推荐逻辑：随着5G加速部署，互联网流量呈现爆发式增长叠加云计算等行业快速发展，云厂商对数据中心的需求迅速增长。2）由于公司2020年在运营数据中心客户上电机柜数增加，计费收入增加，新签订单量迅速增长。公司2020年机柜数约为5万个（按单机柜5KW计算），较2019年的2.8万个，同比增长78%。3）根据业绩预告，公司2020年全年实现营业收入9.2亿元，同比增长26%；实现归母净利润.1.4亿元，同比上年增长23.9%。我们预测随着2020年新签订单的建成落地和公司不断拓展新客户，2021-2022年公司收入将维持40%左右增速。 受益数据流量红利，IDC增长空间将持续释放。IDC是大数据时代的重要基础设施，随着互联网快速发展，数据流量爆发式增长，IDC企业未来增长潜力巨大。同时，新基建政策叠加我国公募REITs的试点运行，将持续助推我国IDC企业的迅速成长。REITs的引入提高了IDC行业资产流动性，有助于IDC企业规模扩张。此外，行业内技术的逐步升级（液冷和AI等技术）能够促进行业内企业降本增效。 公司大客户稳定，项目储备充足。公司与大客户阿里巴巴一直保持持续稳定的合作关系。公司近年来与阿里巴巴新签多个IDC订单。公司于2018年5月收到阿里巴巴ZH13/GH13/JN13/NW13/HB41《数据中心需求意向函》。2019年12月又收到阿里巴巴关于HB41/HB33/GH13/JN13《数据中心需求意向函》。 由于公司合同期长，集中度高，客户粘性非常强。公司前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上。同时，公司近两年也在积极拓展其他稳定客源，公司2020年与电信、联通都建立了长期稳定的合作关系。公司融资能力强，PUE值领先同行。公司2020年非公开发行A股股票2436万股，募集资金总额近16.7亿元，投入JN13-B、ZH13-A、云创互通等优质项目。公司PUE值1.4，张北2A-1数据中心PUE值低至1.18，和同业公司相比遥遥领先。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.58元、0.96元、1.38元，未来三年归母净利润将保持43.2%的复合增长率。鉴于IDC行业迅速发展叠加下游云厂商资本开支反弹，公司作为第三方IDC服务龙头企业将会优先受益。公司2020年新签多个订单，预计随着5G、AI、VR等新兴技术的快速发展，数据量的爆发式增长将催生公司订单量的增长。我们给予公司2021年35倍EV/EBITDA，目标市值200亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：IDC订单落地不及预期、下游大客户订单中断等风险。

事件：公司发布2020年年度业绩快报，2020年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长45.76%；营业利润0.96亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.89亿元，同比增长28.09%；实现扣非净利润0.81亿元，同比增长30.80%。其中Q4单季度营业收入同比增长34.4%，归母净利润同比增长66.6%，扣非净利润同比增长72.1%，整体业绩情况符合预期。 三大因素共同推进网联业务持续提升，打开未来成长空间。2020年，国家政策方面治超治载、国三强制淘汰及基建扩大三重因素共同推动公司后装环保OBD项目和网联化终端等产品迅速放量，叠加经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂需求量相应上升。此外，公司在原有客户基础上，积极拓展新的客户群体和新的应用车型，借助自身在前装整车厂商中的渠道优势，持续获取订单。据我们测算，长期来看，公司在商用车前装业务收入具备3.7倍增长空间。 疫情影响短期智能业务收入，不改长期需求提升。公司作为国内较早研发和应用商用车ADAS系统的企业，2020年相关智能化产品率先在前装整车厂批量安装落地。上半年由于受到新冠疫影响，政府端项目的安装进度拉长，对公司智能化产品的收入造成了一定的影响。但从长期来看，商用车智能化发展与政府对商用车监管要求的提升趋势不变，预计公司未来将借助渠道优势进一步占有市场。据我们测算，长期来看，公司在商用车后装业务具备5.1倍增长空间。 研发投入持续加码，为下一代行驶记录仪做准备。2020年，公司研发投入占比较上一年有所上升，加大研发支出的同时引进人才。随着新一代网联化设备行驶记录仪标准开始征求意见稿，公司提前布局，有望占据先发优势，单设备价值量有望提升。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为0.93、1.26、1.74亿元，对应PE分别为37、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%，扣非净利润为4.4亿元-5亿元，同比增长了115.4%-145%。 5G持续建设助力公司成长，高端光模块出货量持续增长。公司预计2020年全年归属于母公司股东的净利润为4.7亿元-5.3亿元，同比增长了121%-149%。利润端的快速增长主要是因为5G通信网络的基础设施建设的加速进行和下游IDC厂商的投资扩容。公司乘着5G网络加速建设与IDC市场快速发展的浪潮，持续加快高速率光模块、5G相关光模块的研发进程，并积极与全球主流的通信设备商和IDC厂商建立稳定的合作关系。公司多个高端光模块产品已经通过下游大客户认证并已实现批量出货，预计2021年仍将保持快速增长态势。公司作为光模块行业龙头企业，前三季度毛利率达到38%，处于行业领先地位。 研发投入持续加大，助力公司提升光模块市场份额。2020年公司进一步建立长期的人才激励机制，拓宽人才引进渠道。2020年上半年公司研发投入共计0.4亿元，同比上涨24.3%。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，在高研发投入的助推下，公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目均已取得多项进展。目前公司不同型号光模块产品超过3000种，涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、光波波长等技术指标，广泛应用于数据中心、电信通讯、数据宽带、安防监控、智能电网等领域，具有较强的竞争优势。 产能竞争优势明显，市场份额有望继续攀升。目前公司面向上游同核心供应商博通等进行深度合作，面向下游供货亚马逊等头部云计算客户，回款周期稳定。一方面，公司继续保持上下游产业链核心资源和云大厂客户管理和拓展，另一方面，随着全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级，高速率光模块的市场前景广阔。全球市场背景下，客户区域的全球化分布和客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供了可靠保障。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.36元、1.86元、2.59元，未来三年归母净利润将达到64%的复合增长率。考虑到2021年公司5G订单逐渐落地，400G光模块出货持续增加，行业景气度上行叠加5G建设催化公司业务快速增长，给予公司2021年40倍PE，目标价74.4元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、中美关系紧张、汇兑损益等。

推荐逻辑：公司为光模块行业龙头企业，业绩持续高增长，2020年前三季度营收52亿元，同比增长58.5%，实现归母净利润6亿元，较上年同期增长67.6%。 我们看好公司未来长期发展的原因有：1）公司深耕数通领域光模块产品，公司产品技术行业领先。2021年100G产品仍旧保持稳健增长态势，400G产品销量预计2021年将迎来翻倍增长。2）电信领域随着运营商资本开支的持续扩大，公司在4G向5G持续升级的进程中优先受益。3）随着下游IDC建设加快，云厂商资本开支放宽，光模块行业景气度上行。 国产光模块厂商逐步领先全球，行业景气度攀升。随着“光进铜退”的信息技术时代发展的大趋势，光模块行业迎来了快速增长。2019年全球光模块市场规模达到77亿美元，同比增加22.2%，到2025年预计将增长至约177亿美元，2019-2025年复合增速为15%，而国产光模块企业增速在2020Q3已反超全球平均增速。国产光模块企业的全球市场份额也已位列首位，中际旭创更有望在2020年成为全球第一大光模块供应商。未来，5G、物联网、AI等新型技术的兴起会持续刺激IDC和光模块行业的需求，行业景气度正步入快速上升通道。 数通领域：行业龙头地位稳固，400G产品助推公司业绩高增长。公司在数通光模块领域产品技术行业领先，生产工艺属全球一流水平。公司2021年产品结构将迎来改善，高增速的400G光模块将成为公司主推产品，且在未来两三年内400G产品将显著增长。同时，公司与下游大客户谷歌、亚马逊均保持着稳定的合作关系。公司拟发行30亿元可转债，加码高端光模块的研发进程，进一步提升行业竞争力。 电信领域：：5G建设加快，公司加速开拓新领域。1）无线：公司的5G前传光模块从2019年起已经实现批量交付，在主要设备商招标中已获得较好份额。2））传输：：公司5G中回传产品持续放量，且公司是市场上少数几家掌握相干技术的公司，预计2021年公司会逐步将相干技术导入市场。3）接入：公司收购成都储瀚科技补足接入网短板，加速拓展电信领域布局，积极进军国内客户市场，激发良好的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润将保持45%的复合增长率。考虑到5G行业发展迅速，公司400G与5G光模块业务客户需求量大幅提升，产品技术处于行业领先水平，给予公司2021年45倍估值，对应目标价79.2元，维持“买入”评级。

推荐逻辑：1、“国六”政策、5G等推动智能网联汽车加速落地。罗兰贝格预测，中国商用车车联网渗透率将从2020年的27%提升至2025年的62%，行业空间广阔。2、公司作为商用车联网终端龙头，未来有望在享受行业渗透率提升带来的红利的同时，提升市占率，成长潜力巨大。预计至2023年网联化设备与智能化设备收入分别为2019年收入的3.7倍、5.1倍。 “国六”政策叠加经济顺周期，网联化业务有望显著放量。 1、前装市场：受“国六”等政策催化，我们预计2020-2023年智能网联终端前装渗透率为30%、60%、80%、100%。年销售市场空间预计达到19.4亿元，是现有空间的3倍。另外，人机交互终端100%渗透率的市场空间为50亿左右，假设未来20年内完成100%渗透，则年销售市场空间达2.5亿元。2、后装市场：中轻卡存量市场规模约在1200万辆左右，预计后装车载联网终端的总体市场空间在60亿元左右，假设未来10年内全部安装完成，则每年销售市场空间达6亿元。我们预计2020年公司智能网联业务收入总计约3亿元，我们预测2023年中国商用车网联化市场有19.4+2.5+6=28亿元年销售空间。同时，受经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，利好公司短期业绩。2019年公司网联化业务收入2.3亿元，前装智能增强驾驶系统目前市占率26.7%，后装智能网联终端市占率2.2%，假设2023年前装+后装整体市占率到30%，则对应收入为8.4亿，是现有收入的3.7倍。 智能化业务ADAS先发优势明显，长期增长可期。公司作为国内较早研发、应用渣土车ADAS系统的企业，在前装市场率先实现零突破，先发优势明显，后装渣土车市场占有率高达80%。未来随着城市政策逐渐普及带动ADAS渗透率逐渐提升，公司有望率先受益。2019年公司ADAS业务市占率约80%，相关收入约6000万元。我们测算得到商用专项作业车辆的ADAS后装市场在100%渗透率情况下的规模约为77亿，假设20年完成全渗透，则年销售市场空间为3.9亿元，假设维持市占率不变，则对应收入为3.1亿，是现有收入的5.1倍。 盈利预测与投资建议：：预计公司2020-2022年实现归母净利润复合增长35.5%，给予公司2021年40倍估值，对应目标价50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。

推荐逻辑：1、公司下游物联网行业应用场景爆发 ，智能家居为首要应用场景，预计 17-25年复合增长率 15.8%。2、Wi-Fi MCU 芯片领域行业集中度提升明显 19年 CR3为 68%，公司作为行业龙头市占率高达 35%，未来凭借差异化竞争策略，有望强者恒强，进一步提升市占率。3、硬件芯片产品具有高性价比，已具备基于开源 RSIC-V 指令集自研 MCU 能力，2020年 12月发布两款新品有望在 2021年成为爆品。4、公司自主研发 IDF 操作系统，同时开源生态系统持续吸引全球开发者，形成深厚护城河。5、公司同小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、美的 U 净等众多优秀企业合作，与之长期共同成长。 Wi-Fi + 蓝牙双模 MCU 构建 AIoT 通信基础，应用场景爆发带动上游高增长。 伴随 5G 基础设施落地以及万物互联产业趋势，智能家居等应用场景有望迎来爆发增长，Wi-Fi+蓝牙双模 MCU 能够契合客户需求。在应用场景方面，家庭物联网配件和家用电器设备分别占比 40%和 29%，智能家居是 Wi-Fi MCU 的首要应用场景，我国的智能家居渗透率仅 4.9%，对比美国 32%，未来空间巨大。 硬件新品提供短期增长点，软件系统深挖长期护城河。公司硬件产品性能强、质量好、价格低，构筑护城河。低成本主要来自三大方面， (1)上游供应商关系稳固， (2)规模效应， (3)自主研发低 IP 授权费用。2020年 12月公司发布ESP32-C3和 ESP-S3，有望成为 2021年的爆品，同时 21年或将有 Wi-Fi6MCU芯片等多款新品蓄势待发。软件方面，公司自研的 ESP-IDF 操作系统完善整套物联网解决方案，降低下游客户二次开发成本和周期，同时支持谷歌 Google、亚马逊AWS、微软Azure、苹果HomeKit、阿里云物联、百度云物联、京东Joylink、腾讯物联等众多主流平台。公司还具有良好的开源生态社群和开放活跃的社群文化，吸引众多国际工程师、创客及业余爱好者，形成独有的长期护城河。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年实现归母净利润复合增长 43.0%，公司作为 WIFI MCU 龙头，软硬兼备，立足长远，盈利能力有望进一步提升，给予公司 2021年 70倍估值，对应目标价 181元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险

Q1短期业绩承压,产品成本控制能力及市场地位稳固:2019年Q1受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响,公司100G数通产品需求短期下滑。2018年Q1旭创毛利率为24.3%,2019年Q1公司毛利率达到28.1%,相较2018Q4有所下滑,但高于2018Q1水平,体现公司在面对产品价格下行趋势下显著的成本控制能力以及行业地位。我们认为公司在100G数通光模块行业市场地位稳固,100G仍具备较长的生命周期,2019年Q1以后100G产品价格下行空间有限,未来市场需求的恢复将带动公司单季业绩回暖。 400G需求下半年逐步释放,将带动业绩改善与毛利率提升:2018年Q1-2019年Q1苏州旭创单体净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。自2018年下半年开始的需求下滑主要原因是部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购。我们认为400G产品需求将在2019年下半年逐步释放,公司400G产品走在行业前列并已小批量出货,随着需求释放,400G产品将能为公司带来业绩改善与毛利率提升。 5G基站前传光模块出货,且细分市场占有率高:国内5G建设2019年启动,公司在5G基站设备商的前传光模块招标中获得较高份额,并已实现批量出货,体现公司切入电信光模块市场的产品品质和供货能力获得行业认可,随着国内5G建设进入高峰期,将为公司业绩提供新的成长动力。 规模效应将促进龙头市占率持续提升:我们认为全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。 盈利预测与投资评级。2018年下半年以来数通光模块100G产品国际市场需求放缓,国际客户消化库存,下修资本开支计划。100G产品进入产品成熟期,价格面临下行压力,400G产品尚未形成规模放量,影响龙头公司业绩表现。调整预测公司2019-2021年营业收入分别为59.07亿元、79.69亿元、91.68亿元(原预测为19年82.3亿元、20年117.1亿元),归母净利润分别为7.53亿元、10.96亿元、12.64亿元(原预测为19年13.7亿元、20年20.2亿元),测算公司2019-2021年EPS分别为1.48元、2.15元、2.48元,当前股价对应PE38.3x、26.3x、22.8x,维持“推荐”评级。 风险提示。受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;5G光模块需求不达预期的风险。

基于芯片研发终端,针对车载需求已积累丰富经验:公司主营业务为嵌入式无线M2M终端设备的研发和销售。2018年上半年车载追踪产品营收占比达66.1%,主要产品销售境外。综合毛利率长期维持在50%,在行业内处于领先水平,主要原因在于公司可外购芯片自主开发通信及定位模块,并直接针对下游客户开发终端产品。在车载领域针对汽车租赁、UBI保险、安防追踪和车队管理应用已积累开发高质量高稳定性产品的能力。 车联网创造的应用需求将令公司价值逐步显现:2024年全球M2M设备中汽车和交通行业连接数量将增长至8.45亿,复合增长率为31%。全球M2M设备连接相关收入中汽车与交通行业设备连接收入2024年将增长至370.67亿美元,复合增长率为52%。当前车载M2M部分应用在国外市场相对成熟,随着LTE-V标准的冻结,我国车联网行业将进入真正成长阶段,市场的激活将会为车载M2M终端产生更多的应用市场需求,公司价值将更多释放。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为4.79亿元、6.26亿元、7.87亿元,归属母公司净利润分别为1.28亿元、1.64亿元、2.03亿元,按照最新股本摊薄后的EPS分别为0.79元、1.01元、1.26元,对应PE分别为29.3x、22.8x、18.4x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:海外市场需求受海外非经济因素影响导致订单不确定的风险;上游芯片及元器件供应及价格波动的风险;物联网场景多元,针对新场景的研发及产品销售不达预期的风险;通信模块面对客户需求的产品迭代在售价与成本方面竞争力有不达预期的风险。

业绩符合预期,订单恢复增长。公司2018年前三季度归母净利润增速44.09%,Q3单季度增速为74.65%,高于Q2单季度34.01%的增幅。公司中报披露2018H1实现新签合同23.24亿元,新增订单增长明显,我们认为军品订单恢复增长是业绩快速增长的主要原因。随着订单回暖,无线与军用无线业务营收弹性较大。 产品覆盖北斗全产业链,军民融合空间广阔:公司北斗产品涵盖卫星导航芯片、天线模块、整机、应用系统等,形成“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全产业链布局,布局建设的高精度位置服务平台,已获得中国卫星导航定位应用管理中心(CNAGA)颁布的北斗运营平台试验资质,将受益高精度行业应用市场的快速放量。 下游应用快速扩张,利好上游企业:2018年我国计划将发射12-14颗北斗三号MEO卫星和1颗GEO卫星,将实现为“一带一路”区域国家提供服务。国内卫星导航产品的公司营收普遍在20亿元以内,随着北斗产品应用潜在市场规模扩大,产业链公司的营收规模与海外业务占比的提升潜力巨大,有利于导航上游企业扩大营收摊薄成本。国内高精度GNSS市场规模预计2019年将达到172.19亿元,复合增长率超过20%。随着高精度定位在行业应用中的大量普及,加之更多的新兴行业对高精度应用需求的不断释放,高精度市场未来增长空间巨大。 盈利预测与投资评级:考虑无线与北斗业务订单进展情况,调整预测公司2018-2020年营业收入分别为41.32亿元、52.80亿元、68.55亿元(原预测为47.92亿元、62.80亿元、81.54亿元),归母净利润分别为4.26亿元、5.52亿元、6.65亿元(原预测为4.89亿元、7.05亿元、8.21亿元),2018-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.29元,当前股价对应PE分别为40.4x、31.2x、25.9x,维持“推荐”评级。 风险提示:技术进步引发产品失去竞争力;高精度市场需求不达预期;新产品研发不达预期;运营服务市场竞争加剧。

电信光模块生产特点决定厂商毛利率提升主要与销售量增长密切相关。2017年公司主营业务中,传输产品占比为62.6%,接入和数据产品占比36.3%,主要面向电信市场。通过对电信光模块生产特点的分析,我们认为公司营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长,生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。从公司历史毛利率水平的变动趋势来看,2012-2015年公司毛利率处于上升区间,同期销售量增速逐年攀升,2015年销售量增速达到32.1%,而销售量增速的快速下滑也往往伴随着毛利率进入下行通道。 5G承载网光模块需求量大,2018H2传输网也面临扩容需求,公司毛利率有望回升。我们针对5G C-RAN和D-RAN架构分别建立带宽和光模块估算模型,测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元,同比增速约为31%,2020年同比增速约为79.9%,考虑2018年下半年国内运营商有4G传输网扩容以备战5G传输需求,我们判断自2018年下半年开始国内电信光模块市场需求将进入高速增长阶段。受益行业需求快速增长,公司毛利率有望回升。受需求影响,2018H1营收增速1.82%,归母净利增速-18.94%,公司业绩自2017年以来增速放缓。受益需求变化,公司业绩有望恢复快速增长。 布局光芯片实现自主可控,加码数通市场培育新增长点。公司已具备10G光芯片量产能力,预计2018年底25G EML芯片有望量产,将助力公司的产品结构由中低端向中高端产品升级,并能改善上游供货、降低采购成本,实现自主可控。公司拟非公开发行不超过1.29亿股,募资不超过10.2亿元,投资数通高速光模块产能扩充项目,投产后将实现年产80.89万只100G光模块。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年营业收入分别为51.64亿元、69.93亿元、95.93亿元,归属母公司净利润分别为3.78亿元、5.28亿元、7.36亿元,EPS分别为0.58元、0.81元、1.14元,对应PE分别为44.9x、32.2x、23.1x。考虑电信光模块行业需求增长以及数通光模块市场保持景气,并且公司对于光芯片的布局应给予一定估值溢价,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响;(2)光模块市场的新进入者对于原有市场产生冲击,市场参与者市占率下降的风险;(3)5G网络建设成本较高,运营商有节约开支需求导致上游光器件采购价格存在波动风险;(4)硅光等新技术产品对部分产品的替代风险;(5)光芯片新产品量产进度不达预期的风险。

军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。 期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。 财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。 投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

CDN毛利率同比小幅提升,国内市场价格战有望趋缓:根据我们行业调研情况,国内CDN市场上半年的大客户中标价格与去年同期相比较基本持平。2018年H1,公司CDN业务的毛利率约37.1%,同比提升约1.9个百分点。我们认为,国内CDN市场的价格战已经趋缓。公司的CDN业务毛利率再次发生大幅下降的可能性已经大大缩小。 腾讯公司将在怀来建设数据中心,公司IDC业务有望加速发展:近日,IDC圈以及东方财富报道,腾讯公司将在河北怀来建设数据中心,预计将安装100万台服务器,合作商是公司控股子公司秦淮数据与怀来县政府共同投资设立的怀来信息技术基础设施开发公司。根据我们的经验估算,对应数据中心的机柜需求大约在5万-10万个左右。我们认为,公司IDC业务有望加速发展。 投资建议:根据公司的半年报内容,我们下修了公司的毛利率预测值,使得公司归母净利润向下小幅调整。2018年-2020年,公司将实现归母净利润9.4亿元、12.8亿元和16.9亿元(原预测值为10.7亿元、14.3亿元和19.8亿元),对应EPS分别为0.39元、0.52元和0.69元。我们认为,公司的CDN业务毛利率有望进一步修复,IDC业务有望加速发展,因此维持公司的“推荐”评级。 风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战,有可能会带动公司进一步下调价格,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

营业收入规模符合预期,云基业务快速长:2018年上半年,公司继续坚持一体两翼的战略目标,以能基业务为主体,云基业务和新能源业务为两翼,积极推动公司营业收入的增长。作为公司转型重点的云基业务,实现了6.3亿元的营业收入,同比增长213%。我们认为,公司上半年营业收入规模符合我们的预期,在云基业务快速增长的驱动下,全年营业收入规模有望达到29.5亿元。 2018年前三季度有望保持净利润的高增长:公司预计2018年前三季度归母净利润约为9491万元-14061万元。前两季度,公司归母净利润分别为3050万元和4848万元。根据我们行业调研的情况显示,公司数据中心的上架率正在逐步提升,因此,公司在2018年Q3的归母净利润有望保持环比小幅增长的态势。总体来看,我们认为公司前三季度归母净利润规模有望达到1.3亿元以上。剔除上年同期股权收益,同比增长约30%左右。 公司收获阿里巴巴意向函,云基业务发展有望加速:公司于近期收获阿里巴巴数据中心建设的意向函,并于近日披露了双方可能的合作细节。根据披露的合作细节,我们认为该项目正式投产后,每年可以给公司带来4000万元左右的净利润,高于我们之前预期的3000万元。整体来看,云基业务发展有望加速。 投资建议:我们对公司业务整体发展趋势保持乐观态度,并维持之前对公司业绩的预测值。预计2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云基业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云基业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。

新产品产能利用率逐步爬升,盈利能力显著增强:高速光器件产品作为公司的新产品,主要由全资子公司高安天孚光电技术有限公司(简称高安天孚)生产。我们看到,高安天孚在2018年H1:实现了8403万元的营业收入和2644万元的净利润,同比增速分别为39%和141%;净利润率达到了31.5%,与2017年H1的18.2%以及2017年H2的23.4%相比,有了显著的提升。我们认为,公司新产品的产能利用率正处于稳步爬升的过程,盈利能力也有显著增强。 国内高速光模块需求或启动,公司营收增速或回升:从国内主要互联网公司阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支情况来看,自2015年起,这三个互联网公司加大了资本开支力度,主要是用于投资建设数据中心。值得注意的是,国内互联网公司也在开始学习亚马逊公司的数据中心布局模式,这样的布局模式,将会对于数据中心内部网络以及数据中心之间的交换网络连接速率有着较高要求,也就是需要叶脊网络。因此,我们认为,国内高速光模块需求或启动。公司已于2016年利用自有资金启动了高速光器件产品线的建设项目,并于去年建成投产。随着该产品线产能的逐步释放,公司有望分享行业发展红利。2018年Q1-Q2,公司营收同比增速分别为13.6%和28.5%,环比增速分别为14.8%和9.2%。我们认为,公司的营收增速或回升,全年有望达到27.7%。 投资建议:我们维持之前对公司的业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.65元、0.83元和1.13元,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司无源产品出货量不及预期的风险 虽然电信运营商在每年第一个季度都会确定当年的资本开支计划,但是在执行过程当中还是会出现调整进度或者缩减规模的情况。这在一定程度上会使得公司的无源产品出货量存在不确定性,公司的无源产品出货量可能会不及预期。从而使得公司收入增长不及预期。 2、无源产品单价进一步下滑的风险 国内光通信的无源产品市场是一个玩家众多并且充分竞争的市场,不排除有玩家为了获得更多的市场份额而采取更激进的降价策略。因此,虽然我们在预测公司无源产品收入时已经考虑单价下调的因素,但是不能完全排除公司无源产品单价进一步大幅下滑的风险。从而使得公司收入增长不及预期。 3、高速有源光器件新产线产能利用率爬坡不及预期的风险 高速有源光器件是高速光模块的重要组成部分。高速光模块主要应用于数据中心领域和电信网络的骨干网和城域网部分。数据中心领域的需求主要来自国外互联网公司,这些公司的订单需求与电信网络的需求一样也存在一定的不确定性。若是订单需求不及预期,会使得新产线利用率爬坡不及预期;此外,公司对于有源产品生产技术的消化不及预期会使新产品不能如期规模量产,从而使得新产线利用率爬坡不及预期,公司有源产品的毛利率提升也会不及预期。

公司发布2018年上半年业绩报告。2018年H1公司实现营业收入3.2亿元,同比增长35.8%;归母净利润6563万元,同比增长16.4%。 平安观点: 新增产能有序投放,营收规模增长加速:截止2017年12月31日,公司共运营8600个数据中心机柜,新增数据中心机柜产能约1600个;2018年上半年新增产能约639个数据中心机柜。正是这些新增产能的有序投放,使得公司上半年营收规模同比增速达到了35.8%,同比2017年上半年24.5%的增速,提升了约11个百分点。我们认为,公司营收规模增长处于加速状态。 毛利率短期承压,全年有望回归正常水平:2018年Q1-2018年Q2,公司毛利率分别约为38.7%和34.3%,处于下降态势。主要原因是年初新增数据中心机柜的利用率还处于爬坡阶段,影响了毛利率水平。根据我们经验推算,这些新增产能的利用率应该能在Q3完成爬坡过程。我们认为,站在全年的维度来看,公司的毛利率有望回归到38%-40%的正常水平。 n 阿里巴巴订单执行进入准备期,公司有望进入快速成长期:根据公司公告内容,公司将于近期进行配股融资,为阿里巴巴订单募集建设资金。目前来看,整个进度能够匹配订单交付时间节点。我们认为,公司有望进入快速成长期。 投资建议:我们对于公司的业绩增长保持乐观态度,并维持之前对公司的业绩预测。2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:1.9亿元、2.7亿元和3.8亿元;对应EPS分别为:0.89元、1.30元和1.79元。维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司数据中心机架投产不及预期:根据公司公告内容显示,公司已经确定在深圳建设宝龙创意数据中心机房,该机房设计机架数约2250个。若是这些机架不能按时投产,将会使得公司业绩增长不及预期。 2、阿里巴巴订单执行不及预期:根据公司公告内容,阿里巴巴已经向公司发出了5个数据中心机房建设的需求确认函。这些数据中心将于2019年交付给阿里巴巴使用。若是阿里巴巴推迟这些数据中心的交付日期或者在交付后没有及时进行服务器的部署,将会使得公司业绩增长不及预期。 3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战:目前,数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略,会迫使公司被动调低价格,使得公司业绩增长不及预期。