事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 20.11亿元,同比增长 106.62%; 归母净利润 0.72亿元,同比增长 1.71%;扣非归母净利润 0.59亿元,同比下降 10.36%。其中单二季度实现营收 10.06亿元,同比增长73.80%;归母净利润 0.60亿元,同比增长 41.05%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长 39.34%。点评: 并购 Ekornes 推动营收快速增长,二季度净利润环比改善。 公司 19Q1/Q2分别实现营收 10.05/10.06亿元,分别同比增长 154.79%/ 73.80%,本期 Ekornes 贡献营收 12.42亿元,净利润 1.68亿元,助推营收快速增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润 0.12/0.60亿元,同比变动-57.91%/41.05%,二季度利润增速大幅提升。 毛利率明显改善, 并购导致费用率大幅增加。 毛利率方面: 公司 19H1毛利率为 43.70%,同比增加 6.81pct。 Ekornes 旗下主要品牌 Stressless和 IMG 毛利率较高,收入结构改变推升整体毛利率。 费用率方面: 公司 19H1期间费用率为 40.70%,同比提升 16.37pct,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 25.11%/ 10.35%/ 5.23%,分别同比提升 8.02/ 3.03/5.31pct。并购 Ekornes 产生大量费用导致销售/管理/财务费用分别同比增长 203.66%/ 192.24%/ 14618.43%。本期利息支出为 1.27亿元,较同期增长较多。 盈利预测与估值: 考虑并购对业绩影响,下调盈利预期。 预计 19-21年 EPS 分别为 0.44、 0.56、 0.71元,对应 PE 分别为 16X、 13X、 10X。 给予“ 买入”评级。 风险提示: 人民币大幅升值,渠道开拓不及预期

事件: 公司发布半年报:公司今年上半年实现营收 7.81亿元,同比增长33.28%;归母净利润 2583.92万元,同比减少 34.89%;扣非后归母净利润 2296.42万元,同比减少 41.41%。单二季度实现营收 4.22亿元,同比增长 23.63%;归母净利润 1848.61万元,同比减少 32.81%;扣非归母净利润 1622.71万元,同比减少 39.71%。点评: 塑料包装实现快速增长,金属包装小幅增长。 分行业看: 公司金属包装/ 塑料包装分别实现营收 5.45/ 2.24亿元,同比增长 3.37%/ 384.89%,公司收购瑞杰科技于 2018年 6月并表,本期塑料包装实现快速增长。 分产品来看:公司化工罐/ 杂罐/ 金属盖/ 食品罐/ 印刷加工/ 注塑产品/ 吹塑产品分别实现营收 4.57/ 0.02/ 0.31/ 0.14/ 0.41/ 1.62/ 0.61亿元,同比变动分别为 4.94%/ 3.43%/ 25.05%/ -2.73%/ -21.22%/ 384.70%/418.09%,化工罐实现稳健增长。 收入结构变化影响毛利率下行,可转债发行费用率大幅提升拖累利润表现。毛利率: 本期公司实现毛利率 19.89%,同比下滑 1.52pct,毛利率较低的塑料包装产品营收占比提升,拖累整体毛利率。分行业看,金属包装/ 塑料包装毛利率分别为 20.76%/ 18.68%,分别同比变动-0.86%/ +0.12%,基本保持稳定。 费用率: 本期公司期间费用率为13.89%,同比提升 2.87pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.74%/7.62%/ 2.53%,分别同比变动为+0.31/ +0.59/ +1.97pct,公司成功发行可转债利息支出大幅增加,财务费用同比增长 496.77%。 费用率的大幅提升拖累公司利润表现。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0. 14、 0.28、 0.32元,对应 PE 分别为 47X、 24X、 21X。 给予“ 买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨, 瑞杰科技整合不及预期

事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%; 归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%;扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。其中单二季度实现营收 18.64亿元,同比增长5.56%;归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长 29.18%。 点评: 营收增速放缓, 扣非利润高增长。 分季度看: 公司 Q1/Q2营收增速分别为 15.66%/ 5.56%,营收增速放缓明显。分产品看: 定制家具产品/ 配套家具产品/ 软件及技术服务/ O2O 引流服务/ 整装业务分别实现营收 23.14/ 5.10/ 0.24/ 0.74/ 1.55亿元,同比变动分别为 5.17%/ 4.12%/-30.66%/ 15.16%/ 230.90%。公司软件服务逐渐转为对内服务,营收出现下滑。公司上半年非经常损益为 3175万元,小于 18H1的 5645万元,主要是由于委托他人投资或管理资产的损益减少,因此扣非归母净利润大幅增长 96.49%。 定制家具:渠道继续下沉,开店数符合预期。 今年上半年公司加盟店总数净增 168家,共计 2268家,其中购物中心店占 42%。新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店 16%;新开店中四五线城市开店占比约 72%。目前公司一二线城市加盟店数占比约 22%,营收占比约33%。本期公司加大了在自营城市的招商力度,截止上半年公司直营城市加盟店达 137家, 自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长 16%, 推动公司在直营城市市场份额快速提升。 盈利预测与估值: 受定制行业景气度下行影响,下调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.15、 4.04、 5.14元,对应 PE 分别为25X、 19X、 15X。维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨

彩盒业务继续高速增长,新型烟草业务值得期待。分产品看,公司烟标/镭射包装材料/彩盒产品营收分别为13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。彩盒:本期公司在精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装持续发力,新拓包括灵犀、氪墨、魔笛等新型烟草品牌,以及中诺等手机的供应商资格,彩盒业务高速增长80.64%。新型烟草:公司新型烟草业务主要分为三部分,1.公司子公司劲嘉科技和华玉科技合资设立嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧产品的生产;2.与米物科技合资成立因味科技,推出FOOGO品牌,目前FOOGOK于6月18日在京东预售,J、Q系列产品将于今年推出;3.劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟等中烟公司提供烟具研发以及FOOGO、WEBACCO、GIPPRO等品牌提供研发和代工服务,预计未来公司新型烟草业务将爆发。 彩盒业务规模渐显毛利率提升明显,费用率小幅下滑。毛利率:公司上半年毛利率为43.05%,同比下滑0.99pct。分产品看,烟标/镭射包装材料/彩盒毛利率分别为43.75%/17.61%/32.71%,分别同比变动为-0.22/-6.16/+6.66pct。公司通过不断优化产能及生产工艺,提升生产效率,彩盒业务毛利率提升明显。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.60、0.71、0.80元,对应PE分别为19X、16X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:烟草销售不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%; 归母净利润 4.17亿元,同比增长 5.08%; 扣非后归母净利润 3.79亿元,同比增长 3.90%。单二季度实现营收 9.37亿元,同比增长 45.85%; 归母净利润 2.63亿元,同比增长 16.18%;扣非后归母净利润 2.44亿元,同比增长 23.47%。 点评: 家用雕刻机快速增长,驱动营收增速加速。 公司创新消费电子产品/ 智能控制部件/ 汽车电子产品/ 技术研发服务分别实现营收 10.74/ 3.61/0.46/ 0.48亿元,分别同比增长 21.65%/ 7.18%/ 66.55%/ 181.07%。本期公司与家用雕刻机等客户合作加深,家用雕刻机和家用图标图案熨烫机等产品实现较快增长,推动创新消费电子产品营收增长 21.65%。本期车载显示器系列产品、车载后视系统、底子防炫镜系列产品等汽车电子产品快速增长。新项目、新产品研发收入增长较多,以及新增 SDW和 SDH 在本期的研发收入,本期技术研发服务收入快速增长。分季度看,公司 Q1/ Q2营收增速分别为 4.28%/ 45.85%,家用雕刻机产品营收高速增长,带动营收增速加速明显。 收入结构改变毛利率下行,费用率小幅增长。今年上半年公司毛利率为 38.22%,同比下滑 4.91pct。分产品看,创新消费电子/ 智能控制部件毛利率分别为 41.42%/ 27.77%,分别变动-8.72%/ 0.70%,本期雕刻机产品营收占比快速提升,影响创新消费电子产品的毛利率,拖累整体毛利率。本期期间费用率为 10.23%,同比提升 0.30pct。 盈利预测与估值:受公司收入结构改变影响,下调公司盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 2.02、 2.38、 2.79元,对应 PE 分别为 19X、 17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险

事件: 公司发布半年:公司19H1实现营收37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。单二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 点评: 收入增长承压,会计准则变更利润增速放缓,现金流好转明显。公司19Q1/Q2营收增速分别为12.17%/3.43%,营收增速放缓明显。受家居市场在地产下行的背景下需求放缓,我们预计公司线下专卖店收入略有下滑;海外部分区域业务开展略不及预期,线下增速放缓影响营收增速。我们预计线上销售保持15%+的较快增速。本期公司变更会计估计准则,其中缩短了部分生产设备的折旧年限,重型通用、工艺通用、专用分别使用10、5、3年的折旧年限,变更后将影响19年度公司利润合计4690.03万元,预计影响19H1利润约2100万元,加回后预计公司19H1实现扣非后归母净利润2.38亿元,同比增长约10.10%,略快于营收增速。19H1公司经营性现金流净额为2.12亿元,较18H1的3767万元大幅好转。 毛利率小幅下滑,净利率小幅提升。本期公司毛利率为36.08%,小幅下滑1.37pct。公司2018年毛利率同比下滑4.13%,今年上半年毛利率降幅已收窄,考虑会计政策变更,预计公司实际毛利率已与去年基本持平。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.29、1.59、1.83元,对应PE分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:竞争持续加剧,商照业务不及预期。

事件: 公司发布半年报: 2019年 H1实现营收 11.93亿元,同比增长 13.93%; 归母净利润 0.54亿元,同比增长 35.39%;扣非后归母净利润 0.46亿元,同比增长 194.66%。对应单二季度营收 6.45亿元,同比增长 18.24%; 归母净利润 0.50亿元,同比增长 172.24%;扣非后归母净利润 0.46亿元,同比增长 202.31%。点评: 整装卫浴迎来爆发期,二季度利润增速加速。分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 5.48/ 6.45亿,同比增长 9.24%/18.24%。 19Q1/ Q2实现归母净利润 0.05/ 0.50亿,同比变动-78.67%/ 172.24%, 二季度利润增速明显加速。 分产品看,铜合金类/ 锌合金类/ 温控阀类/ 浴缸陶瓷类/ 增压宝/ 整装卫浴/ 其他分别实现营收 7.09/ 2.03/ 0.46/ 0.96/ 0.01/0.93/ 0.45亿,分别同比增长 12.31%/ -0.87%/ 26.35%/ 14.94%/ -57.19%/382.51%/ -34.94%。 受益于全装修和装配式建筑政策的推进, 公司整装卫浴业务迎来爆发期, 推动营收快速增长。 毛利率明显改善,费用率略有提升。 毛利率方面, 受原材料价格下降影响, 公司 19H1毛利率同比提升 4.22pct 至 23.62%。分季度看, Q1/Q2毛利率分别为 22.47%/ 24.6%,二季度毛利率明显改善,同比提升6.58pct 至 24.60%。分产品看,铜合金类产品/ 锌合金类产品毛利率分别为 22.89%/ 26.79%,分别同比上升 0.99pct/ 6.63pct。 净利率方面,公司 19H1净利率为 4.64%,同比提升 0.69pct, 盈利能力明显提升。 费用率方面, 公司 19H1期间费用率为 17.53%,同比提升 2.85pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.23、 0.27、 0.34元,对应 PE 分别为 20X、 17X、 14X。给予“买入”评级。 风险提示: 人民币大幅升值, 业务拓展不及预期

事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 716.44亿元,同比增长 56.53%; 归母净利润 152.60亿元,同比增长 17.91%;扣非归母净利润 149.23亿元,同比增长 17.06%。 其中单二季度实现营收 411.43亿元,同比增长 52.52%;归母净利润 91.78亿元,同比增长 12.43%;扣非归母净利润 89.95亿元,同比增长 11.45%。点评: 量价齐升和贸易业务放量带动营收快速增长,业绩符合预期。 分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 305.01/411.43亿元,分别同比增长62.53%/52.52%,实现快速增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润60.81/91.78亿元,同比增长 27.27%/12.43%。 19Q1/ Q2分别实现扣非后归母净利润 59.28/89.95亿元,同比增长 26.84%/11.45%。 分产品看,公司 42.5级水泥/32.5R级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营收 327.92/ 107.75/ 46.20/ 4.61/ 0.17/197.35亿元,分别同比变动为 18.57%/-5.82%/29.65%/33.45%/-60.43%/1027%, 水泥熟料量价齐升和贸易业务放量带动营收快速提升,净利润实现稳步提升。 毛利率环比改善,费用率大幅下降,现金流充沛。毛利率方面: 公司19H1毛利率为 32.45%,同比减少 11.78pct。分产品看, 42.5级水泥/32.5R 级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务的毛利率分别为46.75%/49.39%/42.89%/68.63%/16.47%/0.16%,毛利率较低的贸易业务发力拖累公司整体毛利率。公司 19Q1/ Q2毛利率分别为 30.83%/33.64%,毛利率环比提升 2.81pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 6. 11、 6.36、 6.59元,对应 PE 分别为 6X、 6X、 6X。给予“ 买入”评级。 风险提示: 基建和地产投资不及预期,原材料价格上涨

事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 143.87亿元,同比增长 21.07%; 归母净利润 31.63亿元,同比增长 52.93%;扣非归母净利润 31.31亿元,同比增长 52.66%。其中单二季度实现营收 84.11亿元,同比增长14.07%;归母净利润 21.52亿元,同比增长 39.94%;扣非归母净利润21.60亿元,同比增长 40.36%。 点评: 量价齐升带动营收快速增长,业绩创历史新高。 公司受益于武汉 2019年军运会刺激需求和西南地区基建维持高增长,产品销量明显提升。 另外公司产品价格提升,利润增速快于营收增速。 分季度看, 公司19Q1/ Q2分 别 实 现 营 收 59.76/84.11亿 元 , 分 别 同 比 增 长32.53%/14.07%, 营收实现稳健增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润10.11/21.52亿元,同比增长 90.60%/39.94%。 19Q1/ Q2分别实现扣非后归母净利润 9.71/21.60亿元,同比增长 89.61%/40.36%。 分产品看,公司水泥及商品熟料/骨料/混凝土销量分别为 3559.74/ 779.41/ 176.77万吨,分别同比增长 10.69%/ 27.74%/ 18.72%,各产品销售均实现快速增长。公司水泥/混凝土/骨料的价格分别同比增长 9%/16%/5%,主营业务实现量价齐升,带动公司营收快速增长,业绩创历史新高。 毛利率明显改善,费用率大幅下降。毛利率方面: 受到水泥提价影响,公司毛利率明显提升, 19H1毛利率为 41.75%,同比提升 3.99pct。 费用率方面: 公司期间费用率大幅下降, 19H1期间费用率同比下降2.31pct 至 11.42%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 3.19、 3.50、 3.40元,对应 PE 分别为 6X、 5X、 6X。给予“ 买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,需求不及预期

楷公司发布半年报: 2019年上半年实现营收 48.39亿元,同比增长27.78%;归母净利润 4.71亿元,同比增长 25.78%;扣非后归母净利润 4.27亿元,同比增长 25.39%。对应单二季度营收 24.83亿元,同比增长 27.57%;归母净利润 2.13亿元,同比增长 25.02%;扣非后归母净利润 1.94亿元,同比增长 20.50%。点评: 营收实现稳健增长, 业绩符合预期。分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 23.56/ 24.83亿元,分别同比增长 28.00%/27.57%。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润 2.59/ 2.13亿元,分别同比变动 26.42%/ 25.02%。 分产品看, 书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销11.33/ 10.75/ 10.25/ 1.04/ 15.00亿元,分别同比增长 10.49%/ 26.67%/11.52%/ 248.22%/56.01%。 毛利率小幅改善, 费用率略有提升。毛利率: 公司 19H1毛利率为26.20%,同比上升 0.6pct。分季度看, Q1/ Q2毛利率分别为 27.07%/25.38%。分产品看,书写文具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 办公直销的毛利率分别为 34.96%/ 33.24%/ 26.58%/ 46.84%/ 12.77%,分别同比变动 0.90pct/ 1.92pct/ 1.19pct/ -0.11pct/ -1.28pct。 费用率: 公司 19H1期间费用率为 15.04%,同比提升 0.19pct。销售/ 管理/ 财务费用率分别为 9.20%/ 5.96%/ -0.12%,分别同比变动-0.37pct/0.58pct/ -0.11pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年公司实现 EPS 分别为 1.09、 1.33、1.57元,对应 PE 分别为 39X、 32X、 27X。给予“买入”评级。 风险提示: 科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期

事件: 公司发布半年报:2019年H1实现营收160.78亿元,同比增长25.18%;归母净利润14.80亿元,同比增长60.82%;扣非后归母净利润14.47亿元,同比增长194.65%。对应单二季度营收110.70亿元,同比增长17.09%;归母净利润14.35亿元,同比下降4.48%;扣非后归母净利润14.48亿元,同比增长43.66%。 点评: 水泥熟料量价齐升,利润快速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收50.08/110.70亿,同比增长47.74%/17.09%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.45/14.35亿,同比增长107.72%/-4.48%,一季度利润增速加速非常明显。分产品看,水泥/熟料/其他分别实现营收126.54/17.01/17.23亿,分别同比增长26.92%/6.34%/35.20%。上半年公司水泥熟料销量达到4528万吨,同比增加12.83%。19H1水泥熟料销量为4.53亿吨,同比增长12.83%,均价355.08元/吨,同比提升17.91%,量价齐升推动公司营收利润快速增长。 毛利率明显改善,费用率大幅降低。毛利率方面:公司19H1毛利率为37.37%,同比提升2.24pct。分季度看,Q1/Q2毛利率分别为33.01%/39.34%。分产品看,水泥/熟料/其他毛利率分别为37.96%/35.34%/35.08%,分别同比提升0.18pct/1.89pct/4.52pct。费用率方面:公司19H1期间费用率同比下降7.79pct至19.59%,控费增效效果明显,费用率大幅降低。销售/管理/财务费用率分别为3.68%/11.91%/3.99%,分别同比变动0.37pct/-4.79pct/-3.38pct。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为2.30、2.90、3.28元,对应PE分别为7X、6X、5X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,基建投资不及预期。

事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 18.65亿元,同比增长 3.02%; 归母净利润-6180.79万元,同比减少 663.34%;扣非后归母净利润-7274.82万元,同比减少 2393.73%。单二季度实现营收 10.68亿元,同比减少 2.27%;归母净利润 1788.14万元,同比减少 75.52%;扣非后归母净利润 1715.03万元,同比减少 71.33%。 点评: 营收实现增长,速美继续放量。分行业看, 公司家装/ 精工装/ 工装分别实现收入 16.38/ 0.27/ 1.55亿元,分别变动为+2.04%/ +149.46%/-4.77%。速美实现营收 1.22亿元,同比增长 195.81%,亏损 5169万元,呈现减亏趋势。 分季度看, Q1/Q2分别实现营收 7.97/ 10.68亿元,同比变动分别为+11.09%/ -2.27%。公司家装业务 18Q4/ 19Q1/ 19Q2新签订单金额分别为 7.63/ 9.80/ 10.74,分别同比变动为-8.30%/ +3.67%/+2.65%,受 18Q4新签订单金额下滑影响,公司二季度营收略受影响,预计下半年营收将实现增长。 毛利率承压,费用率上行。 毛利率: 本期公司毛利率为 33.38%,同比下滑 2.66pct。分业务来看,公司工程/ 设计毛利率分别为 30.21%/51.39%,分别同比下滑 1.57pct/ 12.65pct。受工程毛利率下滑及高毛利的设计业务营收占比下降影响,整体毛利率承压。上半年订单在下半年进行结转,预计下半年毛利率将有所修复。 费用率: 本期公司期间费用率为 34.49%, 同比下滑 2.27pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 20.67%/ 13.61%/ 0.22%,分别同比变动为+1.17/ +1.04/ +0.07pct。 本期公司继续加大研发投入,研发费用同比增长 14.21%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年公司实现 EPS 分别为 0.60、 0.65、 0.69元,对应 PE 分别为 14X、 13X、 13X。 风险提示: 地产市场超预期下滑,速美开拓不及预期

事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 14.81亿元,同比增长 28.31%; 归母净利润 2.06亿元,同比增长 76.21%;扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 86.21%。其中单二季度实现营收 8.75亿元,同比增长 25.06%; 归母净利润 1.17亿元,同比增长 67.45%;扣非归母净利润 1.09亿元,同比增长 73.25%。 点评: 营收稳步提升,利润快速增长。 分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 6.06/8.75亿元,分别同比增长 33.31%/25.06%,营收快速增长增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润 0.89/1.17亿元,同比增长89.13%/67.45%, 利润增速显著快于收入增速。 分产品看, 公司外加剂/混凝土/技术服务/软硬件销售及服务/节能新材料/工程施工/其他业务分别实现营收 10.27/ 1.39/ 2.11/ 0.72/ 0.14/ 0.11/ 0.07亿,分别同比变动为 26.03%/ 43.87%/ 8.70%/ 180.19%/ 66.00%/ 68.72%/ -11.48%, 外加剂和混凝土业务均实现快速增长。 毛利率提升明显,费用率略有下降。毛利率方面: 公司 19H1毛利率为 30.90%,同比大幅提升 5.16pct。分产品看,外加剂/检测服务的毛利率分别为 31.28%/ 41.05%,分别同比变动为 8.72pct/-2.20pct。 外加剂的主要原材料环氧乙烷价格从年初的 9300元/吨下降至 6月底的7000元/吨,降幅达 24.73%, 成本大幅降低推动毛利率提升。 费用率方面: 公司 19H1期间费用率为 13.99%,同比下降 0.2pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.60、 0.72、 0.89元,对应 PE 分别为 9X、 8X、 6X。 维持“增持”评级。 风险提示: 并购业务拓展不及预期,原材料价格上涨

事件: 公司发布半年报:公司 19H1 实现营收 60.38 亿元,同比增长 0.84%; 归母净利润-6.91 亿元,同比减少153.24%;扣非后归母净利润10.98 亿元,同比减少11.61%。其中单二季度实现营收36.12 亿元,同比增长3.47%;归母净利润-10.19 亿元,同比减少226.15%;扣非后归母净利润7.74 亿元,同比增长0.84%。 点评: 北美诉讼和解,盈利拐点已现。本期非经常性损益达17.90 亿元,其中包含美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用18.61 亿元。过去三年,公司平均支付诉讼相关的律师费、和解费等约1 亿元,持续影响业绩。本次和解将有利于公司降低诉讼成本释放业绩,并且有助于公司国际业务的开展。 主业石膏板营收小幅下滑,轻钢龙骨业务继续快速增长。19H1 公司实现营收60.38 亿元,同比增长0.84%。分产品看,石膏板/ 龙骨分别实现营收50.75/ 7.22 亿元,石膏板业务同比减少-3.29%,我们预计龙骨业务增速28%+。分季度看,Q1/ Q2 分别实现营收24.27/ 36.12 亿元, 分别同比变动-2.83%/ +3.47%,二季度营收增速改善明显。 毛利率下滑明显,费用率略有提升。本期公司毛利率为33.29%,较同期下滑2.87pct。石膏板产品毛利率为35.23%,较同期下滑2.84pct, 对整体毛利率有所拖累。本期公司期间费用率为12.07%,较同期增长1.32pct。其中销售/ 管理/ 财务费用率为3.18%/ 8.75%/ 0.14%,同比变动分别为+0.29/ +1.27/ -0.23pct,本期管理费用增长较多,主要原因为停产损失由18H1 的3291 万元增长至本期的6252 万元。 盈利预测与估值:预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.41、1.55、1.70 元,对应PE 分别为42X、11X、10X。 风险提示:原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑。

事件: 公司发布 2019年半年报:公司实现营收 40.66亿元,同比增长 7.86%; 归母净利润 5.18亿元,同比减少 20.91%;扣非后归母净利润 4.61亿元,同比减少 20.80%。单二季度实现营收 22.31亿元,同比增长 5.65%; 归母净利润 3.09亿元,同比减少 7.32%;扣非后归母净利润 2.79亿元,同比减少 10.00%。点评: 产销齐升,营收稳健增长。 本期公司生产各种玻璃 5897万重箱,同比增加 715万重箱;销售各种玻璃 5407万重箱,同比增加 594万重箱,产销率为 91.69%,较同期小幅下滑 1.21pct。 产销齐升,公司营收实现稳健增长。 毛利率环比修复明显,费用控制效果良好。本期公司毛利率为 26.37%,同比下滑 5.03pct,其中 Q1/ Q2毛利率分别为 24.39%/ 28.00%,毛利率环比修复明显。 本期受价格下行、成本上行双重影响毛利率下滑较多。 期间费用率为 11.65%,同比减少 0.77pct,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 1.41%/ 8.89%/ 1.35%,分别同比变动为+0.20/ -1.20/ +0.23pct。 本期股权激励成本由 18H1的 7656万元,大幅下降至 2468万元,管理费用率下降明显。 受益于毛利率环比提升,公司单二季度净利润率达 13.83%。 淡季价格承压, 预计下半年旺季供需改善。 二季度为玻璃行业传统淡季,价格继续承压。中国玻璃价格指数由 19Q1末的 1123.94小幅下跌至 19Q2末的 1101.82,近期玻璃价格指数上行至 1142.77。预计下半年竣工数据好转,利好浮法玻璃需求,旺季将有助于供需格局改善,下半年有望量价齐升。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.46、 0.51、 0.56元,对应 PE 分别为 8X、 7X、 6X。 风险提示: 地产竣工需求不及预期,玻璃价格下跌