全年业绩增长43%,Q4营收实现加速 公司2018年实现营收23.61亿元,同增32.4%,实现业绩2.87亿元,同增43.0%,拟每10股派利4.3元,业绩增速略超我们此前预期的40%增长,其中Q4营收在电商发力及线下复苏下加速增长至40.6%,业绩增长40.5%。 电商渠道保持高速增长,线下渠道明显回暖 线上高增长59.9%,占比43.6%,与我们此前跟踪判断一致,公司18年搭建了一支年轻化专业化的电商团队,加强了与各电商平台的紧密配合;传统CS营收增7.5%,占比42.5%,在整体终端数量持平的情况下,公司通过对经销商的调整优化,营收重回正增长且逐季改善;而商超在主管团队更换后表现突出,同比增长24.7%超预期,占比提升至8.5%;此外,公司单品牌店渠道营收1.16亿,占比4.9%,主要依靠优资莱超额完成500家以上的开店目标推动。 毛利率水平持续优化,平台化管理严控费用 公司毛利率提升2.29pct,主要系公司保湿系列产品原材料成本下降,以及公司毛利较高的高端系列新品以及电商直营占比提升有关。整体费用控制良好,其中销售费率因公司加大品牌宣传推广提升1.9pct,Q4提升较快主要系公司十五周年庆典费用支出影响,管理费用在内部平台化管理不断推进下下降1.4pct,而财务费用因理财收益增加而下降1.5pct。公司存货、应收周转天数分别下降16.4/2.0天,经营现金流提升53%,公司上下游议价能力提升显著。 多渠道布局完善,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级 展望19年,主品牌珀莱雅在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱预计开店500-1000家,持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,公司赛道优质,且具备标的稀缺性,多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:品牌年轻化成效不达预期。

Q4营收业绩提速,全年符合预期 2018年公司实现营收71.38亿元,同增10.01%,实现业绩5.40亿元,同增长38.63%,其中Q4实现营收15.38亿元,同增11.66%,业绩同增42.15%,较前三季度加速。EPS0.81元/股,符合市场预期。 六神汤美星表现亮眼,佰草集调整期略有下滑 分品类,美容护肤品类营收同增3.4%,个人护理类营收同增12.3%,家居护理类营收同增41.2%;分品牌,除佰草集仍处调整期略有下滑,其他品牌均实现不同程度的增长,其中汤美星母公司营收增13.5%,六神实现双位数增长,美加净实现近双位数增长;新锐品牌启初、玉泽和家安实现40%以上的增长,高夫在前三季度微幅下滑背景下全年实现小幅增长。分渠道,线上营收同增13.1%,占整体营收比为22.5%,全网GMV实现30%以上增长;线下营收同增9%,主要依靠KA渠道和母婴店驱动。 毛利率受产品结构影响有所下滑,费控能力有所提升 公司毛利率同比下降2.1pct,主要系原材料成本上升及低毛利率产品占比提升所致,其中美容护肤品类的毛利率同比下降4.5pct;个人护理品类毛利率,同比下降0.03pct;家居护理品类毛利率同比下降5.2pct。公司期间费用率同比下降2.8pct,其中销售费用率同比下降2.2pct,管理费用率同比下降1pct,体现公司强化内部管控卓有成效,财务费用率有所提升主要系利息支出增加所致。 19年力争双位数增长,佰草集调整可期,维持中长期“买入”评级 展望19年,公司目标力争营收实现双位数的增长。其中美容护肤和个护目标为两位数以上的增速,而作为19年工作重点的佰草集品牌在品牌定位和发展战略梳理完善后恢复正增长可期。预计2019-2021年公司EPS分别为0.96/1.19/1.33元/股,对应PE为33.9/27.4/24.4x,考虑公司品牌矩阵丰富,平台运营能力强大,原品牌调整结束后业绩增长仍具较强稳定性,且内生外延下长期具备多品牌扩张预期,参考国际同行业上市公司通常给予一定平台型企业溢价,给予公司两年期合理估值35-40倍左右,维持中长期买入评级。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期。

18年业绩增长60.98%,表现持续亮眼 公司发布18年业绩快报,预计实现营收14.47亿元,同增37.2%,实现业绩2.90亿元,同增61.0%。其中,Q4营收/业绩分别同增32.5%/95.6%,业绩增速大幅提升受公司通过高新技术企业认定后税率由25%降至15%影响。公司税前利润Q4同增29.2%,全年增长46.8%,在消费环境不佳下仍表现不俗。 同店仍为增长主要动力,四维度共促逆势高增长 预计全年增长仍主要来自于同店增长带动,我们预计同店增长20%+,新开店铺增加10%+。作为高端休闲服饰龙头,公司从四大维度不断强化自身优势:1)产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发,产品品质受市场广泛认可,为公司品牌力打下基础;2)渠道端,一是受益于百货资源向头部品牌集中趋势,通过店铺的调位置扩面积,推动同店持续快速增长,二是新开店稳步推进,有效夯实今明两年营收高增长;3)在销售端,公司通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力,有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。4)最后在营销层面,通过签约符合公司调性的明星,并助力国家高尔夫球队,使得公司品牌知名度及产品认知度得到进一步强化。 主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌推出带来长期看点公司今年主品牌有望继续在同店增长+新开店的基础上实现稳步增长,在消费环境走弱背景下,高品牌价值企业在渠道中的优势地位有望进一步凸显,且定位客群需求粘性相对更高,根据我们终端调研了解,预计Q1公司仍有望延续前期快速增长。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广,新品牌定位度假系列,产品差异化且定位更加亲民,有望成为公司高增长的新动力。此外,公司此前已累计回购股份102.65万股,占总股本0.57%,彰显对未来成长信心。 风险提示 服装行业景气度不及预期,新系列培育不及预期等。 业绩逆势表现亮眼,品牌龙头有望享价值成长,维持“买入” 综合来看,公司在整体消费环境弱势背景下,通过深耕产品研发,强化渠道管理,积极拓展新品牌,有望继续实现逆势高增长,预计公司2018-2020年EPS1.60/2.12/2.76,对应19年PE18倍,维持“买入”评级。

公司简介:主品牌稳健成长,多品牌矩阵丰富差异化发展 公司多年专注高端女装的经营,上市前专注主品牌歌力思的运营,上市之后开启了多品牌运作战略,通过收购获得了5个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌,实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。主品牌的店效增长和新品牌快速孵化共同推动公司13-17年营收及业绩复合增长30.38%、21.96%。目前公司收入规模居于可比公司前三,未来有望打造国内首个多品牌高端时尚龙头。公司股权集中,高管持股平台和股权激励实现利益深入绑定。 行业特征:M型消费社会利好高端消费,多品牌矩阵是必行路径 M型消费社会下,消费能力的分化和消费习惯的趋同有望利好高端消费。从高端女装规模来看,女性购买力的提升是推动高端女装行业的驱动因素;从消费习惯的角度来看,个性化消费的崛起叠加购物中心的渠道变革,使得个性化品牌迎来放量。从竞争格局来看,单个高端品牌的发展空间较小,市场集中度较低,同时,消费升级的大趋势下,单一品牌难以满足消费者的需求。因此,打造多品牌矩阵是中高端女装集团是提升市占率的必行路径。 业务亮点:主品牌仍有成长空间,多品牌优势强化 首先公司主品牌的店效仍有提升空间,通过一系列的年轻化转型和渠道的优化有效地扩大了人群基数,并通过精准的营销策略和导购零售能力的提升拉动了购买转化率,且在精细化会员管理制度下有效提升了连带率。此外,公司以外延收购为方式的多品牌战略明确,形成了以企划为基石,各个品牌保持独立,集团内形成了资源共享的可持续正循环,竞争优势得到强化。 风险提示 整体零售环境恶化、主品牌同店下滑、多品牌培育不达预期。 投资建议:短期业绩确定性高,长期享平台龙头溢价,给予“买入” 短期收购品牌有望通过展店加速成长,业绩确定性高,有望迎来估值切换;长期随着多品牌运营能力得到进一步验证,有望享受多品牌平台带来的溢价。预计公司18-20年的EPS分别为1.12/1.34/1.59元,对应的PE为15/12/10倍。综合考虑绝对估值以及可比公司相对估值,给予公司六个月目标价21.28-23.08元/股,较当前公司股价有31%-43%的估值空间,给予“买入”评级。

18年前三季度业绩增长44.57%,表现持续靓丽 18年前三季度公司实现营收15.60亿元,同增28.58%,取得业绩1.82亿元,同增44.57%,扣非后增长49.88%,与我们此前的业绩前瞻一致。其中Q3营收/业绩分别同增36.64%/43.81%,表现靓丽,且营收增长较中报进一步加速。 电商渠道仍是最大亮点,单品牌扩张稳步推进 分渠道来看,公司线上增长仍是最大亮点,且远超行业平均水平,预计同增超过60%,营收占比超过40%;而线下渠道整体预计增速10%+,主要依靠单品牌开店驱动,预计开店已超过500家,完成全年目标。综合来看,毛利率提升0.44pct,Q3同比环比均有改善,预计与高端新品推出后占比逐步提升有关(占比已达10%)。同时,公司营销力度全面加大,销售费用率提升2.2pct;剔除研发费用后的管理费用率下降4.1pct,与公司强化平台化管理后各事业部精简人员有关,而研发费用提升1.0pct,有效夯实产品力提升。此外公司营运情况表现良好,存货周转天数前三季度下降27.4天,应收周转天数则下降3天。Q3现金流表现不佳预计主要与双十一备货和优资莱新开店授信铺货有关。 全年营收高增长确定性高,业绩受费用Q4集中计提预计略有放缓 全年来看,预计公司Q4因股权费用摊销,15周年庆员工奖以及营销费用等集中计提影响,业绩增速略有放缓,但完成股权激励目标增速无虑。长期来看,公司首先将继续发力电商渠道,目前已名列天猫平台美妆全品类Top10,并与同价位品牌不断拉开增速差距,未来有望继续发力新兴平台。其次,优资莱单品牌店定位低线,发展迅猛,目前签约加盟已达1000家,并有望逐步实现盈利。此外,随着公司多品牌及多品类战略的推进,未来在中高端线及彩妆方向具备较强的外延扩张预期。此外,高标准股权激励有望充分调动员工积极性。 风险提示 化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。 内生外延兼具看点,大众美妆龙头成长进行时,维持“买入”评级 公司作为大众护肤品龙头板块稀缺性突出,依靠电商及单品牌店布局推动全年高增长,且品牌矩阵丰富战略下带来持续外延预期。预计公司18-20年EPS1.39/1.79/2.27元,对应PE25/20/15倍,维持“买入”评级。

18年前三季度业绩增长33%,略超市场预期 18年前三季度公司实现营收17.36亿元,同增25.87%,取得业绩2.68亿元,同增32.65%,扣非业绩同增23.95%,业绩表现超出我们此前预期。其中Q3营收/业绩分别同增8.73%/33.21%,营收表现受消费大环境变化有所放缓。 主品牌增长受消费环境变化有所承压,多品牌运营稳步推进 分品牌来看,主品牌ELLASSAY营收增长9.8%,占比41%,在消费大环境背景下,Q3增长2.2%明显承压,前三季度累计净关店13家,其中Q3净关店3家;EdHardy营收增长20.8%,占比22%,其中Q3增11.6%,累计净开店19家;IRO营收增长54.6%,表现优异,占比24%,Q3净开店11家,较H1的3家明显加速;Laure营收增长20.3%,占比4%,净开店5家。综合来看,公司毛利率同比下降0.49pct,其中Q3提升3.51pct,主要与产品结构变化有关;期间费用率上升0.29pct,其中销售费用率上升0.94pct,管理费用率下降2.05pct,体现良好的内部管控能力。存货周转天数上升20.7天,预计与加大秋冬备货有关,并影响经营现金流净额同比下降30.0%。 主品牌Q4有望恢复净开店,收购品牌培育逐步释放潜力 目前来看,Q3主品牌在零售大环境走弱和较高基数背景下有所承压,在Q4有望恢复净开店背景下,全年预计仍有望实现稳健增长,同时,公司持续强化的零售能力(连带率超1.8)以及VIP管理体系(会员占比超过80%)有望助力公司长期同店稳定提升;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,Laure已实现一定盈利,Q4进一步发力下,全年预计仍有望贡献千万业绩;EdHardy在自身保持快速发展下,副牌EdHardyX也将逐步发力,带动全年稳健高增长;IRO在开店稳步推进及已开店逐步释放利润下,全年大概率有望实现盈亏平衡。综合来看,公司多品牌迭代发展有望推动公司中长期业绩持续稳定增长。 风险提示 终端零售环境持续遇冷,新品牌培育不及预期等。 主品牌开店+同店,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级 在主品牌开店+同店,新品牌发力驱动下,公司业绩有望持续稳步增长,预计18-20年EPS1.14/1.40/1.65元,对应PE14/11/9倍,维持“买入”。

18年三季报营收/业绩增长13%/70%,营收加速,业绩略逊预期 公司三季报取得营收48.88亿元,同增13.14%。取得业绩2.82亿元,同增69.72%,EPS0.59元/股,基本符合市场预期。Q3营收/业绩分别同增14.41%/12.71%,营收较H1有所加速,业绩放缓部分受毛利率下降影响。 Q3线下开店加速明显,存货周转持续优化 分品牌来看,前三季度PB女装营收同增9.3%,较H1有所回升,与开店加速有关,占比达38.0%;PB童装营收同增24.2%,占比达11.7%,但较H1有所放缓;男装营收同增19.2%,表现相对稳健,占比达34.6%;此外,乐町营收同比下滑1.8%,但较H1有所收窄,占比达12.7%。分渠道来看,前三季度线上营收同增16.2%,较上半年有所放缓,占比达23.4%;线下营收同增11.9%,较H1有所提速,其中Q3净开店124家,较H1的56家明显加快。 整体来看,公司前三季度毛利率下降1.64pct,其中Q3下降3.9pct,PB女装及童装下滑幅度相对最大,预计与加大促销力度,清理存货等因素有关。期间费用率下降1.9pct,其中,管理费用率下降1.2pct,体现公司内部管控能力有所强化。此外,TOC模式推进下存货周转天数进一步优化,同比下降11.6天。现金流则受加大秋冬及双十一备货影响下滑至-2.9亿元。 品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足 今年以来,公司首先品牌端成功实现年轻化转型,通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。其次在供应链端,随着TOC模式在全品牌中推行实施,快反能力的提升下有望进一步改善公司经营效率。最后在渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,下半年开店有望持续加速,全年有望实现净增店350家左右;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商及购物中心占比近半,且未来单店零售能力仍有较大提升空间。 风险提示 服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。 存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入” 公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.29/1.62/1.93元,对应PE14/11/9倍。维持中线“买入”

前三季度业绩同增62%,高速增长超预期 2018前三季度,公司实现营业收入14.52亿元,同增76.02%;实现归母业绩9209万元,同增62.00%(扣非后同增52.38%),处于业绩预告的中值附近;EPS 0.51元/股。剔除Investigo并表影响,公司前三季度营收同增43.15%,归母业绩同增52.77%。 Q3单季维持高增长,内生+外延齐发力 Q3单季,公司营收同增146.20%,业绩同增79.14%,扣非后增63.60%。剔除Investigo并表影响,预计Q3单季营收、扣非业绩同增54%/41%,增速维持在高位(18H1+44%)。公司内生增长强劲,主要因大客户复购率提升、客单价提升及技术赋能带来的长尾客户延伸。外延方面,Investigo Q3收入约2.71亿人民币,同增15.5%,相比17年全年增长提速明显,预计协同效应显现。综合来看,公司毛利率下降2.85pct,预计一是毛利率较低的灵活用工业务占比进一步提升,二是Investigo的毛利率水平较低;期间费用率下降1.43pct,主要是管理费用率下降1.75pct,销售费用率则上升0.13pct(拓展二三线业务),财务费用率上升0.20pct(并购致利息收入减少)。 协同效应显现,政策+技术推动业务高速增长 社保新规有望推动灵活用工渗透率提升,科锐拥有600万人才库及10400+灵活用工派出人员(含Investigo),且自身社保等费用缴纳规范,有望强化自身龙头优势。Investigo表现良好,预计未来能进一步发挥协同作用,扩大公司海外业务,且不排除进一步海外并购的可能性。近期Caree HK减持预计是因为经纬人民币基金2020年到期,公司基本面依然向好,政策利好+技术赋能+政府及长尾客户拓展,未来有望通过内生外延提高市占率。 风险提示 并购整合不达预期,宏观经济波动,政策风险,市场竞争激烈,汇率风险。 行业高成长,海外扩张顺利,估值合理,中线“买入” 预计公司18-20年EPS0.67/0.81/0.97元,对应PE38/31/26倍。公司实力突出,海外收购业已落地,期待协同效应显现,内生增长强劲,政策利好,有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级,建议持续关注。

公司18年三季报业绩增长15%,略低于预期 公司三季报取得营收18.03亿元,同增13.62%。取得业绩1.81亿元,同增15.22%,EPS0.68元/股,略低于我们此前业绩前瞻18%预期。 线上业务仍有承压但初显复苏态势,下半年开店有所加速 Q3营收/业绩分别同增8.72%/5.56%,环比增速继续放缓。分渠道来看,公司线上业务Q3预计整体仍有所下滑,但在积极调整下逐月呈现复苏态势;线下在消费大环境不佳背景下,营收较上半年明显放缓,但仍有10%-15%左右增长,并且下半年开店有所加速,单季度实现开店约50家。整体来看,公司前三季度毛利率下降1.95pct,其中Q3下降3.6pct,主要系以化纤等为主的原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升所致;期间费用率下降4.4pct,其中,管理费用率下降3.8pct,体现公司良好的内部管控能力。此外,公司应收周转天数基本持平,存货周转天数同比下降15.9天,降幅较H1进一步扩大。主要系公司订货会提前后,下半年备货需求相应减少,由此带动Q3单季度经营性现金流由负转正实现净流入0.38亿。 Q4线上有望重回增长轨道,线下全年仍有望实现稳健增长 今年以来,公司通过自身业务调整积极应对电商环境变化,线上业务自下半年开始已逐步走出在行业低价竞争、新兴平台分流等因素影响下的低迷期,据我们跟踪了解,公司线上业务7、8月虽有下滑但较Q2明显收窄,9月已基本持平,10月截至目前实现正增长,且长期来看仍有望受益电商品牌化趋势的延续。线下业务虽在整体消费环境不佳背景下有所承压,但在下半年在开店加速下(预计全年开店100+),整体有望实现稳健增长。长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。 风险提示 整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。 大众消费龙头,电商渠道调整中孕育机遇,给予中长期“买入” 全年来看,公司有望在线上逐步好转+线下开店加速推动下持续稳健增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度提升和低线消费升级趋势,预计18-20年的EPS为1.12/1.35/1.59元,对应估值11/9/8倍,给予中长期“买入”评级。

三季报业绩同增25.7%,符合预期 公司三季报实现营收97.64 亿元,同增21.41%,取得业绩12.72 亿元,同增25.66%,EPS 0.47 元,营收/业绩增速均与我们此前三季报前瞻预测一致。 Q3 营收受零售环境影响放缓,盈利能力提升推动业绩高增 Q3 营收/业绩分别增17.25%/26.41%,营收增速较中报有所放缓,但业绩增速在成本及费用把控下略有加速。分产品来看,受零售大环境不佳影响,公司休闲装/童装增速均有所承压,但仍好于行业平均水平,预计休闲装增速15%+,童装增速20%+。分渠道来看,预计Q3 线上仍有30%+增长,整体占比30%以上;线下渠道预计仍有低双位数增长,整体开店则相对上半年有所放缓,未来公司继续将重点拓展购物中心店铺,开大店关小店。整体来看,公司三季报毛利率较去年同期保持稳定,其中单Q3 提升2.4pct,较Q2 改善明显,主要系秋季新品销售良好,正价率高,且毛利较高的线上占比提升所致。期间费用率下降2.6pct,其中公司进一步加强内部管控,管理费用率下降2.2pct。存货周转/应收账款周转天数分别降4.6/18.7 天,均较H1 有所收窄,主要系应对秋冬装及双十一销售规模扩大致备货增加,由此导致经营性现金流同比下降95.4%。 全年仍有望实现稳健增长,长期龙头地位稳固 全年来看,公司预计全年业绩同增20%-50%。童装方面,公司于10.1 已完成Kidliz 收购交割,基本实现全年龄段、全层次及全品类覆盖,进一步巩固了龙头地位并充分行业高成长红利;而休闲装业务仍有望在自身渠道结构优化以及下沉扩张推进下,全年延续稳步复苏态势。同时,公司今年双11 预售情况良好,预计有望实现10 亿以上销售规模。此外,公司通过股权激励以及员工持股计划,有效绑定员工利益,当前股价仍与员工持股均价14.1 元仍存在倒挂。 风险提示 行业景气度不及预期,公司童装市场占有率被挤占等。 童装+休闲装齐头并进,龙头有望强者恒强,维持“买入”评级 在消费走弱的背景下,公司凭借高性价比产品和规模效应仍实现业绩的稳步增长,长期有望凭借品牌+供应链+渠道的改革进一步巩固龙头优势地位。预计18-20 年EPS0.58/0.71/0.84 元,对应PE18/14/12 倍,维持“买入”。

18年前三季度业绩增长20.84%,基本符合市场预期 公司三季报实现营收17.63亿元,同增14.6%,取得业绩2.91亿元,同增20.84%,EPS0.33元/股。略高于我们此前预测的18%业绩增长预期。 Q3淡季推进业务调整致营收放缓,原材料备货拖累现金流水平 公司Q3营收/业绩分别增6.9%/29.1%,单季度营收增速放缓主要系公司线下直营业务在淡季进行柜台及销售策略调整导致增速较前两季度放缓,同时线上业务在传统平台被分流形势下表现相对平淡,而业绩增速远高于营收主要系投资收益增加及认定高新技术企业后所得税率下降所致。整体来看,公司毛利率较去年同期上升1.0pct,预计与产品提价有关;期间费用率同增2.4pct,其中销售费用率因新开门店费用增加提升1.3pct。存货周转天数提升12.3天,系公司增加冬季鹅绒备货所致;而得益于公司对经销商严格账期管理,应收账款周转天数下降6.9天;经营性现金流同比下降70.84%,Q3单季度同比由正转负至-3.38亿元,主要系备货增加以及其他与经营相关费用支出所致。 弱市修炼内功,主业产品渠道仍具龙头优势 Q3公司利用淡季进行业务调整,以应对未来消费环境不确定性,分别对直营店铺柜台升级,销售策略调整,推动信息化管理铺设并提升账期管理水平,虽然短期影响营收增速但有利于长期稳健增长,据我们跟踪了解,公司10月销售已恢复前期稳健增长水平。全年来看,公司预计实现业绩增长0-20%。线下预计全年仍将完成200家开店目标,并且通过开大店,精修店面,有效提升坪效和客户体验,同时,线上业务仍有进一步发展空间,未来有望通过成立电商事业部加速发力。此外,公司产品未来仍有一定提价空间,且公司对加盟商把控力度强,账期控制严格,应收周转处于业内较优水平。最后,家具业务将在进一步完善各项业务链前提下审慎推进,未来将尽可能减少对业绩拖累。 风险提示 家纺受地产后周期因素影响增速放缓,线上产品竞争进一步恶化。 调整中稳步前行,低估值稳健型标的,维持“增持”评级 公司产品和渠道兼具龙头优势,现金及土地资产重估价值高。预计18-20年EPS0.66/0.77/0.87元/股,对应PE11/9/8倍,处于历史底部,维持“增持”。

18年H1业绩增长10.20%,符合市场预期 18年H1公司实现营收100.14亿元,同增8.23%,取得业绩20.66亿元,同增10.20%,EPS0.46元/股,与此前业绩快报一致。Q2营收/业绩分别同增3.27%和8.08%,较Q1有所放缓,与二季度整体零售环境波动有关。 主品牌增长稳健,经营效率持续向好 分品牌来看,主品牌海澜之家营收增长6.2%,营收占比80.8%,店铺净增191家至4694家,表现相对稳健;女装爱居兔持续高增长82.3%,营收占比6.1%,店铺净增108家至1158家;此外,职业装圣凯诺营收同比下降12.9%,占比降至8.3%,预计与渠道店铺调整有关。上半年公司继续发力电商渠道,线上营收增长34.2%,占比提升至5.8%。综合来看,公司毛利率提升0.45pct,其中主品牌海澜之家毛利率提升3.4pct。期间费用率上升1.3pct,其中销售费用率上升1.0pct,主要系广告费用增长所致,财务费用率上升0.7pct,主要系利息收入下降所致。公司经营效率持续向好,存货及应收周转天数分别下降14.9/3.0天,经营效率的提升也带动公司经营性现金流净额同增58.5%。 全渠道扩张持续推进,多品牌矩阵逐步成型 渠道端,在线下公司结合各品牌的拓展需求,重点拓展商场店,继续优化街边店,并将旗下多品牌同时入驻购物中心以适应一站式购物体验;同时,公司在线上占比与同行相比仍较低,发展空间较大,伴随腾讯入股有望加速新零售布局。产品端,一方面公司产品品质不断提升,另一方面,积极推出主题性系列产品吸引更多消费者,且公司多品牌矩阵逐步成型,新兴品牌发展贡献长期增长动力。此外,公司可转换债券募集资金已到位,有助于公司在渠道营销、供应链管理、仓储物流等方面加速实现信息化、智能化,提高运营效率。 风险提示 服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新品牌培育不及预期等。 主业增长积极稳健,低估值龙头价值凸显,维持“买入” 公司全年业绩有望在存货调整到位及渠道加速优化下,实现稳健增长,多品牌运营平台的打造也将带来中长期看点。预计18-20年EPS0.84/0.95/1.05元,对应PE12/11/10倍,当前估值已具备较强安全边际,维持中长期“买入”。

18年H1业绩增长108.64%,符合市场预期 18年H1 公司实现营收12.34亿元,同增390.11%,取得业绩2.92亿元,同增108.64%,扣非业绩同增119.01%,EPS0.12元/股,基本符合市场预期。 并表促营收大增,综合服务及品牌授权仍快速增长 公司营收大增主要因移动互联网业务并表贡献收入9.0亿,且占营收比重达73.30%。剔除并表影响,公司营收同增30.9%,其中,品牌综合服务业务收入2.7亿,同增40.4%,经销商品牌授权业务0.15亿,同增193.4%,整体来看,授权产品GMV达67.9亿(+61.6%),但由于扶持新品类和发力新平台,货币化率同比下降0.4pct至4.1%。综合来看,因并表因素影响,公司各项盈利指标均有大幅变化,综合毛利率下降48.7pct,新增移动互联网业务毛利率仅为10.0%,拉低整体毛利率,但现代服务业毛利率提升3.4pct,主要系自媒体流量变现业务规模效应显现,毛利率提升49.4pct。公司期间费用率下降10.2pct,其中销售/管理费用率分别下降3.7/8.8pct。 高性价比定位助力高成长,核心品类优势不断强化 公司定位国民高性价比品牌,整体仍处于快速成长通道中,Q2在零售大环境不佳背景下GMV同增仍达48.5%。上半年公司在阿里及京东GMV分别为47.3/12.8亿元,同增64.8%/15.7%,拼多多逐步成为第三极,GMV达5.9亿元,增长341.2%。同时,公司通过加强营销力度,南极人品牌优势进一步加强,GMV同增53.6%,卡帝乐品牌同增119.3%;且公司细分品类优势不断强化,16个二级类目在阿里平台排名第一,其中优势品类内衣、大家纺和男装事业部GMV分别同增57.3%/41.3%/74.2%。主营移动互联网营销业务的时间互联客户数量突破800家,且深度绑定头部供应商,全年有望显著公司业绩。 风险提示 货币化率不及预期,第三方平台政策发生变化等。 主业增长强劲,品类优势不断强化,给予“增持”评级 公司大众化高性价比的产品策略符合当前消费特征,线上马太效应凸显公司核心品类优势,且时间互联并表有望增厚全年业绩,预计18-20年EPS0.36/0.52/0.69元,对应PE22/16/12倍,给予“增持”评级。

中报业绩增长49%,扣非业绩大增44%,表现靓丽 18H1,公司实现营收7.26亿元,同增36.94%;业绩4783万元,同增48.82%处于此前业绩预告的中值,扣非后业绩增43.64%,EPS0.27元。Q2收入/业绩/扣非业绩分别增37%/60%/63%,业绩增速相对Q1明显提升。 三大业务内生增长强劲,灵活用工持续高增长 上半年,公司三大业务板块均实现靓丽增长。其中中高端人才访寻业务实现收入1.92亿元,同增27.00%,增速有所提升;招聘流程外包业务实现收入7376万元,同增29.79%;灵活用工业务作为公司规模最大的业务,收入实现43.32%的高速增长,规模达4.28亿元,占公司总收入的59%。整体来看,公司毛利率微降0.40pct,主要是因为中高端人才访寻的毛利率下降及毛利率较低的灵活用工业务占比提升,具体来看,中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工的毛利率分别-0.75/+1.57/+0.98pct;期间费用率微增0.1pct,主要是销售费用率增0.49pct(加大客户拓展宣传),管理费用率和财务费用率各减0.13/0.24pct(利息收入增长)。 积极落地国际化战略,内生外延受益行业高成长 公司于6.29日完成了Investigo的交割,预计将于下半年并表,并表后有望发挥协同作用,且不排除公司其他海外扩张的可能性,加强其全球化布局。目前人力资源服务行业正处于高速增长阶段,尤其是灵活用工业务,公司作为人力资源第一股,拥有丰富的客户、候选人、平台和资本优势,有望通过内生外延,直接受益于行业的较快成长与集中度提升。此外,公司通过搭建线上平台进一步覆盖长尾客户,目前部分线上平台已实现盈利,且能进一步提高效率;公司还加强与政府的合作,为政府提供人力资源解决方案,进一步拓宽客户源。 l 风险提示 外延并购不达预期,宏观经济波动,市场竞争激烈,汇率风险。 行业高成长,海外扩张顺利,估值合理,中线“买入” 预计Investigo下半年并表,则公司18-20年EPS分别为0.66/0.81/1.01元,对应PE36/30/24倍。公司实力突出,海外收购业已落地,期待协同效应显现,内生增长强劲,有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级,建议长期关注。

18年H1业绩增长115.31%,基本符合市场预期 18年H1公司实现营收31.69亿元,同增12.41%,取得业绩1.97亿元,同增115.31%,基本符合市场预期,其中Q2营收业绩分别增10.17%/81.15%,较Q1有所放缓预计与零售环境变化以及加盟关店较多有关。 渠道布局加速优化,存货结构进一步改善 公司18H1零售额同增14.6%,高于营收增速预计系推行TOC以及给加盟商去库存提升退货率影响确认收入所致。上半年公司新开店374家,关店318家,净增56家,其中新兴渠道布局持续加速,线上和购物中心零售额分别增29.1%和27.5%,占比提升至18.4%和31.0%。分品牌来看,PB女装增长5.9%,预计与开店不及预期有关,男装表现优异,同增20.1%,乐町下滑8.2%,但Q2较Q1加速好转,童装MiniPeace表现靓丽,同增35.2%。公司毛利率下降0.39pct,预计与女装促销有关。期间费用率降0.9pct,其中销售费率降1.2pct。TOC推行下存货结构持续优化,周转天数下降5.5天,且存货跌价损失同比减少0.49亿元,是业绩高增长的重要因素;此外,公司上半年经营性现金流为负,主要系TOC下向供应商付款提前和加大秋冬原材料备货所致。 品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足 品牌端,公司通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。供应链端,公司18H1在全品牌中推行实施TOC模式,目前覆盖率约50%,快反能力进一步提升。渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,上半年男装净开店超预期,下半年预计女装有望加速开店;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商购物中心占比近半,且上半年会员贡献零售额占比同比提升8.3pct至39.5%,未来单店零售能力仍有较大提升空间。 风险提示 服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。 存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入” 公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.34/1.75/2.07元,对应PE18/14/12倍。维持“买入”。