公司发布2020年中报。公司上半年实现营业收入7.30亿元同比增长11.04实现归母净利润1.46亿元同比下滑11.91。 二季度收入已有复苏迹象二季度创史上最好的单季度经营业绩。公司二季度单季度实现营业收入4.31亿元同比增长19.24%%，单季度实现归母净利润9892万元，二季度创公司单季度同期最高业绩水平。 分产品看，封边机增长10.21自动化设备增长31.80数控钻增长9.13其他产品略微负增长。 产品降价和子公司经营影响了上半年毛利率后续有修复的空间。公司上半年毛利率为31.37相比去年同期下降6.38%%，净利率水平为20.22相比去年底下滑3个百分点。利润率下降的原因是：（1疫情期间公司对产品价格进行降价调整导致毛利率有所下降；（2子公司丹齿精工和意大利MASTERWOOD受疫情影响，经营不佳，合计亏损达到了1448万，随着行业景气复苏，以及公司降本策略推行，后续公司从产品价格和子公司经营情况会逐渐修复。 四季度新产能投放将为公司增添新动能。根据中报显示，目前成都和广州建设投资项目在正常进行，公司新产能将在第四季度逐步释放，有效缓解当前产能紧张的局面，也将进一步增强公司盈利能力。 预计公司2022年EPS分别为1.62/12/2.88元股。参考可比公司估值，20年平均PE估值为28x随着公司产能逐步释放和下游竣工需求复苏叠加，公司将逐步走入增长阶段，预计未来2年归母净利润复合增速超过30我们给予公司20年合理PE估值水平30x，对应的合理价值为48.55元股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：房地产市场需求持续走弱；行业竞争激烈带来毛利率下降；公司收购资产业绩不及预期；产能释放不足。

行业长期向上，中期景气提升。模具行业长期景气度与汽车保有量相关，中短期受下游资本开支和轮胎产销量影响。2019年以来国内头部轮胎企业盈利向好，资本开支增强。根据国家统计局数据，20年1-8月轮胎行业产能利用率在受到上半年疫情剧烈冲击后迅速复苏，其中商用车对应的全钢胎产能在6-8月高位运行。从国内轮胎产量和出口销量基本印证了中期景气复苏的趋势，模具行业中期需求向好。 竞争格局改善。公司收入多年保持持续增长，2011-19年年均复合增速接近25%。2015-17年受宏观经济和下游轮胎行业不景气影响，豪迈科技收入增速有所放缓，但在行业低谷期相比竞争对手毛利率下降幅度最低，并在2018-19年下游需求回暖后在市场份额和盈利水平方面与两家竞争对手形成了较大差距。随着竞争格局改善，公司在行业景气的助推下竞争优势有望在盈利能力端得到体现。 核心能力复刻。公司通过铸造工艺核心能力的复刻，将业务拓展至燃气轮机等大型部件业务，并凭借在模具行业多年积累的工艺理解和交付能力获得了下游客户认可。2020H1年豪迈科技大型部件业务实现8.10亿元收入，同比增长54%。通过快速响应需求、及时保障生产、产品持续拓展等战略，在全球疫情背景下该项业务仍获得了高速增长。长期看豪迈科技大型铸造和精密加工能力突出，具备世界竞争力，新业务有望打开公司新的成长空间。投资建议：我们预测公司20-22年EPS分别1.38/1.73/2.06元/股，最新股价对应市盈率20/16/13倍。结合可比公司估值和豪迈科技未来业绩预期增速，给予公司21年20XPE估值，对应合理价值为34.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。

对标恒立液压，两机业务从0到1。液压件与两机叶片类似，较高的壁垒使得其前期都需要高额的研发投入、资本开支。参考恒立液压的成长路径，应流股份前期较高的研发投入、折旧费用对短期业绩形成侵蚀，随着两机业务的放量，后续的研发和财务费用率有望进一步收缩，从而展现出较强的业绩爆发力。 千亿级赛道，海外龙头垄断：我们在Global Data、Airbus、Boeing公司预测数据的基础上，按照细分结构进一步测算，预计2019-2028年全球航空发动机叶片累计市场空间1023亿美元，其中中国市场空间约218亿美元。目前全球发动机市场由GE、PW、RR 公司为主，形成三大梯队；两机叶片制造龙头为PCC，国内企业正在逐步突破，2019年公司两机业务收入1.78亿人民币。 三个维度看两机业务高壁垒：公司传统主业的高端化为公司发展两机业务打下坚实基础，其壁垒主要体现在3个方面：（1）技术壁垒：工序繁多，技术更迭相对较慢，也给了公司弯道超车的机会，自2017年以来公司研发费用率保持10%以上；（2）资产壁垒：行业具备前期投入大、盈利水平高的特点，对于资本开支的要求极高。截止2019年，公司固定资产+在建工程合计40.54亿元。（3）客户壁垒：产品开发、认证周期较长，质量要求较高，供应商与客户具有很强的合作粘性，目前公司已经切入ABB、GE 等龙头公司供应商序列。 投资建议：预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元；EPS 分别为0.43/0.62/0.81元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别62/44/33x。考虑到公司业绩增速及可比公司估值，我们给予公司21年合理PE 估值58x，对应合理价值为35.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。

公司发布2020年中报。上半年公司实现营业收入5.21亿元，同比增长57.1%；实现归母净利润0.30亿元，同比下滑29.6%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑8.3%。其中非经常性损益项目主要为政府补助。19H1公司1846万元政府补助全部计入当期损益，增厚了当期利润；20H1公司政府补助共2526万元，其中799万计入当期损益，剩余1727万元确认递延收益。 湿法设备批量交付，助推Q2业绩高增长。20Q2公司实现收入4.08亿元，同比增长88.9%；实现归母净利0.45亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长139.2%。收入快速增长主要由于湿法设备陆续交付。根据公司官方微信，公司单片清洗与槽式湿法设备Q2出机超过十台。公司槽式设备已经具备较强的竞争力，获得多客户的重复订单，涵盖近90%的湿法化学工艺步骤。目前下游8寸晶圆厂保持产能利用饱满状态，将推动相关设备的更新需求及扩产需求。根据中芯国际20Q1法说会，中芯国际2020年计划8寸厂产能扩充计划为3万片/月。公司槽式设备业务有望充分受益。此外，根据公司官方微信，公司12寸单片湿法清洗设备已经交付ICRD，是公司清洗设备业务迈出突破性一步，通过验证后将有力助推公司单片清洗设备进入量产线。 投资建议：预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元，对应PS分别为7.2/5.2/4.2倍；EPS分别为0.88/1.46/1.82元/股。维持前次合理价值50.67元/股，对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：半导体行业投资进入不及预期；新业务推进不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

收入高增长，Coos并表并表：：公司发布中报，20H1实现收入11.7亿元，同比增长72.1%；归母净利润6164万元，同比增长8.7%，主要得益于Coos的并表，剔除该因素后，我们测算公司上半年收入下滑0.2%，归母净利润下滑23.6%。分业务来看，工业机器人板块收入增长156.32%，毛利率35.42%，同比提升4.32pct，国内二季度自动化需求显著回升。Coos业务在上半年3、4月份受疫情影响，部分项目交付延后，目前订单和运营情况良好。智能装备核心部件业务收入下滑3.62%，毛利率40.25%，同比下降1.74pct，主要在于个别行业和地区产品交付受到影响，影响金额约2000万元。公司加强销售回款管理，上半年经营性净现金流为7047万元，同比增长66.4%。销售、管理、财务费用率分别同比变化+1.48/+1.39/+1.05pct，主要在于并表Coos带来的费用增加，并购贷款利息成本增加。 制造业投资复苏，行业拐点有望到来：根据国家统计局的数据，20年7月制造业PMI为51.1%，连续五个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续。6月份工业企业利润总额6665.5亿元，同比增长12%，利润增速边际改善；另外，20年7月份我国工业机器人产量2.1万台，同比增长19.4%；1-7月累计产量11.6万台，同比增长10.4%。 投资建议：考虑Coos并表的影响，我们预计公司20-22年实现收入26.42/30.41/34.69亿元，EPS分别是0.16/0.23/0.30元/股，最新股价对应的PE分别为104x/69x/55x。公司PE估值中枢在80x以上，考虑到过去几年公司机器人业务展现出较高的成长性，同时今年的行业需求有望底部企稳，我们给予公司21年PE估值75x，对应合理价值为17.61元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧的风险；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。

业绩稳步增长，现金流改善。公司公告半年报，上半年营收14.71亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。上半年毛利率30%，其中晶体生长设备毛利率34%，相比19年有所回落主要是新产品尚处于开拓阶段。上半年经营性现金流净额7.82亿元，相比19年同期继续改善。总体上，公司下游半导体及光伏行业今年上半年维持较好的产业景气度，部分光伏硅片大厂继续对大尺寸硅片先进产能加大投资。 在手订单充沛。公司期末应收账款及票据合计11.31亿元，与年初基本持平，期末存货为15.9亿元，相比年初增长14%。期末合同负债14.25亿元，一季度末公司预收账款8.89亿元，在手订单总体充沛。 研发进展显著。上半年公司研发费用0.71亿元，研发保持高投入，截止期末公司及控股子公司获授权的专利428项。报告期内公司完成8英寸硬轴直拉硅单晶炉、6英寸碳化硅单晶炉外延设备的开发，其中碳化硅单晶炉已经交付客户使用，外延设备、抛光设备完成技术验证，12英寸半导体单晶炉已经在国内知名客户中产业化应用。此外公司增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32英寸坩埚等新产品的研发和市场开拓力度，产业链配套优势逐步显现。 投资建议。我们预测公司2020-22年EPS分别为0.69/0.91/1.05元/股，当前股价对应市盈率35/27/23倍。考虑到公司研发驱动的成长性，以及可比公司估值，给予公司2021年合理PE估值35x，对应合理价值为32.02元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示：国内光伏装机低于预期；半导体国产化进程低于预期。

公司发布2020年中报。2020年上半年实现营业收入492亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润84.68亿元，同比增长25.48%。 行业持续景气，公司核心产品市占率继续提升。根据工程机械协会数据显示，2020年上半年国内挖机销量为17.04万台（+24.21%），需求景气度持续上行。公司各项产品产销两旺，挖机/混凝土机械/汽车起重机业务收入分别增长17.2%/4.5%/10.9%，重点产品市场份额继续提升。经过多年积累，公司产品力和渠道力逐步在国内构筑起竞争壁垒。 单季度净利率达到20%。上半年公司毛利率为30.34%，下滑2个百分点，一方面是因为产品结构带来的变化，另一方面是因为会计准则变化运输费从费用端到成本端。公司积极控制费用，Q2实现净利润62.74亿元，净利率达到20%，创近年来新高。经营质量继续保持高质量发展，货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降，经营性现金流净额超过净利润，同比增长12.54%。 数字化战略助推公司国际竞争力显现。受全球疫情影响，公司海外业务收入下降9%，但好于预期。公司挖掘机市场份额提升，北美、欧洲、印度、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚部分国家已取得第一的市场份额。公司积极推动数字化，费用的管控、人均效率和成本体系逐渐具备全球竞争优势。 预计20-22年EPS分别为1.84/2.18/2.36元/股。对应最新股价的PE估值水平为12x/10x/10x。当前行业可比公司20年PE为18.3x，可比主机厂平均PE估值水平为9.7x。公司综合竞争力实现对国际龙头的追赶，且海外业务持续扩张，我们给予公司20年15x的合理PE，测算公司合理价值为27.6元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。

聚焦高效运营，业绩超预期：公司发布中报，20H1实现收入54.3亿元，同比增长8.3%；归母净利润4.0亿元，同比增长15.0%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长24.6%，业绩超预期。综合毛利率20.18%，同比下降1.63pct，但公司聚焦高效运营，持续扩大叉车配件、维修保养、融资租赁等业务规模；实施降本增效，进一步压缩费用预算，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.63、-0.44、-1.03pct。上半年公司经营性净现金流3.1亿元，同比增长32.8%。 持续推出新产品，市场地位加强：根据工业车辆协会的数据，20H1叉车销量33.7万台，累计增长9.98%，其中国内销量26.13万台，同比增长11.17%。分产品来看，内燃式叉车销量增长6.58%，电动步行式仓储叉车增长18.95%，增速相对较高。叉车的需求周期属性较弱，公司作为行业双龙头之一，在中美贸易摩擦和疫情的背景下，公司先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，市场地位持续强化。根据半年报的披露，19年公司叉车销量13.96万台，市占率22.95%，自2017年以来份额持续提升。20H1公司国内市场销量同比增长20.27%，出口同比增长7.59%，自2015年以来份额持续提升。 投资建议：预计20-22年公司收入分别为117.66/130.46/145.03亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.36元/股，当前股价对应PE分别为12x/10x/9x。当前行业可比公司20年平均PE估值为18x，我们按照行业平均水平，给予公司20年合理PE估值18x，对应合理价值18.32元/股，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

公司发布2020年中报。20H1实现营业收入收入18.93亿元，同比增长55.35%，归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。分季度来看，Q2单季度收入13.99亿元，增长103%；归母净利润1.63亿元，同比增长18.78%。上半年毛利率27.68%，同比下降5.89pct，费用率显著收缩，主要在于疫情导致销售费用的下降；经营性净现金流2.03亿元，大幅增长152%，主要系付款方式改善以及出口退税增加。公司对应收账款计提坏账损失1.05亿元。截止20H1，公司存货31.4亿元，以上以发出商品形式存在，预收款同比增长49%，表明当前公司订单饱满，为未来的业绩增长提供保障。同时，公司已完成员工持股计划的股票购买，共计68万股，成交均价74.61元/股，锁定期12个月。 PERC+和HJT等新电池技术路线推动新一轮产能扩张。2020年行业变革主要体现在三个维度： （1）大硅片趋势持续推动降本之路； （2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力； （3）HJT电池引领新的方向投资，2020年是拐点之年。公司同时布局PERC+和HJT生产设备，目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产，HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望为公司业绩提供新动能。 预计公司20-22年EPS分别为1.81/2.65/3.55元/股，对应最新股价分别是47x/32x/24x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE水平为35x，对应的合理价值水平为92.72元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度和品质不及预期。

业绩增长提速，盈利水平提升。公司公告半年报，上半年实现营业收入24.50亿元，同比增长24.39%；归母净利润5.12亿元，同比增长36.79%。其中2季度营业收入13.72亿元，同比增长42.40%，归母净利润3.21亿元，同比增长47.26%。在疫情影响下，公司仍能迅速组织恢复生产和国内外销售，并且实现了盈利水平的提升，公司上半年毛利率32.54%，净利率20.89%，相比19年同期均有提升。 大型零部件大幅增长，外销业务韧性强。上半年公司轮胎模具业务实现营收15.72亿元，同比增长14%，毛利率36.56%，相比去年同期提升1.28pct；大型零部件业务8.10亿元，同比增长54%，毛利率24.70%，相比去年同期提升1.31pct。上半年公司实现内销收入13.51亿元，同比增长42.10%，毛利率28.27%，相比去年同期提升2.25pct；外销业务10.99亿元，同比增长7.86%，毛利率36.95%，相比去年同期提升0.07pct。外销业务在海外疫情影响下依然实现增长，且毛利率维持在较高水平，显示了公司较强的治理水平和产品全球竞争力。 全球轮胎模具龙头，构建长期竞争壁垒。作为行业龙头，公司在面临内外部宏观不确定性的背景下，保持研发创新和技术工艺优势等核心竞争力的同时不断完善海外产能布局；大型零部件业务在行业上行周期不断开发新产品，持续提升综合竞争力。 我们预测公司20-22年EPS分别1.38/1.73/2.06元/股，最新股价对应市盈率16/13/11倍。结合可比公司估值和豪迈科技未来业绩预期增速，给予公司21年20XPE估值，对应合理价值为34.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。

20Q2恢复增长：公司发布半年报，20H1实现收入3.99亿元，同比下降2.79%；归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%，位于前次预告中枢的下方。20Q2生产经营逐渐恢复正常，检测市场下游需求增加，带动单季度业绩得到修复，收入2.93亿元，同比增长1.68%。公司加大对市场的开拓力度，强化营销管理，推动费用管控，20Q2各项费用率收缩较多，单季度归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%，环比增长452.46%。分业务来看，机动车检测系统收入同比下降4.44%，毛利率下滑3.12pct；行业联网监管系统收入下降0.41%，毛利率同比改善3.52pct。上半年公司经营性净现金流-1.06亿元，相比去年下滑较多，主要在于应付票据到期兑付、职工薪酬增加所致。 基金+并购双管齐下，检测服务稳步推进：2018年以来，公司在检测服务方面已相继布局青岛兴车、临沂正直、设立德州基金和临沂常盛基金，拟收购中检汽车相关业务等，检测服务逐步落地。其中临沂正直业绩承诺为2020-2023年分别实现扣非后净利润3800、4100、4300、4500万元。根据8月28日《设立安辰科技的公告》披露，公司拟成立安辰科技投资中心，总出资额1.66亿元，其中公司作为有限合伙人出资7835万元，占比47.20%。在设备端未来增速可能放缓的背景下，检测服务有望对公司业绩形成有力补充，增强公司中长期发展动力。投资建议：我们预测公司20-22年收入分别为12.21/16.52/21.22亿元，EPS分别为1.32/1.83/2.42元/股，当前股价对应PE为57/41/31x。考虑到可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值48x，对应合理价值87.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：机动车检测行业政策发生变化的风险，行业竞争加剧的风险，遥感监测市场拓展不及预期，外延式投资不及预期的风险。

上半年业绩超预期：公司发布半年报，20H1实现营业收入8.63亿元，同比下滑；归母净利润8098万元，同比增长15.55%。分季度来看，公司承接国际转移订单，加大国内市场开发，20Q2收入下滑，归母净利润同比增长，业绩超预期。上半年综合毛利率，同比提升0.95pct，主要在于业务结构升级带来的利润率提升。疫情背景下公司加强成本控制，销售、管理、财务费用率同比下降0.67、0.49、0.76 pct。 两机业务放量，拟收购应流铸业：分业务来看，全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响，20H1公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88亿元，下降19.10%。核能核电业务主要集中在国内，受疫情影响较小，核能业务收入1.37亿元，同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货，实现收入1.17亿元，同比增长61.60%。两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征，在实现“从0到1”的过程中，需要较强的研发投入。20H1公司研发费用1.09亿元，同比增长16.20%，费用率12.69%。当前，海外737MAX完成认证试飞，若后续复飞审批通过，有望在年底前恢复服务，国外航空业度过“至暗时刻”。根据《收购控股子公司股权》的披露，公司拟收购应流铸业49%的股权，价格192.5万美元。 投资建议：预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元；EPS分别为0.43/0.62/0.81元/股，按最新收盘价计算对应PE分别59/41/32x。随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。考虑到公司业绩增速及可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值58x，对应合理价值为35.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。

Q2业绩超预期：公司发布中报，20H1实现收入9.9亿元，同比增长5.1；归母净利润1.5亿元，同比增长25.7%。其中，20Q2收入6.6亿元，增长33.2，归母净利润1.2亿元，同比增长67.6%。上半年毛利率29.65，同比提升1.49pct，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机需求旺盛，为公司带来阶段性的利润增长点。销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.27、+0.38、-0.03pct，基本维持稳定，投资收益1960万元。上半年公司收购泛凯斯特51%的股权，打通了上游铸件原材料生产环节，有利于毛利率的进一步提升。 制造业投资持续回升，积极推出新产品：根据国家统计局的数据，2020年7月我国制造业PMI为，连续五个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续。工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势，6月份工业企业利润总额同比增长12%，增速边际改善；1-7月固定资产投资累计增速-，降幅持续收窄。在此背景下公司加强研发投入，推出高速行星减速机，在传统通用市场持续扩大份额。公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域，目前已实现批量生产；此外，用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议：当前制造业投资回升，公司作为减速机行业龙头，积极布局工程机械领域，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司20-22年收入分别为22.09/27.96/33.40亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.16元/股，当前股价对应PE分别为33/26/21x。结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们给予公司21年合理PE为32x，对应合理价值30.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。

上半年实现快速增长，Q2单季度业绩亮眼。上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长25.76；实现归母净利润6.32亿元，同比增长42.23%。20Q2单季度公司收入、归母净利润同比增长58.5%、54.4%。 跨境电商业务发力，自有品牌（OBM）表现强势。20H1公司自有品牌收入13.5亿元，同比增长28.3%，占总收入35.3；毛利率35.6%，较上年同期下降1.49pct，主要是受工业存储箱柜（主要是Lista）拖累。扣除该部分，预计20H1手工具的自有品牌部分收入增长30%以上，而毛利率有所提升。其中上半年跨境电商渠道发力，有力推动了自有品牌增长。根据公司半年报，上半年公司跨境电商业务收入同比增长达到100%，跨境电商目前已经成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。未来公司有望通过电商这一全新渠道，持续推动自有品牌快速发展，在创造收入增量同时，进一步支撑利润率稳步上行。 渠道客户粘性进一步增强，客户品牌（ODM）稳步增长。20H1公司ODM业务收入24.5亿元，同比增长24.4%。扣除防疫物资，预计20H1公司ODM业务收入同比实现个位数增长。经历过去两年外部环境考验，公司与家得宝、沃尔玛等客户的关系进一步加强，公司份额进一步提升。未来依托大卖场渠道，公司收入有望持续稳健增长。 盈利预测：预测公司20-22年EPS分别为1.07/1.24/1.47元/股，按最新收盘价对应PE分别为20.6/17.7/14.9倍，未来依托大卖场以及电商两大渠道，公司收入利润有望实现持续良好增长。考虑可比公司估值及公司业绩增速，给予公司2021年合理估值18倍PE，对应合理价值22.31 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情发展影响下游需求；汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；贸易争端演化具有不确定性的风险。

公司发布2020年中报。上半年公司实现营业收入7.72亿元，同比下滑12.43%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长46.13%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长40.15%。 20Q2单季度收入恢复正增长，单季度利润率创下新高。1季度由于疫情影响复工复产，公司单季度收入有较大幅度下滑，2季度单季度营业收入已恢复正增长，公司Q2收入同比增长1.8%。截止2季度末，公司合同负债6.25亿元，同比增长25.5%，显示公司新签订单增长良好，下半年收入有望实现加速增长。20Q2公司单季度毛利率、归母净利率分别为35.39%、14.43%，分别较上年同期提升5.88pct、6.27pct，较20Q1分别提升2.53pct、8.93pct，公司单季度毛利率、归母净利率均创下历史新高，利润弹性凸显。 行业格局日渐清晰，龙头份额有望加速扩张。公司保持充分研发投入，不断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。2020H1公司研发费用0.46亿元，占总收入的6.0%。公司是国内包装机龙头，逐步缩小与国际智能企业的差距，未来在高端市场领域有望持续推进进口替代。同时国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企业出清，行业集中度有望进一步提升。 投资建议。预计2020-2022年收入分别为22.8/28.7/36.6亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65元/股，对应PE分别为36/26/18倍。维持前次合理价值14.68元/股，对应公司20年45倍PE。公司是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，考虑业绩与估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。