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韩启明

上海申银

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红相股份 电力设备行业 2019-10-17 13.90 -- -- 17.97 29.28%
17.97 29.28%
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事件: 公司于2019年10月14日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为1.95亿元-2.09亿元,同比增长15.34%-23.62%。其中第三季度归母净利润为5300万元-6700万元,同比增长10.83%-40.10%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,各业务板块发展稳健。2019年前三季度公司稳步推进各项工作,电力、军工、铁路与轨道交通三大板块稳步发展。2019年一季度和二季度,公司归母净利润增速分别达到2.70%和31.50%。预计第三季度实现归母净利润5300-6700万元,同比增长10.83%-40.10%,业绩增速中枢保持平稳。此外,公司2019年前三季度非经常性损益约为950-1400万元,而上年同期非经常性损益对归母净利润的影响金额为630.41万元。 铁路投资规划刷新纪录,轨交业务助力公司实现收入高增长。中国2019年的铁路建设投资规划值达到创纪录的8500亿元,而2019上半年国家铁路累计投资3220亿元,下半年铁路投资有望进一步提高。公司子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。受上述利好因素影响,公司的铁路及轨道交通设备在2019年上半年实现收入同比增长171.5%,显著高于电力检测及电力设备板块与军工电子板块。 拟发行8亿元可转债,有望进一步增厚公司业绩。2019年4月,公司拟发行可转债募集资金不超8.03亿元。募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、涵普电力49%股权、投资年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目等。目前该申请已经被证监会受理。募投项目的实施有望增厚公司的业绩,并进一步提升企业研发实力和新产品开发能力。 泛在电力物联网建设提速,公司定位为电力检测监测龙头。公司是国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一,已形成较为完善的技术、产品体系。公司的电力检测、监测设备是感知、分析和判断各类电力设备运行参数、健康状态的主要设备,是建设坚强智能电网和泛在电力物联网的重要组成部分。随着泛在电力物联网的投资建设提速,公司相关业务有望充分受益。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,并有望在泛在电力物联网中积极进取。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。
宁德时代 机械行业 2019-10-17 71.01 -- -- 78.88 11.08%
114.50 61.24%
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业绩增速符合申万宏源预期,政策变动导致单季度盈利同比下滑。2019Q3单季度,公司预计实现11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%;预计实现扣非归母净利润10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)部分产品售价下降,毛利率有所降低;3)第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。 行业产销增速放缓,市场集中度加速提升。根据高工锂电统计数据,2019年前三季度中国市场实现动力电池装机42.3GWh,同比增长46.99%;宁德时代装机21.43GWh,市场份额约50.65%。三季度中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh,主要受到补贴退坡的拖累。在市场增速放缓的环境下,下游车企与龙头电池公司的合作更加密切,市场集中度加速提升。2019Q3单季度公司市场份额达63.36%,远高于2018年水平(41.3%)脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。近期公司拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。 公司拟发行不超过100亿元公司债券已获证监会核准,为后续扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池;与拉丁美洲三大商用车公司之一的大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,为其提供全生命周期电池解决方案。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。
许继电气 电力设备行业 2019-10-14 9.95 -- -- 10.08 1.31%
11.50 15.58%
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三季报业绩增速再超预期,经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长41.33%。 上半年电网投资增速放缓,公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期,主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。 网内市场稳步提升,网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程,换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升,积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展,首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。 争做国网“三型两网”建设排头兵,受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期,而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。 下调盈利预测,维持评级不变:我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测,预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元),新增公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元,对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股,目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足,我们2018-2019年盈利预测略显乐观,因此下调前期对于2019年的盈利预测,但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头,且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长,因此我们维持“增持”评级不变。 风险提示:特高压交付不及预期;智能电表更换不及预期;泛在电力物联网推进不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-10-10 70.01 -- -- 76.94 9.90%
110.50 57.83%
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事件: 公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,项目一期自开工建设不超过26个月,项目二期计划在一期投产后2年内启动。 投资要点: 动力电池扩产布局四川,估算新增产能约30GWh。公司公告拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。资金来源为企业自筹,将会增加公司资本开支和现金支出,同时带来人力资源调配压力。但四川是西部汽车产业的重要基地,同时靠近上游冶炼基地,这一做法有利于完善公司产能布局。 公司脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。公司近期拟发行不超过100亿元公司债券并获证监会核准,为后续投资扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池。 8月国内市占率再创新高,强化动力电池集中格局。2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,但公司以股权形式锁定高端自主品牌,开工率仍维持较高水平。根据高工锂电统计数据,7、8月公司动力电池装机量分别为3.12GWh和2.4GWh,市占率分别为66.5%和69.2%,远高于2018年水平(41.3%)。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-10-10 12.50 -- -- 13.30 6.40%
13.30 6.40%
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公司于 2019年 10月 8日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为 6.82亿元-7.12亿元,同比增长 60.20%-67.25%。其中第三季度归母净利润为 2.30亿元-2.60亿元,同比增长 82.89%-106.74%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,低基数带来单季高增速。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,公司整体经营成本明显降低。报告期内公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。三季度公司业绩增速大幅提升至 82.89%-106.74%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 光伏硅片产能稳步扩张,龙头地位得到巩固。2018年公司单晶硅片产量超过 30亿片,市占率超过 30%,稳居行业前二。截至 2019年 7月,公司光伏硅片产能已超过 30GW,预计五期项目投产后总产能突破 56GW。公司依托行业领先的研发实力,成功突破 12英寸大直径光伏长晶技术,并已申请上百项专利构建技术壁垒。M12大硅片的应用将为下游电池客户节约 22%左右的非硅成本,推动全产业链降本增效,加速平价上网。随着公司相关产能释放和下游电池客户配合,M12大硅片市占率有望在 2020年下半年快速提升。 半导体大硅片扩产平稳推进,12英寸项目预计 2020投产。2019年一季度公司首条 12英寸半导体抛光片产线已经投产。2019年上半年,天津工厂 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于 2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年开始投产 8英寸产线,12英寸项目预计 2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现 105万片/月的 8英寸产能及 17万片/月的 12英寸产能,成为国内半导体硅材料龙头。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,而在光伏单晶硅片环节也属于头部产能。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 31、23和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏需求增长低于预期;半导体大硅片客户认证低于预期
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
5.01 12.08%
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事件: 公司发布公告,公司及全资下属公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、凯力克(香港)有限公司、格林美(无锡)能源材料有限公司与GlencoreInternationalAG(嘉能可)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。 投资要点: 与嘉能可达成战略采购协议,未来五年获取不少于6.12万吨钴金属资源。公司本次合作对象嘉能可是全球最大的钴资源开采者与供应商,是全球矿业与大宗商品交易巨头,在伦敦证券交易所上市。未来五年(2020-2024年),嘉能可将向公司供应不少于6.12万吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料),对应未来五年分别为1.32万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨。公司与嘉能可认同以上是一个基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 获取全球新能源汽车产业紧缺资源,有效稳定锂电材料领域长期领先地位。钴资源是车用动力电池关键原料之一,是全球新能源汽车产业发展中的紧缺资源,中国车用动力电池制造业需求巨大且依赖海外进口。公司通过本次合作进一步稳固与全球钴资源巨头之间的战略合作链,将有效保障公司电池材料业务未来五年产能不断扩大对钴资源的战略需求,成为公司钴资源回收体系外的有力补充,有利于进一步提升公司在全球三元电池原料制造领域的供应保障能力与核心竞争力,有效稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率,有效推动公司建成具有世界竞争力的三元动力电池材料制造企业,有效稳定公司电池材料业务未来五年的业绩增长预期。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和16倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-09-23 13.04 -- -- 13.72 5.21%
13.72 5.21%
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事件: 公司于 2019年 9月 16日发布公告,非公开发行股票申请已获得中国证监会正式批复,核准公司非公开发行不超过 5.57亿股新股。公司于 2019年 9月 18日发布公告,控股股东中环集团拟进行混合所有制改革,本次混改可能导致中环集团的股权结构发生变化。 投资要点: 控股股东拟混改优化治理结构,有益上市公司长期发展。公司控股股东中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团,截至 2019半年报持有公司 27.55%的股份。中环集团将混合所有制改革作为推进高质量发展的突破口,截至 2018年 3月已混改企业的营业收入、利润总额等指标占到集团 90%以上。2019年 7月,津智资本并购天津国资委所持中环集团 51%股权、天津百利机械装备集团有限公司 100%股权,中环集团结构性改革迈出坚实一步。随着混合所有制改革进一步推进,中环集团治理体系、国有资本运营效率、激励体系等均有望优化,上市公司长期发展势头良好。 定增申请正式获批,半导体扩产提速。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的 20%,即 557,031,294股(含本数)。公司拟募集资金总额不超过人民币 50亿元,并将其中的 45亿元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。定增申请获批后公司募资和产能建设进度均将提速。募投项目建成后将提升公司 8-12英寸硅片生产能力,丰富半导体硅片产品结构,巩固并加强公司竞争优势。公司通过本次募资活动,有助于降低财务风险,改善资本结构,缓解资金压力。 增资子公司中环领先,保障大硅片项目资金需求。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目。为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,近期各股东方拟以现金/现汇方式同比例向中环领先增资 27亿元,其中公司增资 8.1亿元、公司全资子公司中环香港增资 8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由 50亿元变更为 77亿元,其中公司持股比例 30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例 30%、晶盛机电持股比例 10%保持不变。此次增资将为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,有利于保证公司半导体整体战略的稳步推进,增强公司的综合实力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,且光伏单晶硅片行业竞争力强、市占率高。 暂不考虑未来定增对于股本的摊薄, 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。 目前股价对应 PE 分别为 32、24和 18倍,维持“增持”评级
中材科技 基础化工业 2019-09-09 10.70 -- -- 11.44 6.92%
11.44 6.92%
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事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。 叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。 玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。 并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。
红相股份 电力设备行业 2019-09-09 14.78 -- -- 15.66 5.95%
17.97 21.58%
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事件: 公司于2019年8月27日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,铁路与轨道交通业务贡献主要业绩增长。报告期内,公司实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%,业绩增长的主要原因是铁路与轨道交通业务收入与盈利同比增加。报告期内公司主动收缩新能源业务,去年同期新能源业务实现营收1.57亿元,实现毛利0.36亿元,今年新能源业务的业绩影响较小,导致公司营收增幅相对较小。报告期内公司期间费用率为19.6%,同比增长3.07个百分点,其中销售费用为0.52亿元(YoY27.14%),主要系市场推广费、运费、职工薪酬增长;研发费用为0.29亿元(YoY22.62%),持续保持高研发投入;财务费用为0.15亿元(YoY44.13%),主要系公司自有资金用于支付并购现金款以及中宁风电项目的陆续投入,生产经营所需的部分资金通过借款筹资导致有息负债增加。 铁路与轨道交通业务营收毛利高增长,2019年业绩承诺有望顺利实现。报告期内公司铁路与轨道交通牵引供电装备业务实现营收2.09亿元,同比增长171.5%;实现毛利率30.21%,同比增加4.17个百分点。盈利的驱动因素主要来自于我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。公司于2017年收购银川卧龙,银川卧龙系是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,报告期内实现净利润0.59亿元,同比增长39%,全年扣非业绩承诺(不低于1.2亿元)有望顺利实现,未来有望持续贡献业绩增长。 泛在电力物联网推进,电力检测监测业务迎来机遇。报告期内公司电力检测及电力设备产品及服务业务实现营业收入3.91亿元,同比增长18.74%。2019年3月,国家电网公司召开工作会议,提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。2019年5月,公司与杭州趣链科技有限公司就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜,达成《战略合作框架协议》。公司的电力检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。随着电网推进泛在电力物联网建设,公司有望直接受益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-06 29.00 -- -- 29.15 0.52%
29.15 0.52%
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事件: 公司于2019年8月28日发布2019年半年报。报告期内公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,单晶硅片、组件销量快速增长。报告期内,公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%,业绩增长主要原因是单晶硅片和组件的销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%;实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%。规模效应驱动盈利提升、叠加非硅成本不断下降,报告期内公司实现毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点;实现期间费用率8.66%,同比减少0.28个百分点。业绩增长驱动现金流大幅改善,报告期内公司实现经营活动现金流净流入24.27亿元,同比增长107.61%。 硅片产能扩张加速,非硅成本持续下降。截至2018年底公司硅片产能达28GW,今年4月公司公告计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,根据最新建设进度公司预计将提前1年完成扩产计划。2018年以来公司先后与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源等签订合计36.31万吨多晶硅料采购协议,保障优质原材料供应。报告期内,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低产品的非硅成本,其中硅片非硅成本同比下降31.75%。2019年6月公司发布全新的M6单晶硅片,采用M6尺寸硅片的72型组件功率可达到420-430W,进一步推动产业链降本增效。 海外组件市场开拓顺利,加速高效电池组件研发。报告期内,公司海外单晶组件对外销售2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,较2018年提升43个百分点。报告期内,公司研发投入累计7.81亿元,占营收的5.53%。公司已开发出第三代PERC电池,单/双面电池转换效率提升0.3%以上;今年5月公司发布全新一代高效单晶组件产品Hi-MO4,Hi-MO4采用基于6主栅升级PERC技术,结合半片、双面的组件封装技术,电池效率可达22.5%,组件正面功率最高可达430W。公司规划2021年底单晶电池片、组件产能分别达到20GW和30GW,未来两年高效电池组件产能有望加速投放。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。我们上调公司盈利预测,预计19-21年实现归母净利润49.30、61.39、74.93亿元(上调前分别为45.56、54.87、66.75亿元),对应EPS分别为1.36、1.69、2.07元/股,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏新增装机不及预期;硅片、组件价格大幅下跌。
日月股份 机械行业 2019-09-02 20.79 -- -- 24.12 16.02%
24.12 16.02%
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业绩符合申万宏源预期,风电铸件量价齐升。2019上半年,公司国内风电客户订单大幅增加,同时国际市场开拓顺利推进,风电铸件产品量价齐升。报告期内公司风电业务共实现销售收入12.10亿元,较去年同期增加99.64%,占营收比例达到79.73%。在风电业务强劲增长带动下,2019上半年公司实现营业收入15.37亿元,同比增长50.04%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长81.75%,实现扣非归母净利润2.07亿元,同比增长96.40%。 利润增速显著高于营收增速,主因风电产品毛利率提升,同时期间费用控制合理。 精加工产能逐步释放,公司竞争优势提升。在风电产品大型化趋势越来越明确的趋势下,大型产品加工能力将成为行业发展的瓶颈。公司目前已经形成了年产7.5万吨产品精加工能力,可以更好满足下游成套设备制造商的一站式精加工铸件采购需求,从而进一步巩固公司与下游成套设备制造商建立起的长期、稳定的合作关系,强化公司在行业中的客户资源优势。此外,自营精加工环节能够提升公司产品附加值,将对盈利产生积极影响。 两海战略持续推进,产能规模稳步提升。2019上半年,公司在海外市场与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入,订单量不断提升。在国内市场上,公司重点开发生产大兆瓦机型和海上风机产品,取得明显进展。目前公司拥有年产30万吨的铸造产能规模,并已于2018年初开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”。项目预计将在2019年三季度开始投产,一期工程实施完成后公司铸造产能规模将达到40万吨。此外,公司亦开始启动铸造扩产项目配套的年产12万吨海装精加工扩产项目,以期解决海上风电大型铸件生产瓶颈,抢占快速增长的海上风电市场制高点。 维持盈利预测,维持增持评级:公司是全球风电铸件龙头,受益风电需求提升。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元,对应EPS分别为1.20、1.47和1.85元/股,对应估值分别为17倍、14倍和11倍。维持“增持”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。
宁德时代 机械行业 2019-09-02 71.46 -- -- 81.08 13.46%
89.60 25.38%
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事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收202.64亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,动力电池装机翻倍带动业绩高增长。2019H1公司实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩增长是受益于动力电池销量快速提升。根据高工锂电统计数据,2019H1公司实现动力电池装机13.64GWh,同比增长108.88%,市占率达45.45%,配套车型占上半年工信部公布的新能源车型有效目录车型的39%。新能源补贴退坡为全行业带来降价压力,上半年公司实现综合毛利率29.79%,同比下降1.49个百分点;但公司二季度动力电池装机环比增加48.41%带来规模效应,Q2单季度毛利率达30.84%,同比实现小幅上涨。 期间费用率同比大幅下降,持续保持高强度研发投入。2019H1公司实现期间费用率14.07%,同比减少4.58个百分点。其中公司销售费用同比增长3.55亿元(YoY79.06%),主要系公司计提的售后综合服务费同比大幅提升,截至2019年6月底,公司累计计提的售后综合服务费已达到20.72亿元,有效防范未来可能出现的维修损失;管理费用同比增长4.6亿元(YoY76.41%),主要系职工薪酬同比提升;财务费用同比减少4.05亿元,主要系公司货币资金及现金管理规模快速增长所致;研发费用同比增长6.95亿元(YoY96.8%),主要系职工薪酬和材料费同比大幅提升,2019H1公司研发费用率达7%,远高于行业平均,未来公司在动力电池领域技术优势有望保持,储能领域有望加速推广。 现金流彰显产业链上下游双向议价能力,动力电池项目加速推进。2019H1公司实现经营活动现金流净流入72.76亿元,同比增长588%。上半年经营性应收项目新增24.26亿元,经营性应付项目新增87.06亿元,彰显公司对产业链上下游双向议价能力。公司加速推进新建产能,江苏时代项目、溧阳项目逐步释放产能,江苏三期有序规划,欧洲基地、湖西动力电池项目投资额大幅上调。2019H1公司为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付46.23亿元,同比增长84.48%,上半年机器设备固定资产新增41亿元。截至2019年6月底,江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目和欧洲生产研发基地项目已分别完工25.9%、30.81%和0.19%,预计新产能有序释放将保障公司盈利持续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.31和2.61元/股,当前股价对应PE为36倍、32倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期,产业链降价超预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-29 10.36 -- -- 11.70 12.93%
11.83 14.19%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%,业绩低于申万宏源预期,主要原因来自钴价持续下跌造成正极业务业绩低预期。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,正极材料业务盈利下滑,投资和资产处置收益同比减少。2019H1公司实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%。 公司业绩同比下滑主要是由于:1)锂电池正极材料盈利下降,子公司杉杉能源归属于上市公司股东净利润同比减少 1.58亿元;2)上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益, 今年投资收益同比减少 1.03亿元,资产处置收益同比减少 0.4亿元。 3)本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益。 消费电子需求疲软导致钴酸锂销量同比下滑,钴价大跌压制正极材料业务盈利。2019H1杉杉能源实现销售量 1.02万吨,同比增长 1.15%,其中钴酸锂受消费电子市场需求疲软影响,销量同比下降 29%;三元正极材料受益于动力电池装机大幅提升,销量同比增长48%。2019H1杉杉能源实现营收 19.11亿元,同比下降 21.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.85亿元,同比减少 65.07%。主要原因系:1)受补贴退坡和钴价大幅下跌影响,正极材料均价同比下降 22%,单吨毛利同比下滑;2)2018年下半年引进战略投资者,杉杉股份持股数占杉杉能源的总股本比例由 80.08%下降为 68.64%。目前公司湖南一期一阶段 1万吨产能(单晶/高镍产线)产能逐步释放,年产 5000吨高镍三元材料产线预计 2020年年中投试产,持续贡献高端优质产能。 负极业务净利润同比翻倍,包头一体化项目一期顺利投产有望持续增厚负极盈利。 2019H1公司负极产品实现销量 2.27万吨,同比增长 55.19%;实现负极业务营收 13.11亿元,同比增长 69.07%;郴州杉杉 7000吨石墨化产能已于 2018年陆续投试产,前端产能不足得到有效缓解,2019H1负极业务归属于上市公司的净利润 1.01亿元,同比增长 134.61%。 公司在内蒙古包头的年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,未来有望继续增厚负极盈利。电解液方面,2019H1公司销售电解液 0.86万吨,同比翻倍;实现电解液营收 2.63亿元,同比增长 90.01%,但仍未实现盈利。公司新增 1万吨电解液产能已于 2019年 4月底投试产,助力电解液业务规模进一步扩张。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.79、5.85和 6.68亿元(下调前分别为 9.20、10.10和 11.28亿元),对应 EPS分别为 0.43、0.52、0.59元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、20和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:正极材料价格超预期下跌;负极产能释放不及预期。
海兴电力 机械行业 2019-08-29 15.40 -- -- 19.68 27.79%
20.15 30.84%
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事件: 公司于8月26日发布2019年半年报报告。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%;实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,高质量订单带动毛利率上升。报告期内,公司实现营业收入13.74亿元,同比上涨16.69%,实现归属母公司净利润2.81亿元,同比上升72.66%。收入增长的主要原因是公司加大国内外市场开发力度,获取订单增加;归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长的主要原因是毛利率同比上升。 国内电表进入升级替换周期,国内业务增速加快。报告期内,公司海外市场收入9.53亿元,同比增长11.69%;公司国内市场收入4.21亿元,同比增长29.86%,国内收入增长明显。国内智能电网建设已有8-10年,智能电表服役周期轮换即将开始,同时基于泛在电力物联网技术的智能电表需求有望增长。随着公司智能制造能力加强,生产效率有望持续提升。 员工持股落地,员工企业共发展。报告期内,公司实施了2019年《杭州海兴电力科技股份有限公司第一期员工持股计划》,本次员工持股计划的资金总额为1.26亿元,股票来源为公司回购专用账户持有的公司股票,股票数量为920.69万股,认购价格为13.69元/股,上述股份已于2019年7月5日全部以非交易过户形式过户至公司第一期员工持股计划,股份锁定期为12个月。员工持股有望凝聚公司力量,加快管理升级,提升公司盈利能力。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们上调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润5.45、6.64和7.97亿元(上调前分别为4.50、5.51和6.52亿元),对应EPS分别为1.10、1.34和1.61元/股(上调前分别为0.91、1.11和1.32元/股),当前股价对应PE分别为12倍、10倍和8倍。维持“买入”评级。 风险提升:海外业务拓展不达预期;国内电表中标不达预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-29 12.88 -- -- 14.14 9.78%
14.14 9.78%
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公司业绩低于申万宏源预期,低价订单执行利润承压。2017年初至2018年第三季度,国内风电机组投标均价整体走低,累计降幅约为20%。尽管目前风电招标价格已企稳回升,但由于风电机组具有1年左右的订单执行周期,2018年形成的低价订单对公司目前利润率依然有一定不利影响。2019上半年,公司共实现营业收入157.33亿元,同比增加42.65%;受到低价订单制约,公司归母净利润为11.84亿元,同比减少22.58%。 风电招标量价齐升,毛利率有望见底。2019上半年,国内风电公开招标量达32.3GW,同比增长93.4%,创历史最高纪录。同时投标均价也稳定回升至3400元/kw以上。受益下游开工情况回暖,2019上半年公司风机及零部件产品对外销售3,190.75MW,同比上升50.37%,其中2.5S机组容量占比由去年同期的11.19%增至20.68%。截至2019年6月底,公司外部待执行订单总量为14792.92MW,外部中标未签订单6404.25MW,另有内部订单712.6MW。在手订单饱满支撑公司风机销量增长,而随着低价订单逐步执行,风机毛利率有望加速见底。 两海战略助推增长,公司优势持续巩固。海上风电方面,金风科技采取稳健发展战略,将产品质量及可靠性提升作为首要工作。截至2019年6月底,公司海上风电业务在手订单总量为1071.7MW。海外市场方面,2019年上半年公司参与EDFR,Engie,E.ON,EnelGreenPower,EDPR五家国际大客户投标项目共计16个,总容量约1.5GW,已中标378MW。报告期内,公司国际业务实现销售收入16.85亿元,同比大幅增长140.19%。 自营风电场容量稳步增长,智能化提升运营效率。2019上半年,公司国内新增并网权益装机容量21.3MW;在建风电场项目容量1,649.65MW,权益容量1,543.87MW。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司依托数据中心及数字化平台,以及激光雷达、Efarm等技术,实现功率曲线即时管理,从新技术应用和模式化优化等方面实现资产管理效率及盈利能力的提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润32.61、45.75和52.84亿元,对应EPS分别为0.76、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名