事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营收21.20亿元,同比增长5.15%;归母净利润6.92亿元,同比增长5.86%;扣非归母净利润6.52亿元,同比增长4.46%。单三季度实现营收10.15亿元,同比减少6.08%;归母净利润2.49亿元,同比减少7.16%;扣非后归母净利润2.36亿元,同比减少10.38%。 点评: 营收增速逐季放缓,短期业绩承压;新业务逐步放量,看好未来长期发展。公司19Q1/Q2/Q3营收分别为7.82/13.24/10.15亿元,同比变动分别为17.89%/8.16%/-6.08%,营收逐季放缓明显,我们认为这是由于整体市场景气度较差使得零售业务承压。未来随着整体市场的回暖,基建投资持续回升,公司工程管道业务预计将迎来爆发,带动营收触底回升;另一方面,公司加速培育“防水、净水”等围绕传统管道业务的新业务,营收持续高增长,未来新业务与传统业务渠道协同将继续增强,成为未来营收增长的重要引擎。 毛利率环比保持稳定,净利润率小幅提升。公司前三季度实现毛利率46.80%,同比小幅下滑0.50pct,19Q1/Q2/Q3毛利率分别为43.70%/47.93%/47.71%,三季度毛利率环比基本保持稳定。费用率方面,公司前三季度期间费用率为21.12%,同比小幅下降0.13pct。其中销售/管理/财务费用率分别为13.42%/8.43%/-0.73%,分别同比变动-0.11/0.26/-0.29pct,期间费用整体保持稳定。整体来看,公司前三季度净利润率为22.23%,同比小幅提升0.16pct。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.78、0.87元,对应PE分别为25X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨。

公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 77.75亿元,同比增长 21.61%;归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%;扣非后归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%。单三季度实现营收 27.65亿元,同比增长 17.95%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 18.27%;扣非后归母净利润 2.33亿元,同比减少 4.73%。点评: 营收稳步增长, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 24.60/ 25.50/ 27.65亿元,分别同比增长 32.79%/ 16.10%/ 17.95%, 19Q1/ Q2/ Q3分别实现归母净利润 2.95/ 2.63/ 3.58亿元,同比增长 10.04%/ 47.97%/ 18.27%, 19Q1/Q2/ Q3分别实现扣非净利润 1.96/ 2.35/ 2.33亿元,同比变动为-0.93%/+21.12%/ -4.73%。 18年同期来自恒大 4485.59万的分红计入经常性损益, 19年投资喜临门取得 4555.80万的收益计入非经常性损益, 分红投资收益时间点确认差异导致扣非净利润增速季度间波动。 今年恒大分红预计计入四季度,四季度业绩有望实现高增。 毛利率小幅下降,费用率略有提升。毛利率方面: 公司 19年前三季度毛利率 35.08%,同比下降 0.64pct。 费用率方面: 公司期间费用率为 23.29%,同比提升 0.32pct,销售/管理/财务费用率分别为 17.95%/4.80%/ 0.58%,分别同比变动为-0.61/ +0.71/ +0.51pct。管理费用同比增长 57.61%, 系人员、租赁等办公费用增加和并购的影响。 经营活动现金流净额同比增长 202.03%, 主要由于公司本期加大外销渠道收款力度导致应收款下降,以及预收款增加导致,经营现金流明显改善。 回购股份用于股权激励,有助于提升管理团队积极性。 公司拟使用 3-6亿资金进行股份回购,回购价格不超过人民币 50元/ 股。 公司本次 回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、 中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售: 公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链: 公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 持续推进渠道建设,渠道力护城河继续加深。 19年上半年公司进驻空白城市 82个,优化城市 48个;通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。进驻主要物业新项目 55个,进驻主要物业老商场 125个。公司门店数量众多,为产品销售提供有力的渠道保证,同时渠道质量的提升更加深了公司强大的渠道护城河。 盈利预测与估值: 中美贸易战缓和,外销收入增速有望加速,上调盈利预测。 预计19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.30、 2.68元,对应 PE 分别为 19X、 16X、 13X。给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级超预期

事件: 公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元, 同比增长58.01%;归母净利润1.83 亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86 亿元,同比增长58.13%;归母净利润4284.96 万元,同比增长48.56%; 扣非后归母净利润3783 万元,同比增长28.59%。 点评: B2B 业务推动营收高增速,定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动, 办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年,充分享受行业发展红利,具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外,公司今年大力发展MRO 工业品,增强了一体化服务能力, 竞争力突出,推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日, 公司定增顺利实施,拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”;2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”;3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业,这将1. 增强B2B 业务的信息化, 打通前端产品和后端管理;2. 提升对云平台多方面的业务支持,在5G 时代即将来临之际拓展应用;3. 两大主业相互助力,合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位,定增的顺利实施将提升公司业务能力, 综合竞争力进一步增强,未来营收有望持续增长。 收入结构改变影响毛利率,规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%,同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS 业务(19H1:65.09%),我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务,收入结构改变拖累整体毛利率。费用方面,公司前三季度期间费用率为9.74%,同比减少3.38pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%,分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B业务营收规模增长,规模效应渐显,销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响,公司录得汇兑收益64.40万元,远多于去年同期,因此财务费用率下降。总来看,公司前三季度净利润率为4.23%,同比下滑0.92pct。 盈利预测与估值:受公司毛利率下降影响,下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.35、0.44、0.61元,对应PE分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气

事件: 公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收95.35 亿元, 同比增长16.33%;归母净利润13.78 亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91 亿元,同比增长12.84%。其中单三季度实现营收40.25 亿元,同比增长20.09%;归母净利润7.45 亿元,同比增长14.65%; 扣非后归母净利润6.96 亿元,同比增长10.52%。 点评: 大宗放量,驱动营收快速增长。(一)分产品看,前三季度公司橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他分别实现营收44.96/ 35.05/ 4.40/ 4.13/ 5.42 亿元, 同比增长6.19%/ 21.27%/ 43.30%/ 37.37%/ 80.62%,对应单三季度营收增速分别为10.33%/ 22.04%/ 44.10%/ 33.43%/ 205.66%,橱柜业务营收增速加速明显。(二)分渠道看,前三季度公司直营/ 经销/ 大宗/ 其他分别实现营收2.08/ 74.24/ 15.46/ 2.18 亿元,分别同比变动为10.52%/ 12.94%/ 50.90%/ -11.32%,对应单三季度营收增速分别为14.48%/ 18.51%/ 46.46%/ -8.46%。受益于精装房占比持续提升的趋势,公司大宗业务继续保持快速增长;经销渠道营收增速加速,彰显强大的经销商实力。(三)分门店看,截止三季度末,公司共有7084 家门店,其中橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 欧铂丽分别有2321/ 2182/ 953/ 618/ 1010 家门店,分别净增45/ 69/ 128/ 59/ 75 家门店,公司当前渠道下沉已基本完成,在当前行业景气度下行的背景下,零售门店逆市扩张,彰显了强大的品牌力和渠道力。 整体毛利率略有下滑,费用管控良好。公司前三季度毛利率为37.64%, 其中单三季度毛利率为37.67%,(一)分产品看,橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他毛利率分别为38.39%/ 40.96%/ 26.00%/ 18.19%/ 34.27%,分别同比变动为-1.08/ +0.82/ -0.27/ -0.58/ +1.81pct,橱柜毛利率小幅下滑。 (二)分渠道看,直营/ 经销/ 大宗/ 其他毛利率分别为68.30%/ 35.72%/ 41.77%/ 44.45%,分别同比变动为-1.16/ -0.46/ -2.22/ +1.33pct,直营、大宗业务当前营收占比仍较小,经销业务毛利率下滑拖累整体毛利率。费用率方面,公司前三季度期间费用率为20.98%,同比小幅提升0.48pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.70%/ 11.32%/ -0.04%,分别同比变动为-0.48/ +0.72/ +0.24pct,行业下行背景下,公司减少费用开支,上半年广告展销费减少明显。整体来看,公司前三季度净利润率14.45%,单三季度净利润率为18.52%,同比减少0.88pct。 整装大家居进展顺利,有望成为公司未来营收增长重要引擎。公司于2018年试点推进整装大家居业务,公司与各地规模较大、口碑较好的家装公司展开合作,有助于公司开拓客流渠道,抢占市场份额。公司整装大家居业务分为欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块。目前公司共有整装大家居店面251家,单三季度净开门店210家。公司整装大家居业务进展顺利,在多个城市获得成功,有望成为未来营收增长的重要引擎。 盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为4.30、5.02、5.83元,对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收14.28亿元,同比增长30.94%;归母净利润1.33亿元,同比增长20.52%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比增长23.05%。单三季度实现营收5.41亿元,同比增长21.89%;归母净利润0.42亿元,同比增长1.50%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比减少5.83%。 点评: 营收稳步提升,三季度利润增速放缓。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收3.39/5.47/5.41亿元,分别同比增长16.78%/53.84%/21.89%。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.30/0.60/0.42亿元,同比增长5.60%/51.69%/1.50%,三季度由于增值税退税额减少导致利润增速放缓。产品结构优化带动毛利率小幅提升,费用率略有下降。毛利率方面: 公司19年前三季度毛利率为22.82%,同比增长0.13pct,受益于无醛板、超级刨花板等高端产品的占比持续提升。费用率方面:公司期间费用率为14.19%,同比下降0.49pct,销售/管理/财务费用率分别为8.43%/5.38%/0.38%,分别同比变动为+0.62/-0.78/-0.33pct。销售费用同比增长41.31%系运费增加所致。本期加大研发投入,研发费用同比增加162%。 完善“林板一体化”产业链,持续推进产能建设。公司通过营林造林完善“林板一体化”产业链,在广西的速生丰产林林地约20万亩。公司目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,纤维板和刨花板产能共130万立方。公司的新西兰年产60万立方刨花板生产线已通过初审,待审批通过后即可进入项目建设阶段。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方。产能持续扩张,奠定未来增长基础。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为20X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布2019年 三季报:公司前三季度实现营收128.95亿元,同比增长38.64%;归母净利润15.66亿元,同比增长40.55%;扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长31.06%。单三季度实现营收49.87亿元, 同比增长35.23%;归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润6.15亿元,同比增长31.84%。 点评: 营收稳步增长,业绩超预期。公司19Q3实现营收49.87亿元,同比增长35.23%,实现归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%。防水卷材销量快速增长推动营收稳步提升,业绩超预期。随着产能逐步释放, 生产能力不断提高,将推动公司收入不断提升。 毛利率小幅下滑,费用率下降,现金流短期承压。毛利率方面:公司19年前三季度毛利率为36.46%,同比下降0.11pct。费用率方面:公司期间费用率为21.57%,同比下降0.99pct,销售/管理/财务费用率分别为11.92%/ 7.22%/2.42%,分别同比变动为-0.15/ -1.91/ +1.06pct。财务费用同比增长147.54%,系借款和可转债等各项利息支出增加导致。公司经营活动现金流净额同比减少285.95%,现金流短期承压,主要由于购买商品的现金和支付履约的保证金增加导致。 推出第三期限制性股票激励计划,彰显公司长期发展信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名激励对象授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为10.77元/股。此次股权激励计划扩大了激励范围,有利于公司激励中层管理和业务骨干人才,激发团队工作积极性。公司设立业绩考核目标为2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年净利润在2019年的基础上增速不低于72.8%/107.36%,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.41、1.84、2.31,对应PE分别为16X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期,原材料价格大幅上涨

三季度增长超预期,利润增速快于收入增速。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收2.42/4.88/6.05亿元,分别同比增长21.57%/73.61%/58.90%,受益于工程业务快速放量推动收入增速加速。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.10/0.71/0.98亿元,同比增长9.66%/47.39%/95.89%,利润增速快于收入增速。 毛利率环比改善,费用率明显下降,现金流明显改善。毛利率:公司19年前三季度毛利率为33.00%,同比下降1.19pct,工程业务占比提升导致公司毛利率降低。19Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.10%/33.03%/35.33%,公司选用性价比更高的原材料和对产品提价推动毛利率环比改善。费用率:公司19Q3期间费用率为18.52%,同比变动为-1.46pct,销售/管理/财务费用率分别为10.33%/7.27%/0.92%,分别同比变动为+0.88/-2.37/+0.03pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加导致销售费用同比增长69.54%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长60.20%。公司经营活动现金流净额同比增长20.53%,现金流明显改善,主要由于三季度公司对供应商的结款周期增加以及加大对地产商的回款力度导致。 受益于精装修政策的不断推进,工程业务持续放量。2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定,到2020年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升,发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先,获得多家地产商的认可,工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自17年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道,公司成为恒大和万科的核心供应商。恒大与公司于17年签订战略合作协议约定2017-2021年预计总采购金额为20亿元,17-19H1恒大采购金额合计约8.01亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展,公司工程业务持续放量。 产能持续扩张,产品线不断延伸。公司募投项目“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”于2018年已经完工,河南兰考基地年产60万套木门项目已经投产,产能逐步释放。目前“年产120万套木门项目”顺利推进,厂房建设已大部分完工,预计于2020年底完工。公司不断扩充产品线,新增防火门、橱衣柜、楼梯和吊顶等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸,公司收入有望进一步提升。 盈利预测与估值:工程端快速放量,三季度业绩增长超预期,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为3.07、3.98、4.95元,对应PE分别为14X、10X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场景气度不及预期,工程端业务开拓不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 164.01亿元,同比增长 1.81%;归母净利润 14.85亿元,同比减少 17.57%;扣非后归母净利润 14.58亿元,同比减少 18.12%。其中单三季度实现营收56.25亿元,同比减少 0.20%;归母净利润 5.98亿元,同比增长 4.37%; 扣非后归母净利润 5.95亿元,同比增长 4.35%。点评: 营收小幅下滑,业绩符合预期。公司 19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收 54.51/53.25/ 56.25亿元,同比增长分别为 8.13%/ -1.97%/ -0.20%,三季度营收环比增速略有回暖。 19Q1/ Q2/ Q3分别实现 3.80/ 5.06/ 5.98亿元,分别同比变动-38.34%/ -17.18%/ +4.37%,业绩逐季回暖趋势明显。我们认为文化纸行业当前已到逐渐到周期底部,公司营收将有望继续改善;另一方面,在 2020年外废禁止进口政策落地后,原材料将进一步收缩,而公司早年即在老挝布局,即将进入收获期,其废纸浆和半化学浆产能布局将进一步凸显公司的成本优势,未来盈利能力有望持续改善。 毛利率同比、环比提升明显, 盈利能力改善。 公司前三季度毛利率为21.13%,同比下滑 4.47pct, Q1/ Q2/ Q3毛利率分别为 17.70%/ 21.77%/23.84%,毛利率逐季提升趋势明显,单三季度毛利率同比提升 0.70pct。 费用率方面,公司前三季度期间费用率为 10.41%,同比小幅提升0.29pct,主要原因为公司本期加大研发投入,研发费用同比增加90.34%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利润率分别为 6.99%/9.67%/ 10.72%,逐季改善明显,其中单三季度同比大幅提升 2.59pct,盈利能力继续改善。 盈利预测及估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.82、 0.93、 1.15元, 对应 PE 分别为 10X、 9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅提升,项目建设不及预期

事件: 公司发布公告:公司于 2019年 10月 25日与上海火昱科技有限公司(火币中国)签署《战略合作框架协议》,双方就区块链商品溯源、赋能精准营销和积分流通等方面开展合作。点评: 与火币中国展开合作,加强跨境电商、精准营销业务核心竞争力。 火币中国主要从事计算机科技、网络科技、技术咨询等业务。公司与火币中国合作将依托其在区块链行业领先的产业和技术优势,合作开展区块链在商品溯源、赋能精准营销和积分流通等领域的合作。公司主营的跨境电商业务,可以通过区块链技术增强产品包装的防伪、溯源功能,极大地提升了安全性。另外,公司子公司龙域之星主营精准营销业务,今年上半年实现营收约 2.33亿元,同比增长约 210%+。和火币中国合作后将提升公司的信息技术能力,精准营销业务有望持续快速增长。另外,公司在探索二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,该业务壁垒极高: 1. 需要拥有种类丰富、可以触及终端消费者的线下产品资源; 2. 强大的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽吉宏(安徽维致)、定增项目投产后,将成为国内 QSR 包装龙头,产品覆盖终端消费者广。 当前公司已与网易考拉、达利园在二维码营销业务上达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应。本次框架协议将在积分流通方面与火币中国进行合作,我们认为这会进一步扩大公司在二维码营销领域的优势,未来营收有望迎来爆发。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.48、 1.84、 2.20元,对应 PE 分别为 17X、 14X、 11X。维持“买入”评级。 风险提示: 合作不及预期, 业务开拓不顺利

事件: 公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度共实现营收79.47亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;扣非后归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。其中单三季度实现营收31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%;扣非后归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%。 点评:大学汛传统业务表现优异,科力普营收继续高增,业绩超预期。三季度涵盖大学讯,是公司传统业务的旺季,我们预计公司19年前三季度传统业务营收增速15%+,在18年高基数的背景下仍获得较快增长,是公司传统业务核心竞争力的体现。另外,新业务方面,晨光科力普老客户持续放量叠加新客户不断开拓,我们预计科力普营收增速45%+,继续保持高速增长;晨光生活馆(含九木杂物社)全年预计开店100家左右,前三季度开店情况符合计划。开店稳步进行的同时,九木杂物社的同店营收预计保持增长。我们认为公司核心业务竞争力强,未来有望继续保持较快增长;新业务仍在爆发期,是公司未来营收增长的主要动力。 减税增厚毛利率,费用管控良好,盈利能力继续提升。毛利率:公司前三季度毛利率为26.79%,较18年同期提升1.33pct,我们认为毛利率提升主要来源两大方面:1.增值税减税增厚;2.公司传统业务竞争力强,学生文具平均价格提升。费用率:公司前三季度期间费用率为14.53%,同比小幅增长0.39pct,其中销售/管理/财务费用率分别为8.82%/5.81%/-0.09%,分别同比变动为-0.34/+0.72/+0.02pct,费用管控良好。整体来看,公司前三季度净利润率为10.23%,单三季度净利润率为10.87%,净利润率环比提升2.21pct。 盈利预测与估值:我们认为晨光文具核心竞争力突出,传统业务和新业务持续保持较快增速,受三季度业绩超预期影响,我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.13、1.47、1.80元,对应PE分别为42X、32X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期。

事件: 公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元,同比下降100.53%;扣非后归母净利润18.42亿元,同比下降7.46%。单三季度实现营收37.79亿元,同比增长7.21%;归母净利润6.81亿元,同比下降8.57%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比下降0.56%。 点评:北美诉讼和解,盈利拐点已现。上半年泰山石膏已与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数成员达成全面和解,和解费为2.48亿美元,本期支付美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用共24.77亿元。过去三年,公司平均支付诉讼相关的律师费、和解费等约1亿元,持续影响业绩。本次和解将有利于公司降低诉讼成本释放业绩,并且有助于公司国际业务的开展。 原材料成本下降推动毛利率环比改善,费用率略有提升。毛利率方面: 公司前三季度毛利率为34.59%,同比下降1.50pct。毛利率同比下降主要由于石膏板价格回落导致。2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,原材料成本下降导致毛利率环比改善。费用率方面: 公司期间费用率为12.47%,同比提升1.92pct。销售/管理/财务费用率分别为4.21%/8.02%/0.24%/,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10pct。销售费用同比增长62.21%,主要由于广告宣传费和运输费大幅增加导致。 产能持续扩张,龙骨业务贡献业绩增量。公司是全球石膏板行业龙头,2018年市占率约为60%。截止至今年上半年,公司石膏板产能为27亿平,较年初增加2.3亿平,30亿产能布局稳步推进。公司中长期规划年产能达到50亿平,其中10亿平为海外产能,并完成50亿龙骨配套的产能布局。公司借助现有销售渠道,大力推进龙骨业务建设,预计将给公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.41、1.55、1.70,对应PE分别为46X、12X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑。

烟标业务超预期, 单三季度营收高速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 24.08%/ 7.53%/ 32.76%,单季度营收回暖明显。 单三季度烟标/ 彩盒业务分别增长 17.93%/ 157.71%,较今年上半年的 6.55%与80.64%有极大地提速,我们认为烟标业务过去增速稳健, 19Q3烟标高速增长是由于季节性因素;另外,公司烟标业务增速连续三个季度大幅快于行业是公司核心竞争力的体现:在烟草行业调结构的背景下,中短细爆等新型烟草产品较多,公司创新设计能力强,具有连续获得新订单的能力,推动公司营收持续高增。 毛利率环比小幅提升,费用率同比小幅下降。 公司单三季度毛利率为42.59%,环比小幅提升 0.43pct, 同比下滑 1.06pct,主要原因为目前彩盒业务毛利率较低,仍快速增长期,营收结构改变影响毛利率。我们认为随着彩盒业务规模效应渐显,毛利率未来有望持续提升。公司前三季度期间费用率为 14.09%,同比小幅下降 0.29pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.20%/ 11.08%/ -0.19%,分别同比变动为-0.12/-1.06/ +0.89pct,本期公司银行保本理财利息减少使得财务费用率提升较多。 整体来看,公司单三季度净利润率为 23.28%,同比下滑 1.00pct。 盈利预测与估值: 受三季度超预期影响,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.61、 0.72、 0.81元,对应当前 PE 分别为 16X、 14X、 12X。维持“买入”评级。 风险提示: 烟草销售大幅不及预期,原材料价格大幅上涨

事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 26.02亿元,同比增长 29.02%;归母净利润 6.50亿元,同比增长 7.31%;扣非后归母净利润 6.11亿元,同比增长 9.62%。单三季度实现营收 9.72亿元,同比增长 36.97%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 11.58%;扣非后归母净利润 2.32亿元,同比增长 20.49%。点评: 营收持续高速增长,电子烟业务回暖+家用雕刻机快速放量。 2019Q1/Q2/ Q3收入增速分别为 4.28%/ 45.85%/ 36.97%, 延续回暖态势。 2019年 4月 30日,美国 FDA 宣布 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过PMTA 申请,首次批准加热不燃烧烟草产品在美上市。随着 IQOS 不断打开美国市场,将为公司电子烟业务贡献收入增量。 IQOS3.0更新版本在全球多个国家上市,公司作为其重要供应商,直接受益于IQOS3.0销售的逐渐放量,电子烟业务逐渐回暖。 同时家用雕刻机等耗材产品快速放量推动公司营收实现较快增长。 收入结构改变导致毛利率下行,费用率略有提升。毛利率方面: 公司前三季度毛利率为 38.71%,同比下降 3.27pct。 毛利率下降主要由于高毛利的电子烟业务占比下降和雕刻机产品占比快速提升导致。 费用率方面: 公司期间费用率为 9.45%,同比提升 0.76pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.41%/ 4.11%/ 6.47%/ -2.54%,分别同比变动为-0.34/ +0.56/ +0.73/ -0.18pct。 本期公司加大产品研发投入, 研发费用同比增长 45.46%。 管理费用同比增长 49.33%系股权激励费用摊销增加。财务费用同比下降 39.33%,主要由于汇兑收益和利息收入增加导致。公司毛利率下降和费用率提升,导致净利率同比下降 4.80pct 至25.11%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.94、 2.39、 2.84,对应 PE 分别为 21X、17X、 14X。给予“买入”评级。 风险提示: IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险

三季度业绩略超预期,预计四季度水泥价格进入上涨通道。19Q1/Q2/Q3收入增速分别为32.53%/14.07%/12.96%,净利润增速分别为90.60%/39.94%/25.15%,受三季度需求淡季水泥价格小幅回落影响,三季度收入和利润增速较一、二季度略有放缓,利润增速略超预期。受地产投资支撑和基建三季度回暖,预计四季度水泥行业景气度提升。金九银十旺季开启,水泥价格进入上涨通道。受10月份召开的武汉军运会影响,10月13-28日武汉地区水泥企业实行错峰停产,湖北东部部分地区限产50%,将有效支撑水泥价格进一步上涨,公司作为华中地区水泥龙头有望优先获益。 盈利能力同比大幅提升,费用率明显下降,经营现金流大幅改善。毛利率方面,公司前三季度毛利率为41.25%,同比提升2.95pct,单三季度毛利率为40.34%,同比提升1.15pct。费用率方面,公司期间费用率为11.35%,同比下降1.89pct,销售/管理/财务费用率分别为6.18%/4.30%/0.87%,分别同比下降0.26/0.61/1.02pct。本期公司短期和长期借款大幅减少,导致财务费用同比下降45.99%。公司加大在新业务和环保方面的投入,研发费用同比增长128.89%。公司控本增效,期间费用率明显下降,毛利率显著提升,推动公司前三季度净利润率同比提升4.08pct至23.90%。前三季度公司经营性现金流净额为70.51亿元,同比增长36.88%,经营现金流大幅改善。 发挥全产业链优势,骨料产能持续扩张。公司在湖北、湖南、云南、四川、贵州、广东、河南、重庆、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨两国拥有近200家分子公司,具备水泥产能近1亿吨/年、商品混凝土2330万方/年、骨料2950万吨/年、综合环保墙材1.2亿块/年、水泥设备制造5万吨/年、砂浆10万吨/年、水泥包装袋5亿只/年及废弃物处置550万吨/年(含在建)的总体产能。公司在行业内较早实现了纵向一体化发展,具备了上下游一体化的协同竞争能力,不断发挥全产业链优势。19H1公司在云南剑川、景洪、开远及临沧等地的骨料项目建成投产,新增骨料产能450万吨,目前骨料产能共3250万吨。随着产能不断扩张,将推动高毛利率的骨料销量增长,公司盈利水平有望提升。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为3.33、3.58、3.77元,对应PE分别为6X、6X、5X。给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,需求不及预期。

事件: 公司披露 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 21.62亿元,同比增长 33.61%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 76.29%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 81.58%。单三季度实现营收 7.67亿元,同比增长 16.44%;归母净利润 8352.37万元,同比增长 66.32%; 扣非后归母净利润 9222.11万元,同比增长 87.80%。 点评: 互联网业务提质,利润保持快速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 58.96%/ 34.76%/ 16.44%,营收增速逐季放缓明显,主要由于龙域之星于 18Q2并表, 2019年并表收入逐季减少。前三季度归母净利润增速分别为 284.89%/ 20.89%/ 66.32%,三季度利润高增长,我们认为这主要由于互联网业务增速较高,另外电商业务精细化管理持续增强,人效提升+收入结构继续改变,推动三季度利润高增。 另外,公司今年收购安徽吉宏(安徽维致),并且随着定增项目的逐渐建设,公司在 QSR 包装的布局已渐进完备,这将充分利用快消品的高频属性,推动线上广告和线下包装业务的深度融合,未来协同效应渐显,营收有望继续稳健增长。 毛利率提升明显,费用率小幅增长。 公司前三季度毛利率达 44.18%,同比提升 4.31pct,其中单三季度毛利率达 46.48%,同比提升 4.37pct,环比提升 2.59pct,我们认为收入结构的改变+电商运营效率提升推动毛利率环比、同比提升。本期公司期间费用率为 31.21%,同比小幅提升 1.43pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 25.19%/ 5.16%/0.86%,分别同比变动为-0.92/ +2.59/ -0.24pct,本期管理费用率提升较多,主要原因为公司员工持股计划股份支付在本期共摊销 1147万元。 盈利预测与估值: 受三季度利润略超预期影响,我们小幅上调盈利预测, 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.17元,对应 PE 分别为16X、 13X、 11X。维持买入评级。 风险提示:原材料大幅涨价,业务开拓不顺利