公司发布2019年三季报,业绩符合预期。1-3Q19公司实现营业收入32.80亿元,同比下滑2.42%,归母净利润为3.57亿元,同比略微下滑0.48%,EPS为0.21元,业绩符合预期。其中3Q19年单季度实现营业收入11.80亿元(YoY+2.02%,QoQ+24.97%),归母净利润为1.20亿元(YoY+8.34%,QoQ-4.80%),3Q19销售毛利率(99%的收入来自于氨纶)环比、同比分别下降5.5、0.16个百分点至20.85%,3Q19净利润率环比下滑3.18个百分点,同比上升0.58个百分点至10.2%。3Q19销售费用、管理费用同比分别上升5.37%、5.96%,财务费用同比下降69.64%,3Q19单季度收入和净利润的同比下滑主要是由于氨纶产品价格的下跌以及毛利率的缩窄导致的。 下游需求持续低迷导致氨纶价格底部弱势运行,行业内中小企持续亏损,公司单吨氨纶净利润仍丰厚,但3Q19单季销售毛利率环比同比均下降。3Q19氨纶行业平均开工率约8成,公司满产,但下游包纱、经编等多领域织造业开工仅6成不到。今年以来氨纶需求持续低迷,小厂持续亏损且亏损面扩大,根据中纤网的报价,3Q19单季度氨纶40D、纯MDI、PTMEG均价同比分别下滑13.2%、36.4%、15.5%至30028、18603、15398元/吨,根据我们的测算氨纶价差3Q19单季度同比环比分别缩窄3.2%、1.6%。持续低迷的市场加速了行业洗牌,老旧装置亏损加剧,减停量增多,优势企业扩张加速,集中度提升,随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,3Q19公司氨纶单吨净利仍保持在3400元以上。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能已进入调试阶段,未来将成为公司增长新动力,低成本先进产能的投产也将加速行业洗牌。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目已部分进入调试阶段,预计将于2019年年底投产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一,收购合并完成后将显著增加华峰氨纶的收入、利润和ROE水平。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品来实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,由于公司的全资子公司辽宁华峰已申请破产清算,预计债权中无法收回的部分为6000多万,因此我们下调公司2019年盈利预测,维持2020-2021年盈利预测,预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为3.98(原为4.58)、6.35、7.59亿元,对应的EPS为0.24(原为0.27)、0.38、0.45元,目前市值对应的PE为21X、13X、11X,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶、己二酸价格大幅下跌;2.原料价格大幅波动;3.重庆6万吨新产能投产进度低于预期;4.子公司破产清算减值超预期。

公司发布 2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入 33.01亿元(YoY+26.6%),实现归母净利润 2.93亿元(YoY 扭亏),其中 2019Q3实现营收 9.14亿元(YoY+16.22%,QoQ-18.58%),Q3归母净利润 0.55亿元(YoY 扭亏,QoQ-36.90%),苏北园区产能停产影响仍在持续,业绩符合市场预期。 Q3停产影响叠加行业淡季业绩环比下滑,预收账款同比增加订单依然充足。公司农药业务营收占比较高,其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化和盐城联化受 3月末响水园区内爆炸事故影响,四月底起处于停产状态,二季度仍有部分库存出售,三季度库存清空,叠加三季度传统农药原药出口淡季,价格回落,BF 腈产品市场价格由二季度高点接近 20万元/吨回落至目前 8万元/吨左右,农药业务贡献业绩环比下滑。此外,市场可能担心公司停产存单订单流失的风险,截至目前公司预收款项同比去年三季度末增长 11%至1.16亿元,公司订单依然充足,显示了公司相关业务的高技术壁垒以及公司 CDMO 业务模式下游客户的稳定性。 多个 API 项目持续推进,医药板块业绩释放在即,临海联化延续医药业务成长性。2019年3月份公司江口工厂通过美国 EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,再次确认了公司质量体系的水平。公司 3个 GMP 项目的验证工作已经陆续完成,其他的几个项目的工艺验证也进展顺利,高级中间体以及 API 在整个业务中的比例不断提升。2019年上半年有多个商业化及即将上市的 API 项目正在与客户积极洽谈,公司中间体、高级中间体的 CDMO 业务已经逐渐规范并成熟,公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别,医药中间体业务有望放量增长,将构成公司利润的重要来源。此外临海联化 19年 7月份拍得 700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。 公司技术储备深厚,国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药 CDMO 全球领军企业。国内医药与农药 CDMO 行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的 CDMO 服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的 CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利 52项、实用新型专利 29项,拥有欧洲发明专利 3项、美国发明专利 3项;另有 33项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。公司目前销售的产品,已经覆盖到了对原研药物中有 GMP要求的高级中间体,成为数家国际医药大公司的战略供应商,与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的 CDMO 领军企业。 投资建议: 维持“增持”评级, 维持盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润 3.93、 5.24、6.53亿元,EPS 0.42、0.57、0.71元,当前市值对应 PE 为 33X、24X、19X。 风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。

公司公告: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 136.42亿元(YOY-13.50%),实现归母净利润 8.64亿元(YoY -63.25%),业绩符合预期。其中 Q3单季实现营收 37.81亿元(YoY -26.80%,QoQ -22.73%),归母净利润 1.01亿元(YoY-84.02%,QoQ -74.88%)。 主营产品跌价叠加检修影响,Q3业绩下滑。受市场影响,报告期内主要产品售价同比降幅较大,且 8月份按照年度检修计划,园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中装置)进行停车检修,影响收入和利润。根据我们的追踪,报告期内 32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 706、2440、1861、12394、1138、16179元/吨,环比 19Q2变动+6.2%、-9.5%、-7.3%、-5.0%、-1.3%、-4.7%;主要原材料煤炭价格持稳,纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+21.6%、 +8.9%、 -13.1%。 Q3公司销售毛利率为 16.91%,环比下滑 4.31个百分点,同比下滑 8.64个百分点。期间费用方面,三季度公司财务费用环比上升约 0.65亿元,期间费用支出共计 5.14亿元,环比 Q2增加 0.22亿元,影响当期利润。 大化工园区的竞争壁垒高,MTO、PC、氟材料项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。今年公司陆续投产了环己烷制酮项目和部分二期尼龙 6项目,公司将在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)、100万吨聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至11.00、 13.84、 16.03(调整前为 14.50、 15.46、 16.48亿元),对应 19-21年 PE 为 13/11/9倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

公司公布2019年三季报,业绩符合预期。公司1-3Q2019实现营业收入5.44亿元(yoy+47.7%),归母净利润为1.66亿元(yoy+133.6%),符合预期。其中3Q19单季度实现营业收入1.86亿元(yoy+25.25%,QoQ-17.84%),归母净利润为0.55亿元(yoy+93.14%,QoQ-20.54%)。1-3Q19年净利润大幅上涨的主要原因为各类萤石产品同比量价齐升,其中3Q19年归母净利润环比下滑主要是由于下游制冷剂需求疲软导致单季度萤石销量环比下滑,3Q19单季度整体销售毛利率为61.78%,同比上升11.52个百分点,环比略微下滑0.13个百分点。 下游制冷剂需求疲软导致公司各类萤石产品销量环比下滑,但萤石单吨净利润继续增加,进入冬季,内蒙地区逐步停采,四季度萤石价格有望上涨。空调及汽车产量下滑导致制冷剂需求下滑,3Q19单季度公司各类萤石产品产量为11.57万吨(yoy+65.05%),销量为6.75万吨,预计同比持稳,环比下滑,3Q19产销率下滑至58.34%,而1H19上半年公司萤石产品的产销率约为99%,因此3Q19存货为1.07亿元,同比环比分别上升35%、34%。根据卓创的统计数据显示3Q19年国内萤石价格同比环比分别上涨19%、10%,而3Q19国内氢氟酸价格同比环比分别仅上涨1.1%、0.72%,因此公司萤石产品平均单吨净利润同比环比均上升,3Q19单季度公司各类萤石平均净利润为814.8元/吨,环比1H2019的778.9元/吨上升了4.6%。进入四季度内蒙地区逐步停产,国内供应紧张,预计萤石价格将上涨,同时2020年二代制冷剂配额减少或将带来补库存行情,有望带动萤石的需求。 长期来看,受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上),据我们初步统计,2020年前主流的三代制冷剂R134a、R125、R32预计要投产的新增产能分别达到4、8.7、22万吨。同时电解铝和粗钢产量亦有望持续稳定增长。短期看,内蒙、安徽、江西等地多数企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨;长期看,根据我们测算,预计萤石2019-2021年需求增速分别为3%、4%、2%,且并不会因为单一领域的不景气而出现大幅下滑,而供给受限,供需格局好转,萤石价格中枢有望继续上行。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为17X、12X、11X,维持增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

公司公告:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入125.09亿元(YoY+13.26%),实现归母净利润12.14亿元(YoY+37.38%),其中Q3实现营业收入42.99亿元(YoY+10.43%,QoQ-1.77%),实现归母净利润4.89亿元(YoY+35.81%,QoQ+11.13%),业绩符合预期。 Q3原材料成本进一步下降,产能释放助力业绩创单季度新高。2019年三季度公司轮胎产量为1574.22万条(YoY+16.60%,QoQ+7.74%),产量增加主要受益于泰国玲珑和柳州玲珑陆续进入满负荷生产状态,产能持续释放;尽管国内乘用车市场下滑,但公司通过积极开拓销售市场,实现销量1470.50万条(YoY+10.85%,QoQ+6.82%)。Q3公司轮胎均价较去年同期基本持平,原材料总体价格同比下降7.70%;根据我们的价格追踪,Q3轮胎平均价格较Q2略有下降,主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等均价较Q2降低1%、3%、6%、5%,原材料跌价导致三季度销售毛利率进一步提升至27.52%,同比提升4.75个百分点,环比提升1.34个百分点。此外,三季度公司销售、管理、研发和财务费用合计支出6.09亿元,占营业收入比重约14.50%,与Q2基本持平。公司产销量上升,叠加原材料降价带来的毛利提升,是业绩创单季度新高的主要原因。 在建项目进展符合预期,为子公司提供担保加速建设。公司公告将为湖北玲珑、广西玲珑和新加坡公司分别提供不超过8亿元人民币、2000万美金或等值人民币和2500万美金或等值人民币的贷款担保,以满足子公司流动资金需求、加速在建项目建设。Q3公司CAPEX为4.4亿元,年初至今累计为9.87亿元,主要投向荆门项目一期和塞尔维亚项目。预计今年11月,湖北荆门一期的100万套全钢胎、350万套半钢胎可陆续投产,届时将有效提升公司在华中地区的市场占有率;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,预计到2020年底一期项目投产。荆门和塞尔维亚工厂的陆续投产将成为公司持续的成长动力。 配套一汽大众,持续加强品牌建设。今年公司成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯主胎、一汽红旗L5国宾车民用版缺气保用轮胎等,公司产品性能和产品档次都在快速进步。随着公司在核心技术研发、新兴市场开拓、品牌价值打造、多元售后服务等方面的持续深耕创新,公司陆续进入奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、吉利、长城等一流汽车厂的配套供应体系,体现出公司品牌力的提升和产品结构的优化。公司上半年回购股份2200万股用于股权激励,提振市场信心的同时,拟给予公司骨干和核心管理、技术、研发人员部分股权,促进员工与公司的共同成长、实现企业长期可持续发展。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:上调2019年盈利预测至16.00亿元(调整前为15.01亿元),维持2020-2021年盈利预测为实现归母净利润17.48、20.05亿元,对应PE16X/14X/13X,维持“增持”评级。

公司发布2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入25.53亿元(YoY+13.25%),实现归母净利润4.15亿元(YoY+10.43%),其中2019Q3实现营收8.62亿元(YoY+20.93%,QoQ+7.56%),Q3归母净利润1.57亿元(YoY+9.87%,QoQ+28.26%),业绩符合市场预期。业绩同比增长的主要原因是公司除草剂库存收益明显,报告期内销量大增。 Q3农药产品价格环比基本持稳,农药产品库存收益明显销量大增带动业绩增长。价格方面,杀菌剂板块2019Q3销售均价31708元/吨(YoY-3.33%,QoQ-1.70%),主要杀菌剂产品多菌灵(白)、甲基硫菌灵(白)2019Q3市场均价分别为3.75(YoY-0.27%,QoQ持稳)、3.15(YoY-4.49%,QoQ持稳)万元/吨;除草剂板块2019Q3销售均价23393元/吨(YoY-10.59%,QoQ-1.57%),主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2019Q3市场均价分别为2.54(YoY-9.29%,QoQ+4.53%)、3.8(YoY-18.45%,QoQ-8.21%)万元/吨;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等产品货源紧张,价格大涨,2019Q3精细化工板块销售均价108257元/吨(YoY+82.93%,QoQ+53.75%)。销量方面:公司库存受益明显,尤其是除草剂板块,2019Q3除草剂销量15152吨(YoY+74.19%,QoQ+35.92%),除草剂板块营收环比大幅增长33.78%至3.54亿元,杀菌剂板块2019Q3销量4936吨(YoY+8.0%,QoQ+14.94%),杀菌剂板块营收环比增长12.98%至1.57亿元,精细化工板块虽然价格大涨,但是销量有所下滑,2019Q3销量680吨(YoY-34.83%,QoQ-40.26%),价升量跌,板块营收7365万元环比下滑8.15%。综合来看,公司三季度主要产品价格环比微跌,销量库存收益体现大幅增长,业绩环比提升。此外,公司主要产品前三季度毛利率同比上升0.11pct达32.06%。 新项目陆续投产为公司持续带来业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心),预期满产能新增年利润超过4亿元。截至目前,募投项目陆续投产,1200吨新产品噁唑菌酮2019年已经完成40吨的试订单,预计明年开始开工率逐步上行贡献增量,24MW热电联产项目已经建成,可以基本满足公司电力自给,东至基地码头项目已经投入使用,为公司未来扩产氯碱项目提供水运原料接收平台。剩余项目中吡唑醚菌酯项目土地指标问题已解决,预计一期1000吨产能明年将有序推进,公司上海研发中心项目正在有序推进将大幅增强公司研发实力。 公司拥有丰富光气资源,与跨国公司联系紧密期待新产品投放。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能,批复产能超过20万吨,已建产能包括广德基地2万吨、东至基地2万吨(处于未开车状态),光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大,公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密,噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一,期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.38、6.51、7.74亿元,EPS1.16、1.40、1.67元,当前市值对应PE为12X、10X、8X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。

公司发布 2019年三季报:前三季度实现营业收入 29.94亿元(YoY -10.5%),归母净利润 6.11亿元(YoY -19.0%),其中 Q3营业收入 10.16亿元(YoY -6.7%,QoQ -5.0%),归母净利润 2.10亿元(YoY -0.7%,QoQ -5.0%)。业绩符合预期。公司 Q3收入和归母净利润环比略有下降,主要是由于三季度食品添加剂销量受市场影响环比有所下降,同时麦芽酚产品价格环比下跌导致。受此影响,公司 Q3毛利率 31.4%,环比下降 3.2pct。公司期间费用整体稳定, Q3环比 Q2增加约 145万元。固定资产较半年报增加约 3亿元,主要是定远一期开始转固。公司预计全年归母净利润区间8.00-8.50亿元(YoY -12.2%- -6.8%),其中 Q4归母净利润区间 1.89-2.39亿元(YoY+19.6%-51.2%,QoQ -10.0%- +13.8%)。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产 1500吨新产能,当前 3000吨产能满产。根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到 8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期“生物质热电联产项目”已投料试车,实现了并网发电试运行;年产 1万吨糠醛及年产 4万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展; 充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。 同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 投资建议:维持“买入”评级,由于麦芽酚产品价格下跌,下调 2019-20年、维持 2021年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 8.30(原值 9.00)、10.50(原值 11.53)、13.20亿元,EPS 为 1.48、1.88、2.36元,对应 PE 为 12X、9X、7X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌

公司公告:公司前三季度实现营业收入83.18亿元(YoY +2.6%),营业收入82.71亿元(YoY +3.08%),实现归母净利润20.66亿元(YoY +4.84%);其中三季度实现营业总收入29.34亿元(YoY +5.67%,QoQ +12.99%),营业收入29.10亿元(YoY +5.25%,QoQ +12.60%),实现归母净利润7.96亿元(YoY +26.41%,QoQ +23.15%),业绩超出市场预期。公司董事会审议通过《2019年第三季度利润分配预案》,以公司2019年9月30日总股本20.32亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元,共计派发现金红利3.05亿元。 钛白粉销量提升,铁矿石量价齐升增厚利润。8月下旬起钛白粉行业逐渐进入旺季补货阶段,公司在8月中旬和9月上旬两次上调钛白粉价格,根据我们的价格追踪,Q3公司钛白粉销售均价约为14200元/吨(不含税),钛精矿市场价格约为1220元/吨,利润空间略有提升,且Q3销量环比也有一定增加,我们测算钛白粉板块贡献利润环比增加约0.8亿元;此外Q3攀西地区铁矿石价格上涨,销售均价在400元左右,公司铁精矿采选产能充分释放,我们测算铁精粉板块贡献利润环比增加约1.1亿元。Q3公司销售毛利率为44.80%,同比提升1.16个百分点,环比提升1.36个百分点。在费用方面,公司销售费用、研发费用均有一定下降,Q3期间费用支出合计3.71亿元,环比Q2下降0.31亿元,期间费用率下降至12.8%。 云南新立装置陆续复产,氯化法二期产量逐渐提升。截至9月底公司在建工程增加至22亿元,较Q2增加约4亿元,主要是云南新立复产工作的项目投入所致,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能,完成并购后,公司立即组织复产工作,到10月初基本已打通高钛渣和海绵钛产能,进展符合预期,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。公司氯化法二期项目于六月进行了一号生产线的投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,产量正在逐步提升中。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年国际上的高品位钛原料供应持续紧张,近期钛精矿价格的上涨正在不断印证我们此前对于钛矿支撑行业景气的判断。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,近期将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入19.43亿元(YoY+5.0%),归母净利润3.66亿元(YoY+19.6%),其中Q3营业收入6.50亿元(YoY+13.6%,QoQ+3.0%),归母净利润1.36亿元(YoY+19.7%,QoQ+5.4%),业绩符合预期。 业绩稳健增长,OLED材料高速成长。公司前三季度营收和归母净利润实现稳健增长,主要是受益于沸石材料稳步放量、人民币贬值带动毛利率提升以及OLED材料高速成长。前三季度销售毛利率42.45%,同比提升3.8pct。公司3350吨/年沸石材料产能满产满销,2500吨新产能于今年三季度进入试生产,销量同比有所增长,环比增长并不明显,主要是订单交付存在季节性波动。从少数股东损益可以看出,公司OLED材料业务高速成长。少数股东损益主要来自于九目化学,前三季度为1915万,对应九目化学前三季度净利润约3900万(2018全年为2318万元),Q3单季度少数股东损益912万元,对应净利润约1800万元,同比增长约245%,环比增加约107%。费用率方面,公司整体期间费用率同比提升1.4pct,其中销售费用同比减少1134万元(下降0.9pct),管理费用增加939万元(上升0.1pct),研发费用增加2285万元(上升0.9pct),财务费用增加2379万元(上升1.3pct)。公司三季度末在建工程7.19亿元,较2018年底增加3.9亿元,较半年报增加1.4亿元,主要是沸石等项目建设持续推进。 柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,2019年下半年2500吨产能投产。公司继续扩建7000吨/年产能(4000吨车用,3000吨非车用),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。 九目化学拟股份制改造,未来发展有望进一步加速。公司此前公告控股子公司九目化学拟股份制改造并整体变更设立股份有限公司。受益于OLED产业的快速发展,九目化学的OLED材料业务实现快速增长。为强化其在产业中的领先优势,九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。股份制改造可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障九目化学进一步加快成长步伐。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE22X、17X、14X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动。

公司发布2019年三季报,业绩符合预期。1-3Q19公司实现营业收入410.85亿元(yoy+11.89%),归母净利润为1.34亿元(yoy+62.12%),其中非经常性损益为8148.09万元,扣非后的归母净利润为-5106.46万元,同比减亏3340万元,业绩符合预期。其中3Q19单季度实现营业收入126.83亿元(yoy-6.42%,QoQ-13.22%),归母净利润为0.08亿元(yoy-54.13%,QoQ-45.43%),单季度销售费用、管理费用(包括研发费用)、财务费用同比分别下降7.86%、14.62%、23.23%,环比分别涨跌11.81%、2.79%、-9.28%。3Q19归母净利润下滑是由于主要产品磷肥、复合肥、尿素和聚甲醛售价同比下滑。公司同时公告现金出资2亿设立云南磷业科技有限公司,开展基础黄磷升级及精细磷化工产品研发和产业化工作。 需求疲软导致公司各类化肥产品、聚甲醛价格持续下跌,价差收窄,盈利下滑。1-3Q19公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素销售均价(不含税,下同)同比分别下跌3.29%、6.03%、1.34%,其中3Q19价格加速下滑,同比分别下跌8.2%、10.4%、10.5%,价差缩窄,化肥业务盈利能力下滑。云南地区磷矿石价格较为稳定,1-3Q19公司磷矿石产量、销量同比分别继续增长13.1%、31.7%,盈利情况较好。1-3Q19年聚甲醛行业部分原来停产的生产商逐步复产,产能逐步回升,但下游需求低迷导致价格下跌,1-3Q19年公司聚甲醛销售均价、销量同比分别下降17.7%、10.4%。 持续推进减债工作,积极优化资产结构,资产负债率连续四个季度下滑。1H19磷化集团引进建行投资和交银投资完成10亿元市场化债转股,3Q19资产负债率较二季度环比继续下降0.3个百分点至88.54%,财务费用单季度下降明显,3Q19公司财务费用为5.88亿,同比环比分别下降23.23%、9.28%。由于可控费用下降,3Q19管理费用(含研发费用)同比下降14.62%。未来公司将继续优化和控制可控费用,同时积极寻求投资者,加快与金融机构合作,推进权益性融资和子公司层面债转股,通过增资扩股方式增加公司权益性资本,改善资本结构,降低资产负债率。 投资设立云南磷业科技有限公司,推动黄磷及精细磷化工产业整合及发展,提升公司精细磷化工业务持久竞争力。“三磷整治”以黄磷行业治理为第一枪,国内黄磷开工率骤降,黄磷价格中枢长期上移一个台阶,公司拥有充足的磷资源和技术,目前拥有3万吨黄磷产能,未来将加强黄磷、聚磷酸、磷酸盐等精细磷化工产品链的打造,提升磷化工竞争力。 盈利预测与投资评级:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望底部向上,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.05、5.24、6.74亿元,EPS分别为0.21、0.37、0.47元,目前市值对应的PE为27X、15X、12X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化成本优势明显,维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率继续上行;3.三项费用持续增长。

公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入33.30亿元(YoY+13.0%),归母净利润3.30亿元(YoY-1.9%),其中Q3营业收入10.51亿元(YoY+4.0%,QoQ-15.0%),归母净利润0.73亿元(YoY-22.1%,QoQ-55.5%)。业绩符合预期。公司前三季度销售毛利率28.6%,Q3单季度为26.3%,环比下降4.3%。公司Q3收入和毛利率环比下滑,预计主要是订单交付存在季度波动,军品订单等在二四季度集中结算较多。此外根据公司披露的经营数据,聚四氟乙烯树脂、橡胶密封制品、钯催化剂等价格环比分别下滑17.7%、26.5%、37.9%。公司此前公告8月17日-9月17日,累计收到各类政府补助资金约1.62亿元,其中收益相关的为8912万元,三季度尚未确认收益。 黎明院引领含氟特气国产化,晨光院有机氟材料向高端化升级。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000吨/年,前三季度实现销量1881吨,产能供不应求,未来仍将在含氟气体领域持续扩产。晨光院是国内PTFE树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司重组收购的11家企业中有10家为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润5.55、6.31、7.24亿元,对应EPS0.62、0.70、0.81元,PE27X、24X、21X。 风险提示:PTFE价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行。

公司发布2019年三季报:1-3Q2019实现营业收入19.67亿元(YoY+19.10%),实现归母净利润2.77亿元(YoY-12.76%),其中2019Q3实现营收5.37亿元(YoY+33.42%,QoQ-62.48%),Q3归母净利润0.76亿元(YoY-0.89%,QoQ-62.14%),业绩符合市场预期。 农药销售淡季叠加杀虫剂价格回落业绩环比下滑,吡唑醚菌酯持续放量业绩同比持稳。公司主要杀虫剂原药产品吡虫啉、啶虫脒19Q3市场均价别为13.82(YoY-25.09%,QoQ-11.52%)、15.25(YoY-17.75%,QoQ-6.04%)万元/吨,价格高位回落,导致公司Q3杀虫剂销售均价(含制剂)9.72万元/吨(YoY-42.22%,QoQ-5.59%),叠加Q3销售淡季,杀虫剂销量环比下滑24.63%,因此Q3公司杀虫剂板块营收环比下滑28.85%至3.92亿元;公司杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯18年投产后产能利用率逐步上升,为公司杀菌剂板块同比贡献重要业绩增量,19Q3杀菌剂(含制剂)销量1349吨(YoY+738%,QoQ-24.25%),价格方面19Q3吡唑醚菌酯市场均价为20.35(YoY-10.82%,QoQ+5.44%)万元/吨,价格筑底回升,杀菌剂板块19Q3营收1.03亿元(YoY+55.85%,QoQ-37.20%);公司除草剂板(含制剂)虽然销售均价环比增长15.36%至3.48万元/吨,但是销售淡季销量环比下滑75.44%至680吨,因此除草剂板块营收环比下滑71.67%至2367万元;肥料板块前三季度销售均价同比接近翻倍至1.38万元/吨,虽然销量同比降低44%,该板块营收依然同比增长28.72%至3466万元。此外,农药原药行业景气下行导致公司前三季度毛利率水平同比下降4.97pct至34.71%。 新烟碱杀虫剂价格企稳公司配套中间体盈利能力较强,二代烟碱类杀虫剂投产在即巩固公司行业龙头地位。由于农药原药下游农化巨头补库存周期结束,叠加外部环境不利因素影响,公司新烟碱类杀虫剂主要产品吡虫啉、啶虫脒下游需求较弱,自19年初开始价格高位回落,截至19年10月中旬,吡虫啉、啶虫脒价格分别为14、15.3万元/吨,分别环比上9月均价基本持平,价格企稳,公司配套有2500吨CCMP产能,满足自用,公司烟碱类杀虫剂成本较低,盈利能力强于同业。公司自筹资金建设的二代烟碱类杀虫剂2000吨噻虫嗪与1000吨噻虫胺已经建设完成等待验收,项目投产后公司在新烟碱杀虫剂领域“质与量”均有提升,成为国内新烟碱杀虫剂产品种类最齐全,产能最大的烟碱类企业,行业龙头地位进一步巩固。 原药项目有序推进,制剂再添新规划,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司2000吨丙硫菌唑与500吨呋虫胺原药项目预计20年上半年投产,海利尔是国内最早取得丙硫菌唑登记证的企业之一,目前价格在40万元左右,成本约26万,公司产品将主供出口,预计贡献重要业绩增量,呋虫胺是三代烟碱类杀虫剂投产后将进一步完善公司新烟碱类杀虫剂布局;此外,公司发布公告向全资子公司青岛奥迪斯增资2.76亿元建设合计4.2万吨水性化制剂项目,并设立青岛恒宁生物运作平度项目,制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。 盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.96、4.97、5.87亿元,EPS2.33、2.93、3.46元,当前市值对应PE为11X、9X、7X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。

公司公布2019年三季报,业绩略超预期。公司1-3Q2019实现营业收入144.47亿元(yoy+1.01%),归母净利润为3.01亿元(yoy-23.1%),扣非后归母净利润为2.92亿元,同比下滑50.35%,业绩略超预期。其中3Q19单季度实现营业收入49.40亿元(yoy+0.63%,QoQ-4.15%),归母净利润为1.77亿元(yoy-14.60%,QoQ+128.23%)。3Q19单季度归母净利润虽因有机硅价格同比大跌而同比下滑,但环比大幅增长,主要原因是:1.黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品价格和盈利环比提升;2.公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显;3.受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅价格出现阶段性反弹,同时兴瑞硅业少数股东权益收购完成并计入合并报表。公司同时公告拟同意联营公司湖北兴力电子材料通过增资扩股或者老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团(由贵州瓮福和开磷合并而成)以提高兴力在建的电子级氢氟酸的原材料保障,进一步做大做强公司电子化学品业务布局。 “三磷整治”推升黄磷及磷酸盐价格,磷矿石受需求疲软拖累,价格略有下滑,环保改造完毕草甘膦开工率提升,产销恢复。“三磷整治”使得国内黄磷开工率骤降,长期推升黄磷价格中枢,目前湖北仅兴发由于环保装置完备可以正常开工,1-3Q19以及3Q19单季黄磷(不含税,下同)平均售价分别同比上涨5.41%、26.3%,目前公司的黄磷大多数自用,未来随着公司精制磷酸项目的逐步达产以及热法湿法工艺的部分替代,外售黄磷比例将逐步增加。受原料涨价带动公司精细磷酸盐3Q19平均售价同比、环比分别上涨4.2%、0.9%。3Q19磷矿石外售均价同比、环比分别下滑6.9%、4.0%,公司目前已获得后坪磷矿采矿许可证,磷矿设计产能增长至760万吨,预计2021年能实现正常开采。目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1-3Q19公司草甘膦平均售价同比下跌4.61%,但原料多聚甲醛、冰醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌27.91%、33.57%、14.09%,导致草甘膦的毛利率有所扩大,同时环保改造结束后草甘膦开工大幅提升,1-3Q19年草甘膦产销量同比分别增长49.8%、25.0%。 在建工程的陆续达产以及有机硅和草甘膦业务少数股东权益的收购完毕将带来公司未来盈利的持续向上。1-3Q19公司有机硅价格同比大幅下跌39.73%导致其盈利能力大幅下降,但公司已完成收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,将进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年底单体产能将增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨。目前公司的在建工程包括宜都300万吨胶磷矿选矿及深加工项目,宜都的5万吨工业级湿法磷酸精制技改以及一些磷酸盐项目,目前宜昌新材料园区沿江的草甘膦装置搬迁技改已经完成,未来配募以及在建工程的逐步达产将给公司带来新的增长动力。 联营公司兴力电子材料引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股,做大做强公司电子化学品业务布局。增资完成后,公司、贵州磷化集团和Forerunner分别持股30%、30%、40%。19年8月兴力公司启动3万吨电子级氢氟酸一期1.5万吨工程建设,预计2020年三季度建成投产,其中Forerunner负责为该项目提供全球先进的纯化10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术,而磷化集团则保障原料无水氟化氢的供应。目前公司已经先后布局了电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、显影液等电子化学品,未来将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,布局电子化学品业务,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,磷化工则长期受益于“三磷整治”带来的龙头长期增长红利,公司整体业绩有望底部向上,考虑到在建项目的逐步达产以及黄磷、磷酸盐价格中枢的长期上移,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测为4.33、5.85、8.18亿元(原为3.62、5.32、6.10亿元),对应EPS分别为0.47、0.64、0.89元(原为0.45、0.58、0.79元),对应的PE为22X、16X、12X。维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。

公司发布 2019年三季报:前三季度实现营业收入 166.23亿元(YoY +14.1%),归母净利润 38.82亿元(YoY +22.1%),扣非后归母净利润 33.80亿元(YoY +9.9%),其中Q3营业收入 69.74万元(YoY +29.2%,QoQ +43.0%),归母净利润 13.51亿元(YoY+2.3%,QoQ +6.5%),扣非后归母净利润 13.28亿元(YoY +5.2%,QoQ +20.4%)。 Q3业绩超预期,主要是由于虽然分散染料价格大幅下跌,但中间体间苯二酚、间苯二胺成交价环比上涨;房地产黄山路项目确认部分收益,此外期间费用环比下降约 1.7亿元,其中管理费用环比下降约 1亿元。公司前三季度销售毛利率 41.58%,同比下降 4.3pct; Q3单季度毛利率 34.10%,同比下降 14.5pct,环比下降 15.5pct。Q3毛利率大幅下滑主要是受分散染料价格下跌以及房地产业务共同影响。 Q3染料成交价格环比下跌但销量恢复,中间体间苯二酚、间苯二胺成交价格环比上涨。 2019年前三季度染料行业经历大幅波动,产品价格呈现过山车式行情,江苏苏北“321”爆炸事故导致周边园区全面关停,染料及中间体供给大幅收缩,分散染料成交价在 4月份价格快速上涨,随后因受外部环境不确定性影响,下游需求持续低迷,导致产品价格又快速回落。根据公司披露的经营数据,Q3染料业务收入 26.39亿元,同比下降 22.2%,环比增长 3.3%。销量 6.4万吨,较二季度大幅回暖,环比增长 46.3%,但受外部环境不确定性影响,整体需求低迷,同比下降 10.5%。染料均价(不含增值税)4.12万/吨,同比下跌 13.1%,环比下跌 29.4%。其中分散染料成交均价由 Q2约 4.5万/吨下跌至约 3万/吨,活性染料成交均价由 Q2约 3.5万/吨下跌至约 3万/吨。Q3中间体业务收入 11.29亿元,同比增长 19.5%,环比下降 13.2%。销量 2.45万吨,同比下降 0.4%,环比下降12.1%。均价 4.60万元/吨,同比增长 20.0%,环比下降 1.2%。其中间苯二酚成交均价由Q2约 9万/吨上涨至约 10万/吨,间苯二胺成交均价由 Q2约 5万/吨上涨至约 5.8万/吨。 房地产黄山路项目确认部分收益,经营性现金大幅转正。公司 Q3营业收入环比大幅增长,主要是房地产黄山路项目确认部分收入,我们预计约 20亿元,占约 70%,贡献净利润约2亿元。公司华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,预计将在明年开始预售。房地产大规模支出阶段已过,报告期末经营性现金流量净额 42.5亿元,较去年同期 0.81亿元大幅转正。 染料价格底部运行,静待需求回升,龙头有望持续受益集中度提升。我们认为当前染料价格在底部运行,随着外部环境摩擦的缓和,需求端有望逐步回暖。随着江苏安全环保整治工作的持续推进,大量不符合要求的中小企业及化工园区将陆续退出,苏北作为染料及中间体重要生产基地,未来中小企业的退出将加速行业集中度向龙头集中。公司作为龙头企业,有望持续长期受益。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 45.00、47.20、52.34亿元,对应 EPS 1.38、1.45、1.61元,PE 10X、10X、9X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧

公司发布2019三季报:1-3Q2019实现营业收入70.62亿元(YoY+1.09%,调整后,下同),实现归母净利润10.70亿元(YoY+14.69%),扣非后归母净利润7.94亿元(YoY+1.26%),其中2019Q3实现营收18.00亿元(YoY-8.19%),Q3归母净利润2.19亿元(YoY+0.55%),Q3不含中化资产调整前归母净利润经测算约2.1亿元(YoY-6.45%,QoQ-30%)。原有资产业绩符合市场预期,环比下滑主要原因是Q3销售淡季销量环比下降。中化作物与农研公司前三季度并表净损益2.33亿元,其中Q3并表损益1465万元,业绩略超市场预期。 三季度销售淡季销量环比下滑原有资产业绩环比下降,菊酯长单价环比持稳,但原料成本下滑公司毛利率保持增长。19Q3公司杀虫剂销量3026吨(YoY+18.14%,QoQ-19.11%),销量环比下滑主要是三季度是出口销售淡季所致,价格方面公司菊酯执行长单价,Q3期初公司主要菊酯产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格32、35.5、11.2万元/吨,环比Q2期初价格基本保持稳定,因此均价21.30万元/吨(YoY+3.89%,QoQ+0.32%),价格总体环比保持稳定,整个杀虫剂板块19Q3实现营收6.45亿元(YoY+22.73%,QoQ-18.85%);除草剂板块,三季度销量7914吨(YoY33.08%,QoQ-22.80%),销售均价2.58万元/吨(YoY-44.31%,QoQ-19.05%),量价齐跌板块营收2.04亿元(YoY-62.73%,QoQ-37.51%),主要是因为三季度除草剂出口淡季,麦草畏销量下滑幅度较大导致杀虫剂板块销量和均价均有下滑,根据我们测算公司Q3麦草畏销量在300-500吨左右,草甘膦销量在7300-7500吨左右;杀菌剂板块18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,根据我们测算,19Q3贡献约2500万净利润;此外公司报告期内主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲苯、甲基呋喃价格分别同比下滑19.5%、12.6%、18.8%、11.4%、7.0%、32.9%,因此公司19H1毛利率同比上涨1pct至28.73%(调整后),报告期内公司甲醛平均ROE同比增长0.56pct至19.30%(调整后)。 协同作用显现中化农化资产业绩快速增长,南美地区需求即将开启麦草畏有望恢复增长。公司上半年积极开拓国内市场,充分发挥与中化作物的协同作用,采用产品组合销售、拓展新品、新设中转库等方式,取得了较好效果,中化农化资产2019H1实现净利润约2.18亿元,同比2018H1的1.54亿元同比增长41.6%,贡献调整后业绩重要增量;公司麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利贸易环境等因素综合影响,麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于近期开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验并全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏南美市场市场需求有望爆发,公司目前拥有麦草畏产能25000吨,是麦草畏供给全球龙头,南美市场增长公司将充分受益。 拟收购母公司技术类无形资产为优嘉项目做铺垫,优嘉优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性。 公司发布公告拟收购母公司苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高盖等产品相关专利及非专利无形资产,上述产品均为公司优嘉三期项目相关产品,此次收购意向一方面为公司优嘉三期项目建设及投产做好技术铺垫,另一方面预示总投资20.2亿元的优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放;此外2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,有望不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为13X、11X、10X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。