架构侧、负荷侧都在发生变化,对调度产品有更高的要求。公司作为国内调度市场的龙头,将显著受益于调度产品的升级换代。 (3)特高压:公司是直流换流阀+控保的领军企业,特高压项目的快速推进,将为公司未来2年的业绩提供明显的增厚。我们预计,此次加速推进的特高压项目,5条直流特高压线对应直流换流阀+控保需求约100亿元,我们预计公司整体市占率在40%左右,直流换流阀和控制保护产品净利率在20%左右,预计将为公司增厚约8亿元净利润,主要在2019-2020年确认。 (4)信通:公司信通业务涵盖平台及基础软硬件、电网生产智能信息化管理系统等。国网将打造一流能源互联网企业作为重要战略方向,我们预计建设安全的电力无线专网势在必行。基于电网运维深化,调度云实施的深化,和专网建设等因素的共同拉动,我们预计公司信通业务收入未来3年将维持25%左右的快速复合增速。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为40.18亿元、47.43亿元、54.66亿元;对应每股收益分别为0.88元、1.03元、1.19元。参考同业估值,给予2019年PE区间20X-25X,对应合理价值区间20.60元/股-25.75元/股,“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

一次设备领先企业。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备。主要产品为72.5-1100kV:组合电器(GIS/H-GIS)、断路器开关设备(T-GCB)、敞开式SF6断路器、40.5kV-1100kV交流隔离开关及接地开关、10kV-1120kV直流隔离开关及接地开关等。 电压等级全系列布局。公司上市后主要围绕特高压开关深耕,加强自主研发的同时,通过引进东芝技术消化吸收再创新,生产出国内首台1100kVGIS。与此同时,公司于2016年11月完成定增,完成对控股股东平高集团旗下上海天灵、平高威海等5家子公司股权的收购。增强中低压及配网实力,形成对电压等级全覆盖,同时丰富海外总包工程经验,进一步提升市场竞争力。 解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国接近50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 GIS龙头,特高压业绩高弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强。市占率在40%-45%左右。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将为公司增厚业绩约4亿元,在2019-2020交付期内确认。 中低压配网协同发展。公司近1年来中低压配网中标金额超过50亿元,为2017年该板块营收3倍以上。公司通过模式创新,租赁项目等带动产品销售,拉动该板块的上量,延续良好发展势头。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润为4.01亿元、6.17亿元、8.03亿元,对应EPS分别为0.30元、0.45元、0.59元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,合理价值区间9.00-11.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)特高压招标进度低于预期;(2)竞争加剧,产品价格下降。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收171.6亿元,同比增长25.23%;综合毛利率27.71%,同比下降2.22pct;归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%。单季度看,2018年3季度公司实现营收66.03亿元,同比增长34.44%;综合毛利率28.02%,同比下降3.99pct;归母净利润9.64亿元,同比增长19.09%。 收入:电网自动化、信通等板块推动收入快速增长。公司收入在前三季度保持了快速增长,并在第三季增长提速,我们预计电网自动化、信通等板块均有快速增长。 净利润:业务快速增长,会计准则调整等共推净利润高增。公司前三季净利润高增长,主要源于(1)业务快速增长拉动,(2)会计准则调整,2018年4月1日起,对应收款项(应收账款、其他应收款等)坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更。对国网合并范围内的关联客户应收款项及公司员工备用金不进行计提。(3)沈国荣院士持有继保电气的7.76%股权,去年同期未并表,今年并表;(4)财务费用率-0.70%,去年同期0.57%,汇兑收益增加和利息支出减少。 若剔除上述第(2)、(3)因素,我们预计前三季公司净利润增速在15%左右。 毛利率:前三季,公司综合毛利率27.71%,同比下降2.22pct,我们预计是利润率较低的配电集成总包较快增长等因素造成。 成长性:多业务共推持续快速增长。 (1)配网:我们预计增量配网,农网配网建设等共同拉动配网业务近几年的快速增长。 (2)调度:我们预计调度下一代新产品将在2019-2020年左右开始试点推广,紧接着将开始大规模的推广,电网电源侧、电网架构侧、负荷侧都在发生变化,对调度产品提出了新的,更高的要求。公司作为国内调度市场的龙头,将显著受益于调度产品的升级换代。 (3)特高压:作为直流换流阀+控保的领军企业,特高压项目的快速推进,将为公司未来2年的业绩提供明显的增厚。我们预计,此次加速推进的特高压项目,5条直流特高压线对应直流换流阀+控保需求约100亿元,我们预计公司整体市占率在40%左右,直流换流阀和控制保护产品净利率在20%左右,预计将为公司增厚约8亿元净利润,主要在2019-2020年确认。 (4)信通:公司信通业务涵盖平台及基础软硬件、电网生产智能信息化管理系统等。随着国网将打造一流能源互联网企业作为重要战略方向,我们预计建设安全的电力无线专网势在必行。在保障数据安全性的同时,亦能节约每年的通信开支。基于电网运维深化,调度云实施的深化,和专网建设等因素的共同拉动,我们预计公司信通业务收入未来3年将维持25%左右的快速复合增速。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为40.18亿元、47.43亿元、54.66亿元;对应每股收益分别为0.88元、1.03元、1.19元。参考同业估值,给予2018年PE区间20X-25X,对应合理价值区间17.60元/股-22.00元/股,“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。