事件:公司发布18年半年报,公司18H1收入同增39.15%至10.8亿,归母净利润1.6亿,同增32.28%;扣非归母净利润同增25.1%。单季度18Q2公司收入5.1亿,同增15.77%,归母净利0.8亿,同增31.40%。 主品牌稳健增长,EDHardy增速亮眼。在整体百货数据有所下滑的情况下,公司旗下各个品牌的收入增速依旧保持稳定。主品牌歌力思表现稳健,18Q2收入同增11.9%,18H1同增14.87%;同时主品牌歌力思18Q2门店净关6家,收入增速基本依靠同店增长带来。EDHardy在18Q2表现出了加速增长的态势,18Q2收入同增28.2%,18H1收入同增26.42%。18H1EDHardy门店净开店17家,收入增速与开店速度基本匹配。我们认为EDHardy的快速增长表现出了其在细分赛道依旧具有品牌和设计上的独特优势。 百秋保持高速增长,成为增长又一动力。百秋在18H1继续保持高速增长,收入同比增长69.5%,净利润同比增长26%至2166万。净利润增速略慢主要由于百秋依旧在进行包括人员、运营面积及系统上的扩张和升级,以为未来承接更多品牌做储备。随着其在运营品牌上的持续扩张以及在线上线下业务互动上的努力,我们认为其未来依旧有望保持稳定的增长势头。 新品牌及业务扩大毛利率略有下滑,利润率整体稳定运营周转健康。公司18H1毛利率下滑3.43pct至68.71%,主要由于(1)主品牌歌力思毛利率下滑2.25pct,主要受到成本上升所影响(2)包括IRO、百秋等在内的毛利率相对较低的品牌占比在18H1上升明显,对公司整体毛利率有所拖累。费用率方面,公司销售和管理费用率均有所下滑(-1.95pct/-0.98pct),表现出一定的规模效应。同时公司整体周转情况健康,同时公司经营性现金流同比增长25.4%,回款状况良好。 盈利预测与投资评级:各品牌增长健康,Q2的稳健增长充分表明公司优秀的运营能力,我们维持18年公司归母净利润3.7亿以上预期。我们预计18年歌力思主品牌仍能维持15%左右的增长,EDHardy增长则有望在20%以上;同时,Laurel虽然二季度增速有所波动但依旧处于应力状态;同时我们预计百秋在18年有望获得30%左右的增长。我们预计未来三年公司归母净利润3.77/4.58/5.56亿的预期,同增25%/21%/21%,对应估值15.1/12.5/10.3X;在消费疲软的大环境下公司表现出的稳健增长,让我们对公司的运营管理能力更具备信心,目前较低的估值下维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

事件:公司公布半年报,2018H1/Q2公司收入分别同增13.83%/13.71%至14.59/5.40亿元;归母净利分别变化10.49%/-0.47%至1.35/0.51亿元。归母净利润在Q2下降由于部分业务公司主体亏损额未确认递延所得税资产导致Q2所得税率同增13.6pct至29.5%,Q2税前利润同增10.1%。 收入端:线下保持较好增速,线上增速略有下降。 (1)线下:受益于对终端门店细分改造效率提升及与万达、宝龙、保利等多家购物中心合作关系推进,公司主品牌18H1线下增长达到双位数,在去年约2000家门店基础上增加接近100家门店。 (2)电商:由于整体电商行业增速下降,公司主标电商收入增速在双位数区间,增速略有下降,占主品牌收入依旧在30%以上。 毛利率与费用率双升营业利润率稳定,净利率受税率影响有所下滑。由于低毛利产品占比下降、电商毛利率提升,加之Karl Lagerfeld毛利率较高,2018H1服装主业毛利率同增2.04pct至39.23%。由于期间费用率受销售费用增长影响有所提升,同时资产减值损失下降,营业利润率保持稳定,营业利润同增17.3%至1.88亿。归母净利润在Q2同比下滑主要由于部分业务公司主体亏损额未确认递延所得税资产导致Q2所得税率同增13.6pct至29.5%。 周转方面:存货周转状况持续改善,现金流由于支付供应商款项增加有所下降。2018H1存货周转速度继续提升,较去年同期减少12天。存货减值方面,18H1新计提存货跌价准备占存货余额原值比重较上年同期下降明显(从6.0%下降至3.7%),反映出良好的库存情况。此外由于销售增长,应收账款周转天数有所上升(由27天上升至37天)。Q2经营性现金流-1.38亿(去年同期-1亿),主要系(1)18H1支付较多前期使用票据结算供应商货款的票据到期款(应付票据18Q2减少1.46亿);(2)18H1缴纳了较多期初未缴的增值税和所得税;(3)18H1支付了较多的预付货款(预付款18Q2增长1.04亿)所致。 盈利预测与投资评级:公司主品牌增速线下及线上均能双位数增长,18年业绩仍可期。同时公司账上资产充裕,具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司18/19/20年归母净利润可达到3.50/4.20/4.67亿元,同比增长10.7%/19.9%/11.1%,对应当前市值PE14/12/11倍,同时目前市净率为0.9倍(低于1),考虑到公司目前具备绝对价值,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。

事件:公司公布中报,18H1收入同增9.5%至32.81亿元,归母净利同降4.5%至3.77亿元;具体到二季度,收入同增2.31%至17.61亿元,归母净利同降7.64%至2.18亿元。 收入端:二季度订单平稳,销售价格受到1-5月人民币对美元升值影响未能提升,致毛利率同比下行3.51pp。具体来看18H1: 1)面料产品收入同增8.3%至23.2亿元,毛利率降3.4pp至30.2%; 2)衬衣产品收入同降3.2%至6.01亿元,毛利率同降3.6pp至27.01%; 3)棉花收入同增205%至1.01亿元,毛利率降1.3pp至7.09%; 但考虑18H2相对17H2人民币兑美元汇率贬值态势较为明显,预计下半年面料及衬衣订单的人民币价格及毛利率将同比改善。 盈利方面,汇率波动带来的毛利率下行及套保损失致18H1利润下滑:18H1收入增长10%,毛利率下滑3.5pp至28.1%致毛利润同降2.7%至亿元,虽期间费用率同降0.9pp,但公允价值变动损失大幅上升至万元(主要是套保相关金融负债),由此营业利润同降8%至4.52亿元,但所得税率同比下降带来归母净利降幅小于营业利润,同降4.5%至3.77亿元。 现金流同比改善明显:经营活动现金净流量同增103%至6.98亿元,其中流入同增8.8%至34亿元,与收入增长基本匹配,存货得到很好控制,经营性现金流出同降2.8%至27亿元,由此带来现金净流量高增103%。 产能方面:越南产能储备充分,子公司盈利水平超国内。公司2014年已经陆续开始东南亚产能布局,截至18H1鲁泰越南子公司收入/净利润达到2.5亿/0.4亿元,净利润率达到16.0%,超过公司报表净利润水平11.5%,展现了越南产能的高盈利能力。目前越南拥有6万纱锭、3000万米色织布产能,二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目有序进行中。 盈利预测与投资评级:公司5月公布B股回购计划,拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购,5/28起已累计回购B股达到3943万股,占总股本达到4.27%,回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股,彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头具有吸引力,预计18/19/20年归母净利同增4.5%/13.0%/7.5%至8.8/9.9/10.7亿元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险,原材料价格意外波动,汇率意外波动

事件:公司公布中报,18H1收入同增12.4%至31.69亿元,归母净利同增115%至1.97亿元;具体到18Q2,收入同增9.9%至14.33亿元,归母净利同增87.5%至6412万元。 零售口径看销售:线上及购物中心仍是零售增长最主要拉动力,整体/线下/线上18H1同增14.6%/11.7%/29.1% 分品牌看报表收入,男装表现仍是最大亮点,TOC运行效果显著,收入增速稳健、毛利率提升。1)整体报表收入H1/Q1/Q2同增12%/14%/10%,上半年净开门店56家(包含53家贝甜/太平鸟巢)至4307家(+2.57%)2)太平鸟男装H1/Q1/Q2收入同增20%/21%/18%,TOC应用效果显著,H1毛利率升2.22pp,体现TOC带来终端折扣率改善;3)太平鸟女装H1/Q1/Q2收入同增5.9%/6.5%/5.3%,增速放缓与初入TOC带来加盟收入增速就暂时放缓有关,H1毛利率降2.98pp,与库存处理有关;4)童装H1/Q1/Q2收入同增35%/51%/19%,H1毛利率下滑4.66pp与存货处理有关;5)乐町H1/Q1/Q2收入同降8%/10%/6%,仍在调整期,但H1毛利率同比升1.85pp 分渠道看报表收入,线上、线下直营表现优秀。1)线上H1/Q1/Q2收入同增24%/24%/24%,Q1、Q2增速保持稳定;2)线下H1/Q1/Q2收入同增9%/11%/5%,其中直营H1/Q1/Q2收入同增20%/25%/13%,门店数量增长不多(18H1直营门店整体较期初净增57家至1328家),收入增长基本来自同店提升;加盟H1/Q1/Q2收入同增-0.2%/-2.9%/2.4%,增速较缓主要受到本年度TOC在女装、乐町等品牌中持续推进影响,发货节奏有所调整。 盈利及周转:期间费用下降以及资产减值损失下降、补贴增加是18H1利润高增的主要原因。存货及应收周转整体稳健;经营活动现金流入同增12%至38.30亿元,与收入基本匹配,但流出同增15%至41.亿元(预付账款较期初增加1.26亿元、应付账款较期初减少4.64亿元),致经营性现金净流量较去年同期有所下降,净流出2.71亿元。 盈利预测与投资评级:上半年来看公司渠道质量提升、全体系提效下同店增长势头较为稳健,加之下半年多数门店开店意向已经确定、全年开店计划基本可以落实,助力三四季度营收增长,加之有效费用节约以及库存结构改善下减值较去年同期的有效下降,预计可顺利达成股权激励业绩目标。我们预计18/19/20年归母净利同增44%/30%/21%至6.55/8.51/10.30亿元,对应PE 18/14/11X,作为A股大众时尚龙头持续全体系提效打造核心竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:扩店不及预期、零售环境遇冷导致同店增长低于预期、小非减持带来的股价波动

事件:公司公布中报,18H1收入同增19.2%至11.5亿元,归母净利同增16.6%至1.85亿元,扣非归母净利同增8.8%至1.59亿元;具体到18Q2,收入同增12.0%至5.94亿元,归母净利同增11.0%至0.88亿元,扣非归母净利同降1.1%至0.71亿元,下降主要由于二季度提取股权激励费用。若排除股权激励费用影响,公司18H1归母净利/扣非归母净利同增27.3%/20.4%,18Q2归母净利/扣非归母净利同增32.4%/22.5%。 收入端:家纺二季度增速受加盟发货影响调整略有放缓,Q3预计改善;家居业务起步阶段延续稳健增长。估计家纺业务收入增长18%-19%至11亿元上下,其中线上增长20%+、线下增长15%-20%之间。门店数量方面,上半年净开店60家左右(主要为加盟),全年新开店200家计划不变。美家家居业务方面,上半年收入增长约30%至4000万左右,截至18H1美家旗舰店已经开业达到12家,总面积约1.3万㎡。 盈利方面:利润增速慢于收入主要与本期计提股权激励费用有关。18H1毛利率较去年同期上升0.4pp至50.66%,带动毛利润同比增长20.3%至5.81亿元,但由于股权激励费用(2000万元左右)带来管理费用率同比升2.1pp至6.57%,导致虽然投资净收益较去年同期增长74%至2315万元(主要来自银行理财收益增加),营业利润同增12.5%至2.17亿元,加之营业外收入同比有所下降,税前利润同增8.6%至2.20亿元,但由于综合所得税率下降5.7pp至15.95%,归母净利同增17%至1.85亿元。若排除股权激励费用影响,公司18H1归母净利同增27.3%至2.02亿元。 周转及现金流改善明显:本期存货周转得到显著改善,周转周期从266天下降21天至245天,与公司实施面料周期管理、产品周转管理后效率提升有关;应收账款周转天数同比降低7天至38天,与本期加强加盟商授信管理有关。受益应收账款较期初下降1.69亿元,公司经营性现金流入同比增加27.25%至16.65亿元,带来经营性现金净流量同增142%至7127万元,改善明显。 盈利预测及投资建议:家纺业务方面,线下预计本年开店200家的计划不变;家居业务稳扎稳打,开店审慎,预计对主业利润不会形成过多负担。预计公司18/19/20年归母净利润分别为5.8/6.7/7.7亿元,同比增长17%/16%/15%,对应PE12/11/9倍。公司账上类现金资产充沛,土地重估价值高,具备市值安全底。同时,家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确,作为低估值的行业龙头,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:家纺业务展店不及预期、同店增长不及预期,家居业务销售不及预期拖累利润。

事件:公司公布中报:18H1收入同增36.50%至6.76亿元,归母净利同增45.84%至1.22亿元,扣非归母净利同增38.06%至1.14亿元。具体到18Q2,公司收入同增44.85%至3.05亿元,归母净利同增56.58%至0.38亿元,扣非归母净利同增26.24%至0.29亿元。 收入端:运动时尚需求崛起,渠道拓张同时同店增长亮眼。运动时尚热潮延续,FILA为例,18H1在拓店至1248家(+44%)同时CLASSIC系列单店单月销售提升至60万(+40%以上),体现运动休闲市场需求崛起。比音勒芬作为高端休闲代表18H1增长迅猛,更在原有产品系列基础上以威尼斯品牌大力发展度假旅游系列(定价比主品牌低50%)持续拓展客户群占据蓝海。H1/Q2收入同增37%/45%至6.8/3.1亿元,截至18H1直营/加盟/渠道总数分别314(+10%)/371(+17%)/685(+14%)家,估计18H1同店增速超过20%,表现亮眼。 毛利率提升+控费优秀,盈利能力持续提升。18H1毛利率提升0.7pp至63.8%,加之销售费用率下降带来期间费用率下降0.8pp至38.6%,由此营业利润同增49%,所得税率微升致净利润同增46%至1.22亿元;单Q2来看,收入同增45%,毛利率提升0.4pp至63.8%,销售费用率下降带动期间费用率降1.1pp至45.9%,从而带动营业利润同增63%,所得税率上升下净利润同增57%至3751万元。 经营现金流和周转整体健康。存货由年初3.5亿元增长至4.45亿元,主要由于新开门店铺货需求增长以及为秋冬产品进行充足备货,以应对快速增长的终端需求;渠道回款健康,应收账款周转天数较17H1下降1天至15天。现金流方面,销售商品获得现金流入同比增长31%至7.73亿元,与收入增长基本匹配,但本期由于新店铺货及秋冬备货较上年同期大幅增加,导致经营现金净流出同增55%至7.45亿元,经营净现金流由此下降至4096万元。 盈利预测与投资评级:运动休闲市场需求崛起、公司“三高一新”思路下产品设计、面料创新领先,产品力、品牌力、渠道力持续提升,作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游新品牌未来发展前景广阔,预计公司18/19/20年利润同增45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8亿元,对应PE26/19/14X,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期

事件:公司公布半年报,18H1收入同增11%至21.97亿元,归母净利同增35%至2.18亿元,具体到18Q2,收入同增11%至10.25亿元,归母净利同增38%至0.62亿元。 家纺营收增长稳健,家居收入微增。家纺主业18H1收入增长12.99%至18.08亿元,其中估计Q1线上/线下增长20%-30%中段/双位数,Q2线上/线下增长15%-20%/双位数,增速总体稳健,上半年线下开店100家+,进度符合公司预期;家居方面,18H1收入同增2.00%至3.89亿元,符合预期。 18H1受益良好控费及营业外收入提升,归母净利高增35%至2.18亿元。18H1收入整体增长11%,毛利率同比上升0.36pp至45.33%带来毛利润同增12%,费用方面,人效提升带来管理费用率同比大幅下行2.4pp至8.56%,加之定增完成后财务费用率下降1.1pp至0.06%,带动营业利润同比增长19%至2.61亿元;加之营业外收入较去年同期增加2005万元,带动归母净利同比增长35%至2.18亿元。 高管变动预计平稳过渡,对中层进行股权激励增强动力:公司公布高管变动,原副董事长、总裁薛伟斌先生因个人原因辞去总裁职务(为实际控制人之弟、仍担任副董事长,在公司未有持股),总裁由董事长、实际控制人薛伟成之子薛嘉琛先生接任,薛嘉琛先生曾担任公司海外事业部经理、品牌发展事业部总监、采购中心总监、董事及常务副总裁,管理经验较为丰富,预计本次高管变动将平稳过渡。同时,公司计划以6.44元/股授予限制性股票1405万股(占股本1.89%),其中,24.91%授予6名高级管理层,59.5%授予108名中层管理人员及核心技术人员,其余15.59%为预留,考核目标为18/19/20年扣非归母净利相对于2017年不低于10%/21%/33%,激励充分。 盈利预测与投资评级:作为家纺龙头公司持续深耕一二线市场并积极开拓三四线市场,2018年渠道拓张200家计划未变,我们预计公司18/19/20年收入同增13%/12%/12%至53/59/66亿元,同时受益良好控费,归母净利同增31.6%/19.4%/16.7%至至5.6/6.7/7.8亿元,对应PE15/13/11X,考虑估值及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期,零售意外遇冷

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增19.9%至19.4亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元,具体到Q2,公司收入同增23.0%至11.0亿元,归母净利同增16.5%至1.74亿元。 受益下游需求旺盛+环保趋严行业集中度提升,18H1印染主业收入增速高达22.44%:受益17H2以来下游零售优秀表现带动上游需求增长,以及16H2以来印染行业环保严打带来的行业集中度提升,公司上半年订单旺盛,加之染料、蒸汽电力等原材料成本上升背景下的合理提价,公司18H1印染主业处于量价齐升状态,收入同增22.4%至16.54亿元,但也受到前述原材料价格上涨影响,毛利率较去年同期有所回落,利润总额增幅小于收入,同增14.7%至3.12亿元。 热电业务经营效益有所好转:本期受定型机油改气影响公司印染业务蒸汽用量加大,公司电力蒸汽业务收入同比高增29.9%至3.34亿元,但由于煤炭采购价格仍处于高位,利润总额增速缓于收入,同增8.7%至0.67亿元。 印染、热电业务蓬勃发展下收入高增,原材料成本压力带来毛利率同比下降,利润增速缓于收入:18H1主业表现优秀,收入同增19.9%至19.4亿元,但由于印染及热电业务皆面临原材料成本上升压力,毛利率同比降2.0pp至27.9%,由此毛利润同比增长11.8%至5.4亿元,受益优秀控费加之个别子公司亏损缩窄带来的综合所得税率下降,净利润同增至3.3亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元。 并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018年5月公布草案,拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股,合计以亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经受理该并购事项。 盈利预测与投资评级:作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,18上半年优秀表现为全年业绩增长打下基础,我们上调预期,预计18/19/20年归母净利同增.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元,对应PE9.0/8.4/7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期。

事件:公司公布半年报,18H1收入同增24.8%至55.3亿,归母净利润同增25%至6.67亿。单Q2公司收入同增27.6%至30.2亿,归母净利润同增26%至3.55亿,相较Q1呈现加速趋势。 线上线下、全品类均持续增长,线下增速超过20%。公司18H1收入同增24.8%,Q2单季度增长达到27.6%。1)从品类维度,休闲服同比增长21.91%达到26.2亿,童装同比增长27.7%至28.7亿。2)从渠道维度,公司18H1线上销售增长32%至16.05亿,线下收入同增22%,表明公司在供应链改革、渠道升级、产品力提升上的多重努力,已逐渐为线下消费者所认可。3)线下渠道快速扩张,18H1线下渠道总计8864个(较年初+441家);总面积161.4万平方米(较年初+7.5%)。其中,休闲装面积较年初增长7%,童装面积较年初增长8%。 毛利率略有下滑,费用摊薄保证净利率稳定:公司毛利率在18H1较去年同期下降1.74pct至38.35%,主要由于成人装毛利率在18H1下降3pct至34.93%,童装毛利率基本保持不变。费用率方面,公司销售费用和管理费用被收入增长摊薄,基本抵消了毛利率下降带来的影响,18H1归母净利率与17H1基本持平。 公司整体报表质量良好。18H1公司应收账款较去年年底下降5.33亿至亿,存货较去年年底略升2.57亿至26.42亿,公司存货和应收周转天数均较去年同期有所下降,应收账款周转天数由63天下降至38天,存货周转天数由156天下降至133天。预计负债下降可能由于公司对于渠道支持力度较原先更大所致。公司完成高层管理人事变动。公司聘任徐波为森马服饰总经理,原总经理周总升任副董事长。徐总在带领巴拉取得出色成绩之后,成为公司CEO有望继续提升公司整体的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们继续维持公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元,同比增长41%/21%/20%,对应当前市值PE为18/15/12倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,预计2018年股息率达到3%以上,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时,公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌,在自身调整到位下,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增64.47%至7.57亿元,归母净利同增69.89%至1.11亿元。具体到Q2,公司收入同比增长58.07%至4.15亿元,归母净利同比增长108.32%至0.67亿元。 越南产能释放后效率逐步显现,高盈利能力支撑棉袜主业业绩增长:18H1公司棉袜主业收入同增约15%至5.27亿元,利润同增11%至7242万元,其中: 1)越南方面:越南18H1为公司棉袜业务贡献30%收入,约合1.6亿元(去年同期收入为8000万元左右,同比100%左右增长),净利润贡献3792万元(健盛越南净利润3824万元&越南印染净利润-31.65万元),由此我们推算越南18H1净利润率达到24%。公司于2013年开始越南布局,投资超过1亿美金拟建设2.3亿双棉袜生产项目,目前越南海防三个工厂已全面投产,2018年产量有望从2017年的0.95亿双扩张到1.2亿双,考虑越南的高盈利能力,预计公司未来产能扩张重心仍在越南。 2)国内方面:2018H1收入达到3.7亿元(与去年同期基本持平),利润规模约在3500万元左右,净利率9%。杭州1亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房完工、下半年可正式启用,江山健盛产业园已建设完成并投入使用,我们预计2018年杭州/江山产业园棉袜产能分别达到6000万/1.2亿双。 俏尔婷婷无缝内衣业务并表增厚业绩:公司于2017年8月完成对无缝内衣生产商俏尔婷婷收购,18H1并表收入/利润2.3亿/3817万元,考虑上虞与贵州产能稳步增加,我们预计可顺利兑现收购时业绩承诺,18年扣非归母净利达到8000万元。 财务摘要:毛利率受人民币同比升值影响同降2.79pp至27.41%,但受益期间费用率同比降1.47pp(主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制),利润总额同比增长53%至1.25亿元,加之越南盈利占比提升(所得税免税)后综合所得税率由去年同期20%下降至12%,带来归母净利同增69.9%至1.10亿元。 盈利预测与投资评级:棉袜主业方面,看好效率更高的越南工厂产能持续释放带来的收入以及业绩增长,同时国内技改后产能逐步释放,加之俏尔婷婷通过增购机器实现产能扩张(不排除未来向越南扩产可能),预计18/19/20年公司收入同增44%/18%/16%至16.4/19.2/22.3亿元,归母净利同增60%/20%/19%至2.1/2.5/3.0亿元,对应PE16/13/11X,考虑成长性及估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率意外波动

事件:公司公布半年报,18H1收入同降3.9%至29.43亿元,归母净利同增5.7%至3.26亿元;具体到二季度,收入同降5.1%至16.00亿元,归母净利同增22.2%至2.38亿元。 色纺纱主业国内产能基本稳定,未来两年看点在于越南B区扩产。公司色纺纱业务现有120万锭产能,国内/越南A区分别拥有70/50万锭产能,其中:1)越南A区50万锭产能18H1产生收入/利润10.6/1.5亿元,同比增长7%/13%。此外越南B区50万锭产能于2017年开建,预计2020年将全部释放,考虑17年越南A区收入/利润规模为20.7/2.5亿元,我们认为越南B区产能完全释放后,A区+B区应贡献100万锭产能,带来超过40亿收入/5亿利润。2)国内产能18H1运行基本维持稳定。由于17H1订单超售,因此18H1虽订单仍较为饱和,但销量较去年同期有所减少,国内收入同降9%至18.8亿元,若剔除财务费用及投资净收益对报表带来的影响,国内业务盈利较去年同期降20%。我们预计未来国内70万锭产能将基本维持稳定,参考17全年数据,国内色纺业务的收入/利润体量大约在39亿/2.3亿左右。 费用端:销售、管理费用总体稳定,财务费用波动性降低。18H1销售费用率同降0.53pp至2.00%,与物流流程优化后运费较上年同期下降有关;管理费用率稳定在4.87%。财务费用6933万元,同比下降25%,主要变动来自利息支出及汇兑损益,其中:1)18H1公司有息负债44.3亿元(28.3亿短期借款+16.0亿应付债券),带来利息支出7638万元(去年同期为3720万元)。2)受益人民币5月以来的迅速贬值,公司本期汇兑收益为864万元(去年同期为5140万元汇兑损失),目前,公司在持续努力将外币资产敞口缩窄,以降低公司汇兑损益受汇率波动的影响。 投资收益方面:18H1除账上现金13.3亿外,公司拥有其他流动资产5.8亿元(主要为银行理财)、可供出售金融资产4.1亿元、长期股权投资亿元(对宁波通商银行持股9.4%、对上海信聿持股99.9%),带来投资收益1.33亿元(同增19%)。 盈利预测与投资评级:考虑越南百隆B区产能2018H2及19年逐渐释放,加之外币敞口逐步缩窄有助于降低汇兑损益带来的业绩波动、投资收益基本稳定可持续,我们预计公司18/19/20年归母净利同增25%/15%/13%至6.08/7.00/7.92亿,对应估值12.8/11.1/9.8X,考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性,当前估值具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、棉价意外波动、汇率意外波动。

产品力持续提升:坚持“三高一新”开发思路,通过与意、韩、日面料供应商合作保证面料创新,成衣加工环节不乏韩国代工团队,保证品质感,同时通过专业高尔夫、生活、时尚、度假旅游四大产品系列,为消费者提供多样风格选择。 多样化营销宣传:除2013年起国家高尔夫球队唯一专业高尔夫服装赞助商并积极赞助各类高尔夫赛事外,2017年起公司通过与“小包总”杨烁、江一燕等形象契合比音勒芬品牌调性的知名演员展开合作,进一步拓宽受众群体、提升曝光度。 渠道优化升级持续:我们估计18上半年在17年末652家门店基础上新增门店20-30家,相较17上半年603家门店数量增长12%-14%,由此可判断18H1高达37%的收入增长主要来自同店增长贡献。2017年公司单店店效估算在300万水平,我们预计18全年公司门店数量以50-60家速度扩张,同时已有门店在产品系列逐步丰富、连带率提升基础上立体增长空间充分。 盈利预测与投资评级:预计公司18/19/20年利润同增45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8亿元,对应PE27/19/15X,作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游系列未来发展前景广阔,维持“买入”评级。

事件:公司公布半年报,收入同增8.81%至9.71亿元,归母净利同增23.07%至3.36亿元,扣非归母净利同增1.73%至2.43亿元,公司中期拟每10股派发10元现金股利。 收入端:18H1收入同增8.81%至9.71亿元,线上放量成为亮点。分品牌来看,主品牌DAZZLE收入同增9.30%至5.63亿元,仍是拉动公司整体增长的主力品牌,高端品牌DIAMONDDAZZLE收入同增13.75%至8195万元,年轻品牌d’zzit上半年收入同增5.86%至3.14亿元,三个品牌毛利率较去年同期都有小幅下降,与18上半年参与部分商场折扣活动有关。男装新品牌RAZZLE于2017年创立,目前仍在启动阶段,18H1贡献收入在860万水平。分渠道来看,线上业务成为18H1最大亮点,收入同增82%至1.16亿元,收入占比达到12%,且受益新品占比的提升,线上毛利率增加2.07pp至78.11%;线下方面,直营收入增长2.6%至4.44亿元,毛利率基本维持稳定;经销收入增长3.91%至4.09亿元,毛利率下降1.71pp至70.58%,主要与给予部分经销商更优惠提货折率有关;总体来看,线下表现基本稳健,门店数量较年初1038家净增18家至1056家,由此我们推算同店提升表现在低单位数水平,预计下半年开店较上半年将有提速。 盈利能力稳健依旧,坏账减值冲回是中期业绩高增的主要原因。从盈利能力来看,公司毛利率较去年同期略降0.6pp至75.47%,主要与线下参与部分商场活动以及对部分经销商给予更优惠折扣有关,期间费用方面整体上升1.55pp至38.46%,其中销售费用率和管理费用率均略有上升,分别与渠道开拓带来的店铺及人员费用增加,以及研发投入上升有关;资产减值方面,由于此前子公司瑞域服饰向安科公司购买房产已顺利过户,现将17年计提的1亿元预付款坏账损失进行部分冲回,冲回金额为7538.1万元,带动公司归母净利同增23%至3.36亿元。 盈利预测与投资评级:作为A股体量最大的多品牌时尚集团,高辨识度的原创设计(包括设计、版型、面料创新)、高前沿性的品牌宣传方案(DAZZLE品牌聘请刘雯为代言人,此外品牌模特包括周冬雨、水原希子、虚拟网红等话题性人物LilMiquela)、稳健扎实的渠道扩张策略(注重单店单店立体增长、持续提升客户零售体验)带动公司长期稳健增长,看好公司主品牌立体增长及d’zzit为代表的多品牌渠道扩张潜力,我们预计公司18/19/20年净利润水平达到5.8亿/6.5亿/7.3亿元,对应PE27/24/22X,给予“增持”评级。

公司发布公告,为聚焦国际高端时装秀业务、引进更多海外新锐设计师资源、进一步拓展公司全球时尚生态圈业务,公司于5/2与法国PERFECTISTRANOI签订意向书,拟以不高于800万欧元价格收购对方持有的TRANOIDEVELOPPEMENT公司30%的股权。 拟收购法国重量级买手展会策划公司TRANOIDEVELOPPEMENT公司30%股权,为公司全球时尚生态圈对接更多优质海外设计师资源。公司本次收购标的TRANOIDEVELOPPEMENT是法国重量级买手展会TRANOI的策展公司,TRANOI展创立于90年代初,定位高端时尚设计师品牌,每年展会由三大系列活动组成,包含3月&10月女装系列、1月&6月男装系列以及1月&6月女装系列,为新锐设计师及时尚买手搭建专业交流平台,吸引包括Browns、Feathers在内的全球顶级买手店慕名参与,目前观展观众来自欧洲/亚洲/北美/中东占比分别达到61%/20%/14%/4%。 该展览的创始人兼创意总监ArmandHadida先生同样是法国著名买手店L'éclaireur的创始人,作为“买手店鼻祖”,80年代初L'éclaireur已经大胆启用包括Prada、MartinMargiela、DriesVanNoten,HelmutLang在内的新锐设计师作品,见证多个传奇品牌的诞生,L'éclaireur至今在法国拥有6家分店,仍然作为新锐设计师崭露头角的重要舞台活跃。 本次柏堡龙计划收购TRANOIDEVELOPPEMENT股权,主要看中其丰富海外新锐设计师资源,有望与公司全球时尚生态圈业务产生协同。柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的全球时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时为设计师实现变现闭环。目前该平台已经逐步落地,汇集1000名以上设计师,在TOC端通过公司1#WOR门店进行形象展示及设计师作品销售,TOB端与服装品牌及线下买手店展开合作,本次若收购TRANOI成功,将引入更多新锐海外设计师资源,提升平台设计资源前沿性及多样性,为平台2B业务发展打开更多想象空间。 投资建议及盈利预测:公司原有设计及代工生产业务增长稳健,预计2018年仍将保持20%以上收入增速,同时时尚生态圈业务2B板块有望放量扭亏,预计2017/2018/2019归母净利1.5/1.8/2.1亿元,同比增长19%/19%/17%,对应PE29/25/21X,考虑公司业务成长性,维持“买入”评级。

事件 公司于5/2晚间公告,董事长、控股股东林国芳先生4/27通过大宗交易减持公司628.5万股股票,占总股本0.72%,减持均价9.15元/股,结合公司3/16公告,该部分减持股份是本次公司经销商持股计划的股票来源。本次减持后林国芳先生直接持有公司35.94%股份,与其一致行动人陈国红女士共同持有公司49.96%股份。 投资要点 家纺行业18Q1延续良好增长势头,龙头标的估值相对业绩增速具备吸引力,继续看好。18Q1延续了17Q4的景气零售环境,一季度服装鞋帽针纺织品零售额同比增长9.80%,较去年同期6.20%增3.60pp。零售向好背景下,一季度家纺龙头线上线下增速维持良好态势,我们估算2018Q1富安娜家纺主业线上/线下增速大约为30%+/20%+;罗莱生活线上/线下增速大约为25%+/10%+(Q1后端供应链衔接问题导致部分款式发货延后),水星线上/线下增速20%+/20%+;梦洁家纺主业线上/线下增速为15%+/30%+,反映了线下渠道库存负担减轻后(反映为存货及应收账款周转天数的下降)提货信心显著提升。在此背景下,以富安娜为代表的家纺龙头估值水平相对业绩增速具备吸引力。 富安娜3月经销商持股计划锁定期3年超市场预期,利益协调一致,行业向好背景下将共享成长红利:公司3月公告的经销商持股计划一方面用三年的锁定期充分体现了参与经销商对公司家纺主业及家居业务未来发展前景的高度认可;另一方面,在17年上半年推进加盟转直营之后,针对优胜劣汰后的经销商,在行业需求向好周期并在合理估值基础上实施持股计划,内外利益协调一致,将大大强化营销队伍稳定性,同时有助于在优质经销商的配合下进一步提升营销渠道的经营效率,增强公司长期竞争力。 投资建议:我们认为富安娜家纺主业需求向好叠加行业竞争格局较好,预计18年继续线上高增长、线下展店(我们估计在现有2000家门店上公司将新开不少于200家门店),叠加家居业务有序展开预计为收入增长带来增量,预计公司18/19/20年归母净利润分别为6.0/7.0/8.0亿元,同比增长22%/16%/14%,对应PE14/12/11倍。公司账上类现金资产充沛,土地重估价值高,具备市值安全底。同时,家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确,作为低估值的行业龙头,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:18年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动、美家业务拓展不及预期。