事项：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收809.32亿元，同比增长48.27%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%，扣非后净利润88.26亿元，同比增长8.39%；拟每10股派发现金红利2.6元（含税），向全体股东每10股以资本公积金转增4股。2022年一季度，实现营收185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。 平安观点：n硅片：产能利用率偏低影响硅片竞争优势，加快产能扩张。2021年，公司硅片产量70.0GW，同比增长19%，产能利用率约72%，同比下降23个百分点，主要因为2021硅料供不应求；出货量70.01GW，其中对外销售33.92GW，同比增长6.5%，自用36.09GW；实现销售收入170.3亿元，同比增长约10%，对应每瓦收入约0.502元，同比增长约8%，毛利率27.55%，同比下降2.81个百分点，单瓦毛利0.138元，同比下降约0.01元。产能方面，截至2021年底硅片产能达105GW，根据公司规划，到2022年底，公司单晶硅片产能将达到150GW。2021年公司硅片业务相对主要竞争对手的盈利水平优势有所收窄，可能主要因为硅片的产能利用率相对偏低；展望未来，由于主要硅片参与者均在大力扩产，随着硅料供不应求形势的缓解，未来硅片的竞争可能加剧。 n组件：销量大幅增长，盈利水平有所下滑。2021年，公司组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，维持全球出货规模最大的组件企业地位。2021年电池组件业务收入约584.5亿元，同比增长61%，对应单瓦收入约1.57元，同比增长约7%，综合毛利率17.06%，同比下降3.47个百分点。2021年公司组件业务海外收入占比62%，主要海外市场为美洲、亚太和欧洲，海外组件销售毛利率19.16%，较国内高6.6个百分点。产能方面，截至2021年底公司电池片产能达37GW，组件产能60GW，按照公司规划，到2022年底，电池片产能将达到60GW，组件产能达到85GW。根据公司规划，2022年组件的出货量将达到50-60GW。2021年组件业务单瓦毛利约0.266元，同比下降0.044元，剔除硅片的毛利贡献，纯电池组件环节单瓦毛利约0.128元，同比下降0.034元，纯电池组件业务的毛利率约8.2%。 2022年一季度经营态势平稳，盈利水平环比提升。2022Q1，公司硅片出货18.36GW，同比有所下滑，其中对外销售8.42GW，毛利率23.2%；组件出货6.44GW，同比基本持平，其中对外销售6.35GW，毛利率为19.3%。一季度综合毛利率21.29%，同比下降1.92个百分点，环比提升3.62个百分点，期间费用率8.0%，同比提升2.9个百分点。在毛利率同比下滑和费用率同比上升的背景下，一季度归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%，主要因为投资收益的增加，一季度投资收益同比增加6.2亿元，主要由联营的硅料企业贡献。 新型电池是公司未来差异化竞争的主要抓手。2021年公司研发投入43.94亿元，着力通过技术研发获得差异化竞争优势，其中新型电池是实现差异化的重要抓手。2021年，公司搭建起开放性的电池组件创新平台，N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺；积极贯彻“不领先、不扩产”的经营策略，加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，公司前期披露拟在陕西西咸新区、内蒙鄂尔多斯等地建设高效电池产能，预计部分项目将在2022年第三季度开始投产，并有望在2022年贡献产量。 投资建议。根据公司经营情况小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润135.18（原值138.32）、166.41（原值168.30）、207.62（新增）亿元，EPS2.50、3.07、3.84元，动态PE25.9、21.0、16.8倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事项： 公司发布 2021年报及 2022年一季报， 2021年实现营收 44.32亿元，同比增长 33.28%，归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.17%，扣非后净利润5.62亿元，同比增长 24.23%；拟每 10股派发现金红利 0.22元（含税）。 2022年一季度，实现营收 9.34亿元，同比增长 55.03%，归母净利润 0.62亿元，同比下降 18.92%。 平安观点： 塔筒出货量较快增长，盈利能力突出。 2021年公司塔筒产量约 56.4万吨，同比增长 42.8%，销量 49.0万吨，同比增长 19.9%；由于价格相对较高的海上风电产品占比的提升以及原材料价格的上涨， 2021年单吨收入约8900元，同比增长约 10.6%。 2021年公司塔筒业务毛利率 22.32%，同比下降 2.83个百分点，推算 2021年单吨毛利 1985元，同比减少约 40元，单吨净利 1180元，同比增加约 40元。 2022年一季度，公司综合毛利率 13.49%，环比下降 7.23个百分点，低于市场预期；风电塔筒行业2022年一季度毛利率整体有所下降，可能受原材料价格波动影响。相较主要竞争对手，公司在出货量增速、单吨盈利方面优势明显。截至一季度末，公司在手各类塔筒/管桩订单 45万吨，意向订单 60万吨。 加快海上风电产能布局，迎接海上风电黄金时代。 全球海上风电大发展的趋势较为明确，公司主要的海上风电生产基地为蓬莱基地，目前多个新基地规划正在推进。 2021年 6月，公司与乳山市签署了《海上风电重型装备项目投资框架协议》，规划分三期建设风电塔架制造、风电管桩制造和风电导管架制造项目等； 2022年 2月，公司与丹东东港政府就合作打造海上风电装备制造产业园项目达成初步意向，项目投建后将辐射环渤海及东北亚风电海工基础产品市场； 2022年 3月， “大金重工海洋装备制造项目（高新区）”纳入广东省 2022年重点建设前期预备项目， 该项目主要产品覆盖风电海工基础全系列产品，建成投产后将辐射两广、福建、海南和东南亚等全球市场；随着这些新的生产基地的落地，公司在海上风电塔筒/管桩方面的规模有望极大提升。与此同时，公司在海上风电管桩出口方面即将取得突破， 公司第一批出口欧洲的单桩产品将在 2022年实现发运。 风电场和叶片等新业务加快推进，即将成为新的业绩增长点。截至目前，公司辽宁阜新、河北张家口等地的合计 300MW 风电场在建， 计划于 2022年建成并网， 届时将贡献稳定的发电收益；根据公司规划，未来三年将建成 200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500万千瓦。公司筹划设立了陆上、海上风电叶片制造公司， 大金重工（烟台）风电有限公司叶片生产基地项目已纳入公司定增募投项目，达产后每年可生产 7-13MW 风电叶片 320套。 重视内部管理和研发，有望进一步强化竞争优势。 公司于 2021年成立了“陆上运营中心”，由陆上运营中心统一管理运营三个陆上塔架生产基地（辽宁阜新生产基地、内蒙古兴安盟生产基地、河北张家口生产基地），整合陆上风电业务的项目计划、物料、运输、售后、设备等资源，以实现资源快速调配和统筹管理， 实现工厂从组织架构、管理规则、技术工艺质量的所有流程标准化。 同时，公司加大研发力度， 2021年投入研发费用 1.83亿元，同比增长 38%； 公司已构建超过百人的研发团队，将在“海上风电装备新型涂装技术研发及产业化”、“海上长寿命、高功率漂浮式基础设计/制造技术研发及产业化”、“海上风电超大型管桩产品制造技术研发和产业化”等方面进一步开展技术攻关。 投资建议。考虑新冠疫情以及风电产业链竞争态势，调整公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润 8.97（原值10.36）、13.59（原值 16.08）、 18.73（新增）亿元，对应的 EPS 1.61、 2.45、 3.37元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态 PE 13.2、 8.7、 6.3倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期； 2）海上风电装机规模不及预期； 3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响； 4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项： 公司发布 2021年报及 2022年一季报，2021年实现营收 47.12亿元，同比减少 7.8%，归母净利润 6.67亿元，同比减少 31.86%，扣非后净利润5.62亿元，同比减少 41.39%；拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税）。 2022年一季度，实现营收 9.81亿元，同比减少 21.83%，归母净利润 0.6亿元，同比减少 78.15%。 平安观点： 两头挤压导致公司业绩明显下滑。2021年公司扣非后净利润 5.62亿元，同比减少 41.39%，呈现明显下滑。从出货量的角度，2021年风机铸件销量 33.14万吨，同比下降 12.5%，尽管注塑机铸件的销量达到 10.12万吨，同比增长 35.09%，公司整体的铸件销量仍然是下滑的。从盈利水平的角度，铸件企业面临下游风电整机客户以及上游大宗原材料的两头挤压，2021年风机铸件单吨收入 1.13万元，同比下降约 4%，而单吨成本 0.9万元，同比增长 7.8%；根据公司披露数据，2021年生铁投料单位成本同比上涨 28.58%，废钢上涨 31.36%，树脂上涨 54.50%，焦炭上涨 26.65%，共同推动风电铸件单吨原材料成本同比增加约 944元。整体看，公司的出货量、单吨收入和毛利率均不及预期，一定程度表明风电铸件行业整体竞争有所加剧。 短期盈利能力持续承压，未来自身降本是关键。2021年以来，公司毛利率水平逐季下滑，2022Q1的综合毛利率 8.73%，环比下降 3.11个百分点，处于近年的绝对低点。短期来看，公司盈利水平和成本管控相对主要竞争对手的优势有所弱化，未来需要多措降本以提升成本竞争力；根据公司披露信息，针对 2021年主要原材料价格处于高位且持续上涨态势，2022年将通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，生产部门联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，在确保产品综合废品率得到有效改善的同时，降低产品综合成本。 无惧行业低迷，加快产能扩张。公司年产 18万吨海装关键铸件（二期 8万吨）项目已在 2021Q4投建完成，截至目前拥有年产 48万吨的铸造产能规模，其中可用于海上风电大兆瓦风机的产能超过18万吨；另外，年产 13.2万吨大型化铸造产能已经开始建设。精加工方面，年产 12万吨海装核心铸件精加工项目预计将于2022Q2达产，年产 22万吨精加工项目已经启动，这些项目完工之后公司将拥有 44万吨精加工产能。根据公司公告，公司拟新建西北生产基地，在酒泉建设年产 20万吨风力发电关键部件铸造、机加工生产线，其中一期 10万吨。我们估计到 2022上半年，铸件毛坯产能有望接近 70万吨，精加工产能有望达到 54万吨。 投资建议。考虑当前风机产业链的发展格局，调整公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 4.91（原值 13.23）、10.21亿元（原值 16.41）、13.61（新增）亿元，对应的 EPS 0.51、1.06、1.41元，动态 PE 30.8、14.8、11.1倍。尽管短期盈利水平明显承压，公司在风电铸件产能规模方面行业领先，后续通过技术改造有望扭转当前成本优势弱化的局面；风电行业前景广阔，对公司而言附加值相对较高的海上风电成长空间巨大，随着需求的快速增长公司产能利用率也有望提升；综上，我们认为行业景气度向好，公司竞争优势有望扩大，盈利水平有望修复，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

事项： 公司发布2022年一季报，实现营收6.66亿元，同比增长83.62，归母净利润2.85亿元，同比增长49.18，扣非后净利润2.68亿元，同比增长80.64%。EPS 0.71元。公司业绩超出市场预期。 平安观点： n 金刚线销量大幅提升推动季度营收持续增长。一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%，环比增长1，收入的大幅增长主要源于金刚线出货量的提升，一季度公司金刚线销量1694万公里，同比增长9，环比增长16.4%；2022年一季度国内光伏新增装机需求强劲，带动单晶硅片切割用金刚线需求的较快增长。 n 毛利率环比提升，费用管控较好。一季度公司综合毛利率，环比提升2.7个百分点；一季度每公里金刚线销售收入约39.3元，环比下降约1，每公里生产成本约18.0元，环比下降约6，估计规模效应使直接人工、折旧、能源和动力支出等成本得以摊薄。一季度期间费用率仅5.53%，同比/环比下降4.24/4.84个百分点，进一步推升公司盈利水平。 n 继续推进扩产、降本和新品开发，巩固竞争优势。截至2021年底，公司金刚线年产能达到7000万公里，2022年一季度继续加大扩产力度，并对高效金刚线生产线进行效能提升的升级，提升单台生产线的设计产能；积极向供应链上游拓展，重点推进切割丝线基材和金刚石微粉的自主生产，提升成本竞争力；围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，加强线径更细、切割力更强、切割质量更好的新产品研发，强化产品性能端的差异化和竞争力。 n 投资建议。考虑行业需求和公司盈利水平超预期，调增公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润11.43、14.27、17.25亿元（原预测值9.63、11.53、14.07亿元，动态PE21.1、16.9、14.0倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.5%，扣非后净利润84.86亿元，同比增长252.35%；拟每10股派发现金红利9.12元（含税）。2022年一季度，实现营收246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。 平安观点：硅料业务量利齐升是公司业绩增长的核心驱动力。2021年公司扣非后净利润84.86亿元，同比增长252.35%，业绩的大幅增长主要由硅料业务贡献，2021年硅料供不应求，价格大幅上涨，处于暴利状态；而另外两大核心主业光伏电池片和农业的毛利率同比有所下降，处于薄利状态。2022年一季度，硅料价格高位运行，业绩的大幅增长仍然主要源于硅料业务。 短期硅料暴利延续，中期加快产能扩张。2021年公司多晶硅销量10.77万吨，同比增长24.3%，收入规模167.8亿元，同比增长214%，对应的单吨收入15.6万元，同比增长约152%；由于销售价格的大幅提升，2021年硅料业务毛利率达到71.8%，同比提升35个百分点。2022年一季度，由于2021年四季度新投产的两个多晶硅项目贡献增量，公司多晶硅销量达4.8万吨，估计单吨净利超过10万元。2022年以来，硅料价格处于高位，考虑海外光伏装机需求超预期以及国内疫情对新建硅料产能投产进度的影响，硅料价格有望在二季度和三季度基本维持当前高位。产能方面，2021年乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目相继投产，截至2021年底公司多晶硅产能达18万吨；公司目前在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产，届时公司产能规模将达到35万吨；根据公司未来规划，到2026年，公司多晶硅产能将达到80-100万吨。 电池片盈利水平探底，或将加快新型电池产能扩张。2021年公司电池及组件销量34.93GW，同比增长57.61%，单晶电池毛利率8.28%，同比下降约8.5个百分点，估计电池及组件业务微利。截至2021年底公司已累计建成45GW电池片产能，182及以上大尺寸产能占比超过70%，单晶电池量产转化效率达到23.53%，单晶PERC电池平均非硅成本低至0.18元/w以内，同比下降11%；目前在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW将分别于2022年、2023年投产，另外公司计划在眉山投资建设32GW高效晶硅电池项目，按照公司规划，到2023年底电池片产能有望达到80-100GW。2021年公司重点围绕下一代电池技术在规模量产条件下的提效降本目标进行技术攻关，建成行业首条GW级HJT生产线，同时开启210mm尺寸的TOPCon技术开发并顺利投产1GW生产线，预计后续新建的电池片产能将主要采用新型电池技术。 农牧业板块和光伏电站业务稳步增长。2021年，公司农牧业板块实现营业收入245.9亿元，同比增长17.46%，受激烈的市场竞争和原材料涨价等因素影响，农牧业板块毛利率9.48%，同比下滑1.2个百分点；2021年公司与天邦股份签署了《战略合作框架协议》，拟收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产。根据公司经营计划，2022年农牧业板块力争实现营业收入超过270亿元，同比增长10%以上。光伏电站方面，截至2021年底持有的光伏电站规模约2.7GW，同比增加约0.6GW，2021年发电收入16.0亿元，同比增长约37%，2022年公司力争新增光伏电站1GW。 投资建议。考虑硅料供需形势和价格情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为177.3（原值110.2）、154.9（原值110.7）、125.1（新增）亿元，EPS分别为3.94、3.44、2.78元，动态PE8.9、10.2、12.7倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

事项：公司发布2021 年报，实现营收18.48 亿元，同比增长53.29%，归母净利润7.63 亿元，同比增长69.72%，扣非后净利润6.83 亿元，同比增长66.39%。2021Q4，实现营收5.76 亿元，同比增长72.58%，归母净利润2.12 亿元，同比增长69.69%。拟每10 股派发现金红利10.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。 平安观点： 业绩符合预期，金刚线出货量大增推动业绩高增。2021 年公司实现金刚线销量4540.8 万公里，同比增长82.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 的销量分别为857.2/1131.2/1097.3/1455.1 万公里，推动公司收入规模大幅增长。 2021 年公司金刚线出货的大幅增长一方面受益于光伏新增装机规模的较快增长，同时也受益于公司有效的市场开拓，公司与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、保利协鑫等传统客户继续保持良好合作的同时，积极开拓高景太阳能、京运通、上机数控等新的硅片客户，2021 年高景太阳能新晋公司第五大客户。2021 年公司金刚线业务毛利率57.26%，同比下降1.46个百分点，反映行业竞争略有加剧。 持续推进降本，强化成本端的竞争力。2021 年公司金刚石线的销售均价为40.17 元/公里，同比下降15.7%；平均生产成本为17.17 元/公里，同比下降约12.7%，2021 年公司对生产线进行效能提升改造，单台生产线生产效率提高50%，使直接人工、折旧、能源和动力支出等成本得以摊薄。 除了生产工艺的改进以外，公司加大力度向上游原材料延伸以降低生产成本，先后在切割丝线基材和金刚石微粉两个原材料端投入专门资金开展研发，计划投资约1.59 亿元建设年产6000 吨金刚切割丝基材（黄丝）项目，以自有资金对外投资设立陕西美畅金刚石材料科技有限公司。 细线化能力突出，有望构建差异化的竞争力。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm 历经数次迭代细化到了38μm，处于行业领先水平；在细线化发展的同时，创新 “柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，优化切割效果。2022 年以来，P 型单晶硅片薄片化进程加快，N 型电池组件逐步兴起，未来N 型硅片有望进一步薄片化，对金刚线的细线化提出了更高的要求，公司依托在细线化方面的前瞻布局和积累，有望形成差异化的竞争优势。 投资建议。考虑市场需求和竞争格局情况，小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为9.63（原值9.53）、11.53（原值11.78）、14.07（新增）亿元，对应的EPS 分别为2.41、2.88、3.52 元，动态PE 25.3、21.1、17.3 倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

公司发布2022 年一季报，报告期实现营收18.16 亿元，同比增长25.60%，归母净利润2.78 亿元，同比增长0.16%，扣非后净利润2.77 亿元，同比增长0.76%。EPS 0.40 元。公司业绩符合市场预期。 平安观点： 结转因素推动海缆交付节奏加快。一季度公司实现营业收入18.16 亿元，同比增长25.6%，其中陆缆系统7.99 亿元，同比增长23.09%，海缆系统7.41 亿元，同比增长23.45%，海洋工程2.71 亿元，同比增长38.30%，海缆及海洋工程的营收占比达到56%；尽管一季度是传统淡季，由于结转因素，2022Q1 的海缆及海洋工程合计收入高于2021Q4。截至一季度末，公司存货规模和合同负债规模仍然处于高位，估计二季度仍将是海缆交付旺季。 一季度海缆盈利水平处于高位。一季度公司综合毛利率27.14%，同比下降2.73 个百分点，环比大幅提升8.68 个百分点，毛利率的变化与海缆业务营收占比以及海缆出货结构有关。结合各项业务收入结构，估计一季度海缆系统业务的毛利率接近45%，仍然处于较高水平。 费用管控较好，信用减值影响当期利润。随着销售规模的较快增长，公司费用率摊薄，一季度期间费用率6.4%，同比/环比下降0.4/1.7 个百分点。 一季度信用减值损失0.51 亿元，同比增加0.42 亿元，是利润增速明显低于收入增速的主要原因。 一季度新获取的海缆订单井喷，在手订单饱满。2022 年一季度，公司获得的各类海缆相关订单约50 亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域突出的竞争力。截止一季度末，公司在手订单91.87 亿元，其中海缆系统54.64 亿元，陆缆系统28.84 亿元，海洋工程8.39 亿元；预计在手的海缆相关订单主要将在2022 年交付，公司2022 年海缆业务具有较充分的订单保障。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润13.44、18.03 亿元，对应的EPS 1.95、2.62 元，动态PE 22.0、16.4 倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022 年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022 年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022 新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项：公司发布2021年报，实现营收271.58亿元，同比增长20.93%，归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%，扣非后净利润29.34亿元，同比增长109.55%。 2021Q4，实现营收87.28亿元，同比增长19.06%，归母净利润9.4亿元，同比增长112.96%。拟每10股派发现金红利2.211元（含税）。 平安观点：三大因素推动2021年业绩高增。2021年公司业绩快速增长，归母净利润31.01亿元，同比大增125.69%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是海上风机业务量利齐升；二是新能源运营装机规模增加导致发电收入较快增长；三是风电场出售带来的投资收益增加。2021年风电场出售规模380.1MW，同比增长91.96%，推动2021年投资收益达到9.18亿元，同比增加约9亿元。2021年公司综合毛利率 21.50%，同比上升 2.87个百分点，期间费用率约10.99%，同比基本持平，公司业绩符合市场预期。 海上风机销量大幅增长，在手订单高于主要竞争对手。2021年，公司风机总销量6031MW，同比增长约6.6%，其中海上风机销量2897MW，同比增长220%，陆上风机销量3134MW，同比下降34%。由于海上风机更高的单价和更高的毛利率水平，海上风机销售占比的提升推动风机业务量利齐升，2021年公司风机业务收入规模252.5亿元，同比增长20.53%，毛利率19.16%，同比增加2.27个百分点。2021年公司新增风机订单11.22GW，创历史新高，截至2021年底在手风机订单19.07GW，同比增加5.19GW，在手订单规模高于已上市的主要竞争对手。海外市场获得突破，2021年公司海外新增风机订单455MW，同比增长19.74%，完成意大利Beleolico 30MW 海上风电项目的供货，实现中国企业在欧洲海上风机销售零的突破。 依托半直驱技术及前瞻性布局，公司风机业务竞争优势有望逐步凸显。 2021年，半直驱获得风电产业越来越多的认可，诸多的风机企业开始布局半直驱新品；公司作为半直驱龙头企业，在技术实力和供应链成熟度等方面具有优势。我们认为，随着风机大型化以及风机企业交付的风机产品单机容量的快速增加，公司在风机成本端和盈利水平端的竞争优势将进一步显现。同时，依托半直驱的竞争优势，公司在风机大型化和漂浮式等方面处于领先地位，2021年推出了单机容量7MW的陆上大机组以及16MW的海上大机组，提供了国内首个漂浮式试验样机的风电机组。 新能源电站滚动开发成效显著，发电和转让收益较快增长。2021年，公司共实现电站运营收入14.1亿元，同比增长42.43%；电站运营业务毛利率65.41%，同比上升3.68个百分点。截至2021年底，公司在运营的新能源电站装机容量1.19GW，同比上升10.18%；在建装机容量1.79GW，同比下降32.45%；2021年电站出售容量合计380.1MW，同比增长91.96%。2021年12月，公司公告将出售全资子公司阳江明阳海上风电开发有限公司100%的股权给三峡能源，交易对价17.6亿元，将增加2022年税后利润4.38亿元。预计2022年公司发电收益和电站转让收益还将进一步增长。 投资建议。结合风机降价及风电场转让情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润37.41亿元（原预测值31.49亿元）、41.59亿元（原预测值40.20亿元）、48.71亿元（新增），对应的动态PE 分别为12.7、11.4、9.8倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

事项： 公司发布 2021年报，实现营业收入 81.66亿元，同比增长 1.42%，归母净利润 13.10亿元，同比增长 24.76%，扣非后净利润 10.75亿元，同比增长 9.91%。2021Q4，实现营收 29.52亿元，同比增长 12.45%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 15.56%。拟每 10股派发现金红利 0.8元（含税）。 平安观点： 风电运营及投资收益推动公司业绩稳步增长。2021年公司业绩稳步增长，归母净利润 13.10亿元，同比增长 24.76%，扣非后净利润 10.75亿元，同比增长 9.91%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是风电运营业务量利齐升，业绩贡献明显增加，主要子公司上海天顺零碳实业发展有限公司 2021年净利润 5.51亿元，同比增加 2.48亿元；二是投资收益同比增加 1.85亿元，主要因为减持科创新源公司股票产生的投资收益大幅增长； 三是信用/资产减值损失同比减少约 1.35亿元。受陆上风电新增装机下滑的影响，2021年公司风电塔筒和叶片两大制造板块的利润贡献均同比有所下滑。 塔筒单吨盈利大概率见底，出货量有望持续增长。2021年，公司塔筒销量 62.6万吨，同比增长 6.13%，单吨收入 8263元，同比略有下降；单吨毛利约 1000元，同比下降约 480元，处于历史低位，估计 2021年行业需求下滑导致的竞争加剧以及钢材价格大幅上涨对塔筒盈利水平形成较明显的冲击，未来塔筒单吨盈利有望企稳回升。国内陆上风电新增装机有望较快增长，公司产能持续扩张，截至目前已达到 90万吨，未来还将在乾安、荆门、北海等地扩建陆上产能，陆上塔筒出货有望稳步增长。另外，公司稳步推进德国和射阳的海工基地建设，积极谋划在其他区域建设海上风电管桩/塔筒产能，海上业务具备较大发展潜力。 叶片业务短期下滑，产能扩张仍在持续。2021年公司叶片销量 2675片，同比下滑 16.43%，模具销量 61套，同比增长 48.78%，叶片相关业务整体收入 17.8亿元，同比下滑 17.58%，毛利率 16.98%，同比下降 4.31个百分点，整体看叶片业务一定程度受到陆上风电需求下滑的影响。2021年，河南濮阳叶片基地正式投产，公司在内蒙、东北、华中等地完成基地选址并规划建设新的叶片产能，随着国内风电新增装机需求的较快增长，公司叶片业务具备成长空间。 零碳业务有望步入新一轮快速发展期。2021年公司风电场运营业务收入 10.5亿元，同比增长 47.94%，毛利率 70%，同比提升 3.47个百分点，实现量利齐升。截止 2021年底，公司累计并网风电场规模 884MW，同比增加约 25MW；2021年 10月，公司取得乌兰察布市 500MW 风电项目的开发权，该项目有望在 2022年底完成全容量并网；预计未来公司风资源获取力度加大，风电场运营规模或转让规模较快增长，推动业绩贡献快速增加。整体来看，公司实施零碳+制造双轮驱动，零碳业务与制造业务协同发展，一方面风电场优越的经济性有助于公司应对制造业务的激烈竞争并提升市占率，另一方面制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。 投资建议。考虑塔筒业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润 12.87亿元（原预测值17.18亿元）、15.93亿元（原预测值 21.35亿元）、20.53亿元（新增），动态 PE 17.2、13.9、10.8倍。公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒业务面临较激烈的行业竞争，可能导致盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报，实现营业收入505.71亿元，同比下降10.12%，归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%，扣非后净利润29.93亿元，同比增长8.33%。 拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。2021Q4，实现营收170.2亿元，同比下降11.51%，归母净利润4.44亿元，同比下降50.34%。 平安观点：2021Q4业绩低于预期，多因素推动全年业绩稳步增长。2021Q4归母净利润4.44亿元，同比下降50.34%，低于市场预期。一方面，四季度减值计提规模较大，资产减值和信用减值合计规模11.1亿元，同比增加约10.8亿元，对当期业绩形成较大负面影响；另一方面，2021Q4的综合毛利率15.21%，同比和环比分别下降3.42、9.13个百分点，可能受风机及零部件业务拖累。2021年，在减值计提大幅增加以及费用率小幅反弹的情况下，公司归母净利润同比增长16.65%，主要因为风机业务毛利率明显提升、风电服务业务扭亏以及风电场转让规模增加导致投资收益增加。 海上风电业务推动风机整体毛利率提升，2022年风机业务盈利水平可能承压。2021年公司风机外销规模10.68GW，同比下滑17.4%，风机业务毛利率17.99%，同比提升约3.4个百分点，符合市场预期。分拆来看，2021年风机业务毛利率的提升主要由6/8S机型贡献，陆上2S、3/4S机型的毛利率同比小幅下滑。展望2022年，由于截至2021年底公司尚无在手的6/8S订单，而主力机型3/4S在2021下半年因为销售价格下降毛利率大幅下滑，估计2022年风机业务毛利率承压。 风机订单获取力度加大，中速永磁新品承载未来。截至2021年底，公司在手风机订单约16.9GW，推算2021年净新增的风机订单13.16GW，其中2021Q4净新增订单超过6GW，公司在2021年的获单力度呈现逐季加强的趋势。海外销售方面，2021年公司境外的风机制造相关收入47.6亿元，同比增长约95%，占风机制造整体收入的12%；截至2021年底公司在手的海外风机订单2.28GW，同比增长14%。2021年，公司重磅推出中速永磁新品并快速推广，截至2021年底在手订单中中速永磁产品占比29%；2021年公司中速永磁产品销量108.5MW，对应单机容量5.7MW，单瓦收入1.94元，尽管毛利率偏低，未来随着规模化以及供应链的成熟，盈利水平具有提升的空间；我们认为，中速永磁产品已经展望出相对永磁直驱的成本竞争力，公司中速永磁产品的竞争力打造对公司风机业务的未来发展至关重要。 风电运营和后服务稳步较快发展，持续成长可期。风电运营方面，2021公司新投产的权益风电场规模1408.39MW，同比增长约14%，转让规模827.47MW，同比增长约89%，截至2021年公司在运的权益装机规模6068MW，同比增加581MW；由于来风较好，2021年风电运营业务收入53.27亿元，同比增速较快，达到32.6%；截至2021年底在建规模2595MW，未来风电运营业务稳步成长可期。后服务方面，2021年实现收入19.7亿元，同比增长约21%，截至2021年底国内外后服务业务在运项目容量23.1GW，同比大幅增长约64%。 投资建议。考虑公司陆上风机毛利率低于预期，未来永磁直驱产品盈利水平承压，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润32.34、39.63亿元（原预测值53.80、67.03亿元），对应EPS0.77、0.94元，动态PE17.6、14.3倍。风电行业景气向上，公司是国内规模最大的风机企业，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。 （2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。 （3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。

事项：公司发布2021年报，实现营业收入79.32亿元，同比增长57.00%，归母净利润11.89亿元，同比增长33.98%，扣非后净利润11.49亿元，同比增长39.44%。2021Q4，实现营业收入21.59亿元，同比增长41.10%，归母净利润2.27亿元，同比减少17.02%。拟每10股派发现金红利3.50元（含税）。 平安观点：2021Q4海缆收入和毛利率水平略低于预期，结转订单规模可观。2021年公司海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为32.73、8.09、38.41亿元，同比增长50.21%、253.52%、46.02%，海缆及海洋工程收入占比首次超过50%，推算2021Q4海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为7.52、2.25、11.77亿元。2021Q3海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为9.95、2.67、11.21亿元，即Q4海缆和海洋工程业务收入呈现一定幅度的环比下滑，估计与海缆交付和收入确认节奏有关。根据前期披露数据，截至2021Q3海缆和海洋工程在手订单约38亿元，基于Q4交付情况，估计截至2021年底海缆和海洋工程的在手订单约27亿元，这些订单有望结转至2022年交付。毛利率方面，2021Q4的综合毛利率18.46%，环比下降6.81个百分点，一方面因为毛利率较高的海缆相关业务收入占比有所下降，另一方面2021Q4交付的海缆项目因产品结构原因毛利率相对较低。 大力推动产能扩张，新兴业务形成储备。2021年，东部（北仑）基地·未来工厂顺利投产且产能实现快速增长，未来工厂数字化建设同步推进；加快建设南部（阳江）基地，获得广东阳江的属地优势，估计阳江基地有望2023年投产；北仑和阳江基地的建设为未来海上风电海缆需求的大幅增长提供产能基础。2021年，公司动态缆系统成功在国内首台漂浮式海上风电样机上实现产业化应用，后续有望在漂浮式海上风电动态缆方面占据先发优势；强电复合脐带缆、脐带缆关键附件系统等高端产品开发成功，后续有望在油气领域推广应用。新的生产基地落地和新型产品推广为公司未来持续成长提供支撑。 约50亿海缆相关订单已落地，2022年海缆新增订单有望新高。公司2020年获得海缆相关订单约73亿元，2021年新增订单相对低迷；2022年以来，公司获得的各类海缆相关订单约50亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域的竞争力。后续，广东等地大量海上风电项目有望进行海缆招标，公司有望持续获得订单，2022年的新增海缆相关订单规模大概率将超越2020年。 投资建议。基于当前的海上风电发展形势和公司订单获取情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元（原预测值13.19、17.00亿元），对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE30.5、22.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。 （3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项： 根据广东省发改委发布的《关于下达广东省2022年重点建设项目计划的通知》，“大金重工海洋装备制造项目（高新区）”纳入广东省2022年重点建设前期预备项目，该项目主要产品包括海塔、单桩、导管架、漂浮式基础、海上升压站等海洋工程结构类产品，投资估算50亿元。 平安观点： 广东产能扩张积极推进，具有重大战略意义。“大金重工海洋装备制造项目（高新区）”纳入广东省2022年重点建设前期预备项目，标志着公司在广东的产能扩张获得当地初步认可，根据披露信息，该基地场址可能位于阳江市高新区，拟生产的主要产品为海塔、单桩、导管架、漂浮式基础、海上升压站等海洋工程结构类产品，以面向海上风电为主；考虑项目估算的投资规模，预计该生产基地产能有望与现有的蓬莱生产基地产能规模相当。对公司而言，广东的扩张使公司的产能分布更加均衡，目前公司生产海上风电产品的蓬莱基地主要覆盖山东附近区域的海上风电市场以及海外市场，阳江基地落地后，公司有条件扩展广东及附近的海上风电市场。广东是国内最大的海上风电市场之一，2022年广东拟投产的海上风电项目1个，规模50万千瓦，续建项目11个，合计规模750万千瓦，拟新开工项目2个，合计规模95万千瓦，另外还有合计规模2137万千瓦的13个海上风电项目纳入广东省2022年重点建设前期预备项目；在拟投产、续建和新开工的合计895万千瓦海上项目中，共有650万千瓦项目位于阳江海域。因此，阳江生产基地落地后，公司在广东和阳江具备一定的属地优势，海上风电业务规模有望极大的拓展。 山东市场需求旺盛，蓬莱基地2022年海风业务有望大幅增长。根据山东省能源局发布的《2022年全省能源工作指导意见》，2022年山东将全面启动渤中、半岛南等省管海域场址的海上风电开发，开工规模500万千瓦以上，建成并网200万千瓦左右。2021年山东省建成投运的海上风电项目共2个，合计规模约600MW，意味着抢装结束后虽然全国的海上风电新增装机可能下滑，山东省2022年的海上风电建设规模有望同比大幅增长；此外，根据披露信息，山东省规划的海上风电总规模达3500万千瓦， 未来山东海上风电市场需求有望持续增长。蓬莱大金是山东主要的海上风电管桩生产企业，2022年以及未来的海上风电业务都将受益山东市场需求的快速增长。目前蓬莱大金生产基地的设计产能约50万吨，根据公司披露的非公开发行预案，后续将通过技改等方式进一步提升蓬莱基地产能。 其他市场的海上风电业务也在布局之中。2022年2月，公司与辽宁东港市政府签订投资框架协议，按照协议约定，大金重工和东港市政府及其他相关单位合资设立产业运营公司，东港市政府将十四五期间辖区内全部海上风电资源授予产业运营公司管理，大金重工将与东港市政府合作打造辽宁（丹东?东港）海上风电装备全产业链项目，从而有望实现在辽宁的海上风电管桩产能布局并拓展辽宁及周边海上风电管桩市场。 全球海上风电蓬勃发展，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力。随着风机大型化等技术进步推动的海上风电投资成本快速下降，国内海上风电已基本具备全面平价的条件，大规模发展可期；欧洲海上风电基本实现零补贴，海上风电成为能源低碳转型和能源安全保障的重要抓手之一，美国、日本、韩国等海上风电新兴市场快速崛起，海外海上风电装机规模整体呈现高速增长的态势。公司基于技术实力、历史业绩、扩张能力等方面的优势，在山东、广东、辽宁等主要市场实现产能布局和扩张，未来国内市占份额有望提升；国内海上风电管桩相对海外具有明显的成本优势，公司依托陆上风电塔筒出口的基础以及优越的硬件设施，有望率先打开欧洲海上风电管桩市场。 投资建议。基于当前海上风电发展形势以及公司产能布局情况，调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润6.03、10.36、16.08亿元（原预测值7.32、9.41、11.88亿元），对应的EPS 1.09、1.86、2.89元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE 32.7、19.0、12.2倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、阳江基地推进进度不及预期；2、海上风电装机规模不及预期；3、原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4、行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项：公司发布2021年报，实现营业收入13.38亿元，同比增长213.7%，归母净利润5.01亿元，同比增长197.3%，扣非后净利润4.6亿元，同比增长215.3%，EPS6.25元。2021Q4，公司实现营收4.5亿元，同比增长225.7%，归母净利润1.67亿元，同比增长206.9%。拟每10股派发现金股利2.5元（含税）。 平安观点：碳基复合材料出货量大幅增长，推动业绩高增。2021年，公司先进碳基复合材料销量1553吨，同比增长246.36%，单公斤收入约860元，同比下降约8%，销量的大幅增长推动公司收入规模的快速增长。2021Q4，公司的碳基复合材料销量和产量分别约536吨、519吨，对应的单公斤收入约840元。截至2021年底，公司在手订单金额为9.73亿元（含税）。 毛利率略有下降，规模效应导致费用率大幅降低。2021年公司整体毛利率57.27%，同比下降5.67个百分点，主要由于碳基复合材料产品价格的下降以及成本端的上升。如上所述，2021年单公斤价格下降约8%；2021年单公斤成本约368元，同比上升约6%，其中，单位直接材料成本上升较为明显，而单位人工和制造费用则小幅下降。碳纤维是公司主要的原材料，根据披露数据，2021年1-9月，公司的碳纤维采购平均单价为19.96万元/吨，较2020年平均采购单价17.47万元/吨上涨14.28%。从费用端看，收入规模的快速增长对费用率起到摊薄效果，2021年销售、管理、研发、财务合计的费用率15.4%，同比下降5.1个百分点；2021年与股权激励相关的费用约5700万元，占总收入的4.2%，剔除股权激励费用的影响，公司综合费用率下降幅度更为明显。 持续扩充产能，巩固龙头地位。2021Q4公司产量已超过500吨，估计到2021年底公司碳基复合材料总产能已达到2000吨左右。根据公司定增方案，后续拟发行股份不超过1200万股，募集资金不超过31.03亿元，主要用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目等；本次募投扩产项目产品主要用于N型硅片领域，产品纯度更高、尺寸更大，相较于P型硅片领域，其对于纯化工艺的要求更高（更多纯化设备，更长纯化时间等）。随着后续定增募投项目投产，公司整体产能将进一步大幅增长，且有望在N型硅片用碳基复合材料方面占据先发优势。 客户结构均衡，硅片技术迭代推升热场需求。2021年，公司前五大客户分别为上机数控、中环股份、隆基股份、晶科能源和晶澳太阳能源，均为国内头部的单晶硅片企业，单一客户占公司总收入的比例不超过16%，前五大客户合计收入占比64.8%，同比下降12个百分点，表明公司客户结构更为均衡。从需求端看，根据中国光伏行业协会预测，大尺寸硅片渗透率将加速提升，2022年182、210硅片合计的份额有望达到75%，同比增长约30个百分点；另外，N型硅片的需求也将加速提升，2022年N型电池渗透率有望达到13%，同比提升约10个百分点；这些产业趋势将推升碳碳热场的新增和改造需求。 拓展应用领域和产品种类，打造新的增长点。目前公司产品主要应用于光伏领域晶硅制造热场系统，基于公司在碳基材料通用底层技术、制备机理、基础装备等方面的技术积累和持续研发，正逐步扩大在半导体、高温热处理领域的应用，拓展在氢燃料电池、摩擦制动等领域的应用。2021年，公司投资成立成立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司、湖南金博碳陶科技有限公司，以拓展在氢能、摩擦制动领域的市场应用，目前已完成部分新工艺的研发，并已启动相关新产品的验证工作，未来氢能、摩擦制动产品有望成为公司新的增长点。 投资建议。考虑供给和需求端情况，小幅调整盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润6.88、8.97亿元（原预测值6.58、8.75亿元），EPS为8.57、11.19元，动态PE32.5、24.9倍。碳基复合材料在光伏等诸多领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在不及预期的风险。3）目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。

事项：根据公司公告，公司中标明阳阳江青洲四海上风电项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程，中标金额13.9亿元。 平安观点：2022年广东市场首战告捷。明阳阳江青洲四海上风电项目是2022年广东市场进行海缆招标的首个大型项目，公司以非最低价中标，体现公司在粤西海风市场的竞争力。参照招标文件，本项目采用2回3。 1000mm2的送出220kV海缆，单回长度约80公里，我们估算海缆价格较抢装期同规格海缆略有下降；该项目海缆及敷设总价13.9亿元，对应每千瓦价值量2780元，明显高于常规项目的海缆价值量水平，估计主要因为项目离岸距离远，且采用大截面海缆。 后续阳江海域仍有大量海上风电项目招标，公司有望迎来订单爆发。目前，三峡阳江青洲五/六/七、粤电阳江青洲一/二、中广核阳江帆石一/二等项目正在筹划建设，合计规模6GW，后续有望陆续开启海缆招标。参照明阳阳江青洲四的海缆价值量，这些拟招标海上风电项目的海缆订单潜在规模超过百亿元，且将采用更高电压等级的交流送出海缆或直流海缆，公司依托技术优势和区位优势有望获得大量订单。 2022年年海缆相关业务收入规模正增长可期。除了本次中标13.9亿元的海缆相关订单之外，公司在2022年1月获得国家电网、中海油、华润电力等相关单位的各类海缆及敷设订单5.74亿元，2022年以来的合计海缆相关订单达19.6亿元，并有望在2022年内实现交付。截至2021Q3，公司在手的海缆及施工订单38亿元，估计大部分将结转至2022年交付。考虑结转订单以及2022年已获取的订单，估计计划在2022年交付的海缆订单规模超过40亿元，后续公司还将继续获取海缆订单并部分于2022年交付，2022年实现海缆相关业务收入规模正增长可期。 海风平价时代来临，海缆赛道优质，公司持续成长可期。在海上风机大型化等因素的推动之下，国内海上风电进入平价时代，大量平价项目开始现，海上风电有望成为沿海省份主力电源之一，成长空间较大。随着海上风电项目的离岸化发展，单位千瓦海上风电项目对应的海缆需求有望提升，且海缆竞争格局清晰，属于优质成长赛道。公司技术实力和历史业绩领先，在浙江和广东具有一定的属地优势，未来将受益于海上风电海缆需求的较快增长，持续成长可期。 盈利预测与投资建议。基于当前的海上风电发展形势，调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润13.10、13.19、17.00亿元（原预测值13.38、11.62、15.60亿元），对应的EPS1.91、1.92、2.47元，动态PE29.2、29.0、22.5倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项： 公司公布 21年三季报，报告期内实现营业收入 28.24亿元，同比增长 31.76%； 实现归属于母公司股东的净利润 3.46亿元，同比增长 8.82%；实现扣非后归母净利润 3.22亿元，同比增长 8.13%。公司业绩符合预期。 平安观点： 收入端保持增长，短期盈利能力受原材料价格影响：前三季度公司实现营业收入 28.24亿元，同比增长 31.76%；实现归属于母公司股东的净利润3.46亿元，同比增长 8.82%；实现扣非后归母净利润 3.22亿元，同比增长 8.13%。其中，3Q21公司实现营收 10.48亿元，同比增长 21.70%； 实现归母净利润 1.43亿元，同比增长 15.04%。3Q21公司收入端环比基本持平，同比保持较好增长趋势，单季度毛利率环比略有下降。整体来看，由于大宗商品价格处于高位，公司短期盈利能力仍然受到原材料价格上涨的影响。若未来原材料价格有所回落，我们预计公司利润增长将恢复到较好水平。 持续开拓市场，公司有望不断实现进口替代：公司目前的主要下游包括地产、新能源、通信、电力、工业建筑和基础设施等，在新能源、通信等增量市场，公司不断实现突破。在新能源领域，公司今年在北京风能展上展出了包括风电、光伏和储能在内的新能源低压电气系统解决方案；在通信领域，公司在数据中心行业积累了重庆江南大数据中心项目、华为廊坊云的项目、河南中原大数据中心等多个项目案例，预计公司未来在数据中心行业将实现更快增长。目前低压电器行业外资品牌仍然占据较多份额，预计随着公司在多个下游领域的不断开拓，公司有望持续实现进口替代。 建设海盐基地，有助于公司中长期竞争力提升：目前公司海盐基地一期建设已经完成，此外公司于今年 7月份发布定增预案，将加大对海盐基地的投入，拟投入募集资金 13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，以工业互联为基础，建立 智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。 投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好。此外，随着海盐基地逐步投产使用，预计将提升公司的中长期竞争力。考虑到原材料上涨带来的成本压力，以及部分下游领域需求放缓，我们下调对公司 21/22/23年的归母净利润预测分别为 4.10/5.16/7.16亿元（前值分别为 4.26/5.66/7.49亿元），对应 11月 1日收盘价 PE分别为 44.1/35.1/25.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。