事件:公司发布2019年三季报,前三季度累计营业收入451亿,同比-9.5%;归母净利润-26.6亿元,同比-328.83%;扣非归母净利润-35.3亿,同比-22328%。其中19Q3实现营业152.4亿元,同比+7.25%;归母净利润-4.2亿元,同比+5.6%。扣非归母净利润-6.2亿,同比+12.5%。 19Q3收入同比转正,扣非归母净利同比环比均改善。19Q3实现营业152.4亿元,同比+7.25%;同比增速转正,收入增速略高于销量增速主要由于国六车型上市终端折扣有所回收。扣非归母净利润-6.2亿,同比+12.5%,亏损幅度相比9Q1/Q2逐季度收窄。 综合毛利率环比显著提升,营运能力多项指标环比改善。受益19Q3销售规模提升及国六车型上市收回部分折扣,结合新产品推出提升整体单车ASP,19Q3公司综合毛利率14.5%,同比持平,环比+6.9pct。同时19Q3公司存货周转率/应收账款周转率/总资产周转率等多项营运能力指标均有不同程度好转。 自主销售结构改善,长安福特新品周期逐步发力,看好公司业绩回升趋势,维持“审慎增持”评级。自主方面,CS75plus上市后销售火爆,目前累计未交付订单超过3万辆,同时高配车型销售占比提升带动产品销量结构改善,自主盈利有望触底反弹。福特方面,19Q3以来销量环比改善明显,19Q4翼虎换代及林肯首款车型国产,且根据长安福特加速计划,未来三年将在中国市场投放18款新车,长安福特的新品周期将逐步发力。我们预计随自主以及福特新品上量,公司整体盈利将触底回升。根据最新情况,我们调整2019-2021年公司EPS分别为-0.24/0.45/0.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不佳,新品市场反馈不佳。

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

日系强势回归,自主菲克边际改善,维持“买入”评级。以广丰广本新一轮产品投入为标志,日系此轮产品仍处于强势周期,后续广丰广本新车也会陆续推出,新车周期仍在继续。自主方面,将会有新车推出,有望回收折扣改善产品盈利能力。广菲克方面,最艰难的时刻已过,后续随着管理层重构以及渠道改善,19H2有望边际改善。广汽三菱新品导入下未来有望再超预期。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利103.2/129.8/138.9亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;新车上市销量不及预期;

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 58.3亿,同比+4.31%,归母净利 6.9亿,同比+2.4%,扣非净利 6.4亿,同比-4.8%。 业绩整体符合预期,19Q2毛利率环比同比改善。公司 19Q1/19Q2收入27.8/30.5亿,同比增 7.9%/1.2%,归母净利 2.6/4.3亿同比增 4.2%/1.3%,毛利率为 25.2%/31.1%同比-2.3pct/+3.4pct。公司 19Q2收入和利润增速环比放缓,主要是空调行业 Q2销售增速环比放缓,公司 19Q2毛利率同比环比提升,预计主要是公司汽车业务毛利率同比环比提升。 汽车业务收入毛利率同比提升明显,未来发展趋势向好。19H1公司制冷空调电器零部件收入 50.7亿,同比增 3.4%,毛利率 27.7%,同比+0.35pct,其中亚威科业务收入 6.0亿,同比-24.6%,微通道业务 6.5亿,同比 5.1%,其他 39.6亿,同比+7.7%。 19H1公司汽车业务收入 7.6亿, 同比增 10.6%,毛利率 32.5%,同比提升 2.7pct,主要是汽车业务中新能源业务高速增长带动汽车收入增长且毛利率提升。 公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势,产品由零部件逐步向组件、子系统发展,陆续获取法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币 5000元,未来发展趋势向好。 公司家电业务收益于能效升级,汽车业务收益于新能源汽车的放量增长,家电+汽车双主业发展,维持“审慎增持”评级。公司在家电领域是细分领域龙头,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长; 公司在汽车领域是新能源汽车热管理龙头,连续获得国际主机厂以及零部件集团订单,未来将受益于国内外新能源车放量。 我们看好公司长期发展,根据最新情况调整 19-21年归母净利为 13.4/15.4/18.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调变频渗透率提升不及预期,空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期

公司发布2019年半年报:19H1实现收入10.8亿,同比下滑25.4%,归母净利1.9亿,同比增长9.1%,扣非净利1.8亿,同比增长6.0%。 19H1专业用车板块收入下滑拖累公司收入增速表现,技术服务板块收入增长且占比提升使得公司综合毛利率提升。19H1公司分业务板块看:技术服务业务4.7亿,同比增10.1%,主要是公司加强业务拓展力度,且国五国六升级检测项目增加,毛利率53.7%,同比+0.6pct;专用车业务4.6亿,同比下滑48.8%,主要是重卡底盘市场低迷,毛利率3.46%,同比+0.3pct;轨交业务0.17亿,同比+5.24%;汽车试验设备开发0.8亿,同比+60.0%;汽车燃气系统及零部件业务0.55亿,同比-0.52%。专用车板块收入下滑拖累公司整体收入增速表现,公司19H1收入10.8亿,同比下滑25.4%;技术服务板块业务毛利率高,上半年收入增速明显超越其他板块,整体收入占比提升,带动公司整体毛利率19H1提升了8.9pct达到29.3%,也使公司在收入下滑的情况归母净利增长9.1%。 稀缺性的汽车检测标的,技术服务业务持续向好,维持“审慎增持”评级。公司是稀缺性的汽车服务检测标的,主要利润由其技术服务板块贡献。短期看,风洞实验室投产以及国五国六升级推动公司技术服务业务收入增加,长期看电动化以及智能化有望催生更多的检测服务需求。专业车板块预计未来收入随商用车板块景气度波动。我们看好公司长期发展,根据最新情况调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.5/5.1/5.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:公司专用车业务收入进一步大幅下滑,公司技术服务新项目不及预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary#事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;扣非归母净利润 13.4亿元,同比-26.7%。其中 19Q2公司实现营收 53.5亿,同比+0.31%;归母净利润 9.0亿,同比-31.1%。扣非归母净利润 8.2亿元,同比-33.3%。 19Q2收入增速放缓,业绩略低于预期。 2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;其中 19Q1/19Q2收入分别为 49.3亿/53.5亿,分别同比+3.9%/+0.3%,收入逆市正增长,主要由于海外汽玻业务及新增海外汽车饰件业带来新增量。19H1归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;其中19Q1/19Q2分别实现归母净利润 6.1亿/9.0亿,分别同比+7.7%/-31.1%。 综合毛利率承压,后续有望企稳改善。19H1公司综合毛利率 37.5%,其中 19Q1/19Q2毛利率分别为 39.1%/36.1%,19Q2毛利率同比/环比分别-5.9pct/-3pct;公司综合毛利率下滑预计受以下两方面因素影响:1)国内汽车销量承压,国内业务毛利率有所下滑;2)低毛利率的海外业务占比持续提升。后续随着国内汽车销量企稳,国内业务毛利率有望企稳回升;美国工厂盈利能力逐步提升,海外业务毛利率水平仍有提升空间。 SAM 整合带来产品外延新突破,维持“审慎增持”评级。福耀国内汽玻市场份额基本保持稳定,美国工厂伴随产能投放,公司海外收入占比逐步提升,海外业务盈利能力持续改善。收购 SAM 新增铝饰条业务,产品外延新突破,单车配套价值打开上升空间。同时公司凭借此前积累的优质客户资源,将有望实现铝饰条与汽玻业务相协同,打开业绩上升通道。我们调整了公司的盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 31.3亿/36.9亿/43.7亿,维持“审慎增持”评级。 楷体风险提示风险提示:国内乘用车销量不及预期;SAM 整合进度不及预期;中美贸易摩擦升级;

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 2019年半年报:2019H1营业总收入 413.8亿,同比-15.0%;归母净利润 15.2亿,同比-58.9%;其中 19Q2营收 187.5亿,同比-15.2%。 归母净利润 7.4亿元,同比-53.9%。 19Q2收入/归母净利润环比小幅下滑,单车收入和单车盈利环比提升。 2019年上半年乘用车销量 1013万辆,同比-14%。公司销售口径 2019年上半年销量达 49.4万辆, 同比正增长 4.7%;其中 19Q1/Q2销量分别为 28.4万/21万辆,同比+10.4%/-2.6%;销量增速显著优于行业。19Q2收入环比下滑 17%,主要由于二季度公司销量规模有所下滑所致。19Q1/Q2归母净利润 7.73亿/7.44亿,分别同比-63%/-54%,其中 19Q2环比-3.8%,19Q2收入利润环比下滑幅度略高于销售口径销量下滑幅度,主要由于售价较低的欧拉等新能源车型销售占比提升所致。销售口径销量来看,公司 19Q2单车收入/单车归母净利为 8.94万/0.35万,环比分别提升 12.2%/30.2%。 销售费用率显著下降,主要由于运费由销售费用调整至营业成本影响。由于 4月份会计政策调整,公司将运输费用从销售费用调整到营业成本当中, 19Q1/Q2公司综合毛利率分别为 15.04%/14.99% (含金融),基本持平,相同口径下 19Q2毛利率环比提升。 19Q1/Q2销售费用率分别为4.61%/2.28%,环比下滑 1.33pct。 产能逆市扩张,期待新品周期,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产 WEY 相关升级产品。目前公司国内规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年公司预计将有 4款全新车型推出,2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,管理层优秀人才引入等,都将提升公司中长期竞争力。我们调整了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 42.1/65.2/69.9亿。维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期

19Q2扣非净利同比略超预期。2019年上半年公司实现营收705.6亿元,同比-13.6%;归母净利润达33.6亿元,同比-29.5%(主要是18H1有收购华域视觉的一次性投资收益);扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%。其中19Q2公司实现营收349.9亿,同比-15.4%;归母净利润15.2亿,同比-18.5%;扣非归母净利润14.5亿元,同比-16.6%。考虑2019Q2乘用车产量475万辆,同比-19.3%,上汽集团19Q2汽车产量133.3万辆,同比-12.6%,公司19Q2的收入以及扣非净利同比增速在逆势中表现出较强稳定性,略超市场预期。 综合毛利率同比提升,主要得益于内外饰板块毛利率提升。分业务板块看,2019H1内外饰件/金属成型和模具/功能件业务毛利率分别为14.7%/12.79%/13.51%,同比+1.32pct/+0.8pct/+0.2pct;电子电器件/热加工件业务毛利率分别为15.5%/9.0%,同比-0.71pct/-1.26pct;2019H1公司综合毛利率14.7%,同比提升1.1pct,主要由于收入占比较高的内外饰件(19H收入占比67.2%)毛利率提升而带动。公司19Q2综合毛利率15.1%,同比/环比提升1pct/0.8pct。 19Q2费用率小幅提升,持续维持高研发投入。19Q2公司销售费用率1.39%,同比持平;管理费用率5.68%,小幅+0.06pct;财务费用率-0.1%,同比-0.11pct;研发费用率3.56%,同比+1pct。19Q2费用率合计10.53%,同比+0.94%。 内外饰板块利润表现优异,新获定点项目保证成长延续性。19H1公司内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件收入分别为446.2/48.3/142.9/23.2/3.52亿,同比-13.6%/-15.9%/-16.3%/-16.3%/-26.7%,归母净利润分别为17.4亿/2.0亿/11.4亿/1.9亿/0.9亿,同比-35.1%/-17.3%/-17%/-47.9%/-19.4%。其中内外饰板块若扣除去年同期华域视觉50%股权收购带来的一次性投资收益,内外饰件板归母净利润仅同比下降1.14%。同时报告期内公司新获宝马X5、奔驰206 等平台全套内饰全球业务定点、华域视觉新获广丰紧凑型SUV 前后车灯、华域视觉、博世华域转向分别获得广丰紧凑型SUV 前后车灯、广本雅阁车型转向系统等业务定点,赛科利、延锋安道拓、延锋彼欧分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点,后续在手订单充足,未来成长可期。 逆势中收入盈利稳定性强,且电动智能布局市场领先,估值国际比较下低估,维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰,在行业逆势中表现出较强的盈利稳定性,且毛利率稳中有升,后续随行业增速回暖公司业绩增速有望同步回升。从国际比较视角看,公司估值相对低估,考虑公司在电动智能领域的全面布局,公司估值未来有望提升。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年归母净利润分别为71.5亿/78.6亿/87.6亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善。

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 27.0亿,同比增 2.7%,归母净利 2.0亿,同比下滑 0.3%,扣非净利 1.4亿,同比下滑 24.4%。 19H1收入增长表现好于行业,出口业务表现靓丽。19H1国内汽车产销同比下降 13.7%、12.4%,公司收入同比增长 2.7%,好于行业,主要是新项目新客户的开发对冲了行业的压力,特别是海外业务的拓展,公司 19H1国内外收入分别为 20.3/6.6亿,同比增长 1.6%/11.0%。 扣非净利同比下滑,主要受毛利率下滑费用率提升拖累。 受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响,公司 19H1毛利率同比下滑 0.7pct 至 24.3%,费用率(含研发费用)同比增长 1.6pct 到16.2%,公司扣非净利同比下滑 24.4%。分业务看,19H1公司热交换/尾气处理/车用空调业务收入 18.5/2.9/3.6亿,分别同比增-0.4%/2.1%/54.0%,毛利率为 25.3%/8.5%/24.7%,同比-0.23/-1.62/0.33pct。 汽车热管理领先企业,产品客户持续拓展,维持“审慎增持”评级。公司是汽车热管理领先企业,从商用车热管理起家,近年来积极拓展乘用车业务,并加快新能源热管理业务的布局。公司产品客户持续拓展,19H1新争取项目 83个,且公司 19年 8月公告获得宁德时代水冷板项目和广汽乘用车 EGR 项目,为公司后续增长提供助力。根据半年度最新情况,我们调整公司 19/20/21年归母净利为 3.7/4.0/4.5亿,维持“审慎增持”评级风险提示:汽车行业销售继续下滑,公司新项目量产不及预期

短期预计公司业绩增速逐季好转,中期公司有望受益特斯拉国产,维持“审慎增持”评级。我们预计行业产销增速Q3、Q4将逐步好转,公司业绩增速也将随之好转。展望明后两年,公司有望进入国产M3的配套,从而跟随M3的国产放量而成长。我们看好公司的长期发展,根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为5.0/6.5/8.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

公司发布2019年半年报:19H1实现收入4.4亿,同比下滑40.8%,归母净利0.89亿,同比下滑43.3%,扣非净利0.72亿,同比下滑47.2%。 19H1收入利润下滑超行业,但毛利率水平同比持平。公司主要配套客户吉利汽车和通用五菱19H1销量同比下滑15%和29.2%。叠加产品价格调整的影响,公司上半年收入同比下滑43.3%至4.4亿,归母净利同比下滑43.3%至0.89亿。公司19H1毛利率33.4%,同比基本持平,预计产品结构的提升对冲了规模效应的影响。19H1收入规模的下滑使得公司整体费用率水平同比提升1.97pct。公司19Q2单季度收入/归母净利2.2亿/0.46亿,同比下滑39.2%/37.8%,毛利率32.1%,同比/环比下滑0.8/2.5pct。 公司新客户进展顺利,19H1获得广汽乘用车配套资格,且通过合资客户长安马自达潜在供应商审核。公司电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格,行业领先。19H1公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。另外公司积极拓展合资品牌客户,19H1通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。 产品升级+客户突破,公司是汽车电子新星,维持“审慎增持”评级。产品层面,随着自主品牌产品升级以及新能源汽车的放量,电子变速操纵器逐步替换手动变速操纵器,产品价值显著提升,公司将持续受益;客户层面,公司在自主品牌已经取得行业领先,并积极拓展合资客户,未来有望突破。公司短期业绩因行业承压,长期看公司产品升级+客户突破,发展趋势向好。我们根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为2.0/2.4/2.8亿,维持审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

出口业务表现亮眼,受国内业务拖累营收同比小幅下滑。2019年上半年公司实现营收6.08亿元,同比-5.6%;归母净利润达1.26亿元,同比-20.5%;其中19Q2公司实现营收2.94亿,同比-8.5%;归母净利润0.6亿,同比-34.9%。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆,同比下降14%;受国内乘用车产销下滑拖累,配套通用/吉利的格特拉克部分业务下滑较为明显,19H1公司国内主营业务下滑13.5%,略好于行业产销增速。公司北美和欧洲的出口业务订单持续增长,19H1公司出口业务同比大幅增长20.9%,目前公司海外在手订单充足,预计全年出口业务仍保持较快增长。 19Q2毛利率/净利率环比小幅下滑。19H1公司综合毛利率/净利率分别为36.5%/20.8%,其中19Q2公司毛利率/净利率分别为35.0%/20.5%,分别环比下降2.8pct/0.5pct。分产品看,锥齿轮/结合齿毛利率分别为35.6%/30.7%,分别同比下滑3pct/10.3pct,其中结合齿毛利率下滑主要由于去年部分研发计入研发费用以及ERP财务系统切换导致口径调整所致,锥齿轮毛利率下滑主要受产品年降、原材料涨价、折旧费用增加以及产销规模下降导致制造成本占营收比重增加等因素影响。 19Q2管理/财务费用率同比小幅提升,销售费用同比小幅下降。公司19Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/6.1%/-0.7%,分别同比-0.1pct/+1.2pct/+0.4pct。管理费用提升主要由于折旧费用增加影响,财务费用上升的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比减少所致。 新产能逐步推进,期待天津项目投产,维持“买入”评级。公司天津工厂项目目前逐步进行设备的安装调试,预计今年年底逐步投产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险。

新产能逐步推进,产品迭代升级,维持“买入”评级。公司天津工厂项目在按计划正常推进,目前逐步进行设备的安装调试,预计今年二季度开始试生产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。看好公司发展,预计2019-2020年公司归母净利润为3.2/3.9亿元,首次给出2021年归母净利润为4.7亿元,维持"买入"评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险;

19Q1行业销量承压,业绩增速放缓。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;公司2019年一季度实现营收49.34亿,同比+3.91%;归母净利润6.06亿元,同比+7.72%;业绩逆市增长,增速有所放缓。其中19Q1汇兑损失1.3亿(去年同期汇兑损失2.19亿),政府补助及索赔款等增加使得19Q1非经常损益0.89亿元,19Q1公司扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.2%。 毛利率有所下滑,三项费用率环比小幅下降。19Q1公司销售毛利率为39.1%,同比/环比分别-2.8pct/-.34pct;毛利率下滑预计主要受:1)国内销量承压,主机厂官降力度加大;2)目前北美地区毛利较低,北美地区业务占比提升拖累整体毛利率水平。三项费用率合计20.9%,环比小幅下降0.7pct,其中销售/管理费用率分别下降1.4pct/2.2pct,财务费用受汇兑影响环比提升2.7pct。 收购德国SAM资产,产品外延可期待,维持“审慎增持”评级。公司北美业务产能利用率稳步提升,盈利状况保持稳定;收购SAM资产打开产品附加值上升通道,有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿/49.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;北美工厂产能利用率提升不及预期;SAM收购进度不及预期;

“大单品”战略效果逐步显现,公司业绩有望逐季改善,维持“审慎增持”评级。公司18年梳理产品线,实施“大单品”战略,使产品线更加清晰,当前已经形成了以M6/H6/F7为中心的从低到高的大单品产品矩阵,特别F系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看,公司零部件体系的开放,产能扩张以及布局的优化,氢能源技术的积淀发展,与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021年归母净利53.1/56.4/59.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。