事件：公司发布2020年报及2021年一季报。 点评：l 公司营收稳健增长，归母净利润持续提升2020年，公司业绩稳步增长，实现营收12.21亿元，同比增长22.56%。 2021Q1实现营收3.26亿元，同比增长10.87%，环比增长4.06%。毛利率提高叠加期间费用率下降的情况下，公司2020年实现归母净利润5.75亿元，同比增长45.30%，归母净利润率提升至2020年的47.10%，同比提高7.37pct。2021Q1公司的归母净利润为1.62亿元，同比增长12.56%，归母净利润率2021Q1继续提升至49.66%。 打造“喜粤TV”品牌影响力，“超级会员”为增值业务新引擎公司于2020年12月品牌战略升级为“喜粤TV”，将逐步从集成播控平台向主流媒体品牌转型。2020年，公司IPTV 基础业务收入7.01亿元，同比增长12.98%，有效用户达到1840万户，同比上升5.68%，渗透率增长至47.3%，尚有提升空间。增值业务实现广东IPTV 增值业务收入2.95亿元，同比增长69.45%，公司一方面加强会员体系建设，提升用户粘性，并通过“喜粤TV 超级会员”产品包提升付费转化和ARPU 值；另一方面，开放内容合作，引入更多影视、综艺、垂直化内容等。 云视听矩阵逐步完善，用户规模高速增长，广告价值有望逐渐释放根据勾正数据，云视听极光的DAU、MAU 规模占据领先地位，2020全年市场份额达32.69%，云视听小电视则快速起量，此外，2020年新推出了“虎电竞”、“快TV”、“全民K 歌”和“埋堆堆”等产品，进一步完善多元化的云视听APP 矩阵。2020年末，公司云视听系列APP 全国有效用户达2.1亿户，同比增长53.25%。新业务上，公司尝试自制内容，打造4K 美食纪录片《超级食材》、《喜粤之味》，未来将继续探索；商务运营新业务已开始布局，大屏端广告变现价值有望逐步释放，成为新增长极。 投资建议与盈利预测我们认为公司省内业务持续渗透，增值业务凭借超级会员包贡献增长，OTT业务产品绑定优质内容商，头部优势明显，新布局的商务运营业务有望支撑未来业绩增长。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润6.81/8.05/9.34亿元，EPS2.95/3.48/4.04元，对应PE17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV 政策调整风险

事件：公司发布2021年一季报。 报告要点：一季度营收与利润稳健增长2021年一季度公司营业收入7.55亿元，同比增长15.51%，扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长18.06%，增长较为稳健。Q1公司毛利率42.64%，同比提升2.01pct；销售费用率26.09%，同比提升0.60pct；管理费用率3.90%，同比提升1.06pct；研发费用率0.43%，同比提升0.11pct；净利率5.86%，同比略降0.39pct。报告期内，公司电商零售业务收入6.99亿，同比增长16.55%，占比92.50%，毛利率43.08%，同比+5.46pct，主要受到品牌调整影响；品牌营销运营服务模式收入0.29亿元。核心品牌方面，据爬虫数据，2021Q1旗下品牌后、芙丽芳丝天猫旗舰店成交额同比增速超过100%，相宜本草、雪花秀成交额同比增速约80%。新接品牌方面，公司一季度新签约韩国美妆品牌谜尚、LG 集团下品牌菲诗小铺等品牌客户，涵盖天猫、抖音、快手多个平台。 把握渠道趋势，积极拓展新平台分平台看，公司在天猫国内、天猫国际以及其他平台分别实现收入6.62亿、2628万和6674万，同比分别增长4.79%、131.27%、534.94%，包含京东、唯品会、抖音在内的非淘系平台收入同增超过5倍。公司积极把握渠道风向，拓展运营平台，2021年一季度新接抖音小店4家、拼多多店铺3家。 截止2021年3月末，公司在运营店铺共103家，其中天猫平台44家（经销与代销分别34、10家），天猫国际平台14家（经销与代销分别 11、3家），抖音小店11家，拼多多4家，Lazada&Shopee 共8家，其他平台22家。 投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期，公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021年公司在巩固现有品牌客户的同时，计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17亿，EPS 分别为1.03/1.16/1.29元/股，对应PE 分别为36/32/28x，维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。

事件：公司发布 2020年年报及2021年一季报。 点评： 2020年疫情下营收稳健增长，盈利能力持续提升，2021年回归高速增长2020全年公司实现营收140.06亿元，同比增长12.04%，归母净利润为19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1，公司营收达到40.09亿元，同比增长47.00%，归母净利润为7.73亿元，同比增长61.18%。 优质内容支撑下，会员数量接近翻倍增长，广告招商屡创新高2020年，芒果TV 互联网视频业务营收为90.61亿元，同比增长43.40%，其中： （1）芒果TV 通过题材破圈+内容加码，推动覆盖人群从年轻女性向成熟女性及年轻男性群体拓展，2020年付费用户数同比高增97%达到3613万，实现会员收入32.55亿元，同比增长92%； （2）受益爆款内容输出+台网联合招商，平台广告价值凸显，2020年广告收入达41.39亿元，同比增长24%，其中《姐姐》招商数据刷新纪录，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高。 综艺自制行业领先，综N 代+创新综艺齐发力，剧集走独播+精品化+题材破圈路线综艺方面，拥有20个综艺团队，2020年上线超40档自制综艺，《姐姐》等创新综艺表现优异，《明侦》、《密室大逃脱》等综N 代稳定输出，内容护城河较为稳固，2021年开发了脱口秀、职场等新品类，并将推出《哥哥的滚烫人生》、《正经歌手》等创新综艺；剧集方面，全年上线57部重点影视剧，拥有12个自建团队和30家外部战略工作室，2021年大剧储备数量翻倍，新增现实、悬疑烧脑、武侠等题材，与台端联动的季风剧场选择全社会向话题的剧目，季风计划的首部剧《狂猎》将在5月播出。此外，小芒电商采用“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式，有望贡献新看点。 投资建议与盈利预测我们看好芒果TV 平台流量和价值的持续提升以及小芒电商的发展潜力，预计芒果超媒2021-2023年营业收入为184.93/230.47/277.61亿元，归母净利润为24.02/29.97/36.30亿元， EPS 1.35/1.68/2.04元， 对应PE47/37/31x，维持“买入”评级。 风险提示头部内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险

事件：公司发布2020年报及2021一季报。 报告要点：l 收入与业绩高增长，利润端持续改善2020全年公司实现营收37.15亿，同比增长54.02%，归母净利润1.40亿，同比增长415.28%，扣非后归母净利润1.36亿，同比增长2094.56%。全年公司毛利率49.20%，同比下降1.85pct，剔除新收入准则影响，同口径下2020年毛利率为53.55%，同比提升2.5pct，主要得益于产品结构和品牌调整。全年销售费用率38.71%，同比下降4.44pct，受到部分运费进入营业成本+费用投放效率提升影响；管理费用率3.27%，同比下降0.99pct，经营效率优化；研发费用率1.28%，同比下降0.54pct。全年净利率3.72%，同比提升2.67pct，仍有较大上升空间。2021年Q1，公司收入8.17亿，同比增长58.03%，归母净利润0.31亿，同比增长1040.09%，扣非后归母净利润0.24亿，同比增长1073.16%，业绩符合预期；毛利率同比提升1.58pct 至51.94%，净利率同比提升3.39pct 至3.72%，盈利能力同比优化。 自有品牌+代理业务双轮驱动增长，拓展线下渠道分业务看，自有品牌中主品牌御泥坊全年收入增速56%，产品及品牌形象全面升级，乘国潮之风突出盛唐风格，推出九法泥浆面膜等名片产品，并成功打造爆品氨基酸泥浆面膜， 2020累计销售超过500万瓶。其他自有品牌中，御MEN全年猫旗销售额同增60%+，成功升级竹炭洁面液再成爆品；新锐品牌小迷糊完成年轻化升级；大水滴针对熬夜党推出面膜单品持续火爆。代理业务方面，2020年公司全面承接强生集团旗下品牌，并打开城野医生、KIKO 等品牌在抖音等内容电商渠道销售，目前公司已与30+个国际品牌达成合作。渠道方面，公司线下渠道能力有所增强，主品牌御泥坊全年线下销售收入录得双位数增长，在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上，代理业务持续放量，收入持续高增长且利润率逐季修复，基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升，代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳，利润端有望持续放量。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.2/3.68/5.93亿（考虑股权激励费用），EPS 0.53/0.90/1.44元/股，对应4月25日PE 49/29/18x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

事件： 公司发布2020年年报。 报告要点： 财务表现：收入与业绩略低于预期 2020年公司实现营业收入17.45亿，同比下滑3.10%，归母净利润4.64亿，同比下滑9.81%，扣非后归母净利润4.04亿，同比下滑10.50%。全年毛利率66.20%，同比下降1.96pct，主要由新收入准则下部分运费记入成本所致。期内公司加大了营销和研发投入，销售费用率32.33%，同比提升2.32pct；研发费用率2.87%，同比提升0.38pct；管理费用率4.50%，同比下降0.53pct。全年净利率26.56%，同比下降1.92pct。 业务情况：眼部品类增长较好，线上占比超过线下 品牌侧，公司主品牌丸美收入16.59亿，同比基本持平。2020来丸美积极寻求年轻化转型，继4月推出重磅“小红笔”眼霜后，陆续推出钻光瓶、小紫弹视黄醇眼霜、蝴蝶绑带眼膜等新品，深入捕捉成分党、年轻群体，成功打造爆品，全年新品收入占比接近20%。品类上看，公司全年眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类产品收入分别为6.31亿/9.01亿/1.89亿/2243万，同比+14.18%/-9.25%/-17.1%/-13.4%，占比36%/52%/11/1%，眼部产品增长较好，占比提升，护肤、洁肤和彩妆类同比下滑。渠道端，公司全年线上渠道收入9.50亿，同比增长17.59%，占比54.49%，超过线下，其中线上直营同比增长31.62%；线下渠道收入7.94亿，同比下降19.98%，其中百货、日化渠道受疫情影响较大，美容院渠道小幅增长2.77%。2020年，公司针对平台电商、内容电商、社区电商和直播电商分别组建线上运营团队，补足线上运营能力，拥抱渠道变革。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年来公司持续补齐电商运营能力，完善线上多平台运营团队，2021年将天猫店铺收归自营，积极推进渠道变革。同时布局后端研发提升产品力，2021年1月发布独有抗衰成分，并推出新品牌“美丽法则”，加强多品牌布局。预计2021-2023年归母净利润5.40/6.31/7.22亿元，EPS为1.35/1.57/1.80元/股，对应4月23日收盘价PE为41/36/31X ，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。

事件： 公司发布2021年一季报。 点评： 自研放置新游《一念逍遥》表现优异，Q1业绩超预期 2021年一季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长51.09%。实现归母净利润3.65亿元，同比增长13.36%。实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长20.42%。业绩表现超预期主要是由于自研放置新游《一念逍遥》贡献业绩增量。合同负债较上季度增加0.61亿，主要为游戏递延收入，后续将逐步确认。Q1销售费用2.64亿元，同比增长409.03%，销售费用率为23.58%，较去年同期上升12.67pct.，主要由于新游戏上线营销推广费用阶段性升高。经营性活动现金流净额为3.28亿元，同比减少10.10%，主要由于新游推广支出以及游戏分成支出增加。 《问道手游》表现稳定，聚焦核心品类研发战略取得成果 核心产品《问道手游》iOS畅销榜排名稳定，Q1平均排名22位，目前位于26位，五周年活动服将于4月底开启，排名有望进一步提升。自研新品《一念逍遥》采用放置养成+数值成长的核心玩法，商业化模式成熟，标志公司近年来在自研业务上收敛布局赛道，聚焦核心品类的打法取得成功。产品Q1平均排名在iOS畅销榜10位，最高进入第5位，目前排名第15位。营销推广支出峰值主要集中于上线初期，后期将逐步进入利润释放。 储备产品丰富，发力商业化与破圈 公司目前储备有《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等多款产品，包含Roguelike、MMO、放置类、模拟经营等多品类。其中《摩尔庄园》预计于6月1日上线，目前官网预约人数已超827万。 投资建议与盈利预测 核心产品《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献业绩增量。储备《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计将为雷霆平台实现更多用户导流。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，PE20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

事件：公司发布2020年报及2021一季报。 点评： 财务表现：收入与利润稳定增长，整体符合预期 2020全年公司实现营业收入37.52亿，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿，同比增长21.22%；扣非后归母净利润4.70亿，同比增长21.69%。2020全年毛利率63.55%，剔除新收入准则影响，同口径的毛利率为66.70%，同比提升2.74pct，主要由高毛利大单品收入占比提升所致；净利率12.04%，同比提升0.31pct，期间费用管控较好。2021年一季度，公司实现收入9.05亿，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿，同比增长41.38%；扣非后归母净利润1.08亿，同比增长29.05%。Q1毛利率64.41%，净利率11.80%，大单品策略有效提升毛利率，而营销费用增长使得净利率同比略有下降。 业务情况：彩妆占比持续提升，继续推进大单品策略 2020全年主品牌珀莱雅营收29.86亿，同比增长12.43%；其他自有品牌收入5.55亿，同比增长75.08%，其中彩妆品牌彩棠收入1.21亿；跨境代理品牌收入2.07亿，同比增长44.09%。2021年一季度，护肤、彩妆类营收分别为7.49亿和1.48亿，彩妆占比达到16.40%，较上年末提升3.99pct.，多品类布局有所成效。产品侧，公司继续推进大单品策略，自2020年来陆续推出红宝石、双抗精华及系列产品，两大系列全年销售占比超过10%，对提升毛利率、产品力、品牌力起到积极作用，2021年Q1公司加大大单品投放，有望在后两个季度逐渐收获。渠道侧，2020年线上渠道收入26.24亿，同比增长58.59%，占比上升至70%；线下渠道受疫情影响下滑，线下收入11.24亿，同比下降23.12%。2021年一季度，公司线上渠道接近翻倍增长，主要受益于上年低基数+抖音自播取得较好表现；线下渠道受代理品牌收缩影响，小幅度下滑。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020年来，主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜等多款大单品强化品牌塑造，并加大对于彩棠、印彩巴哈等彩妆品牌投入，探索跨品类运营。另一方面，推出功能性护肤品牌科瑞肤布局中高端市场，多品牌多渠道多品类美妆大集团初现雏形。预计2021-2023年EPS为2.92/3.61/4.47元，对应昨日收盘价PE为66/54/43x，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

特色国有新媒体运营平台，与湖南卫视形成“一体两翼、双核驱动”格局芒果超媒是国有资本控股的新型主流媒体、是湖南广电旗下唯一的新媒体运营平台，与湖南卫视形成“一体两翼、双核驱动”格局。牌照方面，拥有IPTV、OTT全牌照，实现“一云多屏”多终端覆盖；内容上获得湖南广电大力支持，早期以“芒果独播”战略累计优质内容，后快速实现自制能力突破；兼具国有媒体的特色优势和市场化的灵活性。 行业：在线视频进入用户存量阶段，头部平台开启提价策略，平台利润率持续改善在线视频行业2019销售收入1023亿，2015-2019年CAGR为26.13%。 2020行业MAU达到8.70亿人，用户进入存量市场。第一梯队爱奇艺、腾讯视频头部地位凸出，月活规模5亿上下，第二梯队芒果TV及哔哩哔哩差异化定位，处于快速成长期。趋势上看，头部平台发展从用户争夺转向提升商业变现能力，通过会员分层、提价、超前点播等模式，深挖用户付费潜力，叠加上游成本端下行，平台盈利能力持续改善。 “芒果模式”特色成长路径，用户增长新阶段，小芒电商贡献新看点用户侧：芒果TV聚焦年轻女性用户，2020年付费用户数同比高增97%达到3613万，去年以来推动用户破圈，覆盖人群逐渐由年轻女性拓展至成熟女性及年轻男性群体，中短期看，我们预计芒果TV月活用户有望达到3.47亿，对应付费用户规模8669万。：内容侧：芒果拥有行业领先的内容生产体系，综艺内容构建核心护城河并基本实现全自制；剧集方面，芒果TV自建工作室+外部战略工作室双管齐下，在上游成本下行趋势下基于用户增长策略加大对于剧集内容布局。广告变现上：：与台端形成强协同，招商能力突出，爆款频出下招商数量持续创纪录，单用户广告收入行业领先。另外，大芒计划、小芒电商等新业态有望持续贡献看点。 投资建议与盈利预测我们看好芒果TV平台流量和价值的持续提升以及小芒电商的发展潜力，预计芒果超媒2020-2022年营业收入为140.02/185.50/232.32亿元，归母净利润为19.63/23.65/29.59亿元，EPS1.10/1.33/1.66元，对应PE57/47/38x，12月目标价77.63元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示头部内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险

财务表现：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善2021年Q1公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。Q1公司毛利率64.77%，同比提升3.44pct，主要由于1）简化SKU、聚焦头部产品带来多个品牌毛利率不同程度提升，叠加高毛利护肤品牌快速增长带来结构性毛利率上涨；2）六神提价时间提前至Q1。费用端管控较好，其中管理费用率11.39%，同比下降0.28pct；销售费用率43.37%，同比提升3.41pct，主要受到部分管理费用重分类、六神提前提价导致的促销费用同比增加、私域运营投入和股权激励影响。利润端，Q1净利率8.00%，扣非净利率9.41%，盈利能力随着毛利率上升+费用优化继续提升。运营能力上，Q1公司存货周转天数107.49天，应收账款周转天数47.13天，均创2018年来最佳水平，营运能力显著改善。 业务情况：线下渠道恢复性增长，佰草集、典翠、双妹增长翻倍分渠道看，公司线下渠道增速28%+，呈现恢复性增长，其中百货增速170%+、CS 渠道增长90%+，商超、母婴渠道增速15%+；线上渠道高个位数增长，其中特渠增长20%+。分品牌看，护肤品类中佰草集接近翻番，低基数+产品线调整推动增长；典翠、双妹增长翻倍；高夫同增80%+，线上回归正增长；美加净同比持平，酵母系列新品销售占比达到10%+；玉泽由于上年直播基数较高呈现一定调整；个护品类中家安、六神分别增长40%+、10%+；母婴品类中启初增长60%+。公司3月18日发布多个品牌新品，围绕消费者需求和品牌定位打造包括佰草集根管精华、玉泽臻安蓝铜胜肽精华液、双妹生命之花修复精华露等新产品，有望贡献新增量。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头，业务涵盖护肤、个护家清、母婴等多个领域，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年管理层换帅后，公司重新梳理品牌定位和渠道战略，同时提效内部管理，盈利、营运能力得到显著优化。 我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润5.08/8.33/11.41亿元，EPS 0.75/1.23/1.68元/股，对应PE 60/37/27x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报及2021年业绩预告。2020年实现营业收入102.25亿，同比增长27.19%，实现归母净利润15.49亿，同比增长3.04%,主要受影视业务业绩亏损影响，非经常性损益约为5.05亿元。2021Q1预计实现归母净利润4.4亿-4.8亿，同比下降21.86%-28.37%，非经常性损益约为1.45亿，其中游戏业务相关约为9500万。 点评：务游戏业务20年稳步增长，Q1业绩受高基数和产品上线节奏影响下滑2020年公司游戏业务实现营业收入92.62亿，同比增长35.00%，实现净利润22.85亿，同比增长20.41%。手游方面，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》贡献良好业绩，《新神魔大陆》标志品效合一发行战略日趋成熟，巩固在MMORPG核心品类的优势。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务增长。2021Q1游戏业务预计实现净利润4.1-4.3亿元，同比下降15.19%-19.13%。主要由于去年同期疫情叠加新品上线的高基数前提下，以及本期受产品周期影响下滑。 战略发布会凸显自研实力，公司即将迎来产品新周期公司4月13日召开战略发布会，公布20多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除自有完美IP、诛仙IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部IP及国漫IP合作，产品覆盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。其中，《战神遗迹》计划5.20公测，《梦幻新诛仙》计划6月下旬上线，《幻塔》已开启新测，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》即将开启测试。 影视业务业绩下滑，计提存货减值释放风险2020年公司计提库存影视剧减值，预计亏损4.96亿元。拟对收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉计提减值准备3.47亿元。2021Q1，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》确认收入，储备《光荣与梦想》、《舍我其谁》等5部影视作品正在制作中。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。 投资建议与盈利预测公司以研发技术构建壁垒，巩固优势品类同时发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润15.49/24.37/31.08亿，EPS0.80/1.26/1.60元/股，对应PE27x/17x/13x。 维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

水墨画风+修仙题材+放置养成+数值成长为核心，产品表现超预期《一念逍遥》是一款水墨国风放置修仙手游，由吉比特自研，雷霆游戏发行，于2021年2月1日上线。核心玩法为放置养成+数值成长，通过各类活动及任务获取资源，以及多元化养成系统提升数值，在此过程中形成相应的付费点，商业化模式成熟。吉比特近年来聚焦于放置赛道，从行业来看2020年预计手游市场放置类产品流水收入大致为78.63亿元。题材上产品采用修仙题材，过往吉比特拥有成功的仙侠题材制作经验，具备较强优势，行业上看2021年预计整个仙侠题材市场规模超250亿，具备较大市场潜力。游游戏形式上采用类似球体碰撞模式，通过移动+点击即可完成，操作简单易上手，数值展示和成长信息直观，加入社交MMO元素强化游戏互动感，一方面营造正向社交氛围，另一方面通过玩家间比拼，激发用户对于数值养成的追求和付费意愿，提升留存和付费率。画面表现上游戏化繁为简，采用独特水墨风强化内容沉浸感，吸引年轻用户，同时减少模型制作节约成本。 超月流水超3亿，预计Q2后利润逐渐释放上线2个月以来《一念逍遥》占据畅销榜10位上下，截止4月1日游戏排名12位，预估月流水超3亿元。从下载量来看，首月累计用户量超过300万。《一念逍遥》未上架安卓渠道应用商店，iOS渠道首日导量超过14万人，一周之后游戏每日下载量回落至平稳状态，日均下载量保持在1万以上，TapTap平台上累计下载人数超过81万。从产品买量投放来看，买量素材量高峰主要集中在上线五天内，上线首日买量总素材数达到峰值，投放量超过1500组，2月4日之后投放量出现回落，2月之后维持平稳投放，3月中下旬开始配合“灵界”版本的重要更新，买量投放规模稍有增长。产品投放周期相对平稳可控，预计Q2开始逐渐利润回收。 投资建议与盈利预测公司核心产品《问道手游》表现稳定，自研放置手游《一念逍遥》首发优异，贡献业绩增量。储备产品《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计上线之后可以为雷霆平台实现更多导量。预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.95/16.99/18.30亿元，对应EPS20.81/23.65/25.47元，PE17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

点评：营业收入及利润实现稳步增长，持续派发现金红利2020公司实现营业收入27.42亿元，同比增长26.35%，主要为《问道手游》收入增长拉动以及20年上线新游《魔渊之刃》、《不朽之旅》等产品贡献收入。实现归母净利润10.46亿元，同比增长29.32%。扣非归母净利润9亿元，同比增长19.65%。分季度来看，Q4实现营业收入6.93亿元，同比增长12.59%。收入端增速略有波动主要由于三季度流水变动一定程度上影响四季度部分收入确认。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利120元（含税）。 《问道手游》长线运营稳定，自研品类实现突破《问道手游》iOS畅销榜排名稳定，全年来看基本保持在TOP30以内，目前排名畅销榜19位。用户方面，截至2020年12月31日，《问道手游》累计注册用户数量超过4500万。自研新游《一念逍遥》主打修仙题材的放置玩法，叠加水墨国风的特色画风，2月1日上线以来表现游戏，保持畅销榜前列，最高排名进入TOP5，目前排名第9位，有望持续贡献增量业绩。 储备项目丰富，不断加强商业化与破圈能力储备游戏方面，公司目前储备产品十余款，包含Rogueike、MMO、放置类、模拟经营等多个品类。《精灵魔塔》、《石油大亨》、《复苏的魔女》、《军团》、《摸金校尉之九幽将军》等多款产品已取得版号。模拟经营游戏《摩尔庄园》预计于6月1日上线，目前官网预约人数已超648万，3月26日已开启“稻香测试”，主要面向安卓渠道，测试人数达到20万人。代理修仙放置手游《剑开仙门》将于4月8日上线。 投资建议与盈利预测公司核心产品《问道手游》表现稳定，自研放置手游《一念逍遥》首发优异，贡献业绩增量。储备产品《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计上线之后可以为雷霆平台实现更多导量。预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.95/16.99/18.30亿元，对应EPS20.81/23.65/25.47元，PE17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：3月30日，公司发布2020年年度报告：实现营收26.33亿元，同比增长39.63%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长10.29%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长0.13%。 国元观点：疫情趋缓加速回暖，功能性护肤品业务驱动业绩稳健增长原料：受疫情冲击，国际客户采购量显著减少，全年实现透明质酸原料销售约450吨，实现收入7.03亿元（-7.55%），龙头地位稳固，预计随着全球疫情趋缓，可实现自然恢复。 医疗终端：国内疫情缓和后回暖明显，板块需求显著反弹。2020年实现收入5.76亿元（+17.79%），同时推出多款重磅产品，加强医美产品多管线布局。 功能性护肤品：2020年受疫情影响，公司迅速调整营销模式，通过网红IP+直播+线上运营，实现了快速增长。全年实现收入13.46亿元（+112.19%）。 其中，核心品牌润百颜收入5.65亿，同比增长65.29%；夸迪收入3.91亿元，同比增长513.29%；米蓓尔收入1.99亿，同比增长136.32%；BioMeso肌活收入1.13亿，同比增长45.71%；其他创新品牌收入0.78亿。公司功能性护肤品品牌矩阵日益完善，产品体系更加丰富，2021年有望加速放量。 毛利率稳健，大力加码市场拓展致使销售费用提升由于技术壁垒高筑，公司各板块毛利率皆处于较高水平，2020年公司毛利率为81.41%，维持较高水平；销售费用率为41.75%（+14.1pct），主要因为销售业务发展需要所导致的职工薪酬、线上推广、广告宣传、市场开拓等费用大幅提升。同时公司持续加码研发投入，研发费用率为5.36%（+0.38pct），主要系公司研发人员数量、研发用材料投入、专利保护服务费用增加所致。 投资建议与盈利预测公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入35.64/49.61/67.50亿元，归母净利润7.40/8.58/9.93亿元，EPS为1.54/1.79/2.07元/股，PE分别为103/89/77倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

事件：2021年3月20日，公司举行“丸美生物科技抗衰创新论坛”，并发布新品牌“美丽法则”及其独家应用的“全人源胶原蛋白技术”。 点评：推出新品牌“美丽法则”，聚焦抗衰功效，打造科学背书的护肤品牌公司推出新品牌“美丽法则”，定位科学家护肤品牌，主打全人源胶原蛋白技术，具备生物科学+皮肤学专家背书。品牌首批上线了包括面膜、精华、眼霜等品类在内的5个SKU，定价200-350元区间，人群定位年轻客群。 渠道端，品牌以互联网为核心，初期主攻线上，后逐步覆盖全渠道。营销端，品牌将以涂抹面膜作为突破口，通过全域传播，打造“美丽法则=胶原蛋白=高效抗衰”的消费者认知。该品牌初步目标为2021年销售过亿。 发布全人源胶原蛋白专利原料，夯实自身上游研发能力“全人源胶原蛋白”为丸美生物与基因工程药物国家工程研究中心，联合多名高校科学家共同首创研发，其氨基酸序列与人体自身胶原蛋白序列100%一致，可实现“0风险、高活性、好吸收、强功效”的胶原蛋白表达。经测试，受试者连续使用全人源胶原蛋白产品14天后鱼尾纹数量减少30%，鱼尾纹体积、面积、长度也均显著下降，且在100%的高浓下，对皮肤也没有刺激性。公司继1月发布丸美独有成分“TriMedFi肌源粹因”后，再推出强研发背景的抗衰成分，积极夯实上游研发能力，强化产品力，有望提升品牌长期竞争力。 投资建议与盈利预测公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。2021公司持续补齐电商运营能力，将天猫店铺收归自营，同时加强多品牌布局。推出“美丽法则”的同时，公司希望未来3年可构建含10个品牌的品牌矩阵，未来10年打造成包含约30个品牌的美妆集团，包括全资品牌、合资品牌、投资品牌三类。预计2020-2022年公司EPS为1.32/1.55/1.82元/股，对应PE43x/37x/31x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑，行业竞争加剧，新品牌发展不及预期。

事件：公司发布2020年年报。 点评：营收稳步增长，扣非后归母净利润高增长2020年公司营业收入46.00亿元，同比增长18.72%，归母净利润3.39亿元，同比增长18.70%，扣非后归母净利润3.09亿元，同比高增长41.72%，非经常性损益中政府补助4093万元，较上年减少2527万元。2020Q4单季公司实现营业收入21.36亿元，同比增长31.13%，占全年收入比例为46.43%，归母净利润1.48亿元，同比增长63.07%，占全年利润比例为43.66%，四季度占比较大主要系电商行业“双十一”大促集中销售效应所致。2020年公司毛利率35.90%，较上年+0.29pct；销售费用率22.14%，较上年-2.66pct；管理费用率2.16%，同比-0.12pct；归母净利率7.38%，与上年持平；扣非后归母净利率6.72%，同比+1.09pct，盈利能力有所优化。 旗下美妆品牌雪花秀、后等表现优异，同时公司积极拓品类、拓平台报告期内，公司电商零售业务收入43.62亿元，同比增长17.90%，占比94.83%，毛利率34.22%，同比-0.99pct；品牌营销运营服务模式收入1.99亿元，同比增长51.39%，主要系公司代运营品牌后、欧蕙、珂莱欧等品牌实现高速增长，毛利率大幅+22.55pct至79.61%，主要由于服务成本减少。 截至2020年末，公司合作品牌超60个，双十一期间合计GMV超30亿元，其中后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫“亿元俱乐部”。据爬虫数据，核心品牌雪花秀、后2020年天猫旗舰店成交额同比增速均超100%，芙丽芳丝、雅漾分别同比增长约80%与40%，表现亮眼。此外，2020年公司一方面承接服饰、母婴类品牌，尝试拓品类；另一方面积极拓展国内外新兴电商平台，截至2020年末，公司共运营店铺90家，其中天猫平台62家（经销与代销分别49、13家），抖音小店7家，拼多多1家，Lazada&Shopee共8家，其他平台12家。 投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期，公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021年公司在巩固现有品牌客户的同时，计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.03/1.16/1.29元/股，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。