本报告导读: 公司Q3收入端随行业回转转正,经营性盈利能力保持平稳,Q4在可选消费整体下行以及自身门店调整因素下,收入端略有压力,但利润端仍有望提效增质保持稳健。 投资要点: 投资建议:公司Q3收入增速转正,同店随行业向上回暖,经营性盈利能力保持平稳,利息收入减少带来报表利润增速回归常态。Q4收入端压力有所显现,但利润端仍有望提质增效、保持稳健。维持公司2018-2020年EPS 为1.54/1.68/1.90元,目标价23.1元,“增持”评级。 Q3收入转正,经营性盈利能力保持平稳。公司2018前三季度实现收入191.98亿元,同比增长2.26%,归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,符合市场预期。单Q3公司收入60亿元,同比增长0.58%,归母净利润2.33亿元,同比增长7.74%,Q3未再确认利息收入,净利润增速回归正常。从经营性利润来看,单Q3EBIT 增速12%,较Q2的6.7%增速已有较大提升,主要系同店转正、销售费用率控制良好所带动。 奥特莱斯继续高增长,门店调整短期收入承压。分业态看,公司单Q3百货收入同比持平,奥特莱斯继续保持7.3%高增速。公司在9-10月有4家门店关闭,合计关店面积11万平米,预计对后续收入微幅影响,但对于利润端或并无影响。同时,公司也公告已经签约西宁大象城购物中心项目5.1万平米、成都天府新区三利王府井购物中心项目8万平米,2019年奥莱、购物中心开店加速将对冲关店带来影响。 调整已经充分,龙头价值在行业下行期更加凸显。公司当前对应2018年PE9.5倍,PB1.05倍,无论PE、PB 均接近历史最低水平。行业下行期,分化整合的趋势将更加明显,王府井龙头优势有望愈发凸显。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不急预期等。

携手腾讯加速区域整合赋能,内增外延加速成长。维持2018-2020年EPS预测0.17/0.25/0.32元,维持目标价9元,增持。 携手腾讯加速区域整合赋能,首单落地广东省。公司拟与百佳中国、腾讯(0700.HK)成立合资公司,公司将广东和深圳永辉100%股权、百佳中国将广州、江门、东莞百佳100%股权和1899万元置入合资公司,腾讯投入1.25亿元,三者持有合资公司50%/40%/10%股权。广东和深圳永辉估值对应2017年0.4倍PS。百佳中国在广东地区拥有50余家门店,以卖场为主,估值对应2017年0.2倍PS,估值较低。 系统和供应链对接提升运营效率,广东市场空间有望超百亿。广州百佳2017年营收24.6亿元,净利润411万元(扣非净利润997万元、扣非净利率0.4%),盈利能力偏低,预计主要受中后台人力成本较高所致。合资公司经营预计将由永辉主导,系统对接、永辉输出生鲜等优势供应链,有望全面提升合资公司运营效率。合资公司对应2017年营收39.4亿元,粤港澳大湾区发展规划出台在即,极具发展潜力,参考永辉其他省份发展经验,广东省市场规模有望突破100亿元。 区域整合赋能加速落地,内增外延双轮驱动。此次三方成立合资公司是腾讯入股永辉后第一个落地的区域整合项目。随着公司智慧中台建设逐步完成,全国供应链和物流系统逐步完善,未来有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目,进一步提升扩张速度和市场份额。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店,行业格局恶化影响盈利能力等。

携手腾讯加速区域整合赋能,内增外延加速成长。维持2018-2020年EPS预测0.17/0.25/0.32元,维持目标价9元,增持。 携手腾讯加速区域整合赋能,首单落地广东省。公司拟与百佳中国、腾讯(0700.HK)成立合资公司,公司将广东和深圳永辉100%股权、百佳中国将广州、江门、东莞百佳100%股权和1899万元置入合资公司,腾讯投入1.25亿元,三者持有合资公司50%/40%/10%股权。广东和深圳永辉估值对应2017年0.4倍PS。百佳中国在广东地区拥有50余家门店,以卖场为主,估值对应2017年0.2倍PS,估值较低。 系统和供应链对接提升运营效率,广东市场空间有望超百亿。广州百佳2017年营收24.6亿元,净利润411万元(扣非净利润997万元、扣非净利率0.4%),盈利能力偏低,预计主要受中后台人力成本较高所致。合资公司经营预计将由永辉主导,系统对接、永辉输出生鲜等优势供应链,有望全面提升合资公司运营效率。合资公司对应2017年营收39.4亿元,粤港澳大湾区发展规划出台在即,极具发展潜力,参考永辉其他省份发展经验,广东省市场规模有望突破100亿元。 区域整合赋能加速落地,内增外延双轮驱动。此次三方成立合资公司是腾讯入股永辉后第一个落地的区域整合项目。随着公司智慧中台建设逐步完成,全国供应链和物流系统逐步完善,未来有望携手腾讯落地更多区域整合赋能项目,进一步提升扩张速度和市场份额。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店,行业格局恶化影响盈利能力等。

维持增持评级。深刻理解业态创新与转型优化,内生调整效果明显,轻重并行加快外延扩张之路,激励到位成长动力充分。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元。 业绩超预期。公司1-9月实现营收138.34亿元/同比+6.92%,净利6.73亿元/同比+36.94%,扣除地产预计收入同比+6.51%/净利润37.55%,EPS0.56元;单季度Q3营收43.11亿元/同比+8.97%,净利1.88亿元/同比+60.77%。预告全年净利7.18-10.77亿元,同比增长0-50%。 内生增长效率提升,盈利能力改善。Q1-Q3同店收入增2.59%,考虑体验性业态增加租赁面积提升,同店利润维持19.57%高增长体现内生增长动力;超市业务同店3.14%表现优异。业态调整、促销管理、门店扭亏等举措效果显著,毛利率同比+1.27pct至26.69%,其中超市毛利额同比+2.22%,增速环比持续改善。综合毛利率同比+1.3pct至27.24%,销售/管理费用率同比+0.06pct/+0.16pct,净利率同比+1.07pct至4.87%。 轻重并行加速外延,数字化转型深化。报告期新开购物中心2家(宜春、浏阳),首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,全年维持大店10家的扩张计划,未来轻重并行扩张有望加速;新开独立超市1家,后续扩张速度与效率有望进一步提升,同步配合供应链持续优化;新开便利店15家。与腾讯合作以来公司数字化发展处于行业前列,后续强化流量资源对接深化新零售发展优势。 风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。

事件:公司关联方SuningSmartLife(GreatMatrix持股55%、苏宁国际持股35%、GreatMomentum持股10%)拟以7.45亿元受让公司持有的苏宁小店100%股权,转让完成后公司将通过苏宁国际间接持有苏宁小店35%权益,GreatMatrix及GreatMomentum合计持有苏宁小店65%权益。 投资建议:公司出售小店业务改为间接持股,优化小店股权结构降低对公司利润影响,为小店业务拓展奠定基础。苏宁小店获取高频流量有助于公司智慧零售战略加速达成,业绩高成长持续印证全渠道优势。维持18-20年EPS至0.79/0.36/0.49元,维持目标价17.64元,维持增持评级。 优化小店业务股权结构,减少对上市公司业绩影响,高度支持未来发展。2017年苏宁小店实现营收771.1/净利-1492.61万元,2018年1-7月实现营收1.43/净利-2.96亿元,以未来12月收入预计本次转让PS为0.81X。2018年小店开店提速,但商业模式仍处于培育期,供应链建设、人员配备等前期投入阶段性带来经营亏损。本次股权转让后,上市公司间接持有35%股权无需纳入合并报表,降低对上市公司经营利润的扰动,预计本次交易将增加2018年净利润3.03亿元。公司仍拥有董事席位,彰显对小店业务发展的信心与支持,同时搭建起了灵活的资本运作平台,有效支撑小店业务的拓展。 小店高频流量入口价值凸显。小店业务承接苏宁全品类销售、服务场景,具有高频刚需属性,作为核心线下流量入口之一,是打通社区最后一公里、深耕社区O2O的重要战场,此次股权优化有助于苏宁智慧零售战略加速推进,小店加速开店后获取持续高频流量用户的优势有望持续凸显。 风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。

内生维持高增长,外延并表Investigo 增厚业绩,发展提速,灵活用工业务优势有望持续凸显,人服产业快速发展利好行业龙头发展。 维持增持评级 。内生维持高增长,Investigo并表贡献业绩增量,产业协同有望逐步释放。人服产业长期发展空间大,公司作为龙头企业持续受益。考虑Investigo 并表,上调2018-2020年EPS 至0.64(+0.04)、0.94(+0.12)、1.15(+0.17),维持目标价31.16元。 公司公告前三季度业绩预告:预计1-9月归母净利润盈利区间8524.98-10229.97万元,同比+50-80%;其中Q3单季度归母净利润盈利区间3902.08-4642.98万元,同比+58-88%,扣非后同比+46-76%。 Investigo 并购增厚业绩,成长提速。2018年7月1日起重组标的Investigo Limited 并表增厚业绩,Q3单季度实现归母净利润约500万元,扣除后公司内生增长38-68%。Investigo 承诺2018财年EBITDA超过800万英镑,并表增厚业绩,业务以灵活用工为主,为公司产业发展及海外拓展带来较高协同性。 人力资源红利发展期,人服龙头持续受益。社保入税新规推出后有望加大企业对灵活业务需求,同时规范人力资源服务市场,淘汰违规、不规范企业,科锐国际作为民企人服龙头,灵活用工业务快速发展有望扩大优势。公司通过技术投入提升人均产出,把握KA 同时建立平台服务长尾企业,2018年有望利用技术赋能实现2B、2C 客户量触及10万家,未来加大政府合作、海外扩张产业协同贡献增长新动能。 风险提示:人力资源成本上升,行业竞争加剧等。

维持增持评级。考虑收购费用,下调2018年EPS至0.6元(-0.03),维持2019年EPS 0.82,考虑盈利能力提升,上调2020年EPS至0.98元(+0.1),参考行业给予19年38XPE,上调目标价至31.16元(原25.5元)。 业绩符合预期。公司2018H实现营收7.25亿元(+36.94%)/净利润4782.66万元(+48.82%),EPS 0.23元。Q2单季度营收4.11亿元/净利润3267.59万元,同比+36.91%/+59.5%。 三大业务快速发展,灵活用工占比上升,盈利能力改善。公司KA复购提升、长尾客户增加促进三大业务快速发展,灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包营收同比+43%/27%/30%,毛利率9.46%(+0.98pct)/38.1%(-0.75pct)/47.6%(+1.57pct),低毛利业务灵活用工占营收比重提升至59%,综合毛利率21.59%(-0.4pct)。市场投入力度加大使销售费用率同比+0.5pct至4.78%,剔除收购Investigo产生重组费用437万后管理费用率同比-0.73pct至7.48%;净利率7.79%(+0.96pct)。 技术整合资源,平台服务长尾,把握增长新机遇。目前专业顾问团队1800+人(80%+具有8年+专业经验)、候选人600+万、客户3000+家,H1成功推荐岗位人员1.1万+名,加大技术、数据研发投入持续提升人均产出、增加客户粘性,针对中小长尾客户推出的才客、即派等新产品放量。未来两大增量驱动高增长:1)加大与政府合作;2)国际化发展推进,Investigo交割完成贡献业绩增量,协同效应有望逐步凸显。 风险提示:人力资源成本上升,行业竞争加剧等。

维持增持评级。 收入连续两季度30%+高增长,盈利能力提升,智慧零售引领全渠道、多品类经营策略加速推进,整体迈入新一轮高成长阶段。维持18-20 年EPS 至0.79/0.36/0.49 元,维持目标价17.64 元。 业绩符合预期。2018H1 实现收入1106.78/归母净利60.02 亿元,同比+32.16%/+1959.41%,剔除阿里股份投资收益后净利润4.02 亿元,同比+37.95%;全渠道GMV 同比+44.55%至1512.39 亿元。产品结构与供应链优化促使毛利率+0.49pct,IT 研发持续投入研发费用率+0.08pct,运营费用管控加强,整体费用率-0.16pct。 线下多层级零售体系建设完善,线上运营质量提升。截止6 月30 日全业态自营门店4813 家,小店8 月10 日上海迪亚天天交割完成后300家门店翻牌并入苏宁上海大区,全年开店上调至2000 家后下半年有望继续加速拓展。家电3C 家居生活店/ 红孩子店/ 直营店同店+5.26%/49.08%/24.74%,坪效同比+8.39%/49.08%/24.50%。线上第三方继续放量,GMV 同比+186.71%至248.69 亿元,在巩固家电、3C 优势品类的同时在家居生活、超市百货等品类丰富商品,与强势品牌合作发挥全渠道优势,毛利率提升同时供应链持续完善。 物流、金融两大业务板块稳步推进。物流基础设施覆盖全国,社会化营业收入(不含天天快递)同比+118.49%。金融业务新增绑卡会员数同比+48%,供应链金融累计交易规模同比+29%,产业协同持续发展。 风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。

投资建议:公司2018H1渠道扩展加速,收入、利润保持两位数稳健增长,龙头优势在竞争中愈发明显。公司核心业务子公司层面员工持股拟转让与央企基金,激励机制问题或得到重大突破。维持公司2018-2020年EPS为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。 渠道快速扩张,收入、利润Q2显著提速。公司2018H1实现收入252.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润6.5亿元,同比增长11.55%,符合市场预期。其中Q2收入增速12.03%,净利润增速16.28%,显著加速。截止H1,公司总网点3278家,比年初增加104家;公司充分调动区域经销商动能,H1重点区域河南经销子公司收入18.99亿元,同比增16.49%,净利润0.29亿元,同比增15.55%。 非黄金品类继续高增长,毛利率再回上升趋势。2018H1,公司主要非黄金品类子公司收入增速均显著快于整体收入增速,非黄金占比正稳步提升。H1老凤祥毛利率7.78%,同比提高0.07pct,扭转此前三个季度毛利率同比下降趋势。H1公司三项费用率微增0.04pct,主要系香港子公司借款增加利息支出。 子公司员工股权拟转让央企混改基金,上市公司激励机制有望突破。公司核心业务子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管,与国新控股旗下基金签订股权转让框架协议,公司多年来子公司层面股权问题迈出重要第一步,后续上市公司层面激励机制有望跟进。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑

本报告导读: 主业平稳,降本提效促进盈利能力提升,马上金融持续发力成为利润重要贡献,混改取得阶段性突破,未来机制理顺长期发展值得期待。 投资要点:维持增持评级。主业平稳发展,马上金融发力成为利润重要贡献,混改机制理顺长期发展值得期待。维持2018-2020年EPS 预测1.97、2.73、3.23元,维持目标价至37.43元。 业绩符合预期。2018H 公司实现营收180.52亿元,同比+6.78%;归母净利润6.96亿元,同比+49.05%,扣除马上金融后同比+37.5%;EPS1.71元。Q2单季度营收79.89/净利1.72亿元,同比+3.38%/ +68.86%。 主业平稳发展,盈利能力加强。截止2018年6月30日公司门店309家,其中百货55/超市178(重庆关店3家、四川关店1家)/电器48/汽贸28家:百货业态品牌优化,分区域营收重庆+6.1%/四川+5.46%/贵州+3.1%/湖北+15.63%,Q2单季度受消费拖累增速放缓,营收分别同比-2%/-1%/-4%+5%;超市供应链优化、场景升级,重庆区域超市业态毛利率同比+2.59pct 至22.59%;整体毛利率+0.64pct 至18.44%。销售费用率9.74%基本持平,降本控费促使管理费用率-0.35pct 至3.26%,最终净利率提升+1.12pct 至4.02%。 马上金融增厚业绩,混改破冰静待推进。2018H 马上金融整体净利润同比大幅+174%至3.66亿元,公司30.615%持股比例确认投资收益1.12亿元,强监管下马上金融牌照优势凸显,已成为公司业绩重要增长点。控股股东拟引入两名战投混改,机制理顺实现阶段性突破,未来主业盈利能力有望进一步改善,长期发展值得期待。 风险提示:经济低迷拖累消费、行业竞争加剧等。

投资建议:公司Q2开店提速收入转正,营销增加致Q2利润下滑。公司2018年开始加快莱绅通灵品牌升级,换门头、收折扣均对销售有所影响,Q2同店下滑已经开始收窄,继续关注公司加盟开店、影视营销成效,长期中高端王室品牌战略坚定前行。考虑关店加大、营销费用增加,下调公司2018-2020年EPS至1.00(-0.20)/1.29(-0.31)/1.62(-0.40)。参考行业给予2018年PE25倍,下调目标价至25元,维持“增持”评级。 Q2开店提速,同店下滑收窄,整体收入转正。公司2018H1实现收入9.79亿元,同比增0.03%,净利润1.75亿元,同比下降8.36%,利润低于市场预期。H1净开门店46家(直营净关13家,加盟净开59家)。Q2开店显著加快,带动Q2收入增速5.51%,较Q1转正。但关店增加超出预期,主要与品牌升级主动调整有关。H1直营收入6.1亿,同比降15.02%,测算直营同店-13%左右(Q1为-17%,Q2为-10%);加盟收入3.55亿元,同比增长35.08%,测算加盟同店Q1为-5%,Q2基本转正。 硬广投放增加,销售费用提升致Q2净利润下滑。公司Q2为顺应品牌升级,在深圳、郑州等地新增了线下硬广投放,Q2销售费用1.3亿,同比多增0.31亿元,致Q2净利润为0.63亿元,同比降0.18亿元。 长期战略与短期效益再平衡,积极关注同店改善与新店拓展。公司长期坚定王世元素与品牌升级战略,短期也根据消费者反馈,在8月开始已经通过会员体系略微放开折扣,对同店恢复有望产生积极效果。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。

公司Q2受行业影响及自身线上渠道调整,收入增速放缓,扣非净利润下滑;下半年将积极调整线上渠道,佰草集彩妆新品和外延新品牌整合有望带来新增量。 投资建议:2018Q2在行业增速放缓和自身电商、特渠调整因素下,公司收入增速略放缓,营销费用提前投放致Q2经营性利润减少。下半年线上业务将积极调整,同时佰草集等新品陆续发力,有望带动收入、扣非净利润增速回升。维持公司2018-2020年EPS为0.82/1.12/1.51元,考虑收入端增速放缓,下调目标价至44元,维持“增持”评级。 收入放缓,工厂搬迁补助带动利润提升。公司2018H1实现收入亿元,同比增长9.29%,净利润3.17亿元,同比增长40.89%,扣非净利润2.38亿元,同比持平,低于市场预期。非经常收益主要来自青浦工厂搬迁,政府补贴确认1.28亿元等。Q2报表收入增速,与Q1相比略低2pct,主要由于电商与平安特渠Q2调整。 加大备货存货上升,费用提前投入影响当期盈利。H1末公司存货9.94亿,同比增加32.5%,主要由于备货增加和平安特渠销售不畅,拖累经营性现金流同比下滑15.95%。同时,公司H1销售费用率43.86%同比增加0.82pct,主要由于佰草集新签约李易峰作为彩妆、面膜品类代言人,为后续彩妆等新产品推出提前投入。 签约美国Church & Dwight,新产品不断导入贡献外延增量。公司与美国最大的纯天然小苏打生产商Church & Dwight达成长期合作意向,全面合作将其旗下家庭护理产品、个人护理产品引入中国市场未来家化通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为关注重点。 风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑

投资建议:公司Q2收入增速加快,轻装上阵,盈利能力稳中有升。经营层面提质增效,后续国改力度有望进一步加强。维持公司2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.68元,考虑行业估值整体下行,给予公司18年PE 25倍,下调目标价至10.75元,维持“增持”评级。 Q2收入加速,盈利能力持续提升。公司2018年H1实现收入16.96亿元,同比增长6.02%,净利润1.46亿元,同比增长29.54%,符合市场预期。其中Q2收入增速7.86%,较Q1提高3.6pct。分品类看,H1亨吉利名表业务收入11.33亿,同比增长7.79%,净利润达到0.66亿元,同比大增0.44亿。 飞亚达表销售增速放缓,H1收入4.93亿元,同比增1.47%。租赁业务沈阳物业新增出租,收入同比增12.20%。 轻装上阵,经营质量持续提升。公司2018H1毛利率42.43%,同比提高1.29pct,主要系存货更新、租赁业务上升。H1末,存货17.35亿元,同比下降1.62亿元,存货优化显著。非经常下政府补贴和减值冲回共0.13亿元,同时,管理费用由于薪酬上涨有所提升。综合,公司H1净利率6.63%,同比提高1.22pct,整体经营质量稳步提升。 名表持续拓展新市场,国改力度有望加强。国内名表业务在人民币汇率贬值、进口关税持续下降等环境下将持续受益,亨吉利将通过获取瑞表独家运营权等方式,加大线上渠道发展。公司此前通过高管直接增持等方式强化激励机制后续国改力度有望进一步加强。 风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。

公司2018年中报符合市场预期,我们认为不应再停留在周期的视角看巨石,随着巨石国际化战略的稳步推进,公司已奏响全球成长的进行曲。 投资要点:维持“增持”评级:报告期内公司实现营收50.18亿,同增23.06%,归母净利12.67亿,同增25.91%,扣非后归母净利12.67亿,同增30.06%,符合市场预期。维持公司2018-20年eps0.82、1.02、1.26元,维持目标价20.09元。 稳健经营下的高质量报表,费用及负债率的持续下移:18Q2公司实现归母净利6.5亿元,同增20.37%,经营性净现金流达10.9亿元,环比Q1大幅增加6.1亿元。18H1经营性净现金流同增39%至15.7亿元,覆盖公司净利润。测算Q2末公司存货周转天数仅82.43天,同比大幅下降27.25天,总资产负债率同减1.57pct 至51.2%,期间费用率降至14.24%,彰显了公司经营的稳健。公司1月份整体提价后粗纱价格维持平稳,我们认为当前公司产品结构仍进一步朝中高端领域优化,价格中枢的持续上移将成大概率。 受产线冷修技改影响,Q2销量增速下降,下半年产销释放有望提速:我们测算公司18H1销量同比增长约20%,增速环比Q1放缓(30%),主要原因在于公司九江2条线Q2冷修(7万吨改10万吨和8万吨改10万吨,分别于5月初及7月初点火),而九江12万吨产线3月份点火后需1-2个月爬坡。我们认为随着公司上半年完成冷修扩产,同时公司桐乡年产15万吨智能制造线将于18Q4初投产,下半年产销量增长大概率将提速。 贸易战不影响巨石,Q2人民币贬值汇兑损失冲回:巨石美国基地一期8万吨或将于2019年一季度点火投产,且美国2期有望随之接力,而印度线项目有序推进,巨石的国际化步伐稳步推进。而巨石在美国是绿地投资(不同于跨国并购高科技企业),不受贸易战影响。公司Q1汇兑损失约3800万元,二季度人民币升值,汇兑损失全部冲回,季末汇兑收益约1717.36万元,我们判断下半年公司汇兑的收益状态或将延续。 风险提示:国际化进程不及预期、需求断崖式下滑

投资建议:公司处于新一轮战略布局期,携手腾讯加速科技赋能需要更多时间,淡看短期波动,守望长期成长,重视绝对价值。维持2018-2020年EPS0.17/0.25/0.32元,目标价9元,增持。 收入维持高增长,利润增速下滑,业绩符合预期。2018H1公司营收/净利润343.97/9.33亿元,同比+21.47%/-11.54%。Q2收入/利润同比+19.72%/-40.41%(股权激励费用3.44亿,云创亏损并表1.91亿)。上半年净增加红绿标/超级物种/永辉生活42/19/85家,同比多开9/14/56家,下半年开店有望再提速,同店增速提升2.5pct至3.3%。 云超维持较快增长,云创短期亏损但发展势头向好。①云超实现收入/利润326/14亿元,同比+19%/29%。②云创实现收入9.05亿元(+594%),亏损3.87亿元,并表影响-1.91亿元(2017H1并表影响0.42亿元),永辉生活线上销售占比达25%,永辉生活APP注册用户数665万(截至6月),比年初增加188%。③云商:子公司富平云商实现收入7.67亿元,亏损4876万元,福建彩食鲜收入2.21亿元,亏损3642万元;④云金金融收入同比增长130%,实现盈亏平衡。 规模效应促毛利率提升,加速布局上游企业强化供应链优势。2018H1公司毛利率同比+1.97pct,主要是服务收入占比提升和规模效应影响。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业,推动生鲜产品标准化和品质化,增强核心竞争力。 风险提示:CPI大幅下滑,行业竞争加剧,创新业务调整不及预期等。