一、事件概述 8月24日，公司公告2020H1实现营收51.60亿元，同增8.99%，归母净利6.23亿元，同增64.26%，加权平均ROE同升2.32pct至6.79%。 二、分析与判断 消费电子及PCB业务驱动业绩大增 公司2020H1实现营收51.60亿元，同增8.99%；归母净利6.23亿元，同增64.26%，与快报披露数一致，若剔除0.76亿元股份支付费用影响，实际业绩达6.99亿元，同比大增84%；扣非归母净利5.06亿元，同增50.34%；加权平均ROE同升2.32pct至6.79%；同时受益于产品结构优化，公司整体毛利率同升7.16pct至40.65%；其中，Q2单季实现营收36.49亿元，同增39.93%，环增141.63%；归母净利5.16亿元，同增135.86%，环增381.30%，主要系消费电子及PCB业务带动。上半年1）消费电子业务实现营收11.97亿元，同增36.71%，主要因5G换机推进带动景气提升促进消费电子订单稳定增长；2）PCB业务实现营收8.74亿元，同比大增106.82%，主要系专用设备优势地位凸显，5G促业务需求快速增长。 大功率核心部件自主化率持续提升 2020年上半年公司大功率业务实现营收7.97亿元，同降29.46%，主要系竞争加剧，但公司核心部件自主化率持续提升。公司搭载自研光纤激光器的大功率激光加工设备上半年出货近300台，最高功率达到12KW，自主内核数控系统实现批量应用。 半导体、光刻机等新业务进展顺利 2020年上半年公司半导体激光设备进入多家封测领先企业供应商序列，并逐步获得订单；光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面应用，已实现小批量销售；光伏业务实现营收0.35亿，同比大增204%。 IT业务5G大趋势不变，看好公司长期发展 受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮，大客户对激光器需求增长趋势不变。公司是大客户激光设备的最大供应商，在资金实力、人员配备、设备稳定性、现金流、商务关系、大规模供货能力等多方面均具备较强竞争力，在维持高市占率的同时创新业务进展顺利，看好未来长期增长。 三、投资建议 2020年外围环境较差情况下，公司仍实现较好增长，随着经济逐步改善，公司储备技术、产品、客户，未来有望迎来高增长。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利分别为13.6/16.7/18.9亿元，对应PE为30/25/22倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情持续发酵的影响、PCB和苹果业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

一、事件概述8月24日，公司发布2020年半年报：营收25.1亿元，同比-6.1%，归母净利润8714.9万元，同比-28.8%，扣非后归母净利润6598.6万元，同比-27%；基本EPS 为0.09元，同比-45.2%。 二、分析与判断 Q2业绩环比明显改善，在手订单充裕20Q2单季营收15.3亿元，同比-5.7%，环比+57%；20Q2归母净利润6300万元，同比-23%，环比+161%，扣非归母净利润5078万元，同比-29%，环比+234%；20Q2毛利率13.64%，同比+0.07pct，环比+1.2pct；20Q2净利率为3.86%，同比-0.86pct，环比+1.46pct。 20H1研发投入为1.4亿元，同比增长41%，主要用于光学镜头等领域。截至6月30日，光学业务在手订单或意向性订单为31.41亿元，触控业务在手订单或意向性订单约42.11亿元。上半年信用减值损失1千万，若剔除该影响，业绩更佳。 20H1光学逆势增长17%，智能手机、车载镜头取得重要突破1）光学景气度较高。20H1光学业务收入5.5亿元，同比增长17%，毛利率28.23%，同比持平。公司镜头产品线较广，具备玻璃镜头、塑料镜头、玻塑混合镜头研发和制造能看，受益汽车ADAS、手机多摄渗透率提升、安防监控等趋势。 2）手机镜头和模组出货同比较大增长。1G6P 玻塑混合镜头量产出货，48M 6P 手机镜头和前置摄像头量产出货。公司与H 客户在手机、智能监控、智能驾驶等深度合作，成为其正式认证供应商，手机镜头份额持续提升。 3）车载镜头深化大客户合作，高清广角镜头地位稳定。公司已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证，与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套，多款车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv 等得到认可并量产出货，特斯拉车载镜头稳定出货。公司是全球最大得运动相机镜头供应商，高清广角镜头深化与GoPro、大疆、Insta360、AXON 合作，在大疆的航拍、智能壁障等多个产品线大批量出货，行业地位稳固。 可转债成功发行，拟定增加码光学主业20Q1公司成功发行可转债，募资3亿元，用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。本项目投产后预计将带来营收3.05亿元/年、税后净利润3911万元/年。公司拟定增募资不超过22亿元，用于年产2.6亿颗高端手机镜头项目、年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组项目，第一个项目达产后预计实现营收14.4亿元，税后净利润1.58亿元，第二个项目达产后预计营收15.7亿元，税后净利润1.05亿元。目前定增申请已获得中国证监会审核通过。 触控显示产品结构优化，联合黄石国资扩产5G 终端触控屏20H1触控显示收入10亿元，同比下滑22.5%，毛利率16.8%，同比-1.45pct。公司与京东方等深化合作，全面屏、窄边框贴合等产品优化，打孔屏量产出货，在一线品牌手机、平板、智能家居等份额提升，重庆两江联创电子三期年产3000万片触控显示项目进展顺利。公司与黄石国资拟设立项目公司，投资5G 网络智能终端用中大尺寸触控显示屏项目，其中黄石国资以现金认缴出资4.8亿元，公司以实物资产+现金出资4.8亿元，项目公司管理层出资0.4亿元，产品定位7-20英寸中大尺寸触控显示屏。 三、投资建议公司是国内领先的光学镜头供应商，受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预计公司20-22年归母净利润为3.0、4.1、5.3亿元，对应估值为39、29、22倍。参考SW电子制造行业PE（整体法）为42倍，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示：1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务产能过剩。

一、事件概述 2020/08/20公司公告，20H1实现营业收入364.5亿元，同比增长70%，归母净利润25亿元，同比增长69%。 二、分析与判断 Q2超一季报指引，Q3业绩指引高增长，全年有望高成长持续 Q2营收同比+61%，环比+21%；归母净利润16亿元，同比+76%，环比+58%，超一季报指引，主要受益于智能穿戴设备需求旺盛。Q2毛利率达20%，同比增长0.51pct，环比增长4.07pct。预告Q3净利润为14-20亿元，同比增长-3%-36%，环比增长-11%至25%。预计增长来自于Airpods及5G版iPhone放量。我们预计2020年Airpods全年销量有望同比增长达到50%，并且明年仍然有望达到50%以上增长。此外，公司在iPhone多产品进展顺利，随着Airpods持续热卖以及5G版iPhone发布，公司大客户成长逻辑不变。Sip、声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量，今年开始切入大客户watch组装业务，并且通信业务有望持续突破以及安卓客户全年开拓，上半年研发费用达26亿元，同比大增63%，公司有望实现高增长。 收购纬创昆山打造万亿代工版图 公司与控股股东拟以现金收购纬创昆山厂有利于短时间直接切入大客户iPhone代工业务。此前公司已经参与airpods组装，并维持pro版本主力供应商地位，并且预计今年参与新一代watch代工业务，此次收购进一步完善公司在大客户产品线布局。纵观消费电子产业链，目前代工业务主要由台系厂商把持，我们认为大陆公司在A客户培养下制造能力持续提升，更多大陆公司有望切入代工业务，立讯未来凭借公司成本管理能力，一方面有望提高代工份额，另一方面，有望继续横向开拓pad以及mac等业务，万亿市场开拓在即。 三、投资建议 预计公司20-22年营业收入900/1180/1450亿元，预计归母净利润70/100/128亿元，对应估值57/40/31倍，参考SW电子2020/08/24最新TTM估值60倍，考虑到公司在TWS组装行业处于龙头地位、且大客户产品渗透率提升，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述8月21日，公司公告2020H1实现营收46.70亿元，同增30.17%，归母净利1.11亿元，同增243.54%，加权平均ROE同升3.09pct至1.81%。 二、分析与判断经营数据表现亮眼，业绩符合预期公司2020H1实现营收46.70亿元，同增30.17%，归母净利1.11亿元，处于之前预告中值附近，扣非0.25亿元，实现扭亏，去年同期为归母净利-0.78亿元，扣非归母净利-1.44亿元；毛利率同升4.45pct至15.11%；ROE同升3.09pct至1.81%，其中，Q2单季营收25.03亿元，同增29.46%；归母净利1.23亿元，实现扭亏，去年同期为-0.24亿元；主要系公司海外大客户利用制程及架构优势扩大市占率，订单大幅提升，叠加国产客户订单旺盛。 AMD份额提升，苏州、槟城厂业绩大增凭借“先进架构+先进工艺”构筑的领先优势，AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续提高，在服务器/台机/笔电的出货量份额从19Q4的4.3%/15%/16%提升至20Q2的5.5%/15%/19%，叠加行业出货量提升，公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%预期不变。AMD产品主要在苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂营收13.7亿元，同增33.8%，净利1.1亿元，同增121%；槟城厂营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.32亿元，同增247%。 国产替代效应显著，订单量同比大幅提升受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显，2020H1公司国内客户订单较去年同期大幅提升，崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和业绩增长动力。2020H1崇川厂实现营收19.8亿元，同增27.8%，净利0.83亿元，实现扭亏，去年同期为-0.31亿元；南通通富营收2.1亿元，同增43.0%；净利-0.15亿元，同比减亏47.9%。 大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司拟定增40亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。 三、投资建议我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.37/0.60/0.81元，对应PE为70/43/32倍，增量主要来自于大客户AMD销量的提升及封测行业景气度回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司平均77倍P/E估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情持续发酵的风险、AMD发展和国内客户发展可能不及预期的风险。

一、事件概述。 8月19日，公司发布2020年半年报：营收59.2亿元，同比+23.5%，归母净利润7.24亿元，同比+53.8%，扣非后归母净利润6.65元，同比+51.4%；基本EPS为1.52元。 二、分析与判断?业绩接近预告上限，Q2业绩同比环比高增长。 1、公司在中报业绩预告中披露：归母净利润6.83亿元至7.30亿元，同比+45%至+55%，实际业绩接近业绩预告区间上限。20Q2单季营收34.2亿元，同比+30%，环比+36.8%；20Q2归母净利润4.5亿元，同比+57.4%，环比+61.7%，创历史新高；20Q2扣非归母净利润4.1亿元，同比+53.9%，环比+61.4%；20Q2毛利率26.66%，同比+2.65pct，环比+1.07pct；20Q2净利率为13.09%，同比+2.26pct，环比+2.02pct。 2、研发投入加大。20H1公司研发投入2.84亿元，同比增长23.1%，占营收比例为4.8%，重点投向下一代通信PCB、存储及FC-CSP封装基板。上半年业绩高增长主要受益5G、数据中心等高毛利产品占比提升，公司快速复工复产，订单饱满、产能利用率处于高位，新产能顺利开出、生产效率优化。 PCB主业保持较快增速，受益5G基站+数据中心需求拉动。 1、需求向好。20H1PCB营收43.1亿元，同比增长22%，占总营收比例73%，毛利率27.56%，同比+3.1pct，受益5G通信、数据中心、医疗设备等需求旺盛。公司5G通信市场份额稳定，20H1国内新建5G基站25.7万站；持续导入数据中心大客户，并量产出货。 2、产能储备充裕。南通数通二期项目于3月投产，目前产能和良率爬坡顺利，通信和数据中心订单充裕，预计达产后新增产能58万平米/年、营收15亿元、盈利达3亿元。老工厂开展智能化改造，生产效率持续提升，随着新产能持续开出，公司将受益5G基站建设高景气以及云计算资本开支回暖。 IC载板取得重要突破，持续导入存储客户。 20H1封装基板营收7.5亿元，同比+59%，占营收比例12.7%，毛利率28.5%，同比+0.67pct。封装基板业务在MEMS-MIC、指纹、射频等领域保持领先优势，硅麦克风封装基板市占率超30%，终端应用主要在三星、苹果等国际客户。无锡封装基板工厂19年6月投产，定位存储领域，积极储备FC-CSP等技术，目前产能爬坡进展顺利，部分客户已经完成认证并量产出货，公司有望受益存储国产化趋势。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年实现归母净利润17亿、21亿、26亿元，对应2020~2022年PE分别为40、32、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为45倍，考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，基于业绩弹性，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、扩产不及预期；3、5G基站建设进度低于预期；4、汇率波动风险。

一、事件概述。 8月20日，公司公告2020H1实现营收119.76亿元，同增30.91%，归母净利3.66亿元，扣非归母净利2.96亿元，实现扭亏，加权平均ROE同升4.97pct至2.84%。 二、分析与判断 需求强劲增长、费用管控良好，助力业绩大增。 公司2020H1实现营收119.76亿元，同增30.91%（因本报告期部分营收改为净额法列示，若按同一口径计算，营收同增49.84%至137.08亿元）；归母净利3.66亿元，扣非归母净利2.96亿元，实现扭亏，去年同期为归母净利-2.59亿元，扣非归母净利-4.23亿元；毛利率同升5.27pct至14.57%；ROE同升4.97pct至2.84%。主要系客户需求增长强劲，费用管控良好，期间费用率同降4.72pct至11.23%。 子公司业绩改善明显。 2020H1星科晶朋实现营收6.78亿美元，同增48.19%，净利138.85万美元，去年同期为-4320万美元，实现扭亏；长电韩国实现营收4.27亿美元，同增153.57%；净利1152万美元，去年同期-2548万美元，实现扭亏；长电滁州实现营收5.79亿元，同增9.88%；净利9546万元，同增27.97%；长电宿迁实现营收4.40亿元，同增11.36%，净利6863万元，同增874.74%。 定增先进封测项目，明确未来分红规划。 公司同时公告拟定增不超过总股本的11.23%，募集资金总额不超过50亿元，用于年产36亿颗高密度IC及Sip封装项目（建设期3年，预计新增年均收入18.38亿元、年均利润总额3.98亿元）、年产100亿块通信用高密度混合IC及模块封装项目（建设期5年，预计新增年均收入16.35亿元、年均利润总额2.18亿元）、并偿还银行贷款及短融15亿元。公司规划2020-2022年累计现金分红不少于未来三年年均可分配利润的30%，现金分红占当期利润分配比例不低于20%。 产品需求大增、公司治理改善，看好业绩持续增长。 公司是全球第三、国内第一大封测龙头，拥有行业领先的高端封测技术，全球市占率从19年的11.3%进一步提升至20Q1的13.8%。在产品需求增长、公司治理改善的背景下，实力得到显著增强，看好未来业绩持续增长。 三、投资建议。 根据2020年中报披露情况，公司业绩改善显著。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.51/0.69/0.96元，对应PE为88/65/47倍，选取国内封测企业华天科技、通富微电、晶方科技作为可比公司，根据可比公司平均71倍P/E，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 行业景气复苏不及预期、国产替代不及预期、内部整合不及预期。

一、事件概述。 2020/08/20公司公告，20H1实现营业收入80.43亿元，同比增长41.02%，归母净利润9.90亿元，同比增长1206.17%。 二、分析与判断?豪威同比大幅增长。 受豪威并表的影响，公司20Q2实现营业收入42.26亿元，同比+38%，环比+11%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+1725%，环比+13%。20H1豪威实现净利润9.74亿元，20Q2我们估算约5.24亿元，环比+17%。公司持续加大研发投入（20H1合计9.87亿），支撑新品开发：20H1公司推出0.7um64MPCMOS，并凭借在LED闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术、高动态范围图像（HDR）技术的积累，在汽车、安防、医疗等均布局多项核心产品。 光学高景气度持续，看好豪威国产替代。 一方面摄像头数量增加，另一方面，单颗摄像头功能持续升级，高像素镜头不断渗透。预计由于下游需求旺盛及高像素产品占比提升，我们看好豪威国产替代之路：公司目前储备产品丰富。在芯片国产化大趋势下，公司将充分受益于CIS行业成长的红利，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。 加大研发，布局射频芯片以及物联网。 射频方面，LNA同时研发高低端两种产品，满足市场差异化需求，目前样品测试完成，处于试产阶段。物联网方面，公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品，在TWS耳机领域开发的小尺寸低功耗产品，目前居于国内领先水平，已经为国内知名品牌采用。 三、投资建议。 预计公司20-22年营业收入199/237/290亿元，预计归母净利润23/31/40亿元，对应估值69/51/40倍，截至2020/08/20，参考SW电子最新TTM估值59倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

TWS产能释放驱动增长Q2实现营业收入90亿元，同比+16%，环比+41%；归母净利润4.9亿元，同比+52%，环比+66%。公司20H1增长主要来自智能声学板块（TWS耳机、智能音箱）、精密组件板块，分别实现营收65/50亿元，同比+25%/+26%，其中智能声学板块主要受益于产能爬坡+TWS行业景气延续。 Q3预计同比增长93%-136%，TWS耳机提供成长公司预告Q3净利润为8.9-10.9亿元，同比增长93%-136%，环比增长82%-124%，公司目前为Airpods主力供应商之一，Q3高增长主要是订单增加、产能释放、爬坡顺利带来盈利能力持续改善。 VR/AR打开中长期增长空间据IDC预测，20年全球VR产品出货量将达710万台，同比+24%，各品牌逐步推出新产品，推动行业发展。因VR/AR产品功能集成度高、涉及领域广，公司深耕声光电领域经年积累，明年有望高速发展，并持续高增长。 三、投资建议预计公司20-22年营业收入490/680/880亿元，预计归母净利润23/35/46亿元，对应估值56/37/28倍，参考SW电子2020/08/20最新TTM估值59倍，考虑到公司在TWS行业处于龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述 8月18日，公司发布2020年半年报：营收23.3亿元，同比+46.1%，归母净利润2.61亿元，同比+18.6%，扣非后归母净利润2.57元，同比+23.7%；基本EPS为0.33元，同比+17.9%。 二、分析与判断 ?收入超预期、归母净利润符合预期，Q2业绩创新高。 1）公司在一季报中披露，中报营收预计20.7亿元至22.3亿元，同比增长30%-40%，实际业绩超过收入预告上限；归母净利润2.53亿元至2.75亿元，同比增长15%-25%，实际业绩处于预告中值附近；扣非后归母净利润2.38亿元至2.82亿元，同比增长14%至36%，实际业绩处于预告中值附近。业绩高增长原因：复工复产较早，新产能持续开出，产能利用率处于高位；大客户开拓进展顺利，市场份额提升。 2）Q2业绩创新高，盈利能力同比环比改善。20Q2单季营收13.7亿元，同比+68.3%，环比+44%；20Q2归母净利润1.6亿元，同比+27.1%，环比+50%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+24.3%，环比+47.1%；20Q2毛利率26.0%，同比-2.86pct，环比+0.34pct；20Q2净利率为11.4%，同比-3.69pct，环比+0.43pct。 新产能持续开出，受益显卡、服务器等需求旺盛。 1、产能增长。上半年智慧工厂六厂投产，产能爬坡顺利，中高阶HDI等高端PCB产品占比持续提升，重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期，HDI一期的良率提升快速，目前处于满产状态。HDI方面，公司已导入闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户，客户订单持续导入将持续消化新增产能。 2、需求较旺。显卡、服务器需求受益AI、云计算资本开支复苏等拉动，公司导入海外大客户订单，二季度订单充沛，部分客户进入量产出货阶段。公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单，已通过国内服务器品牌厂商认证，将受益显卡PCB、服务器高景气。 拟定增募资，优化资本结构。 公司拟定增不超过1.27亿股，发行价为17.75元/股，募资不超过22.6亿元，募资净额将用于补充流动资金和偿还银行贷款。截至20H1，公司资产负债率为55%，上半年利息费用为1921万元。我们认为，本次定增完成后，募集资金每年将有望节省数千万财务费用，部分定增股东将与公司在供、研、产、销方面建立全面的战略合作关系，协助公司完善供应链体系、深度对接下游客户，进一步开拓新的市场。 三、投资建议。 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元，对应PE分别为29X/22X/16X。参考SW印制电路板（TTM，算术平均）为47倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、原材料价格风险；4、汇率风险。

一、事件概述 8月14日，公司公告20H1实现营收10.90亿元，同增23.93%，归母净利6.02亿元，同增33.43%，扣非归母净利5.22亿元，同增20.96%，毛利率为73.7%，基本持平。 二、分析与判断 上半年业绩大增56%，下游需求旺盛&产品升级贡献主要动力 若剔除股份支付费用影响，公司20H1归母净利润为7.02亿元，同比大增55.61%。单季度来看，Q2单季公司实现营收5.94亿元，同增25.16%，环增19.76%；归母净利3.39亿元，同比大增50.4%，环增28.9%；毛利率为74.67%，同升3.30pct，环升2.14pct。业绩高增长主要因下游服务器市场高景气度带来内存接口芯片需求旺盛叠加公司产品升级等因素。20H1全球服务器出货量约602万台，同比基本持平，其中Q2单季出货量约328万台，同增约3.5%，环增约19.7%。公司深耕内存接口芯片领域十余年，是行业双寡头之一，全球市占率超过40%，仅次于龙头IDT，将深度受益下游服务器市场增长。公司目前贡献营收的主要产品为DDR4，DDR4世代分为Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2plus，性能和单价依次提升，产品升级带来公司产品平均售价提升，进而带来毛利率提升。此外，公司2020H1产生投资收益0.6亿元、计入其他收益的政府补助0.23亿元，2019H1分别为0.16亿元和0.07亿元。 DDR5进展顺利，预计下半年研发完成量产版本 新一代内存技术DDR5引进了一系列可以增强内存模组可靠性、可用性和可维护性的新功能，预计第一代产品将于2021年底或2022H1量产。DDR5内存模组将搭载更多内存接口芯片，从DDR4世代的10个增至11个，且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件，带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合JEDEC标准的第一子代DDR5RCD、DB芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片，并送样给相关厂商测试评估，预计2020H2公司将完成量产版本芯片的研发，持续保持新世代技术的领先优势。 持续大力投入研发，三大领域共谋发展 2020H1公司研发投入1.64亿元，同增9.33%，占营收比例为15.08%，继续保持高投入。公司研发方向包括接口类如DDR5相关和PCIe4.0Retimer芯片等、津逮服务器CPU及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于2019年完成PCIe4.0Retimer芯片的工程流片，2020H1已送样至潜在客户/合作伙伴进行测试评估，预计2020H2完成量产版本芯片的研发。津逮服务器相关产品已具备量产能力，2019年实现营收1628万元，未来将持续升级，以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性CPU的需求，持续提升市场份额。人工智能相关芯片架构定义和技术可行性研究已于2019年初步完成，2020H1已开始进行相关的研发工作。 三、投资建议 公司为全球第二大内存接口芯片厂商，技术实力领先。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为11.37/14.63/17.52亿元，对应PE为97.2/75.5/63.1x。我们选取国内存储芯片龙头兆易创新、设备龙头北方华创作为可比公司，根据可比公司2020年152倍P/E，维持“推荐”评级。 四、风险提示 服务器出货量不及预期，DDR5芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

一、事件概述 公司公告上半年收入6.98亿元，同比增长11.1%，归母净利润3,641千万元，同比下滑25.7%，扣非归母净利润3,321千万元，同比下滑33.0%。 二、分析与判断 上半年受疫情影响利润有所下滑 Q2单季度实现收入3.42亿元，同比下滑9.7%，环比上涨28.6%；归母净利润0.20亿元，同比下滑60.34%，环比上涨25%。20H1毛利率为29.64%，较2019年末下降8.17pct，毛利下滑主要原因：一是随着MIM技术逐步为市场所认可，市场玩家增多、竞争加剧；二是受疫情影响，公司主要下游客户需求延缓，导致公司上半年未能如期达产。目前公司多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段，后续有望贡献弹性业绩。 受益三摄、四摄以及升降摄像头需求升温，MIM工艺价值量提升 相比单摄、双摄，升降摄像头、三摄、四摄等对摄像头支架在技术难度和加工工艺方面大幅提升，占用更多的烧结产能、原材料，MIM工艺生产的摄像头支架单机价值量持续增长。相比CNC、冲压等工艺，MIM工艺适合批量化生产小型、精密、三维复杂经书零部件。随着智能手机等移动终端朝精密化、轻薄化发展以及三摄、四摄等渗透率快速提升，MIM工艺将持续高景气。 MIM工艺核心技术壁垒高，公司先发优势明显 MIM工艺在粉末、烧结等核心节点有较高技术壁垒，公司作为MIM龙头，深耕MIM十余年，拥有规模量产、全制程管控、优秀研发能力，进入了苹果、三星、OPPO、VIVO等供应链体系并持续供应核心MIM产品。MIM工艺已经用于智能手机摄像头支架、连接器、充电接头、折叠屏转轴、异形结构件等零部件，公司将持续受益MIM渗透率提升和单机价值量增长。此外，公司积极布局5G手机散热和精密转动机构，有望打造新增长点。 三、投资建议 预计公司20-22年归母净利润1.74/3.11/4.20亿元，对应估值53.1/29.8/22.0倍，参考SW电子最新TTM估值60倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期

一、事件概述。 8月12日，公司发布公告：（1）子公司生益资本拟以现金方式收购广东绿晟环保股份有限公司（简称“广东绿晟”27%股份），支付对价1.43亿元；（2）拟向子公司生益资本增资1.5亿元，本次增资完成后，生益资本的注册资本由23070万元变更为30570万元。 二、分析与判断 收购标的核心能力为危废处理，与公司主业互补。 广东绿晟主营业务为危废处理，在线路板处理与金属综合回收方面深耕十余年，形成了以油漆渣、油泥等有机类工业固废为原料的低温热解核心技术和以线路板为主要原料的铜、锡、砷、金、银、钯、铂等多金属综合回收核心技术，具备30万吨/年危废处理规模。本次收购完成后，公司持有广东绿晟股权43.65%，成为其控股股东。2019年广东绿晟营收2.36亿元，净利润-782万元，20H1营收4793万元，净利润-1177万元。我们认为，PCB行业产生固废物较多，线路板本身含有的金属具有较高回收价值，公司与广东绿晟业务互为补充，具备协同效应，有利于促进公司的环境与社会的可持续发展。 收购标的估值合理，业绩承诺较高。 业绩承诺：2020年至2022年三年合计净利润总和不低于1.57亿元。广东绿晟27%股权对应价值为1.43亿元，鉴于其尚未盈利且设备等资产较重，采用PB估值法，2019年对应收购PB为1.95倍，参考SW环保工程及服务行业PB为2.24倍，收购估值合理。 覆铜板主业成长确定性高，受益5G基建和数据中心高景气传统覆铜板新产能持续爬坡，受益PCB国产替代和下游扩产。高频高速覆铜板已通过下游通信设备商认证，产品系列持续丰富，处于量产出货阶段，占主营业务比重较低，未来国产替代空间较大。生益电子拟上市科创板，经营效率和融资环境将有望持续改善，受益5G基建和数据中心高景气。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年实现归母净利润18.98亿、21.85亿、27.59亿元，对应2020~2022年PE分别为34、29、23倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为47倍，考虑到公司为国内覆铜板领域的领军企业，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、产能进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。

自主品牌建设卓有成效，毛利率重回上升趋势1）曾为照明产品代工厂，对大客户依赖较大。公司主营照明电器，包括LED照明产品（2019年占营收的92%）和节能灯照明产品。上市初期，公司以OEM代工为主，为飞利浦、欧司朗、GE等公司生产节能灯产品。2013年，公司LED收入中飞利浦占比高达52%。为摆脱对单一大客户的依赖，公司积极拓展新客户，陆续取得了欧司朗、东芝、通用照明等照明企业以及LOWE’S、沃尔玛、乐华梅兰等连锁超市的订单。 2）自主品牌建设获得成效，盈利能力稳步提升。2007年，阳光照明决定从以代工为主的经营模式向代工和自主市场并重的模式转变，2019年公司进一步提出要以自主品牌、自主市场销售为发展重点。通过在2017-2019年大力推进海内外市场的并购、产品创新等多个战略，公司净利润与毛利率重回上升趋势，毛利率增至34%。 兼顾海外国内，多策略推动自主品牌建设1）海外市场：设立销售公司+收购国外公司，多点铺开构建销售网络。公司通过设立集团市场管理中心，对海外市场进行统一的布局和管理，目前已在欧洲多国、加拿大、澳大利亚、香港、巴西等地设立境外子（孙）公司，从事海外销售及自主品牌产品生产业务。此外，公司分别于2017年和2018年收购了丹麦诺乐适公司、香港利安分销公司（为曼佳美照明品牌所有者，主要市场为英国、德国），借助诺乐适及曼佳美在欧洲的品牌知名度，阳光照明不断推进自主品牌产品在欧洲的销售。 2）国内市场：海外巨头退出留下广阔空间，公司通过“产品创新+积极竞标”抢占市场。 2016年起，通用电气、昕诺飞（原名皇家飞利浦）、欧司朗先后出售照明业务。巨头退出后，留下了空间广阔且高度分散的中国市场，因此公司通过“产品创新+积极竞标”积极抢占市场：①产品创新：自2016年起公司通过加大研发投入+与京东、华为等合作，开始由传统化向智能化的转型。②积极投标：自2018年起，公司积极投标各大工程照明项目，从单一消费照明推向消费照明与专业照明并重，已连续中标杭州、深圳地铁LED照明等多个大型工程项目，以及南方电网、越秀地产等多家公司的灯具采集项目。 投资建议预计20-22年公司收入46.3/53.2/62.2亿元，归母净利润5.8/6.7/7.9亿元，对应估值11.2/9.8/8.3倍，参考SW电子估值60倍，我们认为低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：自主品牌开拓进度不及预期，疫情控制不及预期。

一、事件概述8月12日，公司公告2020年上半年实现营收101.15亿元，同增8.31%，归母净利7.92亿元，同增29.92%，扣非归母净利7.58亿元，同比大增44.32%，ROE同升0.57pct至3.98%。 二、分析与判断?业绩大增，下游需求旺盛叠加份额提升贡献主要动力2020年上半年公司实现营收101.15亿元，同增8.31%，归母净利7.92亿元，同增29.92%，扣非归母净利7.58亿元，同比大增44.32%。其中，Q2单季实现营收61.5亿元，同增20.5%，环增54.8%；归母净利4.8亿元，同增14.1%，环增57.1%，主要受疫情带来远程办公需求拉动，公司包括平板、笔记本电脑、耳机在内的消费电子及计算机用板实现营收36.47亿元，同增23.12%，该类产品毛利率高于其他产品，进而带来公司整体毛利率提升1.01pct至20.96%。此外，公司在大客户手机端份额持续提升。 ?费用率控制成效显著，持续高研发投入保持领先2020年上半年公司销售/管理/财务费用率同比分别提高0.43pct/降低1.77pct/降低0.46pct/至1.98%/9.32%/-1.13%，三费费用率同比降低1.8pct至10.17%。2020年上半年公司研发费用投入4.69亿元，占营收比例为4.64%，持续投入5G、AI、物联网、车联网等新兴应用领域。 ?5G+miniLED新产品进展顺利，已进行产能布局公司已具备生产5G天线等关键产品的技术实力，现正在深圳、秦皇岛等厂区进行产能布局。MiniLED背光电路HDI板正在淮安厂区进行产能布局，预计年底投产。MiniLED用HDI价值量高，盈利和SLP相当，良率提升后有望推升公司整体盈利水平。 三、投资建议公司是全球PCB行业龙头，下游需求旺盛叠加市场份额提升。我们预测公司20/21/22年EPS为1.41/1.73/2.04元，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情持续加剧对供应链和终端需求影响的风险、中美贸易摩擦加剧的风险、其他可能导致iPhone出货量和技术创新不及预期及其他终端产品出货量可能不及预期的风险。

全球中大尺寸触摸屏龙头，技术优势明显公司在平板显示领域积累二十余年，是全球中大尺寸触摸屏龙头厂商，拥有国内目前唯一的一条量产G5一体化电容式触摸屏生产线，公司主导的OGS/OGM技术占据全球中大尺寸电容式触摸屏市场的主流地位，OGS/OGM技术在10英寸以上的中大尺寸应用具备成本优势和性能优势。目前下游客户已经突破联想、戴尔、惠普、华硕、华为、小米等全球知名笔电厂商。 受益触控笔电渗透率提升+笔电行业复苏，笔电触控屏市场空间有望超百亿元触控功能在浏览、阅读、设计、搭乘航班等场景下交互体验更优，主流笔电厂商已在旗舰机型搭载触控功能。随着变形本（翻转本）、二合一PC的热销，搭载触摸屏的笔电渗透率持续提升。受益远程办公、在线教育以及新的换机周期，预计20年全球笔记本电脑出货量为1.78亿部，未来3年CAGR为3.4%，触控笔记本电脑渗透率将从2019年的16%提升至2022年的30%，2022年全球触控笔记本出货量将达到5700万台。预计2020年至2023年笔记本触控屏市场空间分别为89亿元、108亿元、128亿元、144亿元。 积极布局车载触控市场，抢占行业先机随着汽车电子化、智能化，自2016年起触控显示已成为汽车的标配，车载触摸屏量价齐升：价，车载中控屏幕尺寸从传统的7寸/8寸提升到现在的8寸/10寸；量，单屏幕到现在的双屏、三屏。预计2022年全球车载中控触控屏出货达到7100万，车载触控屏市场规模有望达到411亿元。公司车载触摸屏定位前装市场，拥有电容式触摸屏全产业链自制的供应能力，自主研发的一体黑技术受到客户认可，目前已批量供应德赛西威、伟世通、长江电子、重庆桑德等汽车总成厂商，最终应用于吉利、长安福特、长安、广汽、上汽等汽车厂商。 投资建议预计20/21/22年归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元、8.2亿元，对应PE分别为24X/18X/14X。参考SW电子制造行业PE估值为41倍（TTM，整体法），可比公司2020年平均估值为28倍，考虑到公司作为国内中大尺寸触摸屏龙头，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。 风险提示1、疫情导致下游需求波动；2、汇率波动风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术路径发生变革风险。