事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收 247.4亿元，同比增长 36.8%，归母净利润 28.5 亿元，同比增长 16.5%，扣非归母净利润 27.1 亿元，同比增长 22.2%，剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 CHC业务高基数下实现正增长，品牌力持续强化。CHC健康消费品业务实现营业收入 117.1 亿元（+2.8%），增速放缓主要由于同期较高基数及普药品种规模调整等所致。其中，1）品牌 OTC 业务：感冒用药需求持续旺盛，增长迅速且领导品牌地位稳固，皮肤、胃肠用药实现高质量增长；2）康慢业务：2023 年保持稳定增长，理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术持续提升、华润圣火营销资源整合有望为品牌顶层设计落地夯实基础；3）专业品牌业务：2023 年由于普药品种规模调整略有下滑，后续有望通过品牌体系构建、渠道搭建等优势重回增长；4）大健康业务：以核心人群健康需求为切入点，形成丰富产品组合。赋能全渠道经营，提升业务竞争力。圣海 CMO业务新客户拓展提速，核心客户群体稳定，发展态势良好。 昆药并表致多项财务指标结构性变化，有望持续提供业绩增长动能。2023年公司毛利率为 53.2%（-0.8pp）、净利率 12.8%（-1pp），主因昆药并表所致。2023年 1月 19日，昆药集团圆满完成董事会、监事会改组工作，控股股东变更为华润三九。2023 年，昆药集团战略融合首年实现营业收入 77 亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润 4.4 亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4 亿元（+33.5%）。据昆药集团年报，预计 2024 年营业收入将实现双位数增长、净利润将匹配营收增长水平；并披露通过内生发展+外延扩张，力争 2028年末实现营收翻番、工业收入达 100 亿元，有望持续提供业绩增长新动能。 处方药业务受配方颗粒拖累，2024 年有望恢复性增长。2023 年处方药业务实现营收 52.2亿元（-12.6%），主要由于中药配方颗粒业务受国标切换及 15省联盟集采影响出现较大幅度下滑。处方药业务毛利率 52.2%（-0.7pp），随着配方颗粒产品实现标准化，市场竞争日益加剧，行业增速放缓，毛利率有一定降低。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.29元、3.75元、4.24 元，对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

事件： 公司发布2023年年报， 实现营业收入 13亿元（ -2.7%），归母净利润 2.1亿元（+11.9%），扣非归母净利润 1.8 亿元（+8.6%）。 超额完成股权激励目标。 超额完成 21 年股权激励目标。 分季度看， 2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 2.7/3.1/3.5/3.7 亿元，同比增速分别为-15%/-9%/+7%/+5%， 前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看， 2023年毛利率为 34.9%（+1.28pp），销售费用率为 6.02%，（ -0.7pp），管理费用率为 7%（ -0.7pp）， 研发费用率为3.9%（ +0.9pp）， 净利润率为 17.2%（+2.3pp）， 盈利能力有所提升。 血液净化、心胸外科业务增长稳定， 输注类系疫苗注射器产品基数影响下滑较大。分业务来看， 2023年血液净化类产品收入 9.5亿元，同比增长 7.6%，实现稳健增长。输注类产品收入约 2.3 亿元，同比下降 33.5%， 剔除疫苗注射产品影响后， 输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入 2.2亿元，同比下降 1.2%。心胸外科收入 0.7亿元（+7.8%）。 2022年公司进入血管介入新赛道， PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目 30 余个，预计2024年有望贡献增量。 河南联盟血透耗材集采落地， 公司报价策略清晰。 本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅 43%，三鑫医疗降幅 50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（ 4家外资、 1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为 70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024~2026年归母净利润分别为 2.3、 2.6、 3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期

业绩总结：公司发布 2023年年报， 2023年全年实现收入 28.7亿元，同比+48%，归母净利润 18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为 18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。 毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。 公司 2023年毛利率 95.1%，较去年同期提升 0.2pp，溶液类注射产品毛利率 94.5%，同比增长 0.3pp；凝胶类注射产品毛利率 97.5%，同比增长 1pp。费用率方面，公司2023年销售费用率为 9.1%，同比增长 0.7pp，管理费用为 5%，同比下降 1.4pp，公司净利率下降， 2023年实现净利率 64.6%，同比下降 0.7pp。 产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。 全年来看，溶液类注射产品实现收入 16.7亿元，较去年同期增长 29.2%，销量 514.1万支，同比增长 48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入 11.6亿元，同比增长 81.4%，销量 100.7万支，同比增长 36.1%，受益于濡白天使放量。 继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用 2.5亿元，研发费用率 8.7%，截至 2023年，公司研发人员占公司总人数的 26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 26.7亿元、 33.3亿元和 40亿元， EPS 分别为 12.34元、 15.39元、 18.50元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收。益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款。新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入24.8亿元（+6.1%）；实现归母净利润5.9亿元（+11.1%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+7.9%）。其中达因药业2023年实现收入24.3亿元（+18.9%），净利润实现11.8亿元（+21.6%）。23Q4业绩增速亮眼。2023年单四季度公司实现收入7.7亿元（+46.5%）；实现归母净利润1.2亿元（+93.1%）；扣非归母净利润1.3亿元（+73.1%）。主要系核心产品伊可新的持续增长，二线梯队达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓高速放量。此外，得益于公司2023年年中销售策略调整影响，收入增长体现在了2023Q4。 主力产品伊可新市场渗透率持续提升。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，主要系在大童市场（3岁以上）继续发力。2023年伊可新全年收入实现10%以上的增长，伊可新在达因药业收入占比为80%以上。其中，2023年伊可新绿色装、粉色装收入比例约为1:1.23，2023年粉色装收入增速超过10%，绿色装收入基本持平。达因药业的渠道库存正常在1个月左右，伊可新的付款方式以预收款为主，2023年整体零售药店行业的动销活力偏弱，终端消费动力不足。未来公司有望在大童市场持续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，推动公司业绩持续增长。 制定2024年经营目标：力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。深化二线产品销售推广，中长期激励方案彰显发展信心。2023年公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 持续聚焦医药主业。因政策变化，卧龙学校自2023年起不再合作办学，公司积极就投资退出事宜与沂南政府进行协商；华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应同比增速为12.1%/15%/16.8%，维持“买入”评级。 风险提示：销售或不及预期；集采风险；新生儿出生率或不及预期；非主营业务剥离波动风险。

事件：公司发布 2023 年报，实现营业收入 4 亿元(+7.1%)；归属于上市公司股东的净利润为 0.3亿元。2023年第四季度实现营业收入 1亿元(+14.3%)；归属于上市公司股东的净利润为亏损 1026.6 万元。 本维莫德实现较快增长，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床。本维莫德 2023年营业收入 4943.8万元（+43.9%），实现较快增长。在治疗银屑病方面，临床结果显示，本维莫德乳膏具有治疗效果好、不良反应小等优势。该药不仅疗效优于阳性对照，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长，长期用药安全有效。本维莫德乳膏在 2020年医保谈判中成功入围，医保支付标准为：138元（10g:0.1g/支），2023 年成功续约，维持原医保支付标准不变，体现了国家对本维莫德乳膏临床价值的肯定与支持。除银屑病外，本维莫德还对多个重要疾病领域有广阔的应用前景，包括特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎治疗领域等，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段。 生物材料领域新产品和细胞技术服务保持较快增长。2023年胸普外科修补膜同比增长 29.2%；无菌生物护创膜同比增长 15.8%；B 型硬脑（脊）膜补片和乳房补片同比分别增长 20.9%和 7.6%；细胞技术服务同比增长 24.3%。2023年，公司脑膜产品先后中标八省二区联盟和陕西六省联盟集采，产品覆盖率在集采区域进一步提高，公司代理产品颅内压监测产品、手术床、多功能头架等市场开拓稳步推进，泪道栓塞项目取得医疗器械产品注册证书。 在研项目持续推进，“生物人工肝”完成项目验收。在研“生物人工肝”完成项目验收，通过开展相关研究，验证生物人工肝技术的安全性和有效性；此外，公司正在“间充质干细胞在多种疾病治疗”方向上的前期研究，已与多家医疗单位合作推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作；同时，公司正积极推进“人类遗传资源样本库”的申报工作，将为今后新药研发、医学转化研究、生物与健康服务等领域的创新发展提供重要的科技平台支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元，对应 PE 为 48X/33X/27X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务和生物材料新产品贡献增量。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期风险、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

事件： 公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告， 通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。 我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。 生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。 公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。 2023Q1-3 公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。 23Q3实现收入 7.3亿元（+17.3%），归母净利润 2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润 2.5亿元（+2.2%）。 2023年 10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司 2023年业绩预告， 2023 年预计实现归母净利润 7.8-9.2 亿元（+10.9%~+30.8%）。 增强研发能力，创新引领高质量发展。 近三年公司平均研发投入占营业收入比例达 10%以上， 2023 年公司研发投入预计 2.5 亿元（未经审计），同比增长约27%。 1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发： AK1012 吸入用溶液临床试验申请于 2023年 10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α 2b喷雾剂已进入 II 期临床； AK2017注射液正在筹备开展 II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于 2023年 10 月获受理。 持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。 公司自上市以来连续 14年现金分红未间断，累计已实施现金分红 18.27 亿元，是公司 IPO 及再融资实际募集资金的 1.85倍，占期间累计实现归母净利润的 62.65%； 公司 2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74 万股，成交金额约 4005.1 万元（不含交易费用）； 2023H1 公司董事、高级管理人员周源源， 监事王勇累计增持 205.59 万股，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.50元、 0.62元和 0.77元，对应估值分别为 19 倍、 15 倍和 12 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，具体举措：聚焦主业，坚持技术驱动发展；双轮驱动发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。我们认为，公司落实“质量回报双提升”行动方案，加速布局战略新兴业务快速发展，未来将开启技术+服务+产品发展战略，持续保持高质量发展态势。 剔除大订单影响主业持续增长，盈利能力稳定提升。公司业绩持续健康增长，营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%，归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。 分季度看，2023Q3实现营收17.6亿元（-36.4%），我们预计主要系大订单收入增速放缓所致；实现归母净利润5.2亿元（-46.6%），扣非净利润4.7亿元（-52.5%）；2023Q1-3公司整体毛利率54.1%（+7.2pp）。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2023Q1-3公司小分子CDMO业务收入55.7亿元（-22%，剔除大订单影响后+25.5%）；新兴业务收入8.1亿元（+21.1%）。公司积极开拓新兴业务领域，已将小分子CDMO服务能力扩展至更多类别新药，如多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA及其他服务范围，包括化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，加速布局战略新兴业务快速发展，持续高质量发展态势。 积极推行回购及分红方案，彰显公司信心。2022年9月2日公司股东大会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，累计以集中竞价交易方式回购公司股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元；公司2024年1月31日第四届董事会第四十四次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，资金总额将不低于人民币6亿元（含）且不超过12亿元（含），该议案2024年2月29日公司临时股东大会审议通过；公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元（不含回购金额），提升公司价值，维护市场信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元，给予2024年28XPE，对应目标价为119.84元，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

事件：1月30日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净亏损3.82-6.5亿元（-299.71%～-439.82%），实现扣非归母净亏损3.71-6.39亿元（-567.42%～-905.08%）。减值落地轻装上阵，公司2024年业绩拐点在即。 业绩变动原因：1）减值影响：资产减值：F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：公司2023年收到与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。 公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西完成原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

推荐逻辑： 1） ]旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力： 2023 年全年国内旅游收入及旅游人次恢复至疫情前 80-90%， 今年两项数据均有望实现20%以上增长。 2） 目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征： 23 年旺季旅客出游半径仅为 19 年全年 70%左右， 今年黄山有望受益于中途旅游高景气，客流增长 20%以上。 3） 高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升： 昌景黄、池黄高铁陆续实现通车，带动“大黄山”旅游热度提升，黄山市政府加大免门票政策力度进一步促进黄山游客增长。 旅游消费倾向高， 今年旅游行业仍有较大增长潜力。 根据《中国美好生活大调查》的数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的消费选择，占比达 32.8%。 预计 2023年国内旅游人次及旅游收入将分别恢复到 19年同期 80.3%和 85.6%，中国旅游研究院预测 2024 年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别增长24.4%、 23.0%。 目前旅游消费主线为中途旅游， 黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征。 2019年游客平均出游半径为 270KM， 2023年节假日旺季的出游半径也仅为 160-210KM，在消费更为谨慎的当下，长途旅游仍处缓慢复苏阶段，黄山凭借自身绝佳地理位置，能够有效辐射长三角周边客群，今年客流有望增长20%以上。 高铁通车改善周边旅游生态， 多项免票政策有望持续催化黄山客流提升。 昌景黄高铁已于 2023年年底通车， 池黄高铁计划于 2024年 6月建成通车， 高铁线路通车后将串起九华山、太平湖、景德镇、滕王阁等景区，旅游效率提升，符合当下“性价比消费”的市场环境。 24年 Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，实施 24个 A 级旅游景区非节假日每周三免门票、 18周岁以下青少年群体和 60周岁以上人群免门票等政策，持续推动黄山客流提升。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.0、 6.4、 7.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源， 有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 景区客流复苏或不及预期、 政策变动风险、宏观经济波动风险

事件：公司股东基立福拟将其持有的 13.3亿股份转让给海尔集团，若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。 海尔集团入主，业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业，其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入 2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业，旗下上市公司包括海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股，有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持，我们看好公司股权变更后的长期发展。 股权转让对价 125亿元，对应每股价格 9.4元。根据股权转让协议，基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份 13.3亿股，占公司总股本的 20%。转让总对价为 125亿元，对应每股收购价格为 9.4元，较 2023年 12月 29日收盘价溢价 17.6%。基立福现持有公司股份 17.7亿股，若转让完成，其将持有公司 股份4.4亿股，约占公司股本的6.58%，并将保有一个董事会席位。海尔集团 及基立福均承诺，未来三年不出售上市公司股份。 预计基立福仍将保持公司重要股东身份。 上海莱士锁定基立福人白二十年代理权，GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。 基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺，上海莱士参股公司 GDS在 2024年-2028年的累计 EBITDA 不低于 8.5亿美元，如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力，并平抑了 GDS 投资收益相关的业绩风险，利好公司长远价值。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

业绩总结： 公司发布 2023年三季报， 2023年单三季度实现收入 8.2亿元（+0.1%），归母净利润 2.1亿元（-5.6%），扣非后约 2亿元（-3.4%）。 2023年公司前三季度实现收入 21.8亿元（+2.1%），归母净利润 5.1亿元（-0.7%），扣非后约 5亿元（-0.1%）。 整体业绩短期承压，静待种植牙放量。 二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软， 2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观， 2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。 费用率方面，公司 2023Q3销售费用率为 1%，较 Q2持平，管理费用率为 7.6%，较 Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。 2023Q1-Q3公司毛利率 42.6%，较去年同期下降 0.6pp，净利率 28%，较去年同期下降 0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。 持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。 公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内 40家蒲公英医院， 22家已实现盈利， 5家医院达到盈亏平衡， 13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟，产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.3亿元、 7.6亿元和 9.2亿元， EPS 分别为 1.96元、 2.37元、 2.86元。 根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司 2024年 45倍 PE，对应市值 342亿元，对应目标价 106.65元，维持“买入”评级。 风险提示： 医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

推荐逻辑：1）公司已设立 ] 27家眼科专科医院和 3家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司主营业务市场空间大。 省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。 业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。 主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024年 52倍 PE，公司 PEG1倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

推荐逻辑：1）]骨科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24年有望达 187亿元，2019-2024年 CAGR为 16.9%。显著快于全球增速。2）膝关节有望进入关节国采续标名单，较集采前 9%的市场份额有望提升。3）骨科产品线全覆盖，脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。 骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元，CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。2015-2019年，关节类植入器械市场的销售收入由 40亿元增长至 86亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024年达到 187亿元，2019-2024年 CAGR 为 16.9%。 膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX? delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一。 此外，公司是国 内首家拥有BIOLOX?OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.79元、0.98元、1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。给予公司 2024年 35倍PE，对应目标价 34.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。