事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收26.63亿元,同比增长57.94%;归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长50.55%。对应单二季度营收15.88亿元,同比增长60.90%;归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长46.23%。 点评: 办公业务+SaaS服务双轮驱动,营收高速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收10.75/15.88亿元,分别同比增长53.75%/60.90%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.39/1.01亿元,同比增长30.84%/24.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.35/0.88亿元,同比增长62.81%/46.23%。分产品看,公司办公用品/办公设备/互联网SAAS软件及服务/其他业务分别实现营收14.80/9.55/2.09/0.19亿元,分别同比变动为71.36%/55.61%/23.17%/-51.79%。 新品类处于培育期导致毛利率下降,费用率大幅下降。毛利率方面:公司19H1毛利率为16.66%,同比变动为-1.55pct,分行业来看,公司B2B业务/互联网SAAS软件及服务分别实现毛利率12.53%/65.09%,分别变动为-2.76/-0.17pct。B2B业务中新增品类处于培育拓展期,未形成规模效应,毛利率偏低拉低公司整体毛利率。费用方面:公司19H1期间费用率为10.40%,同比变动为-3.61pct,销售/管理/财务费用率分别为5.77%/3.70%/0.94%,分别同比变动为-1.80/-1.41/-0.39pct。销售费用:公司提升物流仓储配套服务能力,销售费用率明显下降。2018年运输费仅增长10.33%至2432万元,市场费减少0.16%至1602万元。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.49、0.65、0.86元,对应PE分别为23X、17X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气

事件: 公司发布半年报:19H1公司实现营收50.10亿元,同比增长23.74%;归母净利润5.59亿元,同比增长15.79%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比增长9.99%。单二季度实现营收25.50亿元,同比增长16.10%;归母净利润2.63亿元,同比增长23.02%;扣非后归母净利润2.35亿元,同比增长21.12%。 点评: 外销快速增长,经营性现金流明显好转。公司19H1实现营收50.10亿元,同比增长23.74%,其中Q1/Q2分别实现营收24.60/25.50亿元,分别同比增长32.79%/16.07%,营收增速放缓。分产品看,沙发/配套品/创类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别实现营收28.24/8.37/7.27/1.38/0.68/1.31亿元,分别同比变动为31.75%/8.91%/38.02/67.63%/-21.68%/-38.40%,沙发和床类产品保持高速增长。分地区看,境内/境外分别实现营收27.88/19.90亿元,分别同比增长10.08%/47.97%,外销快速增长。Q1/Q2分别实现归母净利润2.95/2.63亿元,分别同比增长10.04%/23.01%,二季度利润增速加速明显。本期公司加快外销收款,应收款项由18年底的9.32亿元下降到8.33亿元,经营活动现金流净额同比大幅增长333.63%至6.96亿元。 沙发、床毛利率提升明显,费用率增长较多。19H1公司毛利率为35.64%,同比下滑0.34pct。分品类看,沙发/配套产品/床类产品/定制/红木/信息技术服务毛利率分别为36.31%/22.14%/42.64%/30.70%/23.47%/64.44%,分别同比变动为+3.57/-5.59/+2.67/+3.48/-1.14/-16.54pct,受益于原材料价格下跌,沙发、床等产品产品毛利率提升明显。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.91、2.27、2.61元,对应PE分别为16X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级超预期

事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收7.30亿元,同比增长52.01%;归母净利润0.81亿元,同比增长41.18%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长45.17%。对应单二季度营收4.88亿元,同比增长73.61%;归母净利润0.71亿元,同比增长47.39%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长52.59%。 点评: 工程业务放量,营收快速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收2.42/4.88亿元,分别同比增长21.57%/73.61%,受工程单放量影响,二季度营收快速增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.10/0.71亿元,同比增长9.66%/47.39%,二季度利润增速加速明显。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜分别实现营收3.12/2.72/0.11亿元,分别同比增长47.49%/43.67%/-,各产品均实现快速增长。 工程业务占比提升导致毛利率下滑,费用率下降明显。毛利率:公司19H1毛利率为31.06%,同比下滑2.91pct。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜毛利率分别为34.25%/28.97%/14.23%,分别同比变动为-1.67pct/-3.08pct/-,工程业务占比提升导致各产品毛利率下滑。费用率:公司19H1期间费用率为18.01%,同比变动为-2.98pct,销售/管理/财务费用率分别为9.28%/7.61%/1.12%,分别同比变动为-0.24/-3.14/+0.40pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加较多,销售费用同比增长48.19%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长134.99%。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为2.49、2.99、3.65元,对应PE分别为15X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产行业波动,工程端业务开拓不及预期。

营收快速增长,防水卷材、施工增速加快。分行业看,防水材料销售/防水工程施工/其他收入分别实现营收65.95/10.30/2.57亿元,分别同比增长41.89%/49.77%/1.60%,防水主业保持快速增长。分产品看,防水卷材/防水涂料/防水施工分别实现营收44.61/21.34/10.30亿元,分别同比增长51.91%/24.71%/49.77%,防水卷材、防水施工营收增速加速。 毛利率略有下滑,费用率小幅上行。公司19H1毛利率为36.58%,同比下滑0.33pct。分产品看,防水卷材/防水涂料/防水施工毛利率分别为37.35%/41.86%/27.69%,分别同比变动为-1.67%/+1.73%/-1.08%。防水卷材的毛利率略有下滑,主要原因为主要原材料沥青价格上涨,公司今年节前冬储已对冲部分价格上涨的影响。7月以来,沥青价格小幅下行,预计下半年毛利率有望修复。公司19H1期间费用率为23.80%,同比小幅上行0.48pct。其中销售/管理/财务费用率分别为13.28%/8.19%/2.32%,分别同比变动为+0.73/-1.46/+1.20pct。 本期新增长期借款3亿元,使得财务费用增长。本期股权激励费用减少66.62%,管理费用率下行明显。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31、1.68、2.09元,对应PE分别为18X、14X、11X。维持“增持”评级。 风险提示:沥青价格大幅上涨,地产下行超预期。

PPR主业保持稳健增长,防水、净水等新业务快速增长。分产品看,公司PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收11.84/48.28/34.42/0.79亿元,分别同比变动为+10.29%/-4.08%/+29.63%/+90.25%。公司以PPR管道产品为核心,加大PVC及其他家装管道系统的配套销售力度,PVC产品实现快速增长;另外公司加速“防水、净水”等新业务的培育,相关产品同比增长90.25%。 毛利率小幅提升,费用率小幅下降。19H1公司毛利率同比提升0.3pct至46.36%,其中PPR/PE/PVC产品的毛利率分别为58.19%/35.39%/26.94%,分别同比变动-0.78%/4.53%/-0.52%。期间费用率同比减少0.2pct至21.88%,其中销售/管理/财务费用率分别为13.95%/8.50%/-0.57%,同比变动分别为-0.48/+0.25/+0.03pct。毛利率小幅提升,费用率小幅下降,公司净利润率提升0.63pct至21.11%。 行业进入成熟期,公司经营管理能力优异,市占率提升空间大。12-18年,我国塑料管道行业的产量由1100万吨增长至1567万吨,CAGR为6.07%;其中12-15年产量增速为7.85%,15-18年产量增速为4.33%,增速中枢下行明显表明行业整体步入成熟期。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.72、0.83、0.97元,对应PE分别为21X、18X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,同心圆战略不及预期。

渠道下沉+赋能,营收稳健增长。截止2019年上半年,公司共有2149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店,较18年底分别净新增约149家和95家。渠道持续下沉的同时,公司加强了加盟商赋能体系,提升业务管理、经营、服务能力,组织各类培训活动54次,覆盖人数达10027人次。渠道量质齐增,营收实现稳健增长,二季度实现快速增长。 减税+成本下行,毛利率显著修复;现付经营费用减少,现金流好转明显。2019年,公司主要原材料皮料和海绵成本下降明显,其中海绵的主要化学原材料TDI由年初下跌约21%。同时受益于国家增值税减税,公司毛利率修复明显,同比提升3.56pct至34.76%。费用方面,公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.71%/6.98%/2.19%,分别增长为0.22/0.11/0.69pct。销售费用率略有提升,其中销售渠道费用同比增长170%,广告及业务宣传费同比减少49.06%。财务费用率提升明显,主要原因为利息支出由18H1的3506万元增长至4448万元。毛利率大幅提升,费用率小幅增长,公司净利润率提升0.99pct至8.04%,其中Q2净利润率达到11.46%。 盈利预测与评级:预计19-21年EPS分别为0.91、1.04、1.11元,对应PE分别为12X、10X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:公司商誉减值,原材料价格大幅上行,地产销售不及预期。

事件: 公司发布公告:(一)半年报:公司19H1实现营收31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.75亿元,同比增长37.59%。其中单二季度实现营收16.32亿元,同比增长19.88%;归母净利润1.51亿元,同比增长49.66%。(二)关于30万吨竹浆纸一体化项目的进展公告:公司与四川省达州市渠县人民政府签订《竹浆纸一体化建设项目投资协议》,计划实现制浆产量约30万吨/年、造纸产能约30万吨/年,项目进展顺利。 点评: 营收稳健增长,利润增长超预期。公司19Q1/Q2分别实现营收15.41/16.32亿元,分别同比增长25.78%/19.88%,实现稳健增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.23/1.51亿元,同比增长25.18%/49.66%,二季度利润增速加速明显。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.22/1.48亿元,同比增长33.13%/50.13%。 浆价下行+产品结构升级,毛利率、净利率均为历史单季最高。毛利率:公司19H1毛利率为36.69%,分季度来看,Q1/Q2毛利率分别为34.01%/39.23%,Q2毛利率为公司历史单季度最高。毛利率的提升主要原因为浆价下行和产品结构升级,(1)浆价下行:截止7月31日,针叶浆价格为580美元,较年初下跌约30%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品与非卷纸产品的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率。 盈利预测与估值:受益于成本的大幅下降,我们上调公司的盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应PE分别为28X、21X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上升

事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%。对应单二季度营收14.57亿元,同比增长25.25%;归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长28.07%。 点评: 欧神诺增速放缓,卫浴业务略有下滑。(一)分主体看,19H1欧神诺实现营收22.46亿元,同比增长37.44%,其中Q1/Q2分别实现营收9.47/12.99亿元,同比增长47.15%/31.13%,营收增速放缓。母公司实现营收2.07亿元,同比减少4.21%。(二)分产品看,公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别营收2.02/22.30/5.03亿元,分别同比变动-5.63%/37.25%/-27.95%。卫浴主业略有下滑,亚克力板业务下滑明显。本期欧神诺加速网点覆盖,净新增陶瓷经销商约100家,终端门店700个,截止19年6月底,公司共拥有陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。 毛利率略有提升,管理费用率下滑明显。毛利率方面:公司19H1卫浴/陶瓷墙地砖产品毛利率分别为39.67%/35.45%,分别变动为+8.44%/+0.05%,推动整体毛利率提升1.15pct至35.46%。费用方面:公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.80%/7.26%/0.91%,分别同比变动为+1.70/-0.73/+0.34pct。本期公司加大了自营工程业务的开拓力度,新开门店较多,销售费用增长明显,其中工程服务费同比大幅增长71.58%至1.58亿元,物流费用同比增长51.35%至1.60亿元。公司加强精细化管理,本期管理费用减少明显。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元,对应PE分别为17X、14X、11X。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,客户开拓不及预期。

事件: 2018年10月19日,公司发布公告称,实际控制人戴品哎女士和陈建军先生之间持股发生以下变化:1)丹阳市意博瑞特投资管理有限公司股东戴品哎女士决定委派陈建军先生担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人;此外,戴品哎女士将其持有的意博瑞特31.525%的股权转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有意博瑞特37.9%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特0.35%的股权。2)戴品哎女士将其持有的丹阳市卓睿投资管理有限公司54.5%的股权协议转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有卓睿投资67%的股权,戴品哎女士持有卓睿投资8%的股权。3)丹阳市文达投资管理有限公司的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。其中,第二项已于18年10月完成工商登记,而第一项于近日完成工商登记。 点评: 股权转让工商登记完成,股东纠纷二审判决生效,争端有望解决。当前股东纠纷二审判决已生效,陈建军在一审和二审中均已胜诉,未来陈建军将有望出任董事长并全面掌控公司。股东纠纷的结束将有助于管理层治理,为公司长期经营发展带来稳定性。 核心竞争力突出,龙头地位稳固,护城河深厚。产品上,公司从基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节,构建一条完整的绿色产业链,产品质量好。品牌上,公司持续打造“大亚”和“圣象”品牌。2018年,“圣象”品牌价值位居中国家居行业榜首。渠道上,公司当前共拥有近3000家地板专卖店,营销网络遍布全球。规模上,公司目前拥有年产5300万平方米地板、185万方人造板的生产能力,规模化优势明显。产品力+品牌力+渠道力+规模效应铸就公司强大的核心竞争力。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.38、1.46、1.54元,对应PE分别为7X、7X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,原材料价格上涨

模式领先,弯道超越,一线城市率先突破。公司倚靠“C2B+O2O”的商业模式,创新性地推动 O 店、SM 店(购物中心店)等多形式门店,持续创新引领行业。凭借创新的商业模式,公司营收目前在广州、上海、深圳等多个一二线城市领先同业。 净利润率提升,多阶段效率高,净利率未来有望继续提升。15-18年,公司归母净利润 CAGR 达 50.47%,远高于营收增速的 29.10%,净利润率提升明显。公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。未来随着服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显,净利率将继续提升。 模式壁垒高,难以模仿。1. 购物中心模式:目前公司在购物中心模式具有先发优势。经营角度上,从人员架构和组织模式、服务模式等方面异于传统的建材城门店,经营门槛高。目前加盟门店中 46%为 SM 门店。2. O2O 模式:公司是业内最先布局 O2O 业务并获得极大成功的定制企业。公司线上获客量尺后,客户可以就近前往购物中心查看方案。O2O 模式和 SM 店模式形成服务闭环,极大地方便了消费者。公司经营壁垒高,难以模仿。 专注用户思维,为客户创造更大价值。公司掌握大量消费者信息,通过消费者画像,基于大数据分析,深耕生活方式研究,率先提出生命周期理论将消费者分为 6大类。同时,公司将产品融入空间,最大化一站配齐和设计能力,开发贴近用户的产品。专注于客户服务,发现、发掘客户需求,通过全屋定制软件、免费量房、O2O 模式和购物中心店模式、整装等多方面为客户创造更大价值。同时量化各个环节,高度数据信息化驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.00、3.77、4.90元,对应 PE 分别为 26X、20X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:渠道开拓不及预期,原材料价格大幅上涨

拟定向增发20亿开发老挝造纸项目,实现林浆纸一体化布局。公司在老挝投建120万吨造纸项目,总投资额为6.37亿美元,预计每年收入(含增值税)可达到6.42亿美元,利润1.05亿美元(净利率16.4%)。拟投产的120万吨造纸项目包括40万吨再生纤维浆板生产线(19年5月投产)和2条年产40万吨高档包装纸生产项目(预计2021年上半年投产),其中再生纤维浆板生产线6月起为国内箱板纸生产线供应废纸浆,有效缓解外废政策收紧对公司原材料端的压力。公司利用老挝当地的丰富林木资源、低廉充足的人力资源和税收优势,完善产业链,实现林浆纸一体化布局。 新增高端文化纸45万吨产能,木浆系纸品盈利改善。公司拟投建的年产45万吨特色文化纸项目预计可实现收入27.45亿,利润3.02亿(净利率11.0%)。本项目投产后将主要用于高端特色胶版印刷纸,丰富高端文化纸产品矩阵。文化纸传统旺季即将来临,今年纸厂陆续发布多次涨价函,纸价上涨。浆价不断下跌接近历史低位,库存高企,短期内木浆需求疲软,未来浆价有望继续下跌,木浆系纸品盈利改善。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.75、0.78、0.85元,对应PE分别为9X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期。

签署战略合作框架,优化股权结构+深化合作,提升竞争优势。公司引入赣州发投集团为战略合作伙伴,将在赣投资建设环保包装自动化生产线及供应链中心,把赣州作为战略发展的重要基地。未来还将搭建产业金融运作平台,服务互联网及包装行业多样化、多层次融资需求。赣州发投集团为赣州市国有独资公司,赣州市国有资产监督管理委员会持有100%股权。引入国企,优化了公司股权结构,公司将有望借助国企的资金及资本优势政策资源、业务来源,为公司长期发展提供支持,增强竞争力,有助于公司互联网与包装业务的共同发展。 壁垒高企,融合可期。公司未来将通过二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,业务有望实现快速增长。我们认为二维码营销业务壁垒极高:需要拥有:1.种类丰富、触及终端消费者面广的线下产品资源;2.极强的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽维致、定增项目投产后,将成为国内QSR包装的龙头企业,产品覆盖终端消费者极广; 公司广告营销能力强,有望将传统线上广告主发展成为线下广告主。我们认为公司竞争优势强,当前已与网易考拉、达利园达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应,营收持续高速增长可期。盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.31、1.74、2.21元,对应PE分别为15X、12X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不顺利,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年归母净利润约1.48-1.73亿元,同比增长约 20%-40%,对应单二季度归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长约 9%-25%。 预计上半年扣非后归母净利润约 1.17-1.42亿元,同比增长 75%-112%,对应单二季度扣非后归母净利润约 1.54-1.79亿元,同比增长约 18%-37%。 点评: 直营净利润率提升逻辑持续兑现,扣非净利润快速增长。 公司单二季度归母净利润同比增长 20%-30%, 预计利润率继续提升。 公司 15-18年净利润率持续提升,我们认为主要来源于直营净利率的提升,公司设计端出图效率提升,销售端转化率提升,一次安装成功率提升推动直营净利率提升。 另外, 2018年公司加速了直营城市加盟店的开设速度,降低了经销商经营门槛的同时摊薄了直营门店经营成本,提升了直营店的净利润率。我们认为公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步,推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。 未来随着信息技术能力的加强带动服务端持续优化,运输费率的下降,竞争优势将更加明显, 直营净利率将继续推动整体净利率提升。 推出“第二代全屋定制”,强化一站式服务能力,向前轻装修领域延伸。 2019年 3月,公司推出了“第二代全屋定制”。本次升级公司新增背景墙(轻装修)、卫浴、木地板、瓷砖等硬装产品,新品背景墙可以和原有定制产品风格统一进行配套销售,这将进一步强化公司一站式配齐的优势,提升客单价。 同时产品的丰富还将提升公司在一手毛坯、二手翻新房客户群中的竞争力。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年实现 EPS 分别为 2.99、 3.89、 5.08元,对应 PE 分别为 24X、 19X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售不及预期、渠道下沉不及预期

事件: 公司发布公告: 公司列入中国移动 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购候选人。 本项目将服务中国移动及其下属 55家子公司, 涉及产品品类分为办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品,共计 8大类、102个中类、 478个小类。供应商负责产品仓储库存管理,提供全国范围内(不含港澳台地区)采购人指定地点的物流配送服务和产品售后服务。 本项目每年预计 20亿,三年交易总金额上限 60亿元。 点评: 中标中国移动, 公司办公集采业务持续爆发。 中国移动是国内较早开始办公用品集采的央企, 是国内办公集采业务模式最为成熟、采购量最多的央企之一。 公司进入中国移动的集采供应链,服务金额预计每年 20亿,预计将成为本次中选候选人中份额较大的公司。公司 B2B业务营收由 15年 15.30亿元快速增长至 18年 38.89亿元, CAGR 达36.47%,实现快速增长。 办公业务对一站式供应、全国多区域服务、供应链管控等多项能力有极高的要求。近期公司连续中标中国邮政集团公司等多家政府、央企机构。 本次中标中国移动充分体现了公司办公集采业务的能力, 预计公司 B2B 业务将持续快速发展。 自有产品占比+经营、管理效率提升, 净利润率持续提升。 2016年至今,公司大办公业务扣非后净利润率由 2016年的-0.25%稳步提升至2018年的 1.15%,随着未来公司自有产品的销售占比提升、经营&管理效率进一步提升,供应链管控能力的持续增强,公司大办公业务的利润率有望继续提升。 盈利预测与估值: 受本次中标影响,我们上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.49、 0.65、 0.86元,对应 PE 分别为 24X、 18X、14X。维持“买入”评级。 风险提示: 大办公业务拓展不及预期,好视通营收不及预期

事件: 公司发布2019年半年度业绩预增公告:公司预计2019年上半年实现归母净利润8855.56-9536.76万元,同比增长30%-40%;对应单二季度归母净利润5814.97-6496.17万元,同比增长约48%-65%。预计2019年上半年实现扣非后归母净利润8645.89-9263.45万元,同比增长40%-50%;对应单二季度扣非后归母净利润5664-6281.56万元,同比增长约49%-65%。 点评: 产能顺利投放+高端产品占比持续提升+技改推动,利润快速增长。1.产能释放:公司于去年完成南宁厂、池州厂的技改项目,产能快速扩张。2.高端占比提升:公司不断升级产品,充分利用自身行业领先的研发能力,持续研发高端板种,研发出了包括超级/超强刨花板的高端板种,超级/超强刨花板可以使用更少的原材料,实现更强的物理性能,另外公司近年镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能性高附加值人造板产品比例持续提升带动毛利率持续提升。3.持续技改:公司持续技改,提升生产效率,人均创收、人均创利持续增长。公司已在无醛板的连续生产技术取得突破,使得无醛板生产效率大幅提升,带动产量提升。 产品力、研发力强,打造核心竞争力;产品有望切入装修领域,发展空间大。1.纤维板:公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0级别低气味板等高端产品为核心的产品结构;2.刨花板:继续主打环保产品,全部生产E0级以上产品,在气味问题上取得突破,并且在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新改进为超强刨花板(SSPB)。 盈利预测与估值:预计公司19-21年实现EPS分别为0.17、0.220.25元,对应PE分别为18X、14X、12X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期