智能网联产品需求强劲，助力公司全年业绩增长超预期。 公司公告了2020年业绩预告，预计2020全年实现归母净利润5-5.2亿元，同比增长71.15%-77.99%。2020年第四季度预计实现归母净利润1.82-2.02亿元，同比增长22.15%-33.57%。2020年以来，随着传统整车厂智能化升级进程的加速以及造车新势力的快速发展，公司智能网联产品需求强劲，驱动整体业绩大幅回升。我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16/5.74/8.93亿元（原值为4.69/5.50/8.49亿元），对应EPS分别为0.94/1.04/1.62元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为104.5/94.1/60.4倍，维持“买入”评级。 充分受益汽车智能化升级趋势，智能化产品加速量产上车。 2020年以来，公司智能化产品加速量产上车，助力各个整车厂实现智能化升级。举例来看：4月，公司智能驾驶域控制器首次量产并助力小鹏P7落地L2+级别自动驾驶；5月，公司助力一汽大众捷达品牌首次实现车联网OTA升级；8月，吉利几何C新车发布，公司为其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器；12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。可以看到，公司正充分受益于汽车行业的智能化变革浪潮，在造车新势力快速发展、传统整车厂加速智能化升级的趋势下，T-Box、域控制器等智能驾驶及车联网相关产品有望延续高需求态势。 持续高研发投入下储备产品充沛，为公司持续发展注入增长动能。 自2016年智能化转型以来，公司累计研发费用已超过20亿元。而在持续的高水平研发投入之下，公司目前储备产品及研发项目依旧充沛。其中，基于IPU02平台打造的L4级别代客泊车功能预计于2021年实现量产；子公司ATTB新研发中心也已于2020年内奠基，主攻未来汽车智能天线技术，为5GV2X进行全面部署。目前，公司部分前期研发投入已逐步开始收获回报，未来随着相关储备产品的持续落地，有望为公司发展注入持续的增长动能。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期

2020年收入略超预期，业绩开启拐点向上 公司公告了2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润5500-7500万元，同比增长186.01%-290.02%，预计实现扣非后归母净利润4900-6900万元，实现扭亏为盈。同时，公司预计2020年实现营业收入27.5-28.5亿元，同比增长58.0%-63.7%。公司战略聚焦奶酪业务后，奶酪业务持续呈现翻倍以上的增长，我们预计2020年公司奶酪业务继续保持了翻倍以上的增长，且已经成长为了国内奶酪行业的龙头品牌。考虑到公司仍处于市场份额的快速扩张期，相关营销费用和成本仍维持较高水平。我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元（原值为0.89/3.39/5.73亿元），对应EPS0.16/0.78/1.31元，当前股价对应2020-2022年PE为367.2/74.3/44.1倍，维持“买入”评级。 国内奶酪龙头品牌雏形已现，收入快速增长+利润率提升助力业绩加速向上 随着奶酪棒的快速放量和其他奶酪产品的陆续跟进，根据公司业绩预告，我们预计公司2020年奶酪业务收入已经超过20亿元。目前，公司已经快速成长为国内奶酪行业的龙头品牌，并且和国内的妙飞、夏洛克、爱尔晨曦、伊利、光明、吉士汀等同行业竞品拉开了差距。目前，公司凭借成功的大单品战略也已初步完成了全国大型KA、BC商超等线下零售渠道的全覆盖。随着公司渠道的进一步下沉和精细化管理，公司奶酪业务仍将保持快速增长。未来随着公司整体销售规模和品牌影响力的提升，营销费用率的下降、品牌溢价的显现、渠道利润率的回收、规模效应等都将驱动公司利润率的快速提升，助力公司业绩拐点向上。 产能保障充沛，蒙牛入主助力国产奶酪龙头品牌崛起 公司目前在上海、天津、吉林大生产基地产能储备充足，预计现有在建项目全部投产后，合计产能将达到至少13万吨以上（部分建设项目未披露具体规划产能，产值超过60亿元）。2020年末蒙牛通过非公开发行的方式成为公司控股股东，未来将在原料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业经营管理等多方面助力公司作为国内奶酪龙头品牌的崛起。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。

国产奶酪第一品牌，拳头产品驱动加速发展公司借助奶酪棒这一大单品打开了零售市场，“妙可蓝多”也快速成长为了国产奶酪的第一品牌。奶酪棒的快速放量驱动公司收入增速在2019年开始拐点向上。 随着奶酪棒的继续放量，产能利用率的提升和营销费用的分摊，公司在2020年将迎来业绩增长拐点向上。同时蒙牛成为公司控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.89/3.39/5.73亿元，对应EPS为0.22/0.83/1.40元，当前股价对应2020-2022年PE为238.9/62.4/36.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 国内奶酪市场千亿可期，亟待本土奶酪品牌崛起国内乳制品消费结构正由液态奶向更加营养、健康的酸奶和奶酪等升级，同时叠加西式餐饮文化快速普及带来的奶酪消费场景增加，国内奶酪行业规模迅速从2004年的4.03亿元增长至2018年的65.49亿元，CARG达22.04%。近两年在大单品奶酪棒快速放量的背景下，奶酪行业增长出现进一步加速。对标日本奶酪行业发展历史，目前国内奶酪人均消费量（0.28kg）仅是日本1966年的水平，未来存在近10倍的提升空间。日本乳制品行业历史上同样存在着消费升级的趋势，奶酪占乳制品消费的比例目前已达18%并且仍处于持续提升的过程中。未来随着我国乳制品行业规模的稳步提升以及奶酪消费占比的持续提升，国内奶酪市场规模千亿可期。日本奶酪行业发展同样经历了进口主导到本土品牌崛起的发展历程，国内本土品牌有望凭借本地化的口味优势和下沉市场渠道优势实现崛起。 明星单品建立先发优势，蒙牛助力国产奶酪龙头崛起公司明星单品奶酪棒的快速放量为公司树立了良好的品牌形象，在奶酪蓝海中建立起了先发优势。奶酪棒作为儿童休闲零食消费升级的方向，潜在单品市场规模达百亿，奶酪棒的快速放量将驱动公司进入加速发展期。同时战投蒙牛成为公司控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。

拟收购合肥龙翔高复学校，异地扩张再进一步。 公司公告与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校70%的股权。此次收购是继拟收购长沙经贸职业中专后公司异地扩张迈出的又一步伐，为公司高考复读业务后续在安徽省的扩张打下基础。同时，向倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中，异地扩张正稳步迈进。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元，对应EPS 分别为0.54/0.81/0.96元，当前股价对应PE为25.2/16.9/14.1倍，维持“买入”评级。 高考复读培训培优、补差并重，全封闭管理模式适配龙门体系。 合肥龙翔高复学校成立于2008年，是合肥市教育局批准成立的民办非营利性质的高考复读学校。目前该校已形成了以高复为核心，以出国留学、单科辅导为两翼的集团办学发展格局，学校现有学生1000余人。合肥龙翔高复学校在高考复读培训上表现出色：培优方面，学校累计有近2000名学子被“双一流”名校录取，2019年高考理科精英班均分超一本线90分；文科精英班均分超一本线40分；补差方面，2019年文、理科二本率分别为96.7%、97.5%。此外，从管理模式来看，该校实行全封闭、全寄宿、全监控、全人员、全天候的24小时管理，和龙门教育的教管体系高度匹配。收购后学校将转变为营利性质，未来有助于公司高考复读品牌在安徽的培育，为公司在安徽省高复市场扩张打下坚实的基础。 异地扩张再度落子，中高考升学龙头可期。 此次并购是科德教育在拟收购长沙经贸职业中专后的又一扩张，实现了公司在安徽省的高考复读业务布局。此外，和倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中。未来公司将继续在各省推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张，科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

国产“CPU+存储芯片”龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级公司通过并购ISSI已经变身为国内车规级存储芯片的龙头，将充分受益于汽车电动智能化趋势下对存储芯片需求的大幅提升以及车规级存储芯片的进口替代。 同时，公司立足于利基型车载存储市场，搭建起全方位的车载芯片研发平台，不断引入新的技术和产品（LEDDriver以及车载通信芯片等），驱动公司的长期稳定成长。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/6.00/8.39亿元，对应EPS分别为0.22/1.28/1.79元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为413.9/72.5/51.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 电动化、智能化驱动车载存储量价齐升，进口替代正当时在汽车智能化、电动化的趋势下，车用半导体需求增速领跑国内各类半导体应用市场。车用存储芯片广泛应用于BMS、智能座舱、自动驾驶等多个领域。随着智能化和电动化水平的不断升级，存储芯片容量、带宽升级将带来车用存储芯片需求的量价齐升。同时，车用半导体由于对安全性要求较高，行业准入和客户认证壁垒较高，一直以来且均由外资厂商垄断（全球CR8为63%），行业竞争格局稳定。在芯片进口替代的浪潮之下，公司通过并购ISSI后成为了国内车规级存储芯片的龙头，将充分受益行业需求的快速增长和进口替代趋势。 构建全方位车载芯片研发平台，看好北京君正与矽成的协同发展北京矽成（ISSI）目前已立足于利基型车载存储芯片市场，建立起了全方位的车规级芯片研发平台，并持续通过自研+并购的方式导入新产品和新技术。前期导入的LEDDriver正在持续放量，新产品LIN、CAN、G.hn等网络传输芯片以及MCU和光纤通信驱动芯片等正在快速推出和量产。北京君正自身是国内CPU设计的龙头，收购ISSI之后搭建起了“CPU+存储芯片”的平台。一方面可以ISSI可以借助君正大力开拓国内车用存储芯片市场，另一方面君正可以借助ISSI的车载平台将CPU设计能力逐步导入至汽车市场，形成良好的协同和互动。 风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦的风险。

百年恒顺醋业，洗尽铅华，拥抱改革。 预计2020-2022年公司归母净利为3.45亿、4.24亿、5.20亿元，EPS 分别为0.34、0.42、0.52元，当前股价对应PE 分别为61.5、50.0、40.8倍。公司是食醋行业龙头，新一轮国企改革将带动公司迈入快速发展新车道，公司首次覆盖给予“增持”投资评级。 聚焦主业、不断进阶的香醋龙头。 恒顺醋业是镇江香醋的代表企业，拥有180年的历史，是我国食醋行业的龙头。 恒顺醋业的发展历程可以分为四个阶段：品牌沉淀和发展阶段、多元化布局和加码阶段、阵痛调整和逐渐剥离阶段、品牌扩张和渠道深耕阶段以及发力餐饮和渠道变革阶段，恒顺醋业的发展历程是不断回归初心、聚焦主业的过程。发展至今已形成食醋、料酒和酱类协同发展的良好产品布局，产品高端化、品类多样化。 吹响改革号角，醋业龙头再起航。 恒顺醋业作为镇江市国资委下辖企业，是镇江地方文化的名片。但过去多年以来，公司受制于国企体制的约束和多元化发展的阵痛，调味品主业发展相对同行较为缓慢。自新管理层到任以来，肩负政府推动国改重任，首先调整激励机制，激发企业内在经营活力；经营目标加码，层层传导提升经营效率；加快省外市场布局，为醋类全国化打下坚实基础。公司产品力强，生产工艺领先，品牌底蕴深厚，地理标志保护为镇江恒顺醋业香醋构筑了天然品牌壁垒，新一轮改革有望重新激发内在动能，释放品牌潜力。 分散竞争、亟待整合、快速成长。 食醋行业处于快速成长期，市场规模约为170亿，伴随量价齐升，未来仍将持续扩容。食醋行业地域竞争明显，集中度较低，CR5仅22%，恒顺醋业、水塔等传统醋企市场份额领先，海天、千禾也相继入局，市场竞争激烈。对标日本以及发展相对成熟的其他调味品子行业，食醋行业集中度将进一步提升。 风险提示：渠道扩张不及预期风险，改革进度放缓风险，食品安全风险。

事件：青鸟消防入股上海康佳照明，交易完成后将成第二大股东2020年11月13日，青鸟消防发布公告，称拟以自有资金4773.33万元收购上海康佳绿色照明技术有限公司股权（以下简称“康佳照明”）25.37%的股权，收购完成后将成为康佳照明第二大股东。本次交易价格以截至2020年8月31日康佳照明的归母净资产（1.68亿元）为基础，对价为1.12倍市净率。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元，对应EPS为1.75/2.14/2.61元，当前股价对应2020-2022年PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 整合上游产业链，协同效应助力应急照明与智能疏散业务快速发展近两年来，相关刚性消防政策的推出和消防安全意识的提高推动青鸟消防应急照明及智能疏散业务快速增长。2020年上半年公司应急照明及智能疏散业务收入达0.85亿元，前三季度相应收入同比继续大增180%，若考虑一季度疫情影响，实际增长更为强劲。康佳照明则主营照明灯具等的研发和生产，2019年实现营业收入2.0亿元，对应净利润6.91万元。虽然康佳照明当前规模较小且产能利用率低导致盈利能力较弱，但其已在照明领域具有一定的技术储备，并有现成的灯具制造产能。本次入股康佳照明有利于青鸟消防对上游产业链进行整合，短期更好地满足应急照明及智能疏散产品需求的同时，有利于提高公司产品品控，从而提高公司长期竞争力。而对康佳照明而言，通过与青鸟消防的深度合作有望迅速扩大业务规模，产能利用率的提高将显著改善其盈利能力。因此，本次青鸟消防入股康佳照明有望创造良好的协同效应。 消防报警行业集中度提升空间广阔，龙头马太效应显现目前国内前30家消防企业市占率不到10%，与美国消防产品行业CR3超30%相比，国内消防报警行业集中度提升空间广阔。而行业放开市场化竞争后，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势得以更好的彰显，龙头马太效应逐步显现。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期

三重优势加持体，多媒体SoC全球龙头迎风起，首次覆盖给予“买入”评级公司是多媒体SoC芯片全球龙头，聚焦于多媒体SoC芯片的设计、研发和销售。 5G&F5G时代，传统消费电子终端正加速向智能化、网联化升级，公司依托20余年在技术、客户及渠道的沉淀，成功推出行业领先的12nm制程高性价比产品，并凭借覆盖全球的市场渠道加速导入。随着核心业务竞争格局优化，以及下游新产品的相继推出和新工艺的快速导入，公司有望尽享行业增长及份额提升的双重红利，迎来加速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为0.80/3.86/8.40亿元，对应EPS分别为0.20/0.94/2.04元/股，当前股价对应PE分别为376.8/78.4/36.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 F5G引领家庭智慧终端大变革，体多媒体SoC芯片迎“芯”机遇F5G大带宽、多连接的能力及超高清产业政策驱使智慧家庭场景加速崛起，其中电视、机顶盒有望成为智慧家庭的核心入口和控制中心，正被产业巨头争相布局、迎来高速发展。随着产业各方对超高清产发展模式市场化的探索，超高清2.0超高清大屏正加速从“看电视”到“用电视”转变，规模化推广潜力大幅提升，上游相关多媒体SoC芯片需求旺盛，开启全新增长空间。 核心业务有望迎来量、利齐升，新产品、新工艺快速导入公司作为全球多媒体SoC芯片龙头，在产品技术、渠道布局、价格/定价策略以及技术支持服务等方面优势显著，TCL、小米、创维、Google、Amazon等海内外大客户高度认可。公司充分受益于超高清大屏、盒子智能化集成的行业发展趋势，以及海思事件所带来的竞争格局变化，抢占国内市场份额，核心机顶盒和智能电视芯片将迎来量、利齐升。同时，公司依托于多年服务一线大客户所积累的对市场的敏锐洞察，产品、技术布局前瞻，WiFi蓝牙集成芯片、AIOT、车载多媒体芯片等新产品持续推出，12nm先进制程快速导入。核心业务份额大幅提升，叠加新产品放量和新工艺导入，驱动公司进入加速发展期。 风险提示：下游终端需求不及预期；海外拓展不及预期；新产品研发不及预期

三季度拐点如期而至，光学业务迎可持续高增长 公司公告了2020年三季报，前三季度，公司实现收入56.56亿元(+32.54%)，归母净利润2.10亿元(-6.57%)，扣非归母净利润1.47亿元(-21.93%)。第三季度，实现收入31.50亿元(+97.11%)，归母净利润1.23亿元(+20.12%)，扣非归母净利润0.81亿元(-17.25%)。手机、车载、高清广角三引擎全面发力，光学业务迎来高增长，驱动公司经营在三季度开始拐点向上。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前股价对应PE分别为31.8/18.5/14.1倍，维持“买入”评级。 光学三引擎全面发力，手机、车载业务高增长，高清广角业务放量在即 2020年1-9月，公司核心光学业务发展势头良好，同比增长41.64%。其中，手机镜头及影像模组作为光学业务核心驱动，实现了44.26%的收入同比增长，在镜头的拉动下（+921.96%），毛利率也提升了3.64%。单季度看，公司光学三引擎同步发力，手机镜头及影像模组业务逆市增长，收入同比增长93.40%；车载业务实现快速导入，收入同比增长300%；高清广角镜头业务扭转疫情影响，收入同比增长13.09%。随着公司手机模组产能的进一步扩展、ADAS的加速渗透和升级，以及大疆、华为等客户的导入和全景相机独角兽影石科技IPO的加速，公司光学业务有望延续高速增长，正式迎接属于模造玻璃时代的“高光时刻”。 光学产能供不应求，坚定扩产彰显未来发展信心 公司目前光学业务产能远远不能满足客户需求，仍需要大幅度扩产。其中，以手机镜头及影像模组业务为例，根据募投项目投产计划，我们预计目前公司手机镜头产能已经达到18kk/月，2020年有望达到25kk/月，2021年有望扩产至40kk-50kk/月；COB模组现产能13kk，预计年底有望扩产到15kk。基于高像素光学镜头及模组需求的快速提升，并综合考虑在手订单情况，公司对未来发展信心蓬勃，扩产决心坚定。随着定增募集资金的陆续到位，公司现金压力将有所缓解，产能有望加速释放。 风险提示：扩产进度低于预期，行业需求下滑、竞争加剧，核心大客户流失等。

三季度业绩略超预期，小幅上调全年盈利预测青鸟消防公告2020年三季报，前三季度实现营业收入16.79亿元，同比增长4.86%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长19.96%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长2.12。其中单三季度实现营业收入8.35亿元，同比增长23.86%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长37.79%。公司2020Q3业绩加速回暖，且盈利能力展现出高韧性，带动单三季度业绩超预期。因此我们小幅上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元（较原预测上调0.08/0.10/0.11亿元），对应EPS为1.75/2.14/2.61元（较原预测上调0.03/0.04/0.04元），当前股价对应2020-2022年PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 技术赋能降本增效，消防电子龙头盈利能力展现高韧性2020Q3公司销售毛利率为40.89%，环比下降1.27个百分点，主因疫情影响减弱后下游需求回暖，消防报警行业竞争有所抬头。同比来看，2020Q3毛利率相较2019Q3下降1.19个百分点，但考虑到2020Q3毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高增，公司实际盈利能力展现出超预期的韧性。这主要得益于公司在新产品开发和技术等方面的优势。例如，公司自研的消防专用芯片“朱鹮”性能更强且综合成本更低，规模化应用后推动公司降本增效。另外，公司持续推进新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级，推动产品附加值提升。 消防报警行业集中度提升空间广阔，智能疏散等新兴业务保持高增长目前国内前30家消防企业市占率不到10%，消防报警行业放开市场化竞争后，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势突显，市场份额将持续提高。 此外，刚性政策推出和消防安全意识提高推动公司新业务高速增长。2020年前三季度，公司智能疏散业务收入同比增长约180%，若考虑一季度疫情影响，实际增长更为强劲。此外，公司积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防及智慧消防等新领域，并收购法国消防报警龙头FinsecurSAS以加速开拓欧洲市场。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。

教育业务受疫情影响有所下滑，公司长期基本盘无虞公司公告了 2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入 6.15亿元(-11.67%)，归母净利润 1.18亿元(+74.48%)，扣非归母净利润 1.17亿元(+74.29%)。 其中 2020Q3实现收入 2.31亿元(-9.13%)，归母净利润 0.56亿元（+75.53%），扣非归母净利润 0.56亿元（+77.58%）。受疫情影响，暑期班培训时长下滑叠加秋季招生数降低导致业绩有所下滑，而公司及时推出短期补习业务积极应对。未来来看，西安校区招生数的恢复以及异地扩张稳步推进将带动公司的教育业务恢复快速增长。考虑到公司秋季招生情况，我们小幅下调公司 2020-2022年归母净利润分别至 1.60（-0.11）/2.39/2.86亿元，对应 EPS 分别为 0.54（-0.03）/0.81/0.96元，当前股价对应 PE 为 35.6/23.8/19.9倍，维持“买入”评级。 疫情影响暑期培训及秋季招生，公司新设短期补习业务积极应对龙门教育 2020Q3实现收入 1.28亿元（-14.7%），归母净利润 0.51亿元（-11.87%）。 主要由于：1）疫情原因导致中、高考延期，在降低了公司暑期培训班的培训时长的同时也延缓了公司的秋季招生节奏，秋季中、高考补习招生数有所下滑，全封闭培训业务营收降低；2）K12业务的部分培训网点复课较晚，培训时长降低。 为应对疫情冲击，公司新设了两类短期补习业务包括周末两天全封闭培训业务、周内晚托班增加营收，目前周内晚托班第一期（9-11月）报名人数超 1000人，预计全年可实现招生 5000人，为中、高补业务后续招生数量增长引流。 职普融合逻辑证实可行，异地扩张稳步推进公司于 2020年 2月在西安设立的培英育才职业高中内超过 1000人参加了普通高考，本科升学率超 60%，优于一般普通高中，证实龙门体系导入职校的职普融合逻辑可行。未来来看，公司的异地扩张正稳步推进：拟收购的长沙经贸职业中专 51%股权已开启了扩张第一步，同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步迈进，公司有望成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

聚焦磨造玻璃优势，光学新势力崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕光学十余载，凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势，模造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势，开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。公司当前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P类高端手机镜头产品已量产出货，并随着产能的快速提升不断收获大客户认可；车载业务也已完成客户认证，随着ADAS渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。 公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产能的逐步释放，公司有望在玻璃镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.94/5.05/6.62亿元，对应EPS分别为0.32/0.54/0.71元/股，当前股价对应PE分别为33.0/19.3/14.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 光学赛道创新应用不止，模造玻璃大有可为近年手机、汽车ADAS和VR领域光学赛道景气度持续向好，光学创新不断，其中手机领域搭载G+P的方案逐渐增加，48M以上像素、多倍变焦、3D结构光等高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车ADAS和VR全景领域由于对成像效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。在WLG（晶圆级玻璃镜片）工艺尚未真正进入量产阶段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看看手机、中期看车载、长期看VR及高清广角，三大业务轮番接力高成长历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指纹识别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS车载镜头更是拥有汇聚“一超两巨多强”的30多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务有望放量。同时，公司绑定全景相机龙头Insta360、运动相机龙头Gopro两大核心客户，在VR引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示：手机镜头G+P渗透低预期，VR等光学下游市场需求不及预期等

三季度业绩增长略超预期，预计2020全年同比+87.45%~103.07%。 公司公告2020年三季度业绩报告及2020年度业绩预告。2020年前三季度实现收入14.34亿元(+46.15%)，归母净利润1.89亿元(+110.00%)，扣非归母净利润1.42亿元(+122.82%)。其中2020Q3实现收入4.89亿元(+43.55%)，归母净利润5854.65万元（+147.99%），扣非归母净利润4203.36万元（+88.24%）。同时，公司预计2020年归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长87.45%~103.07%。公司多品牌、多品类战略稳步推进，“双中岛”战略和全国化渠道扩展顺利，产品和渠道双轮驱动公司持续高增长。公司成本管控能力优秀，利润率提升超预期，我们继续小幅上调公司2020-2022年归母净利润预计分别至2.55（+0.10）/3.53（+0.09）/4.86（+0.15）亿元，对应EPS1.97（+0.08）/2.72（+0.06）/3.75（+0.11）元，当前股价对应2020-2022年PE 为66.9/48.4/35.1倍，维持“买入”评级。 三大产品曲线相继发力，渠道扩张带动全品类加速增长。 公司全产业链布局的核心优势使其具备了持续推新产品和新品类的能力。目前，公司核心的第一产品曲线咸味零食（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯炒货、素食等）随着渠道在全国范围内的扩展继续保持稳中有升。第二产品曲线烘焙（面包、蛋糕、薯片等）则继续保持快速增长。第三产品曲线坚果果干等正处于培育期，未来将接力咸味零食和烘焙成为公司新的增长极。同时，公司“双中岛”战略稳步推进，店中岛的全国化扩展持续落地，推动了公司全品类的加速增长。 以散装称重为基础向定量装市场渗透，全渠道发展打开公司成长空间。 公司目前已经在商超投放的店中岛超过了1.3万个，全国范围内店中岛投放的潜在空间在5万个左右，未来仍有较大的扩张空间。公司目前在散装称重领域的产品布局潜在的市场空间即超50亿元。同时，公司已单独成立定量装事业部，正在借助散装称重领域中的品牌力量逐步向定量装市场渗透。目前公司定量装产品已有辣条、果干，后续还将推出烘焙、薯条等。电商渠道则是和壹网壹创战略合作共同拓展。全渠道的逐步拓展将进一步打开公司增长的天花板。 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

汽车行业复苏叠加智能化升级，驱动收入业绩持续高增公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入42.98亿元(+21.22%)，归母净利润3.18亿元(+123.02%)，扣非归母净利润2.28亿元(+292.92%)。其中，2020Q3实现收入17.02亿元(+33.51%)，归母净利润8875.34万元（+119.15%），扣非归母净利润1.20亿元（+928.17%），持续保持高增。疫情之后国内汽车行业逐步复苏，乘用车产销量触底反弹，叠加智能化趋势下公司智能座舱、智能驾驶、智能网联三大业务全面突破，公司高增长将持续。受投资公司日本ficha股价波动带来公允价值波动-0.42亿元影响，我们小幅下调公司2020-2022年归母净利润分别至4.69（-0.12）/5.50（-0.46）/8.49（-0.15）亿元，对应EPS分别为0.85（-0.02）/1.00（-0.08）/1.54（-0.03）元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.5/66.9/43.4倍，维持“买入”评级。 携手芯片巨头英伟达开发下一代域控制器，智能驾驶再下一城公司自2016年智能化转型后，智能驾驶业务每年保持着翻倍以上的强劲增长。 公司搭载于小鹏P7的L3级自动驾驶域控制器已经规模化量产。同时，2020年9月公司再度宣布与英伟达、理想汽车达成合作，将基于英伟达最新的Orin芯片联手打造下一代自动驾驶域控制器，智能驾驶域控制器再下一城。看好公司和自动驾驶芯片巨头英伟达的产业链深度合作，未来持续拓展客户可期。同时，公司全自动泊车系统、5G-V2X产品已获得国际品牌车厂项目定点。 智能座舱、网联产品渗透率持续提升，三大业务全面突破推动高增长在车载信息娱乐系统大屏化、一芯多屏的趋势下，公司智能座舱业务迎来量价齐升，多屏互动智能座舱、车载显示模组、液晶仪表等产品已相继获得比亚迪、广汽集团、长城汽车、长安汽车等多个车企新项目订单。智能网联方面，公司也已获得一汽大众、长安马自达等客户的车联网平台、OTA等项目订单，助力一汽大众捷达品牌首次实现OTA升级。叠加智能驾驶业务的高增长，公司三大核心业务全面突破驱动公司收入和业绩的持续高增长。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期

线上受冲击，线下回暖低预期，Q3整体业绩承压公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入55.30亿元(+1.29%)，归母净利润2.64亿元(-16.15%)，扣非归母净利润2.16亿元(-19.46%)。 其中2020Q3实现收入19.20亿元(-1.82%)，归母净利润1.03亿元（-13.83%），扣非归母净利润7986.22万元（-28.62%）。受直播、社交电商等冲击，公司线上渠道收入下滑，同时疫情影响线下渠道恢复较慢，2020Q3公司整体业绩承压。 不过公司线下门店开始加速拓展，同时线上渠道价格战趋缓，我们维持2020-2022年归母净利润分别至3.70/5.65/7.17亿元，对应EPS分别为0.92/1.41/1.79元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为62.3/40.8/32.2倍，维持“买入”评级。 流量去中心化冲击线上，线下门店开启加速拓展受直播、社交电商冲击以及平台电商流量的去中心化，休闲零食线上龙头的市场份额均出现了显著的下降。公司线上渠道Q1同比+23.48%、Q2同比+13.91%、Q3同比-1.97%，整体增速呈现持续下滑趋势。不过流量去中心化后价格战竞争趋缓，线上渠道的毛利率持续提升，Q3线上毛利率达32.47%，环比Q2提升0.76pct，同比2019Q3提升1.83pct。疫情之后公司线下渠道持续回暖，Q3公司线下加盟和直营业务分别下滑0.8%和5.92%，相较Q2下滑幅度显著收窄。同时公司Q3新开门店229家，净增加门店119家，较Q1和Q2显著提速。展望全年，根据淘数据统计，公司线上渠道下滑趋势已显著收窄，叠加线下门店的加速拓展，我们预计公司Q4收入将重回正增长。 建立以门店为基础的去中心化流量平台，全渠道融合发展持续推进面对线上流量去中心化以及线上线下融合发展的趋势，公司除了与阿里系平台持续深度合作以外，正积极开拓微信、抖音、快手等多个新媒介平台。同时，公司亦持续推进全渠道融合发展战略，将公众号、小程序、微信群等线上渠道与线下门店打通，将公域流量私有化，并通过精准营销的方式形成以门店为基础的去中心化流量平台，推动公司的可持续增长。 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。