事件:1)公司公告拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,并募集配套资金4.85亿元用于爱尔创在建项目包括数字化口腔中心(3.7亿元)、义齿精密部件加工中心(1亿元);2)公司与蓝思科技全资子公司蓝思国际(香港)签订合作协议,拟共同投资设立长沙蓝思国瓷新材料公司;3)公司股票于12月19日复牌。 拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。爱尔创成立于2003年,目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,公司2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润(不包过本次募投项目损益)不低于7200、9000、10800万元,收购对价对应18~19年PE分别为15、12倍。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。 携手蓝思科技,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷,注册资本1亿元,其中国瓷材料以现金出资5100万元,占比51%,蓝思国际以现金出资4900万元,占比49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿;今年以来,三环集团与长盈精密拟投资87亿用于扩产陶瓷外观件及模组(后期协议终止但不影响正常合作关系),材料厂商与下游部件厂商的合作加强显示出精密陶瓷在消费电子应用接近爆发临界点。公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应。2017年公司延续外延并购战略,近期先后拟收购氮化硅陶瓷公司江苏晶盛及爱尔创剩余股权,进一步实现新材料产品型企业向平台型企业的转变。 盈利预测与投资评级:暂不考虑本次爱尔创的业绩并表影响,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为45、27、21倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

公司实施2000万股限制性股票激励,激发国企新活力。公司公告实施实施2000万股限制性股票激励,本激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员、核心骨干共计315人。占本激励计划草案公告时公司股本总额67457.89万股的2.96%。限制性股票的授予价格为每股3.14元,即满足授予条件后,激励对象可以每股3.14元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。以2013年-2015年净利润平均值为基数,2018-2020年净利润增长率不低于150%、180%、230%以及其他限制条件。此次大规模激励,有望激发国企新活力,推动业绩稳定增长。 新旧动能转换加速产业升级,搬迁有望获大额补偿款。公司公告与十堰市人民政府协商一致并签订了《双星东风轮胎有限公司环保搬迁升级改造项目协议书》,将子公司双星东风轮胎有限公司整体搬迁到十堰市张湾区工业新园区,地方政府对东风轮胎现有约725亩土地及地上资产进行收储并给予搬迁补偿。同时公司在十堰市张湾区工业新区建立全球领先的轮胎工业4.0智能化工厂,实现年产高端商用车胎150万套和高端乘用车胎500万套产能,满足高端商用车和乘用车市场需求。此次搬迁一方面有利于公司实现新旧动能转换,加速产业升级,另一方面725亩土地搬迁,有望获大额补偿款。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。 大股东大比例参与定增,彰显公司长期价值。公司9月21日非公开发行获证监会批复,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.33元/股大股东大比例参与,表明看好公司长期发展。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为27倍、16倍及14倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、行业整合不达预期、市场开拓不达预期。

公司公告:公司49亿非公开发行项目发行完毕,总计发行1.75亿股,发行价28元/股,本次募集资金将用于年产25万吨蛋氨酸项目建设。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于今年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。公司前7月销售单价约为2.01万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 公司主要维生素产品价格持续上涨,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产30-40%。全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。目前欧洲VA价格涨至390-460欧元/kg,国内1200-1300元/kg。公司报价提高至1600元/kg;欧洲VE价格上涨至17-19.5欧元/kg,国内105-125元/kg,公司报价160元/kg。本次BASF柠檬醛装置至少到明年3月份以后才有望重启,柠檬醛装置重启后,VA、VE从恢复生产到终端客户仍需2-3个月时间,因此我们认为VA、VE后续价格仍将进一步上涨,高价行情将至少延续到明年二季度。公司目前具有VA产能约1万吨,且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元;VE约40000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.26元。此外维生素D3由于小企业环保受限,印度Fermenta工厂起火等原因导致价格同样大幅上涨,公司目前D3报价900元/kg,D3产能2000吨,D3每上涨100元/kg,EPS增厚0.13元。 管理层增持彰显发展信心。公司董秘石观群于12月18日通过竞价交易以成交价34.67元增持所持股份40,000股,占总股本比例0.0037%。高管增持公司股票彰显未来发展信心。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调18、19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、52.80、58.10亿(上调前17.87、34.79、40.62亿),对应增发摊薄后EPS1.41、4.18、4.60元,对应PE25X、8X、8X。 风险提示:BASF复产时间早于预期,VA、VE价格快速下跌,新项目投产进度不及预期

毛利率回升,业绩环比明显改善。公司改性塑料原材料主要为PP和ABS等塑料产品,其中PP约占45%,ABS约占20%。去年四季度至今年一季度PP和ABS价格出现快速上涨,PP价格上涨超20%,ABS价格上涨超40%,高价原材料导致公司改性塑料产品成本大幅上升,而产品涨价存在一定滞后期,造成公司毛利率大幅下滑,二季度毛利率仅12.4%。目前原材料价格虽仍在高位,但基本持稳稳定,公司产品涨价效应逐渐传导,同时对于订单毛利率要求进行了严格把控,因此三季度毛利率水平明显改善,提升至15.2%,带动业绩环比增长95%。尽管如此公司前三季度毛利率仅13.6%,为十年来的低点。我们认为随着原材料价格压力的消化,公司明年毛利率将恢复至15-16%的正常水平。公司营收规模约200亿,毛利率提升1-2个百分点,对业绩将有明显贡献。 下游需求稳定增长、塑钢比逐步提升,公司改性塑料业务仍有发展空间。公司改性塑料下游主要为家电及汽车领域。我国改性塑料需求持续增长,改性塑料产量由2009年的570万吨增长至2015年995万吨,复合增长率10%。公司作为改性塑料龙头,产品销量也逐年增长,基本维持10-30%增速。今年1-9月我国空调产量同比增长21.8%,汽车产量同比增长15.6%,带动公司前三季度营业收入同比增长33%。我们认为一方面下游产业发展稳定增长,另一方面我国目前的塑钢应用比只有30:70,远低于发达国家和世界平均水平。随着经济发展及技术提升,我国改性塑料未来仍有巨大提升空间,公司业务仍将维持稳定发展趋势。 新材料业务逐渐培育成熟,即将迎来快速发展期。公司在完全降解生物材料、特种塑料、高性能碳纤维及复合材料等多个新材料领域进行了培育,新材料产品技术难度高、验证周期普遍较长,前期主要以投入为主,目前公司新材料业务已基本培育成熟。受益于欧盟地区逐渐实施“禁塑令”,公司完全降解生物材料今年下半年以来已实现满产,欧洲订单已供不应求。特种塑料实现翻倍增长,复合材料预计可实现1亿收入,今年基本实现盈亏平衡。随后下游需求市场的逐渐打开,公司新材料业务将进入发展快车道,进入收获期。 投资建议:公司主业改性塑料业务需求增长稳定,新材料业务即将进入快速成长期。原材料价格压力逐渐消化带来毛利率提升,有望带动业绩环比增长。维持“买入”评级,调整2017年,新增2018-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润6.60(原值13.70)、9.86、11.78亿元,EPS0.24、0.36、0.43元,对应PE26X、17X、15X。

公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一。恒逸石化是PX、PTA 和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。截至2017年11月,公司拥有PTA 权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能,同时锦纶目前已有16万吨产能, 双“纶”驱动。 PTA-聚酯产业链景气向上,受益于油价中枢上移。未来两年中国将有超过1200万吨PX投产,中国PX 长期依赖进口的问题有望得到缓解,产业利润重心将逐步下移;PTA 行业高速扩张将步入尾声,预计2018年PTA 行业有效开工率接近90%,同时近年来以恒逸石化为代表的龙头企业市场集中度加速提升,逸盛石化行业市占率接近30%,PTA 加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA 龙头,弹性巨大;下游聚酯行业逐步回暖,集团成立并购基金通过收购,实现产业链下游匹配。随着油价中枢上移,弹性有望扩大。 双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;完全投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。 盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持增持评级。考虑到油价中枢上移以及文莱项目的投产,我们维持17年盈利预测不变,上调18-19年盈利预测,预计2017-19年EPS 分别为1.09、1.84(原1.28)、2.72(1.64)元,当前股价对应17-19年PE 为17X、10X、7X。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA 及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。

公司公告:公司第一期员工持股计划已完成股票购买,共计买入公司股票10,553,363股,成交金额人民币约1.73亿元,成交均价约16.39元/股,买入股票数量占公司总股本的2.82%。 员工持股计划有利于充分调动员工积极性,增强公司竞争力。公司本次员工持股计划参与对象为全体在岗员工,不超过500人,总额不超过7000万,其中高管认购19.14%。员工持股计划全额认购集合信托计划的一般级份额,该集合信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,两类份额的资产合并运作,购买公司股票。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。 锂电材料项目持续推进中,打造正极材料第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年预计将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能。目前项目持续推进中,10月26日公告与珠海经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议,项目首期占地面积约6.7万平方米,预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米,项目首期投资预计约7.2亿元,主要用于锂电池材料建设。同时12月15日公告拟以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司,未来将切实提升公司锂电池材料项目建设及运营能力。公司着力打造正极材料第二主业,未来将成为新的利润增长点。 下游PCB客户新增产线释放,有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,EPS0.35、0.51、0.73元,对应PE为46X、32X、22X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

环保高压库存低位,染料价格淡季上涨。今年下半年以来,浙江、山东等分散染料大省受到环保重点督察,不达标企业相继关停,使得染料价格上涨。分散染料价格由约2.5万/吨最高上涨至4.5万/吨。前期价格虽有回落,但仍维持在约3.2万/吨的高位。目前环保压力不减,停产企业复产困难,且经销商及下游印染企业库存低位,12月1日起,染料厂家将分散染料价格由约3.2万/吨上涨至3.5-4.0万/吨。预计随着明年春季旺季来临,染料价格仍将进一步上涨。 环保将是主旋律,染料市场不断向龙头集中。在环保持续高压态势下,染料行业洗牌持续进行。目前分散染料行业前三家市占率70%左右,活性染料前四家市占率近70%,中小企业在环保高压下无力正常经营,未来行业将进一步向龙头集中。 染料中间体有望持续上涨,龙头企业中间体配套完善有望受益。今年中间体市场较为平稳,中间体生产企业原材料一般有半年库存,今年下半年大宗原材料上涨明显,明年中间体生产企业原料价格压力大,将倒逼中间体价格上涨,支撑染料价格上涨,龙头企业配套完善有望受益。 下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。染料最下游集中在纺织服装,随着国内二胎放开,人口增长带动刚需提升,海外经济呈现复苏势态,出口市场回暖。据行业统计,2017年上半年规模以上印染企业印染布产量271.72亿米,同比增加6.14%,增速较去年回升6.31个百分点。2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%,纺织业主营收入同比增加6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。 公司是国内染料龙头之一,产业链配套完善,充分享受量价齐升。公司分散染料产能约11万吨,活性染料产能约6万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.19元。今年受益产品量价齐升,前三季度营业收入同比增长47%,归母净利润同比增长45%。公司产业链配套完善,后续产品价格不断提升,业绩有望持续超预期。 投资建议:维持“增持”评级,上调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润9.00、12.66、14.70亿,EPS1.17、1.65、1.92元(上调前17、18年EPS1.08、1.55元),PE16X、11X、10X。

投资要点: 事件:公司公告拟发行股份支付交易对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,并募集配套资金4.85亿元用于爱尔创在建项目包括数字化口腔中心(3.7亿元)、义齿精密部件加工中心(1亿元)。 拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。爱尔创成立于2003年,目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,公司2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润(不包过本次募投项目损益)不低于7200、9000、10800万元,收购对价对应18~19年PE分别为15、12倍。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。 氧化锆快速放量,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司氧化锆产品主要用于光纤结构件、陶瓷义齿、消费电子等领域,2016年实现粉体销售517吨,同比增长90.3%,2017年氧化锆延续快速放量态势,公司产能下半年已扩张至2500吨,同时由于高毛利产品陶瓷牙齿占比提高,氧化锆毛利率明显上升。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿,公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应。2017年公司延续外延并购战略,近期先后拟收购氮化硅陶瓷公司江苏晶盛及爱尔创剩余股权,进一步实现新材料产品型企业向平台型企业的转变。 维持盈利预测与投资评级:暂不考虑本次爱尔创的业绩并表影响,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为50、30、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

公司公告:12月聚合MDI分销及直销市场挂牌价28800元/吨(比11月份价格下调1000元/吨),纯MDI挂牌价29000元/吨(比11月份价格下调800元/吨)。 聚合MDI挂牌价持稳,四季度公司有望延续高盈利。随着10-12月挂牌价格确定,2017Q4聚合MDI(分销)平均挂牌价为31200元/吨,而2017Q1-Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为24000、23833、25166元/吨;2017Q4纯MDI平均挂牌价为29467元/吨,2017Q1-Q3纯MDI挂牌价为23700、27867、26366元/吨。虽有陶氏进口货源影响,加之“金九银十”传统旺季已过,MDI价格连续下跌,但目前华东聚合MDI市场价为27500元/吨,纯MDI市场价26500元/吨,万华挂牌价格比市场价略高,表明MDI价格下降空间不大,四季度价格环比三季度均价有较大幅度提升。后续随着万华宁波、重庆巴斯夫等装置检修,MDI价格仍有望持稳。 石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8100、11000、6900、7950、9900、14100元/吨,仍然维持较高水平。2017年三季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为7580元/吨、11292元/吨、7658元/吨、8247元/吨、10378元/吨、15586元/吨,与三季度相比总体上接近,石化装置仍维持较高的盈利水平。 乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置6月底建成,13万吨二期预计明年底建成。PC目前市场价29500元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望大幅增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,四季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

公司非公开发行募资13亿完成,高管及新华联大比例参与定增完成。公司公告非公开发行募资13亿投资越南120万全钢及3万非公轮胎项目完成。其中高管杜玉岱及延万华分布参与3.5及1.5亿定增,新华联参与6亿定增。定增完成后,新华联持有上市公司12.96%的股权,成为单一最大股东,新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。引入产业资本新华联,公司有望进入发展快车道,同时不排除新华联继续增持公司股权。高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%的股权。公司管理层持股比例较低,高管持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 三季度业绩大幅增长超预期,Q4及明年仍有望持续高增长。公司三季报单季度实现归属母公司净利润1.62亿元(YoY+65.52%,QoQ+132%),业绩增长大超预期;公司业绩大幅增长主要原因:一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面,第三季度是轮胎产品销售旺季,公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。原材料天胶价格未来1-2年内有望长期维持低位。2010-12年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,三年新增1506千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,对应2016年的主产国天胶总种植面积11546千公顷,预计未来三年天胶供给增长率约4.17%,比全球3%天胶需求增长高,未来天胶价格将长期维持低位。预计四季度及明年公司业绩有望恢复正常,随着越南产能120万套全钢,1000万套半钢及3万非公轮胎相继满产,明年业绩仍有望维持高增长。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,Q3业绩拐点,弹性巨大,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,极具有安全边际,维持盈利预测及增持评级,考虑增发摊薄股份,预计17-19年EPS 分别为0.14元、0.24元、0.32元,对应17-19年PE 分别为24倍、14倍、10倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

公司公告:公司与定远县人民政府(甲方)签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》,协议约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园。项目内容包括:一期计划建设:(1)年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目;(2)利用盐化工氯气为原料,新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目;(3)以氯气为原料,新上年产8万吨氯化亚砜项目;(4)以氯气为原料,新上高效消毒剂项目;(5)配套新上3000t/d的污水处理厂项目;二期计划建设:(1)以木薯为原料,新上年产10万吨工业酒精项目;(2)新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉,溶液用于制酒精综合利用项目;(3)以酒精为原料,年产3万吨乙醛项目;(4)以乙醛为原料,年产2万吨巴豆醛项目;(5)年产3万吨双乙烯酮项目;(6)年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目;(7)以硫磺为原料,开发系列化工产品项目。 其中一期投资额8-10亿元,建设计划工期24个月,甲方供地手续完备,具备开工条件2个月内开工;二期投资额10-12亿元,计划2020年6月前开工建设,2022年6月前完工。实际建设期根据项目实施情况适度调整。 建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾实业。 四季度基础化工品受环保约束再次普涨,公司业绩有望超预期。受四季度京津冀大气治理,华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限,公司主要价格出现不同程度上涨,其中37.5%双氧水价格由10月725元/吨低点上涨至1400元/吨,上涨93%;硝酸价格由8月低点1400元/吨上涨至2250元/吨,上涨61%;甲醛价格由8月份1190元/吨低点上涨至1550元/吨,上涨30%。公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨,产品价格每上涨100元,增厚EPS分别0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨有望带动业绩持续超预期。 投资评级:公司投资22.5亿扩建新产能,进一步发挥成本优势,丰富产品结构,有望再造一个金禾。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计17-19年归母净利润9.39、11.06、12.62亿元,EPS为1.66、1.96、2.24元,对应17-19年PE为15X、13X、11X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。

事件:公司公告年产 500吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,并已经开始批量供货。公司采用化学亚胺法生产的聚酰亚胺薄膜产品性能接近国外同类产品水平,小批量产品交付客户试用后合格,产品可实现进口替代。同时,公司正在制定新的生产线扩能方案和计划,以解决当前产品市场供不应求的问题。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域。据中国电子材料行业协会统计,2015年全球电子级PI 膜需求在1.25万吨左右,FCCL 用PI 膜占电子级PI 膜用量80%,未来OLED 封装材料与高铁用绝缘材料将成为需求新增长点。2015年我国对电子级PI 膜需求达3310吨,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,至2018年需求将达8000吨,按1000元/公斤均价计算,市场空间达80亿元。目前电子级PI 膜被美日韩企业垄断,我国企业拥有百吨级产能,但技术差距较大,特别是化学亚胺法PI 膜掌握程度低。公司上半年签订首笔 8468万元大额销售合同,近期500吨PI 膜产线顺利供货,目前产品主要用于导热膜,未来进口替代空间广阔。除PI 膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为62、22、19倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。

BASF柠檬醛、VA、VE停产致VA、VE价格连续跳涨,公司柠檬醛完全自给,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产。 预计BASF柠檬醛装置至少将停产至明年3月份,欧洲VA、VE出现短缺,VA价格由67-80欧元/kg上涨至170-180欧元/kg;VE价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至17.0-20.5欧元/kg。国内VA价格上涨至500-600元/kg,VE价格上涨至55-75元/kg。预期后市仍将继续上涨。公司目前具有VA产能约1万吨(销量约6000吨),且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.45元;VE约36000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.27元。 BASF明年开始升级VA生产线,有望支撑VA长期景气。BASF明年开始对VA生产线进行升级改造,2020年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此我们认为VA景气持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。 DSM将收购Amyris巴西工厂,长期有望支撑VE价格。近日DSM和Amyris宣布,DSM将收购Amyris巴西工厂,Amyris巴西工厂及其法尼烯产品相关知识产权估值在5800万美元,帝斯曼会继续执行同Amyris或其他相关方的供货协议。国内能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议,使得能特科技在VE生产领域具有成本优势,压制市场价格。本次DSM收购Amyris巴西工厂后,可能对能特科技的法尼烯产品未来继续合作造成影响,对VE长期价格形成支撑。 涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。公司预告Q4单季度5.39-8.99亿元(QoQ+71.1-185.4%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4开始兑现。11月下旬的产品价格基本决定明年Q1业绩,环比今年Q4将再有大幅提升。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、34.79、40.62亿(上调前15.92、20.24、25.03亿),对应EPS1.64、3.19、3.73元,对应PE20X、10X、9X。按增发后市值计算,对应PE23X、12X、10X。

公司发布三季报,实现营业收入76.49亿元(YoY+4.96%),归母净利润-8.59亿元(YoY-430.16%),基本符合我们预期,净利润下滑主要因为 (1)氯化钾销量下降, (2)金属镁、海纳化工新增转固导致财务费用和折旧增加,海纳化工自2月份事故停产至三季度装置尚未恢复; (3)去年公司处置间接控股子公司股权取得投资收益较多。受事故的影响,化工分公司和海纳公司停工期间费用计入管理费用,前三季度管理费用达11.52亿元,同比提升130.22%,镁业公司转固利息支出增长,前三季度财务费用达10.85亿元,同比增长31.63%。Q3单季度实现营收25.84亿元(YoY+28.26%,QoQ-12.44%),归母净利润-3.37亿元(YoY-387.28%,QoQ-62.13%),钾肥仍然是公司最大盈利来源。 化工项目喜忧参半,化工品普涨使得一二期减亏,海纳事故导致亏损扩大。海纳公司受“2.14”VCM 精馏单元火灾事故的影响一直停产,至三季度仍未恢复生产,前三季度亏损6.66亿元,亏损扩大。综合一二期项目上半年亏损2.89亿元,同比减亏,但因为受6.28事故的影响,生产装置停机进行安全隐患排查,化工品普涨,若四季度停产装置能投产,化工项目亏损环比有望改善。 金属镁项目项目开始试车,金属镁涨价有助改善现金流。盐湖镁业项目建设已基本完成,现处于工程建设收尾和项目试车的关键时期。因部分装置转固折旧及财务利息费用化,同时生产负荷较低,前三季度镁业公司亏损 5.97亿元 。全年转固压力仍然较大,随着下半年金属镁价格上涨,我们预期现金流获得一定程度改善碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能,截至9月25日,蓝科锂业生产工业级碳酸锂5317吨,其中上半年生产2323万吨,吨净利为3.81万元/吨。蓝科锂业稳定月产1000吨的生产能力基本实现,同时正在进行的1万吨碳酸锂填平补齐工程项目,计划10月底投料试车,今年有望突破7000-8000吨的产量。此外公司与比亚迪成立子公司未来将推广3万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。 拟筹划债转股方案,如落实有望改善财务压力,盘活公司资产。2017年4月5日,公司与青海省国资委、建设银行签署了《市场化债转股合作框架协议》,拟共同成立降杠杆基金和并购基金,一是用于置换公司及其下属公司存量负债,从而降低公司整体负债压力;二是以股权投资等权益性投资方式投资公司内外部优质资产,增加权益性资金,置换存量负债、补充流动性或新项目投资。债转股方案尚处于筹划阶段,如落实有望改善公司财务压力,盘活公司资产维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元,EPS 分别为-0.39、0.02、0.30元/股,当前股价对应17-19年PE 为-39X/757X/50X,维持“增持”评级。

电子材料业务再获重磅开拓,公司主业重塑。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UPChemical的收购,从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。近日公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权(84.825%),从而完全控股UPChemical;同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。(发行股份总计约1.19亿股,发行价格20.74元/股)交易完成后,沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%,仍为控股股东及实际控制人,国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为持有上市公司5%以上股份的股东。 公司将成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,产业联动加速半导体关键材料国产化。自2014年9月成立以来,千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色,意在扶持我国集成电路产业链发展,弥补国内产业薄弱环节,实现进口替代,助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 体量规模国内第一,电子材料龙头地位逐渐确立。以2016年收入及利润规模看,华飞电子、UPChemical和科美特合计收入规模接近8亿元,利润规模约2亿元。公司将成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。随着与韩国Foures公司、Jaewon公司设立合资公司,合作逐渐开展,公司电子材料品类及规模将进一步提升,半导体材料产业线不断完善。 公司掌握半导体制造关键核心材料,国内短期无竞争对手。UPChemical主要产品为存储芯片制造用的关键前驱体材料,涉足壁垒最高的高k及ALD用半导体前驱体,目前此类材料国内尚处于空白阶段,预计2019前驱体材料市场规模将达到12亿美元;科美特主要从事电子特气生产,2016年全球电子特气市场规模36.8亿美元,其四氟化碳产品为电子器件制造过程中的刻蚀清洗气体,国产化刚刚起步;华飞电子高端球形硅微粉是环氧封装料中不可缺少的填料,球形硅微粉全球市场规模超20亿元,目前国内并无竞争对手。 半导体巨头均为公司客户,协同效应有助新客户新产品快速导入。UPChemical主要客户包括SK海力士、三星电子、镁光、东芝、AMAT、台积电等全球主流半导体制造商;科美特已进入台积电的供应链体系,正积极开发格芯、韩国三星电子、联华电子等半导体客户;华飞电子客户包括住友电木和日立化成等国际主流塑封料企业。国内中芯国际、长江存储等客户开拓进展顺利。公司下游涉及半导体制造各个工艺流程,相互之间交叉重叠,未充分发挥协同效应,加速新客户的开拓以及新产品的导入。 盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。由于公司基本面发生较大变化,调整盈利预测,预计2017-19年归母净利润0.72、1.30、1.65亿元(原值1.01、2.62、3.44亿元),对应EPS0.21、0.38、0.48元,PE101X、56X、44X。考虑收购完成后备考业绩2017-19年2.56、3.37、3.97亿元,摊薄后EPS0.55、0.73、0.86元,PE38X、29X、25X。