事件: 公司于8月26日发布2019年半年报报告。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%;实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,高质量订单带动毛利率上升。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%,实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。收入增长的主要原因是公司加大国内外市场开发力度,获取订单增加;归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长的主要原因是毛利率同比上升。 国内电表进入升级替换周期,国内业务增速加快。报告期内,公司海外市场收入9.53亿元,同比增长11.69%;公司国内市场收入4.21亿元,同比增长29.86%,国内收入增长明显。国内智能电网建设已有8-10年,智能电表服役周期轮换即将开始,同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。随着公司智能制造能力加强,生产效率有望持续提升。 员工持股落地,员工企业共发展。报告期内,公司实施了2019年《杭州海兴电力科技股份有限公司第一期员工持股计划》,本次员工持股计划的资金总额为1.26亿元,股票来源为公司回购专用账户持有的公司股票,股票数量为920.69万股,认购价格为13.69元/股,上述股份已于2019年7月5日全部以非交易过户形式过户至公司第一期员工持股计划,股份锁定期为12个月。员工持股有望凝聚公司力量,加快管理升级,提升公司盈利能力。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润5.45、6.64和7.97亿元(上调前分别为4.50、5.51和6.52亿元),对应EPS分别为1.10、1.34和1.61元/股(上调前分别为0.91、1.11和1.32元/股),当前股价对应PE分别为12倍、10倍和8倍。维持“买入”评级。 风险提升:海外业务拓展不达预期;国内电表中标不达预期。

事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入79.42亿元,同比增长22.91%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长50.69%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,经营性净现金流大幅好转。受益于公司先进产能投放和单晶硅片需求趋紧,公司上半年业绩同比大幅增长。报告期内,公司实现营业总收入79.42亿元,较上年同期增长22.91%,经营性现金流量净额8.52亿元,较上年同期增长57.67%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,较上年同期增长50.69%。随着公司光伏、半导体硅片新建产能继续释放,未来业绩有望持续增长。 首发M12光伏大硅片,单晶龙头技术优势凸显。2019年8月16日,公司发布“夸父”系列光伏大硅片,其中M12规格为12英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片,面积44,096mm2、对角线295mm、边长210mm,相较于M2面积增加80.5%。大硅片不仅提升硅片产能、降低长晶成本,还将大幅提高电池片和组件环节生产效率。新品大硅片理论测算将降低电池片非硅成本20%以上,降低光伏度电成本6%以上,将加速光伏平价上网进程。新品大硅片涉及百余项已申报专利(已部分受理)及自有知识产权技术,进一步丰富公司工艺及知识产权储备,提升公司竞争优势。 光伏硅片产能稳步扩张,市占率有望持续提升。2018年公司单晶硅片产量超过30亿片,市占率超过30%,稳居行业前二。截至2019年7月,公司光伏硅片产能已超过30GW,预计五期项目投产后总产能突破55GW,推动市占率持续提高。公司计划通过制造理念智慧化、生产管理数字化、生产制造信息化,建立工业4.0智慧化工厂,实现产品一致性、可靠性更高的光伏高效制造,助力单晶硅片不断降本增效。同时,公司积极布局下游组件环节,控股国内叠瓦组件领先企业东方环晟,有望强化产业链协同效应。 半导体大硅片进展顺利,12英寸项目预计2020投产。2019年一季度公司首条12英寸半导体抛光片产线投产。2019年上半年,天津工厂8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产,按项目设计进度持续推进。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现105万片/月的8英寸产能及17万片/月的12英寸产能。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。目前股价对应PE分别为29、22和17倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收62.04亿元,同比减少11.7%,实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增长符合申万宏源预期,上半年钴价下行压制盈利能力。2019H1公司三元前驱体出货量达3.3万吨,同比增加170%,全球市占率达20%以上。上半年钴金属价格大幅下行,但公司电池材料业务以量补价,完成销售收入41.27亿元,同比增长2.09%,毛利率与去年同期基本持平;钴镍钨粉末与硬质合金业务受钴价影响较大,完成销售收入9.08亿元,同比减少40.76%,毛利率同比减少7.49个百分点,对公司整体营收和毛利率形成一定拖累。2019H1公司实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%;实现扣非归母净利润4.19亿元,同比减少7.8%。归母净利润同比小幅增长主要是因为上半年公司收到的专项补助、企业发展基金同比大幅增长,叠加去年同期将慧云股份转入长期股权投资核算,原计入其他综合收益的公允价值浮亏转入损益表导致投资收益基数较低。 非公开发行申请获证监会核准,募集资金夯实三元前驱体、三元正极材料项目资金。2018年底公司已拥有三元前驱体产能8万吨/年、正极材料产能1.5万吨/年。2019年3月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目、3万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目和动力电池三元正极材料项目(年产5万吨动力三元材料前驱体原料及2万吨三元正极材料),剩余资金用于补充流动资金。近期公司非公开发行申请已获证监会核准。募投项目投产后,公司前驱体、正极产能将进一步扩张,且三个项目内部收益率均在20%左右,公司盈利能力有望大幅提升。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上,高镍技术领先。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,而8月份受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%,四季度低价库存优势有望逐渐显现,公司盈利有望迎来改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为24、22和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%。业绩增长超出申万宏源预期,主要是麦克韦尔投资收益超预期。 投资要点: 业绩超出申万宏源预期,动力电池产能投放及麦克韦尔投资收益贡献主要业绩增量。2019H1公司实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%,业绩增长的主要原因是动力电池产能快速投放及参股公司麦克韦尔利润高增长。2019H1公司锂原电池和锂离子电池的营收分别同比增长6.74%和47.64%,期间费用率同比减少1.03个百分点,其中研发费用为2.07亿元,同比增长38%,占营收的8.18%,依然维持高强度投入。上半年随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大,参股公司麦克韦尔实现净利润9.7亿元,同比增长390%,公司上半年确认投资收益3.68亿元。 海内高端动力电池客户拓展顺利,公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。根据高工锂电统计数据,2019H1公司在国内的动力电池装机合计0.56GWh,排名稳居第五,其中方形磷酸铁锂主要供应南京金龙(0.27GWh)、吉利商用车(0.14GWh)和东风汽车(0.11GWh),圆柱三元基本上全部转型消费,上半年仅有极少量装机。公司软包电池在海外市场拓展顺利,先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。2019年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目,公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能,明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利,预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。2019年公司顺利完成增发,上半年经营活动现金流净流入3.42亿元,同比增长226%,截至6月底在手货币资金30.04亿元,资产负债率为47.05%,为扩产提供资金保障和融资空间。 年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖,锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案,规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;2025年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域,也鼓励充分使用ETC装置,在2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商,锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司2019、2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为10.8、13.27、15.12亿(上调前2019、2020年归母净利润预测为6.95和9.03亿元),对应EPS分别为1.11、1.37和1.56元/股,目前股价对应PE分别为31、25倍和22倍。维持“买入”评级。 风险提示:软包电池产能投放不及预期,动力电池价格超预期下跌。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019H1公司实现营收 16.60亿元,同比增长 61.06%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 148.07%,业绩增长的主要驱动力来自新能源汽车产品上半年收入同比高增长。受益于规模效应及成本管控,2019H1公司实现期间费用率 14.79%,同比减少 4.43个百分点,其中研发费用为 1.48亿元,同比增长 31.44%,占营收的 8.94%,依然维持高投入强度。 跟随大客户放量,新能源汽车板块营收同比增长 238.82%,毛利率快速下沉到位。 2019H1新能源汽车及轨道交通产品实现收入 5.52亿元,同比增长 238.82%;实现毛利率 23.15%,同比下降 11.42个百分点。公司为北汽新能源提供电力电子集成模块和电机驱动器产品,2019H1北汽新能源累计销量同比增长 21.57%,公司主供的 EU 车型销售 4.91万辆,去年同期仅 3054辆。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低,同时 2018年 IGBT等核心元器件价格提升造成成本压力,对毛利率形成明显压制。我们认为 20-25%的电机电控综合毛利率水平已经处于较低水位。2018年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 智能家电、工业自动化业务稳步增长,5G 有望启动工业电源业务高速增长。受益于显示电源和变频家电电控产品增长较好,2019H1公司智能家电电控产品销售收入 7.04亿元,同比增长 23.16%;上半年工业自动化产品市场需求减缓,公司不断提高产品技术含量与工业附加值,工业自动化产品销售收入 1.53亿元,同比增长 26.40%;受益于商业显示产品线和通信电源快速增长,上半年公司工业电源产品销售收入 2.46亿元,同比增长43.62%。上述三项业务毛利率均同比小幅下滑,但上半年公司多项业务在海外拓展顺利,海外区域实现 3.56亿元,同比增长 53.65%,毛利率同比增长 2.12个百分点。为满足通信 5G 发展的需求,公司持续增大研发投入,未来工业电源产品有望贡献新的利润增长点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应 EPS 分别为 0.70、0.90和 1.10元/股,目前股价对应PE 分别为 29、23倍和 18倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格进一步大幅下滑,北汽新能源销量不及预期。

业绩符合申万宏源预期,优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019年8月14日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收161.24亿元,同比增长29.39%(调整后),实现归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%(调整后),业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79个百分点。 多晶硅新产能成本优势明显,单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张,永祥股份实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。截至2019年6月底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,生产成本可降至4万元/吨内。原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平,加速进口替代。 拟发行不超过30亿元绿色债券,电池板块优势明显。截至2019年6月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,根据PVInfoLink统计数据,公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30亿元绿色债券,70%募集资金拟用于绿色项目建设,进一步夯实扩产项目资金。报告期内,公司实现太阳能电池出货量约6GW,同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入,公司电池技术储备丰富,非硅成本优势明显,在未来的竞争中有望继续占据领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS分别为0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。

事件: 公司于2019年8月14日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,海外市场成为增长支柱。2019上半年受政策不确定性影响,国内光伏新增装机不足12GW,同比下降超过50%,公司国内业务受到一定影响。但受益于海外市场需求增长,公司积极加大海外业务的拓展力度,海外业绩取得较大增长。2019上半年公司共实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。营收、净利增速背离,主因公司本期为开拓业务、研发新品大幅增加销售费用(同比增长12.89%)和研发费用(同比增长30.71%)。 光伏逆变器市占率全球前二,海外出货强劲增长。公司是全球领先的光伏逆变器制造商,成本、品牌优势显著。2016-2018三年间,公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW,均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW,复合增长率高达98.35%。2019上半年,面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。在国内装机颇为惨淡的背景下,公司上半年光伏逆变器业务营收逆势增长1.27%至16.65亿元。 电站集成业务高速增长,有望受益下半年国内市场启动。公司基于电气系统技术积淀开展电站集成业务,积极参与海内外市场竞争。2019上半年,电站集成业务实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,以越南为代表的海外市场开拓顺利。截止到2019年上半年,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,有超过10万个家庭率先使用阳光家庭光伏产品。2019年7月22.79GW竞价项目指标正式下发,限期并网压力下国内光伏市场有望全面启动,公司电站集成业务有望充分受益。 铁锂、三元双线布局,储能业务蓄势待发。2019上半年,公司储能业务同比增长超40%,营收占比约3.75%,未来有望成为新增长点。公司储能产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司同时布局铁锂、三元技术路线,计划在国外市场借助三星的品牌优势、产品优势、管理优势,推进三元锂电的产品路线,而在国内市场则主要采用性价比更具优势的磷酸铁锂产品路线。 维持盈利预测,维持”买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元,对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:下半年装机不达预期。

公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务,进而延伸到钴加工业务,业绩波动受上游金属价格波动影响较大,早期估值变动也较大,目前公司发展重心转向锂电材料业务,商业模式变化为成本加成,业绩波动受上游金属价格波动影响变小,盈利增长的确定性得到提高。 公司目前已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作,已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链,高端前驱体产品已经通过LGC认证。公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨,未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨,全球市占率20%,排名第二,在手协议订单超过30万吨。 技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒,公司聚焦原料战略+绑定核心客户,业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向,对前驱体厂商的技术要求更高。前驱体生产过程污染排放程度高,环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家,在全国拥有16个循环产业园,在获取环保排放指标方面有天然的优势。同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环再造和海外建厂布局钴镍原料供应。 电子废弃物拆解业务规模主动收缩,以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座教授、国家循环经济领域咨询专家,公司也是中国最大的废物循环产业集团。但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长,导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模,并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对,通过两年来的努力,公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元,同比大幅增长323%,创上市以来最高值。 盈利预测与评级:我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度过困难期,并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链,已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍。参考行业平均估值水平,给予公司2019年32倍PE,对应目标价6.08元,较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致前驱体加工价格下跌。

事件: 公司于 2019年 7月 30日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。业绩略低于申万宏源预期,主要是功率继电器与汽车继电器出货量下滑幅度超预期所致。 投资要点: 继电器产品销量分化驱动营收同比小幅增长,高压直流继电器出货增速亮眼。2019H1公司实现营收 34.07亿元,同比增长 1.53%。营收实现小幅增长原因为:1)电力继电器、高压直流、工控、密封继电器等产品实现较快增长,其中高压直流继电器在海内外高端客户中拓展顺利,上半年出货量同比增长 55%;电力继电器主打产品计量磁保持继电器销量快速增长,上半年整体出货量同比增长 23.50%;工控继电器为西门子、三菱、施耐德等客户配套,上半年出货量同比增长 23.3%。2)信号继电器、低压开关保持平稳增长,上半年出货量分别同比增长 19%、15.3%。3)功率继电器、汽车继电器销量下滑,一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,上半年公司的功率继电器出货量同比下降 7.29%;全球主要汽车市场需求下降,上半年公司的汽车继电器出货同比下降 25%。 二季度归母净利润环比增长,上半年公司经营活动现金流大幅改善。2019H1公司实现综合毛利率 38.36%,较上年同期增长 0.18个百分点;受期间费用小幅波动影响,公司实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。分季度来看,Q2公司实现营收 17.82亿元,环比增长 9.66%;实现归母净利润 1.97亿元,环比增长 25.48%。上半年受益于托收贴现及税收返还增长,公司实现经营活动现金流量净额 8.2亿元,去年同期为-0.78亿元。截至2019年 6月 30日,公司在手货币资金 11.25亿元,同比增长 121.46%。 高压继电器市场份额快速提升,海外印尼工厂即将投产。公司的高压直流继电器快速切入新能源汽车市场。除在国内迅速占据 40%份额外,公司在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。公司作为全球继电器产量第一的出口外向型企业,预计海内外新能源汽车产业持续高景气将为公司高压继电器业务提供发展机遇。 8月初,公司第一个海外工厂将在印尼投入生产;另一方面,公司还将谋求海外并购整合机会,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司业绩略低于预期,功率、汽车产品下游需求短期难反转,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 7.08、7.80和 8.97亿元(下调前分别为 8.16、9.75和 11.61亿元),对应 EPS 分别为 0.95、1.05、1.20元/股,当前股价对应 PE 为 26、23、20倍,维持“增持”评级。

公司于 2019年 7月 14日发布 2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。 公司于 2019年 7月 12日发布公告, 关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,优势产能不断投放。 报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。报告期内公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。随着光伏行业单晶化进程加速,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升。同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先。 单晶龙头地位稳固,低成本优质产能有望大幅增厚业绩。 截至 2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达 25GW。公司拟投资 91.3亿元建设五期 25GW 太阳能电池用单晶硅材料项目,平均每 GW 初始投资仅为 3.65亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,公司预计项目达产后将实现年平均销售收入 73亿元,年平均利润 12亿元,项目财务内部收益率 15.92%(税后)。 届时中环产业园单晶硅年产能将超过 55GW,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。 非公开发行 A 股股票申请获得证监会审核通过,募资投建半导体大硅片产能。 公司于年初2019年非公开发行 A 股股票预案,拟募资不超过 50亿元,投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目和补充流动资金。 公司是国内少数几家具备 8英寸半导体硅片生产能力的企业,目前 8英寸生产能力基本饱和,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段,产能亟待扩张。此次募投项目规划有月产 75万片 8英寸抛光片和 15万片 12英寸抛光片的生产能力,预计将于 2019年开始逐步释放。 截至 2019年 3月底,公司资产负债率为62.33%,此次募投资金到位后将夯实公司项目资金,优化公司资产负债结构。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、 15.01、 19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、 0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 22、 17和 13倍,维持“增持”评级。

事件: 公司于 2019年 7月 13日发布 2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 20.04~22.77亿元,同比增长 120%~150%;预计实现扣非归母净利润 17.43~19.52亿元,同比增长 150%~180%。 投资要点: 2019H1公司动力电池装机同比翻倍,预计归母净利润同比增长 120%~150%。 2019年公司动力电池产能加速释放,根据高工锂电数据,2019H1宁德时代装机量达 13.64GWh,同比增长 108.88%; 2019H1宁德时代动力电池装机在国内市占率 45.5%,稳居全国第一,较 2018年全年份额进一步提升 4.22个百分点。受益于动力电池销量大幅增长带来主营业绩增长,叠加规模化效应驱动的期间费用率下降,公司预计 2019H1归母净利润同比增长 120%~150%,扣非归母净利润同比增长150%~180%,业绩增速符合预期。 股票激励计划目标稳健,助力核心团队利益绑定。 近期公司发布 2019年限制性股票激励计划,本次拟授予的限制性股票数量 1900万股,占公司股本总额的 0.87%,激励对象包含公司中层管理人员及核心骨干员工共计 3838人,授予价格为每股 35.67元。此次激励计划需要摊销的费用主要集中在未来三年,预计 2019-2021年摊销费用分别为 7010万元、 16523万元和 5701万元,剩余年份摊销费用较小。此次激励计划设定的解除限售业绩考核目标为:以 2019年为核算起点,未来五年内累计实现的营业收入分别不低于 320、 670、 1060、 1490和 1960亿元。考虑到未来几年公司处于高速成长期,股权激励计划可以助力利益绑定,稳定核心团队,激发管理团队的积极性,公司经营效率有望进一步提升。 受益全球电动化提速,大幅上调欧洲生产研发基地项目投资额。 公司加速推进新建产能,其中产能24GWh 的湖西锂离子动力电池项目预计 2021年完全达产, 2019年 4月再度披露 46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能 10GW)、溧阳动力电池项目(总产能 36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普拟投资不超过 91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能 10万吨(含前驱体 10万吨)项目。 海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议;公司拟在欧洲建设世界最大电池厂,规划产能达到 100GW,近期公司已将该生产基地总投资额从原来的 2.4亿欧元上调至 18亿欧元,全面开启全球化征程。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 44.65、50.59、 57.31亿元,对应 EPS 分别为 2.03、 2.31和 2.61元/股,当前股价对应 PE 为 36倍、 32倍、28倍。维持“增持”评级。

公司是全球风电主轴领域龙头。公司于 2006年进入风电领域,成立 13年来专注风电主轴研发及制造。2018年公司实现营业收入 7.90亿元,同比增长 32.43%;实现归母净利润1.16亿元,同比下降 22.58%。2019年第一季度,公司风电主轴销量实现大幅增长,自由锻件和受托加工业务也持续向好,驱动 2019Q1实现营收 2.23亿元,同比增长123.42%; 实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 156.16%。 风电行业拐点确立,风电主轴需求回暖。2018年国内风电新增装机 21.14GW,同比增长7.53%,预计 2019-2021年全球风电主轴市场将分别有 2.50万支、2.80万支、2.81万支风电主轴需求量,国内风电将分别有 1.27万支、1.45万支、1.59万支风电主轴需求量。 公司作为风电主轴领域龙头将充分收益领域内份额提升与需求持续扩张。 锁定优质客户,产销增长带动市占率稳步提升。公司与全球前十的风电整机供应商中的七家建立了合作关系,并成为其核心供应商。公司风电主轴销量稳健增长带动市占率持续提升,2018年达 6.89万吨,同比增长 34.17%。全球及国内市占率分别达到 22.72%和24.42%,较去年同期分别提升 8.52和 10.7个百分点。公司已为国电联合、远景能源等整机制造商累计开发了 18个主轴新品,研发制造实力领先。 外延风电场业务,有望成为新的业绩增长点。公司自由锻件业务增长迅速,2018年自由锻件销量达 1693.96吨,同比增长 109.38%;营收 1409万元,同比增长 134.21%。2017年公司注册成立子公司山东金雷新能源有限公司,布局下游风电场开发运营。 公司 100MW风场项目已列入 2018年度山东省风电开发方案,目前已进入设计阶段。 盈利预测与估值: 公司是全球风电主轴龙头,受益风电需求提升。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.09亿元、3.01亿元和 4.08亿元,对应 EPS 分别为 0.88、1.26、1.71元/股,对应估值分别为 17倍、12倍、9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

事件: 公司公告近期与德国采埃孚股份公司(ZFFriedrichshafenAG)签订定点函,公司将为ZF公司提供新能源汽车电机及其零部件。预计项目实施周期为2020-2026年,预估金额为人民币22.59亿元左右。 投资要点: 斩获全球大型汽车供应商ZF公司定点,技术实力获全球龙头认可。公司近年来积极拓展新能源汽车电机业务,为北汽、宇通等客户提供新能源电机产品,积累了大量的技术与应用经验。本次定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,ZF公司对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。我们认为本次合同的签署是公司受到国际领先厂商认可的体现,也是公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑。 ZF聚焦电动汽车领域,深度合作带动公司长期增长。ZF公司成立于1915年,是一家为乘用车、商用车和工业技术提供出行系统方案的全球性技术企业。ZF公司在全球40个国家拥有约230个生产基地,2018年实现369亿欧元销售额,是全球最大汽车供应商之一。2017年开始ZF公司聚焦“下一代移动出行”战略,主要包含自动驾驶、电驱动、集成式安全系统和车辆运动控制四大领域。ZF公司既提供电动汽车核心零部件,也可提供完整电驱动系统,且产品覆盖所有车型。卧龙电驱预计将于2020-2026年为ZF公司提供新能源汽车电机及其零部件,定点函所对应的车型在其生命周期内销售预估金额为人民币22.59亿元。此次公司正式进入ZF供应体系,只是一个开始,后续跟多车型合作值得期待。 越南工厂顺利投产、GE电机业务顺利交割,基本实现全球化布局。2018年公司在上虞的年产10万套的新能源汽车动力总成产业化项目逐步投产,前期在新能源汽车电机领域的布局逐步进入收获期。2018年6月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润达到8.23、9.51和10.52亿元,对应EPS分别为0.64、0.74、0.81元/股,当前股价对应PE为15、13、12倍。维持“买入”评级。

事件: 公司于 2019年 5月 31日发布公告,公司拟开展 2019年员工持股计划,本员工持股 计划将由董事会选择合适的资产管理机构管理,并由其成立相应的资产管理计划,公 司员工将全额认购该资产管理计划份额。 资产管理计划主要通过二级市场购买、大宗交易以及法律法规许可的其他方式来直接或间接持有中环股份股票。本员工持股计划设立时的资金总额上限为 2,567.83万元。 投资要点: 激励计划以 5年为周期,覆盖公司核心骨干人员。股权激励计划规定当满足提取条件后,公司按扣非归母净利润的一定比例提取股权激励基金,分配给考核达标的激励对象,同时激励对象自筹等额资金,并购入公司股票进行锁定,到期分配收益;激励计划以 5年为一个周期,第一个周期即 2018-2022年;激励对象包括核心管理、技术、市场营销骨干及“工匠型”人才。 长期激励机制助力利益绑定,公司迈入发展快车道。公司是半导体材料国家队,控股股东中环电子信息集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团。公司经过多年的机制改革和科技创新,已经成为中国光伏硅材料和半导体硅材料产业的龙头企业。此次股权激励计划通过后,公司核心骨干人员利益将与公司发展利益绑定,员工积极性有望进一步调动,公司国企体制机制改革进一步深化。 半导体硅材料产销两旺,生产能力扩张迫在眉睫。公司 8英寸半导体硅片客户数量逐步增加,8英寸产品的产能利用率和产销率逐步达到较高水平。2018年度公司产能利用率和产销率分别为 89.30%和 98.37%, 2019年一季度分别为 87.10%和 95.50%。截至 2019年 4月末,公司在手订单中需要于 2019年二季度供货的8英寸产品数量为 80万片左右,目前公司产能无法满足新增 8英寸订单需求,生产能力扩张迫在眉睫。 维持盈利预测,维持”增持”评级:公司正在抓住历史机遇加快 8英寸产品认证速度,并积极开展 12英寸产品的研发和认证工作。目前中国大陆 12英寸半导体硅片主要依靠进口,而公司有望填补半导体硅材料自主可控的市场空白。我们预计公司 19-21年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS分别为 0.41、0.54和 0.72元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、18和 14倍,维持“增持”评级。

全球风电铸件龙头,业绩持续增长。公司自2007年成立以来,一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售,产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件,主要应用于能源、通用机械、海洋工程等领域。其中,风电铸件和注塑机是公司主要业务领域。2018年,公司实现营收23.51亿元,同比增长28.35%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长23.82%。2019年一季度,公司实现营收6.74亿元,同比增长49.93%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长70.19%。 平价上网时代来临,全球风电铸件需求稳步提升。受益于技术进步,陆上风电度电成本持续下降,预计在2020年达到与火电同台竞争水平,并在2021年后实现补贴彻底退出的全面平价上网。我们预计2019-2021年全球风电铸件需求将达141万吨、158万吨和158万吨,其中国内需求为63万吨、72万吨和79万吨。 公司产能规模行业领先,毛利率高于主要竞争对手。2018年公司拥有铸件产能30万吨,并且有望在2019年进一步提高至40万吨,在重工铸件行业内排名第一。受益于产能规模、成本控制等方面的领先地位,2018年公司毛利率为21.39%,大幅领先竞争对手。我们认为公司具备规模化优势、风电铸件市占率领先、下游客户资源稳定优质,未来有望充分受益风电装机需求回暖和注塑机需求增长。 海上风电发展迅速,公司积极建设配套产能。为适应海上风电、海洋装备等市场发展需要,公司实施新日星年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目,预计于2019下半年开始投产,助力公司形成大型海上风电用毛胚铸件批量化生产能力。公司拟发行可转债募资不超12亿元,并使用其中的8.92亿元投建年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目。项目建成后,将形成年产12万吨的大型海上风电关键部件精加工能力,初步实现大型海上风电关键部件的全工序自主可控,快速响应客户“一站式”交付需求,大大精简客户的采购流程,节省物流成本、沟通成本,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值:公司是全球风电铸件龙头,受益风电需求提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元,对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股,对应估值分别为19倍、15倍和12倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。