公司发布2022半年报，实现营业收入166.63亿元，同比减少8.09%，归母净利润19.2亿元，同比减少5.92%，扣非后净利润18.73亿元，同比减少2.25%，EPS 0.45元。二季度，实现营收102.8亿元，同比减少7.99%，归母净利润6.55亿元，同比减少30.59%。 平安观点： 风机业务量利齐跌导致业绩同比下滑。上半年，尽管投资收益进一步增长、风电运营和风电服务稳步成长，公司整体业绩有所下滑，主要因为风机业务量利齐跌。上半年，公司风机销量约4.09GW，同比增长约38%，由于高单价和高毛利率的海上产品销量的明显下降，以及陆上主打产品3/4S风机单价和毛利率的同比下降，风机业务整体收入和毛利率有所下滑，上半年风机业务收入104.1亿元，同比下降约18%，毛利率12.7%，同比下降7.8个百分点。 新增风机订单大幅增长，中速永磁成为主打产品。截至2022上半年，公司在手风机订单约23.7GW，推算净新增的风机订单约10.9GW，同比增长约202%，其中二季度获得的新增订单约9.9GW，公司2022年风机新增订单规模大概率创历史新高。上半年公司风机订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022上半年国内风机招标规模51.1GW，同比增长62.3%，同时，公司主打产品技术路线基本完成切换，推升了公司综合竞争力。上半年，公司新增中速永磁产品订单约10.6GW，占总新增订单规模的97%，截至2022上半年，中速永磁产品在手订单规模14.7GW，占总在手风机订单规模的62%，中速永磁已经成为公司主打产品。 降本成效突出，陆上风机毛利率环比提升。从环比角度看，公司风机业务颇具亮点：主要的陆上直驱2S和3/4S产品的单瓦成本均呈现较明显的下降，其中3/4S产品的毛利率12.36%，较2021下半年提升1.89个百分点；对于即将占据主导地位的陆上中速永磁产品，上半年毛利率10.17%，环比提升2.91个百分点，考虑未来销售规模还将进一步快速增长，预计毛利率仍具提升空间；对于主要面向海上的6/8S产品，上半年仅交付 138MW，尽管单瓦收入环比明显下滑，成本端同样大幅下降，毛利率保持25%以上的高位。 风电运营和风电服务业务稳步增长，具有可持续的成长性。风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模350MW，转让规模283MW，截至2022上半年公司在运的权益装机规模6135MW，较年初增加67MW；上半年风电运营业务收入32.9亿元，毛利率68.29%，在建风电场规模2861MW，未来风电运营业务规模将持续增长。风电服务方面，上半年公司实现收入19.3亿元，同比增长17.61%，其中后服务收入10.4亿元，同比增长38.27%，截至上半年国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%。整体看，风电运营和风电服务业务有望为公司带来可持续的业绩增量。 投资建议。考虑中速永磁推广情况以及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润36.83、43.20亿元（原预测值32.34、39.63亿元），对应EPS 0.87、1.02元，动态PE 17.3、14.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。

事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入20.42亿元，同比减少37.99%，归母净利润2.54亿元，同比减少68.2%，扣非后净利润2.66亿元，同比减少52.5%，EPS 0.14元。二季度，公司营收13.14亿元，同比减少30.82%，归母净利润2.21亿元，同比减少26.48%。 平安观点： 市场需求不足，制造板块量利齐跌拖累业绩。上半年，公司业绩呈现较明显的下滑，一方面因为投资收益同比减少，另一方面公司主营业务呈现量利齐跌，其中装备制造板块收入和毛利率下滑更为明显。上半年，主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润2.37亿元，是公司主要利润来源，塔筒、叶片等装备制造板块微利。装备制造板块经营表现的下滑与阶段性需求不足有关：上半年国内受疫情等因素影响，风电终端需求明显疲软，同时部分原材料价格同比上涨，塔筒和叶片企业普遍受到冲击；海外方面，参考维斯塔斯和西门子-歌美飒披露的出货数据，上半年海外陆上风电终端需求同样低迷。 塔筒业务有望复苏，海工业务值得期待。上半年，公司塔筒业务收入9.53亿元，同比减少约9.74亿元，主要由于出口业务收入大幅减少6.38亿元，另外国内塔筒销售也有所下滑。上半年塔筒产量约15万吨，产销量的下滑也导致毛利率的下降，塔筒业务毛利率8.87%，同比下降5.81个百分点。上半年，公司新增通辽、濮阳生产基地产能，塔筒产能达到约90万吨/年，荆门、乾安、北海塔筒基地正在有序建设。预计下半年国内和海外的风电终端需求都将明显回暖，有望带动公司塔筒产销回归正常水平，按照公司预计，2022年塔筒产销量有望实现同比正增长。此外，公司正在积极推进德国和江苏射阳各30万吨的海工产能建设，建成投产后有望成为公司重要业绩增长点。 叶片业务低点已现，后续盈利水平有望修复。上半年，公司叶片和模具销售量244套，叶片相关业务收入5.03亿元，同比下降27.48%，毛利率下降13.04个百分点至6.7%，其中模具业务表现相对较好，产销量接近翻番。上半年国内叶片企业普遍盈利水平大幅下滑，树脂价格较去年同期上涨、因疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加、市场竞争加剧导致模具价格下降共同推动公司叶片相关业务毛利率的下滑。产能方面，目前荆门、乾安和商都叶片基地建设有序推进，预计将于2022年底或2023年初完成建设，同时下半年公司将继续完善叶片产能区域布局。考虑玻纤等材料价格调整以及下半年风电终端需求回暖，叶片相关业务盈利水平触底回升可期。 新项目积极推进，风电运营装机规模有望快速增长。上半年公司风电运营业务收入5.23亿元，同比减少12.26%，毛利率68.92%，同比下滑6.08个百分点，运营业务的下滑可能与来风偏小有关，上半年实现上网电量10.6亿千瓦时，同比减少9%。截至目前，公司在营风电场并网容量883.8MW，内蒙兴和县500MW 风电项目正在建设，预计年内实现全容量并网，2022年已获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进，未来公司风电装机规模有望快速提升，从而贡献明显的业绩增量。 投资建议。考虑塔筒出口以及叶片盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润10.18亿元（原预测值12.87亿元）、15.45亿元（原预测值15.93亿元）、19.94亿元（原预测值20.53亿元），动态PE 31.7、20.9、16.2倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

事项：公司发布2022半年报，实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%，扣非后净利润124.93亿元，同比增长317.19%，EPS 2.72元。二季度，公司营收356.54亿元，同比增长123.61%，归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%。 平安观点：二季度硅料量价齐升，三季度盈利水平有望高位运行。上半年，多晶硅业务是公司主要利润来源，子公司四川永祥股份有限公司实现净利润138.34亿元。上半年多晶硅产量10.73万吨，同比增长112.15%，产能利用率达到119.28%；其中二季度产量约6.08万吨，环比增长约31%，主要得益于乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目的产能爬坡。2022年多晶硅价格持续上涨，估计二季度多晶硅盈利水平环比进一步提升；三季度以来，硅料价格延续上涨趋势，根据硅业分会统计，当前单晶致密料价格已经超过30万元/吨，考虑限电对供给端的影响，估计三季度硅料价格及硅料企业盈利水平高位运行。 公司2023-2024年还将有大规模的硅料新产能投运。截至2021年底公司多晶硅产能18万吨，公司于2022年 6月底如期实现包头二期5万吨项目的顺利点火，目前产能规模达到23万吨。乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，各项建设工作正稳步推进中，预计将于2023年下半年建成投产。另外，公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万吨。 加强新型电池技术储备，开启TOPCo产能扩张。上半年公司实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，估计二季度以来电池盈利水平呈现修复态势。目前公司拥有54GW电池产能，随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 的建成投产，预计2022年底公司电池产能规模将超过70GW，其中大尺寸产能占比将超过90%。在电池新技术方面，公司TOPCo采用了自主研发的210PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过24.7%，公司规划新增建设8.5GW TOPCo电池产线，预计将于2022年底建成投产；另外，公司HJT 电池最高研发效率已达到 25.67%（ISFH 认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。 农业及电站业务势头向好，员工持股彰显发展信心。上半年，公司饲料相关业务实现营收143.82亿元，同比增长61.26%，实现饲料销量323.34万吨，同比增长49.31%；新建光伏装机并网规模433.38MW，同比增长34%，截至上半年累计装机并网规模超过 3.12GW。公司已完成员工持股计划股票购买，累计买入公司股票99,278,665股，占公司总股本比例为2.21%，成交总金额约54.88亿元，成交均价约为55.28元/股，锁定期为2022年7月6日-2023年7月5日，彰显对公司未来发展的信心。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润244.4、211.5亿元，EPS 5.43、4.70元，对应的动态PE10.1、11.7倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。 （3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

事项：公司发布2022半年报，实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非后净利润5.29亿元，同比下降16.31%，EPS 0.76元。 平安观点：海缆延迟交付导致二季度业绩环比下滑。上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.37亿元，收入占比47.6%，陆缆业务收入20.22亿元，同比增长31%。2022Q2，公司实现营收20.43亿元，其中海缆系统及工程业务收入8.25亿元，环比减少1.87亿元，陆缆业务收入12.18亿元，环比增加4.19亿元。二季度海缆及施工业务收入同比和环比均呈现下滑，主要系国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。 订单全面开花，2022年新增订单有望创历史新高。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单，预期全年的海缆相关订单规模有望超过100亿元。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，为公司后续业绩释放奠定基础。 海上风电产业趋势明朗，公司成长空间广阔。国内方面，风机大型化推动海上风电投资成本快速下降，平价时代已经来临，基于海上风电绿色低碳、就近消纳、产业带动等方面的优点，沿海主要省份发展海上风电的积极性提升；海外方面，欧洲提升海上风电发展规划目标，美国积极推动海上风电项目前期工作，日韩等后续有望跟进；预期未来4-5年国内及海外的海上风电需求有望达到40%左右的复合增长。公司作为国内海缆龙头，北仑基地未来工厂已实现全面投产，阳江基地加快建设并有望在2023年投产，公司在广东和浙江的属地优势明显，同时加快布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成，公司未来海缆业务成长前景明朗。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE 38.6、28.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。 （3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项： 公司发布 2022年半年度业绩预告，半年度归属于上市公司股东的净利润预计120亿元-125亿元，与上年同期相比将增加 90.34亿元-95.34亿元，同比增长304.62%-321.48%。 平安观点： 硅料业务量利齐升，推动二季度业绩高增。公司一季度归母净利润 51.94亿元，推算二季度公司预计盈利 68.06-73.06亿元，同比增长 221%-245%，环比增长 31.04%-40.66%。今年以来下游旺盛需求持续推高硅料价格，叠加公司新产能释放，推动上半年盈利高增。PV InfoLink 光伏现货价格显示，多晶硅致密料均价自年初以来上涨 18.3%至 27.2万元/吨；硅业分会 6月 29日最新数据显示，国内单晶复投料、致密料成交均价分别为 28.63万元/吨、28.42万元/吨，周环比涨幅分别为 4.83%、5.10%。根据硅业分会统计，与上半年硅片产出相比，硅料供应短缺量在 2万吨以上，7月份国内 5家硅料企业安排检修，预计短期内硅料价格仍将保持高位。 密集签单稳固销售预期，稳步扩产有望超越规划目标。7月 1日，公司公告称分别与双良节能、美科硅能源签订五年期 22.25万吨和六年期 25.61万吨的硅料长单合同，此前通威已与隆基、高景、宇泽锁定硅料长单，随着硅料龙头及新进者的大规模扩产，预计今年底明年初硅料供应紧张情况将逐步缓减，签单锁量有助于公司多晶硅的稳定销售。产能方面，2021年底公司累计建成18万吨高纯晶硅、45GW 太阳能电池产能，包头二期 5万吨项目预计 2022年投产。根据公司 2020-2023年四年中期规划目标，到 2023年底高纯晶硅产能达到 35万吨、电池片产能 102GW，综合技术、成本等指标公司扩产进度有望超越中期目标。2024-2026年公司规划高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到 80-100万吨、130-150GW，稳步推进扩产强化硅料与电池片龙头地位。 电池片满产满销，N型储备适时发力。当前，硅料价格高企已传导至公司电池片环节，7月 1日通威太阳能官网公布了最新的单晶太阳能电池片定价公告，其中 2 10、182、166尺寸电池片价格分别上涨 5分、6分、7分，有望修复电池业务盈利能力。同时，公司拥有 HJT、TOPCon 产线各 1GW，预计随着市场成熟与订单提升，N 型产能将加速布局。

事项： 公司发布 2021年报及 2022年一季报， 2021年实现营收 44.32亿元，同比增长 33.28%，归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.17%，扣非后净利润5.62亿元，同比增长 24.23%；拟每 10股派发现金红利 0.22元（含税）。 2022年一季度，实现营收 9.34亿元，同比增长 55.03%，归母净利润 0.62亿元，同比下降 18.92%。 平安观点： 塔筒出货量较快增长，盈利能力突出。 2021年公司塔筒产量约 56.4万吨，同比增长 42.8%，销量 49.0万吨，同比增长 19.9%；由于价格相对较高的海上风电产品占比的提升以及原材料价格的上涨， 2021年单吨收入约8900元，同比增长约 10.6%。 2021年公司塔筒业务毛利率 22.32%，同比下降 2.83个百分点，推算 2021年单吨毛利 1985元，同比减少约 40元，单吨净利 1180元，同比增加约 40元。 2022年一季度，公司综合毛利率 13.49%，环比下降 7.23个百分点，低于市场预期；风电塔筒行业2022年一季度毛利率整体有所下降，可能受原材料价格波动影响。相较主要竞争对手，公司在出货量增速、单吨盈利方面优势明显。截至一季度末，公司在手各类塔筒/管桩订单 45万吨，意向订单 60万吨。 加快海上风电产能布局，迎接海上风电黄金时代。 全球海上风电大发展的趋势较为明确，公司主要的海上风电生产基地为蓬莱基地，目前多个新基地规划正在推进。 2021年 6月，公司与乳山市签署了《海上风电重型装备项目投资框架协议》，规划分三期建设风电塔架制造、风电管桩制造和风电导管架制造项目等； 2022年 2月，公司与丹东东港政府就合作打造海上风电装备制造产业园项目达成初步意向，项目投建后将辐射环渤海及东北亚风电海工基础产品市场； 2022年 3月， “大金重工海洋装备制造项目（高新区）”纳入广东省 2022年重点建设前期预备项目， 该项目主要产品覆盖风电海工基础全系列产品，建成投产后将辐射两广、福建、海南和东南亚等全球市场；随着这些新的生产基地的落地，公司在海上风电塔筒/管桩方面的规模有望极大提升。与此同时，公司在海上风电管桩出口方面即将取得突破， 公司第一批出口欧洲的单桩产品将在 2022年实现发运。 风电场和叶片等新业务加快推进，即将成为新的业绩增长点。截至目前，公司辽宁阜新、河北张家口等地的合计 300MW 风电场在建， 计划于 2022年建成并网， 届时将贡献稳定的发电收益；根据公司规划，未来三年将建成 200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500万千瓦。公司筹划设立了陆上、海上风电叶片制造公司， 大金重工（烟台）风电有限公司叶片生产基地项目已纳入公司定增募投项目，达产后每年可生产 7-13MW 风电叶片 320套。 重视内部管理和研发，有望进一步强化竞争优势。 公司于 2021年成立了“陆上运营中心”，由陆上运营中心统一管理运营三个陆上塔架生产基地（辽宁阜新生产基地、内蒙古兴安盟生产基地、河北张家口生产基地），整合陆上风电业务的项目计划、物料、运输、售后、设备等资源，以实现资源快速调配和统筹管理， 实现工厂从组织架构、管理规则、技术工艺质量的所有流程标准化。 同时，公司加大研发力度， 2021年投入研发费用 1.83亿元，同比增长 38%； 公司已构建超过百人的研发团队，将在“海上风电装备新型涂装技术研发及产业化”、“海上长寿命、高功率漂浮式基础设计/制造技术研发及产业化”、“海上风电超大型管桩产品制造技术研发和产业化”等方面进一步开展技术攻关。 投资建议。考虑新冠疫情以及风电产业链竞争态势，调整公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润 8.97（原值10.36）、13.59（原值 16.08）、 18.73（新增）亿元，对应的 EPS 1.61、 2.45、 3.37元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态 PE 13.2、 8.7、 6.3倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期； 2）海上风电装机规模不及预期； 3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响； 4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收809.32亿元，同比增长48.27%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%，扣非后净利润88.26亿元，同比增长8.39%；拟每10股派发现金红利2.6元（含税），向全体股东每10股以资本公积金转增4股。2022年一季度，实现营收185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。 平安观点：n硅片：产能利用率偏低影响硅片竞争优势，加快产能扩张。2021年，公司硅片产量70.0GW，同比增长19%，产能利用率约72%，同比下降23个百分点，主要因为2021硅料供不应求；出货量70.01GW，其中对外销售33.92GW，同比增长6.5%，自用36.09GW；实现销售收入170.3亿元，同比增长约10%，对应每瓦收入约0.502元，同比增长约8%，毛利率27.55%，同比下降2.81个百分点，单瓦毛利0.138元，同比下降约0.01元。产能方面，截至2021年底硅片产能达105GW，根据公司规划，到2022年底，公司单晶硅片产能将达到150GW。2021年公司硅片业务相对主要竞争对手的盈利水平优势有所收窄，可能主要因为硅片的产能利用率相对偏低；展望未来，由于主要硅片参与者均在大力扩产，随着硅料供不应求形势的缓解，未来硅片的竞争可能加剧。 n组件：销量大幅增长，盈利水平有所下滑。2021年，公司组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，维持全球出货规模最大的组件企业地位。2021年电池组件业务收入约584.5亿元，同比增长61%，对应单瓦收入约1.57元，同比增长约7%，综合毛利率17.06%，同比下降3.47个百分点。2021年公司组件业务海外收入占比62%，主要海外市场为美洲、亚太和欧洲，海外组件销售毛利率19.16%，较国内高6.6个百分点。产能方面，截至2021年底公司电池片产能达37GW，组件产能60GW，按照公司规划，到2022年底，电池片产能将达到60GW，组件产能达到85GW。根据公司规划，2022年组件的出货量将达到50-60GW。2021年组件业务单瓦毛利约0.266元，同比下降0.044元，剔除硅片的毛利贡献，纯电池组件环节单瓦毛利约0.128元，同比下降0.034元，纯电池组件业务的毛利率约8.2%。 2022年一季度经营态势平稳，盈利水平环比提升。2022Q1，公司硅片出货18.36GW，同比有所下滑，其中对外销售8.42GW，毛利率23.2%；组件出货6.44GW，同比基本持平，其中对外销售6.35GW，毛利率为19.3%。一季度综合毛利率21.29%，同比下降1.92个百分点，环比提升3.62个百分点，期间费用率8.0%，同比提升2.9个百分点。在毛利率同比下滑和费用率同比上升的背景下，一季度归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%，主要因为投资收益的增加，一季度投资收益同比增加6.2亿元，主要由联营的硅料企业贡献。 新型电池是公司未来差异化竞争的主要抓手。2021年公司研发投入43.94亿元，着力通过技术研发获得差异化竞争优势，其中新型电池是实现差异化的重要抓手。2021年，公司搭建起开放性的电池组件创新平台，N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺；积极贯彻“不领先、不扩产”的经营策略，加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，公司前期披露拟在陕西西咸新区、内蒙鄂尔多斯等地建设高效电池产能，预计部分项目将在2022年第三季度开始投产，并有望在2022年贡献产量。 投资建议。根据公司经营情况小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润135.18（原值138.32）、166.41（原值168.30）、207.62（新增）亿元，EPS2.50、3.07、3.84元，动态PE25.9、21.0、16.8倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事项： 公司发布 2021年报及 2022年一季报，2021年实现营收 47.12亿元，同比减少 7.8%，归母净利润 6.67亿元，同比减少 31.86%，扣非后净利润5.62亿元，同比减少 41.39%；拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税）。 2022年一季度，实现营收 9.81亿元，同比减少 21.83%，归母净利润 0.6亿元，同比减少 78.15%。 平安观点： 两头挤压导致公司业绩明显下滑。2021年公司扣非后净利润 5.62亿元，同比减少 41.39%，呈现明显下滑。从出货量的角度，2021年风机铸件销量 33.14万吨，同比下降 12.5%，尽管注塑机铸件的销量达到 10.12万吨，同比增长 35.09%，公司整体的铸件销量仍然是下滑的。从盈利水平的角度，铸件企业面临下游风电整机客户以及上游大宗原材料的两头挤压，2021年风机铸件单吨收入 1.13万元，同比下降约 4%，而单吨成本 0.9万元，同比增长 7.8%；根据公司披露数据，2021年生铁投料单位成本同比上涨 28.58%，废钢上涨 31.36%，树脂上涨 54.50%，焦炭上涨 26.65%，共同推动风电铸件单吨原材料成本同比增加约 944元。整体看，公司的出货量、单吨收入和毛利率均不及预期，一定程度表明风电铸件行业整体竞争有所加剧。 短期盈利能力持续承压，未来自身降本是关键。2021年以来，公司毛利率水平逐季下滑，2022Q1的综合毛利率 8.73%，环比下降 3.11个百分点，处于近年的绝对低点。短期来看，公司盈利水平和成本管控相对主要竞争对手的优势有所弱化，未来需要多措降本以提升成本竞争力；根据公司披露信息，针对 2021年主要原材料价格处于高位且持续上涨态势，2022年将通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，生产部门联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，在确保产品综合废品率得到有效改善的同时，降低产品综合成本。 无惧行业低迷，加快产能扩张。公司年产 18万吨海装关键铸件（二期 8万吨）项目已在 2021Q4投建完成，截至目前拥有年产 48万吨的铸造产能规模，其中可用于海上风电大兆瓦风机的产能超过18万吨；另外，年产 13.2万吨大型化铸造产能已经开始建设。精加工方面，年产 12万吨海装核心铸件精加工项目预计将于2022Q2达产，年产 22万吨精加工项目已经启动，这些项目完工之后公司将拥有 44万吨精加工产能。根据公司公告，公司拟新建西北生产基地，在酒泉建设年产 20万吨风力发电关键部件铸造、机加工生产线，其中一期 10万吨。我们估计到 2022上半年，铸件毛坯产能有望接近 70万吨，精加工产能有望达到 54万吨。 投资建议。考虑当前风机产业链的发展格局，调整公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 4.91（原值 13.23）、10.21亿元（原值 16.41）、13.61（新增）亿元，对应的 EPS 0.51、1.06、1.41元，动态 PE 30.8、14.8、11.1倍。尽管短期盈利水平明显承压，公司在风电铸件产能规模方面行业领先，后续通过技术改造有望扭转当前成本优势弱化的局面；风电行业前景广阔，对公司而言附加值相对较高的海上风电成长空间巨大，随着需求的快速增长公司产能利用率也有望提升；综上，我们认为行业景气度向好，公司竞争优势有望扩大，盈利水平有望修复，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

事项： 公司发布2022年一季报，实现营收6.66亿元，同比增长83.62，归母净利润2.85亿元，同比增长49.18，扣非后净利润2.68亿元，同比增长80.64%。EPS 0.71元。公司业绩超出市场预期。 平安观点： n 金刚线销量大幅提升推动季度营收持续增长。一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%，环比增长1，收入的大幅增长主要源于金刚线出货量的提升，一季度公司金刚线销量1694万公里，同比增长9，环比增长16.4%；2022年一季度国内光伏新增装机需求强劲，带动单晶硅片切割用金刚线需求的较快增长。 n 毛利率环比提升，费用管控较好。一季度公司综合毛利率，环比提升2.7个百分点；一季度每公里金刚线销售收入约39.3元，环比下降约1，每公里生产成本约18.0元，环比下降约6，估计规模效应使直接人工、折旧、能源和动力支出等成本得以摊薄。一季度期间费用率仅5.53%，同比/环比下降4.24/4.84个百分点，进一步推升公司盈利水平。 n 继续推进扩产、降本和新品开发，巩固竞争优势。截至2021年底，公司金刚线年产能达到7000万公里，2022年一季度继续加大扩产力度，并对高效金刚线生产线进行效能提升的升级，提升单台生产线的设计产能；积极向供应链上游拓展，重点推进切割丝线基材和金刚石微粉的自主生产，提升成本竞争力；围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，加强线径更细、切割力更强、切割质量更好的新产品研发，强化产品性能端的差异化和竞争力。 n 投资建议。考虑行业需求和公司盈利水平超预期，调增公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润11.43、14.27、17.25亿元（原预测值9.63、11.53、14.07亿元，动态PE21.1、16.9、14.0倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.5%，扣非后净利润84.86亿元，同比增长252.35%；拟每10股派发现金红利9.12元（含税）。2022年一季度，实现营收246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。 平安观点：硅料业务量利齐升是公司业绩增长的核心驱动力。2021年公司扣非后净利润84.86亿元，同比增长252.35%，业绩的大幅增长主要由硅料业务贡献，2021年硅料供不应求，价格大幅上涨，处于暴利状态；而另外两大核心主业光伏电池片和农业的毛利率同比有所下降，处于薄利状态。2022年一季度，硅料价格高位运行，业绩的大幅增长仍然主要源于硅料业务。 短期硅料暴利延续，中期加快产能扩张。2021年公司多晶硅销量10.77万吨，同比增长24.3%，收入规模167.8亿元，同比增长214%，对应的单吨收入15.6万元，同比增长约152%；由于销售价格的大幅提升，2021年硅料业务毛利率达到71.8%，同比提升35个百分点。2022年一季度，由于2021年四季度新投产的两个多晶硅项目贡献增量，公司多晶硅销量达4.8万吨，估计单吨净利超过10万元。2022年以来，硅料价格处于高位，考虑海外光伏装机需求超预期以及国内疫情对新建硅料产能投产进度的影响，硅料价格有望在二季度和三季度基本维持当前高位。产能方面，2021年乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目相继投产，截至2021年底公司多晶硅产能达18万吨；公司目前在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产，届时公司产能规模将达到35万吨；根据公司未来规划，到2026年，公司多晶硅产能将达到80-100万吨。 电池片盈利水平探底，或将加快新型电池产能扩张。2021年公司电池及组件销量34.93GW，同比增长57.61%，单晶电池毛利率8.28%，同比下降约8.5个百分点，估计电池及组件业务微利。截至2021年底公司已累计建成45GW电池片产能，182及以上大尺寸产能占比超过70%，单晶电池量产转化效率达到23.53%，单晶PERC电池平均非硅成本低至0.18元/w以内，同比下降11%；目前在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW将分别于2022年、2023年投产，另外公司计划在眉山投资建设32GW高效晶硅电池项目，按照公司规划，到2023年底电池片产能有望达到80-100GW。2021年公司重点围绕下一代电池技术在规模量产条件下的提效降本目标进行技术攻关，建成行业首条GW级HJT生产线，同时开启210mm尺寸的TOPCon技术开发并顺利投产1GW生产线，预计后续新建的电池片产能将主要采用新型电池技术。 农牧业板块和光伏电站业务稳步增长。2021年，公司农牧业板块实现营业收入245.9亿元，同比增长17.46%，受激烈的市场竞争和原材料涨价等因素影响，农牧业板块毛利率9.48%，同比下滑1.2个百分点；2021年公司与天邦股份签署了《战略合作框架协议》，拟收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产。根据公司经营计划，2022年农牧业板块力争实现营业收入超过270亿元，同比增长10%以上。光伏电站方面，截至2021年底持有的光伏电站规模约2.7GW，同比增加约0.6GW，2021年发电收入16.0亿元，同比增长约37%，2022年公司力争新增光伏电站1GW。 投资建议。考虑硅料供需形势和价格情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为177.3（原值110.2）、154.9（原值110.7）、125.1（新增）亿元，EPS分别为3.94、3.44、2.78元，动态PE8.9、10.2、12.7倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

事项：公司发布2021 年报，实现营收18.48 亿元，同比增长53.29%，归母净利润7.63 亿元，同比增长69.72%，扣非后净利润6.83 亿元，同比增长66.39%。2021Q4，实现营收5.76 亿元，同比增长72.58%，归母净利润2.12 亿元，同比增长69.69%。拟每10 股派发现金红利10.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。 平安观点： 业绩符合预期，金刚线出货量大增推动业绩高增。2021 年公司实现金刚线销量4540.8 万公里，同比增长82.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 的销量分别为857.2/1131.2/1097.3/1455.1 万公里，推动公司收入规模大幅增长。 2021 年公司金刚线出货的大幅增长一方面受益于光伏新增装机规模的较快增长，同时也受益于公司有效的市场开拓，公司与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、保利协鑫等传统客户继续保持良好合作的同时，积极开拓高景太阳能、京运通、上机数控等新的硅片客户，2021 年高景太阳能新晋公司第五大客户。2021 年公司金刚线业务毛利率57.26%，同比下降1.46个百分点，反映行业竞争略有加剧。 持续推进降本，强化成本端的竞争力。2021 年公司金刚石线的销售均价为40.17 元/公里，同比下降15.7%；平均生产成本为17.17 元/公里，同比下降约12.7%，2021 年公司对生产线进行效能提升改造，单台生产线生产效率提高50%，使直接人工、折旧、能源和动力支出等成本得以摊薄。 除了生产工艺的改进以外，公司加大力度向上游原材料延伸以降低生产成本，先后在切割丝线基材和金刚石微粉两个原材料端投入专门资金开展研发，计划投资约1.59 亿元建设年产6000 吨金刚切割丝基材（黄丝）项目，以自有资金对外投资设立陕西美畅金刚石材料科技有限公司。 细线化能力突出，有望构建差异化的竞争力。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm 历经数次迭代细化到了38μm，处于行业领先水平；在细线化发展的同时，创新 “柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，优化切割效果。2022 年以来，P 型单晶硅片薄片化进程加快，N 型电池组件逐步兴起，未来N 型硅片有望进一步薄片化，对金刚线的细线化提出了更高的要求，公司依托在细线化方面的前瞻布局和积累，有望形成差异化的竞争优势。 投资建议。考虑市场需求和竞争格局情况，小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为9.63（原值9.53）、11.53（原值11.78）、14.07（新增）亿元，对应的EPS 分别为2.41、2.88、3.52 元，动态PE 25.3、21.1、17.3 倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

公司发布2022 年一季报，报告期实现营收18.16 亿元，同比增长25.60%，归母净利润2.78 亿元，同比增长0.16%，扣非后净利润2.77 亿元，同比增长0.76%。EPS 0.40 元。公司业绩符合市场预期。 平安观点： 结转因素推动海缆交付节奏加快。一季度公司实现营业收入18.16 亿元，同比增长25.6%，其中陆缆系统7.99 亿元，同比增长23.09%，海缆系统7.41 亿元，同比增长23.45%，海洋工程2.71 亿元，同比增长38.30%，海缆及海洋工程的营收占比达到56%；尽管一季度是传统淡季，由于结转因素，2022Q1 的海缆及海洋工程合计收入高于2021Q4。截至一季度末，公司存货规模和合同负债规模仍然处于高位，估计二季度仍将是海缆交付旺季。 一季度海缆盈利水平处于高位。一季度公司综合毛利率27.14%，同比下降2.73 个百分点，环比大幅提升8.68 个百分点，毛利率的变化与海缆业务营收占比以及海缆出货结构有关。结合各项业务收入结构，估计一季度海缆系统业务的毛利率接近45%，仍然处于较高水平。 费用管控较好，信用减值影响当期利润。随着销售规模的较快增长，公司费用率摊薄，一季度期间费用率6.4%，同比/环比下降0.4/1.7 个百分点。 一季度信用减值损失0.51 亿元，同比增加0.42 亿元，是利润增速明显低于收入增速的主要原因。 一季度新获取的海缆订单井喷，在手订单饱满。2022 年一季度，公司获得的各类海缆相关订单约50 亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域突出的竞争力。截止一季度末，公司在手订单91.87 亿元，其中海缆系统54.64 亿元，陆缆系统28.84 亿元，海洋工程8.39 亿元；预计在手的海缆相关订单主要将在2022 年交付，公司2022 年海缆业务具有较充分的订单保障。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润13.44、18.03 亿元，对应的EPS 1.95、2.62 元，动态PE 22.0、16.4 倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022 年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022 年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022 新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项：公司发布2021年报，实现营收271.58亿元，同比增长20.93%，归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%，扣非后净利润29.34亿元，同比增长109.55%。 2021Q4，实现营收87.28亿元，同比增长19.06%，归母净利润9.4亿元，同比增长112.96%。拟每10股派发现金红利2.211元（含税）。 平安观点：三大因素推动2021年业绩高增。2021年公司业绩快速增长，归母净利润31.01亿元，同比大增125.69%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是海上风机业务量利齐升；二是新能源运营装机规模增加导致发电收入较快增长；三是风电场出售带来的投资收益增加。2021年风电场出售规模380.1MW，同比增长91.96%，推动2021年投资收益达到9.18亿元，同比增加约9亿元。2021年公司综合毛利率 21.50%，同比上升 2.87个百分点，期间费用率约10.99%，同比基本持平，公司业绩符合市场预期。 海上风机销量大幅增长，在手订单高于主要竞争对手。2021年，公司风机总销量6031MW，同比增长约6.6%，其中海上风机销量2897MW，同比增长220%，陆上风机销量3134MW，同比下降34%。由于海上风机更高的单价和更高的毛利率水平，海上风机销售占比的提升推动风机业务量利齐升，2021年公司风机业务收入规模252.5亿元，同比增长20.53%，毛利率19.16%，同比增加2.27个百分点。2021年公司新增风机订单11.22GW，创历史新高，截至2021年底在手风机订单19.07GW，同比增加5.19GW，在手订单规模高于已上市的主要竞争对手。海外市场获得突破，2021年公司海外新增风机订单455MW，同比增长19.74%，完成意大利Beleolico 30MW 海上风电项目的供货，实现中国企业在欧洲海上风机销售零的突破。 依托半直驱技术及前瞻性布局，公司风机业务竞争优势有望逐步凸显。 2021年，半直驱获得风电产业越来越多的认可，诸多的风机企业开始布局半直驱新品；公司作为半直驱龙头企业，在技术实力和供应链成熟度等方面具有优势。我们认为，随着风机大型化以及风机企业交付的风机产品单机容量的快速增加，公司在风机成本端和盈利水平端的竞争优势将进一步显现。同时，依托半直驱的竞争优势，公司在风机大型化和漂浮式等方面处于领先地位，2021年推出了单机容量7MW的陆上大机组以及16MW的海上大机组，提供了国内首个漂浮式试验样机的风电机组。 新能源电站滚动开发成效显著，发电和转让收益较快增长。2021年，公司共实现电站运营收入14.1亿元，同比增长42.43%；电站运营业务毛利率65.41%，同比上升3.68个百分点。截至2021年底，公司在运营的新能源电站装机容量1.19GW，同比上升10.18%；在建装机容量1.79GW，同比下降32.45%；2021年电站出售容量合计380.1MW，同比增长91.96%。2021年12月，公司公告将出售全资子公司阳江明阳海上风电开发有限公司100%的股权给三峡能源，交易对价17.6亿元，将增加2022年税后利润4.38亿元。预计2022年公司发电收益和电站转让收益还将进一步增长。 投资建议。结合风机降价及风电场转让情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润37.41亿元（原预测值31.49亿元）、41.59亿元（原预测值40.20亿元）、48.71亿元（新增），对应的动态PE 分别为12.7、11.4、9.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

事项： 公司发布 2021年报，实现营业收入 81.66亿元，同比增长 1.42%，归母净利润 13.10亿元，同比增长 24.76%，扣非后净利润 10.75亿元，同比增长 9.91%。2021Q4，实现营收 29.52亿元，同比增长 12.45%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 15.56%。拟每 10股派发现金红利 0.8元（含税）。 平安观点： 风电运营及投资收益推动公司业绩稳步增长。2021年公司业绩稳步增长，归母净利润 13.10亿元，同比增长 24.76%，扣非后净利润 10.75亿元，同比增长 9.91%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是风电运营业务量利齐升，业绩贡献明显增加，主要子公司上海天顺零碳实业发展有限公司 2021年净利润 5.51亿元，同比增加 2.48亿元；二是投资收益同比增加 1.85亿元，主要因为减持科创新源公司股票产生的投资收益大幅增长； 三是信用/资产减值损失同比减少约 1.35亿元。受陆上风电新增装机下滑的影响，2021年公司风电塔筒和叶片两大制造板块的利润贡献均同比有所下滑。 塔筒单吨盈利大概率见底，出货量有望持续增长。2021年，公司塔筒销量 62.6万吨，同比增长 6.13%，单吨收入 8263元，同比略有下降；单吨毛利约 1000元，同比下降约 480元，处于历史低位，估计 2021年行业需求下滑导致的竞争加剧以及钢材价格大幅上涨对塔筒盈利水平形成较明显的冲击，未来塔筒单吨盈利有望企稳回升。国内陆上风电新增装机有望较快增长，公司产能持续扩张，截至目前已达到 90万吨，未来还将在乾安、荆门、北海等地扩建陆上产能，陆上塔筒出货有望稳步增长。另外，公司稳步推进德国和射阳的海工基地建设，积极谋划在其他区域建设海上风电管桩/塔筒产能，海上业务具备较大发展潜力。 叶片业务短期下滑，产能扩张仍在持续。2021年公司叶片销量 2675片，同比下滑 16.43%，模具销量 61套，同比增长 48.78%，叶片相关业务整体收入 17.8亿元，同比下滑 17.58%，毛利率 16.98%，同比下降 4.31个百分点，整体看叶片业务一定程度受到陆上风电需求下滑的影响。2021年，河南濮阳叶片基地正式投产，公司在内蒙、东北、华中等地完成基地选址并规划建设新的叶片产能，随着国内风电新增装机需求的较快增长，公司叶片业务具备成长空间。 零碳业务有望步入新一轮快速发展期。2021年公司风电场运营业务收入 10.5亿元，同比增长 47.94%，毛利率 70%，同比提升 3.47个百分点，实现量利齐升。截止 2021年底，公司累计并网风电场规模 884MW，同比增加约 25MW；2021年 10月，公司取得乌兰察布市 500MW 风电项目的开发权，该项目有望在 2022年底完成全容量并网；预计未来公司风资源获取力度加大，风电场运营规模或转让规模较快增长，推动业绩贡献快速增加。整体来看，公司实施零碳+制造双轮驱动，零碳业务与制造业务协同发展，一方面风电场优越的经济性有助于公司应对制造业务的激烈竞争并提升市占率，另一方面制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。 投资建议。考虑塔筒业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润 12.87亿元（原预测值17.18亿元）、15.93亿元（原预测值 21.35亿元）、20.53亿元（新增），动态 PE 17.2、13.9、10.8倍。公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒业务面临较激烈的行业竞争，可能导致盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报，实现营业收入505.71亿元，同比下降10.12%，归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%，扣非后净利润29.93亿元，同比增长8.33%。 拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。2021Q4，实现营收170.2亿元，同比下降11.51%，归母净利润4.44亿元，同比下降50.34%。 平安观点：2021Q4业绩低于预期，多因素推动全年业绩稳步增长。2021Q4归母净利润4.44亿元，同比下降50.34%，低于市场预期。一方面，四季度减值计提规模较大，资产减值和信用减值合计规模11.1亿元，同比增加约10.8亿元，对当期业绩形成较大负面影响；另一方面，2021Q4的综合毛利率15.21%，同比和环比分别下降3.42、9.13个百分点，可能受风机及零部件业务拖累。2021年，在减值计提大幅增加以及费用率小幅反弹的情况下，公司归母净利润同比增长16.65%，主要因为风机业务毛利率明显提升、风电服务业务扭亏以及风电场转让规模增加导致投资收益增加。 海上风电业务推动风机整体毛利率提升，2022年风机业务盈利水平可能承压。2021年公司风机外销规模10.68GW，同比下滑17.4%，风机业务毛利率17.99%，同比提升约3.4个百分点，符合市场预期。分拆来看，2021年风机业务毛利率的提升主要由6/8S机型贡献，陆上2S、3/4S机型的毛利率同比小幅下滑。展望2022年，由于截至2021年底公司尚无在手的6/8S订单，而主力机型3/4S在2021下半年因为销售价格下降毛利率大幅下滑，估计2022年风机业务毛利率承压。 风机订单获取力度加大，中速永磁新品承载未来。截至2021年底，公司在手风机订单约16.9GW，推算2021年净新增的风机订单13.16GW，其中2021Q4净新增订单超过6GW，公司在2021年的获单力度呈现逐季加强的趋势。海外销售方面，2021年公司境外的风机制造相关收入47.6亿元，同比增长约95%，占风机制造整体收入的12%；截至2021年底公司在手的海外风机订单2.28GW，同比增长14%。2021年，公司重磅推出中速永磁新品并快速推广，截至2021年底在手订单中中速永磁产品占比29%；2021年公司中速永磁产品销量108.5MW，对应单机容量5.7MW，单瓦收入1.94元，尽管毛利率偏低，未来随着规模化以及供应链的成熟，盈利水平具有提升的空间；我们认为，中速永磁产品已经展望出相对永磁直驱的成本竞争力，公司中速永磁产品的竞争力打造对公司风机业务的未来发展至关重要。 风电运营和后服务稳步较快发展，持续成长可期。风电运营方面，2021公司新投产的权益风电场规模1408.39MW，同比增长约14%，转让规模827.47MW，同比增长约89%，截至2021年公司在运的权益装机规模6068MW，同比增加581MW；由于来风较好，2021年风电运营业务收入53.27亿元，同比增速较快，达到32.6%；截至2021年底在建规模2595MW，未来风电运营业务稳步成长可期。后服务方面，2021年实现收入19.7亿元，同比增长约21%，截至2021年底国内外后服务业务在运项目容量23.1GW，同比大幅增长约64%。 投资建议。考虑公司陆上风机毛利率低于预期，未来永磁直驱产品盈利水平承压，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润32.34、39.63亿元（原预测值53.80、67.03亿元），对应EPS0.77、0.94元，动态PE17.6、14.3倍。风电行业景气向上，公司是国内规模最大的风机企业，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。 （2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。 （3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。