全球风电铸件龙头,业绩持续增长。公司自2007年成立以来,一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售,产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件,主要应用于能源、通用机械、海洋工程等领域。其中,风电铸件和注塑机是公司主要业务领域。2018年,公司实现营收23.51亿元,同比增长28.35%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长23.82%。2019年一季度,公司实现营收6.74亿元,同比增长49.93%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长70.19%。 平价上网时代来临,全球风电铸件需求稳步提升。受益于技术进步,陆上风电度电成本持续下降,预计在2020年达到与火电同台竞争水平,并在2021年后实现补贴彻底退出的全面平价上网。我们预计2019-2021年全球风电铸件需求将达141万吨、158万吨和158万吨,其中国内需求为63万吨、72万吨和79万吨。 公司产能规模行业领先,毛利率高于主要竞争对手。2018年公司拥有铸件产能30万吨,并且有望在2019年进一步提高至40万吨,在重工铸件行业内排名第一。受益于产能规模、成本控制等方面的领先地位,2018年公司毛利率为21.39%,大幅领先竞争对手。我们认为公司具备规模化优势、风电铸件市占率领先、下游客户资源稳定优质,未来有望充分受益风电装机需求回暖和注塑机需求增长。 海上风电发展迅速,公司积极建设配套产能。为适应海上风电、海洋装备等市场发展需要,公司实施新日星年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目,预计于2019下半年开始投产,助力公司形成大型海上风电用毛胚铸件批量化生产能力。公司拟发行可转债募资不超12亿元,并使用其中的8.92亿元投建年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目。项目建成后,将形成年产12万吨的大型海上风电关键部件精加工能力,初步实现大型海上风电关键部件的全工序自主可控,快速响应客户“一站式”交付需求,大大精简客户的采购流程,节省物流成本、沟通成本,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值:公司是全球风电铸件龙头,受益风电需求提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元,对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股,对应估值分别为19倍、15倍和12倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

事件: 公司于2019年5月5日发布关于签订战略合作框架协议的公告。公司与杭州趣链科技有限公司本着发挥各自优势、互惠互利、共同发展的原则,经友好协商一致,双方就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜,达成《战略合作框架协议》。 投资要点: 公司是国内较早开展电力设备状态检修技术研究、应用及推广的企业。公司经过多年技术沉淀和市场积累,已经形成了基础学科覆盖较广、产品形态相对齐全、业务种类相对完善的电力设备状态检修体系,并在行业中具有先发优势。公司的电力设备状态检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。 本次合作方杭州链趣科技有限公司是国内区块链技术的龙头企业。趣链科技主要客户系中国银联、光大银行、兴业银行等,公司是国内为数不多具备区块链底层技术的高科技公司,其Hyperchain 平台在工信部电子标准化研究院、工信部信息通信研究院、中国银联电子支付国家工程实验室等技术测评中均名列第一,也是第一批通过工信部标准院与信通院区块链链标准测试的底层平台。 公司多年经营积累大量数据,借力外脑实现数据商业价值提升。双方具体合作内容包括 (1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升; (2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设; (3)区块链+能源互联网应用研究。公司经过多年的现场服务、实验室研究等数据积累,建立了多套电力设备的故障诊断模型和配套的基础数据库,为电力设备缺陷、故障的精确诊断提供了良好的科学依据,形成了大数据分析诊断系统并投入实际销售和服务。公司已建有电力设备故障诊断云计算平台并向电网公司提供服务,双方将提升现有云平台体系,并基于大数据、云平台和区块链技术,开发适用于电力设备就地诊断的边缘计算方法,力争实现电力设备就地检测、就地诊断、就地上报。双方将会发挥各自的专业优势,共同开发区块链、大数据、云计算技术在智能配电网、能源互联网方面的应用研究,探索新的业务模式。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展顺利,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持2019-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.29亿元,对应EPS 分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应的PE 分别为20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

公司是国内较早开展电力设备状态检修技术研究、应用及推广的企业。公司经过多年技术沉淀和市场积累,已经形成了基础学科覆盖较广、产品形态相对齐全、业务种类相对完善的电力设备状态检修体系,并在行业中具有先发优势。公司的电力设备状态检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。 本次合作方杭州链趣科技有限公司是国内区块链技术的龙头企业。趣链科技主要客户系中国银联、光大银行、兴业银行等,公司是国内为数不多具备区块链底层技术的高科技公司,其Hyperchain平台在工信部电子标准化研究院、工信部信息通信研究院、中国银联电子支付国家工程实验室等技术测评中均名列第一,也是第一批通过工信部标准院与信通院区块链链标准测试的底层平台。 公司多年经营积累大量数据,借力外脑实现数据商业价值提升。双方具体合作内容包括(1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;(2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;(3)区块链+能源互联网应用研究。公司经过多年的现场服务、实验室研究等数据积累,建立了多套电力设备的故障诊断模型和配套的基础数据库,为电力设备缺陷、故障的精确诊断提供了良好的科学依据,形成了大数据分析诊断系统并投入实际销售和服务。公司已建有电力设备故障诊断云计算平台并向电网公司提供服务,双方将提升现有云平台体系,并基于大数据、云平台和区块链技术,开发适用于电力设备就地诊断的边缘计算方法,力争实现电力设备就地检测、就地诊断、就地上报。双方将会发挥各自的专业优势,共同开发区块链、大数据、云计算技术在智能配电网、能源互联网方面的应用研究,探索新的业务模式。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展顺利,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持2019-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

年报业绩低于申万宏源预期,但EPC收入增长明显。2018年,公司实现营业收入40.17亿元,同比增长11.94%,收入增长的主要原因是公司光伏电站EPC收入增长所致。归属于上市公司股东的净利润7.61亿元,同比增长10.86%,净利润增长的主要原因是光伏发电收入增加。截止2018年末,公司总资产为175亿元,归属于上市公司股东的净资产为99亿元。公司财务费用2.54亿元,同比增长120%,主要原因是公司银行贷款增加以及可转债利息增加所致;研发费用1.48亿元,同比增长37.18%,主要原因是N型高效双面单晶电池、组件研发及海外研发费用增加所致。 海外智能用电业务稳健发展,国网智能电表招标反弹。2018年,公司智能板块业务发挥自身优势,积极应对行业变化,顺利完成各项经营指标。公司在国网2018年进行的2次电表招标中,合计中标金额约4.03亿元,市场排名较2017年同比上升6个名次至第8名;南网公司年内2次电能表类框架招标中,合计中标金额约2.68亿元。在海外智能用电业务的拓展方面,有效推进大客户战略,全面合作开拓全球市场,与各国的当地合作伙伴一起深耕当地市场。公司实现海外销售3805万美元,在手订单达4800万美元。公司在电力物联网领域积极研发多种产品及技术,具有提前布局电力物联网建设的优势,外加与全球智能电表行业领头兰吉尔集团合作进一步拓展海外市场,预计公司电表业务将会有较大提升。 光伏EPC业务爆发式发展,电站规模扩张带动电费收入增长。2018年,公司光伏业务实现收入24.03亿元,同比增长57.72%。其中,光伏EPC收入10.13亿元,同比增长2016.63%;电费收入13.30亿元,同比增长21.16%。截止2018年年末,公司已并网的光伏电站装机容量约1.5GW,在手储备项目达1.6GW以上。公司N型高效电池、组件400MW实现量产,产品已进入中广核、中电建、大唐等央企国企及法国ENGIE公司、中东ACWA公司、新加坡SUNSEAP等合格供方名录。2018年6月,公司与中广核泗洪天岗项目签订11.09亿元EPC总承包合同。公司光伏业务进一步巩固,推动业绩有序增长。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司电表业务海外扩张速度加快,电站业务发展模式清晰。我们下调公司盈利预测,预计公司19-20年归母净利润分别为8.79亿元、10.12亿元(下调前为10.71亿元、12.44亿元),对应EPS分别为0.50、0.57元/股,新增21年盈利预测,预计21年归母净利润11.67亿元,对应EPS为0.66元/股。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。

事件: 公司于4月22日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入25.53亿元,同比下降15.62%,实现归属母公司净利润3.30亿元,同比下降41.38%。 公司于4月22日发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长5.95%,实现归属母公司净利润7685万元,同比增长55.58%。 投资要点: 年报业绩低于申万宏源预期,受汇率波动和原材料涨价等因素影响。2018年公司实现营业收入25.53亿元,同比下降15.62%,其中,海外市场营收17.3亿元,同比下降13.48%,国内市场营收8.02亿元,同比下降20.91%。受海外市场汇率波动、原材料价格上涨、国网招标下降以及公司厂房搬迁等因素影响,营业收入和净利润有不同程度的下滑。 生产回复正常水平,国网电表招标规模有望回升。2018年,公司智能用电产品实现营业收入19.02亿元,同比下降26.04%,主要原因是报告期内国网招标下降、海外部分国家招标下降以及公司生产厂房搬迁所致。截至2018年末,公司生产厂房已搬迁完毕,生产能力已恢复正常水平,同时公司不断加强智能制造能力,持续提升生产效率、降低生产成本。国内智能电网建设已有8-10年,智能电表服役周期轮换即将开始,同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。 智能配用电研发增加,运维与服务能力增强。报告期内,公司系统产品实现营业收入3.93亿元,同比增长15.76%,主要原因是公司继续保持在智能配用电解决方案领域的研发高投入,产品竞争力持续提升。公司运维与服务业务实现营业收入1.26亿元,同比增长277.00%,主要原因是公司继续提升巴西EPCE公司运维能力,订单获取稳步提高。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们下调2019年盈利预测,预计2019年实现归母净利润4.50亿元(下调前为9.85亿元),对应EPS为0.91元/股;新增20-21年盈利预测,预计20-21年公司实现归母净利润5.51和6.52亿元,对应EPS分别为1.11和1.32元/股。当前股价对应PE分别为15倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。

事件:公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业总收入99.82亿元,同比增长168.93%;实现归母净利润10.47亿元,同比增长153.35%;实现扣非归母净利润9.16亿元,同比增长240.32%。业绩增速符合申万宏源预期。 一季度动力电池装机量同比增长139%,驱动公司营收、净利高增长。2019年公司动力电池产能加速释放,根据动力电池应用分会统计数据,2019Q1宁德时代装机量达5.27GWh,同比增长139%,出货量高景气驱动公司一季度营收同比增长168.93%。受新能源汽车补贴退坡影响,2019Q1公司实现综合毛利率28.71%,同比减少4.05个百分点,但毛利润总额同比高增长16.5亿元。公司研发费用持续高投入,同时随着销售量增长,销售运输费及计提的售后服务费等费用相应增加,2019Q1公司期间费用达15.65亿元,同比增长118.58%。但受益于规模效应,期间费用率同比下降3.61个百分点。综合影响下,2019Q1公司归母净利润同比增长153.35%,扣非归母净利润同比增长240.32%。 一季度经营现金流大幅提升,彰显产业链霸主地位。现金流方面,2019Q1公司实现经营活动现金流净额49.77亿元,去年同期为-32.70亿元。2019Q1公司营收同比增长62.7亿元,应收账款和票据同比增长28.53亿元,回款情况良好;公司应付账款和票据同比增长124.53亿元、预收账款同比增长48.87亿元,彰显产业链议价能力。截至2019年3月底,公司在手货币资金322.25亿元,同比增长225.49亿元,一季度利息收入2.55亿元驱动财务费用转负,预计后续仍将为盈利带来正向贡献。 动力电池产能加速扩张,受益全球电动化提速。公司加速推进新建产能,其中产能24GWh的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产,近期再度披露46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能10GW)、溧阳动力电池项目(总产能36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普还拟投资不超过91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能10万吨(含前驱体10万吨)项目。海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议,公司拟投资2.4亿欧元在德建世界最大电池厂,产能达到100GW,全面开启全球化征程。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.30和2.61元/股,当前股价对应PE为39倍、35倍、31倍。维持“增持”评级。

事件: 公司于4月30日发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%。 公司于4月30日发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入57.10亿元,同比增加64.56%,归属于母公司的净利润为6.11亿元,同比增长12.54%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,单晶龙头强者恒强。2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,同比下降16.58%,需求的下滑导致光伏产品价格大幅下跌,整个行业盈利水平和开工率受到较大影响。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,营业收入增长的主要原因是公司单晶硅片和组件出货量大幅增加。归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%,主要原因是产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降。随着公司单晶硅片和单晶组件产能逐步释放,公司龙头领先地位得到夯实。 市场需求结构变化,优势企业盈利能力提升。单晶产品因多次加料、金刚线切割以及PERC高效电池等新技术的应用,在降低光伏发电“度电成本”方面具有更高的性价比,市场份额快速提升。公司作为全球最大的单晶硅高效产品供应商,涵盖单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件的完整产业链,其中单晶硅片产能稳居全球首位,单晶电池、组件新建产能全部为PERC高效产品,在单晶高效产能方面建立了完整产业链优势。2018年公司主要产品单晶硅片销量同比大幅增长,单晶市场占有率快速提升。 配股扩张单晶电池及组件产能。公司于2019年4月3日发布配股发行公告,配售比例为每10股配3股,募集资金不超过39亿元,将投资于“宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目”、“滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目”以及补充流动资金。宁夏项目完成后预计首年达产率为60%,营业收入为46亿元,净利润为3.97亿元。滁州项目完成后预计首年产能达到250MW,次年产能达到4125MW,营收收入为78亿元,净利润为2.1亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。预计公司19-20年实现归母净利润45.56、54.87亿元(上调前分别为30.93,36.84亿元),对应EPS分别为1.26和1.51元/股,新增21年盈利预测,预计21年实现归母净利润66.75亿元,对应EPS为1.84元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为18、15、12倍,维持“增持”评级。

事件: 4月27日公司发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%;实现归属母公司净利润2.29亿元,同比降低4.64%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,风机销售增加带动收入高增长。报告期内,公司实现营业收入53.96亿元,同比增长39.80%。营业收入增长的主要原因是本期本公司风机销售量和自有风电场发电量增加。报告期末存货余额为人民币81.27亿元,较2018年12月31日余额增加62.65%,主要原因是本期本公司为满足订单交付需求储备存货增加。报告期内,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比降低4.64%,主要受风机毛利率下滑的影响。 在手订单创新高,市占率领先。截至2019年一季度末,公司在手外部订单合计19.23GW,同比增长14.6%,外部订单持续刷新历史记录。已签订合同订单充足,同比增加45.9%,达到15.2GW,此外公司另有内部订单为834.35MW。2019年一季度公司实现对外销售容量928.9MW,其中2S平台机组销售容量681.8MW,占比73.4%;据彭博新能源财经统计数据,金风科技2018年度国内新增装机超过6.7GW(含海上400MW),市场占有率32%,连续八年国内排名第一;2018年全球排名第二。 电站向非限电区域转移,风电场规模稳步提升。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4,722MW,其中34%位于西北地区,同比降低7个百分点;33%位于华北地区;22%位于华东及南方地区,同比增长5个百分点;截至报告期末,公司国内权益在建容量1,552MW;国内在建容量中,南方和华东等消纳较好地区占比超过60%。2018年国内新增权益核准容量889MW,2018年底国内已核准未开工的权益容量为2012.21MW。机组平均发电利用小时数超过2200小时。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,考虑到配股带来的股本摊薄,预计公司19-21年实现归母净利润32.61、45.75和52.84亿元(下调前分别为40.00、50.00和60.00亿元),对应EPS分别为0.76、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年公司实现营业总收入110.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润6.37亿元,同比减少4.27%;实现扣非归母净利润5.87亿元,同比增长221.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.5元(含税),分红金额占2018年归母净利润30.46%。2019Q1公司实现营业总收入29.85亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长210.85%,实现扣非归母净利润增长50.95%,增速略超申万宏源预期10%左右,主要是高压业务下游景气持续,毛利率较高所致。 下游景气度回升驱动营收、毛利率齐升,全年扣非业绩同比增长221.59%。2018年全球经济温和复苏、外部需求回暖,受下游煤炭、钢铁、油气等行业复苏影响,公司高压电机及驱动全年销售727万kW,同比增长16.21%,全年营收同比增长23.44%。2018年公司收购GE电机业务,叠加部分行业复苏影响,公司低压电机及驱动销售1709万kW,同比增长23.39%,全年营收同比增长20.27%。2018年公司综合毛利率同比提升4.66个百分点,其中高压电机及驱动业务毛利率同比增加8.44个百分点,对盈利贡献力度大。公司全年扣非归母净利润同比增长221.59%,环比前三季度(扣非增速152.63%)明显提升。 2019Q1净利润超预期,海外订单量产在即。2019Q1公司营收、毛利率继续稳步增长,扣非业绩同比增长50.95%,略超预期。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款豪华纯电动SUV,今年年中有望实现量产。公司在上虞的年产10万套的新能源汽车动力总成产业化项目也于2018年内逐步投产,前期在新能源汽车电机领域的布局逐步进入收获期,将持续贡献可观收益。 越南工厂顺利投产、GE电机业务顺利交割,有序推进全球化布局。2018年6月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司布局稳健,业绩超预期,我们上调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润达到8.23、9.51和10.52亿元(上调前2019、2020年为7.84、8.88亿元),对应EPS分别为0.64、0.74、0.81元/股(上调前2019、2020年为0.61、0.69元/股),当前股价对应PE为15、13、12倍。维持“买入”评级。

事件: 公司于2019年04月25日发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业收入13.11亿元,同比增长76.31%;实现归属母公司净利润2.29亿元,同比增长94.49%。 公司于2019年04月25日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入3.09亿元,同比增长23.88%;实现归属母公司净利润0.61亿元,同比增长2.70%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,三大业务协同发展。公司于2019年04月25日发布2018年度报告,报告期内,公司实现营业收入13.11亿元,同比增长76.31%;实现归属母公司净利润2.29亿元,同比增长94.49%。收入增长的主要原因是2018年合并了银川卧龙和星波通信全年的业绩,而2017年仅是9-12月的业绩。2018年,公司通过企业间产业协同整合、自主销售渠道建设等多种手段,持续加大在电力、铁路与轨道交通、军工等领域的渠道建设,公司业务在三大板块的产品覆盖率和渗透率进一步提高,产品线持续延长,业务领域进一步扩大。 泛在电力物联网推进,电力检测监测业务迎来机遇。2018年公司电力检测及电力设备板块实现营业收入7.68亿元,同比增长58.43%。2019年3月,国家电网公司召开工作会议,提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。公司的电力检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。随着电网推进泛在电力物联网建设,公司有望直接受益。 收购星波通信,军民融合推进。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。2018-2019年星波通信扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于5160万元、6192万,2018年星波通信扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5170.56万元,完成当年业绩承诺。星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品盈利能力较强,且在手订单丰厚,有望直接受益军民融合加速推进。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展较为顺利,在各个领域都保持较强竞争力以及业绩持续增长。我们下调盈利预测,预计19-20年实现归母净利润2.84亿元、3.53亿元(下调前分别为3.51亿元、4.02亿元),对应EPS分别为0.79、0.99元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润4.29亿元,对应EPS为1.20元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为20倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。

业绩低于申万宏源预期,玻纤扩产带动盈利提升。报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同比增长11.48%;实现归属母公司净利润9.34亿元,同比增长21.75%。营业收入增长主要受益于风机叶片销售容量增加及玻璃纤维产销增长。报告期内,公司玻璃纤维业务进一步降本使得盈利能力显著增强。 风电复苏带动叶片销量增长,推陈出新市占率稳步提升。2018中材叶片实现营业收入33.85亿元,实现营业利润1.95亿元。报告期内,国内风电新增装机稳步增长,主流产品快速向2MW及以上机组升级。2018年公司2MW以上叶片实现销售容量合计5192MW,占比高达93%。2017年全国风电新增装机19.66GW,公司出货量4.86GW,市占率24.7%,2018年全国风电新增装机21.14GW,公司出货量5.59GW,市占率26.4%,市占率提升1.7个百分点。 持续扩张优质玻纤产能,盈利能力显著增强。2018年公司全资子公司泰山玻纤实现销售玻璃纤维及制品84.5万吨,同比增长14.43%;营业收入58.80亿元,同比增长9.45%;净利润9.61亿元,同比增长38.3%。利润增长率远高于产量、销量和营业收入增长率,盈利能力显著增强。2018年底F06线点火投入运行,目前公司玻璃纤维实际年产能超过90万吨,先进产能占比超80%,成本优势明显。公司2020年规划实现100万吨年产能,且积极筹划海外玻纤基地选址和项目建设,推进国际化产业布局,增强玻纤业务全球影响力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,受益风电需求回暖,公司有望直接受益。我们下调盈利预测,我们预计公司19年实现归母净利润为13.02亿元(下调前为15.34亿元),对应的EPS为1.01元/股。新增20-21年盈利预测,预计20-21年实现归母净利润15.53和17.68亿元,对应的EPS为1.20和1.37元/股。目前股价对应19-21年PE分别为13、11和10倍,维持”买入”评级。

事件: 公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。 公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属母公司净利润5.42亿元,同比下滑11.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底,公司总资产475.83亿元,同比增长7.76%,所有者权益222.48亿元,同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势,两大产业协同发展。 强化低压电器品牌优势,加速海外市场开发。2018年,公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元,同比增长16.11%,毛利率为33.99%,同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破,2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元,同比增长16.25%,销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元,占主营业务收入的11.50%,同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 存量电站结构优化,巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元,同比分别增长18.66%和48.20%,组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底,公司持有电站装机2422.07MW,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户,户用光伏领先地位得到巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元,对应EPS分别为2.01、2.42元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润60.43亿元,对应EPS为2.81元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。

业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动盈利提升。公司于2019年4月23日发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入38.23亿元,同比增长36.45%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长50.15%。报告期内公司营业收入增长主要由于销售规模增加所致。报告期内,开发支出较期初增加33.90%,主要系本期投入的部分研发项目已进入开发阶段,满足准则规定资本化条件,开始资本化所致。 单晶龙头持续扩张,低成本产能提升公司业绩。截至2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达25GW。而通过数字化、智能化制造转型,公司实际年产能有望到达30GW。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。随着低成本产能的释放,公司业绩有望进一步提升,龙头地位更加稳固。 大硅片产能投放,半导体扩张顺利。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。2018年,公司利用前期技术积淀,快速推进客户认证,实现8英寸抛光片快速增量,天津扩产8英寸产线全面满产。无锡的集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目规划有月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产能力,预计将于2019年中开始逐步释放。 维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。,目前股价对应PE分别为26、20和15倍,维持“增持”评级。

事件: 公司于2019年04月25日发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,现金流改善明显。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司经营活动产生的现金流净额较上年同期增长576.93%,主要是由于风电产品销售款回笼情况较好,在手订单进度款充足,且采购支出控制得当,经营活动现金净流入大幅增长。 受益海内外市场需求驱动,公司风塔产能持续扩大。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题,进一步巩固了公司的行业领先优势。报告期内公司风塔业务实现营业收入30.57亿元,同比增长11.61%,营业成本23.96亿元,同比增长17.15%,毛利率同比下滑3.71个百分点,钢材价格上涨导致毛利率下滑。公司拟在山东菏泽新扩10万吨风塔产能,将覆盖山东、河南、江苏等中东部区域风电装机,进一步提升公司盈利能力。 弃风限电改善,风电运营成为新的盈利增长点。2018年全国风电发电量3660亿千瓦时,同比增长20%;平均利用小时数2095小时,同比增长147小时;全国弃风率7%,同比下降5个百分点。截至18年底,公司风电场新增并网容量145MW,累计并网容量达465MW,实现发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,受益弃风限电改善发电业务毛利率提升2.51个百分点至64.14%。此外报告期内公司3个风电场项目获核准,规模达120MW。随着风电场运营规模扩张,风力发电有望成为公司新的盈利增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计19-20年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元(下调前分别为7.79亿元、9.50亿元),对应EPS分别为0.40、0.53元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润11.60亿元,对应EPS为0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布 2019年一季报,2019Q1公司实现营收 10.29亿元,同比增长 79.52%,实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 0.51%,业绩增速符合申万宏源预期。 负极和隔膜涂覆业务营收快速增长,毛利率有望企稳回升。公司动力负极主要供应宁德时代和 LG 化学等电池企业巨头,子公司东莞卓高是宁德时代隔膜涂覆唯一供应商。根据动力电池应用分会统计数据,2019Q1我国动力电池装机量达 12.31GWh,同比增长 182.6%;其中宁德时代装机量达5.27GWh,同比增长 139%。行业出货量高景气带动公司负极材料和涂覆隔膜加工业务规模快速增长,公司一季度营收同比增长 79.52%。2019Q1公司综合毛利率为 26.51%,较 2018年同期下滑 10.05个百分点。一方面原因是一季度负极材料原材料针状焦价格同比上涨,且市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加,另一方面收入结构中低毛利率的石墨化等业务贡献增加,拉低平均毛利率。往后看消费类产品有望涨价叠加公司内蒙古石墨化产能释放,毛利率下降趋势料将结束。 2019年产能加速投放,多项业务集中爆发。2019年公司规划负极产能同比增长 67%,且内蒙古卓资园区 5万吨石墨化加工项目预计于 2019Q2投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;海外动力电池厂商在华投资加速,我们预计将为国内带来超百亿元涂布机增量市场,深圳新嘉拓在涂布机领域技术和销量常年保持领先,有望分享海外动力电池厂带来的高端设备市场份额;隔膜涂覆方面公司深度绑定 CATL,预计将跟随 CATL 快速上量,享有更高的市场份额,公司各项业务均处于爆发起点。 拟发行可转债夯实项目资金,公司对负极、隔膜涂覆长期增长预期强劲。近期公司公告拟公开发行不超过 8.7亿元的可转债,其中 4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产 3万吨高性能锂离子电池负极材料项目,剩余资金用于补充流动资金。公司规划未来三年,在现有产能规模的基础上,建设形成以消费电子为基础,面向新能源动力电池和储能电池的规模化材料和设备产业,形成具有超过 10万吨负极材料及其配套石墨化加工,15亿平方米涂覆隔膜和 500台涂布机等锂电设备的产品规模。公司对未来三年两项业务的增长预期强劲,产能加速扩张有望持续为公司贡献可观收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.42、9.54和 10.67亿元,对应 EPS 分别为 1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应 PE 分别为 29、23和20倍,维持“买入”评级