事件:公司2017年上半年实现营收146.03亿(YOY+28.79%),归母净利润6.20亿(YOY+77.49%),其中Q2实现归母净利2.99亿(YOY+54.73%,QOQ-7.01%),中报业绩符合预期。 二季度量增价减,整体业绩符合预期。公司二季度长丝销量环比大增,根据披露经营数据,上半年公司共实现涤纶长丝销量179.2万吨,其中Q1、Q2分别为70.3万吨、108.9万吨。 受油价下跌、行业去库存影响,二季度聚酯产业链价格回调明显,以POY为例,Q1、Q2公司不含税销售均价分别为7472、6739元/吨,公司毛利率从一季度10.44%回落至8.77%。 根据中报测算,上半年公司涤纶长丝单吨净利约346元/吨。报告期内公司期间费用率小幅下降0.57个百分点,其中管理费用增加约4800万(YOY+16.10%),主要系本期研发支出增加。 长丝景气有望长周期复苏,持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11年以来5年低迷,景气自2016年下半年复苏,目前产能利用率超过80%,行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态,据统计2017年行业新增产能约150万吨,实际新增供给量仅80~100万吨,而需求增量有望达到150~180万吨,未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配,看好长丝景气长周期复苏,龙头厂商有望实现300~400元/吨净利。公司通过实施2017-2019年三年的扩产计划,预计到2019年年底聚酯长丝的产能将超过600万吨/年,并将进一步提高产品差别化率,市占率有望从目前13%扩大到15%,不断巩固市场竞争优势地位。 全产业链布局不断推进,浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420万吨长丝产能配套150万吨PTA产能(实际产量达到170万吨),每年仍需外购超过150万吨PTA。按照扩产计划,公司年底将达到450万吨长丝配套370万吨PTA,业绩弹性将显著增强;同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链,对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80亿,公司19年盈利中枢将上移到30~40亿,打开公司市值空间。 盈利预测与估值。看好长丝景气长周期复苏,公司作为行业龙头将显著受益;考虑到公司产能扩张和远期浙石化项目带来的利润弹性,当前市值被显著低估。预计17-19年EPS为1.30、1.69、1.75元(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预期),当前股价对应17-19年PE为11.1X、8.5X、8.3X,维持盈利预测,维持“增持”评级。

公司发布2017半年报:营业收入20.71亿元(YoY-15.71%),归母净利润为5732万元(YoY+6.11%),扣非后归母净利润为4215万元(YoY-17.69%)。其中Q2归母净利润3270万元(YoY+10.04%,QoQ+32.84%),符合预期。收入和扣非后归母净利润下滑主要因为:公司淘汰了部分盈利能力差的产品,同时鉴于工业环保搬迁和工业4.0智能化工厂即将全部竣工以及未来通过并购基金实施的重大并购项目完成后的市场和产能整合,公司终止了部分租赁生产项目和部分合作生产项目。归母净利润同比上升主要因为公司收到约2061万元政府补助。 非公开发行已获证监会发审委审核通过,双星集团大比例认购,长期看好公司发展。公司非公开发行已于2017年5月23日获证监会发审委审核通过,预计募集不超过9亿元,拟用于“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目”及“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期),发行底价6.35元/股。公司控股股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例不低于23.38%,长期看好公司发展。 注重品牌、产品、战略创新,智能化样板工厂基本建成,新厂净利率有望大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。6月份,世界品牌实验室发布2017年“中国500最具价值品牌”榜单,双星轮胎列综合排名第115位,中国轮胎行业第一。公司在产品方面也持续创新,开发高端、高差异化、高附加值的个性化产品。另外,公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。公司推出“移动星猴服务车”,为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务。设立产业并购基金,剑指海内外优质标的。2016年11月22日,公司公告出资9亿元参与设立青岛星微股权投资基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂基本建成,净利率水平有望逐渐提升,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为30倍、17倍及15倍。

盐湖股份发布2017年中报,上半年实现营收50.65亿元(YoY-3.94%),归母净利润为-5.23亿元(YoY-258.64%),扣非归母净利润为-5.55亿元(YoY-516.26%),低于市场预期(略亏),主因是金属镁工程部分转固折旧及财务利息费用化,2016年上半年处置上海富友房产获得收益3.27亿元,而今年不产生类似收益。2017年Q2单季度实现营收29.51亿元(YoY-3.99%,QoQ+39.53%),归母净利润为-2.58亿元(YoY-238.71%,QoQ-2.64%),主要也系金属镁部分转固折旧导致。 上半年钾肥量价齐跌,行业悲观倒逼供需改善。2017H1氯化钾毛利率为65.66%,主要系氯化钾资源税由产量计征改为销售收入计征收,统计口径发生了变化,氯化钾运输收入不列入销售收入。若按照同口径核算,氯化钾毛利率为71.88%,同比仅下滑1.32个百分点。上半年氯化钾销量为185万吨,同比下滑63万吨,继Q1单季度同比下滑27万吨,Q2继续下滑36万吨,同时上半年氯化钾营收为23.72亿元(YoY-39.63%),折合单价约1284.1元/吨,同比去年1588.3元/吨大幅下滑。经历价格一直下滑,未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓,产能投放高峰结束,加之国家环保要求提升限制中小产能开工,钾肥供需有望重归平衡,进入良性发展。 化工项目喜忧参半,化工品普涨使得一二期减亏,海纳事故导致亏损扩大。综合一二期项目上半年亏损2.89亿元,同比继续减亏,同比减少2.36亿元。但因为受6.28事故的影响,生产装置停机进行安全隐患排查。同时海纳公司受“2.14”VCM精馏单元火灾事故的影响一直停产,预计8月底恢复生产,上半年亏损4.59亿元(含下属子公司亏损),同比扩大亏损1.84亿元。 预计化工项目整体三季度亏损环比难以改善。 金属镁项目工艺贯通已部分投产,金属镁涨价有助改善现金流。上半年金属镁一体化项目已贯通工艺进入试运行,预计三季度部分投产,新增脱硫脱硝装置已穿插试车说明环保取得保障。 因部分装置转固折旧及财务利息费用化,同时生产负荷较低,上半年镁业公司亏损4.39亿元。 全年转固压力仍然较大,随着三季度金属镁价格上涨,我们预期现金流获得一定程度改善。 碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能,上半年产量2323吨,同比增加142.58%,实现净利润8852.34万元,吨净利为3.81万/吨。目前1万吨碳酸锂填平补齐工程进展顺利,计划9月30日投料试车,2018年装置达产达标,未来产销量及单位净利有望同步提升。此外公司与比亚迪成立子公司未来将推广3万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。 下调盈利预测,维持“增持”评级。下调盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元(原17-19年净利润2.72/6.5/10.15亿元),EPS分别为-0.39、0.02、0.3元/股,当前股价对应19年PE为38X,维持“增持”评级。 风险提示:金属镁转固提升;钾肥景气下行;碳酸锂投产不达预期。

联化科技发布2017年中报,上半年实现营收19.37亿元(YoY+9.32%),归母净利润为1.68亿元(YoY-31.54%),低于市场预期(1.9亿),同时跌出此前预告同比下降0%-30%范围,扣非归母净利润为1.71亿(YoY-10.13%),跌出此前预告的同比增长0%-30%范围,2016年上半年公司获得政府补助0.71亿元,而2107年上半年未发生。2017H1综合毛利率为32.36%,同比下滑0.63个百分点。2017H1三费中,管理费用同比增加约0.64亿元,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。公司按产品,医药、其他工业产品营收同比增长23.54%、33.54%,农药、功能化学品同比增长9.04%、9.42%,反映出医药业务发展乐观势头,农药、功能化学品业务则恢复较慢。Q2单季度营收为10.97亿元(YoY+28.55%,QoQ+30.59%),归母净利润为0.87亿元(YoY-38.21%,QoQ+6.09%)。 农药中间体业务发挥不佳、管理费用提升成为影响业绩主要根源。2017年上半年主要从事农药中间体生产的子公司江苏联化、盐城联化净利润为1059万元、-674万元,同比去年分别下滑6516万元、减亏1038万元。Q2单季度管理费用为2.30亿元(YoY+22.99%,QoQ+55.40%),为历史上单季度最高,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。Q2财务费用为-0.14亿元,同比下滑0.25亿元,Q2毛利率下滑明显,同比从37.02%下滑至32.21%。2017年半年报同时提及,年产9000吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产,未来公司氨氧化技术规模将是全球最大,既能用于农药生产、也能用于医药,有望提升公司生产竞争力。 医药业务开始发力,伴随多功能车间投产业绩有望放量突破。2017年上半年主要医药生产基地台州联化实现营收2.17亿元(YoY+43.68%),净利润2234万元(YoY+124.63%),医药业务业绩明显增长。半年报提及年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB医药中间体项目中一个产品已经投产,台州联化格雷类中间体项目已经完成研发、小试、验证生产等前期阶段的工作,医药业务取得新进展。公司医药中间体与诺华等客户已有长期合作,随着公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。此外公司实现湖北郡泰控股80%,比例提升20%,湖北郡泰上半年实现净利润2024万元(YoY+117.36%),对公司业绩有所增厚。 收购海外CMO企业,强化在CMO领域的优势。2017年7月公司完成收购英国ProjectBond公司100%股权,以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。收购该子公司将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。预计2017-2019年公司实现营业收入36.83、43.90、52.38亿元,实现归母净利润3.92、5.61、7.07亿元,对应EPS为0.42、0.61、0.76元。当前股价对应PE分别为30X/21X/17X,公司农药业务短期恢复不确定因素多,公司预告1-9月归母净利润为-30%-0%,业绩整体下滑明显,下调评级至“增持”。

公司公告:拟发行可转债募集资金不超过3.2亿元建设1.4万吨正极材料项目,同时公司发布员工持股草案。 切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。本次发行可转债建设1.4万吨正极材料均为磷酸铁锂,建成后预计可实现营业收入约为10.2亿元,年净利润约为 1.3亿元。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。 拟推行员工持股计划,充分调动员工积极性,增强公司竞争力。公司拟推行员工持股计划,参与对象为全体在岗员工,不超过 500人,总额预计不超过7000万,其中高管认购19.14%,存续期 2年。员工持股计划拟全额认购集合信托计划的一般级份额,该集合信托计划按照 2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,两类份额的资产将合并运作,预计以不超过 2.1亿元总价款购买公司股票。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。 下游PCB 客户新增产线释放,有望带动PCB 化学品需求大幅增长。公司是PCB 化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO 募投项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,有望带动全年业绩快速增长。公司PCB 化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,EPS 0.35、0.51、0.73元,对应PE 为49X、34X、23X。 风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

事件:公司发布2017 年中报,实现营收228.88 亿,YOY-20.26%,归母净利润3.43 亿,YOY+27.81%,对应EPS 0.35 元,其中Q2 单季实现净利润1.86 亿元,环比增长18.47%。 中报业绩符合预期,各项业务经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20 万吨,烧碱15 万吨,电石70 万吨,发电能力2*330w。氯碱主业自2016年下半年景气反转,2017 上半年PVC 糊树脂手套料天业出厂均价约8550 元/吨,较去年同期上涨约980 元/吨,价差扩大约436 元/吨;华北片碱均价约3920 元/吨,去年同期仅2160 元/吨。除氯碱主业外,公司天业节水(控股38.9%)、天业番茄(控股100%)、天达番茄(控股63%)16 年分别亏损5700 万元、3175 万元、2227 万元,天业节水上半年已实现扭亏,盈利615.69 万元;目前天业番茄已停产淘汰,对于天达番茄,未来将利用南疆当地资源优势,稳固原料基地,争取在深加工、新产品开发方面下功夫,促使南疆天达番茄减亏。公司上半年营收下滑主要是由买断出口恢复为代理出口,导致外贸公司销售收入同比大幅减少所致,综合毛利率从去年同期25.58%上升至32.76%,其中化工原料及产品(包括特种PVC、烧碱、电石)毛利率从去年同期33.29%上升至38.91%。 氯碱主业受益环保督查,节水业务有望迎来新一轮增长。PVC 糊树脂价格经过二季度调整后自6 月份迎来反弹,价格从底部7200 元/吨反弹至目前8400 元/吨,本轮上涨主要是由于供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致,考虑到目前行业库存低位,后期天津全运会、十九大及部分PVC 工厂停车检修将继续影响开工,糊树脂价格有望持续上涨,公司保持满负荷生产状态,显著受益本轮涨价。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300 万亩土地节水项目,公司预计每年承接兵团35~40 万亩项目,同时公司从卖产品向卖服务转型,节水业务迎来新一轮的增长。 携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016 年需求量1257 万吨,进口量757 万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25 万吨乙二醇产能,年底技改扩建10 万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60 万吨煤制乙二醇项目,预计2018 年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500 元/吨,参股30%可贡献2 亿投资收益,打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议:公司地处新疆煤、电资源优势显著,综合竞争力显著优于同行,氯碱业务景气自2016年下半年大幅上行,西北安全检查、环保督查压制电石、PVC 企业开工,看好三季度旺季行情;公司携手集团新建60 万吨乙二醇项目打开成长空间,未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.73、0.79、1.03 元,当前股价对应PE 为12.6、11.6、8.9 倍,维持盈利预测,维持 “增持”评级。 风险提示:1)氯碱行业景气不及预期;2)国企改革不达预期;3)环保停产风险。

环保督查影响供给,纯碱上涨启动。目前华北重质纯碱送到价已从5月1650元/吨上行至目前1825元/吨,纯碱企业当前主要面临环保限产影响,一方面,山东、河北等地碳酸钙生产厂家因环保关停限产居多,对于纯碱企业后期生产形成较大阻力,成本端上移支撑价格;另一方面碱企自身受到环保影响,山东、四川、湖北等地纯碱生产企业都受到不同程度的影响。当前下游产业玻璃集中采购造成碱企供量持续紧缺,考虑到目前行业库存处于20多万吨的低位,纯碱价格有望持续上涨。 粘胶价格进入上涨通道。环保督查导致粘胶短纤限停产厂家增多,供应量缩减,行业负荷从92%高位急跌至81%年内最低位,据不完全统计近期共计有将近40万吨产量受到影响。 目前行业处于低库存状态,部分厂家超签订单至8月末9月初,旺季临近,价格有望持续上涨。 氯碱价格有望高位运行。目前PVC华东市场价已上涨至7500元/吨,环保督查影响企业开工、主要厂商预售为主、社会库存持续下降、安全检查造成原料端电石供应持续紧张、部分企业有检修计划,众多利好支撑,价格有望高位运行。烧碱景气自2016年下半年景气回暖,受下游氧化铝、化纤需求拉动,价格在高位运行,华北片碱上半年销售价格比去年同期上涨77%,公司业绩持续改善。 有机硅持续反弹。目前DMC价格已上涨至22500元/吨,受环保督查与技改影响主要企业开工明显下滑,原料端金属硅和氯甲烷价格上涨支撑价格,终端产品生胶、107胶、硅油等产品相继上调,下游对后市看涨,拿货积极。 盈利预测与投资建议:公司目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能,产品价格全线上涨,库存低位叠加环保督查压制开工,看好旺季行情;粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势,氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转,盈利重心有望持续上移。 考虑到20万吨高端粘胶投产,18年盈利中枢超过25亿。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元,当前股价对应PE为12.0、10.2、9.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。

海利尔发布2017年半年报,上半年实现营业收入8.30亿元(YoY+28.78%),归母净利润为1.48亿元(YoY+40.54%),扣非归母净利润为1.45亿元(YoY+39.97%),基本符合市场预期。净利润大幅提升主因是吡虫啉、啶虫脒等原药价格大涨。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加933万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比减少545万元。2017年Q2单季度实现营收4.62亿元(YoY+28.68%,QoQ+25.20%),归母净利润为0.87亿元(YoY+38.73%,QoQ+42.62%),二季度净利润增速明显快于营收增速,主因系二季度产品价格环比上升,但原料价格环比下滑。2017年Q2吡虫啉、啶虫脒、杀虫剂、杀菌剂、除草剂销售单价较Q1环比上升4.35%、5.12%、26.27%、18.25%、78.65%,同时原料咪唑烷、丙烯腈、丙烯醛等价格环比下滑。 吡虫啉一体化企业,环保监管趋严带来价格持续上涨,全年业绩有望维持高增长。2016年环保核查吡虫啉1000吨以下产能陆续出清,行业集中度提升,我们认为环保监管以及检修季的来临,CCMP已出现供给缺口,限产以山东河北产能为主,份额占全国37%。CCMP涨价对吡虫啉成本构成支撑,吡虫啉价格继续向上突破,上周吡虫啉市场价上涨2500元至16.5万/吨,同时CCMP报价提升至15万/吨,目前吡虫啉盈利环节主要集中于CCMP,我们认为吡虫啉第二轮涨价仅是开始,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,受益明显。同时我们发现公司上半年吡虫啉产销率仅有66%,意味着实际单吨盈利水平超我们预期,下半年公司销售量亦有所保障,全年业绩高增长无虞。 扩张水性化产品及新原药,打开成长蓝图。上半年在建工程增加1.17亿元,主要是功能性肥料项目和吡唑醚菌酯项目的投资建设,目前年产1000吨吡唑醚菌酯项目建设已基本完工,即将进入产品试生产阶段。公司Q1采购吡唑醚菌酯均价为34.62万元,同比高出19.56%,自产原药可提升制剂环节盈利能力。此外IPO投资项目还包括年产7000吨/年水性化制剂项目、2000吨/年丙硫菌唑原药等,新增项目能支撑制剂业务稳定增长,也是公司业绩能保持增长的重要基础;推广水性化制剂及水溶肥产品,符合国家对绿色环保型溶剂要求的趋势,有望受益京津冀大气污染防治带来的存量机会。同时布局第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等,计划达到3500吨产能规模。公司未来产能规划明确,具备较强的成长性。 维持盈利预测与投资评级。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元,归母净利润分别为2.65、3.24、4.06亿元,每股收益分别为2.21、2.70、3.38元,当前股价对应PE分别为23X/19X/15X。短期吡虫啉有望持续涨价,长期看公司成长性突出,维持“增持”评级。

公司是国内复合肥行业龙头,新型复合肥开发能力最强,同时国际化战略不断推进,致力于国内国外渠道、技术和产品的协同。目前金正大拥有各类化肥产能共720万吨,其中普通复合肥产能340万吨、缓控释肥200万吨、硝基复合肥150万吨、水溶肥30万吨。研发水平国内最高,研发支出远超同行业其他企业。放眼国际,公司海外并购不断推进,2016年金正大成功并购了德国康朴、荷兰易康姆和西班牙纳瓦萨公司3家海外企业,有助于公司迅速拓展海外销售渠道、生产资源和先进的技术。 复合肥行业机遇与困境同在。机遇在于国内化肥行业复合率仍将不断提升,由2000年的22.14%提升至2014年的35.29%,目前约为40%左右,但仍远低于全球50%、发达国家70-80%的水平。同时随着环保压力和竞争的白热化,行业集中度仍将继续提升,目前行业CR10由2014年的约42%上升至2016年的约45.9%,为数不多的全国性品牌企业加区域性品牌将继续做强做大,而金正大始终占据龙头地位,产销量在行业低迷的情况下仍能实现稳定增长,强者恒强。困境在于近年来随着粮价的下行,复合肥行业整体低迷,2016年全行业利润总额同比下滑21%,同时行业还面临着产能过剩、化肥价格持续低迷、行业竞争激烈、优惠政策取消、限制政策增多、农产品价格低、农业变革等压力。 金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。 借鉴加拿大加阳的垂直一体化产业链模式,延伸至后端农服是突破目前化肥行业困境的有效途径。加阳公司是加拿大领先的农业解决方案提供商,在全球设有1500个零售服务点,主要分布在加拿大、美国、澳大利亚、南美等地区,近年来其零售业务营收占比已从2004年不到40%增加到2016年的86%。加阳在发展农服的同时建立了ECHELON和AFS/ARM,为农民提供精准的农业信息平台和信贷金融服务,这样闭环产业链的打造使其在行业低迷时期零售业务仍能实现稳定增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,未来受益于国内化肥复合化率的持续提升以及行业整合带来的集中度的提升,强者恒强,同时打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革的转型要求,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.29、16.99亿元,对应EPS分别为0.35、0.42、0.54元/股,当前市值对应PE为23、20、15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.金丰公社推进速度低于预期。

主业轨交与风电承压,中报业绩低于预期。公司2017年上半年实现营收52.35亿(YOY-11.63%),归母净利润3073万(YOY-83.12%),对应EPS0.04,业绩低于预期50%。报告期内公司收入规模下降,特别是风电业务受叶片销售减少、价格下调和原材料价格上升等诸多不利因素,收入和利润均出现大幅度下滑。分业务看,风电市场收入5.27亿元,较上年同期下降5.83亿元;轨道交通市场收入10.08亿元,较上年下降3.07亿元;BOGE公司收入31.10亿元,较上年增加2.84亿元。我们认为上半年风电、轨交业务下滑受产品交付周期影响明显,2017年下半年有望逐渐回暖。受欧元升值影响,上半年公司2.03亿欧元贷款产生汇兑损失8988万元,剔除汇兑损益与非经常性损益,公司上半年经营业绩9467.4万元。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为16.05%,去年同期为17.22%。 高端PI膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域,预计国内电子级PI膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI膜生产线调试工作基本顺利,目前正在进行优化,上半年还签订了首笔8468万元大额销售合同;芳纶产业化建设工作启动,年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司,公司公告投资3.38亿用于建设年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目,预计达产年可实现年销售收入59,777万元,年利润总额17,676万元,项目建设期2年;特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。 Boge公司发展态势良好,塑料踏板成利润新的增长点。2016年BOGE公司实现盈利627.84万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的整合管理初见成效。BOGE业绩改善空间巨大,公司通过海外工厂减亏、向低成本区域如墨西哥、斯洛伐克产能转移、在国内新建无锡、株洲工厂一系列手段实现开源节流。此外,BOGE公司新产品塑料踏板箱将成为利润新的贡献点,目前在中国已取得大众品牌MQB平台大额订单,在德国获得大众追加订单超过1.1亿欧元,并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过900万欧元。 盈利预测与投资建议:考虑到公司风电与轨交业务短期承压,欧元贷款出现较大汇兑损失,下调公司盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为0.18、0.50和0.60元(下调前EPS为0.36、0.50和0.60元),当前股价对应PE为66.2、23.8、19.8倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。

新疆特种PVC行业龙头,一体化优势显著。公司是新疆兵团首家上市工业企业,实际控制人为新疆兵团八师国资委,2014年经过资产重组后主业从传统PVC变更为特种PVC。 公司已打造“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20万吨,烧碱15万吨,电石70万吨,发电能力2*330w,除氯碱主业外,公司还拥有建筑安装、物流运输、贸易、番茄酱等业务。2016年公司实现营收56亿,归母净利4.89亿,同比增长116%。 氯碱业务景气反转,公司综合竞争优势显著。公司氯碱业务景气自2016年下半年大幅好转,PVC糊树脂经历近几年景气低迷后产能出清,2016年行业有效产能利用率上升至80%,2017年供需偏紧状态仍将持续,价格有望高位运行。我国PVC糊树脂主要分布在东部,西北地区仅占27.2%,西北一体化企业成本相较东部无配套企业低2000元/吨,成本优势保障公司特种PVC长期享受较高盈利;烧碱受下游氧化铝、粘胶需求拉动,价格自2016年四季度大幅上涨,目前景气维持在高位,公司业绩有望持续改善。 携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016年需求量1257万吨,进口量757万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能,年底技改扩建10万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目,预计2018年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨,参股30%可贡献2亿投资收益,打开长期成长空间。 集团旗下唯一A股上市公司,资产注入值得期待。兵团国资委明确提出“十三五”期间十大军工集团资产证券化率提高到25%,公司作为天业集团旗下唯一A股上市平台,目前集团资产证券化率仅20%,未来有望受益资产注入。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目,公司从卖产品向卖服务转型,节水业务迎来新一轮的增长。 投资建议:公司主业迎来经营拐点,乙二醇项目打开成长空间,长期受益成本下降与国企改革,预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿,对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元,当前股价对应PE为12.9、12.0、9.2倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)氯碱行业景气不及预期;2)国企改革不达预期;3)环保停产风险。

公司公告:1)自2017年8月22日起,将聚合MDI分销市场挂牌价由24000元/吨调整为29000元/吨,聚合MDI直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。2)烟台工业园60万吨/年MDI装置检修结束,恢复正常生产。 MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约25889元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前市场价已达到29100元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的30500元/吨,涨幅达到34%。MDI价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化项目稳定运行,六大事业部空间巨大,公司盈利有望再上新台阶。2016年下半年以来,石化装置基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利,环氧丙烷价格由7月初10300元/吨上涨至13700元/吨。受环保督察影响,国内环丙60%氯醇法产能降负或停产较多,供需持续紧张。公司作为共氧化厂家受益明显。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元,当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

业绩基本符合预期。公司发布2017 半年报,1H2017 营业收入同比下滑16.1%报于2.48 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑22.21%报于0.38 亿,EPS 为0.17 元,基本符合预期。 同时公司发布预告2017 年1-9 月归母净利润为3697.1-6721.9 万元(同比下滑45%—0%)。 收入和净利润下滑的主要原因是风电行业持续低迷导致的公司主流产品风电用环氧树脂结构胶销量同比继续下滑由于风电行业的持续不景气,公司风电用环氧树脂胶销量和毛利率同比大幅下滑。受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,1H17 公司环氧胶收入同比大幅下滑50.78%至8850 万元,毛利率同比下滑3.6 个百分点至37.21%。 无溶剂聚氨酯复膜胶销量和收入继续保持快速增长。1H17 聚氨酯胶收入同比大涨109.7%至9754 万元,在营业收入中的占比已超过了环氧胶,毛利率同比上升了1.72 个百分点至31.5%。 随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可,未来无溶剂聚氨酯复膜胶市场空间广阔。公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18 年10 月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。 通过PI 泡沫材料切入军用领域,目前已停牌筹划收购新材料项目,未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI 泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017 年对关联方大洋新材料的销售额为314.53 万元,产品仍处于试用阶段,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8 万m3PI材料,对应10-20 亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。目前公司正在停牌筹划收购成都必控科技、北京锐智集数和杭州橙谷科技的控股权,必控科技主营滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品,为公司未来打造军工新材料平台再添一瓦。 盈利预测及投资评级:风电行业持续低迷拖累公司环氧树脂结构胶销量导致收入和净利润同比下滑,我们下调17-19 年盈利预测,预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为0.7(原1.09)、0.91(原1.60)、1.42(原2.08)亿元,当前股价对应17-19 年PE 为98X、75X、48X。期待17 年下半年PI 泡沫材料订单的落地,扩产的无溶剂复膜胶将于18 年10 月陆续达产,募投项目的丁基材料预计也将于19 年10 月陆续达产,届时新产品的放量将为未来几年业绩提供稳定增量,PI 泡沫材料以及目前停牌筹划收购的新材料项目将助力公司未来打造军工新材料平台,维持增持评级。 风险提示:1)风电行业持续不景气,环氧结构胶销量持续下滑;2)新产品开拓不达预期;3)PI 泡沫订单不达预期;4)拟筹划收购资产事项失败。

公司发布2017年半年报:营业收入1.91亿元(YoY+1.99%),2017H1归母净利润5461万元(YoY+25.51%),其中2017Q2归母净利润为2712万元(YoY+8.91%,QoQ-1.31%),符合预期。 公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业,上半年产品供不应求。公司拥有CIT/MIT年产能1.5万吨,OIT产能500吨,DCOIT产能250吨,产能、产量均处于亚洲之首。2017H1,公司CIT/MIT产量8219吨,销量8375吨;MIT产量296吨,销量282吨;OIT产量503吨,销量556吨,各产品产能利用率均接近或超过100%。异噻唑啉酮类杀菌剂技术门槛较高,公司经多年生产研发获得了与生产工艺相关的多项专利及非专利技术,在行业内处于领先水平,毛利率自2011年以来稳中有升,2017H1综合毛利率达到49.95%,远高于行业同类公司平均水平。 受益环保持续督察,公司产品三季度价格上涨约5%,未来有望持续上涨。随着环保督察进一步展开,行业内一些技术水平低、环保设施配套不齐全、管理粗放的企业可能退出竞争。 公司竞争对手山东天赐新材料因环保督察负荷降低,但是公司凭借前期在环保上的不断投入,建立了完备的环保设施,经受住了本轮环保督察,生产经营稳定。另外,公司与陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等化工巨头建立了长期的合作关系,基本保证了外销收入的稳定性。 募投项目丰富公司产品线,开启新成长。公司现有产能已经无法满足不断增长的订单需求,为满足公司发展需要,拟投资1.19亿元用于年产7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品建设项目,投资1.40亿元用于年产3000吨B/F腈中间体及年产500吨高性能有机颜料项目。新产品BIT将完善公司现有异噻唑啉酮类产品线,中间体及高端颜料是公司现有产品和工艺链的自然延生,募投项目将为创造新的收入和利润增长点,项目建设周期两年,达产后预计可以实现年收入约3.3亿元,净利润约7400万元。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在杀菌剂中优势明显,业绩稳定增长,且募投项目将丰富公司产品线,开启新成长,维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19EPS为0.87、1.26、1.39元,当前股价对应17-19PE为30X、21X、19X。 风险提示:募投项目进展不及预期;原材料价格波动;环保影响公司正常生产的风险。

公司发布2017年半年报:2017H1实现营业收入16.35亿元(YoY+34.46%),实现归母净利润2.85亿元(YoY+10.97%),其中Q2现净利润1.48亿元(YoY-3.3%,QoQ+8.0%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.26-4.84亿(YoY+10-25%)。 上半年干法隔膜量价齐跌影响业绩,下半年湿法隔膜产能陆续释放环比将显著改善。锂电隔膜业务收入2.11亿元,同比减少11.5%,毛利率58.0%,同比下降11.5pct。上半年受新能源客车市场低迷影响,公司干法隔膜销量与价格同比预计均有20%的下降,湿法隔膜方面4月新增一条3000万平的产线,湿法占比提升,而目前公司湿法毛利率较干法尚有差距,因此导致整体毛利率下降幅度较大。公司七月底投产两条湿法产线,产能分别为3000万平和3500万平,加上4月投产的产线,下半年湿法隔膜环比有望翻倍增长,同时随着新能源汽车行业的回暖,干法隔膜销量环比也有改善。公司到2018年湿法产能将达到1.9亿平,客户导入顺利,产品供不应求,随着产能规模和技术成熟度的提升,湿法隔膜毛利率有较大提升空间,未来将支撑公司产期发展。 BOPA价格维持高位,盈利水平长期向好。BOPA薄膜业务收入4.49亿元,同比增长30.4%,毛利率34.2%,同比下降4.4pct。公司BOPA一直处于满产满销状态,收入增长主要来自于价格的提升。去年上半年BOPA含税均价约2.6万/吨,今年一季度价格在4万/吨的高位,二季度虽然回落至2.6万元/吨,但整体均价预计在3.4万/吨左右。由于在价格回落过程中,产品与原料间价差逐渐收窄,导致毛利率同比有所下滑。下半年以来BOPA价格逐渐回升,目前价格3.45万/吨,较6月低点上涨33%,并且与原材料价差逐渐拉大,预计三季度毛利率将环比提升,BOPA短期无新增产能,预计价格将维持高位,盈利水平持续向好。 PE管材直接受益“煤改气”工程,收入大幅增长,长期仍有发展空间。公司PE管材业务收入9.35亿元,同比增长52.9%,毛利率21.7%,基本维持稳定。主要是受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE管道产品供不应求,公司通过对设备改造升级以及新增生产线积极应对,保障了PE管材业务需求的大幅增长。公司地处河北沧州,邻近雄安,未来有望长期受益雄安新区建设,同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。 投资建议:维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润5.94、7.10、7.82亿元,对应EPS0.54、0.65、0.72元,PE29X、24X、22X,维持“增持”评级。