氨纶、芳纶双线发展,“双基地”助力产能扩张。公司专业从事氨纶、芳纶纤维研发生产,实际控制人为烟台市国资委。当前具有氨纶产能7.5万吨/年,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨/年。自2016年业绩触底以来,尽管氨纶景气低迷,但随着芳纶景气度的持续提升,公司业绩持续改善。2019年前三季度归母净利润1.51亿元,同比增长6.9%。公司积极应对行业变化,在烟台新厂区和宁夏实施“双基地”战略,未来将形成氨纶产能9万吨/年、对位芳纶产能1.2万吨/年、间位芳纶产能1.2万吨/年。 间位芳纶防护市场增量可观,对位芳纶进口替代需求迫切。目前间位芳纶全球消费量约2.7万吨,国内约5-6千吨,主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服,根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场,未来增量可观。对位芳纶全球消费量约8万吨,国内消费量约1万吨,主要用于安全防护、车用摩擦材料、光纤保护增强等领域。对位芳纶生产工艺壁垒高,美国杜邦和日本帝人占据全球约70%份额,国内80%以上依赖进口。由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业静待底部回升,公司低成本差异化扩张有望走出低谷。氨纶行业由于产能过剩,2011年以来景气整体呈下行趋势。2019年全行业80%以上企业亏损。叠加安全环保压力不断增大,小企业生存愈发困难,落后产能开始淘汰退出,2016年至今已陆续退出约7万多吨产能。未来头部企业掌握扩产主动权,行业集中度进一步提升,随着库存逐步去化、下游需求回暖,氨纶行业有望走出低迷,景气逐步回升。公司是国内第一家实现氨纶工业化生产的企业,当前氨纶业务处于历史底部拖累业绩,公司在宁夏建立第二基地,依托宁夏地区价格较低的生产要素实施低成本扩张,同时产品结构向产业化产品进阶,未来有望逐步走出低谷。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:2020年开始公司在烟台新厂区和宁夏双基地建设的芳纶、氨纶新装置产能将陆续释放,对位芳纶业务把握进口替代机遇,助力军工装备发展,氨纶新旧动能转换,提升差异化产品结构,有望逐渐走出低谷。预计2019-21年归母净利润2.02、3.16、4.19亿元,暂不考虑资产重组影响,对应EPS 0.33、0.52、0.69元,PE 37X、24X、18X。若考虑2020年资产重组完成后总股本为6.50亿股,加5亿配套融资,2020-21年备考归母净利润3.41、4.48亿元,对应PE 25X、19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动

公司公告:2月4日,公司接到控股股东玲珑集团通知,玲珑集团计划自本公告披露日起3个月内,增持公司流通A股股份,增持金额不低于人民币1亿元、不超过人民币4亿元。 控股股东增持彰显信心。玲珑集团基于对公司未来发展的信心和价值的认可,以及为维护股价稳定和股东利益,在3个月内实施总金额1-4亿元的增持计划,本次拟增持股份的价格不设置价格区间或累计跌幅比例,择机实施增持计划,且承诺在增持期间及增持股份完成后6个月内不减持本次增持的公司股份。在本次增持计划实施前,控股股东玲珑集团持有公司股份数6.04亿股,占公司总股份的50.35%,为首次公开发行限售股,并已于2019年7月8日解除限售。此前玲珑集团承诺在2019年12月31日前不减持该部分股份,对坚定投资者信心起到了重要作用;进入2020年,玲珑集团继续增持,更加彰显对公司发展的信心。 荆门一期项目落地,“5+3”战略再下一城。2019年公司受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。 2020-2021年公司的产量增长将主要由的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,2019年11月下旬,荆门工厂的第一条全钢胎下线;2020年1月中旬,荆门工厂的第一条半钢胎下线,一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在陆续投产,达产后将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。公司深耕配套市场多年,已成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军,并进一步提升已有客户份额,提升配套市场销量的同时,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润16.00、17.80、20.10亿元,对应PE15X/14X/12X,维持“增持”评级。

公司发布2019年业绩快报:全年实现营业收入23.25亿元(YoY+7.4%),归母净利润3.24亿元(YoY+1.2%),其中Q4营业收入6.28亿元(YoY+2.4%,QoQ-1.9%),归母净利润0.85亿元(YoY-24.1%,QoQ-19.0%),业绩略低于预期。根据公司此前公告,公司对比克动力应收账款余额约3814万元,由于比克资金链问题,预计公司对其计提了较大比例的坏账。 电解液稳健增长,含氟化学品成业绩增长新引擎。2019年国内动力电池装机量约62.2GWh,同比增长9.2%,虽然国内下游新能源汽车受补贴退坡影响产销低迷,但公司海外客户的持续开拓使得其电解液销量依然实现稳健增长,预计全年海外客户占比有望提升由此前约30%至40%。另一方面,氟化学品领域公司以海斯福为切入点在含氟化学品上下游产业链持续布局,近两年来效果加速体现。海斯福在原有较单一客户基础上持续开拓市场,成本不断优化,毛利率维持55%以上的高水平,成为公司新的增长动力。 电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。随着溶质六氟磷酸锂价格底部企稳,溶剂价格高位,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,在目前约4万吨的基础上扩产7万多吨产能,其中4万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。 积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,由于公司计提坏账,下调2019年,暂维持2020-21年盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.24(原值3.60)、4.59、6.22亿元,EPS0.85、1.21、1.64元,PE42X、29X、22X。 风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。

公司发布2019年业绩预告:预计全年归母净利润区间4.95-5.25亿元(YoY-8.9--3.3%),扣非后归母净利润区间4.65-4.95亿元(YoY+19.2%-26.9%)。其中Q4扣非后归母净利润区间1.19-1.49亿元(YoY-4.0%-+20.2%,QoQ+13.3%-41.9%),业绩符合预期。 MLCC行业库存消化到位,四季度出货量回升。公司2019年三季度MLCC粉体受下游去库存影响较大,销量出现大幅下滑。四季度下游库存消化基本到位,需求底部回暖,销量环比回升。长期看,汽车电子、5G等新兴应用拉动MLCC需求增长,三星电机、村田等MLCC巨头持续扩产,保障MLCC粉体中长期需求。 蜂窝陶瓷国六认证顺利,19年下半年开始逐渐放量。公司蜂窝陶瓷业务抓住国内“国五”升“国六”的契机,积极参与国六产品认证。在汽油机方面,GPF公告进展顺利,2019年下半年开始发货数量逐步增长,柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。 氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。 公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。爱尔创19年承诺业绩9000万,实际预计超1亿净利润,超出业绩承诺。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.57、8.48亿元,对应EPS0.52、0.68、0.88元,PE48X、37X、29X。 风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。

公司发布2019年业绩预告:预计全年归母净利润区间1.37-1.58亿元(YoY+30%-50%),报告期内预计公司非经常性损益对净利润的影响约为685万元(上年同期为1129万元)。其中Q4归母净利润区间0.22-0.43亿元(YoY+4.8%-104.8%,QoQ-50.0%--2.3%),业绩符合预期。我们认为公司业绩维持高增长主要得益于顺酐酸酐衍生物结构调整带来毛利提升以及光电功能中间体的快速增长。 同时公司公告:2020年1月3日,公司签署了《福建漳州古雷港经济开发区濮阳惠成电子材料股份有限公司项目投资协议》,拟投资10亿元,建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目。山东清洋《股权转让协议》中的交割安排已经完成,山东清洋成为公司全资子公司。 同行业收购完成,拟布局福建新基地,进一步做大做强公司主业。公司以7000万元现金收购山东清洋新材料有限公司100%股权。山东清洋新材料有限公司主营业务以甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐为主,根据官网2018年10月15日的环境信息公示表显示其具备10000吨/年甲基四氢苯酐和5000吨/年甲基六氢苯酐的生产装置。甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物同为上市公司主营业务,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求稳健增长。上市公司产品销量每年维持10%左右的稳定增长,当前3万吨/年的产能已供不应求。因此上市公司本次收购同行业产能,将有效缓解其当前产能瓶颈。同时公司在福建布局新基地,进一步围绕顺酐酸酐衍生物及电子化学品项目,有助于持续做大做强主业,保障未来长期增长。 光电功能中间体受益OLED大趋势,定增项目增强盈利能力。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。2015年上市以来收入复合增速42.2%,其中应用于OLED蓝光中间体的核心芴类材料上市以来收入复合增速28.3%,2018年实现营业收入4572万元,同比增长91.4%。2019年上半年以芴类为代表的OLED光电功能中间体仍维持约30%高增长。2018年OLED在手机端渗透率约30%,受益于柔性显示大趋势,未来渗透率有望快速提升,将进一步带动发光材料市场增长,公司有望持续受益。公司定增项目“1000吨电子化学品项目”已于2019年3月31日建设完成,“3000吨氢化双酚A项目”、“1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”预计2020年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时,高附加值的电子化学品和氢化双酚A将进一步增强公司盈利能力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.50、1.86、2.39亿元,EPS0.58、0.72、0.93元,PE31X、25X、19X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期。

公司发布2019年业绩预告:预计全年归母净利润区间3.00-3.30亿元(YoY+55.4%-70.9%),2019年度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1800万元(上年为698万元)。其中Q4归母净利润区间为0.81-1.11亿元(YoY+80.0%-146.7%,QoQ-12.9%-+19.4%),业绩符合预期。公司业绩高速增长,主要是(1)公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,同时在一些新的业务领域取得了突破;(2)产能持续释放使公司的产品线和产品结构不断优化;(3)2019年7月衡水凯亚开始纳入合并报表,业绩超预期。 多基地产能持续释放支撑业绩增长,凯亚化工有望持续超预期。2019年,中卫基地715装置1500吨光稳定剂,724、725装置各5000吨抗氧化剂逐步释放贡献产能增量,同时7月份并表凯亚化工,凯亚化工受益于丙酮等原材料价格回落,业绩超预期,我们预计实际完成业绩在1亿左右(2019年业绩承诺不低于5000万元)。2020年常山4000吨光稳定剂项目,中卫1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂项目产能将逐步爬升释放,珠海2万吨抗氧化剂将在年内投产,2021年继续投产4万吨,珠海基地产能投产后将有利于减少公司外协比例,提升抗氧化剂盈利能力。而凯亚化工HALS中间体产品逐渐向终端产品材料延伸,预计业绩将持续超预期。 抗老化助剂需求持续增长,公司全球竞争力不断提升。全球高分子抗氧化剂及光稳定剂市场规模约700-800亿元。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下,抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场,未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看,海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业,凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系,在全球市场份额上占据优势。而公司凭借稳定的产品质量以及高效的服务响应能力,下游客户开发加速,当前客户数量已达到2000多家,并且在大客户中的份额比例正在持续提升,未来三到五年有望超越松原成为全球前三的抗老化助剂企业。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润3.23、4.45、5.86亿元,EPS1.58、2.17、2.86元,PE23X、17X、13X。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

脱颖而出的国内原药龙头企业,优嘉三期、四期延续公司成长性。随着优嘉一期、二期逐步投产,公司业务版图不断扩大,杀虫剂方面,公司是全球领先的菊酯研发和生产企业,拥有农用菊酯 5500吨,卫生菊酯 2600吨;除草剂方面,拥有麦草畏产能 25000吨,全球领先,还有 IDA 法草甘膦产能 35000吨; 杀菌剂板块初具规模,拥有 600吨氟啶胺以及 1000吨吡唑醚菌酯产能;此外,公司还拥有抗倒酯产能 300吨,避蚊胺产能 50吨,以及配套有各个相应产品的上游中间体,公司已发展成为产业布局合理、产品种类完备的高规格园区一体化龙头企业。优嘉三期扩产设杀虫剂(菊酯及中间体、噁虫酮、氟啶脲)产能 11075吨,除草剂(噻苯隆、高盖)产能 700吨,杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)产能 3000吨,四期拟扩产联苯菊酯 3800吨,氟啶胺 1000吨,卫生菊酯 120吨,三期、四期项目有望 19年底动工,延续公司成长性。 园区一体化+产业链一体化,菊酯行业龙头地位稳固。公司卫生菊酯国内市占率超过 70%; 农用菊酯国内市占率 30%,全球范围看,仅次于住友化学排名第二。随着优嘉二期建成投产,菊酯产能退城进园工作基本完成,高规格园区一体化环保安全边际高,安全环保趋严受益明显。公司从基础化工原料开始合成中间体并生产菊酯,配套有贲亭酸甲酯及 DV 酰氯产能近 4000吨,菊酸甲酯、菊酸乙酯产能各 1000吨,乙腈产能 2000吨,配套中间体既可以保证原料供应,又可以降低成本,产业链一体化优势明显。园区一体化+产业链一体化为公司菊酯业务构筑了较高的壁垒,同时公司注重研发,先后攻克多项菊酯关键技术,自行研发新产品 63个,力争打造全球领先的平台级菊酯研发和生产中心。 充分受益转基因种子推广,公司除草剂产品下游需求有保证。除草剂产品麦草畏和草甘膦均有相应的转基因种子,抗性转基因种子+除草剂的模式是现阶段除草剂行业发展的主流。 麦草畏由于漂移问题导致需求不及预期,随着美国环保局延长拜耳(孟山都)麦草畏产品使用期限,麦草畏美国需求有望恢复增长,并且随着抗麦草畏转基因大豆 2021年在巴西发行,南美地区需求量将迎来迅速增长,公司麦草畏产能全球第一,未来下游需求恢复增长公司率先受益,麦草畏价格每上涨 1000元,公司税后业绩增厚 2125万元;草甘膦近年供求关系不断改善,落后产能出清行业集中度大幅提升,价格中枢与盈利中枢整体缓慢上行,公司拥有草甘膦产能 35000吨,价格每上涨 1000元,税后业绩增厚 2975万元。 两化协同大背景下,扬农有望依托中化平台走向世界。中国是全球最大的农药原药生产基地和农药原药出口国,而扬农化工又是其中脱颖而出的一体化产业链龙头,两化协同背景下中化农药将会和中国化工的先正达以及安道麦共同打造全球领先的农化平台,扬农作为目前中化旗下唯一的上市平台,一方面会优先享受中化旗下优秀农化产业的资源,另一方面两化协同下的“SAS”联盟将充分发挥各家公司的特长,形成从研发到销售的一体化产业联盟,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 盈利预测与投资评级:公司是国内园区一体化+产业链一体化龙头,优嘉三期、四期项目延续高成长性。维持 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应 PE 为 16X、14X、13X。 维持“买入”评级。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)主要产品价格下跌。

整合集团己二酸、聚氨酯原液资产,剑指全球聚氨酯制品龙头企业。本次收购华峰新材100%股权,公司将从单一的氨纶行业进入聚氨酯原液、制品以及原料己二酸制造领域,打通聚氨酯产业链。公司原有氨纶业务产能国内第一,全球第二,规模和盈利能力显著领先同业,未来将剑指全球聚氨酯制品龙头,慢慢实现从原料制造商向下游制品企业的拓展。 氨纶行业洗牌加速,2020年几无新增产能,供需向好,静待拐点,同时重庆低成本差异化氨纶产能的投产夯实成本护城河,带来更大的业绩弹性。随着2010年以来国内氨纶的大面积扩产,价格从2011年初的高点持续下滑,行业洗牌加快,亏损面扩大,目前国内氨纶产能投产高峰已过,中小企业的加速退出将带来行业集中度的提升以及景气的拐点。公司新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年年底及2020年一季度分别投产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,自备电厂直供蒸汽和电)、工艺技术和人力成本方面均有较强成本优势,预计重庆新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-2300元/吨,新增产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 华峰新材己二酸成本、技术、规模优势国内领先,后续新项目的逐步投放夯实龙头地位。目前国内己二酸行业开工率仅为50%左右,环保加速中小企业停产退出,同时国外高成本的环己烷法己二酸装置也在持续关停退出,公司2018年己二酸开工率高达110%,主要是源于极强的综合成本优势。华峰新材的己二酸生产装置结合环己烯法和环己烷法,工艺技术领先,物料平衡最优;同时部分原料和能源的自供加之乌江长江航道的低物流成本,我们测算,华峰新材己二酸成本预计将低于行业平均水平1500元/吨左右。2019年底公司将新投产25.5万吨环己烯法己二酸、20万吨环己酮,巩固成本优势的同时增加新的盈利点。 鞋底原液国内外绝对龙头,国内市占率高达63%,消费升级叠加替代需求,市场空间巨大。华峰新材是全球聚氨酯鞋底原液行业的绝对龙头,产品技术、配方和渠道优势明显,国内市场占有率超过60%。目前PU鞋底占全球鞋底的比例仅有9%,随着聚氨酯鞋底不断替代传统鞋材加上国内运动鞋需求放量,替代和新增市场空间大。此外公司将致力于扩大其他聚氨酯原液的生产以及向下游拓展各类聚氨酯制品,利用原料优势实现产业链的拓展。 盈利预测与投资评级:整合集团资产,进入己二酸及聚氨酯原液、制品产业链,致力于打造全球聚氨酯制品龙头企业,维持盈利预测,我们预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为3.98、6.35、7.59亿元。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为46.33亿股,按照当前股价5.85元来测算,则对应发行完后的总市值为271亿元。我们预计华峰新材2019-2021年的归母净利润为9.75、15.57和18.71亿元,则合并后的净利润预计为13.73、21.92、26.30亿元。则按发行完的预计总市值对应的19-21年PE分别为20、12、10倍,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶行业中小产能淘汰进程低于预期;2.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;3.氨纶、己二酸等新项目不达预期。

公司公告:公司发布限制性股票激励计划草案,本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1280.7万股,占本激励计划公告日公司股本总额的1.07%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为10.38元/股。 股权激励覆盖高管与骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象共计295人,包括在公司任职的董事、高管及其他骨干人员,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为30%、30%、40%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、50%、70%,对应三个会计年度净利润分别为15.35(YoY+30.0%)、17.72(YoY+15.4%)、20.08(YoY+13.3%)亿元。本次股权激励计划的股份摊销费用共计1.42亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,2020-2023年每年各需摊销7974、4191、1977、72.7万元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到15.35、18.51、20.50亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 荆门一期项目投产,产能释放推动公司高速发展。受益于泰国、柳州工厂的产量释放,以及原材料跌价带来的轮胎毛利率提升,公司净利润大幅增长,19年前三季度公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%)。进入Q4,在乘用车产销量降幅收窄、重卡产销量维持高位的背景下,轮胎行业高景气延续,且公司通过扩大在下游主机厂中的份额和加强开拓零售市场实现半钢胎产销的稳定提升,预计公司净利润维持较高增速。未来两年公司的产量增长将主要由在建的荆门工厂和塞尔维亚工厂贡献,今年11月下旬,湖北荆门项目的第一条全钢已经下线,一期项目的100万套全钢胎、350万套半钢胎正在陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。未来公司配套体系将继续向高端车型进军,提升产品附加值、加强行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:维持公司2019年盈利预测为实现归母净利润16.00亿元,上调2020-2021年盈利预测至17.80、20.10亿元(调整前为17.48、20.05亿元),对应PE16X/14X/12X,维持“增持”评级。

华鲁恒升是国内煤化工的领军企业。公司前身为德州化肥厂,2000年改制为股份制企业,经过 20年的发展,已经发展为拥有 340万吨氨醇平台产能以及尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等多条产业链的综合性煤化工企业。过去二十年华鲁恒升一直保持着稳定的增长趋势,依托低成本煤气化平台,公司积极扩产、延伸产业链,并不断改进工艺、降低成本,强化核心竞争力,因此业绩表现出很强的抗周期性。 公司拥有技术、产业链、管理和区位四大优势:技术上,华鲁恒升充分掌握国产四喷嘴水煤浆气化炉,并在多年的生产实践中积累了独有的技术诀窍和节能措施,打造了原材料综合利用、三废利用和热能利用网络,提高效率、节能降耗;在产业链上,打造“一头多线,柔性联产”的多元化产业链,在前端 340万吨氨醇平台的支撑下,各产品间灵活调节、相互补充,提高综合效益;在管理上,公司保持着低杠杆率和低费用支出,同时也在薪酬、创新奖励方面给员工以充分激励、激发创新动力,实现企业与员工的共赢;区位上,铁路专线通入园区降低运费,从铁路到原料产地和下游市场都很便利,毗邻的华能德州电厂为公司供蒸汽,可促进公司煤气化能力的充分发挥,对于长远发展也有重要意义。 主要产品处于低景气分位,在当前油价中枢下,整体向下风险不大。公司产品景气度和油价有较高关联度,我们认为受到全球边际成本上升的支撑,尿素有望维持高位震荡的趋势; 醋酸未来新增产能放缓,在已有装置停车频发的情况下,供需实际上呈紧平衡状态;乙二醇今年价格已触底,公司在煤头产能中成本最低,在实现进口替代的过程中率先受益。长期来看,各产品下跌风险已经不大,而且公司各产品基本处于成本曲线最左侧,可凭借成本优势实现超额盈利。 新材料项目支撑未来三年成长,外购蒸汽有望为公司再释放百万吨氨醇能力。公司今年启动新一轮资本开支计划,计划投资 66亿元建设 16万吨精制己二酸项目、30万吨己内酰胺和 20万吨尼龙 6及配套项目,预计在 2020年底到 2021年年中陆续投产。公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势,使公司在己二酸和己内酰胺分别享有 1000元和1500元的成本优势,周期底部盈利预计可达 6亿元。同时,公司通过深化与华能电厂的合作,逐步增加蒸汽外采量,预计可每年节约燃料煤 130万吨,在当前控制煤炭消费总量的大环境下,公司可将其转化为原料煤,从而打开氨醇平台不能扩张的瓶颈。 我们认为当前产品景气分位较低,公司凭借成本优势实现的底部盈利,未来随着新项目的投产或是供需格局改变带来的行业景气度回升,公司利润有很大上行空间。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润 25.53/ 28.69/ 32.73亿元,对应 11月 22日收盘价 PE 为 11/10/8倍,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:原油价格大幅下行的风险;因宏观经济下滑导致需求大幅下行的风险;公司在建项目不及预期或在产装置意外停车的风险。

非专利龙头安道麦开启新的成长阶段。2017年非专利药巨头安道麦正式登陆A股,与沙隆达协同效应明显,整合期业绩保持稳定增长,2018年营收38.81亿美元,以美元计同比增长10.2%,EBITDA达到6.53亿美元,同比增长1.1%。合并整合期,公司放弃了荆州生产基地利润率较低的工业品,将荆州原药基地的产品纳入到安道麦的全球产品供应体系中,且荆州新厂区的建设和原药搬迁项目已经进入收尾阶段,淮安制剂厂和南京研发中心已经投入运营,安邦电化搬迁项目也已开启,中国已经成为安道麦的全球运营中心之一,全球供应格局得到优化,非专利巨头安道麦将立足中国、联通世界,开启新的成长阶段。 农药产业链利润再分配,渠道+登记证资源壁垒提升。原药研发费用增高,难度增大,周期变长,非专利药市场份额占比不断提升,农药产业链专利壁垒较之前降低,农药产业链利润重新分配,渠道+登记证丰富的非专利巨头受益明显,安道麦通过多年的布局与收购,在全球建立了完善的销售渠道,遍布欧洲、北美、拉美、亚太、中东及印度;鉴于农药销售的特殊性,登记证的获取是农药的销售过程中重要的环节,目前登记费用高,周期长,地域限制大,导致登记证资源有较高的门槛,在世界上几乎所有的国家生产和销售农药都要受到当地政府的严格监管,登记要求也在实时变化之中,整体趋势是愈加严格,安道麦拥有超过120种原药与超过5600种制剂登记证,原药注册数量和产品登记证数量遥遥领先,渠道壁垒高筑,将保证安道麦在农药产业利润再分配的过程中占得先机。 差异化战略提升公司产品附加值,原药价格高位持续回落利好制剂环节盈利。农药供给近年不断收缩,原药价格维持高位,下游制剂企业利润受到压缩,截至目前农药生产落后产能基本得到整改,龙头企业市占率不断提升、新产能不断释放,另外,苏北地区大规模停限产的复产进程已经开启,原药价格从2019年下半年开始呈现出高位回落的态势,让利下游制剂企业。安道麦关键原药品种实现自给,但是仍有一半左右需要外购,一方面原药价格整体回落利好公司盈利,另一方面公司一直致力于提供差异化的产品组合来提升公司产品的附加值,合并完成以来,公司坚持这一战略,2017-2018年差异化产品研发投入屡创新高,公司产品溢价能力提升,两方面影响下公司产品利差有望拉大,利好公司盈利。 全球市场布局进一步优化,开启合并后新的成长阶段。合并前安道麦的供应体系是以以色列为中心,向全球各个业务区供应产品,近八成产品是在以色列的工厂生产完工并发往世界各个业务区域的。合并后,中国成为第二个运营中心,经过产业整合与供应链优化,在中国采购的原药可以直接在中国生产制剂并销往世界各地,形成以中国和以色列两个点辐射全球的供应体系,供应链优化。公司在成熟市场与新兴市场采取不同的销售策略,在欧洲和北美市场主要采取提供差异化产品提升产品溢价,在拉美、亚太、印度等市场通过渠道下沉占领快速发展的市场,各个市场战略明晰,将开启新的成长。 投资评级及盈利预测:公司是首个登陆A股的全球性农化巨头,是全球销售渠道布局完善、登记证资源丰富的优秀标的,合并整合后,公司供应链得到进一步优化,将在全球各个区域市场开启新的成长阶段。预计公司2019-2021年归母净利润10.53、13.43、16.28亿元,EPS0.43、0.55、0.67元,当前市值对应PE为22X、17X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)搬迁项目进展不及预期;2)自然灾害影响农化产品正常使用。

高分子材料抗老助剂龙头,业绩高速增长。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品(U-PACK),下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,公司与巴斯夫、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头建立了良好合作关系,份额持续提升。产品在下游客户的持续放量成就公司高成长性,2011-2018年营业收入CAGR28.2%,归母净利润CAGR38.5%,2019年前三季度实现营业收入14.34亿元,同比增长26.9%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长47.9%。 抗老化助剂需求持续增长,国内企业逐渐走向国际市场。根据MarketsandMarkets调查机构数据,2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类,其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下,抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。 而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场,未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看,海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业,凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系,在全球市场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国内新材料和化工产业的发展,以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全面竞争,并逐渐走向国际市场。 全系列抗老化助剂供应商,收购凯亚化工充分发挥协同效应,有望持续超预期。公司2019年6月完成凯亚化工收购,完善了受阻胺类光稳定剂(HALS)方向的产品序列,实现了抗老化助剂全系列产品覆盖。公司依靠采取“自产+外购”模式进行生产安排,集中产能生产高附加值、高客户粘性的优势产品,有利于提前锁定客户需求并在产业链中占据优势地位。抗氧化剂和光稳定剂的持续扩产使得公司可有效减少产线切换生产的次数,提升规模效应,减少外购比例,从而持续提高盈利能力。而成功收购凯亚化工,使得在增厚公司业绩同时,有利于充分发挥协同效应,实现“1+1>2”的整合效应。凯亚化工承诺2019-21年扣非后归母净利润不低于5000、6000、7000万元,实际有望不断超预期。 盈利预测与估值:公司是高分子材料抗老化助剂产品全系列供应商,凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,在国内外高分子行业巨头的份额正在不断提升,带动产品持续放量。预计公司2019-21年归母净利润3.23、4.45、5.86亿元,EPS1.58、2.17、2.86元,PE22X、16X、12X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌

公司公告签订以自筹和自有资金以承债的收购方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权的《交易意向协议》,拟收购总价款不超过1.04亿元,宁国市庄村萤石矿目前拥有采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。 收购宁国市庄村萤石矿,继续整合国内优质萤石矿资源,优化自身资源地域布局。公司自2001年成立以来,通过勘察、收购等途径拥有了丰富的萤石资源储备,目前公司保有资源储量近2700万吨,对应矿物量约1300万吨,相对全国6000万吨的矿物储量,资源占有量约为21.7%,此次收购安徽省宁国市庄村萤石矿80%的股权后,公司将新增萤石权益采矿规模4万吨,总采矿规模将达106万吨,资源储量得到进一步充实,目前公司已有在产单一萤石矿山7座,其中6座位于浙江省内,还有1座翔振位于内蒙古,整合安徽省的高品位萤石矿一方面提升了公司整体的资源品味同时优化了自身的地域布局。未来公司将继续致力于整合国内优质的萤石矿资源,巩固自身的资源优势和龙头地位。 进入四季度内蒙地区逐步停产,国内供应缩减,但下游制冷剂需求短期仍显疲软。短期看,内蒙、安徽、江西等地部分企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨。长期看,受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上)。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为16X、11X、10X,维持增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入106.11亿元(YoY-2.19%),实现归母净利润19.12亿元(YoY-24.55%),其中Q3实现营业收入35.35亿元(YoY-8.22%,QoQ+0.05%),实现归母净利润6.03亿元(YoY-29.38%,QoQ-9.47%),业绩符合预期。 Q3成本整体上升,业绩环比下滑。公司Q3肥料、己二酸及中间品两大板块产销平稳,有机胺和多元醇销量环比分别提升1.54万吨、1.67万吨,醋酸销量较Q2下滑1.04万吨。 化工行业景气度整体仍然处于低位,19Q3公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸、多元醇的平均价格分别为1440、4914、7407、2812、4524元/吨,环比Q2变动-7.0%、-1.1%、+1.2%、+14.4%、+0.8%。其中8-9月醋酸受到国内义马气化安全事故及部分企业集中检修停车影响,价格有所上涨;7月份之后国内逐渐进入尿素消费淡季,价格环比有所回落。其他主营产品价格波动不大。根据我们的价格追踪,主要原材料煤炭基本稳定,纯苯、丙烯价格环比上涨21.6%、8.9%,造成当期营业成本上升。19Q3公司销售毛利率为27.31%,较Q2环比下降2.86个百分点,较去年同期下降5.22个百分点。 Q3公司的销售、管理、研发和财务费用支出合计2.53亿元,较Q2的2.62亿元略有下降,费用波动对公司业绩影响较小。 启动酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,明确新一轮发展目标。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,形成30万吨己内酰胺、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。上述项目在报告期内已启动建设,三季度公司CAPEX为4.49亿元,前三季度合计资本开支为7.42亿元,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。