民船制造行业龙头,目前已清除主要亏损源,2018年有望扭亏为盈 中国船舶是中国船舶工业集团旗下民船制造上市公司,产业链齐全,竞争优势明显,是民船制造行业龙头。受海工业务影响,公司2016-2017年连续两年大幅亏损。公司目前已经剥离了海工业务,转让了亏损的长兴重工股权,剩下的造修船及动力等业务能对业绩形成正向贡献,2018年有望实现业绩扭亏为盈。此外航运业目前虽然仍在低谷,但散集运力供需正在不断改善,未来行业有望逐步复苏。我们认为,中国船舶作为行业龙头,能够借助自身技术及资本等优势度过行业低谷期,未来一旦行业复苏,有望率先受益,首次覆盖*ST船舶,给予“买入”评级。 航运仍在筑底,我国造船行业景气度开始回升 自2008年上一次航运高峰以来,航运业已经持续低迷了近十年,且目前仍在底部区域。2017年国际航运相比2016年已经初步显现回暖趋势,散货船和集装箱船的供需关系初步取得改善,但总体来看,未来一段时间民船行业仍将筑底前行,短期难以有大幅改善。当前民船行业低迷、国际竞争激烈、国内造船产能过剩,我国民船制造企业仍面临较大压力,我国造船景气度依然处于极度不景气区间,但景气度在不断回升。 去杠杆剥资产迈高端,奠定扭亏基础 中国船舶于2018年1月为外高桥造船及中船澄西两家子公司引入54亿资金增资用于还债,资产负债率高的问题得到有效改善,有助于减少财务费用并增强公司的盈利能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩,是公司大幅亏损的主要原因之一,公司2017年11月已将海工产品合同转让,以积极止损,同时转让长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来业绩有望扭亏为盈。此外全球豪华邮轮产能严重不足,供不应求,外高桥造船目前正在积极推进邮轮制造业务,向高端船舶制造迈进。 央企混改首批试点,将受益于政策落地 中国船舶的母公司中船工业集团是混改首批试点单位之一。同为首批试点的中国联通混改方案落地,标志着我国国有企业混合所有制改革已经由设计阶段转入具体实施阶段,改革形式与方向日渐清晰。中国船舶是中船工业集团民品主业上市公司,未来有望受益于混改政策落地。 2018年有望实现业绩扭亏,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元,分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元,对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元,预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期,2018年可比公司PB均值1.91,给予公司2018年1.8-2.0倍PB估值,对应目标价范围为16.72-18.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。

营收增幅较大,利润增幅符合预期,有望开启高增长,维持“买入”评级。 公司2017年实现营收119.67亿元,同比增加18.96%;归母净利润5.25亿元,同比增加5.74%。基本每股收益0.31元,同比下降3.13%。营收增长超出我们预期,利润增幅符合预期。公司2018年Q1报告,实现营收15.35亿元,同比增加0.35%;实现归母净利润6037万元,同比下降13.22%。考虑军改影响逐渐消除和军队机械化建设加速,公司未来三年有望处于高增长期,维持“买入”评级。 军品业务面临发展大机遇,强军兴军战略奠定公司业绩基石。 公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,产品包括履带、轮式、火炮三大系列,面向陆军集团军以及海军陆战队等,受强军兴军政策拉动,我们预计军品订货保持较高水平且未来三年处于高速发展期。2017年公司研发成效显著,全年在研科技项目共计206项,完成项目验收119项。其中,新型履带装备立项研究,装甲车改进研制项目获得陆军批复,提升在军品核心领域的地位。公司高质量完成纪念建军90周年阅兵、“国际军事比赛-2017”,成功举办了“装甲与反装甲日”,实现泰国批量订货,合计交付49辆VT4主战坦克,市场开拓取得突破。 民品业务回暖,保持稳中有升。 2017年,公司铁路车辆签订合同3683辆,收入16.3亿元,主要是因为经济形势转暖以及周期性行业复苏。年报披露,2017年铁路货运量达到238.43亿吨,同比增加13.78%,带动铁路货车需求回升。2017年子公司包头北方创业公司实现营收11亿元,净利润3584.84万元,主要产品为铁路车辆。预计2018年此部分业务保持稳定状态。 资金回流顺利,机械化建设节点临近,下游需求迫切,发展前景乐观。 2017年,公司货币资金为79.7亿元,同比增加55.18%;应收账款8.72亿元,同比下降7.03%;存货为16.45亿元,同比增加41.93%;预收账款33.1亿元,同比增加251.39%。公司下游需求旺盛,回款变好,2018年业绩持续向好。公司2017年营收增速高于利润增速,营收同比增加18.96%,毛利率同比增加0.47pct,净利率下降10.75pct,主要是2017年民品业务增多,产品结构不同所致。 需求端旺盛,改革受益大,维持“买入”评级。 2017年报披露,公司正进行混改,叠加军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策利好,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入141.29、172.88、192.16亿元,分别实现归母净利润7.13、9.57、11.08亿元,对应EPS分别是0.42、0.57、0.66元(调整前18/19年分别是0.43、0.58元),我们认为此前军工板块超跌反弹已反映一部分市场预期,维持原目标价格15.91~16.77元。维持“买入”评级。

电力轨交军工三箭齐发,业绩快速释放,调高评级至“买入” 公司目前已形成电力、轨交、军工三个业务板块:电力、轨交业务稳定成长,贡献业绩体量;军工快速发展,持续深度布局,有望成为公司未来主要业务增长发力点。由于2017年四季度完成并购,根据公司2017业绩快报将2017年业绩修正为1.24亿元,微调2018、2019年归母净利润至2.46及3.02亿元。公司股价经历调整后凸显吸引力,调高评级至“买入”。 电力设备检测监测行业龙头,配网自动化产品高增长 公司是电力设备检测监测行业龙头,随着状态检修方式的全面推行以及智能电网建设的全面启动,电力设备状态检测监测行业正逐步进入成长阶段。2015至2020年,我国配电网建设改造投资不低于2万亿元,配电网自动化改造进入高速发展期,公司相关业务未来有望保持高增长。 轨交投资维持高位,银川卧龙有望充分受益 据BHI不完全统计,2017年取得新进展的高铁拟建项目共计30个,项目累计投资7563亿元,同时随着一带一路建设中高铁走出去,以及高铁国产化替代推进,轨交产业将维持高景气度。银川卧龙2017-2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿,我们认为银川卧龙作为铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变市场占有较高的市场份额,伴随着轨交领域的高景气度,银川卧龙有望充分兑现承诺业绩为公司提供业绩支撑。 深度布局国防信息化,星波通信微波产品市场空间广阔 我国国家经济实力不断增强,国防投入持续加大并有进一步提升空间。国防信息化建设已经成为国防建设中增长最迅猛的领域之一,而在国防信息化系统中,各种波段的主被动雷达、通信传输以及数据链设备是国防信息化系统的核心组成,射频微波等基础技术是国防信息化发展的基石。公司已完成并购星波通信67.54%股权,并后续公告拟收购星波通信剩余全部股权。星波通信2017-2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万,我们认为得益于下游国防信息化市场空间广阔,以及本身的技术壁垒和快速市场拓展,星波通信成长性突出,有望充分释放业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017~2019年分别实现营业收入7.44、16.05、18.79亿元,分别实现归母净利润1.24、2.46、3.02亿元,对应EPS分别为0.35、0.70、0.86元,对应2018、2019年21.74、17.73倍估值。根据可比公司估值,给予公司2018年30-32倍PE估值目标区间,对应目标价为21-22.4元,当前股价处于低估状态,调高评级至“买入”。 风险提示:电网建设投资或低于预期、轨交建设投资或低于预期、国防军工行业拓展或低于预期

国内陆战装甲龙头,未来业绩有望快速增长。 内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,产品面向陆军、海军陆战队等,随着2020年部队机械化建设任务的需要,我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切,公司成长性非常突出。同时随着价格改革、混合所有制改革、军民融合等军工体制改革,公司作为总装类企业,也有望大幅受益体制改革带来的制度红利,业绩增长潜力大。首次覆盖,给予“买入”评级。 坦克装甲技术世界领先,行业绝对龙头垄断稀缺性明显。 我国历代主战坦克均是公司产品,公司是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,已形成轮履并重、轻重结合的产品格局。1)处于行业龙头地位,垄断稀缺性明显;2)已实现军工资产整体上市,军品占比80%~90%,主业突出;3)99A等坦克具有世界领先水平的主战坦克,信息化水平高,99A/96B是地面突击力量的主力装备。8X8轮式战车具有较高的机动性和全域作战能力,可依托公路网和军用运输机形成全域快速机动能力。 随着陆军“瘦身转型”及海军陆战队建设,市场需求旺盛。 2015年开始的军队改革,将陆军18个集团军整编为13个集团军,减员增效过程中,武器采购经费进一步向先进装备倾斜。我国提出了2020年军队基本实现机械化的国防建设战略,陆军旧式装备“补课式”换装和新式装备列装不断加速。国家一带一路战略及海洋战略的调整促使海军陆战队扩编,市场需求有较大弹性空间。军贸市场已具品牌效应,民品业务逐渐回暖我国陆军主战装备具有较长的出口历史和较好的国际市场口碑,已经具备品牌效应。国际地缘形势趋紧推动国际军贸市场升温。1)我国在军贸领域,已经处于全球第三/四位置;2)公司产品已出口多个国家,性能得到验证,同时公司产品在珠海航展以及俄罗斯国际大赛中均有突出表现,得到国际市场认可;3)民品业务铁路车辆需求与铁路货运密切相关,随着周期行业回暖,民品业务有望扭亏转盈;4)铁总深化货运改革,自备车库存消耗进入新的采购期,公司民品业务逐渐回暖。 成长性明确,改革受益大,首次覆盖给予“买入”评级。 在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司从2018~2020年将保持超过年均30%的业绩增长率。看好公司“坦克装甲车龙头企业”的稀缺垄断地位。预计公司2017~2019年分别实现营业收入104.8、139.8、170.9亿元,分别实现归母净利润5.14、7.32、9.82亿元,对应EPS分别是0.30、0.43、0.58元。首次覆盖给予“买入”评级。

逻辑再梳理:看好杰瑞股份的前景,油价下跌是对其股价的“压力测试”1)过去3年行业低谷阶段做大量战略布局,装备技术和项目管理具备核心竞争力,目标打造国内民营最强、市值最大的油气整体方案解决提供商。 从战略布局的高度和力度来看,是国内民营企业佼佼者。2)EPC业务快速步入收获期,订单拐点或于2017年第二季度开始惊艳亮相。潜在订单规模较大,持续性较好。3)受益国际装备产能向中国转移、中国”一带一路”能源战略这两大趋势,通过模式创新、走向国际,实现设备及工程总包业务的超常规发展。我们认为油价下跌对股价的“压力测试”完成后,伴随订单落地将迎来新一轮上涨。 油气装备及服务行业正进入新一轮向上周期,杰瑞在分化中料将脱颖而出我们认为,目前全球石油供求正向动态平衡好转,油气装备产业正处于一个新向上周期的开端,持续时间或2-3年以上。50美金是资本开支的临界点,2017年预计增幅或保持10-20%区间内,投资向上拐点逐渐显现。同时,这将是一轮不一样的向上周期,行业或将出现大分化:优秀民营企业将遇到前所未有的机遇,发展速度会超过大家的想象。具备核心技术优势的油服和装备类企业会在这一轮新周期中具备较大的弹性。杰瑞作为行业领先企业,已率先获得大量订单,2017年第二季度是业绩向上拐点。 各项减值准备计提充分,夯实2017年盈利兑现基础2016年计提各项资产减值准备合计1.25亿元,其中应收账款减值损失约0.78亿元,占比约62.4%。随着2017年以来存量设备租赁、新订单的持续向好,净利润回升的基础扎实。 优化海外布局,推动国际业务能力升级公司近年来加强海外销售网络建设,将全球划分为北美、拉美、欧洲非洲、中东、俄罗斯中亚、亚太区六个区域团队,目前超过300人。2016年实现海外收入12.78亿元,同比上涨54.26%,占比上升至45%。 考虑到公司布局良好、执行力强,维持“买入”评级预计2017-19年营业收入分别为36.44、68.80和99.82亿元,净利润分别为4.97、9.68和14.86亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。

恒泰艾普是全产业链布局的综合性能源服务商。 过去三年在低油价阶段坚持不断优化旗下产业结构和强化竞争力,为后续业绩回升奠定了坚实基础。通过大量的产业调研和公司旗下核心公司拜访,我们认为,其将在2017年开始出现订单及业绩的双重拐点,而且弹性较大。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效。 目前已形成G&G(地质及地球物理)、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资孵化五大板块,在石油、天然气、地热等领域的服务及装备都有较优势的布局。各核心公司的管理、技术团队磨合渐入佳境,产业链协同效应显现。 油气投资回升,订单及业绩正在进入收获期。 由于中东等主要产区剩余产能较低,叠加油价持续好转,全球油气资本开支进入新向上周期,未来3年投资年增幅区间约10-20%。根据实地调研及产业验证,公司旗下各核心公司的设备及能源服务订单都已出现大幅度好转,我们预计收入和净利润的拐点或从第二季度财报开始显现。 西油联合地热钻完井技术成熟,或受益“雄安新区”地热开发。 资源得天独厚,地热是“雄县新区”重要能源来源。依托经验的“雄县模式”,中石化有望大力推广及开发,我们预计总投资或达500亿元。据实地草根调研,勘探、钻完井、地源热泵等各类设备等三个环节较受益,其中钻完井业务受益弹性最大。西油联合在地热方面拥有成熟技术且项目经验丰富,未来或受益。 收购新锦化、川油科技进军天然气市场,或成新业绩增长极。 从产业趋势看,中国出于优化能源结构的考虑,天然气占一次能源消费比重将从目前的6%上升至2020年的12%(全球平均水平为24%),天然气(包括管道气、LNG等)领域的投资也将持续增长。公司此前并购整合新锦化和川油设计,为打造天然气领域的新增长极做好充分准备。 2017及2018年盈利或大幅超市场预期,维持“买入”评级。 预计2016-2018年分别实现营业收入13.67亿、19.53亿和26.67亿元,净利润0.86亿、2.77亿和3.95亿元,对应EPS为0.12、0.39和0.55元/股。17年A股可比上市公司根据Wind一致预期估算行业平均估值为42倍,公司低于行业水平,17年给予35-38X,目标价为13.65-14.82元/股,维持“买入”评级。

专注于压缩机电机制造的高新企业 公司专业从事制冷压缩机电机的研发、生产和销售。公司产品为压缩机电机的转子和定子,与压缩机共用外壳,是压缩机最核心的部件之一,主要为冰箱、冰柜、制冷展示柜、商用空调等家用及商用制冷压缩机配套。经过多年发展与积累,公司已形成三大系列产品200余种规格型号,年产冰箱压缩机电机900万套和商用压缩机电机170万套的生产能力,是国内压缩机电机行业的骨干企业之一。2015 年公司轻型商用压缩机电机市场份额为6.98%,重型商用压缩机电机市场份额为4.97%。 2016年公司收入触底回升,毛利率水平小幅增长 公司收入增长动力来自于三个方面:1)变更业务合作和销售模式,2016年冰箱压缩机电机的销售收入较去年同期有所上涨;2)轻型商用压缩机随着公司华意压缩旗下全球第四大轻型商用压缩机企业西班牙Cubigel的订单需求上升,销售收入明显增长;3)随着公司自2016年4季度实现了对美国布里斯托的批量供货,重型商用压缩机销售收入也有所提高。2016年公司毛利率回升主要有以下两个原因:1)主要客户业务拓展,对高端及变频冰箱压缩机的需求量上升,该类电机加工难度及加工费用均较高,单位毛利有所提升;2)受益于出口销量的上升。 募投项目重点:扩大公司核心产能,创建国内领先研发中心 公司本次拟向社会公开发行股票2,500万股,预计募集资金24,825万元,资金拟投向:年产350万台高效节能压缩机电机项目、年产150万台直流变频压缩机电机建设项目、压缩机电机研发中心建设项目。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于23~52倍区间;2017年电机行业的上市公司PE处于23~62倍区间,中位值为45倍,平均值为44倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。

年报扣非业绩高增长,符合预期。 2016年公司实现营收30.23亿元/+5.36%,归母净利润3.01亿元/-2.17%,扣非净利润2.08亿元/+134.14%,每股收益0.69元/-4.17%。第四季度公司营收8.94亿元/+9.75%,归母净利润0.56亿元/-6.66%。2016年综合毛利率30.0%创历史新高,较2015年上升1.42个百分点。期间费用率20.8%,同比下降1.66个百分点。 顿汉布什(轨交中央空调业务)是公司业绩增长的主要来源。 收入和利润拆分:本部收入12.16亿元/-4%,占比40%,净利润8039万元(投资收益6723万元/-75.74%,其中,联营企业收益3434万元/+41.43%:烟台荏原1356万元,现代冰轮重工1192万元,卡贝欧607万元,青岛达能247万元,华商亿源31万元);冰轮香港(顿汉布什)收入13.45亿元/+19%,占比44%,净利润1.15亿元/+48%;华源泰盟收入4.62亿元/+9%,净利润3258万/-21%。非经常性损益9289万元,其中非流动资产处置9863万元,政府补助968万元。 华源泰盟热电厂节能改造新事业迎风起航。 2016年底华源泰盟位于河北保定的工厂投产,达产后预计年产值超过14亿。由于工人和折旧大幅增加,2016年华源泰盟利润降幅远大于收入降幅。公司业务拓展至河北、北京、江苏、内蒙古、陕西、天津等省市和自治区,随着产能投放和华北地区节能市场需求的爆发,华源泰盟节能环保新事业将逐渐成长为烟台冰轮业务增长的第三大发动机。 参股公司投资收益占比大幅下降,公司对业绩的掌控力大幅加强。 多年以来投资者一直诟病参股公司投资收益占比太高一直是制约烟台冰轮估值的主要原因,2014年上市公司收购顿汉布什,2016年出让所持有的烟台荏原40%股权。截止到2016年年报,公司参股公司剩下现代冰轮重工、卡贝欧换热器、哈特福德压缩机和青岛四方电力设备,投资收益3434万元,占公司营业利润的比重下降至13.6%。 在手订单充足,2017年一季度订单继续保持快速增长。 2016年公司收入增长较小的原因在于公司订单确认的周期大约在6个月到18个月,2016年下半年以来,冷链物流、轨交站台中央空调系统订单大幅增长,2017年收入高增长无虞。2017年第一季度以来,轨交中央空调系统、冷链物流订单保持了较快增长,为2018年收入增长打下基础。 维持买入评级。 预计2017~2019年主营收入36.2、44、53亿元,净利润为3.8亿(由于处置烟台荏原股权获得非经常性损益1亿已经到账,我们上调了2017年业绩预测)、4.05亿元、5.3亿元,PE为20.5、19.3、14.7倍。我们认为2017年公司合理PE应为25`30倍,合理市值应为95-114亿,合理股价区间为21~26.2元,维持买入评级。 风险提示:二股东红塔集团计划在未来6个月减持不超过870万股。

智能物联网表实现突破,并表天信仪表,全年业绩略超预期。 金卡智能发布2016年年报,实现营业总收入8.54亿元,同比增长44.12%;归母净利润0.88亿元,同比增长6.49%,扣非后归母净利润0.98亿元,同比增长20.62%,主要是出售星泽燃气45%股权,产生损失0.13亿元。 下半年业绩大幅回升,再次确认业绩进入上升通道。 公司第四季度单季度收入增速约105%、净利润增速约90%。主要原因来自于:第一点,前期对物联网表及平台的研发投入和产品开始获得客户认可,全年物联网表销量超过250万台,增长284.58%;第二点,天信仪表并购完成,天信仪表于11开始并表,贡献营业收入1.47亿元,为净利润0.32亿元。整体来说,在其2016年内部资产处置和业务优化产生较大费的前提下(计提华辰投资商誉减值0.23亿元,出售星泽燃气损失0.13亿元),依旧保持正增长,其中第三、四季度业绩均同比大幅回升,再次确认业绩向上拐点。 2017年是物联网商用“元年”,智能气表作为成熟应用场景需求向上。 全球智能燃气表更换市场庞大,中国目前机械表存量约1.2亿台(使用寿命10年),正进入刚性更换周期。公司过去5年投入近1亿研发费用储备软硬件技术及数据平台,并于2015年并购天信仪表、北京银证,三个“行业第一”强强联合,提供智慧燃气整体解决方案,先发优势较强。同时,华为NB-loT物联网技术日趋成熟,已开始全球推广。NB-loT技术具备信号稳定、功耗低等突出优势,将彻底解决此前阻碍物联网发展的技术问题,因此我们判断,智能燃气表搭乘物联元年之风,未来3年净利润迎来快速增长期。 积极布局各类物联网应用终端,培育新增长极。 从需求体量来看,物与物的互联才刚开始,未来总量或达到百亿台级别。公司目标后续通过外延及人才引进方式,进一步拓展各类传感器、安全监控及检测设备及智能仪器,丰富产品系列,有望在传统产品保持优势的同时,培育新的增长极,中长期增长空间大。 携手阿里打造公用事业云,数据变现价值可观。 金卡易联是业内第一家燃气公司大数据平台,已与阿里战略合作,负责建立阿里云旗下的公用事业云,使数据具备变现价值。计划未来3年覆盖国内约1000家城市及中小燃气公司,预计每年贡献至少3亿元收入且战略价值大。 未来2年业绩高增长趋势明确,维持“买入”评级。 预计2017-19年净利润约2.00、3.06、3.99亿元。按照最新完全摊薄后股本计算,EPS分别为0.85、1.30、1.70元/股,PE约42、28、21倍。维持“买入”评级。

一季报业绩预告大幅超市场预期 4月6日晚公司发布一季度业绩预告,预计2017年一季度盈利5113.91万元-5247.23万元,同比增长312.3%-323.1%。 下游需求全面复苏,订单继续大幅增长 继2016年下半年订单快速反弹以来,2017Q1订单同比增长70-80%,环比2016Q4增长20%。公司注塑机下游主要有汽车、家电、3C、包装、电力等行业,压铸机下游主要是汽车、家电、3C行业。注塑机下游需求自2016年年初以来持续向好,2017年下游需求加速好转。压铸机下游需求从2016年第三季度开始好转,2017年继续保持回升的态势。 已经排产至7月,产能利用率饱和 2016年公司受供应链的限制,产能得不到有效释放,公司积极进行供应链体系调整,2017年一季度产能得到缓解,目前公司处于满产状态,为了长期发展需要,公司计划增加资本开支,在2017年开始建设五卅工厂二期,并为大型二板机项目扩建苏州工厂。 上调2017年盈利预测至2.4亿,维持买入评级 基于公司新接订单和产能利用率的变化,我们上调公司2017~2018年收入至21、26亿,上调2017~2018年盈利预测至2.4、3亿元(之前2017、2018年收入预测分别为14.4、16.5亿元,利润预测分别为1.23、1.47亿元),公司业绩快报已公告2016年收入为14.5亿元,盈利1.15亿元。当前股价24.51元/市值58.8亿,对应2017年PE为24.5倍,参考同类公司PE估值,我们给予公司2017年35~40倍估值,合理价格为35~40元/市值84~96亿,维持买入评级。 风险提示:公司2016年11月公告计划减持500万股,尚未实施。

二次重大转型,全面布局分布式能源产业。 公司是提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商,在压缩机产品优势遥遥领先的基础上,公司先后推动了两次产业转型:1)2010年初次转型以透平产品为起点,向服务板块(EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等)和运营板块(气体运营、污水处理、智能一体化园区等)等业务方向延伸;2)2016年二次转型公司依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布式能源领域。二次转型分布式能源恰逢下游行业回暖带动订单回升,叠加国企改革东风,公司有望实现新的飞跃。 受益下游产业复苏2016年订单大幅回升,2017年有望成为业绩拐点。 2015年公司订货量降至历史低点50.6亿元,仅为2011年的一半,2016年公司订货量大幅恢复至73.6亿元,同比增长达45.53%。2016年是分布式能源市场培育元年,新领域在全年新增订单中约占30%,后续还有更大空间。此外考虑到公司坏账计提充分,下游占比90%以上的石化、冶金行业盈利能力已经显著改善,后续设备更新需求有望持续释放,以及“一带一路”推进带来的潜在海外市场机遇,我们认为2017~2018年订单规模有望继续扩张,成为业绩增长有力保障。 分布式能源孕育两千亿市场蓝海,自主研发+外延并购抢占产业高地。 “分布式能源”是指分布在用户端的能源综合利用系统,其中透平机械投资成本占到总成本60-70%。根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》估计,2020年分布式能源装机规模有望达5000万千瓦,至2020年天然气分布式能源总投资有望达1600~2000亿元。自主研发方面,公司大力发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术,重点开拓园区一体化分布式能源、水务一体化、热电联产/冷热电联供、流程工业升级改造、生物质/垃圾发电等业务;外延并购方面,捷克EKOL公司在燃气轮机设备和分布式清洁能源技术方面为母公司抢占产业高地给与了双重支持。 作为西安国资委旗下最大上市平台,有望充分受益国企改革。 西安国资委旗下共有四家上市平台,分别是陕鼓动力,西安饮食、标准股份、西安旅游。其中在目前市值规模、国资委持股比例、2015年营收利润等方面,公司均位列第一。考虑到公司的领先地位,我们认为公司有望在西安国企改革进程中成为最受益龙头标的。 下游行业回暖叠加分布式能源新市场放量,维持“增持”评级。 预计公司2016~2018年分别实现营业收入37、45、53亿元,净利润2.25、4.54、6.55亿元,对应EPS分别为0.14、0.28、0.40元,PE为58、29、20倍,2016年PB为2.18倍。结合2016年订单复苏及分布式能源市场放量可预测2017~2018年将是公司盈利拐点,参考行业平均PE水平,我们认为公司2017年合理PE为33~38倍,对应合理股价为9.2~10.6元。

全产业链布局实现营业收入增长,未来将最大受益行业回暖 杰瑞股份2016年实现营业收入28.33亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润1.21亿元,同比减少16.65%。在行业冰期,实现收入增长得益完整的产品线布局,其中配件实现8.89亿元,同比增长2.7%;油服技术和工程业务回暖,分别实现收入4.77和1.98亿元,同比增长85.5%和27.7%。目前公司划分为七大产业集团,积极向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型,将最大受益行业回暖。因行业竞争加,毛利率从29.7%下滑至26.6%,完井设备仍保持48.8%的较高毛利率,工程服务为29.0%。财务费用约-1.03亿元,系汇兑收益所致,管理和销售费用稳定。 各项减值准备计提充分,夯实2017年盈利兑现基础 2016年计提各项资产减值准备合计1.25亿元,其中应收账款减值损失约0.78亿元,占比约62.4%。随着2017年以来存量设备租赁、新订单的持续向好,净利润回升的基础扎实。 优化海外布局,推动国际业务能力升级 公司近年来加强海外销售网络建设,将全球划分为北美、拉美、欧洲非洲、中东、俄罗斯中亚、亚太区六个区域团队,目前超过300人。2016年实现海外收入12.78亿元,同比上涨54.26%,占比上升至45%。 油气装备及服务行业历经三年调整触底反弹,开始正进入新一轮向上周期 我们认为,目前全球石油供求正向动态平衡好转,油气装备产业正处于一个新向上周期的开端,持续时间或2-3年以上。50美金是资本开支的临界点,2017年预计增幅或保持10-20%区间内,投资向上拐点逐渐显现。同时,这将是一轮不一样的向上周期,行业或将出现大分化:优秀民营企业将遇到前所未有的机遇,发展速度会超过大家的想象。具备核心技术优势的油服和装备类企业会在这一轮新周期中具备较大的弹性。 看好杰瑞股份的前景,油价下跌是对其股价的“压力测试” 1)过去3年行业低谷阶段做大量战略布局,装备技术和项目管理具备核心竞争力,目标打造国内民营最强、市值最大的油气整体方案解决提供商。从战略布局的高度和力度来看,是国内民营企业佼佼者。2)EPC业务快速步入收获期,订单拐点或于2017年第二季度开始惊艳亮相。潜在订单规模较大,持续性较好。3)受益国际装备产能向中国转移、中国”一带一路”能源战略这两大趋势,通过模式创新、走向国际,实现设备及工程总包业务的超常规发展。我们认为油价下跌对股价的“压力测试”完成后,伴随订单落地将迎来新一轮上涨。 考虑到公司布局良好、执行力强,维持“买入”评级 预计2017-19年营业收入分别为36.44、68.80和99.82亿元,净利润分别为4.97、9.68和14.86亿元,维持“买入”评级。 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。

业绩符合预期,毛利率创历史新高 2016年公司实现营业收入9.74亿元/+9.53%,归母净利润1.66亿元/+6.22%,每股收益为0.31元。2016年公司业绩逐季回升,第四季度收入2.67亿元/+19.52%,归母净利润3757万元/+26%。2016年综合毛利率36.12%,较2015年的35.33%提升0.8个百分点,创历史新高。 制冷业务保持稳定,空压产品因新产品投放市占率提升增长较快 制冷产品收入5.78亿元/+0.28%,占公司收入的59.2%,LT系列半封闭单机双级低温机、LB系列低温冷冻压缩机、RG系列开启压缩机是2016年的推展重点,为冷链物流推展重点项目。空压产品收入2.38亿元/+25.8%,占公司收入的24.45%,空气压缩机机组AM永磁无刷系列新产品投放市场,相较2015年有相当程度的成长,预计2017年随着市场复苏以及新产品的持续投放,空压机产品将会保持较快的增长。其他业务中,真空泵收入4933万元/92.5%,占公司收入的5%,真空泵受益于多晶硅行业复苏以及锂电池设备行业新需求带动出现较大幅度增长;铸件产品收入3839万/+14.9%,占公司收入的3.94%;零部件及维修业务收入6940万/+14.6%,占公司收入的7.14%。 成立再生能源事业部,从核心零部件向EPC/EMC 营运转型升级再生能源业务是结合高温热泵、ORC、闪蒸系统、电能管理系统而生。北方“煤改电”需求旺盛,2016年已接单多组高温热泵机组,低温冰水机组、ORC、低环温空气源热泵等,其中已有部分订单的产品在2016年出货并顺利运转中。2017年公司对“煤改电”业务预期乐观,将选择合适的机会,寻求适当的案子,作为进入EPC/EMC营运的试点工程。 成立涡旋事业部,积极开拓新能源汽车市场 新能源汽车刹车系统产品研发完成,开始研发新能源汽车空调热泵产品,基于产品线的完整性以及踏入新的相关领域市场,2017年在枫泾一厂成立涡旋事业部。已于2016年第四季度投入生产,并积极进行第二期的设备投入,预计在2017年6月底之前完成第一条无油涡旋机的完整生产线。第二条有油涡旋生产线设备将于2017年9月装置完成。2017年将以空压涡旋产品为主要产品,同时将研发新能源汽车空调热泵产品,为进入新能源汽车也做准备。 维持买入评级 我们预计公司2017~2019年收入分别为12、15和18亿元,净利润为2.25、2.66和3.2亿元,EPS为0.42、0.5、0.6元,PE为26、22和18倍。由于两岸关系的原因,台湾汉钟股权收购事项进度低于预期,但目前公司并未放弃争取,如果2017年该事项能落地,将分别增厚2017~2018年业绩至2.64、3.1亿,EPS分别为0.5、0.6元,PE为22、18倍。我们认为公司合理PE为30-35倍,合理股价区间为14.7~17.5元。 风险提示:宏观经济复苏力度不及预期。

2016年业绩符合预期 2016年营业收入70亿元,同比增长5%;营业利润亏损7500万,较2015年亏损有所减少;归母净利润4900万元,同比增长131%。第四季度公司收入19.78亿元,同比增长23.13%,净利润4297万元。 毛利率维持高位,费用控制得当 2016年综合毛利率24.87%/-0.66个百分点。三费合计减少8400万,(营业费用率10.3%/-0.61个百分点,管理费用率9.7%/-0.57个百分点,汇兑损失减少使得财务费用率1.46%/-1.2个百分点)。资产减值损失2亿/+8600万。投资收益亏损3700万,扩大1800万,其中对联营企业的投资收益亏损扩大1000万。营业外收入2.13亿/+2500万,主要为处置天津和上海工厂的土地补偿款增加。 2016年公司挖掘机业务收入增长超过30% 2016年公司主要产品装载机、挖掘机、路面机械、起重机市场份额有所提升,尤其是6吨以上大型装载机、30吨以上大型挖掘机。母公司收入37亿(装载机为主,路面机械占少部分),同比增长9.08%,净利润1亿,是15年的5倍。挖掘机公司收入13.6亿元/+31.3%,净利润3724万/-16.4%。起重机子公司收入1.5亿/+18.1%,亏损7500万,15年亏损6124万元。分市场,国内收入增长9.4%,海外下降3.8%。国际销售下滑的区域包括中东、亚太和北美,而印度,欧洲、拉美、俄罗斯有不同程度的增长。 会计处理谨慎,应收和存货计提充分 应收账款26亿,较2015年减少约5亿。其中一年以内的应收17亿,1~2年的应收3亿。2年以内的应收占比接近90%。计提坏账准备2.47亿,坏账准备计提比例10.65%。存货28.7亿,较2015年增加2亿。其中库存商品17亿,在产品7.3亿,原材料5.2亿,存货跌价准备1.5亿。 融资租赁和银行按揭规模较小,风险可控 公司与银行、经销商、外部融资机构合作开展承兑、融资租赁、按揭业务授信额度合计为15.6亿元,截止到2016年底,公司负有回购、担保义务的两项业务余额合计为5亿元,其中,公司为承租人应付的融资赁款权益购买义务余额3.9亿元。该业务项下无逾期报告内尚未发生回购事项。现金流充足,2016年公司销售商品和劳务获得的现金为135亿,在手现金47亿,较2015年均实现了一定幅度的增长。 维持盈利预测和买入评级 2017年一季度工程机械行业销售火爆,挖机销量已经达到去年全年销量的60%。我们认为公司2017年收入目标相对保守,我们预计2017-2019年营业收入86、103和120亿元,净利润3.3、7.1、10.7亿元,EPS为0.3、0.63和0.95元,PE为30、14和9倍,当前最新PB为1.2倍。公司正处于盈利拐点,参考行业平均PB水平,我们认为公司2017年合理PB为1.5~1.7倍,对应合理股价为12.2-13.8元。 风险提示:基建和房地产投资增速低于预期,行业竞争状况恶化。

煤机行业需求快速萎缩是导致收入下滑至近五年低点的主要原因 经历“黄金十年”投资井喷和快速发展之后,国内煤机行业产能严重过剩,市场需求持续快速萎缩,陷入降价恶性循环。公司也受到行业下行的冲击,2016年实现营业收入36.29亿元,同比下滑19.56%。其中,占收入比重约60%的液压支架下滑24.26%。 细化管理降本提效业绩回升,严格的会计制度夯实利润基础 在全行业整体亏损的情况下,公司实现归母净利润0.62亿元,同比增长46.92%,毛利率提升至20.31%。这主要是归功于几个方面:1)深挖潜力降成本,建立完善采购物资的联合验收制度,盘活积压物资库存并有效控制增量,2016年工艺及原材料采购降成本合计约5600万元。2)优化生产组织方式提升产品品质,2016年内部质量损失同比下降54.26%,售后质量损失同比下降17.88%。此外,在公司严格的计提下,2016年坏账损失2.1亿元,占资产减值损失87%。随着行业回暖,2017年以来新订单的持续向好,净利润回升的基础非常扎实。 产业转型取得实质进展,双轮驱动格局初步构建 郑煤机以22亿元收购亚新科旗下6家零部件企业部分或全部股权,目前已完成收购资产过户。通过外延,公司正式切入万亿空间的汽车零部件领域,打造新增长极,优化业务结构,克服煤机业务强周期性,增强盈利能力和稳定性。至此,公司正式开启“高端智能装备+汽车零部件平台”双主业战略新纪元。 公司正开启新纪元,奠定未来三年盈利或将持续扩张 1)煤价最坏的时刻已经过去,固定投资变化滞后利润9~15个月,此轮煤机周期至少可持续至2018年。郑煤机是我国液压支架龙头企业,液压支架产值约占煤机核心综采设备60%,市场空间最大,将最大受益行业回暖,煤机主业触底反弹。2)亚新科是第一家植根于中国的全球性汽车零部件集团,经营稳定,2015年实现营业收入/归属净利润分别占郑煤机的54.42%和403.66%。并购亚新科进军汽车零部件万亿市场,增厚公司业绩,看好公司双主业协同效益。3)配套募集资金包含员工持股计划,认购价8.68元/股,锁定期为36个月,彰显对公司发展前景坚定信心,国企改革典范。 煤机复苏弹性大,汽配第二主业渐入佳境,维持“买入”评级 考虑到2017-2018年煤机行业正进入筑底向上的反弹周期,郑煤机作为更新规模最大细分的龙头企业,将充分受益行业复苏。看好公司“高端智能装备和汽车零部件平台”双主业战略。亚新科2017年开始并表,预计公司2017-2019年分别实现营业收入76.51、88.83和100.49亿元,分别实现净利润6.53、7.44和8.04亿元,EPS分别为0.38、0.43和0.46元/股,对应PE分别为23.82、20.90和19.36。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、煤炭价格跌回低位、设备投资不达预期、汽车零部件业务成长性不足。