公司发布 2021年中报。报告显示，2021年上半年，公司实现营业收入 44.98亿元，同比增长 12.77%；归属于上市公司股东的净利润 3.52亿元，同比增长40.54%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 2.07亿元，同比增长 45.58%。 平安观点： 公司收入增长逐季加快，高性能计算和存储产品增长相对较好：上半年，国内新基建稳步推进，各地将算力发展作为经济转型的重要动力之一，数据中心的投入也在增加，政府、企事业单位等客户对高性能计算和存储产品的需求也在增多。上半年，公司实现收入 44.98亿元，增长 12.77%，收入接近疫情之前同期（2019H1）的 46.06亿的水平。由于受到美国制裁以及疫情造成的零部件供应短缺等因素影响，公司曾启动战略转型，加大对产业链上游（芯片、关键软件等）的布局，推动高性能计算制造板块的调整和优化，各业务板块均在恢复。2021年上半年，公司最主要的高性能计算制造板块实现收入 36.14亿元，同比增长 13.41%，占公司收入的比重为 80.35%；存储产品实现收入 4.81亿元，同比增长 14.25%，占公司收入的比重为 10.69%。分季度看，Q1、Q2公司营业收入增速分别为-3.44%、29.98%，逐季向好趋势明显。 转型效果显现，公司毛利率继续提升盈利实现高增长：上半年，公司业务结构的调整以及持续研发带来了积极效果，产品毛利在提升。上半年，公司毛利率达到 21.73%，较上年同期提升了 0.54个百分点，其中高性能计算机的毛利率从上年同期的 14.39%上升到了 15.59%，存储产品毛利率也较上年有了一定程度的提升。除了毛利上升之外，公司期间费用率也较上年同期下降，上半年为 13.44%，较上年同期下降了 1.81个百分点。受益于上述积极因素，公司盈利增速持续维持在高水平，2021年上半年实现净利润 3.52亿元，同比增长 40.54%，增速较上年同期上升 17.43个百分点，绝对额也大幅超过疫情之前的水平（19H1净利润为 2.03亿元）。分季度看，2021Q1、Q2公司净利润规模分别为 0.81亿、2.71亿元，同比分别增长 38.48%、41.17%，增速均维持在高位。 公司通过研发和投资加快高性能计算上下游布局，国产化产品实现市场突破：近年来，围绕着高性能计算赛道，公司持续通过加强研发、支持参股子公司发展等模式进行布局。随着公司募集资金的到位，公司在高性能计算领域的投入明显加大，效果也在显现。在最为核心的高性能计算领域，公司在异构并行体系结构、浸没式液体相变冷却技术、高速互连技术、先进计算管理、运维、运营服务平台软件、行业软件生态建设等方面在持续加大研发投入。期间，公司不断延伸上下游产业链合作，在细分领域积极布局，为公司产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。2021年以来，多家参股公司发布了创新产品，市场前景广阔，有望成为行业细分领域中的龙头企业。值得关注的是，高性能计算国产化进程也较为顺利。上半年，公司基于国产处理器开发了系列服务器、工作站产品，在政府、通讯、金融、能源、交通、云服务等领域，全面适配国产操作系统、数据库、中间件等基础软件，实现规模化市场销售，推动了国产计算机生态体系建设。 投资建议：结合公司半年报以及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计 2021-2023年公司净利润将分别达到 10.43亿元（前值为 10.04亿元）、13.06亿元（前值为 12.50亿元）和 16.30亿元（前值为 14.61亿元），EPS 分别为 0.71元、0.89元和 1.11元，对应 8月 17日的 PE 分别为 40.8X、32.6X 和 26.1X。公司是国内领先的 IT 基础设施厂商，产品覆盖了从芯到云的全产业链，在政企市场上具备较强的竞争力。2020年以来，虽然受到美国制裁、新冠疫情的双重影响，但是公司通过快速调整回到了正常轨道，未来将在国内新基建以及 IT 基础设施国产化进程中受益。我们持续看好公司的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高端计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

方正大黑简体方正中等线简体 事项： 公司公告 2021年半年报，2021年上半年实现营业收入 6.24亿元，同比增长19.25%，实现归母净利润 5544.81万元，同比增长 33.13%，EPS 为 0.123元。 平安观点： 公司 2021年上半年业绩高速增长：根据公司公告，公司 2021年上半年实现营业收入 6.24亿元，同比增长 19.25%，实现归母净利润 5544.81万元，同比增长 33.13%，上半年业绩实现高速增长。分季度看，公司一、二季度归母净利润增速分别为 30.95%和 33.72%，二季度业绩增速延续一季度业绩高增长势头。根据 ARC 数据，公司目前位居全球 GIS 市场份额第 3、亚洲 GIS 市场份额第 1的位置，行业龙头地位稳固。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司 2021年上半年毛利率为 52.32%，同比下降 3.39个百分点；期间费用率为42.72%，同比下降 4.68个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.54个百分点和 2.27个百分点，表明公司费控成效良好。2021年上半年，公司持续加大研发投入，研发投入金额为 1.18亿元，同比增长 29.08%。公司在研发方面的持续投入，为公司持续提升核心技术竞争力提供了强力支撑。在经营性现金流方面，公司二季度经营性现金流净额同比由负转正，二季度经营性现金流状况改善明显。 公司新版本产品发布在即，市场竞争力将进一步增强：根据公司公告，公司将于 2021年 9月 15日-17日在北京国家会议中心举办的 2021年 GIS软件技术大会上发布 SuperMap GIS 11i(2021)产品并详细解读产品的新特性。新版本产品的发布，将进一步提升公司的市场竞争力，助力公司把握自然资源确权登记、国土空间规划等政策机遇快速成长。2021年上半年，在自然资源确权登记领域，公司充分发挥自然资源确权登记领域的技术优势和先发优势，陆续中标江苏、辽宁、山西、湖北、河北、山东、吉林、内蒙、四川等省下辖市、县的自然资源确权登记相关项目，率先开展自然资源水资源调查评价以及自然资源资产清查试点工作和信息化解决方案。公司自然资源确权登记业务持续落地。在国土空间规划领域，方正中等线简体 公司连续中标江苏、山东、四川、陕西、河南、贵州、内蒙、宁夏、辽宁、安徽、云南等省下辖市、县的国土空间规划项目，国土空间规划业务推进势头良好。根据我们的估算，我国自然资源确权登记和国土空间规划的市场规模合计将近 300亿元。 相比公司当前的营收规模，公司自然资源确权登记业务和国土空间规划业务未来发展潜力很大。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2021年半年报，我们调整了对公司 2021-2023年的盈利预测，归母净利润分别调整为 3.09亿元（原预测值为 3.04亿元）、4.09亿元（原预测值为 4.01亿元）、5.48亿元（原预测值为 5.36亿元），考虑到定增完成引起的股本摊薄，EPS 分别为 0.63元、0.84元、1.12元，对应 8月 9日收盘价的 PE 分别约为 44.4、33.5、25.0倍。公司是我国 GIS 行业龙头企业，龙头地位稳固。公司紧跟 GIS 技术发展趋势，持续迭代推出新版本产品。公司 2020年公告的定增已经完成，随着定增项目的落地实施，公司的市场竞争力将进一步增强。自然资源确权登记和国土空间规划将为公司 GIS 业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司 GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期：当前，公司在国内 GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内 GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在 GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司 GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的 GIS 业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司自然资源确权登记业务发展不达预期：2019年 7月，《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发，自然资源确权登记将全面开展。但如果全面开展后，市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源确权登记业务发展存在不达预期的风险。 （3）公司国土空间规划业务发展不达预期：2019年 6月，自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》，全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期，则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。

事项：公司发布2021年半年报。2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%；实现净利润2.77亿元，同比增长58.85%。 平安观点：5G、智能汽车和万物互联发展快速，公司作为底层操作系统软件企业受益明显：凭借着在操作系统领域的技术优势，公司先后发展了智能手机操作系统、智能网联汽车座舱操作系统和IoT 整体解决方案业务。公司目前最大的亮点在于，下游5G 手机、智能汽车和IoT 三大赛道均处在快速发展的阶段，操作系统作为底层软件，定制和开发需求旺盛。因此，上半年公司收入增长速度也较上年同期加快。2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%，增速较上年同期上升了18.66个百分点。分季度看，1、2季度当季分别实现收入7.91亿和9.04亿元，同比分别增长78.8%和48.8%。分业务来看，上半年智能软件收入7.28亿元，同比增长30.21%，增速较上年同期加快7.32个百分点；智能网联汽车业务实现收入4.93亿元,同比增长70.06%，增速较上年加快5.23个百分点；智能物联网业务增长最为迅速，上半年实现业务收入4.68亿元,同比增长137.23%，增速较上年同期高45.67个百分点。 净利润保持较快增长，IoT 备货力度大影响了公司现金流：2021年上半年，公司毛利率为42.25%，较上年同期上升了2.24个百分点，其中智能手机、智能网联汽车相关的软件开发和服务业务毛利率提升较为明显，授权业务毛利略有回落。从费用端来看，公司期间费用率较上年同期有所上升，上半年期间费用率达到27.42%，较上年同期上升了3.00个百分点，其中财务费用和研发费用占比上涨是主要的影响因素。上半年，公司净利润增速出现明显回落，但依然较高。上半年，公司实现净利润2.77亿元，同比增长58.85%，增速较上年同期低38.96个百分点。分季度看，1、2季度当季分别实现净利润1.10亿和1.67亿元，同比分别增长64.60%和55.27%。从现金流角度看，上半年公司经营性现金流为2419.52万元，同比下降88.94%。现金流下降的主要原因在于为了满足公司IoT 业务快速增长的需要，在上半年加大了零部件备货力度，消耗了公司较大规模的现金。我们看到，2021年上半年末，公司存货达到7.46亿元，同比增长103.03%。 智能网联汽车和智能物联网业务有望继续成为公司保持快速增长的引擎： 智能网联汽车和IoT 业务作为公司最有爆发力的两个赛道，未来仍将保持快速增长。1）“软件定义汽车”正逐步成为汽车产业的主流趋势,车载操作系统市场前景广阔。根据麦肯锡测算，2020-2030年汽车软件&电子电气市场规模CAGR(复合增长率)有望达7%,其中操作系统/中间件等CAGR(复合增长率)有望达9%。2）人工智能、5G、云计算、边缘计算等技术的不断进步，国内物联网市场也将延续快速发展势头，公司主要产品也将受益。信通院预计，2020-2025年间，我国物联网连接数复合增速将达到14.1%，增长较快。公司在该领域的布局也日趋完整，产品涵盖了智能模组、边缘智能站、AI 算法、云产品、和物联网解决方案，未来在机器人、智能相机、AR/VR眼镜、可穿戴设备、智能音箱、智能零售、智慧工业等诸多领域，都将有着更为广泛的应用。 投资建议：公司在操作系统领域有着较强的竞争力，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT 等板块得到广泛应用。从长期看，公司将依托智能汽车、智能手机、IoT 等优质赛道，不断加强研发投入和市场拓展，市场地位得到进一步夯实。综合公司半年报以及我们对行业发展趋势的研判，我们上调了公司的盈利预测，预计2021-2023年公司的归母净利润分别为6.20亿元（前值为5.90亿元）、8.43亿元（前值为7.77亿元）和11.06亿元（前值为10.15亿元），EPS 分别为1.46元、1.99元和2.61元，对应2021年7月29日的市盈率分别为92.1X、67.7X和51.6X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）5G 推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G 技术应用是新的助推力，若5G 建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业：以 CAX（CAD/CAE/CAM）为代表的研发设计类工业软件处于工业制造的上游，对工业制造智能化意义重大。公司是国内 A 股首家研发设计类工业软件上市企业，深耕工业软件 20余年，目前已经形成了以 CAD/CAE/CAM 为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。公司以技术立身，高度重视研发投入，2020年研发投入占营收的比重达到33.14%，研发人员占比保持在 50%以上。高研发投入为公司产品的快速迭代和技术的持续突破提供了有力支撑。公司 2D CAD 产品具有自主知识 产 权 的内 核 ，3D CAD 产 品 拥有 国 内稀 缺 的自 主 几何 建 模 内 核Overdrive。公司的 3D 几何建模内核 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。 智能制造、正版化和国产化催化，国产研发设计类软件迎来发展机遇：当前，我国工业软件市场的体量与我国工业体量规模不匹配，我国工业软件未来发展空间广阔。随着我国工业数智化转型的深入推进，我国工业软件占工业增加值的比例必将持续提升。根据我们的估算，我国工业软件的市场空间将超过 6000亿元。研发设计类工业软件作为我国工业软件的重要组成部分，未来发展潜力大。目前我国软件整体正版化率可能不及 50%，CAD 等研发设计类工业软件正版化率可能更低。受益国家软件正版化政策和市场条件逐步成熟的双重推动，我国正版研发设计类工业软件将加速渗透，研发设计类工业软件在企业端的采购将大幅扩容。研发设计类工业软件是我国工业软件短板，国产化率低，“卡脖子”问题突出。当前，国内工业软件国产化意识迅速提升。国产研发设计类工业软件对国外工业软件的逐步替代将成为长期趋势，且替代空间很大。在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司研发设计类工业软件业务迎来发展良机。 公司 2D CAD 替代条件成熟， 3D CAD 替代蓄势待发：在 2D CAD 方面，

公司是全球重要的 PDF 文档软件厂商，现处在创新能力建设和品牌培养阶段：PDF 是一种主要用于交换的电子文档格式，其特点是文档版式在传递全过程中，不受应用程序、操作系统、硬件差异性的影响，随着无纸化办公的普及，应用趋于广泛。公司成立于 2001年，公司成立之初就专注于 PDF 文档工具赛道。经过 20年的发展，公司已经成为 PDF 电子文档领域的重要力量，目前创新能力和品牌影响力都在提升。公司的主要产品包括 PDF 阅读器和编辑器、开发平台及工具等。2020年，公司实现收入4.69亿元，同比增长 27.0%。虽然研发人员主要在国内，但市场主要在国外，2020年公司海外收入达到 4.25亿元，同比增长 25.9%，占整个公司收入的比重为 90.7%。近年来，国内市场正在拓展中，2020年实现营收4380.60万元，同比增长 41.6%，明显快于海外市场收入增长。此外，公司也在顺应软件上云的大趋势，推动订阅模式的探索。截至到 2021年 1季度，公司订阅收入已经占到主营业务收入的 15.3%，进展顺利。 数字经济发展快速，PDF 文档工具的需求逐步释放：近年来，随着 ICT技术的充分发展，“云物移大智”等技术得到快速应用，产业数字化水平明显提升，数字经济正在成为各国经济增长的重要抓手。数字经济的一大特点就是“线上化、高效协同化”。PDF 文档在交换、存档和安全性上的优势将逐步凸显出来。尤其是随着电子签名等技术的应用，越重要、越正式、越严肃的场景，比如合同文本、设计图纸、票据等，更多会采用 PDF 版式文件进行交换，既保证了传输的效率，又保证了其法律效力，市场潜力正在释放。据行业龙头 Adobe 每年更新的 Documet Cloud TAM（TAM，可触达市场）的预测，2022年行业 TAM 为 130亿美元，2023年将上升到 210亿美元，增长快速。除了数字经济带来的全球性的机会之外，PDF工具软件在国内市场也迎来利好，知识产权保护趋严，盗版率逐步下降，企业和个人客户付费意愿上升，行业应用范围正在扩大。 公司产品和定价差异化策略较为成功，募投项目将助力公司长远发展：公司所在的 PDF 赛道上，Adobe 处于绝对领先的地位，市场份额超过 90%。 但是公司凭借着自身在营销策略上的差异化，依然能够保持较快的增长。 自从 2008年 PDF 文档标准开放之后，福昕软件在 PDF 生成、编辑、压缩、转换等基础能力方面，与竞争对手 Adobe 并不存在大的差距。相反，公司在互联 PDF、Web 产品、文档优化等特色功能方面还存在一定优势。灵活的销售模式也是公司的一大特点，与竞品全面转向订阅不同，公司虽然鼓励客户订阅，但并没有全面停止终身授权的模式，客户可以在订阅和终身授权两种模式间灵活进行选择，终身授权的模式对一些预算制的公司或者机构较为友好。此外，相比竞品，公司在定价上的优势依然存在，订阅价格相比 Adobe 低 30%左右。随着公司产品力的增强，新版本持续在提价，但是公司性价比高的优势依然存在。最后，公司募投项目也在稳步推进，研发和渠道方面的投入加大，产品线扩充也在提速，整体竞争力还在提升。 投资建议：公司是国内较为稀缺的能够兼顾 To B 和 To C 的工具类软件公司，PDF 编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距，部分能力还更贴近用户需求。而且，公司销售模式相对灵活，产品性价比较高，在海外市场上已经站稳，在国内市场上的开拓也比较迅速，发展前景广阔。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 2.97元、4.07元和 5.69元，对应 7月 15日的PE 分别为 75.7X、55.3X 和 39.6X。我们看好公司在海内外市场的拓展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）产品相对单一。公司产品主要为 PDF 阅读器和编辑器，而且收入来源主要集中在编辑器方面，如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍，公司增长的可持续性面临威胁。2）海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源，但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性，加上这两个地区疫情控制依然存在反复，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3）国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态，但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中，且竞争对手能力不弱，如果国内市场增长不及预期，可能会拖累公司收入和业绩成长。

事项： 6月 19日公司微信公众号发布消息， 618期间公司 AI 硬件整体销售额同比增长 108%。 平安观点： 公司 AI 硬件销售额同比大幅增长， C 端业务表现亮眼。 根据公司微信公众号发布的消息， 2021年 6月 1日至 2021年 6月 18日，公司 AI 硬件整体销售额同比增长 108%。其中，在 AI+办公产品领域，公司持续领跑市场。公司智能录音笔系列京东&天猫双平台录音笔品类连续三年销售额第一，公司智能办公本系列京东&天猫双平台电纸书品类&单品连续三年在国内品牌中销售额第一，公司智能翻译机系列京东&天猫双平台翻译机品类&单品连续五年销售额第一。在 AI+学习产品领域，公司发展势头迅猛，以学习机 X2Pro、扫描词典笔等为代表的 AI 学习产品销售额同比增长706%。公司 618期间在 AI 智能硬件领域的亮眼表现，表明公司人工智能源头核心技术创新在 C 端的成果转化成效显著，公司 C 端业务正成长为公司未来发展的强大助力。 公司区域级因材施教智慧教育解决方案业务持续高速发展。 根据公司官网消息， 2021年以来，公司因材施教解决方案在郑州、武汉落地，业务增长约 70%以上，因材施教解决方案业务持续高速发展。值得注意的是，郑州和武汉均为省会城市，公司因材施教解决方案持续在省会城市取得突破， 对于未来在河南省和湖北省的推广将形成积极的示范效应。同时，公司因材施教解决方案在 to G 端的持续高速发展与公司 AI 学习产品在 to C端的亮眼表现将形成合力，共同构筑公司在智慧教育赛道的护城河。根据我们的估算，智慧教育市场未来将有万亿量级的市场空间。公司在智慧教育领域的蓬勃发展，将打开公司的成长空间。 公司在智慧医疗、智慧汽车等赛道积极布局，人工智能应用场景不断拓展。 在智慧医疗领域，公司智医助理从安徽走向全国。 2020年，公司智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、 北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用。截止 2021年 2月 28日， 公司智医助理已经覆盖全国 170+区县的 3万余家基层医疗机构，服务超过 50000名基层医生，惠及 5000多万居民。在智慧汽车领域，公司在汽车语音套件市场占据超 60%的市场份额。 2021年 5月，公司与奇瑞在芜湖签署了全面深化战略合作框架协议。双方将在汽车智能座舱、智能音效、智能销服、国际多语种、智能驾驶、工业智能及企业数字化等领域展开更进一步的全面深度战略合作。公司在汽车语音业务的基础上正向自动驾驶做进一步拓展。 盈利预测与投资建议： 我们维持对公司 2021-2023年的盈利预测， EPS 分别为 0.81元、 1.11元、 1.51元，对应 6月 18日收盘价的 PE 分别约为 81.0、 59.7、 43.6倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在智慧教育、智慧医疗、智能办公等各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括 BAT 等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。 （2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。 （3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

公司是我国商用车智能网联先行者，技术储备丰富：公司成立于 2009年，十多年来始终深耕于商用车智能网联行业，是国内较早进入商用车智能网联领域的解决方案提供商。成立至今，公司不断开拓商用车智能网联产品的应用领域，成功将网联化产品（智能增强驾驶系统）从客车推广到货车、新能源客车、工程机械车等车型；将智能化产品（高级辅助驾驶系统）从渣土车推广到水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型，并实现从后装到前装的拓展。公司高度重视研发，技术储备丰富，多项核心技术业内领先。截至 2020年底，公司累计取得专利 72项，累计取得软件著作权 159项。公司通过对研发的持续投入，构建了公司产品的护城河，为公司保持在业内的领先优势提供了强力支撑。 政策推动、技术发展、内在需求带来行业发展机遇：在政策方面，多重政策叠加打开行业市场空间。根据我们的估算，在网联化市场，汽车行驶记录仪新国标、重型柴油车国六、非道路移动机械国四等政策到 2023年将为行业带来超过 50亿的市场规模；在智能化市场，商用车主动安全智能防控设备安装政策到 2023年将为行业带来超过 40亿的市场规模。在技术方面，得益于乘用车自动驾驶技术的发展，当前的自动驾驶技术已经可以支撑 L2及以下级别的自动驾驶，商用车 L2及以下级别的渗透在技术上已不存在障碍。在内在需求方面，在下游客户节能降本内在需求的推动下，主流商用车车厂纷纷建立车联网平台，带动对 T-BOX 等网联化终端需求。 在政策、技术、内在需求等多因素推动下，商用车智能网联行业迎来发展机遇。 “网联化+智能化”双轮驱动，公司未来发展可期：当前，公司已形成“网联化+智能化”双轮驱动的发展模式，网联化业务是公司业务的基石，智能化业务是公司重要的战略方向。在网联化业务领域，公司前装整车厂客户群优势明显，公司智能增强驾驶系统在重卡市场份额从 2016年的14.27%增长至 2019的 26.67%。截至 2020年底，公司已经与前十名重卡整车厂中的七位建立了合作关系，且是陕汽、北汽福田的第一供应商。 作为商用车网联化市场领先企业，公司将充分受益于政策推动带来的行方正中等线简体 业增长红利，并将有望获得更大的市场份额，公司网联化业务预计将持续高速增长。在智能化业务领域，公司在后装渣土车市场占有率领先，并推广到水泥搅拌车市场，未来有望推广到重卡车型；另外，公司前装 ADAS 产品在工程机械车（水泥搅拌车）等车型实现突破，打开前装市场。作为公司的战略方向，公司的智能化业务当前在商用车前后装市场均实现积极突破，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.22元、1.66元、2.21元，对应 6月 3日收盘价的 PE 分别约为 31.3、23.1、17.4倍。公司是我国商用车智能网联行业先行者，网联化业务是公司业务的基石，智能化业务是公司重要的战略方向。当前，根据我们的估算，汽车行驶记录仪新国标、重型柴油车国六、非道路移动机械国四、商用车主动安全智能防控设备安装等政策将为商用车智能网联行业带来百亿量级的市场。作为商用车网联化市场领先企业，公司网联化业务预计将持续高速增长。公司的智能化业务当前在商用车前后装市场均实现积极突破。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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公司2020年业绩承压，但2021年一季度业绩表现良好：根据公司公告，公司2020年实现营业收入20.88亿元，同比下降2.88%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降40.04%。受新冠疫情影响，2020年客户合同落地和项目实施相对延迟，公司2020年业绩承压。根据公司2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.63%，实现归母净利润6467.71万元，同比增长48.26%。公司2021年一季度业绩表现良好。我们判断，在逐步摆脱新冠疫情影响之后，公司2021年业绩同比将高速增长。 公司2020年毛利率同比下降，期间费用率同比提高，经营性现金流净额持续大幅增长：公司2020年毛利率为46.48%，同比下降4.66个百分点。公司2020年期间费用率为29.42%，同比提高3.93个百分点，主要是因为研发费用率同比提高4.89个百分点。2020年，公司持续加大研发投入，研发投入金额达6.11亿元，占营业收入的比例为29.24%，研发投入的营收占比持续保持在较高水平。在经营性现金流方面，公司2020年经营性现金流净额为4.34亿元，同比增长28.31%，公司经营性现金流状况持续向好。 公司CirroData数据库和Cloudiip平台业务拓展取得积极进展：CirroData是公司研发的具有完全自主知识产权的数据库产品。2020年，公司自研核心产品BEH、CirroData数据库，持续深入中国移动市场，伴随移动总部2000+HADOOP集群投入生产，核心数仓实现了从TeraData至东方国信HADOOP产品的迁移，同时，CirroData数据库也正式参与到中国移动1+N边缘计算试点工程中，后续公司将在中国移动市场实现定制化服务与产品服务的双线并进。同时，CirroData在银行及其它金融机构实现部署落地超过300个节点，占据了金融行业头部市场的有利地位，跻身国内屈指可数的几大数据库厂商之一。数据仓库从国外平台的下迁工作稳步进展，公司完成了TD、DB2、Oracle、GP、Hive、Gbase等数据库向CirroData的迁移，进而实现了对于传统数仓的整体替换。CirroData数据库在电信和金融行业逐步落地。 在2020年工信部国家级跨行业跨领域工业互联网平台的评选中，公司Cloudiip工业互联网平台继续保持领先地位，连续两年入选国家级工业互联网双跨平台之列。2020年，公司基于Cloudiip与中海油节能减排中心、中国核电、华北电力科学研究院、神华新疆化工有限公司等众多重要的工业领域企业进行深度多样合作，在复杂的大数据项目中实现了各种应用场景的落地，为客户切实带来上百万到数千万级的效益，同时助力国家绿色发展战略。工业互联网是新基建的重要组成部分，作为国内领先的工业互联网平台，Cloudiip未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.58亿元（原预测值为6.67亿元）、5.51亿元（原预测值为8.11亿元）、6.72亿元，EPS分别为0.43元、0.52元、0.64元，对应4月28日收盘价的PE分别约为20.5、17.0、14.0倍。公司是我国大数据行业龙头企业，目前拥有六大技术产品体系和丰富的行业解决方案。2020年，公司CirroData数据库在电信和金融行业逐步落地，Cloudiip平台持续保持领先。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，落实“大数据+”战略，在业内率先实现“大数据+行业”战略布局，业务布局覆盖电信、金融、政府、工业、农业等领域，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司未来存在商誉减值的风险。（2）工业互联网业务发展不达预期：当前，公司在我国工业互联网领域处于领先地位，但也面临着激烈的竞争，如果公司未来不能持续保持工业互联网平台和产品的领先性，公司的工业互联网业务将存在发展不达预期的风险。（3）智慧城市业务发展不达预期的风险：公司智慧城市业务的发展受地方政府信息化建设投入的影响很大，如果地方政府在信息化建设方面的投入出现波动，公司智慧城市业务的发展存在不达预期的风险。

1季度收入实现高速增长，费用控制效果明显亏损收窄：2020年，由于受到疫情的影响，公司销售和服务都受到了严重冲击。尤其是在疫情最为严重的 1季度，公司销售收入曾出现下降，亏损也较 2019年同期明显扩大。2021年 1季度，疫情的负面因素消除，公司此前的转型调整和资源积累也起到了积极效果，收入实现高增长，亏损也较上年大幅收窄。除了收入端的高增长之外，期间费用的有效控制也是亏损收窄的重要原因。 2021年 1季度，销售费用、管理费用和研发费用分别较上年增长 39.83%、43.55%和 55.98%，由于主要是人员支出，存在较大的刚性，各项增速均不低，但还是显著低于收入增速。 公司顺应数字化和云化大潮，持续对业务进行整合和完善：公司自上市以来，在网络安全、云计算市场上持续开拓，竞争力不断增强。近两年，公司为了适应数字化、云化的需要，把产品和服务架构做了大规模的调整，形成了智安全、云计算和新 IT 三个板块，一个综合 IT 公司的业务能力开始具备。其中，云计算和新 IT 是基础，提供计算、存储和网络能力；安全则是为 IT 设施保驾护航，云安全和数据安全都在发力。2020年以来，公司对云计算产品架构做了大幅度调整，推出了信服云品牌，将单一超融合产品销售模式转到提供从底层到 PaaS 的平台能力，同时做了基于 ARM架构的云计算产品适配工作，未来在信创市场上能够有一席之地。2020年，公司还通过启动增发，对云和安全等重点方向加大投入。同时，公司在现有渠道体系的基础上，加大了对行业客户的拓展力度，为公司持续做大在探索道路。 数字经济发展提速，为公司长远发展带来机遇：疫情以来，线上经济快速发展，各行业均在思考数字化转型，而公司所提供的产品和服务就是为了解决各类企业数字化转型过程中面临的痛点和难点，让 IT 变得更简单。公司的信服云和新 IT，可以为客户提供云基础设施建设、托管以及多云管理等服务，能够满足客户不同阶段数据中心建设管理的 IT 需求。公司防火墙、云安全、终端安全以及身份认证等产品，将为客户提供从端到云的全方位安全防护支持。未来随着客户 IT 投入的加大，公司各条线业务均将受益，公司收入也将保持在平稳较快的通道。 投资建议：结合公司 2020年报、2021年 1季度最新情况以及我们对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 10.30亿元（原为 10.49亿元）、13.42亿元（原为 13.72亿元）和 16.58亿元（新增），对应 EPS 分别为 2.49元、3.24元和 4.01元，对应 4月 28日 PE 分别为 109.8X、84.3X 和 68.2X。公司作为网络安全和私有云解决方案的龙头企业，盈利增速虽有波动，但我们坚定看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向。相比盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。 （2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。 （3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。

2020年全年营收增长较快，4季度业务完成情况好于预期：2020年，行业发展整体相对积极，整体需求恢复较快。疫情之初，虽然出现了部分客户预算收缩、安全服务实施困难等问题，但是随着国内疫情的迅速控制，需求端开始向好。尤其值得关注的是，线上经济带动了数字经济转型浪潮，数据安全、云安全甚至是安全服务需求出现了快速增长。年报显示，2020年公司收入增速达到 20.28%，归母净利润增长 32.94%。由于行业特点和上年疫情的影响，导致 4季度整个安全市场都承受着巨大的交付压力。公司在期间成功应对，当季收入实现快速增长，好于市场预期。年报数据显示，4季度当季，公司实现营业收入 10.67亿元，同比增长 32.48%，占公司全年收入的比重为 53.09%。 渠道战略稳步推进，并启动星空计划和丰收计划：绿盟作为国内典型的网络安全企业，其主要客户是政企，一直以来都是采用直销为主的模式。直销虽然能够更直接面对客户，但市场覆盖面有限，而且安全市场上已经出现了一些依托渠道的成功案例。绿盟科技在 2019年启动渠道拓展战略，要将渠道体系发展成为公司业务的“放大器”。公司引入华为企业 BG 副总裁出任公司总裁，全面启动公司渠道建设工作。2021年，公司渠道战略更为明确、清晰，公司启动了星空计划和丰收计划。星空计划重点依托集成商等 ICT 厂商渠道，拓展行业标杆客户；丰收计划则是通过覆盖多类型的合作伙伴，共享商业机会，提高客户触达率。 2021年行业仍将保持较快增长，公司收入和业绩有望保持较快提升：2021年，网络安全行业面临着新的变革，也蕴藏着新的业务机会，公司作为网络安全行业的“技术型选手”，将充分受益。一方面，合规安全将更为严格，重保任务较为繁重，数据安全方面的立法和监管将更为严格，等级保护和关键基础设施防护仍将继续加强；另一方面，同安全实战、攻防相关的解决方案也将增多，比如大数据安全平台、态势感知、EDR、零信任等产品或者服务，需求都有望实现较快增长。 投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。2021年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。根据公司年报和一季报情况，我们调整了公司的盈利预测。预计 2021-2023年公司净利润分别为 3.91亿元（前值为 3.86亿元）、4.89亿元（前值为 5.08亿元）和 5.97亿元（新增），EPS 分别为 0.49元、0.61元和 0.75元，对应 4月 26日收盘价 PE 分别为 35.5倍、28.4倍和 23.3倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略，维持“推荐”评级。

公司业绩高速增长： 根据公司公告，公司 2021年一季度实现营业总收入 8.49亿元，同比增长 49.89%，实现归母净利润 7665.63万元，同比增长 44.71%。公司一季度业绩表现良好，表观营收和归母净利润均实现高速 增长。在盈利能力方面，公司 2021年一季度毛利率为 89.81%，同比下 降 4.29个百分点。 公司 2021年一季度期间费用率为 78.16%，同比下降 8.54个百分点，主要是因为管理费用率和财务费用率下降幅度较大。 2021年一季度，公司持续加强研发投入，研发费用为 2.55亿元，同比增长 57.23%，研发费用的营收占比超过 30%。 公司造价云转型推广到全国区域，新签云合同大幅增长： 2021年一季度， 公司数字造价业务最后四个地区进入云转型，公司造价云转型推广到全国 区域，公司新签云合同同比大幅增长。公司 2021年一季度新签云合同 3.3亿元，同比大幅增长 107.55%。其中，云计价、云算量、工程信息分别新 签云合同 1.14亿元、 1.07亿元、 1.09亿元，同比分别增长 128%、 114%、 84.75%。公司数字造价业务云转型推进顺利。 公司定增项目持续推进， 行业竞争力将得到进一步加强： 2020年 3月， 公司发布 2019年度非公开发行 A 股股票预案（修订稿）。本次非公开发 行募集资金总额为不超过 27亿元，扣除发行费用后拟用于“造价大数据 及 AI 应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco 装饰一体化 平台项目”、“BIM 三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业 化基地”、“偿还公司债券”等 6个项目。 2020年 6月，公司完成本次非 公开发行。截至2021年一季度末，这 6个定增项目分别完成 18.22%、 36.36%、 7.38%、 52.29%、 21.49%、 100%。 我们认为，随着定增项目的落地，公司在建筑项目全生命周期的布局将更加完善， 公司在建筑行业信息化领域的龙头地位将得到进一步加强。 盈利预测与投资建议： 我们维持对公司 2021-2023年的盈利预测， EPS 分别为 0.60元、 0.81元、1.07元，对应 4月 26日收盘价的 PE 分别约为 112.6、 83.0、 62.6倍。公司造价业务云转型持续推进，造价业务云转型成效显著，施工业务未来发展潜力巨大。公司通过定增布局未来，把握建筑信息化未来发展方向，通过收购鸿业科技进一步完善数字建筑产业链布局，公司行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。

受会计政策调整、疫情等因素影响，公司收入增长明显趋缓：按照财政部要求，公司在 2020年开始执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。对公司来说，平台和系统类项目就可能受到会计政策调整影响，收入确认延迟。除此之外，公司受到疫情的影响也较为明显，部分地区项目实施进度较为缓慢。综合上述两个方面的影响，公司 2020年收入增速较上年同期出现了显著下降。2020年，公司收入增长 7.77%，增速较上年同期下降 10.89个百分点。公司业绩较上年出现下降，除了收入端的原因外，公司出于谨慎性考虑计提了较大规模的资产减值损失，也是重要原因。年报显示，公司资产减值损失从 2019年 1465万元上升到了 2020年的 2.39亿元。 公司主要业务保持持续增长，大零售、大资管业务是主要收入来源：公司核心产品如集中交易、投资交易、TA、估值、理财销售等继续保持技术水平与客户服务能力领先，基于新一代架构的核心产品也获得客户青睐。在金融数字化转型升级方面，恒生推出了“恒慧投”、“i2”、“O45”等一体化解决方案，获得了市场的充分认可。收入结构方面，公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源，其中大零售业务的财富中台、理财销售等产品线以及大资管业务的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长。2020年，公司大资管和大零售业务分别实现收入 15.10亿和 12.20亿元，同比分别增长 2.61%和 10.04%，占总收入的比重分别为 36.18%和 29.24%。在创新业务方面，数据业务、财富资管云等业务收入均取得了不错增长。 公司正在加强金融科技生态圈的战略布局，国际化业务也取得进展：2020年，公司控股并购了安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合；控股了金纳软件，并和公司交易系统相结合，强化在算法交易领域的市场地位。2020年，公司还并购了保泰科技，切入保险科技领域。公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局，主要侧重在细分技术领域有优势的创业公司，继续投资了道客网络、标贝科技，加强在容器领域和智能语音技术领域的布局；投资了同创永益，加强在业务连续性管理领域的业务协同。2020年，公司的国际化战略继续推进落实，与国际领先的 Finastra 公司签署战略合作协议，以 FusionInvest 软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自有知识产权的系统，与公司的投资交易系统实现协同联动，形成投研一体化解决方案，强化公司在投资组合和投资交易整体解决方案上的领先优势。 投资建议：2020年以来，源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等政策改革类金融 IT 需求较为旺盛，同时大零售和大资管等传统领域正在恢复。中长期看，国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的潜能，均意味着稳居国内龙头地位的恒生电子仍拥有充足的成长潜力。结合金融 IT 行业的发展情况以及最新财务报告，我们调整了公司盈利预测，我们预计 2021-2023年净利润分别为 15.21亿元（前值为 15.44亿元）、18.19亿元（前值为 19.17亿元）和 21.95亿元（新增），EPS 分别为 1.46元、1.74元和 2.10元，对应 4月26日收盘价的 P/E 为 59.6x、49.8x、41.3x。我们认为，会计政策的影响后续会持续减弱，我们认可公司的竞争地位，看好其中长期发展，维持“强烈推荐”评级。

公司业绩平稳增长，收入结构持续优化：根据公司公告，公司2020年实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.78%，公司业绩平稳增长。分产品看，公司数字化基础设施及服务产品实现收入358.31亿元，同比增长20.09%，业务收入占公司营收的比重从2019年的55.15%提高到60.01%，公司收入结构持续优化。同时，公司以云与智能平台、超融合及软件定义存储为核心的云产品与云服务业务不断扩大，为公司聚焦云与智能领域奠定了良好的产品和技术基础。 公司毛利率和期间费用率同比下降，经营性现金流净额同比大幅增长：公司2020年毛利率为19.85%，同比小幅下降1.06个百分点。公司2020年期间费用率为12.94%，同比下降2.74个百分点。2020年，公司持续加强研发投入，围绕“云—网—边—端—芯”产业链，在数字化基础设施、云与智能平台、网络设备芯片等方面开展了一系列的研发工作，并取得显著进展。公司推出了新一代S12500R系列融合交换路由器、Wi-Fi6产品、6900G5服务器等一系列新产品。公司研发投入金额为41.31亿元，同比增长4.81%。公司对研发的重视，为公司在国内ICT市场持续保持领先奠定了坚实基础。在经营性现金流方面，公司2020年经营性现金流净额达50.68亿元，同比大幅增长198.25%，超出同期归母净利润31.73亿元，公司经营性现金流表现亮眼。 公司聚焦三大业务，运营商业务高速增长：2020年，公司聚焦政企业务、运营商业务和国际业务三大市场。在政企业务领域，子公司新华三陆续中标海南、山西、河北、宁夏等省级政务云以及郑州、连云港、成都、义乌等地市级政务云；中标上海市政务外网、山西全省财政核心业务一体化项目、海关总署国产化设备采购项目等多个重点政务、民生项目，继续保持政务云市场领导者地位。在运营商业务领域，公司自主研发的面向运营级应用的全新一代核心路由器CR19000通过中国移动、中国电信、中国联通严苛集采测试并在三大运营商集采项目全部中标，在中国移动2019年至2020年高端路由器项目中获得70%第一份额。CR19000核心路由器已成为运营商组建国家级骨干网重要核心产品。公司2020年运营商业务收入达到56.58亿元，同比增长67.15%，公司运营商业务发展势头良好。在国际业务方面，国际业务中新华三H3C品牌产品及服务收入达到7.18亿元，同比增长61.45%，H3C品牌产品在国际业务拓展方面成效显著。作为我国领先的ICT产品和服务提供商，随着我国新基建的推进和数字经济的发展，公司未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为22.95亿元（原预测值为26.58亿元）、27.75亿元（原预测值为33.72亿元）、33.97亿元，EPS分别为0.80元、0.97元、1.19元，对应4月23日收盘价的PE分别约为22.8、18.9、15.4倍。公司产品覆盖“云-网-边-端-芯”产业链，是国内领先的ICT产品和服务提供商。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在ICT服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT基础设施业务的成长，5G时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）云IT基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT基础设施业务的发展存在不达预期的风险。（2）5G业务拓展进度不达预期：随着5G时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV的技术领先，则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。（3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。

公司2020年营收加速增长：根据公司公告，公司2020年实现营业收入630.38亿元，同比增长22.04%，营收增速同比提高12个百分点，营收实现加速增长，主要是因为，公司通用服务器全球市占率进一步提高。根据IDC最新数据，2020年公司通用服务器全球市占率为9.9%，蝉联全球第三，是全球前五中增速最高的服务器厂商。公司2020年实现归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%，归母净利润增速同比提高16.88个百分点，归母净利润持续高速增长。根据公司此前公告的2021年第一季度业绩预告，预计2021年一季度实现归母净利润2.18亿元至2.59亿元，同比增长60%至90%，公司业绩增长势头良好。 公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降，经营性现金流状况持续向好：公司2020年毛利率为11.70%，相比2019年11.97%的毛利率水平基本持平。公司2020年期间费用率为8.65%，同比下降0.42个百分点。公司2020年持续加强研发投入，以市场为导向，积极推动各产品线技术自主创新，强化技术突破，掌握核心技术，不断提升产品的市场竞争力，持续为市场打造具有世界级水准的“金刚钻”产品。公司2020年研发投入金额为25.34亿元，同比增长13.17%。在经营性现金流方面，公司2020年经营性现金流净额为23.30亿元，同比大幅增长169.29%，超出同期归母净利润8.64亿元，经营性现金流状况持续向好。 公司持续推进智慧计算战略，云、AI、边缘计算领域持续领先：2020年，公司持续推进智慧计算战略，坚持“开放、融合、敏捷”策略，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，在云、AI、边缘计算领域持续领先。云计算领域，公司浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器。在AI计算领域，根据IDC数据，公司以16.4%的市占率，位居2020年上半年全球AI服务器市场第一。公司AI服务器连续4年以过半市场份额稳居中国市场第一。在边缘计算领域，公司边缘服务器以32%的市占率居中国市场第一。当前，国家对新基建投资的重视程度明显提升，新基建包含的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求，作为服务器行业龙头企业，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为20.84亿元（原预测值为19.23亿元）、28.91亿元（原预测值为26.93亿元）、38.18亿元，EPS分别为1.43元、1.99元、2.63元，对应4月23日收盘价的PE分别约为19.0、13.7、10.4倍。公司是我国服务器行业龙头企业，2020年公司在全球通用服务器市场占有率进一步提高，行业领先地位进一步巩固。公司持续推进智慧计算战略，在云服务器、AI服务器等领域积极布局，把握行业未来增长点。当前，国家对新基建投资的重视程度明显提升，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）中美贸易战升级影响公司采购IntelCPU的风险：公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于IntelCPU的采购，从而影响公司服务器业务的发展。（2）公司在国内CSP行业市占率下降的风险：当前，公司在国内CSP行业市占率高，有力拉动了公司营收的增长。但是，国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险。（3）公司AI服务器业务发展不达预期：当前，公司在全球和中国AI服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持AI服务器产品和技术领先，公司AI服务器业务将存在发展不达预期的风险。