公司发布2020年中报。20H1实现营业收入收入18.93亿元，同比增长55.35%，归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。分季度来看，Q2单季度收入13.99亿元，增长103%；归母净利润1.63亿元，同比增长18.78%。上半年毛利率27.68%，同比下降5.89pct，费用率显著收缩，主要在于疫情导致销售费用的下降；经营性净现金流2.03亿元，大幅增长152%，主要系付款方式改善以及出口退税增加。公司对应收账款计提坏账损失1.05亿元。截止20H1，公司存货31.4亿元，以上以发出商品形式存在，预收款同比增长49%，表明当前公司订单饱满，为未来的业绩增长提供保障。同时，公司已完成员工持股计划的股票购买，共计68万股，成交均价74.61元/股，锁定期12个月。 PERC+和HJT等新电池技术路线推动新一轮产能扩张。2020年行业变革主要体现在三个维度： （1）大硅片趋势持续推动降本之路； （2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力； （3）HJT电池引领新的方向投资，2020年是拐点之年。公司同时布局PERC+和HJT生产设备，目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产，HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望为公司业绩提供新动能。 预计公司20-22年EPS分别为1.81/2.65/3.55元/股，对应最新股价分别是47x/32x/24x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE水平为35x，对应的合理价值水平为92.72元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度和品质不及预期。

20Q2恢复增长：公司发布半年报，20H1实现收入3.99亿元，同比下降2.79%；归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%，位于前次预告中枢的下方。20Q2生产经营逐渐恢复正常，检测市场下游需求增加，带动单季度业绩得到修复，收入2.93亿元，同比增长1.68%。公司加大对市场的开拓力度，强化营销管理，推动费用管控，20Q2各项费用率收缩较多，单季度归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%，环比增长452.46%。分业务来看，机动车检测系统收入同比下降4.44%，毛利率下滑3.12pct；行业联网监管系统收入下降0.41%，毛利率同比改善3.52pct。上半年公司经营性净现金流-1.06亿元，相比去年下滑较多，主要在于应付票据到期兑付、职工薪酬增加所致。 基金+并购双管齐下，检测服务稳步推进：2018年以来，公司在检测服务方面已相继布局青岛兴车、临沂正直、设立德州基金和临沂常盛基金，拟收购中检汽车相关业务等，检测服务逐步落地。其中临沂正直业绩承诺为2020-2023年分别实现扣非后净利润3800、4100、4300、4500万元。根据8月28日《设立安辰科技的公告》披露，公司拟成立安辰科技投资中心，总出资额1.66亿元，其中公司作为有限合伙人出资7835万元，占比47.20%。在设备端未来增速可能放缓的背景下，检测服务有望对公司业绩形成有力补充，增强公司中长期发展动力。投资建议：我们预测公司20-22年收入分别为12.21/16.52/21.22亿元，EPS分别为1.32/1.83/2.42元/股，当前股价对应PE为57/41/31x。考虑到可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值48x，对应合理价值87.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：机动车检测行业政策发生变化的风险，行业竞争加剧的风险，遥感监测市场拓展不及预期，外延式投资不及预期的风险。

上半年业绩超预期：公司发布半年报，20H1实现营业收入8.63亿元，同比下滑；归母净利润8098万元，同比增长15.55%。分季度来看，公司承接国际转移订单，加大国内市场开发，20Q2收入下滑，归母净利润同比增长，业绩超预期。上半年综合毛利率，同比提升0.95pct，主要在于业务结构升级带来的利润率提升。疫情背景下公司加强成本控制，销售、管理、财务费用率同比下降0.67、0.49、0.76 pct。 两机业务放量，拟收购应流铸业：分业务来看，全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响，20H1公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88亿元，下降19.10%。核能核电业务主要集中在国内，受疫情影响较小，核能业务收入1.37亿元，同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货，实现收入1.17亿元，同比增长61.60%。两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征，在实现“从0到1”的过程中，需要较强的研发投入。20H1公司研发费用1.09亿元，同比增长16.20%，费用率12.69%。当前，海外737MAX完成认证试飞，若后续复飞审批通过，有望在年底前恢复服务，国外航空业度过“至暗时刻”。根据《收购控股子公司股权》的披露，公司拟收购应流铸业49%的股权，价格192.5万美元。 投资建议：预计公司20-22年收入2017/2376/2780百万元；EPS分别为0.43/0.62/0.81元/股，按最新收盘价计算对应PE分别59/41/32x。随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。考虑到公司业绩增速及可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值58x，对应合理价值为35.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。

Q2业绩超预期：公司发布中报，20H1实现收入9.9亿元，同比增长5.1；归母净利润1.5亿元，同比增长25.7%。其中，20Q2收入6.6亿元，增长33.2，归母净利润1.2亿元，同比增长67.6%。上半年毛利率29.65，同比提升1.49pct，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机需求旺盛，为公司带来阶段性的利润增长点。销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.27、+0.38、-0.03pct，基本维持稳定，投资收益1960万元。上半年公司收购泛凯斯特51%的股权，打通了上游铸件原材料生产环节，有利于毛利率的进一步提升。 制造业投资持续回升，积极推出新产品：根据国家统计局的数据，2020年7月我国制造业PMI为，连续五个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续。工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势，6月份工业企业利润总额同比增长12%，增速边际改善；1-7月固定资产投资累计增速-，降幅持续收窄。在此背景下公司加强研发投入，推出高速行星减速机，在传统通用市场持续扩大份额。公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域，目前已实现批量生产；此外，用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议：当前制造业投资回升，公司作为减速机行业龙头，积极布局工程机械领域，有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司20-22年收入分别为22.09/27.96/33.40亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.16元/股，当前股价对应PE分别为33/26/21x。结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们给予公司21年合理PE为32x，对应合理价值30.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。

上半年实现快速增长，Q2单季度业绩亮眼。上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长25.76；实现归母净利润6.32亿元，同比增长42.23%。20Q2单季度公司收入、归母净利润同比增长58.5%、54.4%。 跨境电商业务发力，自有品牌（OBM）表现强势。20H1公司自有品牌收入13.5亿元，同比增长28.3%，占总收入35.3；毛利率35.6%，较上年同期下降1.49pct，主要是受工业存储箱柜（主要是Lista）拖累。扣除该部分，预计20H1手工具的自有品牌部分收入增长30%以上，而毛利率有所提升。其中上半年跨境电商渠道发力，有力推动了自有品牌增长。根据公司半年报，上半年公司跨境电商业务收入同比增长达到100%，跨境电商目前已经成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。未来公司有望通过电商这一全新渠道，持续推动自有品牌快速发展，在创造收入增量同时，进一步支撑利润率稳步上行。 渠道客户粘性进一步增强，客户品牌（ODM）稳步增长。20H1公司ODM业务收入24.5亿元，同比增长24.4%。扣除防疫物资，预计20H1公司ODM业务收入同比实现个位数增长。经历过去两年外部环境考验，公司与家得宝、沃尔玛等客户的关系进一步加强，公司份额进一步提升。未来依托大卖场渠道，公司收入有望持续稳健增长。 盈利预测：预测公司20-22年EPS分别为1.07/1.24/1.47元/股，按最新收盘价对应PE分别为20.6/17.7/14.9倍，未来依托大卖场以及电商两大渠道，公司收入利润有望实现持续良好增长。考虑可比公司估值及公司业绩增速，给予公司2021年合理估值18倍PE，对应合理价值22.31 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情发展影响下游需求；汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；贸易争端演化具有不确定性的风险。

公司发布2020年中报。上半年公司实现营业收入7.72亿元，同比下滑12.43%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长46.13%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长40.15%。 20Q2单季度收入恢复正增长，单季度利润率创下新高。1季度由于疫情影响复工复产，公司单季度收入有较大幅度下滑，2季度单季度营业收入已恢复正增长，公司Q2收入同比增长1.8%。截止2季度末，公司合同负债6.25亿元，同比增长25.5%，显示公司新签订单增长良好，下半年收入有望实现加速增长。20Q2公司单季度毛利率、归母净利率分别为35.39%、14.43%，分别较上年同期提升5.88pct、6.27pct，较20Q1分别提升2.53pct、8.93pct，公司单季度毛利率、归母净利率均创下历史新高，利润弹性凸显。 行业格局日渐清晰，龙头份额有望加速扩张。公司保持充分研发投入，不断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。2020H1公司研发费用0.46亿元，占总收入的6.0%。公司是国内包装机龙头，逐步缩小与国际智能企业的差距，未来在高端市场领域有望持续推进进口替代。同时国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企业出清，行业集中度有望进一步提升。 投资建议。预计2020-2022年收入分别为22.8/28.7/36.6亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65元/股，对应PE分别为36/26/18倍。维持前次合理价值14.68元/股，对应公司20年45倍PE。公司是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，考虑业绩与估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

业绩超预期，利润率大幅修复：根据公司中报，20H1收入8.5亿元，同比增长30.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长63.8；扣非后净利润增长62.9%，业绩增长超预期。费用方面，20H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-1.51/-1.43/-0.08/-1.62pct，规模效应显著发酵；经营性净现金流2.47亿元，与利润规模基本匹配。公司利润率受贸易战影响有所波动，根据公告的披露，2020年3月公司取得关税豁免，20Q2毛利率达到55.11%，同比改善13.37pct，涉及退税金额预计在9000万元左右。贸易战契机下公司积极实施产能转移，由美国子公司出资2530万美元，在马来西亚设立海外生产基地；同时，公司加速欧洲地区市场开拓，欧洲子公司上半年实现收入6041万元，同比增长109%。 关注行业的构性机遇，C端需求打开：分季度来看，公司20Q2单季度收入5.06亿元，同比增长37.0；归母净利润1.92亿元，同比增长111%。疫情背景下，行业需求出现结构性变化，2C市场空间打开，C端需求的增长有望对冲B端的波动，海外需求相对坚韧。根据美国家居电商巨头Wayfair的财报，由于美国和国际市场对于家居类产品的需求增加，自3月份以来公司进入高增长通道，其中20Q2收入同比增长83.7%。 投资建议：我们预测20-22年收入分别为18.97/25.28/32.64亿元，EPS分别为1.93/2.33/2.84元/股，当前股价对应的PE分别为36x/30x/25x。我们按照行业可比公司平均估值水平给予公司20年合理PE49x，对应合理价值94.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

公司发布2020年中报。上半年公司实现营业收入规模34.56亿元，同比增长23.75%，实归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%。经营性现金流量净额为9.44亿元，同比增长18.83%。 下游挖掘机行业景气上行，公司产品竞争力持续提升。根据工程机械行业协会数据显示，2020年上半年国内挖掘机销量为17.04万台，同比增长24.21%，需求景气度持续上行。受益于挖机销量增长，公司挖机油缸同步快速增长，同时叠加了疫情后，海外零部件供应链紧张，公司产品竞争力得到市场检验，市场份额快速提升。上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.95万只，同比增长27%，实现销售收入14.32亿元，同比增长16%。 液压泵阀产品持续放量，盈利能力大幅提升。子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及市场份额提升影响，所有产线均超负荷运转，实现销售收入11.91亿元，同比增长85.81%。其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套。伴随泵阀产品放量，液压科技子公司净利率水平上半年达到32.77%，带动公司净利率提升至28.6%，液压件利润占公司净利润比例达到39.55%，逐渐成长为公司的利润中心。 预计公司20-22年实现EPS分别为1.48/1.89/2.10元/股。公司是国内液压件龙头企业，通过新产品延伸不断开拓新客户，行业竞争力持续强化，当前国产化替代正在加速，未来成长确定性高。同行业可比公司20年PE估值为61x，我们给予公司20年60x的PE，公司合理价值约为88.61元/股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：下游工程机械行业需求下滑；泵阀新产品需求放量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；公司产能释放不及预期。

积极应对疫情，效率持续提升：公司发布中报，20H1收入13.4亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长20.2，贴近前次预告上限；购建固定资产等支付的现金1.7亿元，同比下降19.5%。公司加强各业务线协同效应，强化成本控制，20Q2实现收入8.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.8亿元，增长56.3%，毛利率52.34%，净利率达到20.54%，证明中期视角下净利率的提升空间，精细化管理能力在疫情之下得到充分体现。分板块来看，20H1贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学收入分别同比增长5.78%、-7.45%、9.70%、-1.84%，公司承接国家级食品检测，并开发核酸检测、口罩检测、防护服检测等项目，增厚公司业绩。上半年公司经营性净现金流下滑30.7%，主要在于前一年度业绩较好，员工薪酬奖金增长较多；所得税费用下降32.6%，主要系股权激励产生的永久性应纳税所得额抵扣差。 完成战略并购，推进国际化：公司以5486万新币收购Maritec 100%股权，与船舶业务线产生较强协同效应，是公司大交通战略、国际化的重要举措；另外，公司通过增资天津生态城实现51%的控股，在国企混改层面展开合作，有望形成资源互补。长期来看，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力，高管丰富的外资管理经验，为公司全球化发展保驾护航。 投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为37.77/ 45.88/ 53.74亿元，EPS为0.36/0.46/0.57元/股，当前股价对应PE为73/57/46x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们给予公司21年合理PE 65x，对应合理价值29.90元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。

收入保持增长，Q2净利润同比降幅收窄。公司2020H1实现收入1863.89百万元，同比增长0.15%，其中锂电池生产设备营业收入1191.05百万元，占公司营收63.9%；实现归母净利润228.11百万元，同比下降41.93%。上半年利润下滑，一方面是新冠疫情收入确认有所延后；另一方面研发费用3.04亿元，同比增长43.59%；同时上半年公司扩大生产规模，而新成立的事业部对当期利润贡献较小。 公司盈利能力边际改善，现金流得到改善。Q2单季度公司毛利率为43.52%，净利率为13.42%，分别相比Q1分别提升7pct/2.6pct，。公司期末应收账款及票据合计27.69亿元，与年初基本持平，期末存货26.46亿元，相比年初同比增长23%。公司二季度经营性现金流净额由负转正，单季度净流入3.96亿元，现金流开始逐步改善。 行业向好趋势不变，公司订单高速增长：长期来看，汽车行业的电动化浪潮正带动全球新能源汽车进入高速发展阶段，公司正面临全新发展机遇。根据公司8月8日公告，2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%，为未来公司业绩的稳步增长打下了良好的基础。期末合同负债10.92亿元，显示在手订单饱满。 投资建议。我们预测公司2020-22年EPS 分别为1.17、1.51和1.95元，当前股价对应市盈率41/31/24倍。未来欧洲扩产周期开启，先导智能作为具备整线解决方案龙头有望率先受益。综合考虑公司成长性和可比公司估值，我们给与公司21年40x的PE估值，对应合理价值60.53元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。核心客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，公司新产品的推广速度不达预期，战略合作推进低于预期。

矿山破碎设备应场景广泛，细分领域发展空间广阔。矿山破碎设备可用于金属矿、砂石骨料破碎和环保行业资源回收利用等下游及终端应用领域。金属、砂石破碎设备行业发展成熟，市场规模达百亿级；资源回收再生作为新兴产业，公司目前正在积极布局。 “双重供给侧”逻辑驱动骨料设备行业景气度上行。根据我们测算，2020年国内骨料破碎设备市场规模为250-300亿/年。需求核心驱动力：（1）砂石骨料相对稳定的市场需求，根据中国砂石网数据表明，骨料年需求量约200亿吨；（2）机制砂正在快速替代河砂，渗透率仍有提升空间；（3）环保政策高压，中大型矿山对小微矿山进行产能整合置换；（4）砂石行业的高景气度引发各类资本、跨界企业增资扩产。 浙矿顺应产业新趋势，定位中高端领域，市占率持续扩张。作为国内高端设备龙头企业，公司持续提升设备总包能力、提供大产能设备，产品定位于中高端客户。迎合了砂石设备行业整线化、规模化、数字化发展趋势，公司成套设备收入快速增长。2016-2019公司营收从2.0亿增长至3.7亿，年均复合增长率22.5%；2020H1公司毛利率/净利率为45%/29%，盈利能力保持行业领先。未来我们认为公司有望通过产品力和以点带面的业务模式提升市场份额。 预计20-22年公司EPS分别为1.35/2.14/3.27元/股，对应当前市值的PE分别为50x/32x/21x，目前20-21年可比公司PE估值水平分别为58x/44x。公司产品的周期长且预收款对订单的可预见性高，公司未来的增长持续性强，我们给予对应21年业绩45xPE估值，对应合理价值为96.11元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游行业商品混凝土需求量下滑；企业跨区域扩张不及预期；未来行业竞争加剧导致毛利率下行；公司新产品开拓不及预期

业绩符合预期，在手订单饱满：公司发布中报，20H1实现营业收入15.0亿元，同比增长107.0%；归母净利润4.0亿元，同比增长366.0%。分业务来看，工业机器人板块收入12.4亿元，同比增长226.0%，毛利率大幅提升21.9pct，主要在于上半年口罩机系列产品需求较好。而受疫情影响，其余两块业务的产品交付及施工进度放缓，其中注塑机板块收入5706万元，同比下降54.2%；智能能源业务收入1.9亿元，同比下降12.1%。随着复工复产的推进及制造业投资的复苏，公司当前在手订单饱满，合同资产4.2亿元，同比增长290%。公司持续加强研发投入，上半年研发费用7908万元，增长145%，已掌握控制技术、伺服驱动技术、视觉算法等底层技术。另外，公司拟设立激励基金计划，考核目标以2019年为基准，20-24年归母净利润增速分别不低于20%/44%/72.8%/107.36%/148.83%，超额业绩部分阶梯式奖励。l制造业投资持续复苏，深挖客户需求：2019年末下游制造业投资整体呈复苏趋势，根据国家统计局数据，20年7月我国制造业PMI为51.1%；7月份我国工业机器人产量同比增长19.4%，延续自去年10月份以来的增长趋势。公司历经多次产品升级+战略转型，实现了逆周期的成长，有效开拓了韶能股份、新能源NVT等大客户需求，有望充分受益客户资本开支周期的扩张，释放利润弹性。l投资建议：我们预计公司20-22年实现收入30.21/31.87/35.98亿元，EPS分别为2.13/2.18/2.36元/股，最新股价对应的PE分别为21/21/19x。我们维持公司20年合理PE估值28x的观点不变，对应合理价值59.46元/股，给予“买入”评级。l风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

永创智能：收入持续增长，利润率有望提升。公司是国内包装自动化龙头，核心产品包括智能包装生产线和标准机两大类。2015-2019年公司收入年均复合增速达到20.1%，显著高于行业整体，显示市场占有率持续提升。公司的人均产出由2016年的39.4万元/人提升至2019年的60.5万元/人。而三项费用率自2011年以来稳定在20%~23%。公司经营效率良好，未来净利率有望进一步提升。l下游面向消费领域，稳健中不乏亮点。包装机械主要面向食品饮料、医药等消费领域，奠定了行业需求的稳健增长。而在下游消费升级环境下，智能化生产线不断在细分领域深入应用贡献了行业增长重要动力。具体包括：（1）升级改造需求。集中在乳制品、饮料、酒类等领域，在巨大保有量支撑下，有望保持稳定。（2）增量需求，包括伊利蒙牛等纷纷加码低温奶，低温奶领域的智能化生产线需求凸显。l行业格局日渐清晰，龙头份额加速扩张。公司保持充分研发投入，不断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。2019年公司研发费用1.02亿元，占总收入的5.4%。在高端包装设备领域，公司成功树立高端品牌形象，未来有望持续推进进口替代。国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企业出清，行业集中度有望进一步提升。l投资建议。预计2020-2022年收入分别为22.8/28.7/36.6亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65元/股，对应PE分别为33/23/17倍。永创智能是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，参考行业平均估值水平，我们给予公司20年45倍的PE估值，对应合理价值14.68元/股，给予“买入”评级。l风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

业绩保持高速增长，上半年国内发力。公司发布半年报，上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长76.87%，归母净利润4.09亿元，同比增长56.96%。报告期内实现经营性净现金流7.57亿元，相比去年同期大幅改善。上半年公司发力国内市场，实现国内市场主营业务收入10.9亿元，同比增长171.69%，营收占比达75.69%，较去年同期提升24.56个百分点。 新臂式产品小试牛刀，募投产能即将达产。上半年在疫情影响下公司国内臂式产品依然实现销售9816万元，同比增长37.11％。公司半年报披露，报告期内公司扎实推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作，现已接近尾声。该项目投产后可新增年产3,200台大型智能平台，有效解决臂式产品产能瓶颈，大力提升生产能力。 海外子公司表现坚韧，下半年复苏可期。上半年公司参股的美国子公司Magni实现收入7270万欧元，同比增长13%，净利润512万欧元。参股的欧洲子公司CMEC实现收入4459万美元，净利润91万美元，两家子公司与去年同期相比波动不大，表现了较强韧性，预计随着下半年海外复工复产，需求有望复苏。 投资建议：我们预测20-22年公司EPS分别为2.05/2.84/3.67元/股，当前股价对应的PE为52/37/29倍。在今年国内工业和基建投资复苏带动，海外出口环境趋于改善的背景下公司业绩有望延续较高增速，公司产品具有较强国际竞争力，后续新品量产和海外拓展将持续发力。参考可比公司估值，考虑到公司未来成长性，我们给予公司2021年40倍PE估值，合理价值为113.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求波动的风险；国际贸易摩环境风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

上半年业绩承压，现金流大幅改善：公司发布中报，20H1实现收入5.7亿元，同比下降7.11%，实现归母净利润-4938万元，位于前次预告的中枢；其中20Q2归母净利润同比增长5.22%。上半年综合毛利率29.4%，同比下降15.5pct。考虑到检测服务类公司的成本结构中，员工薪酬、资产折旧等占比较高，收入波动对于利润的冲击相对更高。上半年公司加强应收账款管理，现金流大幅改善，经营性净现金流同比改善4439万元。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主，经营特征具备明显的季节性，回款和收入确认主要集中于四季度。随着后续订单和产能的逐步恢复，长期趋势依然向好。 细分领域有所分化，追加资本开支：20H1公司计量校准、可靠性与环境试验的收入分别下降7.2%、7.0%，全面拓展重点项目和大客户，突破华为、华为海思、中芯国际等高端大客户。电磁兼容收入同比下降30.85%，主要在于军工及汽车客户的需求延迟，其中武汉实验室受影响最大，电磁兼容收入下降72%；而相关固定成本的按期支出及摊销，导致毛利率下降34pct。化学分析收入下降9.04%，新开拓船舶、塑胶跑道等项目；食品检测收入增长47.22%，公司连续中标农业农村部及湖南、江西等政府采购项目80个，入围国家市场监管总局食品复检机构名录，高端市场取得突破；环保检测收入下降14.85%。另外根据《补充技术改造计划》的披露，公司20年追加资本开支11627万元。 投资建议：我们预测公司20-22年营业收入分别为20.19/25.21/30.98亿元，EPS为0.38/0.63/0.90元/股，目前股价对应PE为88/52/37x。结合公司的成长速度，我们在行业平均估值上给予20%的溢价，给予20年PE估值91x，对应合理价值34.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。