中报业绩增长49%,扣非业绩大增44%,表现靓丽 18H1,公司实现营收7.26亿元,同增36.94%;业绩4783万元,同增48.82%处于此前业绩预告的中值,扣非后业绩增43.64%,EPS0.27元。Q2收入/业绩/扣非业绩分别增37%/60%/63%,业绩增速相对Q1明显提升。 三大业务内生增长强劲,灵活用工持续高增长 上半年,公司三大业务板块均实现靓丽增长。其中中高端人才访寻业务实现收入1.92亿元,同增27.00%,增速有所提升;招聘流程外包业务实现收入7376万元,同增29.79%;灵活用工业务作为公司规模最大的业务,收入实现43.32%的高速增长,规模达4.28亿元,占公司总收入的59%。整体来看,公司毛利率微降0.40pct,主要是因为中高端人才访寻的毛利率下降及毛利率较低的灵活用工业务占比提升,具体来看,中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工的毛利率分别-0.75/+1.57/+0.98pct;期间费用率微增0.1pct,主要是销售费用率增0.49pct(加大客户拓展宣传),管理费用率和财务费用率各减0.13/0.24pct(利息收入增长)。 积极落地国际化战略,内生外延受益行业高成长 公司于6.29日完成了Investigo的交割,预计将于下半年并表,并表后有望发挥协同作用,且不排除公司其他海外扩张的可能性,加强其全球化布局。目前人力资源服务行业正处于高速增长阶段,尤其是灵活用工业务,公司作为人力资源第一股,拥有丰富的客户、候选人、平台和资本优势,有望通过内生外延,直接受益于行业的较快成长与集中度提升。此外,公司通过搭建线上平台进一步覆盖长尾客户,目前部分线上平台已实现盈利,且能进一步提高效率;公司还加强与政府的合作,为政府提供人力资源解决方案,进一步拓宽客户源。 l 风险提示 外延并购不达预期,宏观经济波动,市场竞争激烈,汇率风险。 行业高成长,海外扩张顺利,估值合理,中线“买入” 预计Investigo下半年并表,则公司18-20年EPS分别为0.66/0.81/1.01元,对应PE36/30/24倍。公司实力突出,海外收购业已落地,期待协同效应显现,内生增长强劲,有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级,建议长期关注。

公司18年H1业绩增长20.86%,基本符合预期 2018年H1公司取得营收11.60亿元,同增16.53%。取得业绩1.20亿元,同增20.86%,(与我们业绩前瞻预测的营收15%,业绩20%增速基本一致),其中Q2营收/业绩分别同增8.89%/15.55%,环比增速放缓系线上增速放缓影响。 线上受流量分流和低价竞争增速放缓,线下表现依旧亮眼 分渠道来看,预计上半年线上营收同增约5%,较去年同期明显放缓,主要与电商平台流量分流和部分品牌商低价竞争所致;预计线下营收同增25%左右,在净开店不多的情况下,主要依靠同店推动整体高增长,公司渠道建设质量显著改善,200平以上的集合店占比预计加速提升;公司毛利率下降1.0pct,主要和原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升有关;期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率保持稳定,管理费用率下降0.64pct,主要因研发费用因季节性确认影响所致,而财务费用因存款利息收入增加下降74pct。应收周转天数保持稳定,存货周转天数下降13.1天,表现持续优异,经营现金流净额为-1.98亿元,主要系公司应对原材料涨价加大提前备货所致。 同店+展店推动线下持续增长,电商调整下中长期成长可期 上半年线上低增速一方面受去年高基数影响,另一方面受低价竞争及新兴平台分流等短期因素扰动,长期来看,电商品牌化趋势仍将延续,且公司正通过变革电商组织架构成立社交电商中心积极应对电商环境变化,预计下半年线下增速有望回升。线下来看,预计下半年公司开店有望加速下(预计全年开店100家+),配合同店增速持续向好,整体有望延续高增长,且公司19年春夏订货会取得了约25%的增长,较前次订货会进一步加速。且长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。 风险提示 整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。 线下表现仍亮眼,电商渠道调整中孕育新机遇,维持中长期“买入” 全年来看,公司有望在线上逐步好转+线下开店加速推动下持续较高增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度稳步提升,预计18-20年的EPS为1.20/1.44/1.64元,对应估值15/12/11倍,维持中长期“买入”评级。

18年H1业绩增长115.31%,基本符合市场预期 18年H1公司实现营收31.69亿元,同增12.41%,取得业绩1.97亿元,同增115.31%,基本符合市场预期,其中Q2营收业绩分别增10.17%/81.15%,较Q1有所放缓预计与零售环境变化以及加盟关店较多有关。 渠道布局加速优化,存货结构进一步改善 公司18H1零售额同增14.6%,高于营收增速预计系推行TOC以及给加盟商去库存提升退货率影响确认收入所致。上半年公司新开店374家,关店318家,净增56家,其中新兴渠道布局持续加速,线上和购物中心零售额分别增29.1%和27.5%,占比提升至18.4%和31.0%。分品牌来看,PB女装增长5.9%,预计与开店不及预期有关,男装表现优异,同增20.1%,乐町下滑8.2%,但Q2较Q1加速好转,童装MiniPeace表现靓丽,同增35.2%。公司毛利率下降0.39pct,预计与女装促销有关。期间费用率降0.9pct,其中销售费率降1.2pct。TOC推行下存货结构持续优化,周转天数下降5.5天,且存货跌价损失同比减少0.49亿元,是业绩高增长的重要因素;此外,公司上半年经营性现金流为负,主要系TOC下向供应商付款提前和加大秋冬原材料备货所致。 品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足 品牌端,公司通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。供应链端,公司18H1在全品牌中推行实施TOC模式,目前覆盖率约50%,快反能力进一步提升。渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,上半年男装净开店超预期,下半年预计女装有望加速开店;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商购物中心占比近半,且上半年会员贡献零售额占比同比提升8.3pct至39.5%,未来单店零售能力仍有较大提升空间。 风险提示 服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。 存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入” 公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.34/1.75/2.07元,对应PE18/14/12倍。维持“买入”。

18年H1业绩增长16.56%,基本符合市场预期 公司18年H1实现营收11.46亿元,同增19.21%,取得业绩1.85亿元,同增16.56%,扣非业绩增长8.80%,基本符合市场预期,其中Q2营收和业绩分别同增12.0%和11.0%,业绩放缓受股权费用影响较大。 线上线下共促增长,周转及现金流水平改善明显 公司上半年线上仍保持快速增长,同比增长22.5%,占营收比重26.7%。线下增长18.1%,预计净开店约60家,且采取大店策略,250平以上大店占比接近一半。家具业务方面,美家旗舰店已开业12家,涉及总面积约13,000平米。 整体来看,公司毛利率较去年同期上升0.5pct,预计与产品提价有关;期间费用率增2.7pct,其中销售费用率提升0.7pct,主要系新增门店费用增加所致,管理费用率提升2.1pct,主要系股票期权费用增加所致(去年于Q4计提)。 公司加强原材料周转管理下,存货周转天数下降21.1天;经营性现金流同增142.0%,主要系销售回款情况较好,对应应收账款周转天数下降7.2天。此外,公司所得税率下降5.73pct,系公司被认定高新技术企业后享受优惠税率。 家纺主业全年仍有望快速增长,美家业务稳步推进 全年来看,公司家纺主业在产品提价及扩张加速下仍将实现快速增长。首先在渠道扩张加速下,全年仍有望实现开店200家目标,并且公司不断加强终端零售管理,单店盈利水平提升可期:一是持续推进会员体系建设,上半年“V+”会员新增7.8万至37万左右,二是在全国直营店和加盟店的形象统一升级下,有效提升用户门店体验;其次,公司家具业务在进一步加强各项基础工作的前提下稳步推进,将尽可能减少对业绩拖累。此外,公司已完成经销商持股计划,持股均价9.15元/股,有效实现内外利益绑定,有利于公司长期健康发展。 风险提示 家纺市场好转不及预期,线上产品竞争进一步恶化。 低估值行业龙头,全年仍有望实现快速增长,维持“增持”评级 公司线上保持快速发展,线下渠道不断优化,两者推动业绩稳步提升,且作为家纺龙头有望持续受益行业集中度提升。预计18-20年EPS0.70/0.81/0.92元/股,对应PE12/10/9倍,当前估值已处历史底部,维持“增持”评级。

18年上半年业绩增长45.84%,表现持续亮眼 18H1公司实现营收6.76亿元,同增36.5%,取得业绩1.24亿元,同增45.84%,与此前业绩快报一致,其中Q2营收业绩分别增44.9%/56.6%,进一步加速。 同店+开店共促高增长,规模效应凸显业绩弹性 公司营收高增长一方面最主要来自于同店增长推动,预计上半年同店增长超过20%,主要源于公司店铺的扩面积和调位置带来客流提升,以及通过加强服务管理提升VIP贡献以有效提升销售连带率及复购率;另一方面,上半年公司门店净增33家达685家,其中直营店净增加20家至314家,加盟店净增加13家至371家。整体来看,公司盈利能力加速提升,公司毛利率提升0.72pct,而期间费用率下降0.81pct,其中销售费用率下降1.35pct,公司品牌力提升下,规模效应不断凸显,管理费用率略增0.31pct,主要系直营扩张带来员工薪酬上升,新租赁仓库以及研发费用增加所致。公司经营性现金流较去年同期减少64.35%,主要系加大采购备货所致,显示公司对下半年销售较强的信心,库存周转天数提升57.1天,但库龄仍较健康,应收账款周转天数则减少1.3天。 主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌推出带来长期看点 公司预计前三季度业绩1.92-2.20亿元,增长40%-60.25%,显示公司下半年增长信心较强,同时根据我们草根调研了解,预计7月公司零售增长30%+,大环境走弱背景下逆势高增长。全年来看,公司一是通过加大营销力度以及服务管理能力,并在秉承“三高一新”策略下产品品质得到有效保证,为公司品牌力打下基础;二是渠道端同时受益于店铺调整下的同店快速增长以及新开店的稳步推进,有效夯实今明两年营收高增长。此外,公司近期推出独立度假系列品牌威尼斯,通过深化细分品类,以更加亲民的产品定位,依托原有渠道优势在未来两年进行快速推广,并有望成为未来公司业绩高增长的新来源点。 风险提示 服装行业景气度不及预期,新系列培育不及预期等。 同店+开店共促高增长,全年业绩增长确定性强,给予“买入” 同店+开店共促今明两年业绩高确定性增长,新品牌推出带来长期看点,预计18-20年EPS1.44/1.94/2.53元,对应PE26/19/15倍,给予“买入”评级。

18年上半年业绩增长44.88%,超出市场预期 18H1公司实现营收10.42亿元,同增24.92%,收入增速符合预期,取得业绩1.29亿元,同增44.88%,扣非后增长57.51%,业绩大幅超过市场预期。 电商渠道仍是最大亮点,单品牌扩张稳步推进 公司Q2营收/业绩/扣非业绩分别同增41.60%/68.44%/107.38%,表现强势。分渠道来看,上半年电商渠道仍为拉动公司营收业绩增长的主力,实现营收4.12亿元,同增58.46%,占比达39.59%;而线下渠道整体(日化专营店、商超、单品牌店)实现营收6.30亿元,同增9.60%,其中预计上半年单品牌店开店300家左右,营收占比4-5%,但由于母公司批发加价以及尚处于培育期,整体有所亏损;CS渠道预计个位数增长,整体占比已低于50%,主品牌珀莱雅CS终端网点达13000余家。综合来看,毛利率上半年微降0.39pct至62.18%,预计主要与公司线上促销力度加大有关,同时,公司营销力度全面加大,销售费用率提升1.65pct,但公司整体净利率仍大幅提升,主要系管理费用下降6.80pct,预计与公司强化平台化管理后各事业部精简人员所致。 电商发力+单品牌扩张,全年营收业绩高增长无虞 公司作为大众护肤品龙头在电商及低线市场布局完善,两者有望拉动公司全年实现高增长。首先,通过有力的品牌推广促销,公司不断发力电商渠道,前期618公司已在天猫平台列美妆全品类Top10,国产品牌Top2,从7月线上数据来看进一步同其他品牌拉开增速差距,未来有望继续发力新兴平台。其次,公司优资莱单品牌店定位低线城市,18年开店计划500家有望超额完成,并逐步实现盈利。此前高标准股权激励有望充分调动公司核心中层干部工作积极性,并充分彰显管理层对于未来成长的极强信心。此外,随着公司多品牌及多品类战略的推进,有望在中高端线及彩妆方向具备一定外延扩张预期。 风险提示 化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 业绩增速超预期,大众美妆龙头成长进行时,维持“买入”评级 大众护肤品龙头板块稀缺性突出,电商及低线市场布局推动高增长,预计公司18-20年EPS1.39/1.86/2.44元,对应PE30/22/17倍,维持“买入”评级。

投资建议:品牌运营及设计优势明显,线下店效及线上增长具备较大空间 综合来看,我们认为,公司凭借出众的品牌设计能力,不仅为公司品牌力的不断提升以及多品牌战略的持续推进打下了坚实基础,同时也是公司轻资产商业模式运行的核心,配合高效的供应链管理能力,有效实现高毛利高周转,为公司远高于行业平均的ROE水平奠定基础。从未来渠道扩张来看,公司线下店铺扩张特别是中端品牌d’zzit,在渠道下沉过程中仍具广阔发展空间,且公司通过会员体系推进以及零售能力的提升,未来单店店效提升空间较大,并且公司线上仍处于处于爆发式增长初期。此外公司不排除通过外延收购等方式进一步丰富品牌矩阵及产品品类,打造泛时尚生态圈。预计公司18-20 年EPS 分别为1.42/1.63/1.90 元,对应PE 分别为22.9/19.9/17.1 倍,给予“增持”评级。

18年H1业绩增长35%,收入增速11%略低于预期 18年H1公司实现营收21.97亿元,同增10.87%,略低于此前预期,取得业绩2.18亿元,同增35.14%,扣非业绩增长21.68%,EPS0.30元/股。 Q2营收增速较为平稳,盈利能力有所回升 公司Q2营收和业绩分别同增11.01%和38.27%,扣非业绩增长47.6%。预计上半年Lexington贡献营收约3.99亿,剔除后公司原有主业营收同增12.41%。公司营收增速低于预期预计一是与线上受新兴平台冲击影响增速放缓有关,公司上半年线上预计增长15-20%,较一季度20%以上的增速有所放缓,其次线下增速仍受供应链出货以及订货会政策调整影响,较Q1未有明显好转。从渠道扩张来看,公司上半年开店超过100家,并且公司重点采取大店策略,新增65个300平米以上旗舰店。整体来看,公司毛利率较去年同期上升0.36pct,Q2单季度提升2.44pct,预计与公司提价新品上市有关;期间费用率下降1.66pct,其中管理费用率下降2.39pct,体现公司良好的内部管控能力。从运营情况来看,公司存货周转及应收账款周转天数分别上升27.7及7.0天,存货增加较大系公司业务规模增长备货和原辅料备货增加所致。 品牌+渠道齐发力,新生代管理层逐步接班注入活力 今年以来公司一方面加大产品营销力度,通过聘请新代言人,跨界合作等方式打造更年轻化的品牌形象;另一方面,通过渠道下沉以及大店策略,稳步推进渠道扩张,且电商增速全年预计持续良好;同时在大家居布局方面进一步加强Lexington的协同发展,该品牌首家全品类家居生活馆已于7月开业。公司同时推出新一期股权激励计划,有望进一步绑定核心骨干利益。此外,公告薛嘉琛任公司新任总裁,新总裁系公司创始人兼董事长之子,历任公司多个核心部门领导,随着公司管理层新生代接班推进,有望为公司发展注入新的活力。 风险提示 家纺市场好转不及预期,线上产品竞争进一步恶化。 品牌+渠道齐发力,新生代管理层接班注入活力,维持“买入” 家纺龙头品牌+渠道有望齐发力,长期仍将受益行业复苏及集中度提升。预计18-20年EPS0.77/0.90/1.04,对应PE15/13/11倍,维持中长期买入评级

上半年业绩同增25.0%,符合预期 18年H1公司实现营收55.32亿元,同增24.80%,取得业绩6.67亿元,同增25.00%,EPS0.25元/股,与我们此前业绩前瞻预测基本一致。 休闲装复苏势头强劲,童装业务持续高增长 公司Q2营收业绩分别增27.62%/26.01%,较Q1增速进一步提升。分产品来看,公司休闲装业务同比增长21.91%,复苏势头极为强劲,占比47.44%;童装则保持持续高增长,同比增长27.70%。分渠道来看,公司线上营收同增32.0%,占比进一步提升至29.21%;线下渠道结构优化成效凸显,营收同增22.14%;公司继续重点拓展购物中心店铺,开大店关小店,整体门店数净增441家至8864家,其中休闲服饰店净增255家;童装店净增186家。整体来看,公司毛利率较去年同期下降1.84pct,其中休闲装毛利率下降3.50pct,主要系加盟推广促销所致。销售/管理费用率分别降0.62/1.22pct,显示公司费用管控能力增强以及规模效应显现。存货周转/应收账款周转天数分别降24/26天,经营性现金流Q2有所下滑预计主要与公司加大秋冬备货采购所致。 两大业务共促全年高增长,激励机制有效绑定员工利益 公司预计三季报业绩同增0-30%。全年来看,首先公司休闲装业务仍有望在自身渠道结构优化以及下沉扩张推进下,全年延续强势复苏;其次,公司童装业务在完成收购TCP及Kidliz后,实现了全年龄段、全层次及全品类覆盖,进一步巩固了龙头地位并充分分享行业高成长红利。综合来看,在完成了产品升级,供应链整合后,以及在加大电商以及购物中心等新兴渠道的布局下,公司两大业务全年高增长动力充足。此外,公司通过股权激励以及员工持股计划,有效绑定员工利益,且员工持股均价14.1元有望对股价形成长期支撑。 风险提示 行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 休闲装加速复苏,童装龙头优势巩固,维持“买入”评级 作为国内休闲装及童装龙头,公司全年在低基数效应下,配合产品力升级、渠道优化、以及供应链改善,全年业绩高增长可期,我们预计18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应当前PE18/15/12倍,维持“买入”评级。

股权激励方案解锁条件要求较高,充分调动核心中层管理人员积极性 公司本次公告的限制性股权激励计划,对包括公司董秘、副总等在内的核心中层高管授予股份总计146.72万股,占总股本0.73%,首次授予价格17.95元/股。考核目标2018-2020年营收对应17年增速分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,对应的三年复合增速32.50%;业绩对应17年增速分别不低于30.1%/71.21%/131.99%,对应的三年复合增速32.38%。此外,预计此次股权激励为公司2018-2021年分别增加费用601、893、429、137万元,对公司业绩影响相对较小。 我们认为,一方面本次股权激励计划目标对象覆盖公司核心中层骨干,方案的落实将有效绑定公司核心骨干利益,充分调动员工积极性,有利于公司中长期发展目标的有效达成;另一方面本次考核标准较高,营收以及业绩考核指标对应未来三年的复合增速均超过30%,且除公司层面的业绩考核外,公司对业务单元及个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,同时也一定程度上体现了管理层对公司未来高速增长的信心。 电商化发展+单品牌店扩张力促公司高速成长,有望充分分享大众美妆发展红利 首先,珀莱雅作为国内大众化妆品龙头将充分享受本轮行业发展红利。去年以来,化妆品零售额增长持续加速,根据国家统计局公布数据,18年1-5月化妆品社零销售额增长14.8%,仍为全部消费品类中增速最高。虽然本轮化妆品复苏部分来自于国外高端品牌的带动,但在广大低线市场中,凭借较强的渠道下沉力度以及逐步提升的品牌知名度,在三四线城市消费升级背景下,本土龙头品牌发展潜力巨大:一方面低线城市对美妆需求持续扩大,根据凯度消费者指数显示,2017年一线、二线、三线、四五线城市的美妆消费分别增长了9%、19%、20%和20%;另一方面,根据欧睿数据显示,在国内大众护肤品(价位相对中低端)市场中占有率前20大品牌中,本土品牌的市场占有率从2012年的12%已经上升至2017年的21.9%。而公司作为国产大众美妆龙头,近年来通过加强研发实力提升产品性价比,并在多年布局中积累了渠道下沉先发优势,在低线城市市场中有望得到更为广阔的发展空间。 2)公司电商渠道将继续成为本年度增长的主要驱动力。根据淘数据显示,2018年1-5月珀莱雅全网销售额同比增长81.04%,销量同比增长67.95%,并从18年2月开始,呈现逐月加速的趋势。今年电商渠道作为公司重点布局的渠道,发展持续加速,今年Q1公司电商业务预计占比达到36%,而在4-5月份的快速增长以及618期间的强势表现下(根据亿邦动力网统计,618期间公司天猫美妆类销售额排名前十),预计上半年公司电商渠道占比有望超过40%,而由于公司线上毛利率水平相对较高,因此公司线上业务的快速增长将带来较为明显的业绩弹性。 3)单品牌店未来也将公司增长的核心。与传统日化专营店对比,单品牌店一般能带给消费者较好的店铺体验感,创造极佳的零售服务空间,以此提升客户的回购率,并通过优化产品结构提高产品的连带销售率,同时,单品牌店有助于公司提升对品牌形象的掌,帮助强化品牌在消费中心目中的形象。目前,根据宝洁公司研究预测国内单品牌店正以每年10%以上速度增长,未来十年有望成为主流渠道之一。 珀莱雅公司的单品牌店布局主要依靠定位一二线市场为主的悦芙媞以及定位三四线市场为主的优资莱。其中优资莱品牌为以前集中在CS店销售,因此已经具备一定的品牌知名度,在此基础上公司去年底策略调整,开始将该品牌发展为单品牌店,通过代理商合作方式计划今年开店500家,而根据我们调研了解,目前公司优资莱单品牌门店数量预计已达300家左右,全年有望顺利完成目标,将对营收增长带来极为显著的贡献。而悦芙媞是公司进入单品牌模式的第一个品牌,前期进行了一系列探索,目前为暂时性亏损,预计18年亏损将有所减少。 高标准股权激励彰显增长信心,大众美妆龙头成长在路上 公司作为大众护肤品龙头板块稀缺性突出,同时电商及低线市场布局完善,中长期仍有望受益于行业高速增长,而高标准股权激励在充分调动公司核心中层干部工作积极性的同时,也彰显了管理对于未来公司实现快速成长的极强信心。我们预计公司18-20年EPS1.35/1.77/2.23元/股,对应PE分别为24/19/15倍,公司作为板块龙头稀缺性突出,同时电商及低线市场布局完善,且未来具备向彩妆等多品类发展的外延预期,给予公司中长期“买入”评级。

人力资源第一股,“一体两翼”高速成长 公司是唯一一家国内A 股上市的人力资源服务企业,在“一体两翼”的战略指导下,公司以大数据为“体”连接人才与企业,通过线下线上协同发展,奠定了其在灵活用工、中高端人才访寻和招聘流程外包三大核心领域的优势地位,并积累了一定核心优势:1)长期客户规模大(约3000 家)、粘性强、覆盖面广;2)顾问(1600+)和候选人(400 万+)储备丰富;3)精准定位的线上平台;4)资本实力雄厚。 收购英国Investigo,积极落地国际化战略 “一带一路”背景下,中国企业出海催生了其在国外的人力资源服务需求。公司通过收购英国的Investigo 切入英国及欧洲市场,加强全球化布局。收购标的估值较低(2017 年PE11.07),聚焦灵活用工,经营良好、客户资源丰富、品牌积淀深厚,一则辅助公司扩张海外业务,二则可以在品牌、业务、技术和管理等方面与公司协同,提高公司盈利水平。预计2018 年底完成收购。 行业持续高成长,集中度有望提升 人力资源服务行业正处于高速成长期,考虑到劳动供给关系改变、企业缩减人力成本需求提升和技术进步的推动,我们预计未来五年中国行业增速约为15-20%,尤其是灵活用工将迎来爆发。参考Recruit 在日本的市占率12-15%,随着行业整合及并购加快,我国集中度有望提升。且行业已呈现出集中度提升的趋势,2012-2016 年规模由0.58 万亿提升至1.19 万亿,机构数却下降5%。 公司拥有先发优势及资本实力,有望直接受益于行业的高成长与集中度提升。 风险提示 宏观经济波动;市场竞争日趋激烈;外延并购及异地扩张不达预期;汇率风险。 投资建议:行业爆发,海外并购落地,估值合理,中线“买入” 假设Investigo2019 年并表,我们预计2018-2020 年归母净利润分别为0.97/1.40/1.78 亿元,同比增长31%/44%/27%,EPS 0.54/0.78/0.99 元/股,对应PE47/33/26 倍。公司实力突出,可望受益于行业高成长,并凭借资本优势并购扩张,收购优质标的Investigo,加强全球化布局,在集中度提升的过程中占据先发优势。公司目前估值较为合理,建议中线“买入”,可长期关注。

17年业绩增长52.72%,符合市场预期。 17年公司实现营收20.53亿元,同增81.35%,取得业绩3.02亿元,同增52.72%,扣非业绩同增61.86%,符合市场预期,拟每10股派利2.6元。 主品牌内生表现强劲,多品牌运营能力逐步验证。 公司Q4营收高基数下增长50.1%,业绩下滑7.1%,预计与跌价减值计提及营销费用提前确认有关。全年来看,主品牌Ellassay取得营收9.62亿,同增20.8%,在净关店19家下内生表现强劲,店效增长约23%;EdHardy继续优异表现取得营收4.36亿元,同口径下增长约18%,净开店32家;Laurel在快速培育下取得营收0.98亿,同增230.5%,净开店13家;此外IRO实现收入3.95亿元,开店5家;百秋网络超额完成承诺,贡献业绩约4991万元。综合来看,公司毛利率微降0.12pct;公司控费能力良好,销售/财务费用率下降1.4/0.64pct,管理费用率上升0.40pct预计与股权激励,业务扩张等有关。 Q1业绩持续高增长,中长期成长潜力巨大。 公司Q1营收增长69.3%至5.8亿元,业绩增长33.2%至8032万元,毛利率下降5.7pct系分销为主的并表品牌IRO毛利率较低所致。剔除IRO并表(贡献营收1.5亿元),公司营收增长约26%,主品牌Ellassay净关店4家,营收增长17.6%;EdHardy增长24.5%,净开店3家;Laurel高增长49.2%,且今年有望实现业绩正收益,百秋网络将继续助力公司线上布局,自身依靠多品牌拓展实现持续高增长。目前来看,公司主品牌渠道调整接近尾声,运营效率显著提升,且设计升级效果凸显,为公司业绩增长打下稳定基础;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,收购品牌在18年新开店计划稳步推进下有望实现内生外延双轮驱动式增长,且品牌间协同效应明显,中长期成长潜力巨大。 风险提示。 终端零售环境遇冷,新品牌培育不及预期等。 l主品牌稳步复苏,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级。 在主品牌持续复苏,新品牌发力驱动下,公司18年业绩有望持续高增长,且在公司多品牌战略稳步推进,运营能力逐步得到验证下中长期成长潜力巨大。预计18-20年EPS1.11/1.39/1.68元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”。

17年业绩下降20.23%,符合市场预期 17年公司实现营收120.26亿元,同增12.74%,取得业绩11.38亿元,同比下降20.23%,基本符合预期,EPS0.42元/股,并拟每10股派利2.5元。 线上及童装保持高增长,存货减值压力得到释放 公司Q4营收业绩分别增速为+12.4%/-70.4%,主要与集中计提存货跌价减值有关,符合市场预期。全年来看,线上营收同增40.53%,占比提升至26.0%。 线下营收同增5.43%,休闲服饰增长0.6%表现平稳,儿童装增长26.4%,占比首次过半,且从店效来看,休闲服饰店效保持稳定增1.87%,儿童服饰表现亮眼,增20.68%。且分业务模式来看,直营店效增24.57%,加盟店效增2.38%。 公司17年门店净增171家至8423家,其中休闲服饰店仍处于调整阶段减少46家;儿童服饰继续扩张净增217家,同时公司店铺结构发生明显变化,购物中心和奥特莱斯店数量明显增加,单店面积略有提升。毛利率较去年同期下降2.84pct,主要系原材料价格上涨及主品牌产品促销所致。销售/管理费用率分别增1.02/0.14pct,主要系店铺扩张及公司研发投入加大所致。 一季报释放业绩积极信号,激励机制推出有效绑定员工利益 公司同时公告Q1收入同增21.57%,业绩同增23.88%,预计与童装和线上持续较快增长,同时线下主品牌稳步回暖有关。且经营现金流大幅改善,存货及应收周转天数下降27及26天明显好转,全年业绩潜力巨大。公司同时推出股权激励以及员工持股计划,其中股权激励解锁条件分别为18-20年营收和业绩分别较17年增长15%/32%/52%和25%/44%/65%,而员工持股方案则覆盖公司主要高管人员,有效绑定员工利益。综合来看,公司有望在坚持围绕服饰主业发展基础上,通过自建+代理等方式积极促进公司多品牌战略的实施。 风险提示 化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 国内休闲装及童装龙头,18年经营改善业绩弹性大,维持“买入” 作为国内休闲装及童装龙头,公司在行业需求好转以及自身渠道改革,供应链优化成效显现下,18年有望重回快速发展新阶段,预计公司18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”评级。

公司Q1线下业务表现亮眼,电商渠道调整下中长期高增长仍值得期待 公司18年一季度取得营收5.97亿元,同增24.79%,取得业绩0.73亿元,同增24.58%,扣非业绩同增24.69%,EPS0.27元/股,略低于我们此前预期的30%左右增长。分渠道来看,我们预计线上线下营收增速均在25%左右,线下增速超预期,表明家纺市场特别是公司深耕的三四线市场复苏趋势积极向好,且持续性得到验证。但线上增速相对低于预期,一方面,整个家纺行业在大型电商平台上在高基数下增速放缓难以避免,但公司目前仍取得了高于行业平均的增速。同时随着公司将电商部门做进一步调整后,未来将逐步发力于拼多多等新兴电商平台,随着布局完善有望接力下半年线上增速。公司毛利率为36.42%,较去年同期略有下降0.40pct,我们预计与线上业务存货促销以及因成本上升的提价尚未完全传导完成有关,销售/管理费用率分别上升0.27/0.32pct,预计与公司研发投入上升以及订货会时点变化有关。 深耕三四线中端家纺龙头,中长期仍将持续受益行业复苏,维持“买入” 中长期来看,我们认为公司未来核心成长逻辑未变:1)一方面,依托二级经销商模式在低线城市实现充分的渠道下沉,公司Q1在开店不多的情况下,线下仍取得了超预期增长,预计主要为单店增长推动,且增速在同行业相比中相对最高,进一步表明公司作为聚焦家纺主业的龙头品牌,在行业复苏趋势确立特别是低线城市需求爆发下,将受益最为充分。2)另一方面,凭借其高性价比的产品定位以及有独具针对性的营销策略,公司在电商渠道也已积累了一定先发运营优势,未来随着电商品牌化发展趋势,有望进一步受益于大平台集中度提升,以及新兴平台完善布局下的增速爆发。3)此外,我们认为家纺行业目前的需求提升主要源于消费升级带动下替换需求及随机性消费的不断上升,这也在一定程度上减弱了与地产的相关性,并且从家纺企业17年Q4至18年Q1营收表现来看,与前期地产销售疲弱也有所不同,呈现加速增长态势。我们维持公司18-20年盈利预测,预计EPS1.28/1.63/1.95元,对应18年估值19倍,短期股价不理性波动也将为中长期布局带来良机,维持“买入”评级。 风险提示 三四线销售不及预期,新兴电商平台增速不及预期等。

17年业绩增长34.85%,符合预期 17年公司实现营收46.62亿元,同增47.89%,取得业绩4.28亿元,同增34.85%,扣非业绩增长44.23%,EPS0.61元/股,并拟每10股派利3.5元。 线上增速表现亮眼,线下受益行业复苏加速增长 莱克星顿并表分别贡献收入及业绩7.96亿及1559万元,剔除后公司家纺主业营收/业绩分别同增22.7%和22.9%。分渠道端来看,线上收入超过10亿元,同增超过40%,占家纺营收比提升至28%左右;预计线下同增15%-20%,表现突出,线下终端数量净增221家,新增店铺预计主要向三四线市场积极渗透,同时,公司店效同增约6-8%,改善较为明显。毛利率较去年同期下降5pct,预计和原材料成本上升及低毛利率的家具业务占比上升有关;销售及费用率分别下降3.33/0.9pct,在收购项目支出增加的情况下,更加体现了公司良好的费用管控能力,财务费用率增0.82pct,主要系银行借款增加所致。从运营情况来看,公司存货周转及应收账款周转天数持续改善,分别下降32.3及2.15天。 行业龙头优势有望逐步显现,全年业绩高增长仍值得期待 公司同时公告Q1营收增长10.75%,业绩增长33.94%,主要系非经收益推动,扣非增12.90%表现相对一般,预计与家具业务增速拖累以及订货政策调整有关。同时公司18年计划实现营收增长10%-25%,净利润增长15%-35%。公司作为多年排名第一的行业龙头,一方面渠道覆盖最为广泛,17年开店多位于三四线城市,也将充分受益于低线市场爆发,同时电商品牌Lovo增速Q1表现预计持续良好并高于行业平均水平;同时在大家居布局方面,通过加强收购品牌Lexington的协同发展,并且借助此次定增项目落地有望加速公司一站式家居品牌的布局。且进入Q2公司提价产品上市后毛利率有望实现加速改善。 风险提示 家纺市场好转不及预期,线上产品竞争进一步恶化。 行业复苏龙头优势加速显现,全年业绩值得期待,维持“买入” 公司作为多年行业龙头,无论渠道覆盖还是产品布局都相对最为完善,随着行业持续复苏龙头优势将加速显现,且Q2有望在提价下盈利能力得到改善。预计18-20年EPS为0.74/0.90/1.08元,对应估值20/16/13倍,维持“买入”。