精益求“晶”的晶体硅生长设备龙头。晶盛机电是国内晶体生长设备龙头,下游涵盖光伏和半导体两个行业。随着光伏市场逐步回暖和半导体产业投资加速,19年前三季度公司业绩扭转下降趋势重回增长,其中第3季度归母净利润达到2.21亿元,同比增长37.38%,创单季度最高水平。 把握产业趋势,半导体赛道开始发力。公司创立初期就开始了在半导体长晶领域进行技术经验和客户基础的积累。随着国内国产半导体硅片投资增速加快,2019年公司半导体业务开始发力,前三季度半导体订单保持增长。公司官网披露,在19年5月的世界半导体大会上公司“大尺寸半导体硅单晶生长设备的关键技术”获评2018年度中国半导体创新技术大奖。这标志公司产品实现了智能化全自动单晶硅生长炉技术的重大突破,打破了高端单晶炉技术国际产业的垄断。 光伏市场回暖,设备订单充沛。公司在进一步强化高端市场的占有率的同时,延伸了光伏产品线关键装备的开发和销售。根据公司三季报披露,截止2019年9月30日公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。公司三季度期末预收账款达到9.85亿元,同比增长90.38%,也显示订单呈现较快增长趋势。 投资建议。我们预测公司2019-21年EPS分别为0.53/0.82/0.96元,当前股价对应市盈率38/25/21倍。公司与新能源自动化设备代表性公司先导智能和捷佳伟创具备估值可比性,尤其是与捷佳伟创属于光伏上下游工艺设备公司。考虑到可比公司估值,给予公司2020年合理PE估值30x,对应合理价值为24.52元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机低于预期;半导体国产化进程低于预期。

头部客户订单持续落地。19年11月19日公司公告,子公司迈为自动化在连续十二个月内与通威太阳能(成都)有限公司、通威太阳能(安徽)有限公司、通威太阳能(眉山)有限公司签署了多份日常经营合同,合同累计金额4.17亿元,占公司2018年度收入的52.96%。 19年12月20日公司公告,子公司迈为自动化在近期与西安隆基乐叶光伏科技有限公司、陕西隆基乐叶光伏科技有限公司签署了多份日常经营合同,合同累计金额5.44亿元,占公司2018年度收入的69.03%。订单涵盖印刷机、烧结炉、分选机、离线分选机等。 成立真空镀膜设备子公司。2019年7月5日,公司投资设立了控股子公司苏州迈正科技有限公司,其中公司占股权比例为51%,经营范围为真空镀膜设备的研发、设计、制造、销售,并提供相关技术服务。 前瞻布局HIT工艺设备产品,抢占技术迭代先机。公司继续致力于为客户提供优质的HIT整线解决方案。由于HIT单工艺步骤难度较大,HIT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,公司若能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为5.04/7.94/11.38元/股,最新股价对应PE分别是36x/23x/16x。考虑可比公司估值,给予公司2020年合理PE估值28x,对应合理价值为222.36元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。

二十年砥砺前行,迎来页岩开发新时代。公司1999年以油气装备配件业务起家,在上一轮国际高油价阶段完成压裂设备崛起,之后在行业低谷期油田技术服务接替设备业务实现快速增长,此外公司还在油气工程业务进行过积极探索,目前已经成为全球油田技术工程服务与装备一体化解决方案供应商。目前全球油服市场大环境景气回升,同时国内能源安全战略开始大力推进,页岩资源正式进入规模化开发阶段,杰瑞股份直接受益迎来发展新阶段。 设备业务:占比强劲回升。公司钻完井设备业务占比在2008-17年经历了一轮完整周期后,目前正在迎来新一轮占比提升周期。上一轮国际高油价时期公司设备业务收入占比达到64%的峰值,之后受国际油价下跌、国内投资萎缩影响,占比在2017年跌至20%的历史低点。未来随着国内页岩油气开发市场的进一步扩张,以及公司设备订单增速持续高于综合增速,毛利率较高的钻完井设备业务占比有望进一步上升,驱动公司业绩保持增长。 油服业务:盈利持续恢复。过去10年公司油服收入年均复合增速达到45%。但是受2014-16年受国际油价和竞争环境影响,服务业务毛利率水平迅速回落,2018年油服毛利率恢复至20%。随着海外拓展战略叠加高端服务供给缺口,未来公司油田服务业务盈利水平有望回升。 投资建议。预测公司2019-2021年EPS分别为1.29/1.68/2.15元,对应PE分别为31X/24X/18X。考虑到公司收入成长性和盈利能力持续改善,给予公司2020年28X合理PE估值,对应合理价值47.05元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

我国将全面开放油气勘查开采市场。自然资源部1月9号官网发布《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》。《意见》指出我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。油气勘查开采市场逐步放开有望促进国内开采效率和设备投资。 公司钻完井设备收入及订单保持高速增长。根据公司投资者关系活动披露,前三季度公司钻完井设备收入及订单均保持了高速增长,毛利率也有提高。公司钻完井设备赢得了国内外客户的高度认可,目前国内销售占比高于国外。根据公司2019年半年报披露数据,上半年公司获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。基于公司在手订单交付节奏,预计未来一年公司业绩有望延续持续增长。 公司拟推出新一期员工持股计划。1月6日公司发布公告称,公司董事会会议审议并通过了“奋斗者5号”员工持股计划(草案)及其摘要的议案。本次员工持股计划涉及的标的股票总数不超过200万股,占现有股本的0.21%。持续的员工持股计划将继续增强员工向心力和工作积极性,保障公司经营长期持续稳定发展。 投资建议。预测公司2019-2021年EPS分别为1.29/1.68/2.15元,对应PE分别为30X/23X/18X。考虑到公司收入成长性和盈利能力持续改善,给予公司2020年28X合理估值,对应合理价值47.05元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

欧洲崛起:政策叠加需求,汽车电动化提速。根据路透社 11月 4日报导,德国政府将自 2020年起展开扩大电动车补贴的五年计划,提高对插电式混合动力车的补贴。4月 17日,欧洲议会和理事会通过了相关法规为 2020年后的欧盟新乘用车和货车制定二氧化碳排放性能标准,于 2020年 1月开始启动。补贴加码叠加排放趋严,欧洲迎来汽车电动化浪潮。目前欧洲汽车电动化率仍处于起步期,随着欧洲车企纷纷开始启动电动化战略,未来五年欧洲新能源汽车产业链将快速崛起。 电池扩产:三大电池势力,逐鹿欧洲市场。在欧洲市场崛起背景下,与之配套的欧洲电池供应链也即将迎来高速增长期。目前在欧洲积极扩产的动力电池企业可以分为三类:日韩系传统电池巨头、中国动力电池龙头和欧洲本土动力电池企业。分别以 LG 化学、宁德时代和Northvolt 为代表。根据我们的统计,预计到 2022年/2025年,欧洲动力电池的产能将分别超过 150/250GWh。考虑到单位产能对应设备投资,未来两年欧洲年均新增设备需求将在 60-80亿元。 先导智能:设备龙头率先布局国际市场。未来欧洲的扩产,将是站在亚洲经验基础上的高端迭代,自动化程度和效率要求更高。先导智能2019年 1月 29日公告与 Northvolt 签订 19.39亿元的锂电池设备采购框架协议,也代表着中国锂电设备企业正式进入欧洲锂电池市场。 投资建议。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.65和 2.15元,当前股价对应市盈率 37/25/20倍。未来欧洲扩产周期开启,先导智能作为具备整线解决方案龙头,有望率先受益。我们给与公司 20年30x 的 PE 估值,对应合理价值 49.52元/股,继续给予 “买入”评级。 风险提示。核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

密切跟踪景气度变化, 国产激光器实现逆势替代。 根据国家统计局最新数据,我国 10月工业机器人产量为 14369台/套,产量同比增速经历近一年下滑后首次转正至 1.7%。 2020年随着汽车、电子产业的利润变化和投资企稳,通用自动化装备的需求降幅有可能收窄。在整个通用自动化行业需求疲软的环境下,锐科激光下游渗透率和公司市场份额持续提升。根据 IPG 财报, 其中国区收入规模持续萎缩, 国内市场竞争放缓, 光纤激光器段价格竞争有望呈现结构性改善,尤其是中低功率激光器竞争趋缓,未来随着需求探底回升,锐科激光毛利率有望企稳抬升。 锐科激光:国内龙头,顺势而为。 公司前三季度营收同比增长 31%,受盈利水平下降影响, 归母净利润同比下滑 23%。随着后续原材料价格下降及自制比率提升,盈利水平有望触底回升。 根据公司官网, 10月 25日锐科激光研发中心和制造中心正式成立。公司将大力加强研究和关键技术攻关,实现以创新驱动发展。 10月 30日公司承担的光栅及特种光纤技术创新专项重大项目顺利通过专家验收。 表明公司在实现了泵浦源自制后,又在光栅和特种光纤领域再度取得自制突破, 这将有效促进公司原材料成本不断优化,增强公司核心竞争力。 投资建议。 我们预测 19-21年公司 EPS 分别为 2.02/2.67/3.40元/股,当前股价对应 PE 为 52/40/31倍。在国内下游景气复苏、国产激光器份额不断提升的推动下,公司作为行业龙头未来收入保持增长的情况下盈利水平有望恢复。我们维持公司 20年 40x 的 PE 估值,对应合理价值 106.73元/股, 继续给予公司“买入”评级。 风险提示: 下游市场需求波动风险;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动的风险;国家产业政策变化;市场竞争加剧的风险。

国内市场明确中期目标,海外市场扩产周期来临。 12月 3日工业和信息化部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),并提出到 2025年我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右的目标。国内动力锂电池行业中期产能目标得以明确,根据我们的测算,在 2025年国内锂电设备需求有望超过 170亿元。 汽车电动化已成全球汽车产业发展的趋势,大型车企纷纷加大电动化布局,尤其是欧洲市场动力电池产能建设提速。根据搜狐网引用的 Wood Mackenzie 机构预测,欧洲到 2025年电池产量有望每年增加 90GWh,大约对应当年 130亿元的设备需求。 2025年全球锂电设备市场规模有望突破 300亿元。 重点推荐具备国际竞争力的龙头企业先导智能。 随着国内新能源汽车和锂电池产业的快速发展,国产锂电设备目前在技术、效率、精度等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业,并具备了国际竞争优势。 未来国产锂电设备凭借突出竞争力将直接受益海外产能扩张周期的红利。 重点推荐技术水平领先、产品布局齐全、具备国际视野的锂电设备龙头先导智能。 投资建议。 考虑到下游行业投资景气和公司自身业务增长,我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.21、 1.65和 2.16元,当前股价对应市盈率 32/24/18倍。未来国内锂电行业投资节奏明确叠加海外扩产周期开启, 先导智能作为具备整线解决方案的锂电设备龙头,有望率先受益。维持合理价值 41.14元/股,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示: 核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

第三季度业绩增速回升,净利率继续走高 公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入31.36亿元,同比增长18.11%,实现归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,其中第三季度收入同比增长25.42%,归母净利润同比增长22.89%,扭转了二季度归母净利润同比下滑趋势。前三季度公司实现毛利率33.31%,净利率20.79%,其中第三季度净利率23.70%,净利率从18年Q4以来持续走高。 还原后现金流表现依然突出,预收账款大幅增长 公司披露2019年1-9月份共收承兑汇票11.97亿元,票据贴现5.16亿元,票据贴现收到的现金计入筹资活动现金流入中。将票据贴现收到的现金还原至经营性现金流,则报告期内经营性现金流净额3.51亿元,相比去年同期增长71%。公司期末预收账款0.96亿元,同比年初增长86.6%,显示订单延续较快增长趋势。 完善海外布局,提升产品线竞争力 在面临内外部宏观不确定性的背景下,公司在保持研发创新和技术工艺优势等核心竞争力的同时不断完善海外子公司布局;大型零部件加工和铸造业务不断开发新产品,持续提升综合竞争力,订单和收入持续增长。 投资建议 我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.12/1.34/1.56元,当前股价对应PE17/14/12倍。我们维持公司合理价值22.4元/股的观点不变,对应19年PE20倍,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。

单季净利润增速恢复至37%,公司盈利能力持续提升 公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入20.07亿元,同比增长6.23%,实现归母净利润4.72亿元,同比增长5.85%,其中第三季度收入同比增长28.39%,归母净利润同比增长37.38%。前三季度公司实现毛利率38.23%,净利率23.34%,其中单季度净利率达到26.68%,创过去4年单季度最高水平,显示公司盈利水平显著提升。公司期末预收账款9.85亿元,同比增长90.38%,显示订单呈现较快增长趋势。 公司经营性现金流净额大幅上升,盈利质量上升 前三季度公司经营性现金流净额4.28亿元,同比增长436.8%,主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。公司2019年Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-0.77/2.52/2.52亿元,现金流持续改善。 截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。 投资建议 我们预测公司2019-21年EPS分别为0.53/0.70/0.88元,当前股价对应市盈率27/20/16倍。我们维持公司合理价值13.25元/股的观点不变,对应19年PE25倍,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机容量低于预期;半导体国产化低于预期。

单季度收入创新高,毛利率保持平稳 公司披露19年三季报,前三季度实现营业收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,其中第三季度收入5.97亿元,同比增长10.41%并创公司历史单季度收入最高水平,单季度归母净利润1.83亿元同比下降3.87%,逐步消化贸易影响带来的北美市场下滑。前三季度公司实现毛利率40.85%,略高于去年同期水平。报告期经营性现金流净流入3.29亿元,三季度回款加速。 拟增资融资租赁子公司,助力国内主业销售增长 公司期末应收账款5.68亿,相比年中下降7%,同时应收票据也大幅下降。主要系公司通过融资租赁子公司鼎策开展业务,票据结算货款减少所致,同时期末长期应收款有所增加。公司公告拟对鼎策增资至3亿元,鼎策为客户提供采购资金解决方案,促进主业销售的同时实现回款风险管控。 募投项目建设顺利进行,打造行业高品质标杆 期末在建工程2.6亿元,相比期初增长64%,主要系募投产能建设支出增加。根据公司半年报披露,募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。该项目完工后将大大提升公司高端智能高空作业平台的制造工艺,打造行业高品质产品。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为1.71/2.22/2.81元/股,当前股价对应的PE为37/28/22倍。我们维持公司19年合理PE估值37倍,对应合理价值为63.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。

前三季度业绩恢复增长, 单季度收入增速达 27%公司发布 19年三季报,前三季度实现营业收入 30.24亿元,同比增长21.74%,实现归母净利润 1.99亿元,同比增长 0.11%, 正式扭转了 2018年以来业绩下滑趋势。 其中第三季度营业收入继续维持十亿元量级,达到11.13亿元, 同比增长 27.14%, 归母净利润 0.76亿元, 同比增长 19.75%,接近历史单季度峰值水平。前三季度公司实现毛利率 25.29%,净利率7.15%。 环卫服务收入同比增长 70%以上,最新在手服务合同超 25亿/年前三季度公司主营环卫装备收入 17.53亿元,同比上升 0.92%,占公司主营业务收入的 58.50%;公司环卫服务业务收入 12.44亿元,同比增长72.47%, 收入占比提升至 41.50%。 前三季度,公司中标环卫服务项目年化合同金额为 10.11亿元,合同总金额为 103.93亿元。截至三季报披露日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为 25.06亿元,合同总金额为 249.72亿元。 投资建议: 我们预测 19-21年 EPS 分别为 0.67/0.83/1.00元/股,最新股价对应市盈率 17/14/11倍。我们继续维持公司 19年合理 PE 估值为 20x,对应合理价值为 13.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 装备市场竞争加剧;装备行业增速不及预期;环卫服务推进不达预期;服务市场低价竞争;环卫行业投资下滑。

前三季度归母净利润同比增长近 150%, 继续保持高速增长公司披露 2019年 3季报,2019年 1~9月,公司实现营业收入 4240.51百万元,同比增长 45.88%;实现归母净利润 904.95百万元,同比增长149.46%,业绩保持高速增长。 单季度约 4亿归母净利润,接近历史峰值水平从单季度来看, 公司 Q3实现收入 1662.07百万元,同比增长 41.18%,环比 Q2依然保持了增长; Q3实现归属上市公司股东净利润 405.06百万元, 同比增长 129.29%, 单季度净利润接近上一轮峰值水平。 根据公司半年报披露数据, 上半年公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税), 同比增长 30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。基于行业维持高景气,以及公司在手订单交付节奏, 预计未来一年公司业绩有望延续持续增长。 盈利能力继续改善, 库存攀升折射公司排产积极2019Q3公司单季度综合毛利率达到 39%,同比提升约 9pct,环比亦提升约 2.5pct。 预计毛利率显著改善主要来自规模效益和高毛利订单占比的提升。 期末公司库存提升至约 41亿, 从半年内库存结构看主要是原材料和在产品增长, 折射出公司基于未来订单而积极备货和排产。 盈利预测和投资建议预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.29/1.60/1.86元,对应 PE 分别为 23X/19X/16X。 考虑到公司收入成长性和盈利能力持续改善, 继续给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 36.26元/股, 继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示: 国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性; 外汇波动带来汇兑损失风险

3季度服务订单密集落地,新接合同首年金额接近 10亿元/年9月 22日公司公告中标海南省乐东县城乡环卫一体化运营服务项目。合同期限 9年,年化金额 1.98亿元,总金额 17.86亿元,按月支付。此次中标显示出公司环卫服务项目的标杆辐射效应及市场拓展能力。公告同时披露,截至 9月 22日公告日,公司 2019年环卫服务项目中标数量 43个,合计首年年度金额为 9.28亿元,今年以来新接合同总金额 101.44亿元。 此外公司 8月 30日公告中标天津市北辰区和武清区生活垃圾分类项目,中标金额分别为 1282万元和 426万元。项目顺利运营将为公司后续垃圾分类项目高效稳定运营提供经验,也将促进前端生活垃圾分类设备销售。 管理层完成换届,内部治理结构理顺 公司9月11日公告完成董事会、监事会及高级管理人员换届。根据2019 年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 投资建议我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率 19/16/15倍。考虑到 3季度公司服务订单密集落地将对公司当期收入带来积极影响,同时内部组织架构完成调整将有效保障垃圾分类业务重点开展,我们给予公司 19年目标 PE 估值为 20x,对应合理价值为 18.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。

内部调整完成,业绩拐点出现 过去两年受装备采购周期和服务项目盈利爬坡的影响,公司业绩增速有所回落。今年上半年开始公司各项业务出现改善,二季度收入 10亿元创历史单季新高;归母净利润同比增长 21%,扭转自 2018年以来的下降趋势,同时装备和服务业务盈利水平也出现较明显的改善趋势。 根据 2019年半年报的披露,公司组织架构调整基本完成,落实了各事业部经营发展责任,并公告员工持股计划。这既是公司提升治理结构,健全激励机制和约束机制的重要举措,也显示出管理层对公司中长期发展的信心。 下游投资趋于活跃,垃圾分类打开市场空间 环卫领域投资是市政公用设施投资的重要组成部分,而且符合“补短板、惠民生”方向,在财政和货币政策引导下地方政府投资加码,环卫车辆和服务采购规模有望大幅增加。叠加全国各地持续跟进实施垃圾分类,垃圾运转车辆面临较大缺口,设备和服务市场空间扩大。 投资建议 在垃圾分类强力执行的背景下,专项债的提前下达和宽松货币政策将有效提振地方政府在环卫领域的投资规模,龙马环卫设备业务将迎来采购需求提升,服务业务将受益融资环境改善,未来业绩有望持续增长。我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.93/1.07/1.19元/股,最新股价对应市盈率17/15/13倍。我们继续维持公司 19年目标 PE 估值为 18x,对应合理价值为 16.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示 装备市场竞争加剧;环卫服务市场化不达预期;政府投资规模不及预期。

收入增速有所回落,盈利水平稳中有升 公司披露2019年中报,上半年公司实现营业收入8.49亿元,同比增长8.05%,归母净利润2.60亿元,同比增长26.79%,增速相比18年度有所下降。其中2019Q2实现营业收入4.64亿元,归母净利润1.59亿元,同比增长17.79%。2019年上半年公司实现毛利率41.73%,净利率30.67%,较18年度均有提升,尤其是净利率提升了2.5pct,公司盈利水平稳中有升。 国内&欧洲市场显著发力,深化租赁商合作 为应对贸易影响带来的北美市场下滑,公司在欧洲和国内市场显著发力。上半年公司实现境内收入4.01亿元,同比增长35.22%,占总体收入比重提升至51.13%,较去年同期增长12.05 个百分点。公司深化和国内租赁商的合作,与国内规模最大的租赁公司上海宏信工程设备有限公司达成战略合作关系,并已成为宏信剪叉设备采购的第一中标人。上半年公司欧洲市场主营业务收入亦实现同比47.16%增长。 臂式产品占比扩大,募投产能有序进行 报告期内公司臂式产品国内销售7159.20 万元,同比增长88.18%,占国内收入17.84%,较去年同期提升5.02个百分点。经过4年储备公司匠心制造推出10 款设计新颖的臂式新品。公司目前正有条不紊地进行新品的测试、调试工作。报告期内,公司对该系列新品已进行小规模生产。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为1.88/2.47/3.21元/股,当前股价对应的PE为36/27/21倍。我们给予公司19年合理PE估值37倍,对应合理价值为69.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。