事件：公司发布 2021年年报， 公司 2021全年实现收入 30.06亿元，同比增长 37.26%； 实现归母净利润 2567.86万元，同比增长-85.26%。其中 2021Q4实现收入 8.20亿元，同比增长 25.29%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 779.68%。 冰鲜销量维持高增，活禽业务延续亏损。 2021年公司冰鲜产品销售 7.6万吨，同比+22.2%； 实现销售收入 18.26亿元，同比+15.04%； 毛利率为 25.01%（同比-13.21pct）。 我们预计毛利率下降的主要原因系： （1）原材料成本上行； （2）猪肉产量恢复，白羽肉鸡产量大幅增加，市场竞争加剧。 2021年，公司销售活禽3637.02万只，同比+37.24%；销售收入 7.67亿元，同比+53.14%；销售均价11.45元/公斤，同比+9.98%，毛利率-1.47%，同比+3pct。尽管销售均价有所回暖，但原材料价格仍在高位上行，活禽业务依旧亏损。 盈利能力恢复，持续市场开拓。 21Q4公司毛利率 17.05%，同增 6.73pct，销售费用率 10.87%，同增 4.23pct；毛销差 6.18%，同增 2.5pct，我们预计主要系： （1）21Q4黄鸡价格上行； （2） 公司加大市场开拓与新渠道拓展。 21Q4公司利润端实现扭亏， 归母净利率 4.37%，同增 5.17pct。 活禽、 冰鲜业务推进， 坚持多元化发展。 2022年，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到 7500万羽，预计 2022年养殖产能达到 1亿羽。 同时，公司山东泰淼 150万羽标准化鸭场、 10万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友 10万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产。 生猪方面， 公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的 1万头种猪养殖项目、 20万头商品猪养殖场项目及年屠宰 100万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进， 预计在 2022年会陆续投产。蛋品方面，公司收购湖南三尖农牧 70%股权，布局蛋品业务。预制菜方面，公司出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域。 投资建议： 维持“增持” 评级。 考虑到生猪养殖项目或将于 22年陆续投产，且预制菜项目稳步推进， 以及黄鸡价格呈上升趋势， 但原材料价格上涨以及公司多业务多 渠 道 拓 展 或 将 压 制 短 期 利 润 率 ， 我 们 预 计 公 司 22-24年 营 收 分 别 为38.68/45.83/53.72亿元（前次 22-23年为 38.19/44.89元）， 净利润分别为1.41/2.47/3.22亿元， EPS 分别为 1.38/2.42/3.16元（前次 22-23年为 1.95、 3.05元） , 对应当前 PE 为 31x、 18x、 14x， 维持“增持”评级。 风险提示：：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。

事件1）：公司发布2021年年报：全年实现营收48.74亿元，yoy+24.55%；归母；归母净利润净利润3.52亿元，yoy+31.29%；扣非净利润2.85亿元，yoy+26.18%。 事件事件2）：公司发布2022年年Q1业绩预告：预计22Q1实现归母净利润9500-12000万元，万元，yoy+21.72%~53.75%；扣非净利润；扣非净利润8450-10950万元，yoy+20.73%~56.45%。 稳增彰显韧性，新品种势头足。公司单21Q4实现营收16.7亿元，同比+38.5%；归母净利润9190.2万元，同比+48.0%；扣非净利润5660.6万元，同比+27.4%。 色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽业务和其他产品收入全年分别同增11%、45%、5%。单Q4分别同增14%、89%、5%。从全年看分品种表现：1）主力品种保持平稳彰显韧性：主力品种中辣椒红、叶黄素价格同比下降，辣椒精原料受印度供给受限影响，价格大幅上涨，在此背景下，公司积极采购备货，辣椒红销量同比增长约10%；辣椒精下半年调整后销量恢复增长，销量全年同比增长7%；叶黄素销售3.07亿克。目前公司加速赞比亚农场原料种植进度，锡纳宗圭农场发展辣椒种植3万亩，同比增长约5倍；蓬勃农场万寿菊种植面积近1万亩，保障主力品种原料供给，促使未来发展更为稳健。2）新品种发展势头良好：甜菊糖同增181%，香辛料提取物销售收入超过1.1亿元，恢复至疫情前水平；番茄红素收入同长增幅超80%。保健食品业务实现收入翻番增长。 净利率持续提升，业务员提薪激活团队活力。公司全年净利率7.19%，同比+0.39pct；其中毛利率14.75%，同比-1.91pct。单Q4净利率5.49%，同比+0.35ct。 分品类看，全年色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类业务、其他产品毛利率分别同比-0.79pct、-0.63pct、-3.2pct。其中色素等类别产品毛利率下滑考虑主要系叶黄素去年价格大幅上涨拉高毛利率基数所致。销售费用率1.13%，同比-0.03pct，拆分看职工薪酬费用率上涨，考虑系公司对销售团队充分激励，提取奖金所致；管理费用率3.22%，同比-0.55pct，主因收入规模变大，费用摊薄；研发费用率1.95%，同比-0.16pct；财务费用率1.04%，同比-0.79pct。 赞比亚原料基地贡献增加赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量新品种放量，盈利水平具备提升空间。中长期看，公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告，我们预期未来2年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现，公司成本优势进一步提升。盈利预测及投资建议：品类扩张盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据公司最新年报及主力品种价格变化反馈，我们调整盈利预测，2022-2024年营收分别为61.2/75.1/91.3亿元，同增25.6%/22.6%/21.7%，归母净利润分别为4.4/5.5/6.9亿元，同增24.4%/25.4%/25.2%，EPS分别为0.82/1.03/1.29元，（前次22-23年为0.82/1.07元），对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司2021年实现收入301.67亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%；还原土地征收补偿款+关厂带来的固定资产减值+股权激励费用的影响，2021年核心归母净利润为30.45亿元，同比增长27%；实现扣非后归母净利润22.07亿元，同比增长21.54%。其中2021Q4实现收入33.95亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润-4.55亿元，还原土地征收补偿款为-8.91亿元，2020年同期为-7.77亿元；实现扣非后归母净利润-10.09亿元，2020年同期为-8.62亿元。 产品结构持续提升，Q4销量短期承压。2021年公司实现啤酒销量793万千升，同比增长1.38%；实现啤酒收入296.73亿元，同比增长8.54%；吨酒收入同比提升7.06%至3743元/千升。公司吨酒收入保持良性增长，主要受益于产品结构持续提升。2021年公司主品牌实现销量433万千升，同比增长11.62%，其中高档以上产品销量52万千升，同比增长14.2%；其他品牌销量为360万千升，同比下降8.68%，但其他品牌均价同比提升7.2%，主要受益于崂山提价及低端区域品牌向崂山快速升级。2021Q4公司实现啤酒销量84.6万千升，同比下降3.65%，主要系疫情反复对现饮渠道形成冲击，其中主品牌销量为54.5万千升，同比增长2.48%，结构继续提升推动吨酒收入同比增长5.59%。分地区看，山东、华南、华北、东南收入均实现增长，山东、东南净利率提升。 成本上涨明显，费用率整体控制良好。2021年公司吨酒成本同比上升4.94%至2368元/千升，主要系包材尤其是易拉罐、纸箱等价格上涨。综合来看2021年啤酒业务毛利率同比提升1.28个pct至36.73%。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.71、-0.43、+0.02、+0.89个pct至13.58%、5.61%、0.10%、-0.81%,整体控制良好。其中2021Q4毛销差同比下降9.49个pct，主要系Q4成本继续大幅上涨及确认冬奥会广告费用投入。2021Q4公司管理、研发、财务费用率同比分别-7.10、+0.21、+1.78个pct至16.50%、0.51%、-1.45%。2021年公司继续优化供应链，关闭枣庄2个小厂，合并成1个大厂以提高效率。 盈利预测：公司高端化进程加速，叠加成本驱动的提价，2022年ASP将保持快速增长。2022年成本端仍面临上涨压力，公司有望通过均价提升及积极的降本增效进行消化。尽管短期疫情反复影响啤酒销量，但均价提升推动利润释放逻辑不变，持续看好公司高端化。根据公司年报，考虑到2022年的成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为332.34、355.64、378.88亿元，归母净利润分别为35.25、46.48、60.90亿元（2022-2023年原预测值为36.56、47.07亿元），EPS分别为2.58、3.41、4.46元，对应PE为30倍、23倍、17倍，维 持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

事件： 公司发布 2021年年报，业绩达到市场预期。 2021年度，公司实现营业总收入 2262.25亿元， yoy+16.1%；归母净利润 41.32亿元， yoy-31.1%；扣非归母净利润 49.96亿元， yoy-43.2%。单 Q4，公司实现营业总收入 635亿元， yoy+15.6%； 归母净利润 4.51亿元， yoy-50.49%；扣非归母净利润 8.39亿元， yoy-66.84%。 需求恢复+提价， Q4营收环比提速。 公司 21Q1-Q4单季度收入分别同比+28.0%/+10.8%/+12.2%/+15.6%， 全年厨房产品收入同增 17.14%，饲料原料及油脂科技收入同增 13.83%， 收入增长较为稳健。 21H2以来， 公司单季度营收呈现出逐步提速态势。 我们认为主要系： （1）零售端：米面粮油行业具备刚需属性，同时小品牌出清的过程中公司渠道持续下沉； （2）餐饮端： 国内疫情得到有效控制，国内餐饮市场的复苏，餐饮渠道逐步恢复； （3）提价： 公司在 20年底和 21年 3-4月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为 10%-15%。 压榨、 小包装利润“双杀”， 业绩持续承压。 2021年公司大豆压榨规模出现较大幅度下降，全年油籽压榨实际产能同降 29.58%，我们预计主要系 2021年大豆压榨利润较长时间处于负值。 2021年厨房食品毛利率 8.3%，同降 3.2pct，我们预计主要原因系：①原材料成本上涨幅度较大，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少；②市场竞争加剧，叠加消费疲软的因素，公司的中高端零售产品销量受到较大影响；③伴随餐饮渠道恢复，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。 此外，公司为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生了一些损失。 在此影响下，公司全年归母净利率 1.83%，同降 1.25pct。 央厨项目投产在即， 调味品业务仍居看点。 央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。 杭州央厨项目预计于 2022年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。 投资建议： 维持“买入” 评级。 考虑到上游原材料涨幅超预期，疫情影响下游需求恢复， 调味品和央厨项目稳步推进， 我们调整盈利预测， 预计公司 22-24年营收分别为 2571/2896/3217亿元（前次 22/23年为 2579/2795亿元）， 净利润分别为65.40/82.09/96.32亿元， EPS 分别为 1.21/1.51/1.78元（前次 22/23年为1.37/1.62元） ,对应当前 PE 分别为 41/33/28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报，收入符合预期，业绩略低于预期。2021年度，公司实现营收93.24亿元，yoy+18.11%；归母净利润为2.82亿元，yoy-18.06%。单2021Q4，公司实现营收27.55亿元，yoy+16.53%；归母净利润-0.34亿元，yoy-142%。 细分市场产品创新，持续深入全渠道业务布局。分产品看，坚果炒货、糖果糕点增长突出，礼品礼盒销量的大幅增长带来其他类产品销售规模的增长。2021年底公司全渠道SKU共有1555个，2021年全年上新产品565个SKU，公司坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比增长20.8/5.97/9.31/3.36/21.58/46.92%。分渠道看，21年公司各渠道收入均呈现增长趋势，团购业务、线上收入增长较多。（1）线下业务方面：21年公司加盟业务收入25.56亿元，同增8.76%，直营零售业务收入14.09亿元，同增14.45%。2021年底公司线下门店数量2974家，新开门店共计619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。其中西南地区全年新开门店139家，华南地区深挖新资源与大业主合作模式，全年新开门店72家。（2）线上业务方面：21年公司线上主营业务收入48.58亿元，同增21.42%。2021年公司全渠道可触达会员1.2亿，重点维护会员超过6245万人，其中门店会员3,441万，电商会员1,199万，微信会员1,319万，支付宝会员360万，APP会员215万。2021年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。（3）团购业务方面：团购业务收入3.21亿元，同增208.58%。公司团购业务的省级礼品分销代理已覆盖全国14个省份，并开发出了行业协会分销的全新模式。 线上业务加速拓展，盈利能力短期下降。21Q4公司毛利率20.25%，同比下降4.28pct（可比口径），我们预计主要原因系：（1）公司进一步拓展传统平台电商市场份额，双11、双12期间促销力度加大；（2）产品结构中占比提升的年货礼盒毛利率较低；（3）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；（4）疫情影响和礼盒装自身特点拉高运输费率。加大布布局社交（直播）电商、社区电商等新兴流量渠道，加大营销推广费用投放，提升全渠道市场占有份额，同时受线上渠道占比提升等因素影响，公司四季度线上业务毛利率对比同期出现短期下降，进而导致公司净利润对比同期下降。21Q4公司销售费用率15.27%，同比上升2.73pct（可比口径），我们预计主要原因系：线上业务占比提升，社交电商业务快速拓展。综上，四季度净利率-1.22%，2021年公司净利率3.03%，同减1.33pct。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情影响短期销售，多渠道拓展扰动短期利润率，我们预计公司22-24年营收分别为110.42/130.05/150.50亿元，净利润分别为4.08/4.94/5.78亿元，EPS分别为1.02/1.23/1.44元，（前次22-23年为1.31、1.50元）,对应当前PE为28x、23x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。

事件： 公司 2021年实现收入 25.19亿元，同比增长 10.82%；实现归母净利润 7.42亿元，同比增长-4.52%；实现扣非后归母净利润 6.94亿元， 同比增长-8.49%。 其中 2021Q4实现收入 5.63亿元，同比增长 18.74%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 45.75%；实现扣非后归母净利润 2.09亿元， 同比增长 32.41%。 价增推动全年收入增长， Q4提价驱动显著。 分产品看， 2021年榨菜、 萝卜、 泡菜、其他品类分别实现收入 22.26、 0.69、 1.59、 0.62亿元，同比分别增长 12.73%、 -30.77%、 3.35%、 48.10%。 核心品类榨菜 2021年销量同比下降 1%至 13.48万吨，均价同比增长 13%至 1.65万元/吨， 根据渠道调研主要受益于 2020年中缩小规格的间接提价。 2021Q4公司收入增速为 18.74%， 环比 Q2和 Q3加速明显， 主要系： （1）根据公告，公司于 11月 12日对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等， 推动 Q4均价更快提升； （2）前期空中广告投放的效果逐步显现，带动销量增长； （3）公司低盐新品上市，亦贡献部分销量增长。 分地区看， 2021年华北、 东北、华东、华中、西南、西北、中原、华南大区收入分别为 2.93、 1.0 8、 4.20、 3.04、 2. 10、 2.15、 2.44、 6.92亿元， 同比分别增长 9.85%、 13.80%、 23.19%、 13.16%、 -10.49%、 2.95%、 6.15%、 15.15%。 2021年公司渠道建设下沉工作继续推进， 经销商净增加 382家至 3030家， 同比增长 14%。 成本上涨致毛利率承压， Q4销售费用率下降释放利润弹性。 公司主要原材料青菜头及榨菜半成品受市场供需影响， 2021年价格分别同比上涨约 80%和 42%， 导致公司主业成本同比上涨约 13%。 还原运费从销售费用调整至成本的影响， 2021年公司可比口径毛利率为 55.97%， 同比下降 2.29个 pct； 2021Q4可比口径毛利率为 52.23%,同比下降 7.49个 pct。 可比口径下， 2021年公司销售费用率上升 6.28个 pct至 22.47%， 主要系加强品牌宣传投入 2.4亿元；其中 2021Q4可比口径销售费用率下降 7.59个 pct 至 8.28%， 推动四季度利润弹性释放。 全年受毛利率承压及销售费用率上升影响， 2021年公司净利率同比下降 4.73个 pct；四季度受益于销售费用率的大幅下降， 2021Q4净利率同比提升 7.84个 pct。 2022年提价驱动收入增长， 成本回落利润弹性可期。 根据公司 2022年度财务预算公告，预计 2022年收入同比增长 15%至 28.96亿元， 毛利率同比提升 6.64个 pct至 59%。 收入增长将主要来自于 2021年底直接提价的贡献， 同时前期品宣投入的效果有望逐步显现， 东北萝卜基地释放产能亦贡献部分增量。 2022年初公司收购的青菜头价格回落至正常水平， 叠加提价贡献， 全年利润弹性有望大幅释放。 盈利预测： 根据公司年报和 2022年度财务预算公告，我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 29.02、 32.80、 36.69亿元，归母净利润分别为 10.33、12.53、 14.28亿元（调整前 2022-2023年为 9.93、 12.50亿元）， EPS 分别为 1.16、1.41、 1.61元，对应 PE 为 26倍、 21倍、 19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期

事件： 公司发布 2021年年报：公司 2021年全年实现营收 63.36亿元，yoy+6.24%； 归母净利润 7.63亿元， yoy-13.54%；扣非净利润 7.16亿元， yoy-14.40%。 Q4主业面包需求复苏明显， 华东华中地区势头良好。 21Q4收入 16.72亿元，同比+5.08%； 归母净利润 1.95亿元，同比-0.95%； 扣非净利润 1.86亿元，同比-1.02%。 1） 分地区看： 21年全年华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南营收分别同比+2.3%、 +2.8%、 +16.9%、 +48.4%、 +6.7%、 -0.1%、 15.5%，华中、华东、华南区域增长势头良好，是增长主引擎。 其中 21Q4同比增速分别为+4.1%、-2.1%、 +24.9%、 +16.3%、 +7.2%、 +5.9%、 +10%，东北地区下滑主要考虑系21Q4天气及疫情影响，华东、华中区域保持稳定增长，环比 Q3加速。 2） 分产品看： 21Q4面包实现收入 16.7亿元，同比+6.9%， 环比提速 3.8pct，面包需求显著复苏，主要系中秋节错期确认收入影响 Q4整体收入表现。 3） 渠道持续扩张： 截止 21年， 公司经销商共 895个，同比净增 115个。 疫情减免社保+返货率低致使利润高基数+原材料价格上涨导致公司盈利端仍有压力。 公司 21Q4归母净利率为 11.66%， 同比-0.71pct， 环比+0.11pct；其中销售费用率 8.48%，毛销差 17.93%，同比-0.75pct，考虑主要系去年同期阶段性社保减免政策影响+部分原材料价格上涨+本期促销力度增大折让率提高导致。 根据渠道调研反馈， 公司已于去年年底对部分产品进行提价， 不同区域提价传导速度不同，整体上我们预期 22Q2提价可传导到位，并在报表端有所体现。管理费用率 2.3%，同比-0.04pct。 中短保赛道中长期逻辑清晰，公司新产能陆续投产、供应链护城河不断加深。 短保面包符合消费者健康需求的消费趋势，是具备中长期成长性的赛道，同时公司今年中保产品仍在陆续铺货，期待收入端有新增量的贡献。产能端看， 公司在全国的生产基地布局陆续完善， 预计 22-23年辽宁沈阳、吉林长春、 浙江、山东、福建、广西等地产能陆续释放。 投资建议： 短保面包行业仍具备成长性，看好桃李以管理、供应链建立起中长期壁垒、扩大市场份额。 中期看， 公司多地产能扩张按步推进，供应链端壁垒不断加强；长期看，公司在全国完成生产基地布局后以规模效应提升盈利水平可期。 根据公司 2021年年报及未来规划， 我们调整盈利预测， 2022-2024年营收分别为70.8、 80.5、 91.3亿元， 同增 11.8%、 13.6%、 13.4%， 归母净利润分别为 8.7、10.0、 11.6亿元， 同增 13.7%、 15.4%、 15.3%， EPS 分别为 0.91、 1.05、 1.21元（前次 22-23年为 0.97、 1.07元）， 对应当前 PE 为 24x、 21x、 18x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 新品、 渠道区域开拓不及预期， 食品安全事件风险。

事件：公司发布2022年1至2月经营情况公告，经初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上；利润总额33亿元左右，同比增速超过20%以上。 1-2月实现最强开门红，收入增速15%+。根据公司公告及公众号新闻，金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品占比同比提升3pct。白奶业务上，1月，公司常温白奶同比增长12.6%；其中，金典增长15.1%，增速为同品类第一。奶粉及奶酪业务上，尼尔森数据显示，1至2月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位；奶酪业务翻倍增长，市场份额同比提高3pct。冷饮业务上，巧乐兹旗下高端品牌绮炫增长率达到74%以上，高端品牌甄稀增长率达到82%以上，超高端品牌须尽欢增长率达到748%以上。伊利母品牌实现逆势上涨3.34%；内部销售数据显示，母品牌实现22%销售额增速，创造历史最佳。伊利在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6/1.2pct。这与前期渠道调研所说乳制品开年需求旺盛，液奶保持双位数增长，高端产品增速更快的反馈一致。我们认为，公司在21Q1及今年开年靓丽的财务表现体现了乳制品的需求刚性与伊利的强品牌力。 产品结构不断优化，盈利水平持续提升。2022年1至2月公司利润额占收入比例约为15.35%，比去年Q1提升约3pct。我们认为盈利水平的提升来源于产品结构和费用优化上。产品结构上，金典安慕希等高端液奶及金领冠奶粉等高毛利率品类收入占比持续提升，优化毛利率水平。费率上，Q1冬奥费用确认没有影响费率主因每年Q1春节期间公司都都会以多种方式进行品宣投入，今年只是投放活动的主题转换，但费率平稳。同时，今年股权激励费用率整体下降约0.13pct。 液奶竞争趋缓，奶粉并购澳优协同发展可期，静待净利率提升不断兑现。我们认为公司净利率每年提升的逻辑将持续兑现。从成本看，目前原奶价格从高位略有下降，预计今年仍将保持紧平衡状态，整体上涨压力减缓，伊利作为龙头公司对上游奶源的超强掌控力使得其在成本端能表现更为平稳。同时，今年以来渠道反馈行业费用投放相对理性，伊利蒙牛双龙头线下促销费用投放略有缩减，行业竞争保持理性。奶粉业务上，公司约收购澳优成功，在奶粉品牌、品类、母婴渠道布局、奶源等方面的协同发展都值得期待，奶粉及奶酪业务作为第二增长曲线的势头逐渐显现。 盈利预测及投资建议：伊利步入后千亿时代，关注奶粉奶酪等品类延伸的成长性及常温液奶格局改善带来的盈利水平提升。考虑到公司22M1-2经营数据，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为1100/1226/1339亿元，同比增长 14%/11%/9%，预计归母净利润为88/106/124亿元（前次为87/101/114亿元），同比增长25%/20%/16%，EPS分别为1.38/1.66/1.93元，22-23年对应PE分别为22X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。

事件： 古井贡酒公告，公司公告 21年实现营收约 132.7亿同增 29.0%；实现归母净利约 22.9亿同增 23.5%；单 Q4实现营收/扣非归母净利同增 42.58%/10.06%，略超市场预期。 省内消费需求扎实，开门红亮眼。 春节开门红亮眼， 根据渠道调研，今年实现历史打款最快一年， 我们测算今年 Q1打款进度有望突破 50%； 我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽为外出务工大省，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比 2021年得到翻倍以上的恢复，使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。 根据渠道调研，我们认为销售预期意愿与消费者信心同步提升， 省内部分地区有望实现双位数增长且库存处于正常偏低位置，春节部分古 5、古 8出现断货，消费基础扎实。 高端重视程度高，带来增长弹性。 公司已就古 30等高端产品成立销售公司，持续谋划发力高端；次高端产品提价显示稀缺性，增大渠道利润空间；同时提高产品结构、 做实现有产品，同时向上争取高端份额； 预计 2022年古 8及以下稳中有增， 古 16、古 20仍将保持较快增速。 白酒消费稳中有升，持续关注国改进程。 安徽整体白酒消费稳中有升， 2-300元以上价格带扩容明显当地品牌力强劲，看好作为地产酒龙头的古井的份额收割和消费升级双逻辑； 省外市场布局全面， 招商铺货和实际动销相结合，发展势头强劲； 持续关注国改等管理升级进程。 盈利预测及投资建议： 维持“买入”评级。 根据公司公布的 21年业绩预告，我们小幅调整盈利预测， 我们预计 2021-2023年营业收入分别为 133/156/180亿元，同比增长 29%/17%/16%；净利润分别为 23/31/38亿元，同比增长 24%/35%/24%，对应 EPS 分别为4.34/5.84/7.22元（前次为 4.53/5.65/6.85元）， 对应 2022-2023年 PE 分别为 34/28倍， 重点推荐。 风险提示： 疫情持续扩散风险、 新品推广进程放缓、食品品质事故风险。

事件：贵州茅台公告，经初步核算2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨；预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。 业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。2021年公司营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右，其中茅台酒同比增长9.9%，系列酒同比增长26.1%。茅台酒19-21两年收入复合增速为10.9%，系列酒19-21两年收入复合增速为14.9%。净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右，整体业绩符合预期。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%。与前三个季度相比，四季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了13-17年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80年等非标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加0.63万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。 20222年公司将继续加大渠道变革，新品带动产品结构升级。本周经销商反馈已开始1月打款，虽较往年打款时间点偏慢，但经销商已备足资金，预计本轮打款将较快完成，春节前将完成40%左右回款。自2018年以来茅台一直在增大自营、商超、电商渠道的投放比例，今年10月起茅台开始推进自建云商平台，未来有望转移部分销售到云商平台。一方面通过经销商信息录入完成初步消费者数据建设，同时在销售过程中逐步积累数据，实现精准营销能力的增强，培养“茅粉”群体并带动系列酒和新品的品牌势能提升。明年新品中的高端产品茅台1935和超高端产品珍品有望助推产品结构升级。 渠道反馈，珍品出厂价4299，定位将处于精品和十五年茅台之间，12月每家经销商发货20件，目前尚未开始全面销售。本周茅台召开珍品发布会，此次珍品发布会有两大亮点：1）形式上规格较高，预计珍品将被定位为超高端战略单品；2）酒质上，融合现代风味分析技术和酒体设计理念，用量化的方式分析酒质及风味特点。茅台的产品力不仅源于稀缺生产环境，更有了酿造和勾调技术的加成，例如茅台系列酒和习酒的品质在酱酒中非常突出。我们认为这种技术迁移的能力将成为茅台的核心竞争力之一，助力其在各个价格带打造有统治力的大单品。 十四五目标清晰，加速发展可期。根据公司官方公众号平台显示，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预期明年开始公司业绩增长有望提速。新董事长丁书记上任后改革决心较强，以市场化和法制化为方向的改革措施频出，跟各界交流也更频繁。效果上可以清晰看到茅台批价更加平稳、员工工作积极性更强、对消费者数据掌握更深、社会舆论更为积极。考虑到当前渠道利润占比已超过70%，茅台酒提价潜力较大，未来有望实现量价齐升推动下的加速发展。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为1100/1303/1530亿元，同比增长12.3%/18.5%/17.4%；净利润分别为528/636/753亿元，同比增长13.2%/20.3%/18.4%，对应EPS分别为42.07/50.61/59.95元，对应PE分别为49/41/34倍，重点推荐。 风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。

事件：公司公告对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调，调价幅度为调价幅度为2%-10%不等，新价格自12月25日起执行日起执行。 小小B端提价端提价公告落地，年底开始执行。本次涨价主要针对小B经销商渠道，根据公司渠道收入结构情况，我们预计收入整体占比30-40%之间，平均涨价幅度约5%左右。 考虑到原材料端油脂、面粉等成本上涨，因此公司针对芝麻球、油条、蒸煎饺等经销渠道的标品进行提价。针对中大B客户暂未提价，这类客户合同通常为一年或半年一签，因此预计等到明年签订新合同时，公司会和客户协商新价格。根据历史来看，公司所提供产品在百胜中国的成本、收入端占比都较小，百胜通常会保障公司相对稳定的毛利率水平，因此与百胜中国的合作有望保持相对稳定合理的毛利率。 速冻行业全面涨价，预计公司提价能顺利传导。在今年大宗原材料涨价+限电限产背景下，速冻公司均面临较大的成本压力，自11月以来，安井、海欣、三全等速冻公司陆续发布提价公告对大部分产品（除速冻肉制品以外）进行2-10%范围内的提价。同时根据行业新闻及渠道反馈，行业内大部分企业在11-12月陆续发涨价函，行业涨价趋势确立。因此我们认为，行业及公司涨价均能顺利传导，维持稳定的盈利水平。 餐饮大餐饮大B粘性强，千味已形成先发客户优势，粘性强，千味已形成先发客户优势，产能明年逐步释放保障增长。预计明年年初安徽芜湖释放3万吨产能，年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨。未来或进一步在西南地区布局产能。餐饮大B粘性较强，长期看，千味可凭借先发客户优势，叠加较强的研发实力和服务能力开拓新客户保持增长。 盈利预测及投资建议：公司专注服务公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。保持前次盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为13.1/16.7/20.7亿元，同比+38.5%/27.6%/23.9%，预计归母利润0.88/0.96/1.35亿元，同比+15.5%/8.4%/40.8%（剔除激励费用后为0.9/1.15/1.45亿元，和前次一致），EPS分别为1.04/1.13/1.59元（剔除激励费用后为1.06/1.35/1.71元，和前次一致），对应PE分别为63X、58X、41X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司运行质量安全控制系统和农产品质量追溯体系，保证农产品安全优质，逐渐构建“龙头企业+基地+市场”的全产业链农业产业化经营模式。 种植业和米业为公司主要营收来源。2020年，种植业板块收入为32.80亿元，占总营业收入的27.29%；米业板块收入为32.96亿元，占总营业收入的27.15%，种植业和米业总计占总营业收入的54.43%。种业、农资、食用油分别占11.03%、11.23%和23%。 公司大小麦、水稻种植业务以统一经营模式为主，发包经营模式为辅，在种植成本、人力成本、亩产效率、育种支持等多方面具备稳固的行业优势。公司积极拓展新的土地资源，依靠其“低成本、高单产、增良田”寻求市占规模的进一步提升，继续保持在农作物种植业的龙头地位。 公司具备低成本护城河，符合国家发展集团化、规模化粮食种植的政策取向，国家政策补贴推动公司长远发展，近三年政策补贴分别占各期归母净利润的31.03%、38.91%、33.90%。 在稳固上游的前提下，公司积极向下游延伸，完善全产业链布局，减少链条中交易成本，实现从田间到餐桌的粮油板块全覆盖，在追求民众健康安全入口的原则下获取全产业链利润。 公司是国内规模化种植典范，并逐步深化全产业链布局，契合国家打造百亿种植龙头的行业方向。依赖低成本优势，结合股东及江苏各地政府的发展需求，无论是种植面积提升抑或下游产品拓展，公司将较长时间保持稳步扩张的态势，成为公司估值抬升的坚实基础。在中性假设条件下，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为98.96亿元、109.64亿元、117.69亿元；归属母公司净利润分别为8.13亿元、11.40亿元、11.69亿元，同比变化21.40%、40.19%、2.53%。当前股价对应2021-2023年PE分别为20.1\14.3\14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险、产品质量风险及相关的品牌形象减损风险、税收优惠政策变化风险、产业政策及政府补助政策变化的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。

事件1）：公司公告公司公告2021年股票期权激励计划(草案)：：计划对计划对271名激励对象授予名激励对象授予1873.25万份股票期权（占总股本2.13%），其中首次授予1513.25万份，预留360万份，行权价格为每份万份，行权价格为每份19.79元。 事件2）：公司公告对外投资公告：公司公告拟以自有资金公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新亿元在郑州投建新基地项目。 激励绑定管理层利益，护航收入增长。此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权（占总股本2.13%），其中首次授予1513.25万份，预留360.00万份，行权价格为每份19.79元。1））考核目标：2022年营业收入不低于76亿元，2022-2023年累计营业收入不低于160亿元，2022-2024年累计营业收入不低于252亿元，以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准，测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5%/10.5%/9.5%，三年收入复合增速9.8%。我们认为激励目标稳健，而内部可能会制定更高的目标，给激励对象相对足的动力。2）授予对象）授予对象：拟授予财务总监、董秘、副总（包含分管红标、绿标、供应链等各块业务的副总）等7位管理层与其余274位核心人员。其中核心管理层授予155.4万份，核心骨干人员平均每人获授5.14万份，此外预留360万份。3）行权时间安排：）行权时间安排：分三期行权，比例分别为40%/30%/30%；预留部分两期行权，比例分别为50%/50%。 4）摊销费用：共计4051万元，21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。 对外投资扩产能，持续扩张速冻、鲜食等业务。公司投建基地主要包括：（1）年产50万吨速冻米面食品制造项目;（2）20万吨涮烤产品制造项目（3）30万吨餐饮产品制造项目;（4）10万吨自加热套餐及专供项目;（5）日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。截止2020年，公司已有设计产能77万吨，因此新基地的投建计划主要是为公司长期发展夯实基础。 渠道改革持续推进，期待渠道改革持续推进，期待Q4环比改善持续。环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉，梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作，并推出价格更低，更适合的低线级城市的产品进行下沉（二线品牌福满记）。产品上，米面类挖掘包馅类潜力单品，火锅料类以肉类为主，推出肉肠酥肉等新品。渠道上，火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果，收入端环比持续改善。 盈利预测及投资建议：公司短期业绩承压，中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司股权激励摊销费用情况，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元，同比+0.24%/11.72%/10.82%，预计归母净利润为5.17/5.83/6.64（剔除激励费用后为5.19/5.99/6.74亿元），同比-32.62%/12.7%/13.9%，EPS分别为0.59/0.66/0.76元（前次为0.59/0.68/0.77元，即剔除激励费用后对应的EPS），对应PE分别为36X、32X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。

事件：公司2021Q1-3实现收入1627.25亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润36.81亿元，同比增长-27.68%；实现扣非后归母净利润41.57亿元，同比增长-33.61%。其中2021Q3实现收入594.95亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润7.11亿元，同比增长-65.86%；实现扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长-92.80%。 受益销售价格上涨，QQ33收入保持稳健增长。2021Q3公司收入同比增长12.21%，主要因为行情上涨带动的销售价格上涨。环比Q2的10.82%略有加速，主要系去年Q2基数较高，Q3基数回归正常。对比疫情前的2019年，2021Q1/Q2/Q3收入分别增长26.6%/36.0%/27.6%,Q3增速低于Q2，我们认为主要系7月以来疫情反复对餐饮等B端需求形成较大冲击。 QQ33毛利率承压，致盈利能力显著下降。2021Q3公司毛利率为3.23%，同比下降10.43个pct。由于会计口径调整，前三季度原计入销售费用的运费调整至成本中，导致毛利率下降约3个pct。剔除该因素后，2021Q3可比口径毛利率同比下降约7个pct，主要系：（1）原材料成本上涨幅度较大，公司生产经营成本面临较大压力。 虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全抵消原材料成本上涨的影响，利润受到挤压。（2）今年随着国内疫情逐步好转，市场竞争加剧，公司零售渠道产品受到冲击，同时随着餐饮市场快速恢复，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升。（3）公司的大豆采购量和压榨量较去年同期有所下降，虽然大豆压榨利润逐步恢复，但去年同期利润水平较高，因此压榨利润低于去年同期。 费用率保持平稳，公允价值变动损益增厚利润。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.42、-0.08、0、+1.16个pct至0.94%、1.19%、0.08%、0.20%。销售费用率下降主要系将前三季度原计入销售费用的运费调整至成本中，可比口径销售费用率预计持平。2021Q3公司实现公允价值变动损益5.06亿元，主要产生于正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具。综合来看，2021Q3公司净利率同比下降3.10个pct至1.19%。 盈利预测：根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为2240.24、2553.76、2870.85亿元，归母净利润分别为41.91、78.22、89.00亿元（原预测值为63.76、81.65、97.43亿元），EPS分别为0.77、1.44、1.64元，对应PE为83倍、44倍、39倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；原材料价格波动风险

事件：公司公告公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过不超过80名激励对象名激励对象授予限制性股票授予限制性股票156.84万万股，约占总股本的，约占总股本的1.84%，首次授予价格为价格为30.80元/股。 限制性股票激励计划草案出炉，目标稳健。本次限制性股票计划草案要点如下：1））考核目标：以2020年营业收入为基准，2021-203年营业收入增长率分别不低于35%/67%/101%，经测算为2021-203年营业收入同比增长率分别为35%/23.7%/20.4%，三年收入复合增速26.2%。同时设定目标值的80%为触发值，触发值以上可按实际完成收入/目标收入比例解锁。2）授予对象）授予对象：拟授予董事长孙剑、总经理白瑞、财务总监王植宾、董秘徐振江4位核心管理层与其余76为核心人员合计152.62万股限制性股票，占总股本的1.79%。其中核心管理层授予44.49万股，占总股本0.52%；平均授予每位核心人员1.42万股。此外预留4.22万股，可进一步吸引外部人才。3））解锁时间安排：：分三期解锁，解锁比例分别为25%/25%/50%；预留部分如2022年授予，则解锁比例分别为40%/60%。4）摊销费用：共计4748万元，21-24年分别摊销214/2473/1335/725万元，2022-2023年摊销费用较高。 ，企业经营思路在于长期稳定的高质量发展，激励计划目的在于长期绑定核心骨干利益。 从目标看，收入增速要求三年复合26%，从历史上看，千味在17-19年收入复合增速为22%，20年在疫情有影响背景下，17-20年复合增速也达到17%，加之今年前三个季度收入已实现46%增长，因此我们认为这是一个稳健、达成性高的目标。而此次激励计划后期解锁比例更高，授予范围较大。同时考虑到公司管理层为职业经理人团队，此次激励计划前均以间接方式持股，比例较低。因此，我们认为这次激励主要目的在于长期绑定核心骨干利益，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。 餐饮大餐饮大B粘性强，千味已形成先发客户优势，粘性强，千味已形成先发客户优势，产能明年逐步释放保障增长。预计明年年初安徽芜湖释放3万吨产能，年底释放募投项目河南新乡三期7-8万吨。未来或进一步在西南地区布局产能。餐饮大B粘性较强，长期看，千味可凭借先发客户优势，叠加较强的研发实力和服务能力开拓新客户保持增长。 盈利预测及投资建议：公司专注服务公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。根据此次激励计划草案，调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为13.1/16.7/20.7亿元，同比+38.5%/27.6%/23.9%，预计归母利润0.88/0.96/1.35亿元，同比+15.5%/8.4%/40.8%（剔除激励费用后为0.9/1.15/1.45亿元，和前次一致），EPS分别为1.04/1.13/1.59元（剔除激励费用后为1.06/1.35/1.71元，和前次一致），对应PE分别为60X、55X、39X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。