公司公告2020年上半年业绩预告。上半年实现归母净利润为38-42亿元,同比增长47.5%-63.03%。二季度单季度归母净利润为27.7-31.7亿,同比增长76%-101.90%。 虽然经历疫情,但工程机械需求景气度持续依旧。根据工程机械协会数据显示,上半年挖掘机实现销量17.04万台,同比增长24.21%,相对于2019年全年增速显著加快,表明在疫情控制后,工程机械的实际需求不降反升。除了挖机之外,公司的核心产品包括混凝土机械、汽车起重机和塔式起重机同样复苏明显。 聚焦战略后,中联各个核心产品重新归来。公司重新聚焦工程机械后,坚持高品质发展战略,各个业务线均取得了不错的成果,订单和销量保持快速增长。2020年公司经营端几个明显的变化包括:(1)核心产品市占率提升,同时积极开拓新产品,比如挖掘机;(2)体制机制变革充分激发销售队伍活力;(3)严控费用支出,平均生产成本和费用率明显下降,提升了公司的盈利水平。此前,公司发布了定增计划,拟向战略投资者融资66亿发力挖掘机、搅拌车和零部件制造,这对公司未来新业务的培育和公司长期成长意义较大。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、0.98元/股,对应最新股价的PE分别为10x/8.6x/8.4x。结合行业内可比公司20年平均PE估值为14x(剔除建设机械后的PE估值为12x),我们给予公司A股20年合理PE估值12x,对应合理价值为9.91元/股,考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况,H股合理价值为9.41港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;海外业务不及预期。

公司发布2020年半年度业绩预告修正公告,预计2020H1实现归母净利润5.77~6.66亿元,同比增长30%~50%(前次预告为同比增长20%~30%)。据此推算,20Q2归母净利润3.95~4.84亿元,按中位数计算同比增长51.03%。主要是工具产品作为家庭住宅维修维护的生活必需品,需求实现稳定增长,同时疫情影响推动跨境电商业务实现大幅度增长。此外,欧美本土大量工具公司受疫情影响无法正常生产,供给出现缺口,公司积极应对并在5、6月份大幅提高产能,市场份额提升显著。 积极开拓防护用品业务,增厚业绩。根据公司前期公告,公司防护口罩已通过欧盟CE符合性声明、美国FDA批准,截止5月12日,防护口罩订单金额累计达9565万美元。公司利用成熟的海外市场销售渠道积极开展防护用品业务,防护用品业务成为公司新的利润增长点。 积极稳妥应对外部变化。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,根据公司年报,2019年公司自有品牌收入占比达到35.24%,较上年提高15.92个百分点。二是增加了全球范围的产业和资源配置,根据公司业绩预告公告,公司在越南、柬埔寨、美国、欧洲等国家及地区设立的海外制造基地在疫情期间基本保持了正常的生产经营。 盈利预测:预测公司20-22年EPS分别为1.01/1.18/1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为15/12/11倍,综合考虑行业平均估值以及公司成长性,给予公司2020年合理估值17倍PE,对应合理价值17.18元/股。考虑业绩与估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球疫情发展影响下游需求;汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险。

与中芯国际双向互为战略投资者,助推半导体业务发展。根据公司公告,公司于今年四月引入中芯涌久作为战略投资者。根据徕木股份公告,至纯科技参与投资产业投资基金聚源芯星,且聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的股票。其中中芯涌久、聚源芯星的基金管理人均为中芯聚源,后者为中芯国际的投资平台。公司与中芯国际双向战略投资,有望助推公司半导体业务发展。一方面,根据至纯科技2019年年报,中芯国际是公司高纯系统以及半导体湿法设备客户,中芯国际重复购买公司湿法设备,已有6台设备投入使用。当前中芯国际正开启新一轮资本开支,公司有望直接受益其扩产需求。另一方面,中芯聚源已投资的半导体企业已形成了庞大的产业资源库及平台优势,有望在供应链国产化、业务合作、投资孵化、产业布局等方面为公司提供机会和专业支持。 12寸单片式湿法设备交付华虹集团ICRD,槽式设备批量交付。根据公司官方微信,公司交付给华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入,公司的清洗设备业务迈出突破性一步。此外,3月下旬开始公司槽式设备以每月2~3台的数量交付设备给客户。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机。当前公司槽式清洗设备交付情况良好,有望加速增长。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。维持前次合计价值50.67元/股,对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

12寸单片式湿法设备交付华虹集团ICRD,清洗设备业务迈出突破性一步。根据公司官方微信,公司交付给华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入。ICRD(上海集成电路研发中心有限公司)是国家支持组建、产学研合作的国家级集成电路研发中心,拥有目前国内唯一开放的12英寸集成电路先进工艺研发和国产设备材料评价验证中试线,帮助国内集成电路企业开展各类研究和工艺验证。ICRD拥有浸没式193nm光刻机、硅刻蚀机、原子层薄膜生长(ALD)、高能离子注入机以及全套铜互连和Low-K等先进工艺设备工艺研发能力可达14纳米以下。至纯科技12寸单片湿法清洗设备进入ICRD,是公司清洗设备业务迈出突破性一步,通过验证后将有力助推公司单片清洗设备进入量产线。 槽式设备批量交付,有望实现快速增长。根据公司官方微信,3月下旬开始公司以每月2~3台的数量交付设备给客户(包括华润微、楚微,中车,燕东,台湾力积电等客户)。交付的设备中,涵盖了近90%的湿法化学工艺步骤。槽式湿法设备的交付目前已经获得许多客户的重复订单,并且还有许多新客户加入。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机。虽然Q1受疫情影响,当前公司槽式清洗设备交付情况良好,公司清洗设备业务有望加速增长。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。维持前次合计价值50.67元/股,对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

19年业绩快速增长、利润率提升明显,订单饱满。公司19年收入9.86亿元,同比增长46.3%,归母净利润1.10亿元,同比增长239.9%。 19年公司毛利率34.35%、净利率11.19%,提升明显,主要在于并购的波汇科技的高利润率、以及半导体业务毛利率明显提升。根据年报,19年新签订单14.2亿元,同比增长56%;其中高纯系统/湿法设备/光电子业务新签订单8.8/1.7/3.7亿元。20Q1收入1.13亿元,实现归母净利润-0.15亿元,主要是疫情影响工程验收进度。截止2020Q1,公司存货/预收账款分别7.23/1.66亿元,较18年底增长74.9%/72.4%。 根据公司非公开发行预案,向包括北京集成电路基金、中芯涌久、津联海河、国改基金等7名战略投资者定向增发15亿元,有望推动半导体业务在客户资源、上下游投资并购方面的发展机会。 湿法设备业务进展积极,市占率有望逐步攀升。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机,包含湿法刻蚀、清洗、金属剥离、晶圆回收等多个工艺。其中 (1)包括中芯、万国、德州仪器、燕东、华润等客户已经取得重复订单; (2)增加了华虹集团ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、瀚天天成、华为等用户; (3)12寸单片设备获得订单。2020年公司湿法设备业务重点在大幅提高成熟机型的市占率,产能爬坡,毛利爬坡,持续投入新机型研发。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,参考可比公司估值,给予公司20年9倍PS,对应合理价值50.67元/股。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

航空业务稳步推进,业绩符合预期:2019年公司实现收入18.6亿元,同比增长10.66%;归母净利润1.31亿元,同比增长78.67%。分业务来看,2019年石油天然气收入增长3.8%,毛利率减少0.82pct;工程和矿山机械增长8.6%,毛利率减少0.77pct;核能业务增长16.7%,毛利率增长0.39pct,19年核电项目审批再次重启,公司在手订单加速交付;航空业务增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为国内外多个航空发动机型号配套。公司围绕航空、核能领域,投入大量研发资源,费用化研发投入2.4亿元,同比增长21.6%;资本化研发投入为8164万元。经营性净现金流4.4亿元,同比增长13.84%,高于同期业绩,回款情况优异。公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金股利0.81元(含税),共派发红利3952万元。 债务压力减轻,20年轻装上阵:19年公司非公开增发实际募资净额6.05亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。19年底短期借款16.5亿元,同比下降43%,财务费用压力减缓,资产负债率有所降低。受疫情冲击,20Q1收入4.2亿元,同比下降15.55%;归母净利润3811万元,增长1.26%;其中财务费用率6.58%,相比去年同期下降1.21pct。 投资建议:预计公司20-22年收入2199/2572/2985百万元;EPS分别为0.39/0.56/0.73元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为32/23/17x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。我们维持公司20年PE估值44x的观点不变,对应合理价值为17.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。

受疫情冲击, 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:公司发布一季报,20Q1实现收入 1.74亿元,同比下降 30.34%,主要受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响;实现归母净利润-1.16亿元,在前次预告的中枢;经营性净现金流-8802万元。考虑到检测服务类公司的成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,因而收入波动对于利润的冲击相对更高。根据年报的披露,2019年公司直接人工、折旧费用的合计占比为 45.5%。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主,经营特征具备明显的季节性,回款和收入确认主要集中于四季度。 随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,短期压力不改长期趋势。 资本开支放缓, 人均产值提升:当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降 0.7%;根据技术改造计划公告,20年公司资本开支计划 3.28亿元。公司新兴业务发展顺利,2019年食品、环保检测收入分别增长 46.2%、50.1%,带动毛利率分别同比提升 9.69、7.22pct。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值 38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值 31.5万元)。 投资建议:我们预测公司 20-22年营业收入分别为 20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为 0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应 PE 为 61/40/27x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予 10%的溢价,给予21年 PE 估值 46x,对应合理价值 45.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

建设机械发布2019年年报。公司发布2019年年报,实现营业收入32.51亿元,同比增长45.98%。实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%。其中,租赁业务29.23亿元,同比增长51.31%,塔机及配件3001万元,同比增长22.47%。 租赁业务行业景气持续,量价齐升,盈利能力提升显著。子公司庞源租赁实现营业收入29.27亿元(+51.09%),实现净利润6.18亿元(+115.51%)。驱动庞源业绩增长的核心原因:(1)2019年行业景气度持续提升,根据公司官网数据显示,公司出租率为72.3%;(2)出租价格指数持续新高,2019年出租价格年线保持在1500点以上;(3)公司持续扩大资本开支,增加经营性资产累积,2019年新增设备采购15亿元。庞源2019年盈利能力大幅提升,毛利率/净利率恢复至42.44%/21.12%,ROE修复至21.5%(+8pct)。 装配式建筑大潮来临,庞源持续增大设备采购力度。各地陆续推出在装配式建筑的配套政策,增加了对中大塔吊的需求量,国内多数塔机租赁企业则受限于自身规模和资金成本,无法大规模采购新设备,竞争能力下降。庞源租赁依托上市公司融资优势及行业龙头地位,设备采购保持稳定,保持了高速增长势头,市占率进一步提升。 预计公司20-22年EPS分别为0.88/1.31/1.73元/股。对应最新股价的PE估值为16x/11x/8x。公司未来受益于装配式建筑,当前市场份额较低,正在快速通过资产累积提升市占率,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动小。参考可比公司估值,我们给予公司20年20x的PE估值,对应合理价值为17.58元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;庞源租赁经营不及预期;商誉减值风险;竞争加剧带来出租价格下降。

营业收入、净利润、现金流均创历史新高。公司发布2019年年报,实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,实现归母净利润112.07亿元,同比增长83%,实现经营性现金流132.65亿元,同比增长26.01%。2019年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项指标历史新高。 利润率显著提升,经营质量稳步提升。2019年公司毛利率和净利率分别达到33.26%/15.19%,分别同比提升2pct/4pct。经营质量方面,多项指标创新高: (1)经营性现金流连续3年新高; (2)有息净负债连续2年保持负数; (3)资本开支连续6年下降; (4)表内应收账款增速显著低于营收增速; (5)表外或有负债产生的实质违约率降低到5.7%,回归到2012年的水平。 数字化改革初见成效。2019年公司经营的重要战略思路是进行生产、销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著,2019年三一人均产出规模达到410万,超越卡特彼勒,位居全球工程机械前列。除了效率的提升,数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。我们测算2019年公司单台挖机销售费用和管理费用分别相比于2016年的高点下滑了38.66%和77%,成本下降了40%。 预计预计20-22年EPS分别为1.69/1.961/1.95元/股。对应最新股价的PE估值水平为11.3x/9.7x/9.8x。当前行业可比公司20年PE为16.4x,可比主机厂平均PE估值水平为9x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20年14x的合理PE,测算公司合理价值为23.66元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。

大客户战略显成效:公司发布年报,2019年实现收入16.6亿元,同比增长38.58%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长8.58%,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等大客户需求,由注塑业务延伸至自动化类业务。分业务来看,工业机器人业务收入8.0亿元,同比增长13.43%,毛利率下降3.74pct,主要在于产品结构的变化,在行业需求相对低迷的背景下,公司自制和贸易用工业机器人毛利率分别下降2.41、7.53pct,其中自制机器人本体占比为46.2%,占比持续提升;系统集成按照下游行业划分,3C、汽车行业收入分别为2.7、7.4亿元,占比分别为64%、17%。注塑机业务收入2.6亿元,同比增长13.8%,毛利率提升3.75pct;智能能源业务收入增长137.9%,毛利率大幅改善8.94pct,主要在于客户结构的优化。 口罩机增厚业绩,自动化业务长期向好:20Q1公司收入5.49亿元,同比增长70.1%;归母净利润1.54亿元,同比增长298.5%,贴近前期预告上限,公司研发并持续迭代形成口罩机系列产品,增厚业绩;另外,公司积极推进工业机器人、智能能源业务的海外拓展,截止20Q1末,公司与立讯精密签订订单3.62亿元;存货3.0亿元,主要在于自动化产品需求增长,经营性净现金流与预收账款也呈现大幅增长的趋势。根据国家统计局数据,20年3月我国工业机器人产量同比增长12.9%,制造业PMI为52%,随着复工复产推进,制造业投资有望修复,疫情不改长期向上趋势。 投资建议:我们预计公司20-22年实现收入29.29/32.53/37.58亿元,EPS分别为3.10/3.13/3.81元/股,最新股价对应的PE分别为21/20/17x,基于公司的盈利水平和可比公司的估值情况,我们给予20年合理PE估值28x,对应合理价值86.78元/股,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

单季度业绩增速回升,现金流较好:公司发布年报,2019年实现营业收入88.54亿元,同比增长4.87%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长17.94%。分季度来看,公司19Q4收入增长6.18%;归母净利润1.67亿元,增长42.78%,增速相比前三季度大幅提升。19年综合毛利率21.31%,同比提升0.73个pct;销售、管理、费用分别变化0.12、0.15、0.44pct,基本维持稳定。公司现金流状况优异,2019年经营性净现金流9.15亿元,同比增长112%,主要在于公司加强银行汇票结算管理。另外,公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金红利3.5元,以资本公积金转增4股。 行业呈现弱周期,公司市占率持续提升:根据工业车辆协会的数据,2019年叉车销量60.83万台,同比增长1.87%,在前一年高基数的基础上有所放缓。其中,国内销量45.55万台,同比增长5.88%;出口销量15.28万台,同比下降8.45%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下降22.9%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长9.9%。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在低增速背景下积极扩展销售网络,收入增速高于行业平均水平,全年销量13.96万台,同比增长10.2%,市占率进一步提升至22.95%。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为92.28/103.22/112.09亿元,EPS分别为1.09/1.18/1.28元/股,当前股价对应PE分别为11x/10x/10x。作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们维持合理价值14.88元/股的观点不变,维持“买入”评级。 l风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。

在手订单充足,结构调整带动利润率上行:公司发布年报,2019年实现营业收入14.6亿元,同比增长59.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长68.7%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长76.79%。分业务来看,公司传统主业实现稳健增长,包装码垛设备收入同比增长31.62%;合成橡胶后处理设备在低基数效应下收入增长146%。新兴业务方面,公司战略产品高温机器人市场拓展良好,机器人成套装备收入增长185%,毛利率提升6.49pct;环保业务首次确认收入,达2.48亿元,逐步进入收获期。公司产品的结构性调整带动利润率的上行,19年综合毛利率41.68%,改善2.97pct;经营性净现金流3.52亿元,同比增长57.5%,与利润规模基本匹配。费用率方面,公司销售和管理费用率相比上一年分别降低了2.81、2.21pct,新业务环保工艺装备与公司传统主业目标客户一致,协同效应持续发酵。 新业务进入收获期,预收账款持续增长:2019年电石炉高温机器人业务迎来快速扩张,公司也适时扩大相关业务产能,全年购建固定资产等支付的现金5215万元,新型的硅锰、硅铁机器人研发稳步推进。自子公司博奥环境收购奥地利P&P公司以来,环保项目逐步兑现业绩,进入收获期。截止19年末,公司预收账款13.8亿元,存货14.1亿元,分别同比增长28%、29%,充足的在手订单保障未来的成长性。 投资建议:我们预测20-22年公司收入分别为19.43/24.34/30.27亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.66元/股,对应PE分别为24x/19x/15x。综合考虑可比公司平均估值水平及公司业绩增速,我们给予公司20年PE30x的估值水平,对应合理价值12.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。

口罩机形成增量,20Q1业绩大幅增长:公司发布公告,预计20Q1实现归母净利润14350-15500万元,同比增长271.86%-301.66%。传统主业方面,公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统等业务板块推进顺利,尤其海外项目受疫情影响较小,主营业务实现平稳增长。公司研发并持续迭代形成口罩机系列产品,市场需求较好,形成一定的业务增量。根据全景网披露,截至3月初公司口罩机已出货300套以上。 与立讯签订合同,大客户战略助力逆周期成长:在行业需求持续低迷的背景下,根据《公开增发招股意向书》的披露,19年公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、富士康等客户需求,新开拓了韶能股份、NVT等,实现了逆周期的成长。根据以往财报的披露,公司前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019H1的41.13%。公司近期公告,与立讯精密累计签订订单6.5亿元,其中已经竣工项目金额约1.70亿元;当前正在履约、还未交付的项目共计4.8亿元,位于越南。公司自2017年新开拓智能能源系统业务以来,实现了快速增长,有望给自动化业务带来引流效应。 投资建议:公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司20-21年实现收入29.00/33.34亿元,EPS分别为2.95/3.29元/股,最新股价对应的PE分别为20x/18x,基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们给予20年合理PE估值29x,对应合理价值85.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人行业竞争加剧;环境能源业务发展不及预期;不同业务估值差异较大。

新兴业务成长顺利,传统业务稳健增长:公司2019年实现收入15.88亿元,同比增长29.34%;归母净利润1.69亿元,同比增长38.95%,主要在于收购方圆检测对收购日的长期股权投资按照公允价值进行调整而增加投资收益1714万元,政府补助2282万元。公司扣非后净利润1.29亿元,同比增长20.34%,符合预期。公司延续“两个高端”市场服务策略,围绕计量检测技术,重点开发战略行业及高端大客户。 其中,新兴业务成长顺利,食品检测收入1.25亿元,同比增长46.2%,首次中标监管总局抽检项目;环保检测收入1.48万元,同比增长50.1%,在基站电磁辐射检测、场地调查、机动车尾气检测等领域快速增长。传统业务方面,计量业务收入增长26.35%,大客户拓展卓有成效;可靠性与环境试验增长31.96%,失效分析及元器件筛选取得突破。 人均产值提升,发展逻辑强化:根据年报的披露,2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降0.7%。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,2019年食品、环保检测毛利率分别同比提升9.69、7.22pct,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值31.5万元)。根据公司技术改造计划公告,20年公司资本开支计划3.28亿元,当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:疫情冲击导致公司及客户复工延迟,考虑到成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,根据公司年报摘要的披露,预计Q1亏损0.9-1.3亿元。随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,大客户合作稳定,预计3月实现当月盈利,公司市场经营状况将持续向好,短期压力不改长期趋势。 投资建议:我们预测公司20-22年营业收入分别为20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应PE 为58/38/26x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予20%的溢价,给予21年PE 估值43x,对应合理价值42.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

精装修模式改变行业需求逻辑,竣工复苏带来需求回暖。此前板式家具设备行业需求主要由定制家具企业扩产驱动,随着下游精装修占比提,2B端订单占比提升,这种业务变化改变了行业整体需求逻辑,体现在:(1)竣工复苏加快,叠加精装修和工程单比例提升,直接增加了新设备采购需求;(2)精装修和工程单对成本敏感,国产设备成为重要选择,加速了板式家具设备国产替代进程。 弘亚穿越下行周期,蛰伏三年重新归来。在行业下行的周期中,弘亚17-19年营业收入增速分别为53.6%/45.59%/11.05%,归母净利润增速分别为51.15%/15.31%/15%,成功穿越行业下行调整周期。在下行周期中,公司:(1)持续保持产品迭代创新,向高端、数控、自动化迈进;(2)聚焦主业深耕,提升市场份额;(3)产业链上游延伸,强化技术短板和供应链能力;(4)未雨绸缪,积极扩产,布局新产能。 板式家具行业市场空间大,竞争分散,适合大企业成长。板式家具设备行业兼具消费属性和周期属性的特征,行业市场空间大,我们测算国内市场容量2018年约为150亿,公司市占率仅为8%。全球板式家具设备龙头德国豪迈19年营业收入规模12.79亿欧元,是2019年弘亚的7.5倍,未来弘亚的成长和渗透仍有较大空间。 我们预计公司19-21年实现EPS分别为2.30/2.71/3.36元/股,可比公司2020年平均PE为16x,公司是国内板式家具设备行业龙头,市场份额不断扩张,产品持续迭代,当前行业处在复苏通道中,未来业绩有望加速,我们给予公司20年18xPE水平,对应合理价值为48.73元/股,继续维持“买入”的评级。 风险提示:房地产需求持续走弱;行业竞争激烈带来毛利率下降;产能释放不足;海外疫情扩散影响公司产品出口的风险。