齐心集团发布 21年中报：2021上半年实现营收 44.86亿（+19.41%），归母净利润 0.72亿（-61.69%）；21Q2单季营收 24.25亿（+8.57%），归母净利润 17.54亿（-86.82%）。21Q2业绩波动主要系原材料价格上涨、芯片短缺及价格上涨、汇兑损失影响，主营业务 B2B 办公集采稳步成长。 投资要点q 公司 B2B 业务稳步发展，大 B 客户业务持续高成长B2B 大客户业务：2021H1业务营收 39.48亿元，（+26.39%）；净利润 1.05亿元，同比减少-15.25%。分季度来看，2021Q2营业收入为 21.48亿元，同比增长14.77%；净利润 0.64亿元，同比减少 35.29%。大 B 客户业务高速成长，主要系： （1）公司持续完善企业数字化平台建设，共建高效、智能供需集采体系； （2）公司持续中标集采项目包括国家电网有限公司、中国石油化工集团有限公司等数十家大客户，贡献营收成长，另外在新客户拓展方面，公司成立了专门的客户开发部门，强化对地方客户的开拓，积极推动客户招投标项目的快速增长，为客户提供 20多个大品类，150万+SKU，以及一站式商品及售后服务解决方案； （3）齐心自有品牌持续构建渠道力、产品力、服务力。在经营管理上，聚焦和深耕核心品类，发力直播新渠道，加大团队人才储备。 自有品牌业务：2021H1业务营收 4.17亿元（+ 14.45%）；净利润-0.26亿元。疫情影响下，公司已生产的部分国外客户订单因物流资源紧缺不能顺利报关出口，公司逐步进行仓储交付优化，为客户提供高效服务的同时降低自身运营成本。 SaaS 业务：21H1营收 1.21亿（-52.56%），云视频业务因疫情影响营收下滑，好视通研发持续投入，随着公司在垂直行业服务的客户不断增加，预计公司云视频服务业务经营情况有望改善。 q 原材料价格上涨、汇兑损失影响利润21H1归母净利润 0.72亿（-61.69%），其中 21Q2归母净利润 17.54亿（-86.82%），利润波动主要系： （1）原材料价格上涨； （2）上半年国内芯片供应紧缺&价格上涨，公司全面支持国产芯片全适配，好视通产品销售出货受限，短期内销售毛利率下降。 （3）汇兑损失拖累，2021H1美元汇率大幅上升，公司汇兑损益 1427.25万元，公司已在订单环节通过外汇工具规避汇率波动风险，在存量外汇资产上采用购买部份远期结售汇产品锁定远期结汇汇率，预期汇率波动影响降低。 q 管理费用收紧，现金流改善21H1公司整体毛利率 9.57%（同比下滑 3.72pcts）；期间费用率上升 0.33pct 至7.57%，其中销售费用率上升 0.11pct 至 4.51%，管理费用（含研发费用）率下降 0.33pct 至 1.88%，财务费用率 1.30%（+2.00pcts），主要系人民币兑美元汇率上升。 综合来看，21H1年公司净利率同比下降 3.37pct 至 1.59%。从营运资本项目变动来看，21H1由于防疫物资储备，存货较期初增加 0.14亿至 3.41亿；应付账 款及票据合计 42.89亿（较期初增加 20.57亿），应收账款及票据为 34.37亿（较期初+14.89亿），综合来看期间经营性现金流为 1.40亿（同比+185.71%）。从资金使用情况来看，账上货币资金 31.20亿（较期初增加 3.03亿），短期借款 12.01亿（较期初减少 0.86亿）。 q 盈利预测及估值我 们 预 计 21-23年 公 司 实 现 营 收 109.12/140.38/180.65亿 元 ， 同 增36.25%/28.64%/28.69%；归母净利润 3.74/4.90/6.42亿，同增 86.27%/31.08%/30.84%,当前股价对应 PE 分别为 15.23X/11.62X/8.88X，维持“买入”评级。 q 风险提示业务开拓不大预期，SaaS 业务进度低于预期，原材料价格大幅波动。

公司发布 21H1业绩： 21H1公司实现营收 82亿（ +65.1%，较19H1+48.8%），归母净利 10.12亿（+107%，较 19H1+60%）；其中 21Q2实现营收 49.01亿（+38.6%，较 19Q2+48.2%），归母净利 7.69亿（+30.1%，较 19Q2+42.2%），表现亮眼。非经常性损益 0.67亿，主要包括政府补助0.46亿、投资收益 0.31亿等。 投资要点 衣柜+配套拉动主要增长，套系融合销售做大客单值分产品拆分： 21H1厨柜收入 32.05亿（+46.54%，较 19H1+23.05%）,占比 39.08%，其中21Q2收入 19.45亿（+25.92%，较 19Q2+23.02%），公司持续激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，增加厨电配套率。 21H1衣柜收入 31.06亿（+66.21%,较 19H1+54.87%），占比 37.87%，其中21Q2收入 17.53亿（+27.61%，较 19Q2+50.57%），从“T5”向“T8”跃进，寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升，提供卧室整体解决方案。 21H1卫浴收入 4.11亿（+62.07%，较 19H1+57.06%），其中 21Q2收入 2.47亿（+45.25%，较 19Q2+60.32%）。 21H1木门收入 4.57亿（+94.71%，较 19H1+106.09%），其中 21Q2收入 2.92亿（+71.73%，较 19Q2+107.73%）。卫浴+木门合计占比超过 10%，品类融合顺利。 21H1其他（主要为配套品）实现收入 9.43亿（+158.17%，较 19H1+126.41%），占比达到 11.5%，其中 21Q2收入 6.19亿（+151.96%，较 19Q2+132.37%）。公司积极推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售，做大客单值。 零售同店增长强劲、衣柜贡献主要开店，大宗盈利能力有望向上零售：21H1经销收入 62.25亿（+71.97%,较 19H1+47.03%），直营收入 1.9亿（+91.02%，较 19H1+68.17%），从门店数量来看，期末 7257家（+145家），其中厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门分别-11/+167/-8/+2/-5家，主要系公司衣柜发展势头好、经销商开店意愿强。公司已不再考核 C 端开店，增长主要靠同店拉动：21H1单店收入（半年度）约为 88.4万元（+70.46%，较19H1+42.58%），展现极强的内生增长动能。 大宗：21H1大宗收入 15.88亿（+52.11%，较 19H1+70.88%），收入占比19.37%，其中 21Q2收入 8.65亿（+30.48%）。期内受大宗价格竞争加剧、原材料价格上涨、运费口径调整等因素影响，毛利率 30.3%（20H1为35.41%）。公司已宣布 21H2开始提价 1%，看好盈利能力恢复。 整装大家居招商&接单超预期，全新品牌星之家启航21年 1-6月整装大家居累计接单突破 10亿（+160%），我们估计验收口径达到7-8亿，看好全年接单&验收口径翻倍。整装大家居经销商达到 552家，开设整装大家居门店 651家（20年底为 426家），净开 225家、提前超额完成公司制定的全年目标（150家），主要系公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后 1公里问题等多方面具备显著优势，且双向引流效果显著，装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。4月“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场（由欧铂丽整装全面换新），与原有的欧派整装大家居形成“一体两翼”、期待成为新放量点。 Q2毛销差收窄，规模化效应释放费用率显著下降，预收款亮眼 （1）毛销差：21H1毛利率 32.30%（-1.13pct）；其中 21Q2毛利率 33.72%（-3.58pct），考虑到 20年运输费用口径调整，计算 21H1毛销差为 24.67%（同比 20年+0.47pct），21Q2毛销差为 27.48%（-2.48pct），主要受原料涨价、大宗业务盈利能力下降影响。 （2）费用率：21H1期间费用率 17.88%（较 20H1下降 4.28pct），其中销售费用率 7.63%（较 20H1下降 1.61pct），管理+研发费用率 10.69%（较 20H1下降 2.79pct），规模化效应显著，财务费用率-0.56%（较 20H1上升0.11pct）。 （3）现金流：账上预收款+合同负债 23.55亿（+82.14%），保障 21H2零售业绩兑现；应收账款+票据合计 10.36亿（+29%）、增长幅度低于大宗收入增速，账期管理能力较强；21H1经营现金流净额 18.92亿（20H1为 5.64亿），同比大幅向好。 盈利预测及估值欧派作为行业领军龙头，内生增长动能强劲，强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力，并逐渐从全屋定制延伸软装配套，提供真正的一站式解决方案，看好 长 期 份 额 提 升 。 我 们 预 计 公 司 21-23年 营 收 191/224/261亿 ， 同 比+29.8%/17.1%/16.3%，归母净利 27.68/33.3/39.8亿，同比+34%/20%/19%，对应PE 分别为 31.26X/25.99X/21.76X。 风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期

报告导读公司发布2021年中报：21H1实现营业收入65.49亿元（+41.05%），归母净利润5.84亿元（+221.65%）；其中Q2实现收入34.77亿元（+25.52%），归母净利润2.89亿元（+109.67%），业绩表现符合预期。 投资要点年中二次提价，原料影响可控分业务来看， （1）金属包装产品及服务：21H1实现营收58.29亿元（+37.93%），占收入比重89.01%，毛利率20.52%（-3.72pct）；考虑金属包装业务收入占比近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1/21Q2公司综合毛利率分别为20.08%、17.99%，同比-1.96%、-3.51%，毛利环比下降主要系期内原材料涨幅较大，21Q1/21Q2铝价市场参考均价分别为16222、18583元/吨，同比+20.95%、+42.90%，马口铁长协采购影响可控。铝价涨幅过大已经触发议价机制，年中公司二片罐单价提价10-15%（年初已提10%），基本覆盖原料影响。碳中和背景下预期铝价仍将维持高位震荡，但大宗限价下涨幅预期有限；考虑年中提价顺利落地，预期Q3起毛利率或将企稳回升。 （2）灌装服务：21H1实现营收1.02亿元（+87.58%），占收入比重1.56%，主要系期内新老客户放量、产能利用利用率提升。 （3）其他：21H1实现营收6.17亿元（+70.48%），占收入比重9.43%，主要系期内体育业务修复显著。 二片罐出口靓丽，三片罐表现稳健 （1）二片罐：内销方面，公司持续开拓新客户、旧客户稳定放量，期内各工厂产能利用率显著提升，带动二片罐盈利改善；出口方面，由于期内海外疫情反复，海外供应链修复再度中断；叠加疫后消费习惯转变，海外二片罐需求高速增长，上半年中国出口两片罐高达20-30亿罐，公司出口业务亦录的较好表现，期内海外业务收入3360万元（+44.94%）。 （2）三片罐：红牛业务表现稳健，商标纠纷影响可控（21年5月，公司收到北京市东城区人民法院《恢复审理通知书》，目前商标纠纷仍在审理中）；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝等优质客户，业绩表现亮眼。 切入大健康板块、产业链一体化实力突出5月19日，奥瑞金宣布与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作框架协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作，随后公司正式推出自主品牌“元阳良饮”，主打健康饮品。该战略合作的签订与公司自主品牌的推出再次证明奥瑞金产业链一体化实力已经受到业内广泛认可；另一方面，奥瑞金率先通过绑定云工投切入工业大麻等药食同源类功能饮料赛道，先发优势突出，未来有望充分分享其成长红利。 净利率同比增长靓丽，现金流显著改善 （1）21H1公司实现毛利率18.98%（-2.73pct），主要系期内原材料大幅上涨；期间费用率7.89%（-6.42pct），其中销售费用率1.08%（-2.49pct），主要系会计准则改变；管理费用率3.94%（-2.21pct），研发费用率0.24%（-0.23pct），财务费用率2.63%（-1.50pct），收入高增后费用摊薄；对应净利率8.94%（+4.82pct） （2）21H1公司经营性现金流净额为7.84亿元，较去年同期增加10.45亿元；期内公司ROE为8.51%，较去年同期增加5.27%。 （3）21H1公司账上存货13.54亿元（较去年同期+0.27亿元），存货周转天数同比减少7.08天至45.48天；应收账款30.21亿元（较去年同期增加4.9亿元），应收账款周转天数同比减少40.34天至76.30天，营运效率改善。 盈利预测及估值预计2021-2023年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10亿元，同增18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74亿元，同增30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值PE分别为15.33X/ 13.37X/ 11.78X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩成长性较为确定，维持“买入”评级。 风险提示原材料大幅上涨、红牛业务扰动

公司发布2021年半年报：21H1实现营收25.13亿元（+42.97%，同比19H1+24.96%），归母净利润1.28亿元（+410.60%，同比19H1+79.6%），扣非归母净利润1.16亿元（+547.73%，同比19H1+95.84%）。 21Q2实现营收13.64亿元（+48.53%，同比19Q2+35.59%），归母净利润0.67亿元（+997.44%，同比19Q2+11.67%）,扣非归母净利润0.67亿元（+646.16%，同比19Q2+17.54%）。 投资要点新品迭代拉动海外业务增长，国内“新曲美”转型渐入佳境 （1）海外Ekornes业务：21H1实现收入16.12亿（+46.54%），净利润2.08亿，净利率修复至12.9%的较高水平；其中子品牌Stressless/IMG/Svane于分别实现收入11.78/3.24/1.10亿元，同比+42.56%/+64.75%/+42.80%，对应毛利率分别为49.99%/38.96%/19.55%。 （2）国内曲美业务：21H1曲美业务实现收入9.2亿（+37.69%），坚持“三新转型”、品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成绩，家装+大宗快速发展、成为新增长点，毛利率33.22%。 内销：零售转型成效显著，Ekornes顺利融入国内渠道 （1）曲美新零售：2C业务单Q2实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超3.5万元，直营门店客单值超3.9万元。得益于公司在“时尚家居”品牌与产品升级、店面形象升级三管齐下，转型成效显著。 （2）Ekornes本土化：21H1Ekornes在中国市场延续高速增长，订单同比增速超过70%，其中Stressless实现收入3751万，订单增速超过90%，在中国市场门店数量接近100家，此外IMG品牌也已开始开设品牌独立店（已营业&在装修的数量达40家），经销商普遍反馈盈利情况较好。 （3）工程&家装新渠道开拓：21H1B2B工程业务实现收入超5000万元（20H1基本没有），地产商客户多为国企、央企背景，现金流、账期、回款保证方面具备较强的保障；家装业务开始加速抢占大型家装公司渠道资源。 海外：新产品受市场认可、大客户业务取得突破 （1）研发新款爆品：Ekornes新管理层上任后重视产品研发，2款新品进入21H1前10大畅销款式清单，新款沙发、餐椅、舒适椅均有亮眼表现。 （2）大客户业务转型顺利：前20大客户名单新增8位新客户，占Stressless、IMG品牌合计销售额的10%，未来有望合作更多大客户。 截至2021年6月末，Ekornes2021年累计订单金额25.74亿（+65%，较2019年增长59%）。展望21H2，预伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏，海外业务将维持高增。 利息支出显著压缩，规模效应下盈利能力有望持续向好21H1年公司实现毛利率41.35%（-1.87pct，同比19H1-2.35pct)，主要系原材料价格波动、海运成本大幅上涨，但仍然实现净利率5.70%（+7.94pct,同比19H1+1.30pct),得益于规模效应下期间费用率的同比压缩：21H1公司期间费用率为34.76%（-9.14pct)，其中销售费用率22.15%（-2.8pct)，管理费用率8.61%（-2.7pct)，财务费用率4.00%（-3.5pct)，单Q2利息支出0.56亿（20Q2为0.81亿），伴随债务规模减小有望持续下降。公司6月下旬进行产品价格调整，看好21H2盈利能力继续向好。 盈利预测及估值公司海内外业务齐放量，盈利改善逐渐兑现，预计2021-2023年公司实现营收55.23/66.78/79.51亿元，同增29.08%/20.91%/19.07%；归母净利润3.48/4.91/6.29亿元，同增234.99%/41.13%/28.19%，对应PE分别为16.64X/11.79X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产景气下滑

公司发布21H1业绩报告：21H1营业收入36.53亿（+113.40%），归母净利润5.70亿（+46.64%），扣非归母净利润5.17亿（+51.15%）；其中21Q2营业收入20.27亿（+109.78%），归母净利润3.14亿（+43.11%），扣非归母净利润2.76亿（+49.73%）。公司收入持续高增略超预期，利润在原料紧缺及价格上涨、人民币升值、海运费上涨等多重不利因素干扰下表现靓丽。 投资要点受益于美国消费复苏，家用雕刻机及水冷业务持续高增分业务来看，21H1营收翻倍式增长，主要系家用雕刻机、水冷散热控制系统、空气净化器及植物种植器等产品的订单持续高增。 （1）创新消费电子：营收23.13亿（+131.22%），营收占比63.34%（+4.9%），主要系家用雕刻机、家用图表图案熨烫机业务延续了Q1的高增趋势。根据Cricut季报披露，目前家用雕刻机渗透率不到5%，空间广阔，美国外市场拓展良好。受益Cricut独特商业模式，我们预期下半年家用雕刻机、熨烫机延续高增。电子烟精密塑胶部件营收同比略有下滑，主要系老产品降价。盈趣科技目前已参与IOQS新品ILUMA研发生产，公司将持续布局电子烟核心技术，我们预计电子烟相关业务有望贡献增量。 （2）智能控制部件：营收5.24亿（+55.05%），营收占比14.35%，主要系Asetek高端水冷设备受益游戏需求（我们预计实现翻倍增长），21H2有望保持亮眼增速。 （3）健康环境：营收3.13亿（+112.22%），空气净化器、植物种植器、加湿器等产迅速放量，下半年有望保持稳健增长。 （4）汽车电子：营收0.96亿（+43.29%），主要系电子防晕镜、座椅极易模块、天窗控制模块等销售收入大幅增长。 （5）技术研发服务：营收0.58亿（+24.92%），主要为此前收购的SDH开展的研发服务收入。 （6）其他：营收3.48亿（+210.79%），主要得益于Cricut独特商业模式，耗材环比高增。 产品结构变化+原材料价格上涨影响毛利率，经营性现金流减少21H1公司综合毛利率27.93%（-9.9pct），其中21Q2综合毛利率15.88%（-23.08pct），下滑明显主要系汇率波动、产品结构变化、原材料价格上涨以及对客户支持加强等。21Q2期间费用率合计10.73%（+0.2pct），其中销售费用率1.07%（-0.64pct），管理+研发费用率8.32%（-1.00pct），费用控制较好；财务费用1.35%（+1.84pct），主要系本期汇率波动使得汇兑净损失增加以及借款利息增加所致。综合公司21Q1/Q2归母净利率15.76%/15.50%，下半年虽然原料价格同比仍在高位，但汇兑方面预计将有较大幅度减亏（21H2汇兑亏损1.28亿），看好盈利能力保持稳定。 21Q2期间经营性现金流7574万元（-1.82亿），主要系营业收入增长较快，应收账款和存货占用营运资金较多所致；期末公司账上存货12.64亿元（较去年同期+6.23亿），主要系产品销售增加，存货量成比例增多；应收账款18.07亿（较去年同期+8.80亿）。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23年实现营收83.27/106.37/129.99亿，同比增长56.80%/27.75%/22.20%，归母净利14.04/17.83/21.99亿，同比增长35.10%/26.98%/23.33%，当前股价对应21-23年PE分别20.16X/15.88X/12.87X，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

报告导读公司发布2021年中报：21H1实现收入80.04亿元（+39.59%），归母净利润15.14亿元（+466.63%）；其中21Q2实现收入39.51亿元（+26.35%），归母净利润7.04亿元（+759.70%），业绩表现符合预期。 投资要点q H1吨净利高位，云帆表现靓丽21H1公司实现产量164.16万吨，销量142.35万吨，对应吨售价5622元/吨（+27.96%）,吨净利1064元/吨（+419.38%）,受益于供需改善、原材料成本优势，21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置（21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨）、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。 库存压力去化，旺季到来温和看涨Q2末期行业库存压力较大（工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月）、淡季需求偏弱，6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨，纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化（工厂库存20-25天、渠道库存1个月），且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给（太阳、APP白卡项目延期投产），看好下半年白卡价格温和提涨，吨盈利有望向上修复。 回购进展顺利，预期激励稳步推进2021年3月31日公司发布公告，拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金，以不超过24.97元/股的价格回购股票，拟回购股份数量占总股本比例3.00%-5.99%，期限为12个月。截至2021年7月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股，占公司总股本的比例为1.15%，已支付的总金额约人民币2.79亿元（不含佣金等交易费用）。预计伴随回购进展顺利，员工激励计划也将陆续稳步推进，公司中长期发展信心充足。 去杠杆成效明显，研发费用增加21H1公司实现毛利率34.02%（+16.48pct），期间费用率8.72%（-2.46pct），其中销售费用率0.46%（-2.8pct），下滑主要系会计准则改变；管理费用率2.86%（+0.24pct），研发费用率3.54%（+3.51pct），主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品；财务费用率1.86%（-3.41pct），去杠杆成效明显、融资成本显著改善，其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元，长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元，有息负债规模显著下降，对应资产负债率同比降低至64.52%（-6.5pct）。 存货高位，应收周转改善 （1）21H1公司经营性现金流净额为25.73亿，较去年同期增加10.69亿元，其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元，环比下滑较多，主要系Q2存货较高；期内公司ROE达22.60%，表现靓丽。 （2）21H1公司账上存货28.21亿（较去年同期+12.52亿元），其中原材料存货14.96亿元（期初10.09亿元），存货周转天数同比增加18.62天至73.71天；应收账款2.29亿元（较去年同期-7.62亿元），应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。 盈利预测及估值公司系白卡龙头，中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/ 194.74/ 210.95亿元，同增29.91%/ 7.21%/ 8.32%；归母净利润27.04/26.54/ 27.16亿元，同比+224.15%/ -1.85%/+2.36%，对应PE 为5.61X/ 5.71X/5.58X，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多

公司发布 21H1业绩快报：21H1公司实现营收 82亿（+65.1%，较19H1+48.8%），归母净利 10.12亿（+107%，较 19H1+60%）；其中 21Q2实现营收 49.01亿（+38.6%，较 19Q2+48.2%），归母净利 7.69亿（+30.1%，较 19Q2+42.2%），表现亮眼。 投资要点 衣柜+配套品预计为增长主要驱动力期内公司积极推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售，做大客单值，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势： （1）衣柜从“T5”向“T8”跃进，寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升，提供卧室整体解决方案，业绩贡献突出。 （2）橱柜方面激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，增加厨电配套率。 整装大家居推进超预期，统治力凸显21年 1-6月公司整装大家居新招商 130+家，全年有望超出年初制定的 150家目标，累计接单突破 10亿（+160%），全年接单&验收口径预期翻倍。公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后 1公里问题等多方面具备显著优势，且双向引流效果显著，装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。欧铂丽整装全面换新为星之家整装、期待成为新放量点。 大宗占比可控，21H2提价平滑原料波动公司大宗业务占比不高（20年为 18%）、并非业绩增长的主要拉动。上半年受原料涨价而合同价未调整影响预期利润率有小个位数下滑，但公司已宣布下半年开始提价 1%对冲原料影响，看好盈利能力恢复。 盈利预测及估值欧派作为行业领军龙头，内生增长动能强劲，强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力，并逐渐从全屋定制延伸软装配套，提供真正的一站式解决方案，看好 长 期 份 额 提 升 。 我 们 预 计 公 司 21-23年 营 收 191/224/261亿 ， 同 比+29.8%/17.1%/16.3%，归母净利 27.68/33.3/39.8亿，同比+34%/20%/19%，对应PE 分别为 33.62X/27.94X/23.4X。 风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期

报告导读公司发布半年报： 21H1实现收入28.86亿元（+42.02%），归母净利润6.09亿元（+115.58%），扣非归母净利润5.88亿元（+144.38%），其中对合营企业投资收益1.35亿元（+174.55%）； 21Q2实现收入13.60亿元（+20.50%），归母净利润3.29亿元（+85.06%），扣非归母净利润3.15亿元（+111.02%），其中对合营企业投资收益（+157.18%），业绩表现靓丽！投资要点21Q2提价顺利，单位盈利向上21H1期内产量38.78万吨（+39.62%），销量33.61万吨（+38.54%），对应吨售价8587元/吨（+2.51%），吨净利1812元/吨（+55.61%)，若剔除夏王投资收益，吨净利1411元/吨（+46.66%）；以Q1销量近18万吨计算，21Q2销量约15.5+万吨，销量环比略有下滑主要系公司控制发货，Q2吨售价约8714元/吨（环比Q1+236元/吨），吨净利2108元/吨（环比Q1+554元/吨），若剔除夏王投资收益，吨净利1597元/吨（环比Q1+348元/吨）。特种纸供需较好提价顺利，单位盈利向上。 卡位大消费，灵活转产升级公司柔性生产实力突出，灵活转产适配需求。H1食品医疗/转印系列/电解电容器纸赛道景气较高，细分纸种供不应求，对应收入同比+34.67% /+86.84% /+68.78%；对接物流、消费等场景的标签离型系列需求同比修复显著，H1收入同增107.16%。 旺季将至，预期H2盈利维持高位 （1）H1新增投产8万吨、9月常山4万吨、11月夏王7万吨投产贡献量增，且8月开始才是特种纸真正旺季，表内出货量预期实现环比向上； （2）考虑公司10万吨自给浆配套、H2交叉使用部分前期储备的低位浆、木浆已有小幅度趋势下行、特种纸价格坚挺，下半年的成本压力实际有限。 迈入以销定产的高速扩产阶段，未来成长性突出截止至20年底公司造纸产能（含夏王）约为110万吨，21/22年预计新增20/30万吨产能，已经迈入以销定产的高速扩张期。此外公司拥有广西、湖北各250万吨林浆纸项目储备，中期成长动力充足且盈利确定性加强。公司卡位消费升级，转产实力突出，产品结构有望持续升级，看好公司未来量利齐升！盈利能力提升，经营现金流靓丽从盈利能力来看，21H1公司毛利率24.96%（+1.08pct），归母净利率为21.15%（+7.21pct）；其中，21Q2毛利率环比增加5.33pct至27.78%，归母净利率环比增加5.88pct 至24.26%。期间费用率方面，21H1期间费用率下降5.17pct 达5.55%，其中销售费用率为0.33%（-2.81pct），管理费用率为1.87%（-0.25pct），研发费用率为2.80%（-0.04pct），财务费用率为0.55%（-2.06pct）；单Q2期间费用率29.16%（+2.04pct），其中销售费用率为0.37%（-2.61pct），管理+研发费用率为5.39%（+0.87pct），财务费用率为0.55%（-1.94pct）。从营运效率来看，应收账款周转天数较环比下降12.15至65.17天，存货周转天数环比下降22.88天至114.31天，经营效率环比提高。从现金流来看，由于销量、回款效率双升，21Q2经营性现金流4.04亿（去年同期-0.86亿）。 盈利预测及估值公司特种纸绝对龙头地位稳固，且已进入以销定产的高速扩产周期，成长性突出。我们预计21-23年公司营收69.98/ 87.39/ 107.36亿元，同增44.49%/ 24.88%/22.86%；归母净利润12.51/ 15.17/ 18.44亿元，同增74.40%/ 21.26%/ 21.57%，对应当前PE为21.62X/ 17.83X/ 14.67X，维持“买入”评级，持续建议布局！ 风险提示原材料价格上涨、下游需求不及预期

公司发布公告：拟以自有资金进行回购（资金总额不低于 2亿元且不超过 4亿元），回购股份占总股本区间为 1.19%-2.39%，助力推动股价合理回归，彰显公司发展信心！投资要点q 自有资金回购彰显发展信心，底部持续推荐受宏观经济、资本市场等多因素影响，近期公司收盘价格低于最近一期每股净资产，当前股价已不能正确反映公司价值。公司基于对未来发展前景的信心，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份。本次回购资金总额不低于 2亿元且不超过 4亿元（均含本数），回购价格不超过 3.63元/股（含本数），回购期限为 2021/8/3至 2021/11/2。以回购价格上限 3.63元/股计算，本次回购股份占总股本区间为 1.19%-2.39%。本次回购彰显公司管理层未来发展信心，助力推动股价合理回归，当前市值对应 21年 PE 仅 7.4X，底部持续推荐！q 旺季到来供需较优，期待吨盈利向上本轮箱板/瓦楞淡季涨价略超预期（箱板纸较 4月底部涨价 327元/吨、瓦楞纸涨价 203元/吨），预期主要系供给格局持续优化所致，叠加包装纸的备货旺季到来需求边际向好；8月 1日山鹰再提 100元/吨，看好旺季业绩向上。从供给侧来看， （1）进口量缩减导致供给缺口：20年箱板/ 瓦楞进口量合计 800万吨，占比消费量 14%；21年 1-6月进口量 351万吨，均价逐月上升、对应 4-6月进口量环比走低，6月箱板/瓦楞已达 6 13、515美元/吨（同比+34%、49%），考虑海运费、原材料价格将继续维持高位，进口量预期缩减态势维持。 （2）东莞煤改气清退中小产能：7月煤改气落地，中小产能首先退出，对应近期国废价格2358元/吨，已经较 6月低点下降 32元/吨，有利于供给格局向大厂集中。考虑当前渠道库存健康且旺季已经到来，判断后期价格稳中有升，叠加原料价格小幅下降，预期公司旺季吨盈利持续扩大。 q 产能有序扩张、原料布局完善，成长路径清晰公司产业链一体化实力突出（子公司 WPT 补足废纸回收产业链、21年固废发电投入使用后自备电比例高达 90%）、海外废纸浆布局完善（21年再生浆产能预计达 150万吨）、产能有序扩张（20-22年造纸产能超 600、700、800万吨），持续看好公司未来成长空间。 q 盈利预测及估值公司原料获取实力、成本优势突出，未来产能扩张有序，叠加行业供需向好，预计 21-23年公司实现营收 318.92、364.54、403.24亿元，同比增长 27.73%、14.30%、10.62%；归母净利润 20.57、25.22、27.09亿元，同比增长 48.91%、22.62%、7.43%，对应 PE 分别为 7.16X、5.84X、5.43X，维持买入评级，底部持续推荐！q 风险提示下游需求不及预期、纸价提涨不及预期、原材料价格上涨

公司发布 21年中报：21H1实现营收 7.60亿元（+25.35%），归母净利1.32亿元（+48.04%），扣非净利润 1.23亿元（+39.41%）；其中 21Q2实现营收 3.55亿元（+16.11%），归母净利 0.52亿元（+50.20%），扣非净利润 0.46亿元（+33.56%），业绩表现符合预期。 投资要点 卫生巾主业延续高增，产品结构持续升级分产品来看， （1）卫生巾：21H1实现收入 6.11亿元（+34.71%），占比 80.32%（+5.58pct）,毛利率 52.41%（+1.16pct），其中自由点品牌增速约为 40%，妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级，扩充有机纯棉产品产品线，产品结构持续优化。 （2）纸尿裤：21H1实现收入 0.80亿元（+1.14%），占比 10.47%（-2.51pct），毛利率 17.05%（+3.83pct），收入表现持平略增，主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。 （3）ODM 占比持续降低：21H1实现收入 0.70亿元（-6.04%），占比 9.21%（-3.07pct），毛利率（-6.01pct），主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。 外围区域扩展顺利，电商改革阵痛期已过分地区来看，川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利： （1）川渝：21H1收入 3.35亿元（+26.03%），毛利率 50.21%（+0.87%），其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。 （2）云贵陕：21H1收入 1.76亿元（+36.92%），毛利率 53.40%（+3.57%），云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼，前期投入逐步进入放量阶段。 （3）两湖及其他：21H1收入 0.89亿元（+27.32%），毛利率 38.83%（+1.52%）。预计伴随公司持续投入，两湖及其他区域有望迎来高速增长期。 分渠道来看，线下稳健增长，线上改革阵痛期已过，期待下半年亮眼兑现： （1）线下：21H1收入 6.00亿元（+29.23%），占比 78.87%（+2.37pct）,毛利率 49.46%（+2.41pct），线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现； （2）电商：21H1电商收入 0.91亿元（+33.23%），占比 11.94%（+0.71pct），毛利率 40.90%（+ 4.94pct）。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革，一方面减少对天猫平台的单一依赖，逐步拓展至京东、唯品会等平台，另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓，6月改革阵痛期已过，增速表现回归，期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现；毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。 从区域走向全国，看好中期成长性公司系川渝地区龙头，近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份，公司线下渠道建设夯实，经销、KA 拓展顺利且仍有较大发展空间；线上渠道改革迎来放量期，未来增长可期。此外，公司持续投入产品研发，SKU 汰换速度业内领先，产品结构持续升级，盈利能力有望持续向上；品牌建设方面，21H1广告宣传费 4258万元（+86.44%），费率为 5.60%（+1.83pct），且下半年费率预期将维持高位，为品牌心智占有率提升建立基础。 盈利能力稳健增长，期间费用率抬升从盈利能力来看，21H1公司毛利率 45.66%（+2.45pct），归母净利率为 17.43%（+2.68pct）；其中，21Q2毛利率环比增加 0.85pct 至 46.11%，而归母净利率环比下降 5.25pct 至 14.57%，主要系期间费用增长。期间费用率方面，21H1期间费用率增加 0.37pct 达 25.35%，其中销售费用率为 17.90%（-1.40pct），管理费用率为 4.14%（+0.04pct），研发费用率为 3.52%（+0.44pct），财务费用率为 0.47%（-0.60pct）；单 Q2期间费用率 29.16%（+2.04pct），其中销售费用率为 21%（-0.17pct），管理+研发费用率为 8.38%（+2.02pct），财务费用率为-0.23%（+0.19pct）。从营运效率来看，应收账款周转天数较环比下降 0.18天至 24.11天，存货周转天数环比下降 2.81天至 55.50天，经营效率环比提高。从现金流来看，20Q2经营性现金流净额为 0.62亿元，环比增加 23.91%。 盈利预测及估值公司深耕个护，产品结构持续优化，渠道建设完善，区域拓展顺利。我们预计公 司 2021-2023年 收 入 分 别 实 现 16.04/20.45/ 25.68亿 元 ， 同 增28.28%/27.44%/25.59% ； 归 母 净 利 润 2.46/ 3.27/ 4.26亿 元 ， 同 增34.58%/33.11%/30.41%；当前市值对应 PE 为 38.99X/ 29.29X/ 22.46X，维持买入评级。 风险提示区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈

报告导读公司发布21H1业绩快报：业绩符合预期，21H1营收24.47亿元（+27.64%），归母净利润5.04亿元（+21.28%），归母扣非净利润4.76亿元（+18.74%）。其中21Q2营收12.52亿元（+23.98%），归母净利润2.52亿元（+25.66%），归母扣非净利润2.34亿元（+24.98%）。 投资要点彩盒维持高成长，反哺大客户合作加深彩盒业务21H1营收5.09亿元（+8930万），同比增长21.26%；其中21Q2营收2.59亿元，同比增长9.25%。分业务来看，精品烟盒仍是主要业务，中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化，劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务，为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。21H1消费电子包装营收估计约为1.8亿元，其中电子烟包装营收占比约为78%，手机盒营收占比22%左右。劲嘉持续切入3C 领域高成长客户，带动消费电子包装业务持续高成长。精品酒盒方面，除宜宾工厂外，4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场，已迅速抢占大额订单，我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。 烟标主业有望迎修复，新型烟草翻倍增长烟标业务21H1营收12.21亿元（+2107万），同比增长1.68%；其中21Q1营收为5.81亿元，同比减少3.97%。烟标业务同比增速承压，主要系： （1）部分重要区域包括云南、湖北、江西等地招标体系变化； （2）上半年纸张价格持续上涨，传统老产品存在降价需求。我们预计随着今年招标结果公布，以及劲嘉与客户合作进一步加深提供附加生产设计服务、新产品持续切入等因素，公司烟标业务将持续回暖。 新型烟草21H1营收同比增长290.11%，其中21Q2营收同比增长324.38%。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献，7月将和客户联合申请PMTA，劲嘉新型烟草领域实力有望进一步加强。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元，受制于产能不足仅完成四千多万元营收，公司H1增加一万平方米产地，其中5000平方米在6月已投入使用，预计7月剩下场地可使用。公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商，我们预计新型烟草业务将持续高成长。 盈利预测及估值我们预计21-23年分别实现营收51.21/60.52/71.18亿，同增22.17%/18.19%/17.61%；归母净利润9.95/12.28/14.91亿，同增20.83%/23.39%/21.42%。当前股价对应PE为15.01X/12.17X/10.02X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草政策风险，原材料价格剧烈波动，疫情影响产品销量，烟酒包装业务不及预期等

7月 22日，裕同科技与全球知名包装设备及整线供应商莫迪维克（MULTIVAC）签订战略合作协议，积极促进生鲜环保包装项目落地，推动全球去塑化包装趋势。 投资要点q 签订生鲜环保包装项目合作，环保包装应用逐步多元化7月 22日，裕同科技与莫迪维克（MULTIVAC）签订战略合作协议。莫迪维克是全球知名包装设备及整线供应商，专注为客户提供涵盖加工、贴标、打印、监测等成套系统解决方案，致力为食品、医疗、工业制品、消费品及金融等多个行业的客户提供定制化服务。2019年，莫迪维克集团在江苏太仓设立生产基地，总面积约 4300平方米，内设投资超千万元的加工中心设施及特氟龙喷涂加工车间，可生产定制模具、修复翻新加热板及修复特氟龙涂层。此次协议签署后，双方合作进入新阶段，裕同和莫迪维克将充分利用各自技术、资源优势，积极促进生鲜环保包装项目落地，推动全球去塑化包装趋势。另外，针对目前环境污染、禁塑环保两大焦点议题，裕同董事长王华君表示公司作为行业龙头和环保包装先行者，期待与莫迪维克携手创造出更多领先的环保包装解决方案。 我们预计此次合作 （1）有望进一步拓展裕同环保业务产品线，为公司多元成长贡献动能。 （2）优化现有设备、产品线及智能工厂建设，公司降本增效实力加强。 q 全球“限塑”进程加快，环保包装大势所趋全球“限塑”进程加快，欧盟塑料污染治理领先。根据裕同环保研究院引用的联合国环境规划署调查结果显示，截止 2021年 3月，全球已有至少 67个国家及地区采取限塑措施，政府出台限塑相关政策以期减少塑料废弃污染是国际趋势。欧盟在塑料污染治理方面走在全球前列，欧洲禁塑令于 2021年 7月 1日正式实施，包括塑料餐具（盘、叉、刀、勺、筷子等）、塑料吸管、塑料袋、打包盒在内的 10种一次性使用的塑料产品从 7月 1日起在欧盟 27国无法完成清关手续。 国内限塑政策趋严，环保包装大势所趋。2007年国务院办公厅发布关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知，我国“限塑令”正式开始实施。2020年 1月 19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场，提出 2020年底禁止直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的餐饮打包外卖服务使用不可降解塑料袋，2025年底拓展至全国范围；2025年底地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。 q 盈利预测及估值裕同是国内纸包装绝对龙头，全球 3C 纸包装领域市占率第一，上市后凭借高效制造+深度服务能力，顺利切入包括包括烟、酒、化妆品、环保纸塑等大消费包装领域。目前烟酒、纸塑成长性突出，智能工厂降本增效明显。预计公司2021-2023年收入 145.24/190.13/235.29亿元，同增 23.20%/30.91%/23.75%；归母净利润 13.61/17.91/ 21.99亿元，同增 21.48%/31.65%/22.77%；对应 PE 为20.29X/15.41X/12.55X，维持“买入”评级。 q 风险提示：海内外限塑令推行不及预期，海内外疫情影响产能投放，原材料价格剧烈波动等

报告导读公司发布业绩预告：预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元，同增108.90%-123.06%，其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同增74.45%-96.94%；预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元，同增136.98%-151.54%，其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元，同增99.10%-122.56%，经营靓丽！投资要点q Q2提价顺利落地，吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续，细分纸种维持靓丽表现，对应盈利同比高增。具体拆分来看，Q2公司控制发货节奏，销量环比Q1略有下降；提价悉数落地普涨10%-15%，热门纸种如热转印纸涨幅更高（测算得Q1 平均单价约8500 元/吨）。综合测算来看，公司Q2吨盈利或超1800元/吨（含夏王投资收益），Q1约为1500+元/吨，预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临，下半年成长值得期待从历史数据来看，Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上，伴随旺季到来，看好下半年业绩成长性。（1）销量：3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产，预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产，新增产能陆续落地放量+需求旺季到来，下半年销量预计逐季环比向上。（2）盈利：原料方面，下半年浆价或将缓慢小幅下行，成本压力缓解；成品纸价格方面，旺季需求景气支撑纸价，下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级，优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化，公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出，产品结构持续优化，历史吨盈利中枢持续上行。此外，公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期，预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产；灵活产线+原料配套奠基下（现有10万吨浆，23年末广西项目预期投产50万吨浆），持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头，灵活转产实力突出，产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料，看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元，同增44.49%、24.88%、22.86%；归母净利润12.51、15.17、18.44亿元，同增74.40%、21.26%、21.57%，对应PE为23.54X、19.42X、15.97X，维持买入评级！ 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期

家用雕刻机及耗材延续 21Q1高成长，水冷增速亮眼21Q2公司收入端预计保持高增，分业务来看： （1）家用雕刻机业务预计延续了 Q1的高增趋势，且耗材产品今年上量迅猛。 Cricut 年初上市募集资金将加速全球业务扩张及产品迭代，成长曲线优异。2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为 3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%；利润分别为 0.27/0.39/1.55亿美元，同比增速分别为107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富，迭代不断贡献收入。另据 Cricut 公司统计，用户 2020年平均在购买家用雕刻机产品上花费 232美元，订阅服务花费 33美元，购买配件和耗材 126美元。另外，大客户供应商格局稳定，盈趣独具部分核心零部件生产能力，二供尚未分走较多份额。 （2）Asetek 高端水冷设备受益游戏需求，保持亮眼增速。 （3）海外疫情反复，众环科技净化器业务出口持续高增。 （4）展望下半年，博世、亚马逊等重点战略新客户已经逐步进入量产阶段、提供新增量，同时电子烟新品预计于 21Q4迭代、美国市场开拓可期。 UMD 模式智能制造优势显著，与客户合作加深盈趣科技是 UMD 模式智能制造领域龙头，公司在长期服务国际知名企业客户的经营过程中，形成了自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM业务模式。UDM 业务模式以 ODM 模式为基础，通过自主创新的 UMS 系统，实现信息化、工业化深度融合，以客户为导向，可为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。 在产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工；在采购环节，UMS 将下达给供应商的订单同步至 UMS 供应商协同平台；在生产环节，公司向客户开放实时的生产数据及质量检测数据，实现数据实时共享，大幅增加生产过程的透明度、可追溯性与客户体验感；在售后环节，客户可通过产品身份认证信息在产品全生命周期追溯产品质量。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司 21-23年实现营收 78.58/98.91/120.26亿，同比增长 47.98%/25.87% /21.59% ， 归 母 净 利 15.09/19.05/23.40亿 ， 同 比 增 长45.24%/26.18%/22.87%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 19.71X/15.62X/ 12.72X，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

报告导读公司发布业绩预告：预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元，同增108.90%-123.06%，其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元，同增74.45%-96.94%；预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元，同增136.98%-151.54%，其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元，同增99.10%-122.56%，经营靓丽！ 投资要点 Q2提价顺利落地，吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续，细分纸种维持靓丽表现，对应盈利同比高增。具体拆分来看，Q2公司控制发货节奏，销量环比Q1略有下降；提价悉数落地普涨10%-15%，热门纸种如热转印纸涨幅更高（测算得Q1 平均单价约8500 元/吨）。综合测算来看，公司Q2吨盈利或超1800元/吨（含夏王投资收益），Q1约为1500+元/吨，预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临，下半年成长值得期待从历史数据来看，Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上，伴随旺季到来，看好下半年业绩成长性。（1）销量：3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产，预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产，新增产能陆续落地放量+需求旺季到来，下半年销量预计逐季环比向上。（2）盈利：原料方面，下半年浆价或将缓慢小幅下行，成本压力缓解；成品纸价格方面，旺季需求景气支撑纸价，下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级，优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化，公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出，产品结构持续优化，历史吨盈利中枢持续上行。此外，公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期，预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产；灵活产线+原料配套奠基下（现有10万吨浆，23年末广西项目预期投产50万吨浆），持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头，灵活转产实力突出，产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料，看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元，同增44.49%、24.88%、22.86%；归母净利润12.51、15.17、18.44亿元，同增74.40%、21.26%、21.57%，对应PE为23.54X、19.42X、15.97X，维持买入评级！q 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期