公告/新闻:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入26.15亿元,同比增长19.19%;实现归母净利润6.34亿元,同比增长29.95%,扣非净利润为4.52亿元,同比增长1.32%,最终实现EPS为0.70元/股,加权平均ROE为8.27%,同比提升1.54个百分点。业绩基本符合预期。 经济复苏贸易回暖,航空货运运量同比增长19%。2017年上半年,全球主要经济体复苏,中国经济GDP增速达6.9%。这带来物流行业回升,全国社会物流总额上半年同比增长7.1%,增速同比提升0.9个百分点,进口物流总额同比增长12.5%,单位与居民物品物流总额同比增长30.9%。同时我国航空货运上半年进出口贸易额同比大幅增长13.68%,其中进口贸易额同比增长12.41%,出口贸易额同比增长15.32%。受全球经济复苏和物流行业回暖影响,报告期内,公司完成整体国际航空货运业务量24.50万吨,同比增长19%,其中进口货量13.54万吨,同比18%,出口货量10.96万吨,同比增长19%。 传统货运稳增长,继续发力电商物流及专业物流。报告期内,公司在货代板块强化大客户营销和阿米巴经营管理,实现营收15.06亿元,同比稳步增长3.22%。同时继续顺应跨境电商业务的发展主流,在电商物流板块进一步深化与大型电商客户的合作,最终实现电商物流板块营收6.12亿元,同比大幅增长94.26%。另外在专业物流板块,公司在保持TFT市场领先地位的同时,积极拓展半导体、航空航天等行业,报告期内实现板块营收4.81亿元,同比大幅增长增长30.41%。 中外运敦豪贡献投资收益4.32亿元,出售国航股份增厚利润2.34亿元。公司控股50%的中外运敦豪在报告期内实现营收56.70亿元,同比增长10.72%;实现净利润8.64亿元,同比增长0.35%。中外运敦豪对公司净利润贡献约4.32亿元,占公司整体营业利润62%。公司通过出售中国国航股票产生投资收益2.34亿元,占公司营业利润的34%。报告期公司的营业利润实现了6.95亿元,同比增长44.73%,主要贡献来自于DHL和出售国航股份带来的投资收益。公司扣除其他经营收益后营业利润2925万元,同比增加2328万元,主营业务盈利水平也实现大幅改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性,我们维持盈利预测,预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元,EPS分别为1.20元、1.31元、1.41元,对应现股价PE分别为17倍、16倍、15倍,维持“买入”评级。

路产质量优良,稳健经营毛利率行业领先。公司隶属于山东高速集团,是其旗下高速公路上市平台,2016年实现营收84.61亿元,其中通行费收入63.31亿元,均创历史新高。公司作为全国同行业运营里程最长的路桥上市公司,所辖自有路桥资产共里程1070公里,包括8条公路、5座桥梁,其中济青高速、京福高速山东段为公司核心路产,贯通山东省东西、南北走向,2016年贡献通行费收入的73%,提供了稳定充足的现金流。公司通过低价收购优质路产,打造智慧高速管理系统,降低成本,2015年、2016年毛利率均维持在66%左右,处于行业领先地位。 济青高速改扩建加集团路产支持,利好公司持续经营。2011年7月,公司获得集团所持京福高速纳入段和威乳高速路产100%股权和潍莱高速51%股权,2015年12月,从集团收购利津大桥65%股权,公司有望持续获得集团优质路产支撑。同时,公司核心路产济青高速处于改扩建建设当中,预计2019年6月完工。改扩建完工后可将济青高速济青高速经营期限延长至2044年,根据山东省交通规划院计算,项目财务净现值为37.86亿元(i=6.0%),增加公司盈利能力同时利好公司持续经营。 盘活存量房产,变资源优势为效益优势。房地产作为公司主要多元化业务之一,近年来,在创造营收和利润方面未达预期,2016年公司转变业务发展模式,加快转让房地产业务子公司及相关地产项目,实现房地产营收20.89亿元,实现转让收益7.49亿元。我们认为公司会继续加快盘活存量房产,在未来两年内退出房地产市场,将资源优势变为效益优势,公司剩余房地产项目权益价值达57.15亿元,预计实现转让收益6.86亿元。 强化“高速公路+股权投资”发展模式,积极探索产业升级。公司在继续做大做强路桥运营主业的同时,积极探索转型升级,打造集证券、银行和基金管理公司于一身的多元化投融资平台。2016年,公司投资设立10亿规模畅赢基金,并成功竞购东兴证券1.2亿股增发股份,成为第二大股东,逐渐加强股权投资力度,以构建产业经营推动资本运营、资本运营反哺产业经营的协同发展格局,实现有经营期限产业与无经营期限产业的合理布局,完成公司短期收益与长期收益的有效匹配调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司继续调整业务结构,逐步剥离房地产业务,我们调整盈利预测,预计2017年至2019年归母净利润分别为32.80亿元、33.86亿元、34.94亿元(原预测为32.59亿元、34.13亿元、35.95亿元),EPS分别为0.68元、0.70元、0.73元,对应现股价PE分别为9.1倍、8.8倍、8.5倍,估值偏低,我们认为合理估值在11倍左右,对应估价仍有25%空间,给予“增持”评级。 风险提示:高速公路车流量下滑,房地产股权转让低于预期。

公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入21.08亿元,同比增长2.19%;实现归母净利润7.42亿元,同比增长20.63%;扣非归母净利润7.14亿元,同比增长37.59%;最终实现每股收益0.34元,加权平均ROE为5.72%,同比增加0.82个百分点,业绩基本符合预期。 所辖公路车流量普遍高增长,主营业务支撑公司稳健经营。报告期内,受益经济复苏带来的货运量提升,深圳地区公司所经营的高速公路日均车流量除水官高速下降0.9%外,其他四条均有超过8%的增速,其中梅观高速增速最高为12.9%,车流量增长主要系盐排、盐坝、南光高速实施免费政策后带来收费路段的车流增长。深圳地区外,除广梧高速日均车流量由于平行公路分流导致下降7%外,其他均有超过10%的增速,其中江中高速、广州西二环、长沙环路及南京三桥均有20%左右的增速,主要受益于沿线经济发展,周边城市汽车保有量快速增长以及路网的完善。 地产业务实现收入,多元化投资形成有益补充。报告期内,公司首次确认房地产开发收入0.56亿元,系出售贵龙开发项目一期工程140余套房屋;公司对该项目166万平方米土地采取滚动开发策略,叠加地理位置优越待开发的梅林关城市更新项目,公司的房地产开发业务有望持续增厚利润;另外,公司实现投资收益2.46亿元,同比增长8.64%,扣除上年同期贵州置地转让子公司的股权和债权而确认投资收益0.65亿元的影响后,同比增长52.08%,对公司业绩形成有益补充。 收购德润环境20%股权,战略发展环保产业。“十三五”期间,预计环保产业的市场发展空间将迅速扩大,公司做出战略决定进军环保产业。报告期内,公司出资44.09亿元收购德润环境20%股权,其两大主业为水处理和垃圾发电,分别由旗下重庆水务和三峰环境运营。重庆水务是重庆市最大供排水企业,2017年上半年实现净利润10.24亿元,同比增长35.32%;三峰环境为垃圾发电行业领军企业,2016年实现营收28亿元,同比增长33%,公司处于业绩增长扩张期,目前正积极筹划上市事宜。同时公司以0.62亿元认购深圳水规院15%股份,有助于公司获得水处理方面研发资源,实现公司在环保产业规模与效益的双增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司高速公路收费业务的稳健性及多元化业务发展的稳定性,维持原有盈利预测,我们预计公司17年-19年净利润分别为14.37亿元、15.86亿元、17.52亿元,EPS分别为0.66元、0.73元、0.80元,对应现股价PE分别为15倍、13倍、12倍。维持“增持”评级。 风险提示:高速公路车流量不达预期,国家政策向高速公路免费倾斜。

公告/新闻。公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入55.61亿元,同比增长25.87%;毛利率达19.85%,同比降低1.15个百分点,但公司加强费用控制,费用率降低1.04个百分点,最终实现归属上市公司股东净利润7.47亿元,同比增长22.90%;归属上市公司股东的扣非净利润7.08亿元,同比增长26.27%;最终实现基本每股收益0.49元,加权平均ROE 为12.84%,业绩基本符合预期。 业务量增长18.3%,客单价提升7.42%。报告期内,公司业务总量17.26亿件,同比增长18.3%,市场占有率达10%,快递服务收入55.25亿元,客单价达3.20元/单,同比提高0.22元/单,增长7.42%。公司致力于扩大生产经营规模,全面提高网络辐射能力。一方面,继续推进落实“向西、向下”工程,全网新增独立网点118家,共计1772家,同比增长7.13%;另一方面,通过与波兰邮政的深化合作,大力扩展国际快递网络,目前申通国际快递业务覆盖海外27个国家地区,累计开拓超过100个海外网点。 以快递为基础,大力扩展产业链布局。17年上半年,公司主要在三个方面有效延伸了现有产业链:其一,依托全面的网点资源、精益的成本优势和优质的配送服务,主要面向电子商务商家提供仓配一体化服务;其二,投资9亿元建设中国冷链交易中心项目,进一步加快冷链物流推进工作,扩宽业务范围并为公司带来更多的转型附加值;其三,增资丰巢科技建立智能快递柜,完善末端收派件业务,推进业务发展,促进公司经营业绩。 推进中转场地建设,完善网络布局。申通推进“中转、路由一盘棋”战略,大力开发中转场地建设,目前对33个中转场地进行改、扩、建;报告期内,新开通400多条路由,运能同比增长12%至16300吨/天。我们认为,未来申通将在继续完善现有网络布局的基础上,将加快“一带一路”沿线国家业务布局,并进军国际快递商圈,逐步发展成为具有全球网络覆盖能力的国际快递服务企业。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司业绩基本符合此前预期,我们维持盈利预测,预计公司2017-2019年 EPS 为1.08元、1.43元、1.89元,对应现股价PE 为25倍、19倍、14倍,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不达预期以致公司业绩下滑。

供需改善,2017 年或为集运复苏元年。供需决定航运企业的景气,直接影响航运运价。我们在集运行业深度研究《供需改善旺季催化,长看集运回暖》中提到,2017 年集运市场供需已得到改善,供给增速在4%左右,需求端受美欧经济复苏影响,有望达到5%;长看未来两年,2018 年、2019 年供给增速分别为4.18%、2.61%,需求至少到达3%以上并有望继续超预期,供需结构大幅改善,成为运价上涨原动力。 新三大联盟形成,或合力维护运价稳定。过去几年集运行业的低迷,导致了行业的发生了多场“联姻”,以及美线巨头韩进的破产。目前,新的三大联盟已经形成,一方面,提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争;另一方面,16 年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,龙头企业提价动力强。截止7 月,2017 年新船订单仅4.5 万TEU,仅为2016 年的15.33%,是2015 年的1.95%,侧面体现了行业整体对于运力的控制力。 中远海控2016 年重组完成,再度收购东方海外后,将跻身全球第三大集运集团。16 年公司完成重组,剔除散运业务,专注于集装箱运输相关业务,目前公司拟更进一步收购东方海外国际,完成后将达到240 万TEU,成为全球第三大集运集团。主营远洋运输业务,集装箱船队在全球79 个国家和地区的254 个港口挂靠,共经营205 条国际航线,遍布全球。 目前,公司已加入海洋联盟,可与盟友最大程度共享舱位,提高运载率,降低单箱成本。 集运业务重资产,海控租船比例高,拥有极高的运力弹性。航运行业作为重资产行业,收入及业务量的增长不会带来成本的线性增长,因此旺季中毛利率增长快,收入转化为利润的弹性大。同时,相比于行业内其他公司,中远海控租船比例达到72%,而可比公司均在50%以下,高比例的租船带来的是行业复苏中更大的业绩弹性。经过我们详细的模型测算,2018 年在乐观假设下单个航线提价1%对公司净利润的提升在2.5 亿左右。 集运板块已开始盈利,2019 年利润有望破百。根据业绩快报,中远海控2017 年上半年实现净利润18.5 亿,剔除10 亿非经常性损益后,仍拥有8.5 亿左右净利润,我们判断集运利润在5 亿左右,这表明中远海控已从亏损步入盈利时代。根据我们的模型测算,在乐观假设下,中远海控2019 年利润有望破百,悲观假设下亦有43 亿经营性利润。未来东方海外顺利并表,根据其行业规模及其优质的管理能力,利润水平仍有50%左右的提升空间。 调整盈利预测,强调“买入”评级。我们判断2017 年是集运复苏元年,量价齐升叠加超强收入弹性,将带来中远海控业绩超预期上涨。据此我们调整盈利预测,预计公司2017 至2019 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元、0.77 元(原预测为0.32 元、0.47 元、0.78 元),对应现股价PE 分别为17 倍、12 倍、9 倍,周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济复苏及贸易回暖低于预期。

新闻/公告。关于收购东方海外国际事宜,公司根据上交所规定发布了收购报告书修订版,A股股票于26日复牌。 行业供需方面看:供需格局向好,运价存在上升潜力。需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12个月交船量仅91.88万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6月底全球集运运力共2023.19万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,截止上周五,CCFI 回升至877.33点,环比大增17.45个点,同时较去年低值已回升38.74%,我们预计运价将继续回升。 行业格局方面看:新联盟运营,自律性提高运价成本有保障。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本步入运行正轨,一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面,16年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,17年以来各大航企提价需求旺盛,联盟制约恶性竞争的情况下各巨头提价有力。另外联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。 公司业绩方面看:量价齐升收入大幅增长,17上半年预盈18.5亿元。从运价角度看,行业整体供需改善带动运价提升,2017年上半年CCFI 平均827.95点,较去年同期回升19.83%,公司集运价格同步上涨;从运量角度看,上半年中国经济复苏贸易增速回正,带动中国进出口集装箱运输量的增长,中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益,据公司披露今年上半年集装箱货运量达998.73万TEU,同比大幅增长34.72%。量价齐升业绩大幅增长,公司预计上半年归母净利润18.5亿元。另外三季度为行业整体旺季,将催化运价加速上升,因此全年来看,我们认为业绩有望进一步增长。 维持盈利预测,再次强调“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润32.81亿元、47.94亿元、79.40亿元,EPS 为0.32元、0.47元、0.78元,对应当前股价PE为17倍、11倍、7倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,我们再次强调“买入”评级。 风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。

新闻/公告。公司发布6月份主要运营数据公告,单月来看,6月份可用座公里(ASK)同比增长26.25%,收入客公里(RPK)同比增长28.45%,客座率达87.45%,同比提升1.5个百分点;从累计来看,上半年ASK同比增长23.43%,RPK同比增长24.88%,客座率达87.10%,同比提升1.01个百分点。 航线分布占优,运力投放合理,运营高效表现靓丽。在航线分布方面,公司立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地,存量航线资源具备优势,同时公司上半年围绕三大核心机场新增28条航线,其中6月新增南京经停大连到白山、浦东经停毕节到昆明、包头直飞乌兰察布等3条航线,以核心机场优势有效缩短新航线培育期,带来客运量同比增长24.88%。公司在运力投放方面,精准预测航空需求量的变动,严格遵循按需投放的原则,上半年引进9架飞机,增加运力23.43%,将运力投放增量维持在需求增量左右,既保证运力的充足性,又稳步提升客座率1.01个百分点。另外在机队方面,公司吉祥机队均为A320九元机队均为B737,机队保持单一,有效降低了飞机非正常停飞时间,减少了维修养护成本,整体运营高效,业务数据表现靓丽。 暑期来临,旺季行情即将兑现。旅游消费需求成为航空需求增长新动力,受暑假学生旅游需求拉动,每年6-9月是航空公司盈利时段,今年从年初数据来看,淡季不淡,旺季将较往年更旺。随着6月中、高考结束以及全日制学校进入暑假,航空需求逐渐提升,旅客周转量同比增速上升至17%左右,旺季行情触发。随着暑期状态的逐步进入,旅游人次及夏季商务人次有望继续增加,旺季行情即将在三季度逐步兑现。吉祥航空以其航线分布优势及运力投放的合理性,有望最先受益旺季的到来。 原油价格继续走低,负面影响有望消除。油价成本是公司业务成本的主要构成部分,公司油价利润弹性在1.2倍左右。一季度受油价上升影响,利润出现下滑,但随美国原油增产及去库存的进行,油价转势走低,以布油价格来看,二季度均价50.93美元/桶,仅较去年同期高7.82%,截止7月11日布油回落至47.52美元/桶,已与去年同期持平,油价影响大幅改善。同时考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状,我们对油价保持相对乐观态度,认为油价上行压力不大,全年油价负面影响有望消除,带来利润回升预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计17至19年营收分别为122.83亿元、149.35亿元、185.52亿元,归母净利润分别为15.66亿元、19.23亿元、23.25亿元,EPS分别为1.22元、1.50元、1.81元,对应现股价PE分别为12倍、10倍、8倍,估值偏低,我们维持“买入”评级l风险提示:航空需求不及预期;油价大幅回升。

新闻/公告。公司发布上半年业绩预盈公告,经公司财务部门测算,预计2017 年上半年归母净利润约为18.5 亿元,业绩同比增加90.59 亿元,实现扭亏为盈。同时公司披露,经初步测算,上半年集装箱业务货运量同比增长约34.72%。 供需改善运价回升19.83%,业绩大幅改善。 需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016 年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12 个月交船量仅91.88 万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22 万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6 月底全球集运运力共2023.19 万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,2017 年上半年CCFI 平均827.95 点,较去年同期回升19.83%。 公司集运价格同步上涨,带来业绩大幅改善。 中国经济复苏进出口贸易回暖,公司货运量增势喜人。上半年中国经济复苏迹象进一步明确,一季度GDP 增速回升至6.9%,前5 月份克强指数累计达到13.5%,贸易增速回正,前5 月份进出口总额累计同比增长13%,这带来中国进出口集装箱运输量的增长,前5 月份沿海主要港口集装箱吞吐量累计同比大幅增长7.7%。中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益中国贸易回暖,据公司披露今年上半年集装箱货运量同比增长34.72%,按去年同期741.34 万TEU货运量计算,今年上半年共完成998.73 万TEU,则二季度单季完成货运量533.26 万TEU,在排除重组带来运力增长的因素影响后,货运量同比大幅增长21.49%。随着三季度集运旺季的到来,公司集运业务将量价齐升,全年业绩有望大幅增长。 新联盟运营舱位共享,单箱成本有望进一步降低。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本不如运行正轨。一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。考虑到集运行业回暖,同时公司货运量有望进一步增长,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 为 0.32 元、0.47 元、0.78 元(原预测为0.20元、0.24 元、0.28 元),对应停牌前股价PE 为17 倍、11 倍、7 倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,上调至“买入”评级(原为“增持”评级)。 风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。

公告:10 股配3 股,募集不超过20 亿。公司发布公告,将按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,累计不超过3.51 亿股,募集不超过20 亿,扣除发行费后主要将用于补充公司供应链管理与流通服务业务所需的营运资金。大股东象屿集团承诺全额认购本次配股方案中的全部可获配股份。 注入营业资金为主业添砖加瓦。近几年公司保持了良好的主业增长,除传统供应链业务规模稳步推进外,东北农产业务的开展也为农产品供应链提供了新的增量;16 年底,随着大宗品价格的上升,整个大宗品交易呈现火爆状态。2014 年-2016 年,公司营业收入分别为483.84亿、599.23 亿、1190.67 亿,分别同比增长36.67%、23.85%、98.70%,17Q1 同样保持了105.93%的应收增长。规模的扩张,带来在货物交付、套期保值等业务的资金需求,本次配股所获取资金,将进一步支持公司业务的开展;此外,由于规模扩张大规模的使用短期借款,公司负债率已由16 年底的67.56%上升到76.90%,本次通过配股融资后,假定其他条件不变的前提下,资产负债率有望降低到70.87%,有望进一步增强公司融资能力,助力业务拓展。 农产业务为业绩带来玉米、水稻价格多头。公司14 年布局东北农产业务,至今拥有完整的东北玉米、水稻产业链。盈利能力方面,16 年底公司拥有临储量1385 万吨,稳定收取国家补贴。16 年随着国家玉米临储政策的取消,玉米价格随之下降,公司原本经营的合作种植业务难以有效推进,目前仅保持了临储及贸易业务。我们认为,象屿农产在东北的存量仓库、运输能力始终存在,目前依靠临储粮库仍能和贸易仍能每年贡献3 亿以上利润,一旦玉米价格出现大规模回升,农产业务具备较强的利润弹性。 金砖会议构成区域性主题催化。9 月厦门将举办金砖会议,此次金砖国家领导人会晤将以“深化金砖伙伴关系,开辟更加光明未来”为主题,回顾总结过去10 年合作经验,规划未来发展愿景,届时全球增速最快的金砖国家领导将会齐聚厦门,一方面推动厦门地区基础建设,提升投融资环境,另一方面吸引金砖国家贸易往来,进一步提升厦门贸易中心的地位。因此我们认为,对于象屿而言,金砖会议不仅仅是事件催化,更是对公司扩张重要的机遇,从投资角度讲是非常确定的催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预测公司17-19 年归母净利润分别为5.74 亿元、7.04 亿 元、8.58 亿元,对应现股价PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍,维持“买入”评级。 风险提示:大农产品价格下跌,大宗销量下滑。

大宗品或全年强势,供应链业务收入、利润齐增长。公司是厦门最大的国有企业,主营供应链及房地产业务,供应链业务涉足的行业或产品有纸张及浆纸材料、钢铁、船舶、汽车、化工原料及产品、通信设备、机械电子设备、箱包服装鞋帽、粮油、矿产品等,其中大宗品供应链收入占供应链的50%以上。2016 年下半年起,供给侧改革成效凸显,大宗品价格持续上升,引发各大生产企业补库存需求,加上中间商的囤货,整体大宗品成交极度活跃,建发作为传统行业龙头,在客户争取方面占据显著优势,17Q1 公司收入同比增长69.67%。目前虽然大宗品价格下行,大宗品热情有所缓和,但整体需求依旧强劲,大宗品价格或维持相对稳定,对建发而言,全年预计供应链业务可实现25%左右的增长。 地产业务NAV 估值276.60 亿,构筑稳固安全边际。公司地产业务经历35 年行业积淀,20 城市地产布局,已成长为国内最为优秀的地产企业之一,每年为公司贡献稳定利润,且地产业务滚动开发亦可带来每年约10%以上利润增长。公司地产项目储备丰富,目前拥有待售面积349 万㎡,待开发建筑面积445 万㎡,待开发土地729 万㎡,公司同期在福建、上海、长沙等核心区域拿地,保证房地产稳定滚动开发;根据我们保守测算,不考虑一级土地开发,公司现有地产相关业务NAV 可达到276.60 亿,构成公司市值的最稳定的安全边际。 一级土地开发储备形成潜在利润池。一级土地开发是建发房地产业务的有效支撑和互补。近年来,厦门岛内房地产价格大幅增长,一方面厦门岛内土地资源有限,导致土地供给难以跟上经济发展、人口流入的速度;另一方面,岛内部分地区由于历史原因导致住房基础设施差,土地利用率低,具备极高的一级开发价值。公司目前在厦门中心区域拥有“后埔-枋湖”一级土地开放项目,土地面积总计73.45万㎡,已转让土地约41.74 万㎡;考虑到岛内土地供应基本枯竭,为响应国家增加土地供应号召,后埔-枋湖项目极有可能在未来3-5 年内逐步实现出让,根据之前的测算模式,我们预计余下30 余万㎡土地将总计为公司带来147 亿收入,并带来84 亿左右利润。 估值全市场最低,金砖国家会议构成确定性主题催化剂。根据我们的预测,目前公司2017 年业务综合PE 估值仅10 倍,与可比类地产公司PE 持平,并未反映供应链业务价值。金砖国家会议将于9 月在厦门召开,我们认为本次会议对公司会有两方面的影响:一方面建发集团的酒店、会展中心等场馆会直接受益;另一方面,借助金砖国家会议,厦门将进一步完善基础设施、拓展城市规模,使得厦门更加国际化,利好建发等厦门地区企业长期发展。 上调盈利预测,维持买入评级。鉴于大宗品的强势,以及一级项目可能带来的增厚,我们上调盈利预测,预计2017 年-2019 年公司净利润分别为32.61 亿、39.87 亿、45.44 亿(原预测为31.13 亿元、34.10亿元、35.50 亿元), EPS 分别为1.15 元、1.41 元、1.60 元,当前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍。分部估值,供应链采用相对估值为220 亿,房地产业务采用相对估值及NAV 折为216 亿,叠加合理市值为436 亿,对应股价为15.35 元,具有至少21%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:大宗贸易低于预期;一级土地项目转让低于预期。

投资要点: 新闻/公告。公司发布公告,大股东同盛投资拟以5.45元/股的价格,折价12%将其持有的上港集团34.76亿股股份协议转让予中国远洋海运集团有限公司,转让股份占上港集团总股本的15%,本次转让完成后中远海运集团将成为上港集团第三大股东。 中远海运集团综合运力全球居首,集装箱运输相关资源丰富。原股东同盛投资,是国资委设立的洋山港投资主体,目前,洋山港大部分已建设完成,本次股权的转移也标志的上港进入另一个国际化的时代。本次股权的交易方中国远洋海运集团是隶属国资委旗下远洋运输企业,业务以航运相关业务为核心,涉及物流、金融、装备制造等多个领域。在航运方面,其下属子公司经营船队共1082艘,综合运力8168万载重吨,排名世界首位,尤其在与上港密切相关的集装箱运输方面,旗下中远海控平台总计经营集装箱船315艘,运力达173.60万TEU,16年完成集装箱运输1690万TEU,居全球第四位;在港口码头方面,通过控股子公司中远海运港口在全球30个港口经营158个集装箱泊位,年处理能力9725万标准箱,集装箱运输相关资源丰富。 加强港航联动,行业低谷携手跨越。对上港而言,关键词是“国际化”。一方面,根据马士基发展经验,港航联动有望打造打通集装箱陆海联运通道,打造港航一体化发展,促进公司集装箱业务增长,同时助力上海国际航运中心建设;另一方面,中远海运集团运营多个海外港口,拥有丰富的海外港口资产布局经验,上港集团有望通过中远海运集团加速其海外港口布局,实现管理输出,践行一带一路倡议。对中远海而言,目的在于完善产业布局。一是加强业务层面合作,港航对接降低船队靠港时间,进一步提高船队的作业运营效率;二是有望引入上海港高效的管理运营经验,提升旗下集装箱港口运行效率;三是上港地理位置绝佳,具备极强的稀缺性,是中远海集团港口生态圈的重要补充;四是根据我们测算上港未来3年利润均在百亿左右,15%股权对应约15亿利润,基本与中远海运港口目前利润基本相同,在航运行业目前仍处于低景气周期的环境下,有助于提升整个集团利润的稳定性。 港口业务小幅回暖,金融地产增厚业绩。上港集团地处长三角,位于河海联运重要节点,地理位置优越,是全球最大的集装箱港口,2016年完成集装箱吞吐量3713.3万标准箱,稳居全球首位。我们预测,17年公司业绩有望超预期发展,主要来自三个方面:1)港口主业方面:受益于美欧经济小幅回暖,吞吐量有望全年增厚10%;2)地产方面:长滩项目今年有望部分结算,叠加海门路项目尾款,全年有望贡献12亿以上利润;3)金融方面:持股邮储银行4.13%的股份,同时持股6.48%上海银行股权,预计17年税后投资收益可达到23亿。 维持盈利预测,维持“买入”评级。剔除股权转让因素,公司作为港口龙头,除地产金融外,也积极推进足球、邮轮产业等多元化发展,目前估值处于历史低位,具备长期投资价值。我们维持原有盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元,对应现股价PE为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:合作不达预期。

航空需求旺盛,暑运旺季行情一触即发。旅游等消费需求成为航空需求增长新动力,同期商旅需求稳步提升,15、16年三大航RPK整体涨幅达到9.36%、6.20%,17年4月客座率高达83.01%,同比增加0.69个百分点,呈现稳步推升态势。根据历史数据,每年6-9月是航空公司盈利时段,利润占比可达到50%及以上,且17Q1客座率票价均出现淡季不淡的现象,本次暑运期间客座率及票价可能较往年更旺,并由此决定全年航空业绩及估值判断。 油价汇率趋于稳定,航空盈利能力有望维持稳定。17Q1油价同比增长,各家航空利润均有所下滑。对于未来油价,考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状,我们对油价保持相对乐观态度,认为油价上行压力不大。汇率方面,人民币出现走强趋势,同时各航司采取避汇措施,汇兑损失有望得以缓解,因此航空公司整体的业绩可预测性有所增强。 吉祥主打“双品牌+双枢纽”全服务,机队规模民营最大。截至目前,吉祥机队规模已达73架飞机,是我国机队规模最大的民营航空公司;其航空机队平均机龄仅3.84年,远低于三大航机龄,有效减少运营和维修成本;吉祥航空的目前业务模式为全服务航空,旗下九元航空则为低成本航空,双引擎战略实现高中低端旅客市场全覆盖。16年其全国市占率提升至2.73%,上海机场市占率则提升至8.5%。 立足四大核心一线机场,目前航线结构最优。目前国内航空客座率方面出现一线>二三线>国际>短途国际的情况,由于北上广深等一线机场受产能限制时刻有限,因此新增飞机多数布局二线及国际航线,需要一定的培育时间。吉祥立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地,存量航线资源具备优势,同时新增航线由于均以三大核心机场为始发,因此培育期明显短于二三线航线,新航线的增加有望直接形成业绩增量。 成本管控能力堪比春秋,毛利率维持行业高位。公司精细化管理,其单机收入虽低于三大航,但单机利润远超三大航,主要得益于成本端管控:一方面,吉祥机型相对较少,其中吉祥主要为320系列,九元为737系列,维护成本相对较低;另一方面,平均10小时以上的飞机利用率降低了单次航行的飞行成本。吉祥16年、17Q1毛利率分别达到22.04%、21.33%,净利率分别为12.59%、13.88%,毛利率及净利率水平均超三大航,维持行业领先地位;同时,相比春秋而言,单机成本仅高于春秋6.93%,但考虑到吉祥不仅提供标准航空服务,且不进行机舱商品销售,因此实际成本控制能力更优于春秋。 解禁构筑买点,上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到油价下跌带来的成本降低,我们上调原有盈利预测,预计17至19年EPS分别为1.22元、1.50元、1.81元(原预测为1.14元、1.31元、1.50元),对应现股价PE分别为18倍、15倍、12倍,远低于近两年35倍的均值。从PEG角度来看,目前股价对应PEG仅0.76,若PEG升至1则合理股价29.38元,仍有32%股价空间,且5月31日小非解禁构成买点,我们维持“买入”评级。 风险提示:油价涨幅超过预期;人民币贬值超出预期;航空需求不及预期。

事件/新闻:顺丰控股发布公告,公司拟与UPS各投资500万美元,合计1000万美元成立合资企业环球速运控股有限公司,主营国际快运业务。其中顺丰拟以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份,持股比例为50%,UPS拟以现金出资50万美元认购合资企业发行的股份,持股比例为50%,其余部分将由双方协商一致后进行投入。 跨境电商迅速发展,国际件成快递必争之地。海淘催化跨境电商进入快速发展期,近5年跨境电商交易规模复合增幅高达60.53%,2016年交易额达到3055亿元,同比增长48.0%,仍维持高增速。跨境电商的发展也带动了国际快件的增长,2016年国际及港澳台快递业务量6.26亿件,同比增长44.16%。但目前跨境电商件仍以Fedex、UPS、DHL等国际巨头为主,本土快递直发通道仍未打通,国内此块市场仍处于相对空白状态。随着国内快件市场格局的逐步稳定,国际快件市场便成为本土快递企业的必争之地。 顺丰积极布局全球网络,国际业务已有一定积累。公司顺应跨国快递发展趋势,借助自有运营经验,以直营模式,早已推出国际标快、国际特惠、国际小包、国际重货、国际电商专递、海购丰运等不同类型及时效标准的进出口服务,目前业务已覆盖如美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、墨西哥等51个国家,国际小包服务网络已覆盖全球200多个国家及地区。随着公司的成功上市,资金充足,顺丰将继续加大国际业务推广力度。2016年公司国际业务收入11亿元,同比大幅增长309%。 顺丰联手UPS,优势互补各取所需,有望加速国际化进程。UPS作为全球性国际快件领军企业,拥有100多年的快递运输历史,直营网络覆盖220多个国家及地区,目前每日国际快件量已达270多万个,跨国快件经验丰富;顺丰快递以其直营模式及高品质服务口碑在国内稳占商务及中高端快件市场,收入体量独霸国内市场鳌头。顺丰联手UPS,一方面有望引入UPS在国际快件方面的运营管理经验,另一方面有望借助UPS已有国际运输网络作为海外对接端发展自有国际业务。另外,此前圆通收购先达国际物流,本土快递的国际件市场之争逐步加剧,此次顺丰联手UPS有望加速顺丰快递的国际化进程,并在国际快递中率先取得一席之地。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元,对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元,对应现股价PE分别为62倍、50倍、40倍。维持“增持”评级。 核心假设风险:经济发展降速,上游需求端发展大幅减缓,行业增速下跌。

集装箱吞吐量世界第一,洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务,在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU,连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张,洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%,为此公司于2014年开始建设洋山四期,并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱,设计通过能力达630万TEU/年,建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口,使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。 国际集装箱枢纽港,地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点,毗邻全球东西向国际航道主干线,地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地,腹地优势明显,对航运公司产生了巨大的吸引力,成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区,600多个直航港口的航线,每月航班超过1400班,而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点,卡位优势明显。 待开发港口土地面积135万平米,在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口,占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心,也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底,已开发4个大型地产项目,还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元,预期17年贡献12亿利润。 员工持股迈出混改步伐,金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工,占公司总员工数的72%,发行了4.18亿股,累计募集资金17.49亿元,踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家,对改善公司治理,提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域,2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份,成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东,持股6.48%,2016年确认投资收益10.20亿元,贡献了约10%的净利润。 上调盈利预测,上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长;2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润;3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算,有望扩大投资收益。我们上调盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元(原预测为0.34元、0.37元、0.41元),对应现股价PE为15倍、13倍、12倍,估值大幅低于行业平均水平,我们认为有长期投资价值,上调“买入”评级。 核心假设风险:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。

投资要点: 公告/新闻。2017年一季度公司实现营业收入79.93亿,同比增长12.48%;营业总成本66.21亿元,同比增加17.60%;实现营业利润17.01亿,同比下降5.45%;实现归母净利润11.42亿,同比下降6.4%;报告期内实现每股收益0.0493元,加权平均ROE为1.86%,同比减少0.16个百分点,业绩略低于此前预期。 管理费用大增2.27亿,带来利润小幅下降。报告期内,由于人工成本增加,公司成本增速略高于收入,使得毛利率略降2.21个百分点至28.25%,带来毛利22.58亿元,同比增加9320.04万元。但由于公司旗下上海上港足球俱乐部管理费用增加,使公司整体管理费用达6.85亿元,同比大幅增加2.27亿元,最终使得营业利润同比小幅下降5.44%。 地产项目稳步推进,目前地产价值近700亿。截至2016底,公司正在开发的4个地产项目正按预期推进,汇山地块销售几近尾声;海门路55号项目建设开发按时间节点要求推进;上海长滩项目首个对外销售的住宅项目06街坊实现结构封顶;军工路项目各项前期工作基本完成。按现有价格估测,四块地产项目共估值1048.9亿元,据公司披露已经回款225.13亿元,剩余823.77亿元回款价值,按公司权益占比折算,若地产项目按计划推进则未来将继续为公司贡献696.74亿元收益,以15%常规地产利润率计算,共有望贡献净利润105亿,按照5年逐步兑现,有望每年增厚公司业绩21亿。 地理位置优越,有望受益一带一路建设。上海港地处长三角,受益于长江流域腹地经济,同时作为一带一路重要门户,公司积极响应一带一路战略。先后通过参股海法湾新港等海外码头和南京港、武汉港等内陆港口,推动与“一带一路”节点港口的合作,积极布局一带一路重要节点。随着一带一路建设的推进,公司作为重要节点港口有望最先受益。 “一主多元”格局继续深化,多元产业增厚利润。公司在聚焦港口主业的同时,多元产业迈上新台阶,首先,积极拓展足球业务,14年收购上港足球俱乐部,15年已实现营收14.34亿元,贡献收入的同时也为公司带来了品牌溢价;其次,公司顺应邮轮旅游潮流,公司积极建设国际客运中心,同时参股邮轮企业,延长邮轮经济产业链;最后,公司布局金融产业,入股邮政银行及上海银行,分别成为第四及第二大股东,并已取得良好收益。 维持盈利预测,维持“增持”评级。维持盈利预测,我们预计2017年-2019年公司归母净利润79.65亿元、85.04亿元、95.14亿元,EPS分别为0.34元、0.37元、0.41元,对应现股价PE为18倍、16倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。