股权激励彰显信心，车载光学龙头起航公司近期公告了股权激励方案，激励方案股票规模大，覆盖员工范围广，行权条件要求高，充分彰显了公司聚集光学产业、高速发展的信心和决心。随着 L2.5+级汽车智能化方案的快速渗透，公司作为车载 ADAS&AD 摄像头龙头有望显著受益。公司面对新冠疫情砥砺前行，持续优化客户结构，并加速向光学产业转型升级，但由于部分传统触显业务客户受疫情冲击较大，公司短期存在一定应收账款减值，因此，我们下调公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.72(-1.22)/4.57(-0.48)/6.59(-0.03)亿元，对应 EPS 分别为 0.19(-0.13)/0.49(-0.05)/0.71(0.00)元/股，当前股价对应 PE 分别为 54.3/20.5/14.2倍，维持 “买入”评级。 聚焦光学业务，高标准设定行权条件彰显信心2021年 2月 3日，公司发布了新一轮限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票 1578.50万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 1.51%，授予价格为 5.60元/股。激励计划覆盖对象多达 360名，并重点激励光学业务核心骨干人员。同时，此次股权激励计划行权条件设置较高，要求 2021-2023年总收入分别不低于 80亿元、100亿元和 120亿元，其中光学收入分别不低于 26亿元、45亿元和 60亿元，光学产业收入年复合增速需超过 50%，充分彰显了公司聚焦光学、高速发展的信心和决心。 汽车智能化方案加速渗透，车载光学龙头起航在汽车产业电动化发展日益成熟后，2021年有望迎来智能化的加速阶段，具备L2.5/L3级自动驾驶能力的车型正加速量产出货。公司于 2016年切入高清车载镜头领域深耕，已率先完成了技术、产能、资金、客户的全方位储备和验证，产品覆盖特斯拉、Mobileye、Nvidia、Valeo 等全球知名 OEM、方案商以及 TIER1，是全球第二大车载 ADAS/AD 镜头供应商，显著受益于汽车智能化方案的加速渗透。公司2020年车载光学同比增长约123%，在手订单约30亿元，随着ADAS&AD方案向主流传统 OEM 的加速渗透，公司车载光学业务有望保持倍数级高增长。

公司公告参股并购基金相关进展，已完成对澳洲乳企 Brownes90%持股2020年 2月 1日至 4日，公司公告其参股的并购基金相关进展情况。公司曾于2018年 5月出资 1亿元与渤海华美、中航信托等共同成立并购基金。截至目前，并购基金已间接持有 Brownes 90%股权。Brownes 为西澳地区最大的乳制品企业之一，与上市公司具有良好的协同潜力，能够协助上市公司进一步稳定奶酪板块原材料供应、扩大品牌影响力。目前，公司奶酪业务市场份额正在加速扩张，短期内相关营销费用及成本预计仍维持在较高水平，我们维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.65/3.19/5.37亿元，对应 EPS 0.16/0.78/1.31元，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 431.0/87.2/51.8倍，维持“买入”评级。 Brownes 具备完整的车达奶酪生产线，可助力公司完善原料端布局Brownes 成立于 1886年，是西澳地区鲜奶、酸奶、奶酪市场综合排名第一的乳制品企业，但目前整体盈利能较弱，2018-2020年分别实现营业收入 8.8亿元、9.5亿元、10亿元；分别实现净利润-766.8万元、1109.2万元、1715.2万元。作为澳洲百年乳企，并且已具备完整的车达干酪生产线。2019年，公司已向 Brownes采购车达干酪 2016.04万元。未来，Brownes 可利用西澳丰富且价格相对低廉的生鲜乳资源生产车达干酪，助力公司进一步完善原料端布局。 奶酪产品成本中原材料占比超 80%，原料端稳定将夯实公司龙头地位从公司奶酪业务成本结构来看，原材料成本始终占据着较高的比例。2017-2019年，公司奶酪产品成本中原材料占比分别达到 87.7%、81.4%、85.6%。其中，车达干酪即为公司奶酪业务的重要原材料之一，并且目前主要来自海外进口。2017-2019年，车达奶酪占奶酪原材料总成本比例分别为 46.9%、36.9%、20.4%。因此，Brownes 亦有望凭借自身在原料端的优势，为公司车达干酪等供应提供支持和保障，从而进一步夯实公司在国内奶酪行业中的龙头地位。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险

大额回购彰显信心，助力公司长远发展，维持“买入”评级2021年2月3日晚公司发布公告，宣布本次回购股份计划已实施完毕。截至公告日，公司已累计以集中竞价交易的方式回购223.6万股（占总股本1.72%），回购总金额约为2.5亿元（含交易费用等），回购股份均价约为111.8元/股。本次大额回购系公司上市以来首次回购，一方面，彰显了公司对其长期内在价值的认可，将有效提振市场信心；另一方面，回购股份拟用于员工股权激励计划，有利于充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远发展。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.55/3.53/4.86亿元，对应EPS分别为1.97/2.73/3.76元，当前股价对应2020-2022年PE分别为57.9/41.9/30.4倍，维持“买入”评级。 “店中岛”全国化战略持续推进，渠道扩张带动新品类加速增长近年来，公司通过“店中岛”模式在华东、西南、西北等地区稳步扩张。目前，公司店中岛投放数量已超过1.6万个，有效门店单店产出达到50-60万，并且通过该模式已成功入驻沃尔玛、麦德龙等2000余家国际国内大型连锁商超卖场，形成了多层次、广覆盖、高效率的全国化渠道网络。同时，公司依托渠道端的稳步扩张，其推新产品和新品类的能力亦得到持续验证，已成功推出烘焙食品（面包、蛋糕、薯片等）、鱼糜等新品类。此外，公司第三产品曲线坚果果干等正处于培育期，未来有望伴随着店中岛全国化扩展的持续落地，成为公司新的增长极。 散装领域稳步推进、定量装市场加速渗透，多品牌多品类零食龙头未来可期公司在散装称重领域将持续推进店单岛模式，并针对重点品类推出“双中岛”模式，散装称重领域产品布局潜在的市场空间即超过50亿元（对应“店中岛”3万个）。同时，公司亦在借助散装称重领域中的品牌力量加速向定量装市场渗透，定量装产品已有辣条、果干，后续还将推出烘焙、薯条等。目前，公司正凭借全产业链布局和出色的爆款打造能力，逐步成为国内多品牌、多品类布局的休闲零食龙头。对标海外百年休闲零食龙头亿滋国际，公司未来持续成长性无忧。 风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨等。

智能汽车电子领跑者，苦尽甘来喜迎收获期公司是国内汽车座舱电子的领跑者，在智能座舱不断升级、智能驾驶加速渗透的背景下将充分受益。近年来公司不断优化客户结构，深化与长城、长安等领先自主品牌的深度合作，同时通过智能化新产品逐步切入合资和外资的全球化供应链体系。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.80/2.77/4.11亿元，对应EPS分别为0.38/0.58/0.87元/股，当前股价对应PE分别为93.8/61.0/41.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车智能化升级加速，自主品牌快速跟进崛起智能座舱由于不涉及安全性且技术难度相对较低，是汽车智能化升级率先落地的场景。存量中控屏、液晶仪表盘“大屏化”、“一芯多屏”化升级趋势明显。增量HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等快速渗透。存量升级叠加增量加速渗透，驱动智能座舱的单车价值量快速提升。目前主流整车厂商均在加速落地L2级的ADAS功能。在特斯拉的引领创新下，集中式的域控制架构将推动未来汽车自动驾驶升级的边际成本递减，驱动自动驾驶智能化升级的加速。优质自主品牌均将智能化作为差异化竞争核心，造车新势力和传统整车厂均快速跟进，带动本土智能化配套Tier1崛起。 新产品叠加大客户放量，驱动景气快速回升新产品中公司W-HUD产品已量产供货长城、东风日产启辰星等多款车型，升级版的AR-HUD已经获得广汽定点，未来HUD业务将迎来量价齐升。无线充电方面，公司已率先完成OPPO手机快充协议的适配，已在长城WEY坦克300、现代、长安等多款车型上量产，同时还切入了现代、福特、PSA等的全球供应链体系。智能驾驶方面，公司携手海思芯片推出了360°环视系统，并在此基础上，基于“煜眼”技术的自主泊车系统将在威马最新一代车型上落地。此外，公司深度配套大客户长城重回景气周期，新产品叠加大客户的放量，驱动公司加速发展。 风险提示：下游智能汽车销量不及预期、座舱电子渗透提升缓慢。

2020年归母净长利润同比增长125.97%-149.97%，业绩基本符合预期佩蒂股份披露2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润11300-12500万元，同比增长125.97%-149.97%。其中2020Q4预计实现归母净利润3000.43-4200.43万元，同比增长58.80%-122.31%。在“双轮驱动”的发展战略下，佩蒂海外市场业绩持续增长，国内宠物食品业务加速扩张。受2020Q4人民币持续升值等短期因素影响，我们下调公司2020年归母净利润至1.19亿元（-0.06亿元），同时维持2021-2022年归母净利润预测1.76/2.40亿元，对应2020/2021/2022年EPS为0.70/1.03/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE为48.5/32.7/24.0倍，维持“买入”评级。 利润率受汇率等短期因素扰动，不改中长期盈利能力改善趋势2020年以来，公司盈利能力逐季提升，2020Q1/Q2/Q3的毛利率分别为20.24%/29.01%/30.01%，净利率分别为5.27%/9.48%/10.23%。虽然受人民币持续升值（我们预计2020Q4公司汇兑损失达1000-2000万元）以及鸡肉价格持续强势（2020Q4白羽鸡市场均价环比Q3上涨1.8%）的影响，2020Q4公司利润率提升节奏放缓，但我们认为短期扰动不改盈利能力改善的长期趋势。主要原因在于： （1）生猪产能持续恢复，长期将带动鸡肉价格下行； （2）柬埔寨产能逐渐投产，中美贸易关税影响减弱； （3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升； （4）国内业务持续放量，规模效应逐渐显现。 国外业务有望维持高增长，产能释放支撑国内市场进一步发力宠物食品的刚性消费属性使得海外宠物食品需求受新冠疫情影响较小，佩蒂凭借产能的广泛布局和稳定的供应链优势，有望在海外市场获取更多份额，从而维持海外业务的高增长。国内宠物市场方面，行业成长空间广阔且竞争格局远未稳定。 公司凭借强大的产品研发和先发布局优势，在国内宠物市场快速崛起，2019年实现营收1.4亿，过去五年复合增速达92.5%。展望未来，公司将加大力度发力自主品牌建设，在新西兰工厂等新产能的支撑下，公司国内业务有望加速扩张。 风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。

国产奶酪龙头品牌再次获内蒙蒙牛增持，维持“买入”评级1月29日，公司公告持股5%以上股东内蒙蒙牛通过集中竞价的方式增持707.9万股（占总股本1.73%）。本次权益变动完成后内蒙蒙牛持有公司股份将增至3319.7万股（占总股本8.11%）。同时，此前公司已公告内蒙蒙牛拟通过认购非公开发行股份1.01亿股。叠加本次增持股份，非公开发行后内蒙蒙牛将成为对公司持股26.29%（占非公开发行完成后总股本）的控股股东。同时，内蒙蒙牛若行使此前与公司签订的吉林科技股权（内蒙蒙牛持有42.88%）上翻协议，持股比例将更高。本次增持彰显了内蒙蒙牛对公司奶酪业务市场份额持续提升的信心，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元，对应EPS0.16/0.78/1.31元，当前股价对应2020-2022年PE为394.8/79.9/47.4倍，维持“买入”评级。 公司奶酪业务市占率快速提升，奶酪棒单品成长空间广阔根据Euromonitor数据，2020年公司奶酪业务整体市占率已快速提升至19.8%，仅次于百吉福的25%。从奶酪棒单品来看，公司凭借对消费者偏好的准确把握以及对下沉渠道的开拓能力，市场份额已超越百吉福、安佳等外资品牌成为第一。 我们预计2020年公司奶酪棒单品收入规模在14亿元左右。考虑到儿童休闲零食中大单品喜之郎果冻、旺仔牛奶市场收入即达85亿元和88亿元，叠加奶酪棒较高的单价，我们预计奶酪棒单品潜在市场规模超百亿。 背靠国内乳业龙头蒙牛，国产奶酪第一品牌加速崛起除近期的连续增持以外，内蒙蒙牛此前还与公司约定，自取得控制权之日起3年内，除将向公司委派一名财务总监外，原则上不对公司现有管理人员进行重大调整。这充分表明了蒙牛对公司现有管理团队的认可以及持续发展的信心。内蒙蒙牛作为国内三大乳企之一，未来可为公司从原材料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业管理等多方面给予帮助，从而充分保障公司在国内奶酪赛道中市场份额快速扩张的持续性和稳定性，助力国产奶酪第一品牌加速崛起。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险

业绩持续亮眼，智能网联领军进入成长快车道，首次覆盖给予“买入”评级中科创达是全球领先的智能操作系统技术和产品提供商，业务覆盖智能手机、智能汽车和物联网三大赛道。随着智能汽车渗透率持续提升以及 5G 加速释放物联网的需求，公司进入成长快车道。根据公司业绩预告，公司 2020年归母净利润增速达 80%-90%，业绩持续亮眼。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为4.31/6.10/8.17亿元（同比增速分别为 81.3%/41.6%/34.0%），对应 EPS 分别为1.02/1.44/1.93元，对应当前股价 PE 分别为 146.1/103.2/77.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 智能汽车持续高景气，公司智能座舱持续迭代，渗透率提升驱动收入增长智能汽车是人工智能重要的落地场景，也是持续高景气的赛道。公司汽车业务快速增长，2015-2019年复合增速达 104.8%，收入占比也持续提升；2020年，公司与各大车厂合作进一步深化，同时智能座舱持续迭代并推出 4.5版本，与滴滴合作研发智能安全驾驶产品，产品持续迭代更新。未来，随着智能座舱在中低端车型的渗透率不断提升，公司业务有望持续增长。 5G 发展推动万物互联，物联网下游应用场景快速发展，未来增长可期2016年公司推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的 SoM（System onMudule）产品，聚焦机器人、智能相机、VR/AR 和无人机四大场景，2015-2019年收入复合增速达 93.5%。随着 5G 基础设施逐渐完善，物联网下游应用场景快速发展，公司布局完善且具备较强竞争力，未来高速增长可期。 风险提示：智能汽车业务发展低于预期；物联网下游应用场景出货量不及预期

智能网联产品需求强劲，助力公司全年业绩增长超预期。 公司公告了2020年业绩预告，预计2020全年实现归母净利润5-5.2亿元，同比增长71.15%-77.99%。2020年第四季度预计实现归母净利润1.82-2.02亿元，同比增长22.15%-33.57%。2020年以来，随着传统整车厂智能化升级进程的加速以及造车新势力的快速发展，公司智能网联产品需求强劲，驱动整体业绩大幅回升。我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16/5.74/8.93亿元（原值为4.69/5.50/8.49亿元），对应EPS分别为0.94/1.04/1.62元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为104.5/94.1/60.4倍，维持“买入”评级。 充分受益汽车智能化升级趋势，智能化产品加速量产上车。 2020年以来，公司智能化产品加速量产上车，助力各个整车厂实现智能化升级。举例来看：4月，公司智能驾驶域控制器首次量产并助力小鹏P7落地L2+级别自动驾驶；5月，公司助力一汽大众捷达品牌首次实现车联网OTA升级；8月，吉利几何C新车发布，公司为其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器；12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。可以看到，公司正充分受益于汽车行业的智能化变革浪潮，在造车新势力快速发展、传统整车厂加速智能化升级的趋势下，T-Box、域控制器等智能驾驶及车联网相关产品有望延续高需求态势。 持续高研发投入下储备产品充沛，为公司持续发展注入增长动能。 自2016年智能化转型以来，公司累计研发费用已超过20亿元。而在持续的高水平研发投入之下，公司目前储备产品及研发项目依旧充沛。其中，基于IPU02平台打造的L4级别代客泊车功能预计于2021年实现量产；子公司ATTB新研发中心也已于2020年内奠基，主攻未来汽车智能天线技术，为5GV2X进行全面部署。目前，公司部分前期研发投入已逐步开始收获回报，未来随着相关储备产品的持续落地，有望为公司发展注入持续的增长动能。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期

2020年收入略超预期，业绩开启拐点向上 公司公告了2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润5500-7500万元，同比增长186.01%-290.02%，预计实现扣非后归母净利润4900-6900万元，实现扭亏为盈。同时，公司预计2020年实现营业收入27.5-28.5亿元，同比增长58.0%-63.7%。公司战略聚焦奶酪业务后，奶酪业务持续呈现翻倍以上的增长，我们预计2020年公司奶酪业务继续保持了翻倍以上的增长，且已经成长为了国内奶酪行业的龙头品牌。考虑到公司仍处于市场份额的快速扩张期，相关营销费用和成本仍维持较高水平。我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元（原值为0.89/3.39/5.73亿元），对应EPS0.16/0.78/1.31元，当前股价对应2020-2022年PE为367.2/74.3/44.1倍，维持“买入”评级。 国内奶酪龙头品牌雏形已现，收入快速增长+利润率提升助力业绩加速向上 随着奶酪棒的快速放量和其他奶酪产品的陆续跟进，根据公司业绩预告，我们预计公司2020年奶酪业务收入已经超过20亿元。目前，公司已经快速成长为国内奶酪行业的龙头品牌，并且和国内的妙飞、夏洛克、爱尔晨曦、伊利、光明、吉士汀等同行业竞品拉开了差距。目前，公司凭借成功的大单品战略也已初步完成了全国大型KA、BC商超等线下零售渠道的全覆盖。随着公司渠道的进一步下沉和精细化管理，公司奶酪业务仍将保持快速增长。未来随着公司整体销售规模和品牌影响力的提升，营销费用率的下降、品牌溢价的显现、渠道利润率的回收、规模效应等都将驱动公司利润率的快速提升，助力公司业绩拐点向上。 产能保障充沛，蒙牛入主助力国产奶酪龙头品牌崛起 公司目前在上海、天津、吉林大生产基地产能储备充足，预计现有在建项目全部投产后，合计产能将达到至少13万吨以上（部分建设项目未披露具体规划产能，产值超过60亿元）。2020年末蒙牛通过非公开发行的方式成为公司控股股东，未来将在原料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业经营管理等多方面助力公司作为国内奶酪龙头品牌的崛起。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。

国产奶酪第一品牌，拳头产品驱动加速发展公司借助奶酪棒这一大单品打开了零售市场，“妙可蓝多”也快速成长为了国产奶酪的第一品牌。奶酪棒的快速放量驱动公司收入增速在2019年开始拐点向上。 随着奶酪棒的继续放量，产能利用率的提升和营销费用的分摊，公司在2020年将迎来业绩增长拐点向上。同时蒙牛成为公司控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.89/3.39/5.73亿元，对应EPS为0.22/0.83/1.40元，当前股价对应2020-2022年PE为238.9/62.4/36.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 国内奶酪市场千亿可期，亟待本土奶酪品牌崛起国内乳制品消费结构正由液态奶向更加营养、健康的酸奶和奶酪等升级，同时叠加西式餐饮文化快速普及带来的奶酪消费场景增加，国内奶酪行业规模迅速从2004年的4.03亿元增长至2018年的65.49亿元，CARG达22.04%。近两年在大单品奶酪棒快速放量的背景下，奶酪行业增长出现进一步加速。对标日本奶酪行业发展历史，目前国内奶酪人均消费量（0.28kg）仅是日本1966年的水平，未来存在近10倍的提升空间。日本乳制品行业历史上同样存在着消费升级的趋势，奶酪占乳制品消费的比例目前已达18%并且仍处于持续提升的过程中。未来随着我国乳制品行业规模的稳步提升以及奶酪消费占比的持续提升，国内奶酪市场规模千亿可期。日本奶酪行业发展同样经历了进口主导到本土品牌崛起的发展历程，国内本土品牌有望凭借本地化的口味优势和下沉市场渠道优势实现崛起。 明星单品建立先发优势，蒙牛助力国产奶酪龙头崛起公司明星单品奶酪棒的快速放量为公司树立了良好的品牌形象，在奶酪蓝海中建立起了先发优势。奶酪棒作为儿童休闲零食消费升级的方向，潜在单品市场规模达百亿，奶酪棒的快速放量将驱动公司进入加速发展期。同时战投蒙牛成为公司控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。

拟收购合肥龙翔高复学校，异地扩张再进一步。 公司公告与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校70%的股权。此次收购是继拟收购长沙经贸职业中专后公司异地扩张迈出的又一步伐，为公司高考复读业务后续在安徽省的扩张打下基础。同时，向倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中，异地扩张正稳步迈进。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.60/2.39/2.86亿元，对应EPS 分别为0.54/0.81/0.96元，当前股价对应PE为25.2/16.9/14.1倍，维持“买入”评级。 高考复读培训培优、补差并重，全封闭管理模式适配龙门体系。 合肥龙翔高复学校成立于2008年，是合肥市教育局批准成立的民办非营利性质的高考复读学校。目前该校已形成了以高复为核心，以出国留学、单科辅导为两翼的集团办学发展格局，学校现有学生1000余人。合肥龙翔高复学校在高考复读培训上表现出色：培优方面，学校累计有近2000名学子被“双一流”名校录取，2019年高考理科精英班均分超一本线90分；文科精英班均分超一本线40分；补差方面，2019年文、理科二本率分别为96.7%、97.5%。此外，从管理模式来看，该校实行全封闭、全寄宿、全监控、全人员、全天候的24小时管理，和龙门教育的教管体系高度匹配。收购后学校将转变为营利性质，未来有助于公司高考复读品牌在安徽的培育，为公司在安徽省高复市场扩张打下坚实的基础。 异地扩张再度落子，中高考升学龙头可期。 此次并购是科德教育在拟收购长沙经贸职业中专后的又一扩张，实现了公司在安徽省的高考复读业务布局。此外，和倍凡教育旗下职业学校存量学生开设的高考冲刺班以及春季教学管理也正在筹备中。未来公司将继续在各省推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张，科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。

国产“CPU+存储芯片”龙头扬帆起航，首次覆盖，给予“买入”评级公司通过并购ISSI已经变身为国内车规级存储芯片的龙头，将充分受益于汽车电动智能化趋势下对存储芯片需求的大幅提升以及车规级存储芯片的进口替代。 同时，公司立足于利基型车载存储市场，搭建起全方位的车载芯片研发平台，不断引入新的技术和产品（LEDDriver以及车载通信芯片等），驱动公司的长期稳定成长。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/6.00/8.39亿元，对应EPS分别为0.22/1.28/1.79元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为413.9/72.5/51.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 电动化、智能化驱动车载存储量价齐升，进口替代正当时在汽车智能化、电动化的趋势下，车用半导体需求增速领跑国内各类半导体应用市场。车用存储芯片广泛应用于BMS、智能座舱、自动驾驶等多个领域。随着智能化和电动化水平的不断升级，存储芯片容量、带宽升级将带来车用存储芯片需求的量价齐升。同时，车用半导体由于对安全性要求较高，行业准入和客户认证壁垒较高，一直以来且均由外资厂商垄断（全球CR8为63%），行业竞争格局稳定。在芯片进口替代的浪潮之下，公司通过并购ISSI后成为了国内车规级存储芯片的龙头，将充分受益行业需求的快速增长和进口替代趋势。 构建全方位车载芯片研发平台，看好北京君正与矽成的协同发展北京矽成（ISSI）目前已立足于利基型车载存储芯片市场，建立起了全方位的车规级芯片研发平台，并持续通过自研+并购的方式导入新产品和新技术。前期导入的LEDDriver正在持续放量，新产品LIN、CAN、G.hn等网络传输芯片以及MCU和光纤通信驱动芯片等正在快速推出和量产。北京君正自身是国内CPU设计的龙头，收购ISSI之后搭建起了“CPU+存储芯片”的平台。一方面可以ISSI可以借助君正大力开拓国内车用存储芯片市场，另一方面君正可以借助ISSI的车载平台将CPU设计能力逐步导入至汽车市场，形成良好的协同和互动。 风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦的风险。

百年恒顺醋业，洗尽铅华，拥抱改革。 预计2020-2022年公司归母净利为3.45亿、4.24亿、5.20亿元，EPS 分别为0.34、0.42、0.52元，当前股价对应PE 分别为61.5、50.0、40.8倍。公司是食醋行业龙头，新一轮国企改革将带动公司迈入快速发展新车道，公司首次覆盖给予“增持”投资评级。 聚焦主业、不断进阶的香醋龙头。 恒顺醋业是镇江香醋的代表企业，拥有180年的历史，是我国食醋行业的龙头。 恒顺醋业的发展历程可以分为四个阶段：品牌沉淀和发展阶段、多元化布局和加码阶段、阵痛调整和逐渐剥离阶段、品牌扩张和渠道深耕阶段以及发力餐饮和渠道变革阶段，恒顺醋业的发展历程是不断回归初心、聚焦主业的过程。发展至今已形成食醋、料酒和酱类协同发展的良好产品布局，产品高端化、品类多样化。 吹响改革号角，醋业龙头再起航。 恒顺醋业作为镇江市国资委下辖企业，是镇江地方文化的名片。但过去多年以来，公司受制于国企体制的约束和多元化发展的阵痛，调味品主业发展相对同行较为缓慢。自新管理层到任以来，肩负政府推动国改重任，首先调整激励机制，激发企业内在经营活力；经营目标加码，层层传导提升经营效率；加快省外市场布局，为醋类全国化打下坚实基础。公司产品力强，生产工艺领先，品牌底蕴深厚，地理标志保护为镇江恒顺醋业香醋构筑了天然品牌壁垒，新一轮改革有望重新激发内在动能，释放品牌潜力。 分散竞争、亟待整合、快速成长。 食醋行业处于快速成长期，市场规模约为170亿，伴随量价齐升，未来仍将持续扩容。食醋行业地域竞争明显，集中度较低，CR5仅22%，恒顺醋业、水塔等传统醋企市场份额领先，海天、千禾也相继入局，市场竞争激烈。对标日本以及发展相对成熟的其他调味品子行业，食醋行业集中度将进一步提升。 风险提示：渠道扩张不及预期风险，改革进度放缓风险，食品安全风险。

事件：青鸟消防入股上海康佳照明，交易完成后将成第二大股东2020年11月13日，青鸟消防发布公告，称拟以自有资金4773.33万元收购上海康佳绿色照明技术有限公司股权（以下简称“康佳照明”）25.37%的股权，收购完成后将成为康佳照明第二大股东。本次交易价格以截至2020年8月31日康佳照明的归母净资产（1.68亿元）为基础，对价为1.12倍市净率。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元，对应EPS为1.75/2.14/2.61元，当前股价对应2020-2022年PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 整合上游产业链，协同效应助力应急照明与智能疏散业务快速发展近两年来，相关刚性消防政策的推出和消防安全意识的提高推动青鸟消防应急照明及智能疏散业务快速增长。2020年上半年公司应急照明及智能疏散业务收入达0.85亿元，前三季度相应收入同比继续大增180%，若考虑一季度疫情影响，实际增长更为强劲。康佳照明则主营照明灯具等的研发和生产，2019年实现营业收入2.0亿元，对应净利润6.91万元。虽然康佳照明当前规模较小且产能利用率低导致盈利能力较弱，但其已在照明领域具有一定的技术储备，并有现成的灯具制造产能。本次入股康佳照明有利于青鸟消防对上游产业链进行整合，短期更好地满足应急照明及智能疏散产品需求的同时，有利于提高公司产品品控，从而提高公司长期竞争力。而对康佳照明而言，通过与青鸟消防的深度合作有望迅速扩大业务规模，产能利用率的提高将显著改善其盈利能力。因此，本次青鸟消防入股康佳照明有望创造良好的协同效应。 消防报警行业集中度提升空间广阔，龙头马太效应显现目前国内前30家消防企业市占率不到10%，与美国消防产品行业CR3超30%相比，国内消防报警行业集中度提升空间广阔。而行业放开市场化竞争后，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势得以更好的彰显，龙头马太效应逐步显现。 风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期

三重优势加持体，多媒体SoC全球龙头迎风起，首次覆盖给予“买入”评级公司是多媒体SoC芯片全球龙头，聚焦于多媒体SoC芯片的设计、研发和销售。 5G&F5G时代，传统消费电子终端正加速向智能化、网联化升级，公司依托20余年在技术、客户及渠道的沉淀，成功推出行业领先的12nm制程高性价比产品，并凭借覆盖全球的市场渠道加速导入。随着核心业务竞争格局优化，以及下游新产品的相继推出和新工艺的快速导入，公司有望尽享行业增长及份额提升的双重红利，迎来加速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为0.80/3.86/8.40亿元，对应EPS分别为0.20/0.94/2.04元/股，当前股价对应PE分别为376.8/78.4/36.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 F5G引领家庭智慧终端大变革，体多媒体SoC芯片迎“芯”机遇F5G大带宽、多连接的能力及超高清产业政策驱使智慧家庭场景加速崛起，其中电视、机顶盒有望成为智慧家庭的核心入口和控制中心，正被产业巨头争相布局、迎来高速发展。随着产业各方对超高清产发展模式市场化的探索，超高清2.0超高清大屏正加速从“看电视”到“用电视”转变，规模化推广潜力大幅提升，上游相关多媒体SoC芯片需求旺盛，开启全新增长空间。 核心业务有望迎来量、利齐升，新产品、新工艺快速导入公司作为全球多媒体SoC芯片龙头，在产品技术、渠道布局、价格/定价策略以及技术支持服务等方面优势显著，TCL、小米、创维、Google、Amazon等海内外大客户高度认可。公司充分受益于超高清大屏、盒子智能化集成的行业发展趋势，以及海思事件所带来的竞争格局变化，抢占国内市场份额，核心机顶盒和智能电视芯片将迎来量、利齐升。同时，公司依托于多年服务一线大客户所积累的对市场的敏锐洞察，产品、技术布局前瞻，WiFi蓝牙集成芯片、AIOT、车载多媒体芯片等新产品持续推出，12nm先进制程快速导入。核心业务份额大幅提升，叠加新产品放量和新工艺导入，驱动公司进入加速发展期。 风险提示：下游终端需求不及预期；海外拓展不及预期；新产品研发不及预期