2017年营收规模增幅收窄,业绩平稳增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收1308.47亿元,同比增长8.35%,归母净利润35.20亿元,同比增长10.14%,扣非归母净利润28.45亿元,同比下降2.73%。同时公告2017年分红预案,拟每10股派3.8元。 分季度来看,第四季度实现营收318.15亿元,环比减少4.3%;归母净利润8.32亿元,环比增加9.04%。2017年公司受两票制等政策影响,营收增速收窄,相较2016年下跌5.77个百分点,净利润增速表现平稳,相较2016年下降0.96个百分点。 两票制影响商业板块增速,零售业务加速布局处方外流市场 2017年商业板块实现营收1158.6亿元,同比增长6.93%,相较2016年增速下跌8.56个百分点,商业主营业务贡献利润16.12亿元,占比45.78%。受两票制影响,商业业务进入短期增速放缓期,但长期来看,两票制促进行业整合,利好龙头企业的持续增长。分销板块实现收入1161.5亿元,同比增长6.93%,毛利率6.12%,分销板块资源整合加速、优化业务结构以适应政策变化:1)完成康德乐中国、四川神宇医药、徐州医药股权收购,分销网络直接覆盖区域提升至24个省份;2)医院纯销比例由60.79%提升至62.35%,托管医院药房226家,新增97家。零售板块2017年实现收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率16.36%,同时处方外流市场布局加速:1)DTP药房超70家,院边药房54家,新增14家;2)上海社区综改处方延伸项目覆盖146家社区医院及卫生中心;3)打造处方获取、配送与增值服务价值链闭环,借助上药云健康获取电子处方流转端,利用DTP药房实现处方配送端,携手阿斯利康等提供创新医疗支付方案,完成增值服务端。 医药工业增长迅速,利润贡献度40.95% 2017年医药工业实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,毛利率53.86%,实现利润14.42元,占比40.95%。报告期内医药工业贡献利润报告期内公司不断优化营销体系,重点产品销量与毛利率持续提升,全年销售过亿产品达到28个。硫酸羟氯喹片市场占有率80%,盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊、甲氨蝶呤、柳氮黄砒啶肠溶片等产品都实现较快增长。报告期内公司研发投入7.9亿元,同比增长20.79%,在研品种进展顺利,工业实力不断增强。 估值与评级 作为全国性商业龙头,公司上下游产业链逐渐完善,工业板块盈利能力增强,未来有望带动公司整体盈利能力的提升,处方外流布局渐完善,有望成为处方外流最大受益者之一。预计2018-2019年净利润40.84/46.93亿元,对应EPS为1.52/1.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,处方外流进度不及预期,研发风险,市场拓展风险,应收账款计提坏账准备等风险。

批发业务增幅收窄,2017年业绩有所放缓 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润下降系比较报表包含2016年10月重大资产重组中置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致,剔除该因素,2017年公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。重组后,公司主要包含了医药批发与医药零售两大板块业务,分板块来看,医药批发实现营收310.2亿元(+0.13%),毛利率5.51%,同比提升0.14%,医药零售实现营收9.9亿元(12.92%),毛利率为24.62%,同比提升0.01%;两者收入占比分别为75.18%、23.97%。 政策影响传统分销收入,创新分销成长较快 公司传统分销业务受两票制、GPO和品种降价等因素影响,收入增速走低,2017年分销业务收入315.22亿元,同比增长1.24%,净利润6.4亿元,同比上升5.99%。但值得关注的是,公司分销创新业务表现亮眼,增长势头良好,报告期内,销售额同比增长18.33%,占整体收入的30.95%,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%;分销自开药房中,DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家,合计实现营收5.74亿元,同比增长34%。 国大药房持续盈利,零售业务表现亮眼 2016年公司资产重组后注入国大药房,2017年国大药房实现收入100.31亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。国大药房是全国销售规模第一的零售药店,注入公司后为公司零售业务的发展带来的新活力:1、多种零售业态齐发展,创新业态增速较快。报告期内国大药房直营常规销售64.3亿元,同比增长12.47%,DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。2、优质门店数量逐步提升。报告期内国大药房拥有直营店2801家,加盟店1033家,共计3834家,较2016年新增332家,其中医院周边店253家,新增53家,其中28家已开通医保,16家累计实现盈利。2017年直营门店销售收入78.3亿元(+15.8%),净增2.0亿元;加盟店主要依靠收取配送费盈利,2017年实现收入10.1亿元(+14.1%),其中北部地区与华中地区增速较快,分别为25.20%、23.70%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,受政策影响,2017年增幅收窄,2018年有望恢复正常成长;国大药房布局全国,是我国销售规模最大的零售药店,零售业务具有较大期待。预计2018-2019年净利润分别为14.07/16.58亿元,EPS分别为3.29/3.87,对应PE18.6/15.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策影响导致分销业务收入下跌,药品零售市场竞争激烈,盈利不达预期,新拓展区域业务开展进度不及预期。

受益重大资产重组,2017年营收稳定增长,业绩增长提速 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收362.85亿元,同比增长4.84%;归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,扣非归母净利润为10.16亿元,同比增长88.49%;扣非归净利润增长较高的原因系会计处理影响,重组四家标的公司2016年1-12月净利润计入非经常性损益,而2017年仅1-5月净利润计入非经常性损益。报告期内,公司毛利率为7.81%,相较2016年提升0.39个百分点,保持稳定增长。2017年公司完成重组,国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,北京地区医药商业从头地位进一步牢固。 医药商业龙头地区稳固,工业板块渐露锋芒 2017年公司医药商业与医药工业分别实现371.98亿元、6.38亿元,分别同比增长4.06%与120.51%,毛利率分别为7.14%、42.41%。公司主要经营业务仍为药品分销(>90%),受北京地区阳光采购、全国范围两票制等政策影响,分销业务收入增速有所下滑,但整体而言,医药商业未来仍具看点:(1)直销业务实现北京地区二三级医院100%覆盖,二三级医院销售稳居首位,规模优势明显,地区占有率持续提高;(2)核心竞争业务麻精特药2017年同比增长17.36%,继续保持80%以上市场份额,该渠道一直处于龙头地区;(3)借助口腔渠道优势(国药前景)与国药商城互联网平台,积极打造国药新零售业态,零售直销业务直接覆盖超3万家门店,延伸覆盖8万多家门店,同时器械耗材业务实现约60%的增长。工业板块,国瑞药业主要经营新药、成药制造,并开始实现盈利,2017年实现营收6.4亿元,同比增长118.17%,净利润0.34亿元,同比提升39.11%。 三项费用率增加,应收账款管理有待提升 报告期内,公司销售费用、管理费用与财务费用较去年同期提升45.15%、7.78%与33.83%,三项费用率分别为1.9%、1.1%、0.4%。销售费用的提升系国瑞药业加大市场开发力度,积极参加第三方产品推广活动,以保证公司不因两票制而影响市场份额;财务费用增加因受货币政策影响,银行借贷资金成本增加。2017年公司向上游客户的预付款增加82.93%,向下游医院计提补偿款等其他应收账款增加386.26%,资金链管理有待提升。 估值与评级 2017年重组四家公司实现并表,除国控天星只完成80%对赌业绩外,其他均超额完成对赌业绩,累计实现净利润7.04亿元,略超预期。将公司2018-2019年盈利预测由13.24/15.06亿元上调至13.51/16.01亿元,对应EPS为1.76/2.09元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧,应收账款坏账风险,工业产品研发进度与产品推广不及预期。

事件:公司分布公告,收购亳州公司等18家公司部分股权,全资控股新疆美年和株洲美年2家公司,总计20家公司投资47996.7万元。在20家公司中有19家公司为体检门店,1家公司为海大象医学科技有限公司涉及健康管理咨询。 事件点评: 扩张门店数量,扩散服务范围 1. 公司继续扩张门店数量,在原有200多个核心城市的400多家门店基础上,继续开拓新市场,提高公司门店渗透率,实现全面辐射全国。 2. 此次收购的门店,均有一定的运营基础,在营业收入方面,19家门店中2017年超过2000万元有15家,超过3000万有6家,超过4000万有4家;在净利润方面,19家门店中有17家净利润达到百万数额;有望在短期创造利润贡献。 3. 标的公司估值整体较高,其中2个公司估值过亿,分别为海南美年(估值最高为1.25亿元)和新疆美年(估值为1亿),最低估值为亳州公司700万元。 4. 16家公司给予了净利润承诺,范围在350万元-1250万元,2018-2020年平均净利润超过1000万有2个公司。根据公司的净利润承诺,2018-2020年收购的这16家门店每年合计净利润可以分别可以达5711万元、6605万元、7526万元,未来并表后公司净利润可期。 控股大象医生,完善阅片质控体系 公司以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再完成510万元出资义务,确保可以获取大象医生协助开展经营远程影像业务,进一步夯实美年健康的生态价值。 美年体检平台为打造远程医疗中心,在已有流量数据、场地空间、大型设备、医疗牌照的基础上,牢握住阅片质控体系,开发运用AI完成阅片流程,为客户提供更为科学的诊断方式,为今后医生随处可执业及部分实现分级诊疗铺路。同时也为更多优质企业提供生态平台供给,实现业态间的协同发展,凸显平台效应。 给予“买入”评级 由于涉及许可经营事项需获得相关政府职能部门审批,存在审批时间不确定的风险,因此我们预计17-19年EPS维持为0.24、0.36、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示:收购的公司净利润承诺不达预期、行业发展不达预期、政策调整风险、市场竞争加剧、商誉减值风险、业绩不达预期等

行业变革利好龙头,2017年业绩实现快速增长 2017年公司实现营收94.47亿元,同比增长24.97%,归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%,扣非后归母净利润4.02亿元,同比增长26.19%。公司对运营模式和合作形式进行了调整创新,加强与重点客户的粘性,重点医院销售规模继续保持稳定增长。第四季度实现收入24.23亿元,同比增长26.2%,环比减少6.2%,增速虽不及第三季度但仍然维持较高收入。 产业链延伸,“零售+工业”培育新的市场增长空间 分产品来看,公司收入主要来源于药品销售收入为90.17亿元(同比+23.8%),占总营收的95.5%;医疗器械销售收入为0.29亿元(同比+12.64%),占比3.1%。 分行业情况来看:1.批发销售收入是85.2亿元,是公司主要的收入来源,同比增长22.9%,毛利率为7.85%(同比+0.04pp),主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。2.零售业务实现收入8.7亿元,同比增长41.1%,毛利率为24.95%(同比-1.19pp),主要原因是处方药毛利率较低,且2017年处方药业务增加,2017年桂中大药房(持股100%)已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,贡献利润2,917万元。3.工业方面,仙茱中药科技产能提升并实现盈利,2017年实现营收0.48亿元,毛利率为22.28%(同比+5.83pp),实现净利润475万,中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务的占比提升,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。 供应链管理效果明显,期间费用率基本维持平稳 公司2017年期间费用整体均上升,销售费用为1.93亿元,费用率由3.5%小幅提高至3.8%,其中销售费用和管理费用分别增长26.63%和20.95%,主要是公司经营规模扩大成本费用相应增加所致;财务费用比上年同期增长184.28%,是因为公司银行贷款增加相应增加贷款利息。 估值与评级 公司作为广西区内流通龙头,纯销业务稳定增长,上下游延伸,拓展新的市场空间,供应链管理增强客户黏性,同时提供增值服务,驱动公司业绩的稳定增长。我们预计2018-2020年,公司净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元。公司2017年零售和工业收入实现快速增长,2018-2019年EPS由2.76/3.37元上调至2.78/3.41元(2017年公司拟每10股转增4股,转增后总股本增加至2.6亿股,摊薄后EPS分别为1.99/2.44元)。维持公司2018年20倍PE,目标价由55.2元上调至55.6元,维持“买入评级”。 风险提示:供应链管理项目进展不及预期,零售业务开展不及预计,政策风险,工业项目市场拓展不及预期。

2017年业绩增长1,229.25%,2018年一季报预增281.32%-347.63%。 公司公告2017年年报:实现营收13.43亿元,同比增长201.06%,归母净利润4.32亿元,同比增长1,229.25%;扣非后归母净利润4.33亿元,同比增长1,500.82%,符合市场预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司同时公布了2018年一季度业绩预告:净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,我们预计2018年全年公司业绩亦有望延续高增长态势。 自主及代理疫苗均大幅增长,自主二类苗量价齐升。 公司自主疫苗收入9.89亿元,同比增长141%;预计独家品种AC-Hib销售超过400万支,是公司净利润的主要来源,受益于消费升级大背景,依托公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib有望延续高增长态势,是未来3-5年公司内生增长的主要推动力。其他自主品种ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。公司自主二类苗毛利率提升2.47%,主要是由于疫苗流通模式变革,二类苗出厂价提升所致。 公司代理业务收入2.74亿元,同比大增9,232%。代理品种冻干甲肝减毒活疫苗预计实现了良好增长,HPV疫苗去年11月获得批签发,预计2017年形成了一定的销售增量。报告期内,公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议,继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗,后续的大品种五价轮状病毒疫苗亦值得期待,代理品种业绩贡献有望进一步增加。 四价HPV疫苗将迎来销售大年。 代理默沙东的HPV四价疫苗已陆续在中国大陆26个省(直辖市)级单位中标,销量持续稳步上升。我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,与美年健康强强联合进一步拓展精准营销和精准研发,也有望助力四价HPV疫苗迅速上量,大幅缩短导入期。若以18年150万人份测算,以15%净利润率计,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。 研发管线日丰富,为长远发展保驾护航。 公司报告期内陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗的临床批件。卡介苗纯蛋白衍生物(BCG-PPD)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得药品注册受理通知书,与上海巴斯德研究所合作开发寨卡病毒疫苗等,在研项目超过20个,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 国内疫苗领军企业,内外兼修展翅腾飞,维持“买入”评级。 公司强大渠道销售能力领先业内竞争对手,且公司不但拓展研发,产品储备丰富。未来AC-Hib三联苗及代理默沙东四价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元(18-19年相较上次变动1.67%/0.71%)对应估值分别为41、27、21倍,维持“买入”评价。

2017年收入增长46%,净利润增长13%;一季度业绩预增15%-35% 公司公告2017年年报:收入达到12.46亿元,同比增长45.75%,归母净利润3.30亿元,同比增长12.95%;扣非后归母净利润3.19亿元,同比增长20.28%。由于限制性股票成本摊销及商誉价值影响使得公司净利润略低于预期,不考虑这些因素,公司内生增速达到35%以上,显示出良好的增长态势。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。公司同时预告一季度净利润同比增长15%-35%。 制剂销售全面回升,收入增长达到84% 受益于品种新医保目录及招标持续推进的利好。国内制剂产品全面回升,公司制剂品种2017年实现销售收入6.22亿元,同比增长达到84%。其中新进医保品种特利加压素收入2.12亿元,同比增长53%未来随着医保效应继续释放,有望延续高增长态势。其他制剂也在公司继续加大推广,精耕细作之下实现了高速的增长:胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素等收入分别达到1.18、1.89及0.53元,分别同比增长200%、117%及115%。重磅品种利拉鲁肽国内已获批临床,进度位列国内第一梯队,抢占行业先机。 海外业务高景气度延续 公司持续加大海外市场的开拓,受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期,公司原料药出口增长迅速。报告期内,国外市场实现营业收入2.77亿元,比上年同期增长23%;其中,原料药业务实现营业收入1.90亿元,同比增长50%。我们判断后续海外业务仍将高速增长的态势:利拉鲁肽、格拉替雷迎来仿制药申报黄金期,客户制剂产品注册工作持续推进,有望进一步拉动对公司原料药出口的需求,随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量亦保持稳定增长,海外业务的持续高增长将成为拉动公司业绩增长的主要动力。同时公司国际ANDA申报继续推进,有望在进展获得巨大进展,今年依替巴肽的ANDA有望获批,格拉替雷两个规格及利拉鲁肽的ANDA有望实现申报,将助力公司实现国际制剂的里程碑式发展。 成纪药业经营继续向好 成纪药业器械类产品实现营业收入2.10亿元,同比增长34%。药品组合包装类产品实现营业收入1.34亿元,增长7.25%;固体类产品实现营业收入339万元,下降6.28%。成纪药业2017年承诺业绩为2.413亿元,实际净利润为2.05亿元,本期计提减值2623万元,随着公司整合已到位,后续成纪的发展有望继续向好。 公司加大营销力度,销售费用同比增长126%,同时由于限制股权激励成本摊销,管理费用同比增长56%,未来公司将延续积极的营销策略,费用端预计将继续增长。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 考虑到公司整体业务不断发展以及限制性股票激励的解锁业绩考核条件(其中18、19年净利润之和不低于13.5亿元、18-20年净利润之和不低于24.5亿元),我们预计2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,其中18-19年较上次预测变化分别为-22.8%/11.51%。当前股价对应PE分别为31、16、13倍。公司作为国内领军的多肽企业,国内制剂全面回升,海外业务持续高增长引领发展,推出员工限制性股票计划激励发展,看好公司的前景,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务增长低于预期、医保执行招标推进进展低于预期、商誉减值风险

2017年业绩稳健增长,费用增长影响净利润增速。 2017年公司实现营收111.20亿元(+23.81%),归属上市公司股东净利润13.02亿元(+8.67%),扣非后净利润11.24亿元(+5.11%)。分季度数据看,去年四季度营收36.36亿元,同比大幅增长,我们认为主要有3方面因素的影响:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。2017全年销售费用为47.50亿元,同比增长44.84%,销售费用率同比提升6.21pp,市场推广费用增加导致销售费用增速超过营收增速,拖累全年业绩增长。 强化品牌和终端掌控,OTC业务稳步增长。 自我诊疗业务实现营收54.29亿元,同比增长15.78%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类。公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。同时,我们认为流感行情带动了公司四季度感冒药类产品的销量增长,重点培育的儿科品类全年增长较快,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。 处方药产品结构调整已显成效,中药注射剂占比不断下降。 处方药业务实现营业收入51.74亿元,同比增长36.33%。随着“营改增”、“两票制”等政策推行,公司扩大自营业务比重,并逐步进行终端下沉。2017年处方药的产品结构调整已显成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。2017年中药配方颗粒实现了良好增长,但近两年来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点,未来该业务将面临新的挑战。 公司引入“好娃娃”、“999今维多”等品牌,延伸布局大健康领域。 公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。同时,2017年11月,公司开始运营“999今维多”等膳食补充剂品牌,依托渠道优势,逐步向大健康业务延伸。 估值与评级。 我们认为2018-2020年,公司营收每年继续保持10%以上稳步增长,但上调2018-2019年销售费用率,因此下调2018-2019年EPS,分别由1.69元、1.98元下调至1.49元、1.72元。参考历史估值,维持2018年20倍估值,相应将目标价从30.20元下调至29.80元,维持“增持”评级。

2017年营收和净利润同比稳步增长,第四季度业绩表现抢眼 公司2017年实现营收73.72亿元(+16.70%),归属上市公司股东净利润20.44亿元(+10.36%),扣非后净利润19.61亿元(+12.73%)。公司业绩继续保持稳健增长,由于2017年营业成本中直接材料及能源成本同比提升17.78%,对净利润增速造成一定影响。第四季度业绩在去年高基数的基础上延续高增长,四季度实现营收28.91亿元(+23.96%),归母净利润7.98亿元(+27.33%),我们认为公司在产品的品牌力支撑下,通过渠道终端拉动等营销模式,推动产品销量继续稳步增长。 加强上游原材料掌控,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆持续提价 2017年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。销量方面,我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量维持在1200-1300吨范围内。2017年阿胶类产品实现营收62.89亿元,同比增长17.10%,毛利率73.63%,同比下滑0.48%。营收增长符合我们的预期,我们认为毛利率下滑主因上游原材料价格上涨。公司坚持做大做强毛驴产业,建立两个百万头毛驴基地,掌控国内主要毛驴交易市场,控制上游产业关键环节。营销方面,公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。 期间费用率保持平稳,品牌宣传费用继续增加 公司2017年整体期间费用率与2016年基本持平。其中2017年销售费用为18.05亿元,同比增长11.57%,主因品牌宣传费用增加。全年销售费用率为24.49%,同比去年下滑1.12pp。2017年管理费用为5.78亿元,同比增长17.29%,主因研发费用增加,管理费用率为7.84%,同比基本持平。财务费用0.12亿元,虽然同比变化较大,但占期间费用的比例不足1%,对期间费用率的影响较小。 估值与评级 公司聚焦阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕三大产品,并加大营销力度,在推动品牌宣传的同时,通过熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群的拓展。公司继续推行品牌价值回归之路,进一步确立东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们预计2018-2020年EPS分别为3.56元、4.06元和4.72元,对应PE分别为17、15和13倍。参考阿胶历史估值,给与2018年23倍PE,目标价81.88元,上调至“买入”评级。 风险提示:1.市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期

公司发布2018年限制性股票激励计划,本次拟向98位员工授予限制性股票约600.4985万股,占总股本的1.076%,其中首次授予537.20万股,占总股本的0.963%,授予价格为每股11.58元,股票来源于二级市场回购的公司A股普通股。 本次激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,包括总经理(董事)、市场运营总监(董事)、仪器技术总监、试剂技术总监、生产总监、行政总监、战略投资总监(董事会秘书)及91位中层管理人员及核心技术(业务)人员。通过建立公司长效激励机制,充分调动公司人员的积极性,促进公司长远向上的持续发展。 本次股权激励计划首次授予的限制性股票解除限售期的相应考核年度为2018-2020年三个会计年度,每个会计年度考核一次,以2017年实际金额为基数计算,2018-2020营收增长率不低于2017年的30%、65%、105%,净利润增长率不低于2017年的20%、45%、75%。同时对激励对象个人层面设置业绩考核要求。由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支,此次需摊销的总费用为2,563.04万元,2018-2021年预计分别摊销1,114.22、983.06、381.50、84.26万元。 产品线齐全丰富,未来多种新产品迭代增长,高成长具有可持续性 迈克专注体外诊断产品开发,目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,是目前市场上布局最完善的企业之一,抗风险能力高。同时新产品不断研发出炉,根据公司公告,2017年8月24日,新的300速发光仪I3000已取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。预计2018年将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 传统产品增长高于行业增长,打包效应初现 公司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售,目前已经有超过200家集采医院,包括一些大三甲。由于公司采取集采模式,2017年上半年,自产产品销售实现高速增长,远高于整体收入增速(自产产品销售收入同比增长35.48%、代理产品销售收入同比增长21.34%)。打包模式使得代理权可以突破西南区域限制,未来会带动代理产品增长放量。 公司基本面优秀,产品、渠道、管理层、管理模式均具有一定的竞争力,预计17-19EPS为0.67、0.81、1.03元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光产品增长不达预期;新产品销售不及预期;分子诊断布局效果不及预期等

贝伐珠单抗获批临床,标志着公司生物类似药布局初现端倪 公司近日公告,公司生物类似药产品贝伐珠单抗获批进行临床试验。贝伐珠单抗是一种人源化抗-VEGF单克隆抗体,由罗氏的子公司基因泰克和中外制药合作开发,最早于2004年由美国食品药品监督管理局批准上市,商品名为Avastin,适应证为转移性结直肠癌,随后陆续批准用于治疗非小细胞肺癌、恶性胶质瘤、转移性肾细胞癌等多种适应证。国内目前仅有罗氏的贝伐珠单抗注射液获批进口,商品名为安维汀。目前国内已有数十家企业获得贝伐珠单抗注射液及其同类产品的临床试验批件,暂无该产品及其同类产品获批生产。IMS数据库显示,贝伐珠单抗注射液2017年中国市场销售额约为1亿美元,全球市场销售额约为58亿美元。公司贝伐珠单抗临床试验获批,标志着公司在生物类似药领域的布局初现端倪,虽然目前国内已经有复宏汉霖、信达生物、天广实等数十家企业在贝伐珠单抗以及其他生物类似物领域布局更为领先,但我们认为公司在临床试验管理以及肿瘤产品线商业化能力方面拥有国内无出其右的能力,未来仍将在国内竞争激烈的生物类似药市场占据可观市场份额。 贝伐珠单抗作为广谱抗肿瘤单抗在联合用药领域拥有得天独厚的优势 该产品原研产品作为罗氏制药的现金牛产品,目前在结直肠癌、肾癌、非小细胞肺癌等多种适应证的治疗上,与化疗、D-1/L1单抗、厄洛替尼等多种单抗和小分子药物的联用能够取得良好的临床数据。以与罗氏未来的明星药物PD-L1单抗Atezolizumab联用为例,2017年ASCO公布的II期临床数据显示,Atezolizumab联用贝伐珠单抗数据略优于舒尼替尼单药治疗,而在非小细胞肺癌治疗领域,罗氏正在大力推进的IMpower150研究的初步结果显示,贝伐珠单抗与化疗+PD-1/L1联用也有望成为一线疗法。我们认为,恒瑞医药在国内肿瘤用药领域拥有从化疗、小分子激酶抑制剂到免疫治疗等最为全面的产品线布局,贝伐珠单抗有望在公司未来的肿瘤治疗联合用药体系中发挥重要作用。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-19年公司EPS分别为1.10/1.34/1.65元,当前公司股价79.91元,对应2017-19年P/E分别为73/59/48倍,考虑到公司创新龙头地位,以及公司在国内注射剂制剂出口和国内首仿药领域领头羊的地位,维持目标价,维持买入评级。 风险提示:生物类似药的研发风险,上市后产品市场竞争风险。

平台化公司价值凸显,业绩有望保持高增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现收入45.4亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润9.0亿元,同比增长32.4%,营收和归母净利润保持高速增长。公司同日发布一季度业绩预告,2018年一季度预计盈利30,156.40万元-32,476.12万元,同比增长30% -40%,未来有望维持业绩高增长。 各大业务板块平衡发展,药品业务实现跨越式发展 2017年,支架系统和药品业务收入分别在总收入的比例为25.8%和31.2%,是公司两大主要的收入来源,同比增长21.4%和39.1%。 药品板块:是公司目前成长最快的板块,公司通过借助临床和OTC药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势。报告期内,药品板块实现营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;实现净利润5.38亿元,同比增长71.09%。公司拥有三个市场容量达百亿的超重磅品种:阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷和胰岛素,还有三个市场容量达30-50亿的重磅品种,其中阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷市场份额快速提升,拉动业务板块高速增长。公司仿制药BE工作正在有效推进,有22个品种处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,阿托伐他汀钙已报产,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段。 支架系统:乐普秉承“预研一代、注册一代和生产销售一代”的原则,根据2017年报,Nano营业收入同比增长33.85%,销售结构中占比持续提升为44.60%,NeoVas于2017年8月获得CFDA的注册受理,处于创新医疗器械特别审批通道,有望在2018年内获得注册上市。 销售费用率同比提升5个pp,研发费用仍维持较高水平 2017年,公司销售费用为10.6亿元,同比增长66.4%,销售费用率由2016年的18.4%提升至23.4%,主要原因有三:1. 新增子公司合并导致费用增加3,262.42万元;2. 随着药品产品的丰富,药品销售平台整合及销售团队配置(销售人员由2016年的1627人增加至2017年的1880人);3. 加大医疗器械业务宣传及人员待遇等。 2017年公司投入研发2.89亿元,同比增长28.5%,研发投入比为6.4%,2017年继续推进医疗器械(可降解支架、心脏起搏器、左心耳封堵器等产品)的上市力度,在药品领域,有序推进多个药品的一致性评价进程。 业绩有望保持高增长,维持“买入”评级 乐普具备强大的平台化价值,我们认为未来业绩将保持高增长,我们预计17-20年EPS为0.66、0.86、1.12元,目前医疗器械板块PE约为54倍,考虑到公司平台价值,2018年给予60倍PE,目标价从30.5上调至39.6,维持“买入”评级。 风险提示:产品审批进度不大预期、新产品市场推广低于预期、子公司未能产生协同等。

董监高增持超4万股,增持金额超过700万元。 公司公告董事长杨占民等8名公司董事、监事、高级管理人员于2018年3月8日、3月9日通过集中竞价交易方式增持了公司股份,合计增持4.09万股,金额达到700.53万元,增持均价171.28元。彰显了公司对良好的基本面自我认可及对未来发展的充足信心。 2017年业绩高增长,今年有望延续良好的发展态势。 公司2017年营收41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现了快速的增长。其中核心的金赛药业在生长激素系列产品的高速增长带动下,收入达到20.84亿元,增51.09%、净利润6.86亿元,同比增长38.3%。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计未来将继续扩张。同时除了优势的儿科业务外,金赛推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗销量均处于上升态势,受益于行业的恢复,实现高增长,出口业务也稳步发展。研发方面鼻喷流感疫苗、带状疱疹活疫苗、迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)均有序推进,疫苗板块有望继续向好。华康药业中药及高新房地产我们预计有望稳健增长。 继续加码研发,巩固行业龙头地位。 公司2017年研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。从2017年年报披露看:一方面核心的生长激素系列,注射用重组人生长激素产品增加了新规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。公司进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。另一方面,公司将继续推动曲普瑞林微球、金妥昔单抗已I期临床研究,且奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验。公司将继续加码研发,增强后续产品储备,为长远发展增添动力。 业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元,对应PE分别为33、26、20倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

公司向FDA申报的阿昔洛韦片的ANDA获批。 公司公告全资子公司以岭万洲国际制药有限公司向美国FDA申报的阿昔洛韦片(400mg、800mg)的新药简略申请(ANDA)获得美国FDA审评批准,意味着申请者可以生产并在美国市场销售该产品。 首个ANDA获批开启国际化实际进程。 阿昔洛韦片是公司首个获批的ANDA,具有重大的意义,实质性的开启了公司国际化进程。在国际化方面,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工-仿制药-专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。根据公司2017年半年报,预计已有近10个ANDA产品申报美国FDA注册,今年预计进一步获批3-4个,公司后续还将开展更多ANDA项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点。 阿昔洛韦片主要用于治疗疱疹病毒感染,由葛兰素史克研发,目前美国境内阿昔洛韦片的主要生产厂商有Teva、Zydus等,根据IMS数据,阿昔洛韦片2017年美国市场销售额约2,173万美元;根据PDB数据库,国内2016年样本医院片剂销售额为447.8万元,阿昔洛韦全剂型销售额达到2100万元。阿昔洛韦是已经比较成熟的品种,通过CFDA查询阿昔洛韦片全规格批文数超过100家,而位于一致性评价289个品种的阿昔洛韦片(0.2g)批文数则不到30个,从2017年8月份CFDA公布的进展看,只有10家左右的企业选择开展评价,未来阿昔洛韦片集中度将进一步提升,销售额上看阿昔洛韦片仔国内主要生产厂商有四川科伦、上海上药信谊、湖北四环、山东淄博新达、深圳海王、国药控股星鲨等。公司阿昔洛韦片FDA获批,未来有望通过转报国内的形式通过一致性评价获得竞争优势。 流感疫情超预期有望提振公司业绩。 根据国家卫计委流感监控数据:2017年全年流感患病人数45.67万人,同比增长48.92%;2018年1月患病人数达到27.39万人,环比增长124.92%,同比增长809.86%,远高于往年同期值。流感行情下感冒药销量有望高增长提振业绩。公司的连花清瘟胶囊在国家卫生计生委发布了《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》,被列为流感推荐用药,是中药治疗流感的代表性药品。流感疫情的超预期叠加医保乙类升甲类都将拉动连花清瘟胶囊的销售进而提振公司全年业绩。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级。 由于流感疫情超预期,连花清瘟胶囊有望受益,我们上调2017-2019年EPS分别至0.49、0.62、0.73元(原预测0.49、0.59、0.70元),对应PE分别为30、24和20倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。

君实生物PD1产品获批临床,进度处于国内领先地位 君实生物发布公告,其“重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液”(产品代号:JS001)于近日获得CFDA新药申请的受理通知书。JS001是国内首个获得CFDA临床试验批件的抗PD-1单克隆抗体注射液,2018年1月,JS001也获得了FDA临床试验批准。2016年8月1日,乐普医疗通过协议转让方式受让君实生物股票1200万股,并认购君实生物定向发行的股票1000万股,股份转让价格和认购发行新股价格均为9.00元/股,该交易合计使用公司自有资金1.98亿元,使得乐普医疗合计持有君实生物4%的股权。 PD1市场广阔,国内市场空间预估将超过500亿元 PD-1/L1药物作为肿瘤I-O治疗领域的明星产品,市场前景广阔,根据全球PD1主要相关药企的年报,2017年全年PD-1/L1抗体药物全球销售额累计已经超过90亿美元。中国市场巨大尚未开拓,以非小细胞肺癌为例微观测算PD-1/L1,国内市场空间将达到200亿元,随着未来适应症的扩大,仅现有已获批的适应症和潜在获批的大适应症计算,国内市场空间将超过500亿元。 君实生物走差异化路线,PD1产品临床数据理想 区别于其他三家国内企业,君实生物选择聚焦于国内发病率较低的适应症以及临床上缺乏直接治疗手段的适应症,如黑色素瘤、肾癌、三阴性乳腺癌、神经内分泌肿瘤等,这些适应症也是其他大型药企较少布局的适应症,竞争格局相对较好。目前在黑色素瘤适应症中,君实生物已做到三期临床,进度处于国内领先地位,此次申报获批从侧面反映了其临床数据符合CDE基本要求,利好其他产品及适应症后续申报进程。 2017年6月5日在芝加哥ASCO年会上,公司首次公布了JS001Ⅰ期实体瘤临床试验的详细结果,初步证明了公司PD-1产品JS001的安全性和有效性,在单抗行业中引起广泛关注。 前瞻性布局肿瘤治疗,维持“买入”评级 乐普前瞻性布局肿瘤治疗领域,未来有望成为公司发展的新着力点,由于君实股价上涨,2017年三季报君实股价上涨导致公司所持股份的公允价值增加5544万元,君实在2017年四季度股价再度出现大幅上涨,预计公司所持股份的公允价值将继续增加。我们预计公司2017-2019年EPS为0.50、0.66、0.86元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验失败风险、参股比例低对君实生物经营决策影响有限、公允价值变动产生损失、PD1参与者进入后竞争加大等