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王芳

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740521120002。曾就职于东方证券股份有限公司、民生证券股份有限公司。...>>

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胜宏科技 计算机行业 2020-04-13 20.23 -- -- 23.75 17.40%
26.70 31.98%
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一、事件概述4月 9日,公司发布 2020年一季度业绩预告:一季度营收同比+20%至 25%,归母净利润 1至 1.1亿元,同比+5%~15%,扣非归母净利润同比+21%~33%。其中,非经常性损益对归母净利润影响-200万元至-100万元(上年同期为 1190万元)。 二、分析与判断一季度 业绩预告靓丽 , 若 扣除防疫费用实际业绩更佳 佳目前公司生产经营状况正常,20Q1产能同比增加,保持较高产能利用率(1月份产能较为紧张,春节期间保持较高产能利用率),受疫情影响小,业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高,若扣除防疫费用影响,预计归母净利润增速更好。 显卡 、服务器等下游 景气度 高 , 二季度 订单较好AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲,公司持续导入海外大客户订单,二季度订单较好,部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡 PCB份额全球第一,在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单,将受益显卡 PCB、服务器高景气。 产品 结构和客户 结构 持续优化 ,新 产能 面向中 高端市场公司积极布局高阶 HDI 等高端 PCB 产品,陆续突破欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI 在 19Q3扩产后到 19年年底实现规划预期,HDI 一期的良率提升快速,目前处于满产状态,目前已导入国内多个核心客户。公司规划 2022年目标产值为 100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI 智慧工厂(40亿),随着新产能持续释放和产品结构优化,业绩将有望持续增长。 二、 三、 投资建议预计公司 2019~2021年实现归母净利润 4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 34、24、18倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为 40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能扩产不及预期;3、原材料价格风险;4、汇率风险。
华灿光电 电子元器件行业 2020-04-03 5.80 -- -- 6.63 14.31%
6.63 14.31%
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一、事件概述近期,公司发布2019年度业绩快报:营收27.2亿元,同比-0.6%,归母净利润-9.1亿元,同比-471%;基本EPS 为-0.83元,同比-445.8%。 二、分析与判断 业绩低于预期,受LED 行业供大于求、价格大幅下滑拖累公司在19年业绩预告中披露,归母净利润-8.87亿元至-8.82亿元。19Q4单季营收7.5亿元,同比增长89%,环比增长4.7%;19Q4归母净利润为-1.9亿元,18Q4为-2.5亿元,亏损幅度同比收窄,19Q3为-1.8亿元。2019年业绩大幅下滑主要因为:LED 芯片2019年整体产能过剩,产品价格大幅下跌,公司整体减少普通照明产品的生产和供应,营收略有下滑;前三季度整体产能利用率较低,芯片业务累计亏损较大。 19Q4产品结构优化+Mini LED 起量,芯片业务经营利润环比改善自18Q4以来,受LED 供给过剩影响,LED 芯片价格持续下降。公司在19Q4优化LED芯片产品结构和客户结构,产能利用率相对前三季度有所回升,Mini LED 起量,芯片业务经营利润亏损幅度环比收窄,毛利率有所提升。前三季度累计亏损较大,再加上计提大额存货减值影响,芯片业务全年大幅亏损。 受LED 芯片行业产能过剩影响,衬底片收入下滑拖累业绩2019年受LED 行业周期性下行影响,衬底片单片价格大幅下降,公司战略性控制衬底片业务产能利用率以降低库存,单片成本有所提升。因而衬底片业务平均毛利率和销量下滑,总收入下滑37%,公司全额计提了衬底片业务收购时形成的商誉2.54亿元。 LED 芯片出现行业性亏损,Mini LED 有望提振行业需求2019年LED 芯片行业出现行业性亏损,从存货周转天数看行业已经触底。供给增长有限,由于LED 芯片价格较低,预计2020年行业新产能增速同比将大幅放缓至10%,厂商将减少中低端芯片产能利用率,行业集中度将进一步提升。Mini LED 将有望提振行业需求。据LEDinside,苹果有望将Mini LED 用于新款iPad、MacBook 产品。预计MiniLED 背光电视将进一步起量。我们认为,LED 芯片行业已经处于周期性底部,公司前瞻布局Mini LED 产能,随着Mini LED 背光和显示需求逐步起来,业绩将有望改善。 三、投资建议预计19/20/21年归母净利润分别为-9.1/1.0/2.3亿元,PB 分别为1.3X/1.3X/1.2X。参考SW LED 行业PB(算术平均)为5倍。考虑到下游需求复苏有一定不确定性,首次评级,基于谨慎原则,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-27 25.91 -- -- 27.28 4.52%
28.67 10.65%
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一、事件概述 公司发布2019年度报告:营收71.3亿元,同比增长29.7%,归母净利润12.1亿元,同比增长111.4%,扣非后归母净利润11.5亿元,同比增长122%;经营活动现金净流量为10.6亿元,同比41%;基本EPS为0.72元,同比110%。 二、分析与判断 业绩符合预期,盈利能力持续改善 1、19年全年各项财务指标优质: 2019年毛利率为29.5%,同比+6.1pct,受益生产效率改善+5G/数据中心产品结构优化;自动化率提升,规模效应显现,净利率为16.9%,同比+6.5pct;加权平均ROE为26.7%,同比+11.4pct(净利率改善+总资产周转加快);期间费用率为13.7%,同比-1.1pct(销售和管理费用率减少),其中研发投入为3.16亿元,同比增长30%,研发重点投在5G、IDC、汽车电子;固定资产约26.1亿元,同比增加7.6%,主要为黄石沪士年产300万平米项目部分转固,此外也计提了部分折旧、减值。19年公司计提资产减值和信用减值损失约9817万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、Q4单季度实际经营环比仍在提升: 19Q4单季营收21.2亿元,同比+28.5%,环比+12.2%;19Q4归母净利润3.55亿元,同比89.5%,环比-4.8%,19Q4毛利率为28.7%,同比+3.9pct;19Q4净利率为16.8%,同比+5.4pct。Q4表观利润环比略有下滑,考虑到19Q4主要减值损失约4629万元(19Q3为454万元),若不考虑费用影响,实际Q4盈利优于Q3。 3、5G业务占比逐季提升贡献19年业绩增量: 1)19年企业通讯市场板营收为51亿元,同比+46.4%,营收占比为71.6%,同比+8.2pct,毛利率为31.5%,同比+6.8pct,主要受益于附加值高的5G基站订单产品占比逐季提升以及规模优势,此外数据中心的高速服务器、数据存储、交换机等需求持续增长亦有贡献; 2)汽车板营收为13.3亿元,同比+3.6%,营收占比为18.6%,同比-4.7pct,毛利率为25.7%,同比1.7pct。在汽车行业销量下滑背景下,汽车板实现逆市增长,主要受益ADAS增长、产品结构优化、自动化和智能化生产技术导入,毛利率稳中有升。 3)受行业需求不振影响,办公及工业设备板营收为4.2亿元,同比-18.7%,营收占比为5.9%,同比-3.5pct,毛利率为32.9%,同比+10.9pct。 4)分子公司来看,沪利微电营收16.1亿元,同比-2%,净利润2.3亿元,同比6.4%,毛利率同比小幅提升,受益产线技改+新技术导入提升产能;黄石沪士整体经营大幅改善,营收8.4亿元,同比+30%,净利润1.02亿元(去年同期为167万元)。黄石二厂于19年完成建厂和试产,并设立了公司目前自动化和智能化程度最高的产线,汽车电子板后续产能较为充足。 4、数据中心+5G产品需求旺盛,汽车电子产品优化,高端产品市占率有望提升: 1)高速服务器、交换机等数据中心产品景气度高,产品结构和效率持续升级。运营效率持续优化,19年整体良率为93.6%,稳中略升。服务器平台从Purley向Whitley升级,PCB性能要求随之提升。公司目前400G交换机、HPC等已实现批量出货,下一代交换机在与客户预研,将受益数据中心资本开支复苏。 2T)ab深le_度Su受mm益ary5]G基建加速。3月24日,工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》,提出加快5G网络建设进度,加快实施700MHz频段5G频率使用许可,适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划。青淞厂和黄石一厂技改和扩充有效提升了5G等高端产品产能,黄石一厂已成为公司5G基站相关产品的主要生产基地。 3)汽车电子产品升级。公司积极推进与Schweizer在汽车电子化以及智能驾驶等方面的合作,目前正在研发新能源汽车的电源控制器(BCM)、48V启动控制器(BSG)、自动驾驶(ADAS)主控制器等方面的PCB,部分产品已量产。车用埋入式散热元件及埋入式电感元件方面的PCB有望在2020年量产。 三、投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元,对应PE分别为29X/24X/21X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。
晶方科技 电子元器件行业 2020-03-24 61.14 -- -- 101.02 17.90%
78.60 28.56%
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业绩符合预期,受益光学高景气 1、19年全年各项财务指标优质:公司在业绩预告中披露,预计2019年归母净利润为1.02亿元至1.09亿元,同比增长43.4%至53.3%,实际业绩接近业绩预告区间上限。受益光学创新高景气及封测规模效应,2019年毛利率为39%,同比+11.1pct;净利率为19.3%,同比+6.8pct;加权平均ROE为5.6%,同比+1.7pct(净利率大幅改善);期间费用率为24.3%,同比+1.2pct(管理和研发投入增加),其中研发投入为1.23亿元,同比增长1.1%,研发重点投在3D成像、生物识别等技术;固定资产约7.5亿元,同比减少13.7%,在建工程约0.6亿元,同比+3%。 2、Q4单季度环比大幅改善:19Q4单季营收2.2亿元,同比增长55.6%,环比+55.5%;19Q4归母净利润5639万元,同比增长38.5%,环比+85.7%,19Q4毛利率为41.7%,同比+11.7pct;净利率为25.7%,同比-3.2pct。Q4业绩高增长主要受益CIS封测行业需求爆发增长。 3、多摄驱动单片晶圆封测价值量提升,贡献19年业绩增量:1)19年公司芯片封装及测试业务营收为5.3亿元,同比-3.5%,营收占比为94%,同比-2.4pct,毛利率为37%,同比+11.3pct。晶圆级封测销售量为40.76万片,同比+2.5%,销售金额为4.67亿元,同比增长89%。CIS需求提升公司整体营收规模和封测产能利用率,同时摄像头升级驱动公司单片晶圆封测价值量增长,边际成本随着封测规模扩大而下降,盈利能力实现大幅增长。 2)设计收入营收为0.2亿元,同比+5.91pct,营收占比为4%,同比+0.2pct,毛利率为80%,同比-4.3pct。 4、多摄渗透率提升、屏下指纹等下游需求多点开花,定增加码12英寸:1)多摄驱动CIS封测高景气。公司拥有8寸、12寸晶圆级芯片尺寸封测产能,持续导入超薄指纹、光学屏下指纹等封测技术,在整合智瑞达资产基础上率先推出了高端图像传感器用扇出型系统级封测平台,深度受益三摄/四摄等多摄订单高增长,长期看MEMS、3D、AR/VR、汽车电子等下游传感器需求兴起将成为公司增长动力。 2)公司拟定增不超过6890万股,募资总额不超过14.02亿元,用于集成电路12英寸及异质集成智能传感器模块项目,产品定位影像传感器、生物识别传感器,项目建设期1年,达产后将形成年产18万片的产能,预计新增年均利润总额1.6亿元。我们认为,本次募投项目将大幅增加12英寸高端封测产能,受益光学创新高景气趋势。 投资建议 预计公司2020~2022年实现归母净利润3.5亿、5.0亿、6.6亿元,对应2020~2022年PE分别为57、41、31倍。参考SW半导体行业目前市盈率(TTM、整体法)为165倍,考虑到公司为国内领先的半导体封测厂商,基于公司业绩增长的弹性,首次评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、多摄等下游需求下滑;4、汇率波动风险。
深南电路 电子元器件行业 2020-03-23 163.55 -- -- 234.83 2.10%
189.56 15.90%
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一、事件概述 3月19日,公司发布2019年度业绩快报:营收105亿元,同比+38%;归母净利润12.3亿元,同比+76.8%;扣非后归母净利润为11.5亿元,同比增长77.9%;经营活动现金净流量为12.6亿元,同比+43.7%;基本EPS为3.66元,同比+76%。 二、分析与判断 ?业绩符合预期,盈利能力明显改善 1、19年全年各项财务指标优质: 受益产品结构优化+经营效率改善,2019年毛利率为26.5%,同比+3.4pct;智能工厂和技改持续进行,规模效应持续显现,净利率为11.7%,同比+2.5pct;加权平均ROE为29%,同比+8.7pct(净利率改善+总资产周转加快);期间费用率为12.6%,同比+0.9pct(管理和研发投入增加),其中研发投入为5.37亿元,同比增长55%,研发重点投在5GPCB、存储封装基板;固定资产约43亿元,同比增加24%,在建工程约11.5亿元,同比+5.5pct,主要是南通数通二期基建增加。 2、Q4单季度实际经营质量优: 19Q4单季营收28.7亿元,同比增长27%,环比持平;19Q4归母净利润3.7亿元,同比增长63%,环比-7.8%,19Q4毛利率为28.9%,同比+4.7pct;净利率为12.7%,同比增加2.8pct。Q4表观利润环比略有下滑,主要由于封装基板工厂在Q4转固较多,带来费用增加,以及管理&财务费用增加。此外考虑到19Q4主要减值损失为4609万元(19Q3为1668万元),环比提升,若不考虑费用影响,实际Q4盈利优于Q3。 3、5G基站订单占比逐季提升贡献19年业绩增量: 1)19年公司PCB业务营收为77亿元,同比+43.6%,营收占比为73%,同比+2.7pct,毛利率为28%,同比+4.9pct,主要受益于5G的高单价、高毛利率产品占比逐季提升以及规模优势,此外南通一期快速达产提供较好增长,19H1产能利用率已经达到98.3%,全年营收12.4亿元,同比增长399.8%; 2)封装基板,受益声学订单驱动和产品结构改善,封装基板营收为11.6亿元,同比+22.9%,营收占比为11%,同比-1.39pct,毛利率为26%,同比-3.44pct(相比19H1下降1.57pct,主要因为无锡封装基板于6月投产,产能处于爬坡阶段),公司当前在硅麦克风领域市占率超30%,终端应用主要在三星、苹果等国际客户,射频模组封装基板也已大量应用; 3)电子装联,受益通信、医疗等下游领域需求驱动,电子装联业务营收12.1亿元,同比增长31%,营收占比为11.5%,毛利率为19.5%,同比+1.2pct,精益管理+自动化建设等提升了电子装联盈利能力。 4、数据中心PCB+存储封装基板产能储备提供中长期增长动力: 1)数据中心景气度高,公司产能储备充足。数通二期项目定位中高端通信及服务器市场,服务器行业景气度反转向上,交换机处于快速升级过程,公司储备产能将承接流量爆发需求。数通二期项目目前已投入建设,预计20年一季度末投产,公司与华为等28家客户建立了业务联系,并导入多个新料号在现有工厂生产,达产后预计营收15亿元,盈利达3亿元。 2)存储封装基板长期受益于存储国产化大趋势。封装基板为半导体封测重要材料,公司新建无锡封装基板工厂于19年6月顺利试产,主要定位存储领域,目前国内外存储类大客户开发顺利,将承接国产化替代大需求。[Table_Summary] 三、投资建议 预计公司2020~2022年实现归母净利润17亿、21亿、26亿元,对应2020~2022年PE分别为45、36、30倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-03-18 27.88 -- -- 29.95 7.08%
29.85 7.07%
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一、事件概述3月15日,公司发布2020年一季报业绩预告:预计归母净利润为5084万元至5785万元,同比增长45%至65%。 二、分析与判断业绩延续去年以来向好态势,盈利能力持续提升19Q4归母净利润为7683万元,环比+24%,连续三个季度环比正增长。预计20Q1非经常性损益对净利润的影响为-100万元至450万元。20Q1业绩预告高增长原因:前期研发投入和品类扩充进入收获期,高附加值产品占比提升;20Q1延续去年四季度功率半导体高景气趋势,在市场供给偏紧的情况下,公司市占率不断提升;公司积极推行精益管理,成本管控成效显著,人均效益同比大幅提升。 携手中芯(绍兴),深化布局8寸高端MOS和IGBT中芯集成电路制造(绍兴)(简称SMEC)深耕MEMS、IGBT和MOSFET领域十余年,为客户提供从晶圆代工制造到模块封装测试的一站式服务。据协议,SMEC将为公司提供工艺平台和产能支持,年度平均产能不低于2000片/月,而公司主要提供技术支持。 2019年公司MOSFET收入约为1亿元(未审计),约占营收5%;IGBT等模块产品收入为2804万元(未审计),约占营收1.40%。我们认为,双方合作将进一步延伸MOS、IGBT等高端产品线,完善公司的整体解决方案,充分发挥双方的研发优势、营销优势、工艺平台优势。 完成员工持股计划,彰显长期信心员工持股计划实际筹集资金约1722.7万元,股票规模为236.96万股,占总股本0.5019%,受让价格为7.27元/股,存续期为2年。业绩考核指标为,19年归母净利润同比增长不低于5%,即1.97亿元。据业绩快报,实际业绩为2.25亿元,同比增长20%。经公司初步测算,本次员工持股计划应确认总费用预计为2530.73万元,该费用在2020年分摊。 三、投资建议预计公司2019~2021年实现归母净利润2.25亿、2.82亿、3.72亿元,对应PE分别为56、45、34倍。参考SW分立器件行业市盈率(TTM、整体法)为124倍,首次评级,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业景气度下滑;2、产能投产进度不及预期;3、合作不及预期;4、汇率波动。
华正新材 电子元器件行业 2020-03-16 52.81 -- -- 57.50 8.49%
60.75 15.04%
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一、事件概述 3月11日,华正新材发布2019年年报:营收20.3亿元,同比增长18.2%,归母净利润1.02亿元,同比增长40.4%,扣非后归母净利润8877万元,同比增长51.5%。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q4盈利能力提升 业绩符合我们之前的判断。覆铜板收入14.1亿元,同比增长27%,毛利率17.5%,同比+2.43pct;导热材料营收1.58亿元,同比增长2.8%,毛利率24.9%,同比+0.46pct;功能性复合材料营收1.35亿元,同比-25%,毛利率33.5%,同比+7%;交通物流用复合材料2.56亿元,同比增长21.3%,毛利率21%,同比-1.1pct。Q4营收5.37亿元,同比增长11.4%,归母净利润2394万元,同比增长53.9%,扣非后归母净利润2157万元,同比增长202.8%。Q4毛利率21.3%,同比+2.2pct;Q4净利率4.5%,同比+0.88pct。业绩增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,青山湖一期产能利用率较高,下游客户需求旺盛;(2)产品结构和客户结构持续优化,高毛利率产品占比持续提升。 高速高频覆铜板量产出货,将受益5G、云计算趋势 高速高频多个细分产品在客户认证方面取得重要进展,已认证产品实现量产出货。公司开发了PTFE和碳氢两大系列产品,已具备H5220、H5255、H5265、H5300等多款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。部分通讯用高速覆铜板已经通过国内大型通讯公司认证,部分产品可以实现进口高端产品的替代。 青山湖制造基地达产,产能利用率较高,拟打造标杆工厂 19年1-6月公司覆铜板(含导热材料)产能利用率为91.8%,产销率为97.3%。青山湖一期产能全面投产,设计产能为450万平米,拟打造标杆工厂。 定增加码高频高速覆铜板,进展顺利 公司拟定增不超过2587万股,控股股东承诺认购不超过本次定增数量的10%,募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金,产品主要用于5G通讯、服务器、数据交换等领域,目前定增方案已经获得证监会核准批复。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元。 三、投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。预计20/21/22年EPS分别为1.37/1.86/2.88元,对应PE分别为41X/30X/20X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为45倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。
澜起科技 2020-03-11 79.88 -- -- 91.48 14.52%
108.00 35.20%
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全球内存接口芯片巨头,深耕行业十余载公司深耕内存接口芯片领域十余年,是行业双寡头之一,全球市占率超过40%,仅次于龙头IDT。公司采用Fabess经营模式,产品直接销售给全球顶级存储器模组制造商三星、海力士和美光等,以及全球领先DRAM模组供应商金士顿、Ramaxe和Unigen。公司产品线丰富,已覆盖DDR2-DDR4内存接口协议标准产品,并已推出符合DDR5标准的RDIMMRCD、LRDIMMRCD、LRDIMMDB产品。公司技术领先,是全球唯一在DDR3和DDR4两代内存全缓冲解决方案上得到Inte认证的厂商,新一代DDR5产品有望于2021年量产,紧随全球DRAM巨头技术升级进程。2016-2018年,内存接口芯片业务贡献公司营收和毛利润的比例持续提升,到2018年已分别约99.5%和99.9%。公司积极开拓新业务,2016年开始与清华大学、Inte联合研发津逮?服务器CPU,2018年已成功推出第一代津逮?服务器平台产品,目前处于市场推广阶段。 服务器行业复苏,内存接口芯片迎来增长引擎内存接口芯片主要用于服务器领域。一台服务器根据高中低端定位不同,搭载1-4颗CPU芯片,一颗CPU通常搭配一定数量的内存接口芯片,因此内存接口芯片景气度与服务器出货量高度相关。我们认为受益云计算需求拉动,服务器出货量已开启上行周期。财务数据显示,全球和大陆云服务厂商资本支出在2019Q3已明显回升。公司作为内存接口芯片行业全球第二大厂商,将深度受益行业发展。 此外,公司与全球服务器CPU龙头Inte合作多年,Inte占全球服务器CPU市场份额超过90%,且Inte间接持有公司9%股份,与Inte多层次深度绑定将助力公司发展。 DDR5技术步入市场,搭载更多内存接口芯片带来发展机遇新一代内存技术DDR5引进了一系列可以增强内存模组可靠性、可用性和可维护性的新功能,2020年全球DRAM巨头三星、美光、海力士等将先后量产DDR5产品,DDR5的市场采用率有望迅速提升,预计2021年LPDDR5+DDR5产品的市场采用率合计可达45%。支持DDR5协议的内存模组将搭载更多的内存接口芯片,由DDR4的10个芯片上升到11个芯片。此外,DDR5将增加PMIC(电源管理芯片)、TS(温度传感器)等组件,进一步带动内存接口芯片价值量提升。 津逮服务器CPU和AI芯片有望成为公司下一个业务增长点公司津逮?服务器CPU由Inte提供通用CPU核心,清华大学提供动态安全监控技术与可重构计算架构,公司负责整体模块和部分芯片的设计,并获得最终所有权及品牌,符合国产化CPU安全可控的需要。公司依托先后在消费电子芯片、内存接口芯片和服务器CPU方面的研发经验,第一阶段将开发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片。AI芯片是人工智能行业发展的基础,随着5G应用的落地,AI芯片的应用需求也将相应得到拓展。 投资建议公司主营内存接口芯片,2018年内存接口芯片贡献公司总营收和毛利润的比例分别约为99.4%和99.8%,未来公司业绩也将主要由该业务驱动。内存接口芯片行业具有高技术壁垒、高认证壁垒、高进入壁垒,公司作为全球双寡头厂商之一具有较为稳固的市场地位。从2020年开始内存接口芯片行业将有望随服务器行业一同步入上升周期,叠加DDR5带来使用量的提升,公司将深度受益行业的发展。我们预计2020年、2021年公司营收将分别达到22.61亿元和28.84亿元,同比+30.1%和+27.5%,归母净利润分别达到11.61亿元和13.94亿元,同比+24.5%和+20.0%,其中2020、2021年公司股权激励费用分别约为2.3亿元和1.8亿元。 我们选取国内存储芯片龙头兆易创新、CIS芯片龙头韦尔股份、设备龙头北方华创作为可比公司,根据可比公司2020年89倍P/E,首次给予“推荐”评级。 风险提示服务器出货量不及预期,DDR5芯片研发进度不及预期,国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
长盈精密 电子元器件行业 2020-03-06 24.66 -- -- 22.93 -7.54%
22.80 -7.54%
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一、事件概述3月4日,公司公告拟增发29亿元,投资上海临港新能源汽车零组件(一期)、5G 智能终端模组以及补充流动资金。 二、分析与判断 精密加工功力深厚,加码新能源汽车扩大公司布局公司拟投资10.9亿元用于高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目的建设。公司在新能源汽车领域已经进行了多年布局,目前已形成了与动力电池相关多个产品线。公司17年已经与特斯拉合作,在特斯拉部分高精度产品占据核心供应份额,此外与上汽、吉利、宁德时代等维持良好的合作。此次定增以现有核心客户做产能布局,有望跟随龙头企业享受新能源爆发成长。 5G 时代来临,增发巩固结构件行业龙头地位公司拟投资19.8亿元用于5G 智能终端模组。公司2010年切入手机金属结构件,成为结构件领域龙头,近年来公司围绕5G 持续开拓产品品类,开发布局了 5G手机使用的金属中框和金属塑胶一体式中框、5G 使用的射频连接器、弹片连接器和电磁屏蔽件,以及布局了折叠屏手机转轴模组。公司产品从原来单一的手机机壳扩展到可穿戴设备、AR/VR 设备、多功能笔记本电脑等。扩产后将为公司在海内外大客户进一步提高份额及产品种类奠定基础。 国产大客户持续导入,国际大客户高速成长,金属龙头高增长确定公司在国产大客户持续发力,已经切入金属小件等产品,并且是大客户连接器主力供应商,随着大客户供应链国产化率提升,长盈有望切入更多高端连接器。并且公司加大折叠屏铰链研发,随着折叠屏渗透提升,公司持续受益。公司在国际大客户多产品持续导入,预计国际大客户今年进入全面收获期,金属龙头高增长确定。 三、投资建议预计公司19-21年归母净利润0.82、7.0、9.4亿元,对应估值267、31.4、23.3倍,参考Wind 一致预期2020年精研科技、科森科技的估值45.0、30.0倍,考虑到公司在金属加工领域龙头地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级
长盈精密 电子元器件行业 2020-03-04 25.99 -- -- 25.00 -3.81%
25.00 -3.81%
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国产大客户持续发力,折叠屏铰链等产品全面导入 国产大客户上一代可折叠手机发布后,长盈精密持续加大铰链研发,预计公司有望在新款可折叠手机获得导入,随着终端客户升级版可折叠手机的发布,公司有望享受增量业绩。若折叠屏手机成为主流应用方案,公司有望成为国内最具大规模量产的供应商。此外,公司在国产大客户持续发力,已经切入金属小件等产品,并且是大客户连接器主力供应商,随着大客户供应链国产化率提升,长盈有望切入更多高端连接器。 国际大客户翻倍增长,多品类全面开花 公司北美大客户金属件持续导入,目前已经在部分终端产品拿下主力供应商位置,未来持续导入笔记本触控板、键盘金属件以及airpods电极等产品,预计今年北美大客户收入有望翻倍。并且公司韩系大客户已经切入旗舰机型,国际大客户增长全面进入快车道。 可穿戴、电子烟、特斯拉连接器多方面布局,未来成长新亮点 公司在非手机业务多点发力,除笔电外已经导入韩系大客户watch等可穿戴产品,此外,公司与电子烟龙头客户持续合作,后续有望贡献显著增量业绩。 公司16年收购科伦特,为特斯拉供应大电流大电压连接器,有望随着特斯拉放量。 投资建议 预计公司19-21年收入93、110、148亿元,归母净利润0.8、7.0、9.4亿元,对应估值285.7、33.6、25.0倍,参考精研科技、科森科技2020年wind一致预期的估值水平分别为40.3倍、30.7,考虑到公司在金属加工领域的龙头地位以及业绩成长性,我们认为公司处于低估状态,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。
TCL科技 家用电器行业 2020-03-03 5.90 -- -- 6.81 12.75%
6.65 12.71%
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1月公司产线正常运转,没有受到疫情直接影响 面板显示产线需要全年不间断运行,深圳中大尺寸产线t1、t2、t6、t7工厂及惠州模组厂正常运行,生产和建设没有受到疫情直接影响。中小尺寸产线t3、t4工厂位于武汉,春节期间按计划生产经营,当前产成品出货通道正常。 订单充裕,产能利用率较高,OLED产线量产出货 大尺寸8.5代线t1、t2保持满产满销,11代线t6于19年底达产,11代线t7进展顺利,厂房封顶并预计2021年初量产。小尺寸t3 LTPS产线满产满销,通过技改提升产能。OLED产线t4于19年底量产。我们认为,去年下半年面板行业去库存顺利,目前库存处于较低水平,随着国内复工复产逐步恢复,品牌厂商需求将恢复正常,下游渠道有望进入补库存阶段,公司将持续受益。 回购股份彰显长期信心 1、自首次回购至2020年1月10日,公司累计回购股份565,333,922股,占公司总股本的4.18%,成交均价为3.42元/股,成交总金额为193,359.65万元。19年1月3日至20年1月10日,公司董事长累计增持公司股份约1.68亿股(占公司总股本的1.24%),增持完成后持股约8.13亿股,占比6%。 2、回购股份将用于员工持股计划或者股权激励和用于可转债,其中员工持股计划或者股权激励金额不低于1.5亿元且不高于3亿元,用于可转债的资金总额不超过13.5亿元且不超过18.5亿元。我们认为,公司是全球领先的智能科技公司,在面板显示和材料领域具有规模优势和效率优势,回购股份和增持表明公司对未来发展充满信心。 投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.24/0.29/0.38元,对应PE分别为28X/23X/18X。参考SW显示器件行业PE(TTM,算术平均)为52倍,考虑到公司未来的业绩增速,首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-03 26.91 -- -- 30.96 14.20%
30.73 14.20%
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业绩符合预期,盈利能力同比大幅改善 公司在19年业绩预告中披露,归母净利润11.5亿元至12.5亿元,同比增长101.6%至119.13%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。Q4单季营收21.2亿元,同比增长29%,环比增长12.17%;Q4归母净利润3.55亿元,同比增长89%;Q4净利率为16.7%,同比增加5pct。19年公司需计提资产减值准备约9817.17万元,考虑所得税后将减少归母净利润8307.49万元,实际业绩已经考虑上述因素影响。业绩大幅增长主要受益于:5G、新一代高速网络设备、服务器等订单充裕;经营持续改善,毛利率同比提升6.08pct;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。 生产经营状况良好,复工有序进行 昆山市玉山镇东龙路1号厂区于2月10日起逐步复工,子公司沪利微电已经全面恢复生产(春节期间没有停产)。子公司黄石沪士电子春节期间没有停产,2月12日起因抗疫暂停生产,2月17日起逐步复工。 受益5G基建,企业通讯订单饱满,高端产品带动盈利能力提升 5G产品已经量产出货,营收占比持续提升,将受益5G基建趋势、高速服务器以及网络设备升级。预计5G规模基建将带动高速板量价齐升,青淞厂和黄石一厂技改后将有效提升高端PCB产能,市占率有望进一步提升。目前高毛利率14-38层企业通讯板和办公工业设备板占营收比例高,收入增速较快,有效带动整体盈利能力提升。 汽车板受益ADAS趋势,产品结构持续优化,黄石沪士已顺利投产 受益ADAS和新能源汽车政策,公司持续加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,产品结构和生产效率持续改善,汽车板盈利能力稳中有升。19年9月份黄石二厂部分制程已经开始试机,19Q4黄石沪士汽车板产线已顺利投产。 投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计19/20/21年EPS分别为0.70/0.91/1.09元,对应PE分别为40X/31X/26X。参考SW印制电路板行业PE估值为48倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-02 46.76 -- -- 50.60 8.21%
50.60 8.21%
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一、事件概述公司2月27日发布19年业绩快报,19年全年收入623.8亿元,同比增长74%,归母净利润47.2亿元,同比增长73.4%。 二、分析与判断龙头加速成长,全年业绩再次大超预期公司此前预告19年全年归母净利润区间为39.5-42.2亿元,同比增长45%-55%,业绩快报显示公司实现归母净利润47.2亿元,超此前业绩预告上限5亿元,大超我们预期。 Q4单季度实现归母净利润18.3亿元,同比增长71.9%,环比增长32.2%。我们认为业绩超预期来源于Airpods pro 需求持续强劲,公司持续加大产能。另一方面公司加大内部管理,提升运营效率,新产线良率迅速爬坡,整体利润率提升。ROE 水平从18年17.95%提升到26.44%。此外公司研发投入持续加大,Q3单季度研发投入13亿,同比增长63%,环比增长46%,高研发投入为未来成长打下坚实基础。 Airpods 领衔,大客户产品全面超预期19年上半年升级版Airpods 在Q2、Q3持续放量,并且ASP 仍有提升,Q4大客户发布新一代Airpods,加入降噪等重磅级功能,我们预计2020年Airpods 全年销量有望超1亿部,同比增长达到50%。立讯新产线爬坡顺利,随着良率的提升,公司在Airpods产品线盈利能力进一步提升。我们认为立讯的核心竞争在于优秀的生产细节把控能力,导入同样新产品时立讯有能力比友商良率提升更快,从而领先对手实现更高盈利水平。 大客户多产品全面开花,全年高增长无忧展望今年,预计Airpods pro 将持续火热,立讯作为pro 版本的绝对主力供应商,持续享受量价齐升。公司在iPhone 多产品进展顺利,随着Airpods 持续热卖,同时5G 版iPhone 发布,公司大客户成长逻辑不变,立讯在iPhone 多产品全年开花,声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量。同时公司的通信业务有望持续突破,并且安卓客户持续开拓,保证公司高增长无忧。 三、投资建议我们预计公司19-21年归母净利润为47.2、70.6、89.0亿元,对应估值为52.6、35.5、28.1倍,参考领益智造、闻泰科技2020年wind 一致预期估值分别为30.9、53倍,考虑到公司在精密制造领域龙头地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦、大客户技术迭代不达预期、下游竞争加剧
领益智造 电子元器件行业 2020-03-02 11.94 -- -- 12.51 4.77%
12.51 4.77%
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一、事件概述公司快报显示全年收入238亿元,同比增长5.9%,归母净利润19.2亿元,同比增长381.3%。 二、分析与判断领益科技持续优秀,报表业绩受费用计提影响略有拖累公司此前预告领益科技自身23-25亿元,我们认为实际业绩接近区间上限,根据上限计算领益科技Q4单季度8.7亿元,与Q3旺季相比环比仍持续增长近10%,显示公司Q4订单持续旺盛。公司实际归母净利润19亿元,主要受商誉计提7亿元、计提固定资产处置费用3.5亿、存货跌价准备2亿以及计提坏账0.88亿元合计13.4元的影响,公司报表业绩略有拖累,我们认为公司历史包袱已经甩开,2020年有望大放异彩。 子公司趋势向好,受益业务协同有望回归成长子公司方面,帝晶光电已经实现剥离,我们认为东方亮彩Q4单季度已经实现盈利(前三季度亏损2亿左右),江粉磁材受部分费用影响尚未扭亏,我们预计今年东方亮彩受益国产机导入顺利,有望实现自身盈利,江粉磁材在无线充电时代有望与赛尔康一起发挥高协同效应,带动江粉实现高成长。 展望未来,领益智造新一轮高成长确定Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望超预期。领益短期逻辑和长期成长逻辑清晰,短期受益airpods出货拉动以及明年iPhone换机周期叠加国产客户份额提升。长期看,领益模组化延申目标清晰,此次定增30亿用于无线充电模组、散热模组、马达等产品标志公司模组化大战略的起步,今年下半年将会看到领益模组产品逐渐起量,明年开始将贡献绝对的业绩增量。 公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。 三、投资建议我们预计公司19-21年归母净利润为19.1亿元、30.9、40.2亿元,对应估值为44.4、27.5、21.1倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为24、32、40亿元,万得一致预期20年估值立讯精密、闻泰科技的44倍、53倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期
海洋王 机械行业 2020-03-02 7.51 -- -- 8.55 11.91%
8.41 11.98%
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Q3业绩符合预期,盈利能力持续提升 业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露,预计2019年归母净利润2.28亿元至2.66亿元,同比增长20%至40%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。 Q4单季营收6.1亿元,同比增长34%,环比增长80%,归母净利润1.54亿元,同比增长40%,环比增长139%。Q4单季净利率25.3%,同比+1pct,环比+6pct。业绩增长主要受益于:产品结构优化叠加采用新技术,毛利率同比大幅提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。 下游客户照明产品更新速度加快,公司积极向“照明+互联网”转型 由于制造业转型升级加快、工业4.0深入推进,下游客户照明产品更新速度加快,向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品,将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合,积极向“照明+互联网”转型,同时为客户提供智能、运维等服务产品,推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。 拟定增收购明之辉切入照明工程领域,进一步延伸产业链 1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71亿元收购明之辉51%股权项目,发行价为5.63元/股,交易对价75%、25%分别以股份、现金支付,拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务,已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。 2、2019年明之辉收入为4.29亿元,毛利率26.53%,扣非后净利润5729万元,收购PE估值为9.3倍。业绩承诺:19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元,2019年业绩承诺完成。截至2月25日,明之辉在手订单合计7.9亿元,其中已确认收入1.52亿元,2020年预计可确认收入2.63亿元。 我们认为,公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户,主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求,延伸产业链,有助于提升公司的整体服务能力。 投资建议 在不考虑收购并表的情况下,预测公司19-21年归母净利润为2.58亿元、3.25亿元、4.08亿元,对应估值为22倍、18倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为49倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;行业竞争加剧;4、原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名