光束合资项目获批,内容整体符合预期。18年2月长城与宝马签署成立合资公司发展新能源汽车初步意向,同年8月长城与宝马全资子公司在柏林签署“光束汽车合资合同”,正式确定合资合作,约定注册资本17亿元,两家公司各持股50%,投资51亿建设16万辆新能源与传统车产能。本次项目得到江苏发改委批复,内容符合预期。其中16万产能包括纯电+燃油,燃油仅出口销售,纯电需进一步获得内销资质审批,我们预计问题不大。车型方面会包括宝马与长城合资的纯电Mini车型,以及两企业部分燃油车型。产能于2020年开始建设,预计2022年建成投产。 宝马长城互利共赢,长城在技术与品牌端有望受益。长城是自主品牌中少有的缺乏与外资龙头合作的SUV领导者,能取得如今成就相对不易。本次与宝马合资,除了有望提升公司未来的销量规模以外,更重要是提升公司的技术与管理能力,提升品牌溢价,进而反哺本部的乘用车产品质量改进提升竞争力。对宝马而言,在中国双积分考核压力加大背景下,选择与本土企业合资生产新能源车型将有效缓解积分压力,本次合作双方整体上是互利互惠的,预计合作将会顺利推进。 单季盈利环比改善,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。公司自2018年推进内部改革以来,经营改善效果逐步显现,2019年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct。未来伴随新车皮卡炮、欧拉R2以及SUV新车,以及全新动力平台切换,公司业绩有望稳定增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期。

携手国网电动汽车成立合资公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。公司拟与国网电动汽车成立国网广汇合资公司,双方将充分发挥各自在资金、品牌、信用、渠道、技术及管理方面的优势,积极拓展新能源汽车充换电服务及基于车联网大数据开拓新能源汽车后服务市场,通过将智慧车联网平台与智能充换电服务连通,共享充换电设施资源,打造新能源汽车充电、出行、能源一体化服务链条。公司作为国内最大的汽车经销商集团,此次与国网电动汽车合作,在传统汽车售后服务业务范畴基础上实现延伸突破,将有效推动公司新能源汽车后服务市场业务布局。 员工持股完善利益共享机制,彰显公司长期发展信心。公司近日发布员工持股计划,参与认购员工人数不超过1100 人,其中认购本次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9 人,拟计划每一计划份额的认购价格1 元,计划资金总额不超过1亿元。本次员工持股计划将通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有广汇汽车股票。在股东大会审议通过后6 个月内完成股票购买,直接通过二级市场购买等法律法规许可的方式所获标的股票的锁定期12个月。此次员工持股计划将公司董事、高管及核心骨干人员利益绑定,完善劳动者与所有者的利益共享机制,充分调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。 行业回暖趋势延续,后续公司整体经营有望改善,当前估值处于历史底部区间,推荐!19Q4行业批发零售降幅持续收窄,明年预计行业销量表现弱复苏,公司整体表现优于经销行业,库存深度处于低位,后续有望随行业回暖整体经营有望提振。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.4/34.6/37.6亿,对应19-21年PE分别为8.8/7.9/7.3倍,估值处于历史底部区间,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量不及预期、门店整合进度不及预期、商誉减值风险。

19Q3度毛利率环比提升,主要因规模效应提升及降本增效。公司三季度销售客车1.67万辆,同比/环比+13.2%/+12.5%,其中新能源0.63万,同比/环比+70%/+7.7%,实现收入83.6亿,同比/环比+13.6%/+9.0%,毛利率24.1%,同比/环比-3.2/+2.0pct。公司新能源销量占比19Q3同比提升,环比基本持平。19Q3毛利率同比下滑主要是因为新能源客车补贴同比下滑幅度较大影响,环比提升主要是因为19Q4环比规模效应的提升,以及上半年谈的零部件降本作用在下半年开始显现。 19Q3费用率环比降低,主要是销售和财务费用率降低较多。公司19Q3费用率水平14.1%,同比下降2.3pct,其中销售费用率7.8%,环比下滑1.3pct,主要是19Q3规模效应体现;管理费用率2.31%,环比提升0.1pct;财务费用率-0.35%,环比下降0.6pct,主要是三季度人民币贬值公司产生了部分汇兑收益。 新能源客车行业整体承压,静待竞争格局出清,维持“审慎增持”评级。因补贴下滑幅度以及绝对额较大,新能源客车行业整体销售以及盈利压力较大,宇通在较恶劣的行业环境下19年前三季度仍然实现了销量,收入、以及利润的正增长,体现了公司超越行业平均的销售、管理、以及产品实力。我们认为行业格局将逐步出清,宇通的份额将逐步提升,另外公司也积极开拓海外市场,新能源业务有望在欧洲等出口市场获得突破。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.4/24.8/26.4亿的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源客车发生安全性事件。

19Q3收入以及净利润同比下降幅度相对Q2收窄。19Q3乘用车行业销量511万辆,同比-6%;19Q3公司整体销量147.7万辆,同比/环比分别-9%/+5.2%,其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/五菱分别同比-4.6%/-14.5%/+6.6%/-14.5%,公司19Q3整体销售同比降幅相比于19Q2收窄5.5pct,但增速跑输行业,主要因通用及五菱拖累。经过19Q2去库存及新车上市等因素,19Q3上汽自主销量已实现正增长。19Q3公司实现营收2091亿,同比/环比分别-0.4%/+18.7%,收入降幅显著小于销量降幅,主要系19Q3国六车型推出车型价格有所提升。19Q3归母净利润70.3亿,同比/环比分别-19.1%/+27%,同比降幅相对Q2收窄。 19Q3投资受益同比转正,本部亏损环比收窄。19Q3公司投资收益74.5亿元,同比/环比分别+4.0%/+16.9%;其中合联营企业19Q3投资收益62.8亿,同比/环比+4.5%/+5.1%。本部19Q3利润为(归母净利润-投资收益)-4.21亿,环比19Q2(-8.6亿)亏损收窄,预计主要是上汽自主销售环比增长,且国六车型折扣有所收回,盈利环比提升。 公司盈利压力最大时已过去,随行业复苏公司盈利增速有望好转,维持“买入”评级。基于行业当前的健康库存,低基数,以及限牌限购城市的部分放开,我们预计19Q4行业销量同比降幅收窄,年末单月有望同比回正。公司作为行业龙头,其销售和盈利有望改善,公司上汽自主19Q3销量已实现正增长,后续多款新车上市盈利有望改善,合资方面大众及通后续仍有多款新车投放市场,上汽奥迪合资的车型后续也有望落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为302/332.4/358.7亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业销量回暖不及预期,公司新车型投放不及预期;

事件:公司发布 2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收 1221.8亿元,同比+1.47%;归母净利润 22.5亿元,同比-28.8%。其中 19Q3实现营收 414.7亿元,同比-1.86%;归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%。 19Q3业绩符合预期,整车销售收入降幅显著低于行业销量降幅。受前期国五国六切换透支影响,19Q3乘用车上牌量 466.5万辆,同比-13.2%。公司 19Q3实现营收 414.7亿元,同比-1.86%;分业务看,整车销售/维修业务/佣金代理/汽车租赁业务分别实现营收 356.4/38.6/12.8/5.6亿,分别同比-1.7%/+1.8%/-6.1%/-14.7%,整车销售降幅显著低于行业销量降幅。受整体车市销量承压,资金成本趋紧等因素影响, 19Q3归母净利润 7.36亿元,同比-29.5%。 19Q3综合毛利率环比小幅回升,新车销售毛利率环比提升。19Q3公司综合毛利率 10.1%,同比/环比分别-0.51pct/+0.53pct。分业务来看,19Q3整车销售毛利率 4.02%,同比/环比分别-0.19pct/+0.6pct,其中环比小幅回落主要系今年以来车市整体承压,整车销售毛利空间有所缩小。环比回升主要由于前期国五切换国六终端折扣有所回收。 19Q4行业回暖趋势持续,预计后续公司整体经营有望改善,维持“买入”评级。 9月乘用车批发/零售/库存全面向好,考虑到国五国六切换透支影响基本结束,当前库存水平优于去年同期,叠加低基数的因素,我们预计10月零售趋势将继续好转,19Q4单月乘用车零售同比有望转正。公司作为经销商行业龙头,整体表现优于经销行业,目前公司库存深度处于低位,后续有望随行业回暖整体经营有望提振。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 31.4/34.6/37.6亿,维持“买入”评级。 终端销量不及预期、门店扩张进度不及预期、商誉减值风险;

事件: 公司近日公告三季报, 2019年前三季度实现营收 1056亿元,同比-11.1%;归母净利润 49.3亿元,同比-22.6%;扣非归母净利润 41.8亿元,同比 -13.9%。其中 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%;归母净利润15.6亿元,同比 -1.7%;扣非归母净利润 13.7亿元,同比-9.5%。 19Q3收入利润降幅大幅收窄,超预期。 19Q3国内乘用车行业产量 508万辆,同比-6.8%;受益客户结构及产品升级, 19Q3实现营收 350.3亿元,同比增速-5.8%,同比降幅跑赢行业,相比 19Q2降幅收窄 9.6pct。 19Q3公司实现归母净利润 15.6亿元,同比分别-1.7%,相比 19Q2降幅收窄降幅持续收窄 16.7pct。 毛利率同比基本持平,环比小幅下降 0.9pct。19Q3公司整体毛利率 14.2%,同比/环比分别-0.1pct/-0.9pct,同比基本持平,环比小幅下滑预计主要受销售规模环比小幅下滑以及三季度产线维护等因素影响。预计后续伴随四季度行业回暖,公司产销规模提升以及产品结构持续升级,公司毛利率水平有望进一步提升。 收入盈利稳定性强, 电动智能布局市场领先,行业复苏中有望引来盈利和估值向上双击,维持“审慎增持”评级! 公司电动化以及智能化的布局行业领先,从国际视角比较看,公司当前对应 19年 10XPE 低估(国际零部件巨头 12X-15XPE)。短期看,行业 Q4回暖有望成为板块估值修复催化剂,华域因其潜在估值空间较大。 长期视角看,我们认为华域业务布局全球化,且背靠比国际市场增长更快的中国市场,其长期合理估值中枢至少应贴近国际巨头;我们认为在 Q4行业复苏以及 20、 21年行业向上的过程中,公司估值和盈利有望向上双击。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 68.7亿/74.8亿/81.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 行业复苏不及预期,海外工厂经营不善

事件:公司发布2019年三季报,前三季度累计营业收入451亿,同比-9.5%;归母净利润-26.6亿元,同比-328.83%;扣非归母净利润-35.3亿,同比-22328%。其中19Q3实现营业152.4亿元,同比+7.25%;归母净利润-4.2亿元,同比+5.6%。扣非归母净利润-6.2亿,同比+12.5%。 19Q3收入同比转正,扣非归母净利同比环比均改善。19Q3实现营业152.4亿元,同比+7.25%;同比增速转正,收入增速略高于销量增速主要由于国六车型上市终端折扣有所回收。扣非归母净利润-6.2亿,同比+12.5%,亏损幅度相比9Q1/Q2逐季度收窄。 综合毛利率环比显著提升,营运能力多项指标环比改善。受益19Q3销售规模提升及国六车型上市收回部分折扣,结合新产品推出提升整体单车ASP,19Q3公司综合毛利率14.5%,同比持平,环比+6.9pct。同时19Q3公司存货周转率/应收账款周转率/总资产周转率等多项营运能力指标均有不同程度好转。 自主销售结构改善,长安福特新品周期逐步发力,看好公司业绩回升趋势,维持“审慎增持”评级。自主方面,CS75plus上市后销售火爆,目前累计未交付订单超过3万辆,同时高配车型销售占比提升带动产品销量结构改善,自主盈利有望触底反弹。福特方面,19Q3以来销量环比改善明显,19Q4翼虎换代及林肯首款车型国产,且根据长安福特加速计划,未来三年将在中国市场投放18款新车,长安福特的新品周期将逐步发力。我们预计随自主以及福特新品上量,公司整体盈利将触底回升。根据最新情况,我们调整2019-2021年公司EPS分别为-0.24/0.45/0.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不佳,新品市场反馈不佳。

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

日系强势回归,自主菲克边际改善,维持“买入”评级。以广丰广本新一轮产品投入为标志,日系此轮产品仍处于强势周期,后续广丰广本新车也会陆续推出,新车周期仍在继续。自主方面,将会有新车推出,有望回收折扣改善产品盈利能力。广菲克方面,最艰难的时刻已过,后续随着管理层重构以及渠道改善,19H2有望边际改善。广汽三菱新品导入下未来有望再超预期。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利103.2/129.8/138.9亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;新车上市销量不及预期;

公司发布2019年半年报:19H1实现收入10.8亿,同比下滑25.4%,归母净利1.9亿,同比增长9.1%,扣非净利1.8亿,同比增长6.0%。 19H1专业用车板块收入下滑拖累公司收入增速表现,技术服务板块收入增长且占比提升使得公司综合毛利率提升。19H1公司分业务板块看:技术服务业务4.7亿,同比增10.1%,主要是公司加强业务拓展力度,且国五国六升级检测项目增加,毛利率53.7%,同比+0.6pct;专用车业务4.6亿,同比下滑48.8%,主要是重卡底盘市场低迷,毛利率3.46%,同比+0.3pct;轨交业务0.17亿,同比+5.24%;汽车试验设备开发0.8亿,同比+60.0%;汽车燃气系统及零部件业务0.55亿,同比-0.52%。专用车板块收入下滑拖累公司整体收入增速表现,公司19H1收入10.8亿,同比下滑25.4%;技术服务板块业务毛利率高,上半年收入增速明显超越其他板块,整体收入占比提升,带动公司整体毛利率19H1提升了8.9pct达到29.3%,也使公司在收入下滑的情况归母净利增长9.1%。 稀缺性的汽车检测标的,技术服务业务持续向好,维持“审慎增持”评级。公司是稀缺性的汽车服务检测标的,主要利润由其技术服务板块贡献。短期看,风洞实验室投产以及国五国六升级推动公司技术服务业务收入增加,长期看电动化以及智能化有望催生更多的检测服务需求。专业车板块预计未来收入随商用车板块景气度波动。我们看好公司长期发展,根据最新情况调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.5/5.1/5.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:公司专用车业务收入进一步大幅下滑,公司技术服务新项目不及预期。

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 58.3亿,同比+4.31%,归母净利 6.9亿,同比+2.4%,扣非净利 6.4亿,同比-4.8%。 业绩整体符合预期,19Q2毛利率环比同比改善。公司 19Q1/19Q2收入27.8/30.5亿,同比增 7.9%/1.2%,归母净利 2.6/4.3亿同比增 4.2%/1.3%,毛利率为 25.2%/31.1%同比-2.3pct/+3.4pct。公司 19Q2收入和利润增速环比放缓,主要是空调行业 Q2销售增速环比放缓,公司 19Q2毛利率同比环比提升,预计主要是公司汽车业务毛利率同比环比提升。 汽车业务收入毛利率同比提升明显,未来发展趋势向好。19H1公司制冷空调电器零部件收入 50.7亿,同比增 3.4%,毛利率 27.7%,同比+0.35pct,其中亚威科业务收入 6.0亿,同比-24.6%,微通道业务 6.5亿,同比 5.1%,其他 39.6亿,同比+7.7%。 19H1公司汽车业务收入 7.6亿, 同比增 10.6%,毛利率 32.5%,同比提升 2.7pct,主要是汽车业务中新能源业务高速增长带动汽车收入增长且毛利率提升。 公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势,产品由零部件逐步向组件、子系统发展,陆续获取法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币 5000元,未来发展趋势向好。 公司家电业务收益于能效升级,汽车业务收益于新能源汽车的放量增长,家电+汽车双主业发展,维持“审慎增持”评级。公司在家电领域是细分领域龙头,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长; 公司在汽车领域是新能源汽车热管理龙头,连续获得国际主机厂以及零部件集团订单,未来将受益于国内外新能源车放量。 我们看好公司长期发展,根据最新情况调整 19-21年归母净利为 13.4/15.4/18.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调变频渗透率提升不及预期,空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary#事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;扣非归母净利润 13.4亿元,同比-26.7%。其中 19Q2公司实现营收 53.5亿,同比+0.31%;归母净利润 9.0亿,同比-31.1%。扣非归母净利润 8.2亿元,同比-33.3%。 19Q2收入增速放缓,业绩略低于预期。 2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;其中 19Q1/19Q2收入分别为 49.3亿/53.5亿,分别同比+3.9%/+0.3%,收入逆市正增长,主要由于海外汽玻业务及新增海外汽车饰件业带来新增量。19H1归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;其中19Q1/19Q2分别实现归母净利润 6.1亿/9.0亿,分别同比+7.7%/-31.1%。 综合毛利率承压,后续有望企稳改善。19H1公司综合毛利率 37.5%,其中 19Q1/19Q2毛利率分别为 39.1%/36.1%,19Q2毛利率同比/环比分别-5.9pct/-3pct;公司综合毛利率下滑预计受以下两方面因素影响:1)国内汽车销量承压,国内业务毛利率有所下滑;2)低毛利率的海外业务占比持续提升。后续随着国内汽车销量企稳,国内业务毛利率有望企稳回升;美国工厂盈利能力逐步提升,海外业务毛利率水平仍有提升空间。 SAM 整合带来产品外延新突破,维持“审慎增持”评级。福耀国内汽玻市场份额基本保持稳定,美国工厂伴随产能投放,公司海外收入占比逐步提升,海外业务盈利能力持续改善。收购 SAM 新增铝饰条业务,产品外延新突破,单车配套价值打开上升空间。同时公司凭借此前积累的优质客户资源,将有望实现铝饰条与汽玻业务相协同,打开业绩上升通道。我们调整了公司的盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 31.3亿/36.9亿/43.7亿,维持“审慎增持”评级。 楷体风险提示风险提示:国内乘用车销量不及预期;SAM 整合进度不及预期;中美贸易摩擦升级;

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 2019年半年报:2019H1营业总收入 413.8亿,同比-15.0%;归母净利润 15.2亿,同比-58.9%;其中 19Q2营收 187.5亿,同比-15.2%。 归母净利润 7.4亿元,同比-53.9%。 19Q2收入/归母净利润环比小幅下滑,单车收入和单车盈利环比提升。 2019年上半年乘用车销量 1013万辆,同比-14%。公司销售口径 2019年上半年销量达 49.4万辆, 同比正增长 4.7%;其中 19Q1/Q2销量分别为 28.4万/21万辆,同比+10.4%/-2.6%;销量增速显著优于行业。19Q2收入环比下滑 17%,主要由于二季度公司销量规模有所下滑所致。19Q1/Q2归母净利润 7.73亿/7.44亿,分别同比-63%/-54%,其中 19Q2环比-3.8%,19Q2收入利润环比下滑幅度略高于销售口径销量下滑幅度,主要由于售价较低的欧拉等新能源车型销售占比提升所致。销售口径销量来看,公司 19Q2单车收入/单车归母净利为 8.94万/0.35万,环比分别提升 12.2%/30.2%。 销售费用率显著下降,主要由于运费由销售费用调整至营业成本影响。由于 4月份会计政策调整,公司将运输费用从销售费用调整到营业成本当中, 19Q1/Q2公司综合毛利率分别为 15.04%/14.99% (含金融),基本持平,相同口径下 19Q2毛利率环比提升。 19Q1/Q2销售费用率分别为4.61%/2.28%,环比下滑 1.33pct。 产能逆市扩张,期待新品周期,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产 WEY 相关升级产品。目前公司国内规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年公司预计将有 4款全新车型推出,2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,管理层优秀人才引入等,都将提升公司中长期竞争力。我们调整了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 42.1/65.2/69.9亿。维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期

19Q2扣非净利同比略超预期。2019年上半年公司实现营收705.6亿元,同比-13.6%;归母净利润达33.6亿元,同比-29.5%(主要是18H1有收购华域视觉的一次性投资收益);扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%。其中19Q2公司实现营收349.9亿,同比-15.4%;归母净利润15.2亿,同比-18.5%;扣非归母净利润14.5亿元,同比-16.6%。考虑2019Q2乘用车产量475万辆,同比-19.3%,上汽集团19Q2汽车产量133.3万辆,同比-12.6%,公司19Q2的收入以及扣非净利同比增速在逆势中表现出较强稳定性,略超市场预期。 综合毛利率同比提升,主要得益于内外饰板块毛利率提升。分业务板块看,2019H1内外饰件/金属成型和模具/功能件业务毛利率分别为14.7%/12.79%/13.51%,同比+1.32pct/+0.8pct/+0.2pct;电子电器件/热加工件业务毛利率分别为15.5%/9.0%,同比-0.71pct/-1.26pct;2019H1公司综合毛利率14.7%,同比提升1.1pct,主要由于收入占比较高的内外饰件(19H收入占比67.2%)毛利率提升而带动。公司19Q2综合毛利率15.1%,同比/环比提升1pct/0.8pct。 19Q2费用率小幅提升,持续维持高研发投入。19Q2公司销售费用率1.39%,同比持平;管理费用率5.68%,小幅+0.06pct;财务费用率-0.1%,同比-0.11pct;研发费用率3.56%,同比+1pct。19Q2费用率合计10.53%,同比+0.94%。 内外饰板块利润表现优异,新获定点项目保证成长延续性。19H1公司内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件收入分别为446.2/48.3/142.9/23.2/3.52亿,同比-13.6%/-15.9%/-16.3%/-16.3%/-26.7%,归母净利润分别为17.4亿/2.0亿/11.4亿/1.9亿/0.9亿,同比-35.1%/-17.3%/-17%/-47.9%/-19.4%。其中内外饰板块若扣除去年同期华域视觉50%股权收购带来的一次性投资收益,内外饰件板归母净利润仅同比下降1.14%。同时报告期内公司新获宝马X5、奔驰206 等平台全套内饰全球业务定点、华域视觉新获广丰紧凑型SUV 前后车灯、华域视觉、博世华域转向分别获得广丰紧凑型SUV 前后车灯、广本雅阁车型转向系统等业务定点,赛科利、延锋安道拓、延锋彼欧分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点,后续在手订单充足,未来成长可期。 逆势中收入盈利稳定性强,且电动智能布局市场领先,估值国际比较下低估,维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰,在行业逆势中表现出较强的盈利稳定性,且毛利率稳中有升,后续随行业增速回暖公司业绩增速有望同步回升。从国际比较视角看,公司估值相对低估,考虑公司在电动智能领域的全面布局,公司估值未来有望提升。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年归母净利润分别为71.5亿/78.6亿/87.6亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善。

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 27.0亿,同比增 2.7%,归母净利 2.0亿,同比下滑 0.3%,扣非净利 1.4亿,同比下滑 24.4%。 19H1收入增长表现好于行业,出口业务表现靓丽。19H1国内汽车产销同比下降 13.7%、12.4%,公司收入同比增长 2.7%,好于行业,主要是新项目新客户的开发对冲了行业的压力,特别是海外业务的拓展,公司 19H1国内外收入分别为 20.3/6.6亿,同比增长 1.6%/11.0%。 扣非净利同比下滑,主要受毛利率下滑费用率提升拖累。 受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响,公司 19H1毛利率同比下滑 0.7pct 至 24.3%,费用率(含研发费用)同比增长 1.6pct 到16.2%,公司扣非净利同比下滑 24.4%。分业务看,19H1公司热交换/尾气处理/车用空调业务收入 18.5/2.9/3.6亿,分别同比增-0.4%/2.1%/54.0%,毛利率为 25.3%/8.5%/24.7%,同比-0.23/-1.62/0.33pct。 汽车热管理领先企业,产品客户持续拓展,维持“审慎增持”评级。公司是汽车热管理领先企业,从商用车热管理起家,近年来积极拓展乘用车业务,并加快新能源热管理业务的布局。公司产品客户持续拓展,19H1新争取项目 83个,且公司 19年 8月公告获得宁德时代水冷板项目和广汽乘用车 EGR 项目,为公司后续增长提供助力。根据半年度最新情况,我们调整公司 19/20/21年归母净利为 3.7/4.0/4.5亿,维持“审慎增持”评级风险提示:汽车行业销售继续下滑,公司新项目量产不及预期