发布17年年报,利润持续改善 4月27日,公司发布17年年报和18年一季报,报告期内公司共计实现营业收入21.11亿元,同比增长143.90%;实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长531.56%。公司18年一季度单季营收4.22亿元,同比增长28.23%;实现归属母公司股东净利润1.19亿元,同比增长28.12%,由于产量低预期,公司年报及一季度业绩略低我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,维持公司“增持”评级。 银漫资源成功注入,实现产量与盈利大幅提升 2017年内公司完成重大资产重组,并且成功实现产业结构转型升级,主力矿山银漫矿业顺利达产,公司业绩实现较大增长。17年公司锌精粉业务收入同比增长92.37%,毛利率同比增加6.11个百分点;同时新增银精粉、锡精粉等多种矿产品业务。公司17年锌精粉产量达到7.76万吨,同比增长59.72%;铁精粉产量达到47.73万吨,同比增长37.38%。公司银漫等矿山运营稳定,实现整体业绩的增厚。 银漫矿业技改项目完成,生产效率持续进一步提升 根据年报,公司子公司银漫矿业顺利完成技改,产能不断扩大。银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统,年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议,银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统,即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能,技改完成后,银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨;新系统预计完全达产后,银漫矿业的多金属采选效率预计实现较大提升。 所处地区资源丰富,矿山整合建设持续推进 根据年报,通过银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入,公司成为国内白银龙头企业。截止2017年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富,具备找探矿的区位优势。公司通过招拍挂和合作开发等多种方式,取得资源勘探权和采矿权,增强持续盈利能力。 收购资产利润进入释放期,维持公司“增持”评级 由于18年一季度业绩略低预期,谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为32.47、43.38、45.18亿元,归属于母公司股东的净利润分别为11.03、14.44、16.33亿元,对应当前股价的PE为15倍、11倍和10倍;18-19年净利润下调幅度分别为19.3%和21.6%。参考可比公司估值水平(18年PE均值20倍),给予公司18年PE18-20倍,对应下调目标价至10.62-11.80元(原为13.14-14.60元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿石品位低于预期。

公司2017年归母净利润为3.68亿元 公司2017年实现营业收入188.99亿元,同比增长11.81%;归母净利润3.68亿元,同比增长7.58%;基本每股收益0.19元,同比增长7.61%;加权平均净资产收益率6.36%,同比提高0.07个百分点。公司2018年一季度实现营业收入47.12亿元,同比增长4.12%,环比下降0.41%;归母净利润6878万元,同比下降76.41%,环比增加5.89亿元。由于铝价不及预期、公司营业外支出偏高,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但目前公司PE估值横向比较明显偏低,我们对公司维持买入评级。 铝价下跌叠加营业外支出远超预期,公司四季度大幅亏损 受益于铝供给侧改革,2017年前三季度原铝均价同比上升约18%,公司同期已实现归母净利润8.89亿元,但第四季度大幅亏损5.20亿元,造成业绩不及此前预期。四季度亏损主要因为(1)原铝价格下跌但氧化铝成本高企;(2)年内公司薛湖、新庄煤矿各因事故出现一段时间的停产,公司对其进行的巷道工程投入被计为营业外支出,第四季度营业外支出高达3.84亿元;(3)薛湖、新庄煤矿复产后产量较低,导致期末库存商品成本高于可变现净值,公司计提了存货跌价准备,同时自发电成本增加。 煤矿事故影响未完全消散,公司18Q1利润同比下降 公司2018年一季度煤炭板块大约实现利润1.8亿元,同比下降约65%,主要因为公司两煤矿复产初期产量下降、单位成本上升。公司新疆电解铝大约实现利润1.1亿元,同比下降约47%,主要因为氧化铝价格上涨、新疆地区自2017年下半年开始加征0.0241元/度的电力基金造成生产成本增加320元/吨铝。从一季报推算,公司河南电解铝仍有较大程度亏损。 拟进行产能置换,河南亏损电解铝产能有望盘活 公司4月27日公告,公司拟与控股股东神火集团、文山城投共同投资建设水电铝项目,在云南省文山州富宁县出资设立云南神火铝业有限公司,项目建设规模90万吨/年。公司此举是通过产能置换将河南高成本电解铝产能转移至云南富宁,该地毗邻氧化铝生产基地、电力成本相对低,公司预计项目投产后5年内含税电价不高于0.25元/度。此次产能置换的指标价格为6000元/吨,涉及集团24万吨产能和公司在河南地区的27万吨闲置产能,我们认为公司目前在河南的33万吨运行产能也存在远期置换的可能性,产能置换使得公司亏损产能得以盘活,远期利润有望显著增厚。 动态PE估值已处于低位,维持买入评级 假设2018-20年原铝均价分别为1.45/1.50/1.55万元/吨,公司煤炭业务体量及盈利能力保持稳定,暂不考虑产能置换。预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.62、0.91元,由于铝价不及预期,18-19年EPS分别较上次下调0.42、0.40元。参照可比公司18年平均约17倍的一致预期PE估值,给予公司16-18倍PE,对应目标价8.00-9.00元,维持买入评级。 风险提示:铝价下跌、公司煤矿生产进度不及预期、电力等成本上行。

公司2017年归母净利润同比下降19.6%。 公司2017年实现营业收入329.28亿元,同比下降15.41%;归母净利润2.91亿元,同比下降19.62%;基本每股收益0.08元,同比下降27.27%;加权平均净资产收益率2.18%,同比降低0.85个百分点。公司2018年一季度实现营业收入70.18亿元,同比下降12.60%,环比下降7.94%;归母净利润5786万元,同比下降34.33%,环比增加7072万元。由于自产金产量下降,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但鉴于目前公司PB估值横、纵向比较下均处于低位水平,我们对公司维持增持评级。 四季度大幅计提矿权资产减值损失,影响全年业绩。 公司2017年业绩不及预期主要是四季度亏损。四季度公司主营业绩符合预期,但大幅计提了资产减值损失,全年计提资产减值损失3.26亿元,同比增加2.58亿元。其中计提坏账和存货跌价损失同比降低,但无形资产减值损失大幅计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。2017年随着国家出台环保税、资源税政策,以及执行自然保护区等生态功能区内矿业权退出政策,公司部分金矿受到影响而减产,并造成公司矿权资产减值。 2018年自产黄金产量可能继续下滑。 2017年公司新增金资源储量26.57吨,年末保有资源储量金金属量达到495吨。但全年公司生产精炼金88.61吨、矿产金25.39吨、冶炼金43.35吨,同比分别变动-19.35%、-7.58%、12.57%,造成全年收入下滑,主要子公司中苏尼特金曦矿业、峪耳崖矿业、秦岭矿业净利润下降明显。2018年公司计划生产标准金80.21吨、矿产金23.82吨、冶炼金43.07吨。从公司2017年生产情况及2018年经营计划和Q1业绩来看,公司自产金下滑幅度比较明显,受到黄金品位下降、环保政策影响程度较深。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储。 公司在年报中表示,未来控股股东优质资产注入、公司市场化并购黄金资源、现有矿区深部及周边探矿增储和国内矿权整合是未来公司增长点,我们预计未来公司黄金产量仍有回升可能。此外,公司中原冶炼厂二期项目已建成,拟于2018年三季度竣工验收,彼时公司业绩有望小幅增厚。 公司PB相对偏低,维持增持评级。 假设公司2018-20年分别生产矿产金23、24、25吨,对应金价分别为275、276、277元/克,则公司18-20年EPS将分别为0.08、0.10、0.13元,18年BVPS为3.98元。2018-19年EPS较上次预测分别下调0.22、0.24元,主要因为公司黄金产量低于预期,产量下降后单位成本也可能上升。但估值方面,公司目前2.23倍的PB(LF)估值低于近5年约2.91倍的平均PB,并且可比公司18年平均PB估值约2.89倍,从市净率角度看公司处于低估。考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司2.40-2.60倍PB,对应目标价9.55-10.35元,维持增持评级。

发布17年年报,利润持续改善 4月26日,公司发布17年年报,报告期内公司共计实现营业收入107.52亿元,同比增长37.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长131.42%。公司四季度单季营收30.48亿元,同比增长80.05%;实现归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长68.31%,公司业绩略高于我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,打造废旧资源回收产业链,维持公司“增持”评级。 新能源产业链初步成型,三元材料规模不断提升 报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,实现了电池材料及原料板块营业收入增长166.16%,毛利率提升了1.74个百分点。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。17年公司三元前驱体销量超过20000吨,电池级氧化钴销量超过11000吨,正极材料出货量8000吨。我们预计到2020年前,公司将增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 钴镍钨业务产线建设推进,开拓高端智能工具应用领域 17年内,公司碳酸钴-钴粉销售业绩再创新高,全年合计生产超过3000吨钴金属,占全球硬质合金行业使用量的40%以上,完成以废钨为原料的3000吨/年APT生产线建设,快速扩建超细碳化钨生产线。报告期内钴镍钨板块产品收入比上年增长54.76%,钴镍粉末业务毛利率同比增加4.92个百分点。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点,积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造合作,不断提升高端制造领域的竞争力。 城市矿山业务转型升级,探索电子废弃物拆解精细化模式 报告期内,在公司运营资金有限的情况下,公司调整了产品拆解结构,全年总拆解量近450万套,同时在后端积极延伸回收处理产业链,从而提升电子废弃物拆解业务的整体效益。公司积极探索再生资源料场运营模式,转型升级城市矿山业务,料场运营初具规模,以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计18-20年公司营收分别为134.56、175.04、193.76亿元,对应归属母公司净利润为8.43、10.63、13.86亿元,EPS为0.22、0.28、0.36元,对应PE分别为30、24、18倍;由于钴价持续上涨,适当上调公司盈利预测,18-19年上调幅度分别为20.4%和15.9%。参 考可比公司18年平均PE33倍,给予公司18年PE区间35-38倍,对应调整目标价至7.70-8.36元(原为7.85-8.63元),维持公司“增持”评级。风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。

公司发布18年一季报报,盈利同比实现增长 4月24日公司发布18年一季报,业绩符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入22.86亿元,较上年同期增长23.87%;实现归属于母公司股东的净利润10.85亿元,较上年同期增长7.93%;加权平均净资产收益率为3.07%,同比下降0.47个百分点。公司受益于铜锌价格走高,中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升,量价齐升下利润有望持续释放,维持公司“增持”评级。 铜金等金属价格同比上行,公司主营部分利润实现较大改善 据一季报显示,公司报告期内矿产金销售单价为257.46元/克,同比增长11.5%;矿产铜销售单价为3.73万元/吨,同比增长13.7%;矿产锌销售单价为1.62万元/吨,同比增长24.6%。受益价格上涨等因素,公司一季度营收和利润同比增长;且报告期内公允价值变动净收益同比下降6.82亿元,一季度主营利润显著改善。我们认为2018-2020年新增铜矿投产受限,供需紧平衡下铜价有望继续上涨,或将继续带动公司业绩提升。主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳定公司报告期内除黄金矿产量为7.62吨,同比下滑18.2%外,矿产铜锌产产量均同比提升。公司18年一季度生产矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌7.44万吨,同比增长7.2%。公司各类矿产品成本水平较为稳定,报告期内综合毛利率为15.36%,同比增加了1.23个百分点;矿山企业的综合毛利率为51.14%,同比增加了6.20个百分点,经营稳健向好。 多个矿产项目有序推进,增储探矿卓有成效 根据公司的公告内容,科卢韦齐17年6月投产,我们预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨;多宝山铜矿二期项目19年完全达产后将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上,我们预计17-19年公司铜矿产品产量分别为21、24、30万吨。17年11月,紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估,目前公司已经启动了前期建设,我们预计2020年约40万吨/年的产能将初步投产,优质的铜矿项目保障了公司长期的发展空间。 多金属巨头具成长空间,维持公司“增持”评级 若公司各产品产量如我们预期释放,预计公司18-20年收入为974.42、1008.36、1050.38亿元,归母净利润为55.50、76.06、90.88亿元,18-20年较此前预测调整幅度分别为0.1%/0.4%/0.2%,对应当前PE分别为17、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平24倍,由于公司属于多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE20-24倍,对应下调目标价区间为4.80-5.76元(原为5.52-6.24元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

公司发布17年报,盈利同比实现较大增长 4月25日,公司发布17年年报暨18年一季报,业绩符合我们此前预期。17年内,公司实现营业收入344.10亿元,较上年同期增长2.93%;实现归属于母公司股东的净利润7.06亿元,较上年同期增长418.68%;扣非后净利润9.19亿元,同比增长286.33%。18年一季度,公司实现营收90.33亿元,归母净利润1.76亿元,同比增长21.76%。我们认为锡行业供需格局有望持续改善,18-20年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。 锡锌主业经营向好,资产减值损失影响业绩 17年锌价继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升;在矿山采选成本稳定的情况下,华联锌铟子公司盈利能力有着明显的改善,锌矿产品毛利率同比增加13.05个百分点。根据亚洲金属网的数据,17年锡价呈高位震荡趋势,较16年均价同比增长约20%;公司锡锭和锡材产品毛利率同比增加3.04和1.18个百分点,经营情况同比改善。17年公司主营外,资产减值损失为2.23亿元,影响了当期的利润水平。 锌铟冶炼项目投产在即,铜曼矿山增储建设推进中 根据公司规划,2018-2020年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。 锡行业供需格局有望改善,关注龙头企业盈利弹性 根据国际锡业协会的资料,国内锡矿产出受到环保限制,海外缅甸等主要生产国库存持续消化,2018-2020年产量有望出现明显收缩。据国际锡协统计数据,17年全球锡的供应缺口约3000吨,18年短缺量约为7000吨。据我们测算,若其他产品价格稳定,锡价上涨1万元/吨,对应公司18年理论利润水平可增加约2.6亿元;作为锡行业龙头,价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 预计17-19年营收分别为379.62、384.45、386.42亿元,归属母公司净利润11.90、15.24、17.96亿元,18-19年较此前预期利润分别调整幅度为-4.8%、-3.0%,对应18-20年PE分别为19、15、13倍。参考同行业估值水平(2018年平均25倍PE),给予公司18年PE23-26倍,对应下调股价区间至16.33-18.46元(原为18.75-21.00元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

公司2017年归母净利润同比增加48% 公司2017年实现营业收入14.83亿元,同比增加94.61%;实现归母净利润3.25亿元,同比增加48.09%;基本每股收益0.30元,同比增加48.06%;加权平均净资产收益率8.22%,同比增加2.29个百分点。公司2018年一季度实现营业收入8.47亿元,同比增加202.27%,环比增加57.61%;归母净利润1.16亿元,同比增加1140%,环比增加21.55%。公司17年和18Q1业绩符合我们此前预期。考虑到公司主要收入来源已切换至黄金业务,参照可比公司估值水平,公司估值仍有上升空间。维持买入评级。 铅锌涨价助力业绩提升,未来公司产能提升或将继续增厚利润 公司2017年主要收入来源仍为玉龙矿业的银铅锌矿山。受国际铅锌矿减产影响,铅锌价2016-17年明显上涨,国内长江有色现货锌价17年上涨41.95%,公司净利润因而大幅增加。根据公司年报,2017年玉龙矿业的矿石平均入选品位为铅1.94%、锌2.83%、银244g/t;年度采出矿石量71.75万吨,银168.41吨,铅1.56万吨,锌1.99万吨。2018年底,玉龙矿业大竖井项目有望建成,2019年矿石采选能力有望增加3500吨/日,全年矿石采出量有望较2017年增加超过50%,利好公司铅锌业务利润增厚。 定增落地,公司成功收购优质黄金资产 公司今年1月完成定增,以12.03元/股的价格增发3.35亿股,收购三处黄金矿山资产。我们测算公司2018、19年将分别生产金5.9、7.6吨,营收结构将由2017年的全部生产银铅锌,转变为18-19年金占比约65%,银铅锌占比约35%。公司收购的黄金矿山资产质地较好,2017年东安金矿的平均入选品位为金13.8g/t、银55.8g/t;金英金矿的平均入选品位为3.37g/t。黄金资产的注入从本质上提升了公司的盈利能力。2018年一季度业绩符合预期,公司全年业绩确定性强公司2018年一季度业绩符合预期,实现归母净利润1.16亿元。拆分来看,由于玉龙矿业的存在冬歇期,一般一季度利润微薄,大约3亿元的净利润通常在全年后三个季度逐步放出,而青海大柴旦金矿在2018年四季度才恢复生产,故一季度净利润基本来自于东安和金英金矿,业绩基本符合以上两金矿的生产情况。 公司仍处于行业内偏低估值位置,维持买入评级 假设2018年锌价为2.55万元/吨,铅价1.90万元/吨,银价4.0元/克,金价275元/克;2019-20年锌价每年降0.05万元/吨,铅价不变,银价每年涨0.1元/克,金价每年涨1元/克;假设公司2018-20年分别生产金5.9/7.6/7.6吨,玉龙矿业采矿产能分别达到80/110/130万吨,则预计公司18-20年EPS分别为0.66、0.85、0.95元,18年EPS较上次预测维持不变,19年较上次上调0.05元。参照可比公司18年约32倍的PE估值,我们给予公司30-33倍PE,目标价19.80-21.78元,维持买入评级。 风险提示:公司产能投放进度不达预期;铅、锌、银、金价格下滑等。

公司2017年归母净利润亏损1.89亿元。 公司发布2017年报:全年实现营业收入115.22亿元,同比减少17.20%;归母净利润-1.89亿元,同比下降2.47亿元;基本每股收益0.11元,同比减少0.14元;加权平均净资产收益率-4.00%,同比减少5.21个百分点。2017年第四季度实现营业收入22.23亿元,同比下降31.35%,环比下降36.43%;归母净利润-3.27亿元,同比减少2.11亿元,环比减少4.00亿元。由于2017年四季度铝价不及我们预期,且成本端原材料价格偏高,公司出现大幅亏损,全年业绩低于我们此前预期。但考虑到铝价未来上升预期和公司目前市净率估值处于低位水平,维持增持评级。 四季度成本高企是亏损主因,采暖季限产和煤矿停产雪上加霜。 根据我们的电解铝成本测算模型,去年四季度全行业完全成本均值在15969元/吨,每吨电解铝平均亏损约800元,行业普遍亏损严重。去年四季度成本端氧化铝、预焙阳极、煤炭及电价均为年内最高,而公司氧化铝完全外购,预焙阳极和电力自给率也偏低,且河南地区电力外购成本高企,上述因素结合铝价下跌导致公司四季度大幅亏损。公司年内还受到巩义市采暖季限产和煤矿停产影响,采暖季电解铝产量较预算减少3.08万吨,影响利润1.26亿元;公司登封区域煤矿由于安全事故问题2017年1月至11月停产,全年产量偏低,并导致发电成本增加,影响利润1.5亿元。 年内产品附加值稳步提升,成本及费用有望降低。 公司在采暖季期间加大了对设备的环保改造力度,已在限产期间提前进行了电解槽大修,大修同时对停运电解槽进行了节能技术改造,改造后吨电解铝直流电耗可降低500度以上,有助于在今年降低生产成本。公司募投多年的铝精深加工项目也有望从今年起逐渐达产,公司产品附加值的提高有助于改善其盈利能力。公司目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、高档双零铝箔毛料以及高档印刷版基等,未来计划开拓汽车板、船板、航空板等市场。此外,2018年2月,公司12.5亿定增募资完成,募集资金用于偿还贷款,公司每年财务费用预计将下降超过1亿元。 从PB角度看公司处于低估水平,维持“增持”评级。 在供给侧改革使铝新增产能遭遇严控的环境下,未来铝价中枢或温和上涨。我们假设2018-2020年电解铝均价将分别达到1.50、1.55、1.60万元/吨,则18-20年公司EPS将分别为0.10、0.13、0.21元。由于铝价相对去年最高点回调明显,我们降低对铝价预期,公司18-19年EPS较上次预测分别调整-0.29、-0.44元,预计18年BVPS为3.08元。参考行业可比公司2018年平均1.82倍的PB估值水平,并考虑到公司过去5年平均PB(LF)为1.76倍,而4月20日股价对应PB(LF)仅1.33倍,我们给予公司18年1.65-1.85倍PB,对应目标价5.08-5.70元。维持增持评级。

17年归母净利润4.23亿元,制造业利润同比增加103% 公司4月16日发布年报,2017年实现营收18.81亿元,同比增加20.57%;归母净利润4.23亿元,同比减少47.12%。业绩符合预期,归母净利润降低主要由于16年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3亿元。制造业实现的净利润同比增长103%以上,主要源于17年钕铁硼成品和伺服电机产销量大幅增加。我们预计随着下游消费电子和工业电机磁材需求稳步提升,以及伺服电机市场崛起,业绩有望增长。维持“增持”评级。 深耕消费和电机细分市场,拓展国内外客户 报告期内制造业净利润翻倍主要源自:1)移动电子:销售额同比上升52%,iPhone8及iPhoneX的振动马达磁钢市占率超50%,iPhone声学磁钢市占率达30%。2)电机:聚焦伺服电机行业龙头、推进永磁同步电机在城市轨道交通中的应用;在日美伺服电机市场取得突破,公司预计18年量产供货。3)VCM:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,公司发挥高性能磁材优势,VCM磁钢出货量同比增长47%。4)在中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢取得突破;获得美国客户多款蓝牙音响独家供应权,并切入无线运动耳机配套用充电盒模块项目。 产品结构利于稀土价格传导,磁材营收和毛利率双升 17年公司钕铁硼成品产量增加56.5%,销量增长45.49%,带动该业务营收同比增长16%。稀土价格波动逐步向下游传导,公司的磁材下游以手机、VCM、声学等消费类磁钢、以及伺服电机等工业用磁钢为主,涨价承受能力强,价格传导相对顺畅。此外报告期公司毛利率比16年提升3.28pct,源自公司为应对稀土涨价,进行充分的库存准备,拉低原料平均成本;同时通过帮助部分战略伙伴锁定原料价格有效维护客户利益;而钕铁硼毛坯价格涨跌时间点比稀土价格晚1-2个月,2017H2磁材价格维持高位。 伺服电机销售持续突破,有望成新增长极 公司积极拓展磁材下游业务,17年伺服电机销量增长53.53%,实现营收0.98亿元,同比增加39.63%;公司已成为全国重要的伺机电机生产企业之一,在注塑机、压铸机领域的市场占有率国内前三名;全电动注塑机用、自动冲床用伺服电机已开发成功并交付客户。14-17年公司伺服电机产品销量增速保持在50%以上,我们预计伺服电机业务将持续高速增长。 聚焦高端下游细分市场,维持“增持”评级 公司在消费电子和工业电机磁材等细分领域优势明显,我们略微上调磁材销量假设,并维持伺服电机18-20年40%增速假设。公司投资业务收入不确定性强,按5年算数平均值估算。预计18-20年营收26.40/29.41/33.11亿元(18-19前值22.47/28.55亿元),归母净利润4.62/5.32/6.18亿元(18-19年4.62/5.23亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值28X,考虑投资业务有一定占比,则按18年归母净利润给予20-22XPE,目标价16.60-18.26元,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。

公司2017年归母净利润同比增加99%。 公司发布2017年报:全年实现营业收入102.06亿元,同比增加0.40%;归母净利润1.07亿元,同比增加99.03%;基本每股收益0.03元,同比增加0.01元;加权平均净资产收益率0.84%,同比增加0.42个百分点。由于钼价涨幅不及我们此前预期,公司业绩亦低于预期,但在今年钼价可能继续上升的情况下,公司盈利能力仍有望继续改善。维持增持评级。 产品量价齐升,助力业绩显著增厚。 公司主营的钼产品2017年量价齐升是利润翻番的主要原因。受益于下游钢铁需求改善,钼产品价格在2017年显著上升。根据公司年报,全年国际市场MW氧化钼均价为8.21美元/磅钼,同比上涨26.70%;国内钼精矿(45%)均价为1212.63元/吨,同比上升34.90%;国内钼铁均价为8.5万元/吨,同比上涨28.93%。公司在产品涨价之际合理安排生产,全年销售各类钼产品折合钼金属量同比增长6.02%。2017年,公司钼精矿(45%)产量为45352吨,公司预计其2018年产量为44500吨。 加强新产品研发,积极推进生产项目建设。 根据公司年报,2017年公司在钼金属深加工方面加强研发力度,积极向高端、终端应用领域拓展,核级钼合金薄壁管、G6代以上钼靶材、高性能超长钼带材、大宽幅钨及钼钨合金板材、造粒钼粉产业化等项目取得重要进展,部分产品已供应客户。2017年,公司重大生产性建设项目进展顺利。根据公司年报,王家坪尾矿库建设项目已进入收尾阶段;子公司金钼汝阳北沟尾矿库项目完成总工程量的60%。金堆城钼矿采矿升级改造项目也已完成相关审批程序,上述项目有望在未来为公司贡献利润增量。 钼供应预计偏紧,价格上涨将利好公司。 安泰科预计今年全球钼供应较上年将有所放缓,供应总体偏紧,钼产品价格有望继续回升。今年影响钼产出的重要因素包括智利国家铜业公司可能减产、南美诸多铜矿山面临劳资谈判;但需注意年内也有新投产项目或增加钼供给量,如加拿大Teck资源公司位于智利的QuebradaBlanca铜钼矿预计将于下半年投产。公司预计,2018年钼市场会继续向好,全年预计国际氧化钼均价为11-13美元/磅钼,国内钼铁均价为11-13万元/吨。 从PB角度看公司处于低估水平,维持“增持”评级。 参考2016初至17年末,国际铜和锌供给收缩后价格分别上涨逾50%和100%,我们假设较2017年,18-20年钼价年均上涨20%,则18-20年公司EPS将分别为0.10、0.14、0.18元。由于钼价上涨较此前预期偏慢,18-19年EPS较上次预测分别调整-0.08、-0.11元,预计18年BVPS为4.06元。公司过去5年平均PB(LF)为2.07倍,而4月17日股价对应PB(LF)仅1.69倍。我们给予公司18年1.8-2.0倍PB,对应目标价7.31-8.12元。维持增持评级。

17年归母净利润1.02亿元,同比减少46.78% 公司4月17日发布年报,17年实现营收11.92亿元,同比下降24.89%;归母净利润1.02亿元,同比减少46.78%,低于预期。Q4受到补贴退坡预期和双积分政策的刺激,新能源汽车出现抢装行情,带动驱动电机销量提升,归母净利润达0.98亿元。全年业绩不达预期主要源于:1)全国风电行业新增并网容量下降以及配合风电客户新品开发,风电销量和收入同比下降;2)新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策,驱动电机业务收入与利润大幅降低。我们预计18-20年随新能源汽车放量,公司的汽车用电机磁材及驱动电机业务均有望迎来高增长,维持“增持”评级。 传统风电下行磁材销量下滑,大力开拓汽车、家电市场 17年公司钕铁硼材料在营收中占比64%,营收同比下降12.77%,磁材销量下滑20.47%。营收下降主要受全国风电新增并网容量下降、及配合风电客户新品开发导致风电磁材销售额明显下滑。公司积极调整市场策略,在汽车及家电领域取得了较大的突破,尤其是传统汽车EPS销量稳步提升,有效地对冲了业绩下滑。17年新能源汽车产销增速不及预期,新能源电机用磁材销量有限;目前公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能,同时在日本成立子公司以快速响应车企客户需求;预计18-20年磁材盈利水平有望快速提升。 受新能源汽车政策影响,驱动电机营收毛利双下滑 报告期上海大郡营收同比下降39.72%,净利润同比下降193.07%至亏损;共销售新能源驱动电机3.13万套,同比增加1.06%;库存同比增加90.79%,主要由于在手订单增加备货量提高。受新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策影响,下游车企成本倒逼,部分原料持续涨价,驱动系统毛利率比16年下降11.37pct。上海大郡未达业绩承诺,对其81.53%股权进行商誉减值,减少净利润0.87亿元。大郡客户资源优质,包括北汽、广汽、吉利、金龙、凯博易控、银隆等车企。我们预计随着国内新能源汽车放量,业绩有望明显改善。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 假设18-20年磁材销量复合增速约8%(前值15%),驱动电机销量复合增速约30%,则预计18-20年营收19.71/26.09/33.78亿元(18-19年前值23.79/27.65亿元),归母净利润2.47/3.47/4.57亿元(18-19年前值3.38/4.03亿元),对应PE27/20/15X。18年可比磁材Wind一致预期PE均值为22X,考虑到公司在高端磁材尤其是新能源电机用磁材的显著优势,并存在新能源汽车放量带动驱动电机销售提升的预期,给予一定估值溢价,按照18年净利润给予29-32XPE,下调目标价至8.70-9.60元(复权原值14.04-15.34元),维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;风电业务持续下滑;稀土价格波动大。

锆行业龙头积极进行产业链布局,受益涨价有望盈利提升 公司深耕锆行业多年,是专业从事锆系列制品研发、生产和经营的国家级重点高新技术企业,具备较为完善的产业链体系。随着锆行业供需格局改善,锆相关产品价格持续上涨,公司的经营业绩有望进一步提升。公司在澳洲等地布局优质锆矿资源,原料供应有望得到有效保障,或将助力公司未来利润的大幅增厚。我们认为公司产品种类数量和生产规模领先行业,上游矿山投产和下游核级锆与陶瓷氧化锆放量有望于18-20年逐步兑现,首次覆盖给予“增持”评级。 致力于澳洲资源布局,锆矿有望实现投产增量 2015年,东方锆业与Image达成开发其在北帕斯盆地矿砂项目的战略合作。Image拥有优质锆钛资源布纳伦矿山,根据公告估算,布伦纳项目初步达产后,预计可年产3.24万吨锆英砂。根据公告,17年11月布纳伦项目已经获得项目建设的最终许可,计划于18年1月开始建设,并预计于18年Q2投产。此外,公司还参与了澳洲AZC的WIM150钛锆项目,多处上游资源均有布局。 受益于中核控股,核级锆材发展前景广阔 核电材料门槛比较高,公司是国内目前唯一拥有全面自主知识产权的核级海绵锆生产线的厂家。公司通过了瑞典山特维克合格供应商评审工作,所产的核级海绵锆产品技术指标达到国际先进水平。2013年7月,中国核工业集团公司(国内唯一的核燃料元件供应商)成为公司第一大股东。2016年6月,公司核级海绵锆产品通过了国产核级海绵锆产品合格性鉴定, 现已顺利进入核工业供应链。公司的年产350 吨核级海绵锆项目持续推进,技术研发储备领先行业,在高端核级锆材领域具备较强的竞争优势。 巨头减产利好供需改善,锆价上涨趋势有望持续 锆英砂龙头公司ILUKA、TRONOX 和RIO TINTO掌握了全球60%以上的锆英砂的开采和生产,对全球锆矿供给影响较大。2016年,ILUKA宣布从2016年4月起关停其旗下矿山Jacinth-Ambrosia,RBM公司也宣布了了产量削减和控制的意向。随着供大于求的局面逐渐缓解,16年底开始,锆英砂巨头陆续提价。我们认为原料端供应收紧下,行业格局改善有望持续。 公司盈利有望持续改善,首次覆盖给予“增持”评级 预计公司17-19年实现营收8.63/11.85/16.19亿元,归母净利润分别为0.38/1.13/2.66亿元,对应EPS为0.06/0.18/0.43元。我们采取可比公司PE估值指标的方法,对东方锆业进行估值分析。考虑到公司18年澳洲锆矿尚不能完全达产,我们选取19年的可比公司指标。根据Wind一致预期,2019年可比公司的平均PE水平为26倍,给予公司19年PE区间24-28倍,对应公司目标价区间为10.32-12.04元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

17年归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%。 公司3月29日发布年报,2017年实现营收38.95亿元,同比增加10.01%; 归母净利润2.82亿元,同比减少10.84%,业绩低于预期。业绩变动主要源于17年稀土价格大幅波动,原料涨价,部分产品售价提高,营收增加; 同时由于售价提价有限,利润降低。公司作为磁材行业龙头,积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用,随着产品结构调整以及成本端改进,加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献,盈利前景可期,给予“增持”评级。 原料成本涨价部分向下传导,致盈利水平整体降低。 据百川资讯,2016Q4至今稀土价格波动,氧化镨钕最大涨幅120%,从2017Q4开始回调,到年底跌幅58%。稀土价格传导至钕铁硼毛坯晚1-2个月,Q2-3稀土原料涨幅过快,公司Q3毛利率明显回落。对公司而言,稀土原料过快上涨不能完全传导至下游客户,稀土涨价在电子、汽车等磁材价值占比下价格敏感度低的领域完全传导;而公司传统的家电、风电等传统应用,由于磁材的价值占比大价格敏感度高,且部分传统应用处于供过于求的状态,为维护客户磁材售价涨幅有限;此外长协订单未能及时调整价格。故虽然公司营收提高,但毛利率同比降低2.43pct。 特斯拉Model3采用永磁同步电机,未来享细分行业红利。 公司与日立金属株式会社在江苏南通合作设立的合资公司,于2017年4月初正式运营,高端钕铁硼设计产能2000吨,主要应用于新能源汽车。 2016年底公司与特斯拉签订了三年采购条款。公司将一方面受益于订单收益,一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机,具备客户基础。3月特斯拉宣布Model 3选择永磁同步电机,并且随着新能源汽车市场容量的扩大,我们预计公司新能源驱动电机用磁材订单有望保持高速增长。 受益新能源汽车产业链的磁材龙头,“增持”评级。 考虑到2017年Q4稀土价格回落,我们预计18-20年稀土价格涨幅、新能源汽车销量增速都略低于预期,故下调盈利预测,预计18-20年营收51.09/62.22/70.29亿元(18-19前值56.49/71.77亿元),归母净利润4.89/5.92/6.56亿元(18-19前值5.12/6.36亿元),对应PE27/22/20X。 2018年稀土永磁企业的Wind 一致预期PE 均值为25X,考虑到公司的稀土永磁的龙头地位、及特斯拉订单的带动作用,给予一定估值溢价,按照18年净利润给予29-31XPE, 市值142-152亿元, 下调目标价至13.23-14.23元(原值17.98-18.70元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。

公司发布17年年报,盈利实现较大增长 4月1日公司发布17年年报,业绩超出我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入43.83亿元,较上年同期增长54.12%;实现归属于母公司股东的净利润14.69亿元,较上年同期增长216.36%。公司四季度单季实现营业收入15.41亿元,同比增长87.63%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长2271.53%。公司作为国内锂化合物生产龙头,拥有完善产业体系,锂盐产能中长期预计持续提升,维持公司“增持”评级。 产能利用率保持高水平,规模与盈利水平持续提升 根据年报披露,报告期内公司的生产线始终保持较高的产能利用率,且产销量实现同比增长。其中碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别达到1.85和0.8万吨,产能利用率达到98.9%和86.5%。17年公司锂冶炼和加工产品产销量分别同比增长24.51%和29.38%,同时金属锂和深加工锂化合物盈利水平均有提升,毛利率水平较16年增幅为4.65%和1.07%,公司主业经营情况持续向好。 推进多个锂盐项目建设,新增产能二季度预计释放 据年报披露,公司计划通过提升现有生产线的产能及在多个地区新建生产线进一步扩充产能。随着公司的不断发展,公司未来还将可能投资建设新的产能。公司年产2万吨氢氧化锂生产线和1.75万吨的宁都电池级碳酸锂产线预计分别于18年二季度和四季度投产,到18年底公司锂盐产能有望出现较大提升。我们认为若项目投产顺利,则公司18年底锂盐产能有望达到8万吨左右,产销量有望进入增长期。 优质资源保障原料供应,后续多项目有望陆续投产 目前,公司拥有全球包括锂辉石矿及含锂卤水的六个优质锂资源的股权,其中Mount Marion现有锂精矿产量为40万吨/年,17年到货量逐步提升,公司将根据后续情况安排其第二阶段的勘探计划。此外,Pilgangoora钽锂矿项目公司预计于2018年下半年投产,公司已经签订了第一生产阶段的长期包销协议,获取每年供应16万吨锂原材料。我们认为,资源版图的不断扩张将有效保障原料供应,支撑公司锂盐产能的后续扩张。 多项目持续推进,维持“增持”评级 假设18-20年碳酸锂均价14.5/14/13.5万元/吨,产能如期释放,我们预计公司18-20年收入为68.50、86.97、92.50亿元,归母净利润为21.26、25.52、28.18亿元,18-19年较此前预测调整幅度为14.49%和4.59%,对应当前PE分别为27、22、20倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平32倍,给予公司18年PE30-32倍,对应上调目标价区间至86.10-91.84元(前值为77.00-79.50元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

17年归母净利润3.37亿元,产业链整合初具成效 公司3月28日发布年报,2017年实现营收52.04亿元,同比增长279.51%;归母净利润3.37亿元,同比增长1124.42%,符合预期。业绩增长主要源于17年2月收购的晨光稀土、科百瑞、文盛新材分别实现1.27/0.34/1.37亿元业绩承诺。作为稀土全产业链龙头,公司有望持续受益稀土供给侧改革;子公司文盛新材是全国最大的锆矿商,适逢钛锆涨价,未来也将稳步扩张延伸产品线。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级。 涨价过快中游补库存,致Q4需求降低叠加降价,业绩下滑 17年4季度营收12.30亿元,归母净利润亏损0.62亿元。据百川资讯,从2016Q4至今稀土价格波动,氧化镨钕最大涨幅120%,从2017Q4稀土进入回调阶段,到年底跌幅58%。Q4氧化镨钕均价(36.71万元/吨)虽高于Q1-3均价,但由于2-3季度稀土快速涨价,致中游加工企业补库存、贸易商顺势囤货,市场需求在阶段性补库存后,于Q4迎来短暂真空;且Q4考虑到稀土降价等因素一次性计提0.73亿元,致业绩明显下滑。 稀土全产业链布局,有望持续受益稀土供给侧改革 17年公司通过国内外整合,已形成完整的稀土产业链;报告期子公司乐山盛和与境外机构合作投标MountainPass稀土矿并取得成功。长期看本轮稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存。元旦至今稀土价格持续稳步上调,南北方价格联盟调高挂牌价预期也逐步得到验证,叠加近期中美贸易战催化,我们看好18年国家稀土供给侧改革。公司作为稀土全产业链龙头,18-20年有望持续受益于稀土的修复行情。 文盛新材:受益钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进 文盛新材具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能,是国内最大锆英砂厂商。16年伴随环保趋严等影响,锆英砂供不应求导致持续涨价,17年海南锆英砂涨幅42%,国内外主流锆矿商先后提价。为应对锆英砂原料进口紧张、进口原料品级下降,文盛新材着力发展战略合作伙伴保证原料供应。此外公司年产2万吨陶瓷纤维保温项目和年产5万吨莫来石项目已进入规划设计阶段,有望成为新利润点。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级 考虑到稀土价格波动对产品销量和售价带来的影响,假设18-20年稀土和锆英砂均价分别保持增速5%、10%,预计18-20年营收70.83/77.23/82.88亿元(18-19前值70.81/74.85亿元),归母净利润6.04/7.29/8.06亿元(18-19前值6.61/7.40亿元),对应PE38/30/27X。18年稀土和锆矿企业的Wind一致预期PE均值分别为39X、31X,由于稀土PE波动大,采用分部估值法,考虑公司在稀土和钛锆业务行业地位均予小幅溢价,按照2018年稀土(净利润约3.8亿元)40-42XPE,钛锆(净利润约2.2亿元)35-38XPE,市值229-243亿元,目标价16.96-18.01元,“增持”评级。 风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。