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刘伟浩

广州广证

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旭升股份 有色金属行业 2019-04-26 28.54 35.23 8.60% 27.21 -4.66%
27.21 -4.66%
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携手特斯拉,占领新能源汽车行业先机。新能源汽车的崛起将带来传统汽车供应链格局的松动及变更,由此释放巨大的行业红利。公司为特斯拉Model S/X ,Model 3提供驱动单元壳体、散热器壳体等零部件,其中Model S/X的配套价值在3500-4000元,Model 3配套价值在2000元左右。Model 3去年在北美交付14.4万辆,其中第三、四季度产量快速爬坡,今年Model 3开始在欧洲、中国市场交付,Model Y于明年秋季交付,19-20年产销量将保持快速增长。紧跟特斯拉,公司业绩实现快速增长。 客户群扩张,始于特斯拉而不止于特斯拉,从特斯拉延伸至传统汽车巨头(新能源项目),从高端品牌延伸至中高端品牌。近几年公司不断夯实主业和提升竞争壁垒,目前在生产设备、工艺、产能利用率等方面均为行业领先水平,具备针对新能源汽车客户的同步研发能力和快速服务能力。特斯拉占公司销售收入比例在50%至60%之间,公司对其他客户的开拓力度不断加大。目前公司已经与国内新能源汽车客户展开了不同程度的合作,包括北极星、蔚来、宁德时代、长城汽车等;公司也与大众、保时捷、宝马、奔驰等车企的新能源项目有直接或间接的合作,随着订单落地,有望形成新的业绩增长点。 产品线从铝压铸件拓宽至铝锻件,有望实现进口替代。公司去年11月完成发行4.2亿可转债,资金用于进行汽车悬挂铝锻造件的开发,产品主要为连接汽车车轮和底盘系统所需的连杆、扭臂、转向节、下摆臂等,项目投产后能够满足25万辆至40万辆整车配套。该产品主要用于高端车型,产值集中于国外企业,目前只有少数国际厂商具备供货能力,产品长期处于供不应求的状态。公司凭借过硬的技术能力,有望切入这部分市场,从而不断提升其单车配套价值。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年收入分别为14.9、19.5、25.6亿元,增速分别为36%、30.8%、31.2%,净利润分别为3.75、4.82、6.37亿元,增速分别为27.8%、28.4%、32.1%。每股收益0.94、1.20、1.59元。考虑到公司行业景气以及自身高成长性,给与2020年30倍PE,目标价36元。首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:特斯拉产能和需求低于预期风险;客户降价、原材料价格上涨导致毛利率承压;中美贸易关税上升;工厂转固对利润表影响。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 27.43 -- 27.88 13.84%
26.97 13.85%
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事件: 公司近日发布2018年年报,公司营业收入202亿元,同比增长8.08%,归母净利润41.2亿,同比增长30.86%,扣非后归母净利润34.67亿元,同比增长14.44%。每股收益1.64元,每股净资产8.05元,净资产收益率20.81%。 公司披露2018年年度分红派息方案:以本公司总股本25.1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),合计派发现金红利总额为18.8亿元。 点评: 全球化成效显著,海外市场成为公司主要增长引擎。1)、2018年公司国内收入115.7亿,同比减少0.64%,海外收入83.1亿,同比增长24.42%。海外业务保持快速增长,成为拉动公司收入的主要增长点,海外收入占比达到42%。中汽协数据显示2018年汽车行业产量同比下降4.16%,公司国内收入跑赢行业。2)、公司综合毛利率42.22%,同比下降0.14pct,其中国内业务毛利率45.14%,同比增加1.39pct,海外业务毛利率38.16%,同比减少1.78pct。高附加值产品占比提升,加上公司精益管理,成本管控得力,使得公司国内毛利率稳步上升。海外产品结构调整,LOW-E玻璃比重上升,成本在浮法玻璃端更高,导致海外毛利率略有下滑。3)、18年公司实现汇兑收益人民币2.58亿元,17年同期汇兑损失人民币3.87亿元;18年公司出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64亿元,17年出售资产以及出售福州浮法100%股权,合计实现收益人民币3909万元。若扣除上述因素的影响,公司利润总额同比增长0.29%。 国内汽车行业最坏时刻或已过去,政策兜底回暖在即。2018Q4国内汽车产量同比下降16.2%,公司Q4营业收入51.0亿,同比-4.0%,归母净利润8.58亿,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-30.9%。公司Q4毛利率42.47%,环比下降1.67pct,Q4净利率16.65%。Q4期间费用率21.62%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.55%/12.17%/0.91%,销售费用和管理费用环比上升。19年1-2月汽车行业产量-14%,企业主动去库存。受益于减税、汽车下乡等政策兜底,零售端好于生产端,我们预计19Q2行业产量跌幅收窄或持平,19Q3预计转正。 l 美国项目18年盈利兑现,19年盈利预计持续提升。福耀玻璃美国有限公司2018年实现收入31.1亿元,净利润2.46亿(3670万美元)。Q1-Q4分别盈利831、1097、1303、439万美元。受季节性、圣诞假期影响,以及预提奖金,存货清理,客服支出等因素影响,Q4盈利环比下降。扣除异常因素,美国项目盈利稳定。美国项目产能550万套,开发占用15-20%产能,用于批量生产的产能约460万套。18年产销量310万套,预计19年产销量390万套,同比增长25%,净利润增速高于销量增速。预计20年产销量460万套左右,同比增长18%。 纵向一体化打造产业护城河,海外并购提升配套价值。公司收购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,收购德国SAM公司资产(主营铝亮饰条,客户以大众奥迪为主),进一步促进产业链上下游协同,并纵深拓展汽车部件领域,打造福耀全产业链,形成系统化的产业优势“护城河”。SAM公司由于工厂分散、管理不善、运营成本高企,导致其破产清算。更新改造后,有望成为未来新的增长点。 盈利预测与估值:预计19/20/21年营业收入分别为217、234、249亿元,归母净利润分别为36.67、40.25、43.85亿元,EPS分别为1.46、1.60、1.75元。维持“强烈推荐”评级,维持目标价29.2元,相当于2019年盈利的20倍PE。 风险提示:国内汽车市场产销量持续下滑,下游需求回暖低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-23 17.49 18.25 -- 18.05 3.20%
18.05 3.20%
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乘用车饰件领域绑定优质客户,成长性同业最佳;商用车饰件领域龙头企业,市场地位稳固。公司拥有较为完善的汽车饰件产品系列,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,并已实现产品在乘用车及商用车应用领域的全覆盖。公司在乘用车饰件领域,覆盖吉利、上汽、奇瑞等自主品牌和广菲克等合资品牌。内资汽车饰件企业,凭借成本低、效率高、快速响应等特点实现进口替代。公司在内资同行中最具成长性。公司的乘用车业务收入从2012年的2.41亿增至2017年的20.82亿,五年CAGR达到54%。 消费升级推动内饰升级,单车配套价值提升。消费者对汽车舒适性的要求越来越高,公司朝着内饰系统总成的方向发展,推动汽车内饰产品的丰富化、高端化,提升内饰产品的单车配套价值。较2015年相比,2017年新泉提供的乘用车仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成配套价值均增长70%左右,上述三类总成的单车配套价值达到2000元,在荣威RX5等车型上甚至达到2500元。 受重要客户销量增长推动,公司配套产品销量仍将强劲增长。公司前两大客户为吉利汽车和上汽乘用车,分别贡献2017年营收的31%和20%。吉利汽车2017年销量增长67.58%,2018年前十个月销量累计增长33%;上汽乘用车同样大幅跑赢市场,2017年销量增长62.3%,2018年前十个月累计增长37.8%。新泉股份配套吉利缤瑞、缤越和上汽荣威i5、名爵HS等车型,随着新车型上量,新泉股份明年营收增长确定。 订单充足,产能紧张,积极扩产谋长远发展。公司以长三角地区、京津地区及华中地区汽车产业集群为市场基础,结合现有客户生产区域布局,已在常州等八个城市设立了生产制造基地。2017年公司大型产品(仪表板总成等)的产能利用率达到96%,中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)的产能利用率达到98%,因此公司正在推进常州基地扩建项目,同时新建宁波生产基地项目,新建西安生产基地项目。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别为3.24亿、4.03亿、4.97亿,对应的增速分别为29.36%、24.64%、23.28%。股本2.27亿股,18/19/20年EPS分别为1.42元、1.78元、2.19元,对应当前股价分别是12.97倍,10.4倍,8.44倍PE。给与目标价25元,对应19年14倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度持续下行;客户年降压力,毛利率下滑风险;对前两名客户依赖度较大。
广汇汽车 批发和零售贸易 2018-10-01 6.14 7.78 189.22% 6.26 1.95%
6.26 1.95%
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事件: 公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团以自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9亿元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有广汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东。 点评: 本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽车32.50%股份。广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿元。恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值为1.37倍PB,我们认为其价值被低估。此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。 恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点。恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture。8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型。恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位。 此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒大作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平。此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押数量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对应EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期
上汽集团 交运设备行业 2018-09-17 28.60 29.56 44.34% 33.28 16.36%
33.28 16.36%
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8月销量逆势微增,上汽乘用车表现亮眼。根据乘联会数据显示,我国狭义乘用车8月批发销量176万辆(同比-5%),1-8月累计销量1488万辆(同比+3.1%);8月零售销量为173万辆(同比-7.4%),累计销量1427万辆(同比+1.3%)。公司8月份总销量52.8万,同比微增0.3%,大幅领先行业平均,实现了逆势微增。其中作为上汽集团旗下自主品牌,上汽乘用车8月销售5万辆,同比增长22.96%;1-8月累积同比增长46.82%,具体车型来看,荣威RX系列、名爵6、荣威ERX5等车型持续热销,荣威、名爵新能源车型表现亦十分强势。上汽大众8月同比增长2.7%,1-8月累计同比增长6.0%,其中新朗逸、凌度、途安等车型为大众品牌贡献增量,而柯米克、柯珞克为斯柯达品牌贡献增量。随着全新紧凑型SUV大众途岳四季度上市,将助推大众下半年稳定增长。上汽通用方面,同比下滑3.8%;1-8月累积同比增长6.5%。别克品牌GL6、全新君威、阅朗贡献增量,雪佛兰品牌赛欧3、科沃兹贡献增量。上汽通用销量增速下滑的主要是由于其主力车型2018款英朗搭载了三缸发动机的影响,导致其进入18年来销量欠佳。上汽通用五菱表现不佳,同比下滑5.8%,1-8月累计同比增长2.3%。新上市的宝骏530分流了510的销量,而宝骏560、730由于产品老化导致销量下滑。 自主新能源车型8月同比大增260%,新能源销售高歌猛进。上汽集团新能源车型8月销量1.13万辆,同比增长260%,1-8月份累计销量为6.61万辆。上汽荣威、名爵新能源车型连续4个月销量破万,增长势头迅猛。其中荣威ei6凭借较高的性价比,夺得国内插电混动汽车市场销量的“三连冠”。上汽新能源销量大增主要受益于:1、上汽在新能源汽车“三电”领域所掌握的核心科技,集团在新能源汽车上累计投入超过100亿元,形成了近千人的新能源研发团队;2、上汽新能源车型产品力领先,荣威Ei5和荣威ERX5都采用了专属的电动车架构。荣威光之翼MARVELX配置了多项黑科技,具有五大“全球第一”,刚上市即受到市场追捧。 淡季8月销量环比回暖,行业增速承压导致市场份额向龙头集中。7、8月是汽车销量的淡季,叠加去年高销售基数、楼市效应对车市的削弱、棚改货币化补偿减少等原因导致18年7、8月份销量同比下滑,汽车行业整体承压。上汽集团8月份销量环比回暖,其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱环比分别增长2.5pp/17.1pp/3.9pp/11.7pp。由于将进入“金九银十”的销售旺季,加之诸如荣威光之翼MARVELX、“荷尔蒙SUV”名爵HS等上市,预计销售环比情况将持续好转,但同比数据基于去年较高基数仍然承压。在行业不景气背景下,将加速市场出清,上汽集团将借助其强大的研发能力、产品创新能力及强大的市场开拓能力抵抗行业周期,维持高于行业的增长。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到382、413、446亿元,对应11.09%、8.06%、8.03%的增速。18/19/20年EPS分别为3.27、3.54、3.82元,当前股价对应市盈率分别是8.88倍、8.21倍、7.6倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价32.7元,相当于2018年10倍PE。 风险提示:行业增长持续低于预期;中低端市场价格战;毛利率下滑风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-07 7.04 7.04 -- 8.12 15.34%
8.12 15.34%
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低基数前提下中报业绩改善,产品结构调整,盈利能力有所修复。分季度来看,Q1实现收入265.7亿,归母净利润20.8亿;Q2实现收入221亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.1亿元,同比增长247.2%,环比下滑22.4%,Q2收入及利润较Q1有所下滑主要是由于二季度是汽车行业传统淡季,销量减少。2018H1净利润实现较高增速主要是由于1)公司去年同期10亿红包促销和手动挡老车型清库存等活动导致2017H1利润基数较低;2)新款哈弗H6、VV7、VV5等车型陆续上量,公司产品结构改善,售价区间提升,折扣缩减. Q2毛利率环比下降,三季度促销力度加大,毛利率仍然有压力。2018H1毛利率20.8%(+0.9pp),Q1为20.44%,Q2为19.44%,毛利率环比下降。行业景气下行,公司7月份销量下滑21.33%,为完成年度销量目标,预计公司将加大促销力度,下半年毛利率仍然有压力。2018H1销售费用率4.3%(+0.5pp),主要是广告及媒体服务费用大幅增加所致,公司管理费用率1.4%(-0.5pp),财务费用率上升0.44pp,主要是由于支持汽车金融业务等原因导致借款利息支出增加。研发费用8.4亿元,同比减少45.3%,主要是研发投入资本化导致。 三大品牌多款新品陆续上市,或将扭转近期销量下滑颓势。公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%。1-7月份公司累计实现销量52.5万辆,同比下滑0.75%,其中哈弗品牌下滑19.13%。在SUV深度红海背景下,公司产品面临一定的挑战,公司6月、7月连续两个月销量下滑。WEY品牌1-6月累计销售7.8万辆,占公司总销量的16.5%。然而WEY品牌销量7月份销量仅7080辆,连续4个月下滑,品牌向上突破仍困难重重。公司在8月推出WEY品牌的全新车型VV6。在9月将推出全新F5车型,第四季度推出更为高端的F7车型,F系列车型主打年轻、运动、智能。多款新品的上市,在一定程度上能扭转近期销量下滑的颓势。在电动车方面,三季度公司将推出欧拉品牌首款车型“欧拉IQ”,年底前推出另一款欧拉品牌车型“欧拉R1”,随着新能源汽车销量的提升,将解决公司双积分的隐患。 与宝马成立合资公司,把握新能源新机遇。公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马各出资一半,各持股50%。合资公司预计标准产能16万辆,后期视市场状况可能有所提高。公司董事会将董事长由长城委派,副董事长由宝马委派,且宝马将保持原有经销商体系,不会在中国现有的网络体系之外新建销售和服务渠道。这是宝马汽车在全球范围内首个纯电动车合资项目,与宝马的合作有望缓解公司新能源积分压力,同时通过宝马借助宝马的技术,进一步提升公司的竞争力,扩大公司产品的销量。 盈利预测与估值:下调公司盈利预测及目标价,预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.19亿、69.02亿、71.62亿元,对应EPS为0.70元、0.76元、0.78元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司2019年10倍估值,对应目标价7.6元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;中低端SUV市场价格战。
华域汽车 交运设备行业 2018-08-29 21.00 23.21 -- 21.88 4.19%
22.60 7.62%
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事件: 公司近日发布2018年半年报。2018H1营业收入为816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润为47.74亿元,同比增长47.74%;其中2018Q2实现营业收入413.78亿元,同比增长20.3%;归母净利润18.63亿,同比增长9.29%。基本每股收益1.51元。 点评: 华域视觉并表致盈利大增,上半年业绩依然稳健。2018年3月,公司完成收购华域视觉(原上海小糸车灯)50%股权相关工作,公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18亿元人民币确认为当期投资收益,如剔除上述影响,2018H1扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%。分季度来看,华域视觉并表使2018Q1实现营收402.48 亿,同比增加18.37%,扣非归母净利润16.02亿,同比增长7.3%。2018Q2实现营收413.78亿,同比增加20.31%,扣非归母净利润17.37亿,同比增长9.69%。业绩依然稳健。2018H1总毛利111亿,增利13.8亿,华域视觉并表带来一部分增量,同时华域视觉并表使管理费用增加3.9个亿。 国内市场增速稳健,海外市场收入小幅下滑。分板块来看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的收入分别同比增长16.2%/71.41%/18.01%/32.73%/-3.29%,上述五个板块的归母净利润分别同比增长86.11%/37.75%/ 19.95%/ 6.30%/-11.39%,其中汽车照明、功能件、电子电器件等业务增长较快。主要控股公司情况,2018H1延锋汽车饰件收入增速5.5%,上海汇众增速23.5%,华域三电增速8.5%,华域视觉营收77.4亿,增速20%以上。剔除华域视觉带来的当期投资收益,内外饰板块(包括华域视觉上半年盈利)归母净利润17.56亿,同比增长22.2%。分区域来看,国内市场营收623.6亿,同比增长27.12%,海外市场营收153.3亿,同比下滑2.82%,海外营收占比19.7%。由于北美市场轿车业务负增长,公司海外收入略微下滑。 Q2毛利率环比改善。毛利率方面,2018H1整体毛利率13.35%,同比-0.73pp。分季度看,Q1毛利率13.06%,Q2毛利率14.15%,环比改善。分板块看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的毛利率分别为13.39%/11.99%/13.31%/16.24%/10.28%。在汽车行业增速放缓,汽车零部件盈利承压的大环境下,公司降本增效,有效改善毛利率。费用管控方面,2018H1期间费用率为9.13%(-0.04pp),其中销售费用率1.4%(+0.2pp),管理费用率7.8%(-0.2pp),财务费用率-0.07%(持平),期间费用率与去年相比基本持平。 新兴业务核心技术和配套市场突破,ADAS、电驱动等业务加紧推进。报告期内,顺利完成原上海小糸车灯有限公司50%股权收购、华域麦格纳电驱动系统有限公司设立、汽车电子泵类业务整合等工作,智能驾驶主动感应系统(ADAS)继续加快已量产24GHz后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。华域麦格纳此前获得大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,合资公司设立后,将在上海宝山建立工厂,预计2020 年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到79.8、78.9、87.9亿,对应21.77%、-1.07%、11.36%的增速。18/19/20年EPS分别为2.53、2.50、2.79元,当前股价对应市盈率分别是8.2倍、8.3倍、7.4倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价25.3元,相当于2018年10倍PE。 风险提示:毛利率下滑风险;海外业务需求低迷;人工成本上升风险
拓普集团 机械行业 2018-08-29 17.47 11.57 -- 17.96 2.80%
17.96 2.80%
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事件: 公司08月24日发布半年度报告,上半年度营业收入为30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润为4.37亿元,同比增长12.86%;扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长15.2%,基本每股收益为0.6元,同比增长3.45%。 点评: 各项业务收入符合预期,毛利率短期承压。从营业收入来看,总营收同比增长31.61%,其中减震器同比增长15.6%,内饰件同比增长11.04%,底盘系统同比增长277.73%,智能刹车系统同比增长31.08%,其中公司在上半年完成对福多纳底盘业务的整合,对公司底盘业务增长有较大的贡献。从毛利率方面来看,整体毛利率27.38%(-2.58pp),其中减震器毛利率34.7%(-0.3pp),底盘系统21.1%(-2.7pp),主要由于福多纳并表所致,内饰功能件22.6%(-2.8pp)略低于预期,主要受到石油等原材料价格上涨和下游客户年降的影响;智能刹车系统39.3%(-6.2pp),主要原因在于受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨与产品单价下降的多重影响。客户年降压力影响了Q1一至两个月,Q2三个月份完全体现。 加强费用管控,期间费用率下降,抵消部分毛利率冲击。2018H1公司净利率14.21%,去年同期16.58%,降幅2.37pp,小于毛利率下降幅度。公司期间费用率12.59%,较去年同期下降了0.5pp,其中销售费用率4.7%(-0.3pp),管理费用率较7.6%(-0.3pp),财务费用率0.3%(+0.1pp)。Q1期间费用率13.69%,Q2期间费用率11.53%,由于公司加强费用控制,Q2费用率环比下降2.16pp。Q2净利率15.06%,环比提升1.74pp。 NVH业务绑定汽车行业一线品牌,伴随客户高速增长。公司深度绑定吉利、上汽通用、长安福特、克莱斯勒、通用全球、上汽通用五菱等优质客户,为客户多个车型配套NVH产品。公司主要客户吉利销量增幅较快,对公司收入增长产生较大贡献。吉利2018年上半年销量同比增长44%,吉利占公司的收入比例从17年的30%提升至18年的40%。虽然吉利年降给公司造成了一定压力,但是来自吉利的收入和利润绝对值仍然是上升的。从长远看,零部件企业的成长与主机厂是互相促进,共同繁荣。另外,公司与日系、德系等品牌等加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来营收贡献增量。 汽车电子产品实现量产,逐步增厚业绩。2018年上半年,电子真空泵销售增速达到31%,且电子真空泵正在进行不断地更新换代,其主要客户有通用、吉利、众泰等,另外为与传统的机械泵竞争,目前电子真空泵销售采用降价策略,但未来有望进一步扩大市场份额。IBS(智能刹车)作为智能驾驶的必要装备,博世等国际对手的IBS预计2019-2020年开始量产,将带动IBS的普及应用。公司作为跟随者,IBS产品也在持续迭代更新,将有望分享IBS的市场红利。 轻量化项目初具规模,未来增长可期。轻量化项目中期战略目标50亿元,杭州湾新区轻量化底盘项目已启动,目前正处于试生产阶段;轻量化控制臂项目进入收获期,掌握三大核心技术且实现产业链一体化;轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力,并且公司积极拓展新用户,凯迪拉克、沃尔沃成为公司新产品轻量化转向节的客户。 盈利预测与估值:下调盈利预测,预计18/19/20年全年营业收入分别为64.74,75.32,87.93亿元,归母净利润分别为8.44、9.01、10.24亿元,EPS分别为1.16、1.24、1.41元,对应目前股价的PE分别为14.77、13.85、12.18倍。给与目标价17.40元,相当于2018年的15倍PE。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户年降压力;毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-08-27 24.14 26.97 -- 26.49 7.90%
26.05 7.91%
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营业收入增长稳定。2018H1营业收入为100.85亿元,同比增长15.74%,其中2018Q2实现营业收入53.37亿元,同比增长18.2%。从业务构成来看,汽车玻璃收入比去年同期增长12.54%,浮法玻璃收入比去年同期增长35.79%。从地区来看,公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,高于汽车行业产量4.15%的增速;公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长。扣除汇率因素,2018H1单价提升2.45%。 汇兑收益助推Q2净利润大幅增加,Q2毛利率同比环比小幅上升。2018H1净利润18.68亿元,同比增长34.8%,其中2018Q2净利润13.06亿元,同比增长88.61%。报告期内汇兑收益加公允价值变动0.79亿(汇兑收益0.61亿元),去年同期汇兑损失加公允价值变动损失2亿(汇兑损失1.71亿),再扣掉汇兑对毛利率的影响,2018H1同口径可比的净利润增速是14.15%。毛利率稳中有升,上半年毛利率41.96%,美国的毛利率低于国内,美国的销量增长较快,扣除美国因素,实际上毛利率是提升了0.3pp。2018H1期间费用率同比下降2.80pp,其中销售费用率/管理费用非/财务费用率同比下降0.35pp/0.70pp/1.75pp,财务费用下降较大主要是因为汇兑收益。 美国项目净利润大幅增加,产能释放助力业绩提升。未来产能利用率提升是关键。美国项目2018H1营业收入为人民币16.81亿元,净利润为1.27亿元,净利率为7.54%,2017H1净利润为-4794万元,2017H2净利润5300万。2018H1对比2017H1,美国项目的边际贡献是1.74亿。2018H1美国工厂盈利能力仍在快速提升当中,Q2环比Q1提升2000万盈利。美国项目今年计划产销量310万套,上半年完成45%。随着二期产能爬坡,工厂效率提升,预计美国项目明年下半年会靠近中国的毛利率水平。美国项目550万套产能,假设产能利用率达到80%-85%即年产440-470万套,预计产值在45-50亿元,净利润7-9亿之间。 展望下半年收入增速,本溪工厂浮法玻璃生产线点火,提升公司毛利率。三季度汽车行业产销量放缓,但福耀国内市场的表现会优于行业,同时海外收入保持较快增长,我们预计公司全年收入增速保持稳健。毛利率方面,随着本溪浮法玻璃两条生产线下半年点火投产,浮法玻璃的自供比例提高,将进一步改善公司的毛利率水平。 现金流强劲,中期分红回报股东,价值投资典范。继2017年年度利润分配方案每股分红0.75元后,公司2018年中期利润分配方案为每股分红0.4元。在汽车行业低增长时期,公司逆势而上,经营形势向好,现金流强劲,彰显公司穿越周期的强大能力。 盈利预测与估值:上调盈利预测,预计18/19/20年营业收入分别为209、233、257亿元,归母净利润分别为37.7、42.2、46.5亿元,EPS分别为1.5、1.68、1.80元。由于前期股价下跌,而公司中报盈利超出预期,我们上调至“强烈推荐”评级,给与目标价29.2元,相当于2019年盈利的17倍PE。 风险提示:国内汽车市场销量增速放慢;美国工厂盈利提升低于预期。
精锻科技 机械行业 2018-08-24 12.85 16.50 33.71% 13.47 4.82%
13.47 4.82%
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公司近日发布2018年上年报。2018H1营业收入为6.44亿元,同比增长23.01%;母净利润为1.59亿元,同比增长26.97%;基本每股收益为0.3918元。 点评: 营业收入持续增长,Q2归母净利润增速较Q1大幅提升。公司2018H1实现营业收入23.01%的增速,1)分业务看:乘用车业务贡献了94.5%的营业收入,差速器行星半轴齿轮类产品销售额占比为68.97%,结合类产品销售额占比为16.67%,其他产品销售额占比为14.36%。乘用车齿轮业务特别是DCT配套产品贡献了主要的增长。公司单一价值量高的DCT自动变速器配套产品的销售额同比增长超过50%。2)分客户看:对外资或合资客户配套产品的销售额占比为97.05%。3)分季度看:Q2收入增速小幅提升,Q2归母净利润增速大幅提升。2018年Q1收入/归母净利润增速分别为21.72%、16%,2018年Q2收入/归母净利润增速分别为24.32%、36.17%。2018年Q1毛利率/净利率分别为40.27%、20.46%,Q2毛利率/净利率分别为41.57%、28.82%,Q2净利率的提升是由于:1、人民币贬值,公司汇兑损益改善,2、期间费用率的下降。公司期间费用率为13.45%,同比下降0.97pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.23%/8.80%/1.46%,同比下降0.24pp/0.69pp/0.04pp。 公司最终客户销量坚挺,南北大众开启全新/换代强周期,订单确保公司未来增长。2018 年上半年乘用车销量1177.8万辆,同比增长4.7%,行业进入低速增长期;但公司的前几名最终客户,除了福特表现不佳,大众、丰田、通用、吉利、奔驰等品牌均高于行业平均增速,其中大众增速6.3%,丰田增速9%,通用增速4.4%。2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期。南北大众共规划至2019年实现500万辆产能,大众天津变速箱工厂和大众大连变速箱工厂共规划320万套变速箱产能。公司抓住大众国产化的契机,扩大在大众配套的份额,接连在大众DQ200、DQ381等项目获得80%的配套份额,确保公司未来2-3年增长。 新兴业务拓展有序推进,客户结构持续改善。公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比增长67.52%。为公司在新能源汽车领域提前布局同时也为公司在乘用车自动变速器用差速器总成市场的业务开拓打下了坚实的基础。报告期内,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期同口径)增长3.99个百分点,客户结构持续改善,助推公司业绩提升。 市场开拓有效落实,产能扩张紧密推动。上半年公司本部和宁波电控的新立项的新产品项目26项,处于样件开发阶段的新产品项目22项,处于样件提交/小批试生产的项目34项目,进入量产的新产品项目7项。公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得了新业务突破。上半年公司配套大众和奥迪齿轮技改项目全面达产。配套天津大众DQ400E驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目已通过客户项目批量生产能力审核。天津工厂项目在按计划推进,明年一季度进入设备调试试运营阶段。新能源汽车电控系统关键零部件制造项目已开工建设。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计18/19/20年的净利润将分别达到3.12、3.94、4.87亿,对应24.69%、26.36%、23.71%的增速。18/19/20年EPS分别为0.77、0.97、1.20元,当前股价对应市盈率分别是16倍、13倍、10倍PE。给予公司“强烈推荐”评级(维持),目标价17元,相当于18/19/20年22倍、17倍、14倍PE。 风险提示:产能爬坡低于预期;毛利率下滑风险;汇率风险
星宇股份 交运设备行业 2018-08-22 50.00 63.52 -- 51.75 3.50%
52.70 5.40%
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星宇股份是国内最大的内资车灯制造企业。公司生产的车灯产品主要为前照灯、后组合灯、雾灯和其他小灯。公司已形成自主品牌客户、合资品牌客户、外资品牌客户的全面客户配套层级。公司专注车灯领域,以创始人周晓萍为首的管理团队具有多年的行业经验。 车灯行业趋势明朗:LED车灯渗透率提升,单车配套价值提高,市场空间更大;自动驾驶驱动车灯智能化需求,行业赛道更长。目前车灯行业以卤素灯和氙气灯为主,LED车灯的渗透率不足20%。2017年市场规模约470亿,其中LED车灯市场约143亿,我们预计,至2020年LED车灯渗透率有望提升至30%,国内整个车灯市场规模603亿,其中LED车灯市场规模292亿,LED车灯市场规模翻倍。车灯智能化加速引入,ADB(自适应大灯)创造新的细分市场。星宇在车灯智能化方面积累较为深厚,已成功研发矩阵式ADB自适应远光灯。 车灯市场竞争格局稳定,星宇竞争优势确立。公司国内车灯行业集中度较高,表现为一超多强竞争格局,一超为现在的华域视觉(原上海小糸),多强为法雷奥、星宇、广州小糸等,其中星宇的市场份额逐年提升,2017年市场份额约8.5%。从财务上看,星宇的成长性最佳,ROE最高。从产业了解,公司具有研发速度快,品质控制好,成本控制强等竞争优势。 客户覆盖全面化,产品结构高端化。公司现有客户包括一汽大众(包括一汽奥迪)、一汽丰田、上海大众、宝马、奇瑞、一汽轿车、广汽传祺等。近两年,公司新拓展沃尔沃(中国)、奇瑞捷豹路虎、吉利等客户。公司前五名客户销售额占比,从2014年的87%下降至2017年的65%,新拓展客户的销售额逐渐增多。产品结构高端化:公司推动产品升级、结构优化。2017年公司前照灯收入占比已经上升到将近40%,前照灯和后组合等占比合计达到75%。据公司估计,2018年前照灯占比将上升至40%以上。2016年/2017年/2018H1分别承接车灯新项目138个、72个、35个。随着全LED前照灯项目2018年进入批产阶段,未来收入和毛利占比有望稳步提升。 一汽大众、一汽丰田等头部客户先后进入产品更新周期,新车型LED渗透率明显上升,星宇业绩确定性高。我们统计了星宇主要客户2016款上市车型中LED前照灯的渗透率为12%左右,2018款新上市车型中渗透率上升至30%。2018年下半年全LED车型集中批产,环比持续增长。一汽大众T-ROC探歌、全新宝来(换代)、奥迪Q5、东风日产启辰、吉利等LED大灯项目陆续批产。 盈利预测与估值:预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23,65.15,79.04亿元,归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元,EPS分别为2.21、2.83、3.46元,对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元,相当于19年的23倍PE。维持强烈推荐评级。 风险提示:客户年降压力;LED前照灯良率提升低于预期;原材料价格上涨影响毛利率。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-26 16.95 -- -- 16.85 -0.59%
16.85 -0.59%
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锂原电池起家,18年电化学研究制造经验,锂离子电池已是第一大业务: 亿纬锂能创建于2001年,创立之初以锂原电池为主要业务,国内第一,通过18年持续投入,公司积累了深厚的电化学产品研发制造经验。董事长技术出身,材料学博士学位,曾任德赛能源副总;公司研发投入持续增加,2017年2.33亿元,占营业收入7.81%。2009年上市至今,锂离子电池一直是公司主要业务之一,2015年进入动力电池领域,锂离子电池业务快速增长,2016年起成为公司第一大业务,2017年收入占比47%(扣除已出表的电子烟业务,占比56%)。 新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求: 2018年上半年新能源汽车产量38.07万辆,同比增长107%,动力电池装机量15.54GW,同比增长168%。随着用户使用体验和补贴标准对历程要求的提高,上半年乘用车单车带电量增加6.1kWh,超过33.15kWh。产量与单车带电量持续增长,将带动锂电池需求。 软包动力电池目前市占率10%,未来将是增速最快的电池细分领域: 对比方形和圆柱,软包在能量密度、安全性和可塑性等方面更具优势,在消费为主要锂电池需求的时代,软包市占率超过45%。目前动力电池市场软包市占率仅为11%,安全性和能量密度的优势将使软包获得更大市场空间。保守预计2020年软包电池在乘用车市场占比达到30%,则装机量可达到23.29GW,年化复合增速76%。 公司与韩国SK合作1.5GW软包产线已投产,全力开拓国际重点客户 公司已投产的软包三元1.5GW产线全套借鉴韩国SK技术。SK作为戴姆勒奔驰和起亚核心电池供应商,拥有4GW软包电池产线,软包研发制造技术与经验深厚,7月公司与SK中国公司签订低息贷款协议,双方合作持续加深。公司转换散弹枪为狙击枪战术,以大客户为导向,全力攻克国际重点客户,借机提高自身技术和管水平,大客户背书,将有助于公司获得更大市场空间。 年底圆柱产线切换811,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B: 公司在荆门和惠州两地投资建设方形磷酸铁锂2.5GW,圆柱三元2.5GW,软包三元1.5GW和方形三元1.5GW锂离子电池产线,已经形成共9GW产能。公司在2016年行业内还在转532时,率先投产622三元圆柱产线,今年年底将切换811,高镍技术持续走在行业前列。自公司2015年投身动力电池领域以来,市占率逐年提高上半年达到3.5%,市场排名从十名之外,目前升至第五,在如此激烈市场竞争中,保持市占率逐年提升的企业只有宁德时代、孚能和亿纬。对于车企关键零部件不可能只有单一供应商,并且车企不希望供应商处于强势地位,一般都会扶持一到两家供应商作为Plan B。公司产品线齐全,品质优秀,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B,公司在南京金龙的出货量甚至已经超越对手,成为Plan A。 锂原电池迎互联网浪潮,消费与储能势头正盛: 公司2017年锂原电池收入10.91亿元,同比增长40.6%,锂原电池下游安防、定位和智能交通需求保持快速增长,智能表计逐渐进入更换期,持续看好物联网对锂原电池需求的拉动;公司消费类电池下游主要应用于电子烟、可穿戴设备等领域,客户包括英国帝国烟草、日本烟草、小米、哈曼音响、华为等,储能业务在通信领域收获颇多,已取得铁塔和华为大额订单,随着锂电池价格持续下降,储能将开拓更广市场。 盈利预测: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年扣非EPS分别为0.56、0.78和1.06元,对应30、22和16倍PE,我们认为考虑公司快速成长性,给予2018年36倍估值,对应股价20.16元/股,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司锂电池产线建设不及预期,国家政策变化风险,市场竞争加剧。
汇川技术 电子元器件行业 2018-07-19 30.48 -- -- 29.88 -1.97%
29.88 -1.97%
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事件: (1)2018年7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告预计2018年上半年营业收入为23.24-26.15亿元,同比增长20%-35%;预计2018年上半年净利润4.72亿元-5.14亿元,预计同比增长10%-20%。 (2)2018年7月13日,公司公告2018年5-6月份共计获得政府补助4152.33万元。 点评: 半年报净利润预计增长10%-20%,符合预期。 2018年上半年公司预计实现净利润4.72-5.14亿元,同比增长10%-20%,基本符合我们的预期。主要受益于新能源汽车控制器以及通用自动化产品的销售增长,公司2018H1营收实现了20%-30%的增长。 新能源汽车控制器业务上半年继续快速增长,然下半年在抢装过后增速有望回归。 根据中国客车统计信息网数据,30家重点新能源客车企业2018年1-5月份累计实现6米以上新能源客车销量26044辆,同比大增302.72%;其中2018年1-5月份宇通累计实现7663辆销售,累计同比达596.64%。2018年上半年新能源客车销量大幅增长继续拉动了公司新能源汽车控制器业务的增长,但我们观察到2018年5月份宇通实现6米以上新能源客车销量高达5038辆,同比大增1412.91%,补贴前抢装的痕迹较重,然而在6月12日补贴正式下调后,新能源客车6月整体销量增速出现了较为显著的下降。我们认为,随着抢装效应释放,2018年下半年新能源客车增速将回归至正常水平,下半年公司新能源汽车控制器业务的增速将更侧重于依赖物流车的放量。 通用自动化产品销售继续稳步增长,是公司中长期核心投资逻辑。 2018年上半年,公司以低压变频器和伺服为代表的通用自动化产品销售继续稳步增长。我们认为,工业自动化的进程正在我国快速推进,但目前国内高端市场依旧主要被ABB、西门子等海外公司占据,而低端市场竞争格局较为分散。随着中央财经委员会第二次会议对于“关键核心技术是国之重器”的定位,我们认为公司通用自动化产品市占率提升将是大概率事件。在前期已经完成对江苏汇程电机45%股权收购并提升持股比例至100%的基础上,2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%,我们认为,公司近期的一系列提升旗下子公司持股比例的动作,将进一步强化与公司现有主要通用自动化产品的协同作用。 轨交业务持续收获订单,江苏经纬进入快速发展轨道。 江苏经纬作为公司轨交业务的子公司今年以来以苏州地铁为基础,连续签订大订单,目前可统计在手订单已达13亿元左右。同时,6月份公司公告将以自有资金对江苏经纬增资3750万元,增资完成后公司对江苏经纬持股比例由45.45%提升至46.87%。 盈利预测与估值: 在公司现有通用自动化业务稳健增长,新能源汽车控制器业务增速回归且轨交业务订单持续释放业绩的前提假设下,我们测算公司18-20年EPS分别为0.72、0.95、1.29元,对应42.43、32.15、23.68倍PE,给予其“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司系列产品研发进度不及预期;新能源汽车补贴超预期调整;经济增速下滑影响公司通用自动化产品业绩;轨交新订单签订以及现有订单执行进度不及预期等。
精锻科技 机械行业 2018-06-26 13.48 16.50 33.71% 13.98 3.71%
14.20 5.34%
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公司作为精锻齿轮行业龙头企业,主要生产差速器锥齿轮、变速箱结合齿、齿圈、变速箱轴等,具有优质的客户结构和良好的盈利能力。2017年营收结构中,差速器锥齿轮占整体的70%,结合齿及其他占整体的25%,VVT产品占整体的4%。差速器锥齿轮在国内市占率30%,全球市占率10%。2017年最终整车客户主要是:大众、通用、福特、丰田、奔驰等,2017年直接客户主要还是大众(国内+出口)、GKN(国内+出口)、GETRAG、AAM、上汽等。公司整体毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的盈利能力。 自动变速箱渗透率提升,市场需求增加。受益外资/合资变速箱企业本土化战略,以及自主品牌加快自动变速箱产能投放以解决供应瓶颈,精锻科技正扩大配套份额,是零部件国产替代的代表企业。过去三年,乘用车市场自动档变速箱渗透率快速提升,2014年自动档渗透率达到40%,到2017年自动档渗透率达到55%。分车系来看,合资品牌自动档渗透率在80%左右,自主品牌自动档渗透率约46%。自主品牌自动档渗透率每提升10个百分点,对应着100万套自动变速箱的新增需求。外资/合资变速箱企业在华扩大变速箱产能以满足市场需求,其中大众汽车积极推动DCT变速箱国产化,规划产能超过300万套。与此同时,自主品牌企业如长城、上汽陆续投放DCT变速箱的产能。精锻科技作为细分行业龙头,在品牌、技术和经验等方面有领先的优势,有望分享行业扩容带来的红利。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DQ200双离合变速箱(DCT)结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套40%(即36万套)提升至年需求140万台套的80%(即112万套),项目将从2018年开始产能爬坡递增供货。2018年4月,公司获得大众(天津)关于DQ381双离合自动变速器(DCT)一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,项目在2018年第二季度提交样件,2019年下半年将进入批量供货。两个项目预计能给公司带来4-5亿的产值。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。 紧密推动江苏工厂产能扩张,天津工厂项目预计2019Q2投产。今年、明年公司主要通过增加人员配置和适当增加部分设备来提升江苏工厂产能;子公司天津工厂项目计划2018年9月建成厂房与水电气等公用设施,在11月份具备生产设备安装投产条件,计划从12月份开始进行设备安装调试,确保2019年二季度开始小批试生产。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到3.10、3.91、4.84亿,对应22.42%、24.32%、21.32%的增速。18/19/20年EPS分别为0.77、0.97、1.20元,当前股价对应市盈率分别是18倍、14倍、11倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价17元,相当于18/19/20年22倍、17倍、14倍PE。 风险提示:产能爬坡低于预期;毛利率下滑风险;汇率风险。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-04 52.14 62.50 -- 65.00 22.66%
63.95 22.65%
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事件: 公司近日发布2017年年报与2018年一季报。2017年全年营业收入为42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润为4.7亿元,同比增长34.32%;基本每股收益为1.7元。2018年一季度营业收入11.75亿,同比增长21.79%,归母净利润为1.31亿元,同比增长32%。基本每股收益为0.47元。 点评: 产品升级,结构变化带来产品均价提升,毛利率改善是2017年盈利水平提升的主要因素。公司车灯销售收入37.5亿,同比增长25.7%,年内销售车灯5701万只,同比增长11.7%,每只均价66元,同比增长12.4%。全年毛利率21.57%(+0.59pp),净利率11.02%(+0.58pp)。期间费用率合计为9.92%(-0.12pp),其中销售费用率2.96%(-0.33pp),管理费用率6.79%(-0.02pp),财务费用率0.16%(+0.22pp)。得益于产品结构升级,价值量高的大灯占比提升,LED渗透率提升,公司产品量价齐升。 虽乘用车行业增速放慢,公司销量增速仍高于主要客户增速。费用下降是一季报盈利改善的主要因素。2018年第一季度乘用车销量610.02万辆,同比增长2.57%;公司的前三大客户:一汽大众第一季度销量增速12.8%,一汽丰田销量增速5.4%,上汽大众增速1.8%。公司的销量增速高于主要客户增速(剔除均价提升因素),在客户供货比例持续提升。公司一季度收入增长21.79%,净利润增长32%。一季度毛利率21.10%(+0.05pp),净利率11.13%(+0.83pp)。期间费用率合计为9.11%(-1.98pp),其中销售费用率2.55%(-0.46pp),管理费用率6.47%(-1.51pp),财务费用率0.09%(-0.01pp)。 客户拓展有序推进,客户结构更加均衡。公司在稳定原有客户的基础上,2017年又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量持续增加,客户结构更加均衡,一线自主品牌、合资中高端品牌、豪华品牌均有配套。2017年前五大客户销售额占年度销售总额的65.53%,同比下降6.59pp。公司在2016年承接车灯新项目138个、批产车灯新项目118个的基础上,2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个。公司前期承接的8个全LED大灯项目,将在2018-2019年批产。 研发持续投入,技术储备领先。过去三年内公司研发支出保持稳定。2017年研发支出1.8亿,占销售收入的4%。第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功;第二代OLED后组合灯已经研发成功;汽车电子和照明研发中心项目启动。佛山工厂一期已于去年四季度量产,二期已经开工建设。产能的扩张将有力保障批产项目的交付。 盈利预测与估值:预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23,65.15,79.04亿元,归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元,EPS分别为2.21、2.83、3.46元,对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元,相当于18年的29倍PE。维持强烈推荐评级。 风险提示:客户年降压力;产品毛利率提升低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名