获得礼来Ⅱ型糖尿病品种GPR40选择性激动剂大中华区权益。 公司公告全资子公司天士力帝益药业与美国礼来公司签署了许可协议,有偿获得了一款GPR40选择性激动剂( II 型糖尿病治疗药品, 简称“LY-2922470”)的大中华地区的独家权益,礼来将该药物的相关技术、专利权有偿许可给天士力,天士力获得该药物在大中华区(包括香港、澳门在内的中华人民共和国,以及台湾地区)的独家临床开发、生产和商业化权益。通过此款创新药物的引进,拓宽了公司消化代谢领域产品管线布局,糖尿病领域再填重磅品种,同时通过与礼来形成战略伙伴关系,加快了公司研发体系与国际领先标准接轨。 LY-2922470是此靶点全球布局领先的品种。 LY-2922470拥有全新的化学结构,是全球进展最快的1.1类创新药,现阶段GPR40激动剂靶点的全球first in class 药物。机制上显示此药品能降低低血糖发生风险,且可以激活GLP-1通路,降低增重风险。该药动物试验和I 期临床结果显示出优异的安全性和耐受性,同时,血糖降低水平具有剂量依赖性。该药物后续将在中国开展II 期、III 期临床研究。 糖尿病领域品种布局再添重磅品种,推进糖尿病闭环构建。 公司产品研发定位于心脑血管、糖尿病代谢及癌症三大高景气度病种领域,其中糖尿病领域是公司战略性布局的重点领域。根据公司公告:公司此前布局了派格生物长效GLP-1激动剂;通过肝脏代谢降糖,公司布局了经典降糖药物盐酸二甲双胍,目前正在开展一致性评价;通过肌肉和脂肪代谢降糖,公司布局了FGFR21突变体(脂糖素),属于全球新品种;公司投资健亚生物布局第三代胰岛素,该药物纯度和产率均超过全球原研产品。此外,在糖尿病并发症领域,公司的复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症目前正在进行III 期临床,已经纳入《中国II 型糖尿病防治指南(2017版)》。此次通过产品引进方式获得创新1.1类药物LY-2922470,丰富了天士力在新型口服降糖药领域的在研产品管线,进一步完善了公司创新口服降糖药、创新注射降糖药的产品集群。 除了在药物方面的布局,公司还建立慢病管理服务平台,糖尿病会员数量快速增长。2017年年报显示,平台累计征集患者近10万人,2017年收入3.45亿元,同比增长53%,用户满意度高;通过医保支付,实现药品从配送中心库直接到患者的模式,成功解决两票制的同时还能实现一票制;逐步构建慢病PBM 管理模式,公司与天津市部分医院开展慢病管理与送药服务合作,通过连接医院HIS 系统,实现电子处方和健康管理数据的互联互通(与数联易康开展控费合作,实现医保+医药+医疗+控费的闭环)。 “四位一体”助创新转型持续推进,生物药板块分拆上市。 公司坚持高研发投入,转型创新,“四位一体”的创新研发模式独具特色,根据2017年报,自主研发投入6.16亿元,占医药工业收入比 9.04%;其他研发方式投资5.77亿元。公司在研产品达到74项,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,产品数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。公司决定以子公司上海天士力为主体分拆至香港H 股主板市场。为后续生物药创新药研发提供融资保障;且进一步提升公司国际化的治理水平,打造国际领先药企的合作平台;通过实现生物创新药单独估值,进一步提升公司在创新药领域价值。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级。 预计公司18-20年 EPS 分别为1.47、1.71及2.01元,对应PE 分别为30、26及22倍,看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴推广力度、适应症拓展低于预期;普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;研发创新进度低于预期。

一季度预告净利润1-1.2亿元,大增255%-327%。 公司公告2018年第一季度业绩预告,归母净利润为1-1.2亿元,同比增长255.49%-326.59%,取得开门红,超市场预期。业绩高增长的原因是去年二类苗流通模式变革,当期基数相对较低;同时以四联苗为代表的品种大幅增长引领公司二类苗业务延续了良好的发展态势。 四联苗引领高增长。 我们预计公司的独家品种四联苗一季度至少实现高增长,测算销量或达到80-100万支,受益于消费升级大背景、公司销售的持续推进以及赛诺菲巴斯德五联苗暂停供应,我们对全年四联苗销售持乐观预计,销量或可达到300-400万支的水平,同比大幅增长,是公司业绩高增长的主要驱动力。同时在销售协同下,公司的HIB、乙肝疫苗业有望延续良好的增长态势。 研发成果将逐步落地,为持续发展不断提供动力。 公司注重研发促进内生增长,新产品有望在2018年及以后陆续上市提供业绩增量。根据公司2017半年报及相关公告,冻干人用狂犬疫苗(MRC-5细胞)、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗有望从今年下半年开始陆续获批上市,为公司业绩增长提供源源不断的动力;公司投资者关系纪要显示13价肺炎球菌结合疫苗正在进行Ⅲ期临床,重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)、冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)也在稳步的推进临床相关的工作;根据2017公司半年报披露,五联苗、HPV等开展临床前研究,公司在研项目达到25个左右,为长远发展奠定了坚实基础。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级。 公司是国内优质疫苗企业,乙肝疫苗领衔行业。独家品种四联苗、乙肝疫苗(60μg)迎来放量发展阶段,同时公司研发管线日益丰富,新品将陆续上市为不断创造新的利润增长点,我们看好公司的不断成长。考虑到公司1季度业绩超预期,我们上调公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.97及1.42元(较上次变动-11.3%/18.3%/24.2%),对应PE分别为130、69及47倍,维持“增持”评级。

业绩延续增长态势,盈利能力逐步提升 公司2017年年报显示,2017年公司实现营收301.02亿元(+16.02%),归母净利润12.99亿元(+36.73%),扣非归母净利润11.41亿元(+28.02%)。报告期内公司出售持有的招商银行股票,回收现金2.06亿元,投资活动现金净流入1.2亿元,剔除此因素,净利润增长在24%左右。2017年公司经营规模进一步扩大,盈利能力逐步增强,高毛利业务与产品占比逐渐提升,报告期内毛利率为14.12%,同比提升2.31个百分点。2017年公司销售费用支出15.91亿元,同比增长82.5%,主要是因为业务规模的增加,销售费用增加,同时建设销售队伍,销售人员薪酬同比增加24.19%,因会计处理准则变化,管理费用支出6.42亿元,同比下降0.54%,因本期汇兑损失0.2亿元,公司财务费用整体支出同比增加127.23%。2017年公司经营活动现金流净额位5.09亿元,同比下跌49.3%。 重点品种销量稳步增长提升,工业板块利润贡献度42% 2017年公司医药工业板块实现收入37.53亿元,同比增长35.14%,净利润4.73亿元,同比增长27.08%。毛利率为52.27%(+9.8%)。产品结构调整效果显著,化学制剂业务同比增幅为53.21%,占工业板块主营收入的65.82%,重点产品销量大幅增长,盐酸林可霉素2017年销量同比增长38.40%;独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊(尤佳)销量增长27.64%,竞争优势明显;瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长,2017年销售量增长103.15%。 商业板块利润增速超营收增速,纯销比重提高带动毛利率提升 在两票制等政策影响下,公司加大了医院客户的开发力度,医院纯销业务进一步增长,医院客户数量增加明显,同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目,增加医院客户的黏性,提升市场空间。2017年公司医药商业实现收入200.42亿元,同比增长16.64%,净利润4.86亿元,同比增长31.3%,毛利率6.9%,同比提升0.06%。 贸易业务略超预期,驱动利润增长 公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略,积极发挥各板块之间的协同作用。国际贸易存量业务进一步巩固,代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入69.99亿元,同比增长2.18%,净利润5.84亿元,同比增长42.68%。毛利率为13.51%,同比提升2.6%。 估值与评级 公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期,业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测,18-19年净利润由15.1亿元/18.4亿元,上调至15.7亿元/18.9亿元,对应EPS为1.47/1.77元/股,目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,汇率变化导致的汇兑风险,工业品种市场推进进度不及市场预期,应收账款增加导致的现金流周转风险。

2017年营收增长32.16%,归母净利润增长40.72% 公司发布2017年年度报告,2017年全年公司营业总收入7.18亿元,同比增长32.16%;归属母公司股东的净利润2.84亿元,同比增长40.72%;扣非后归属母公司股东的净利润2.45亿元,同比增长26.29%。公司毛利率由2016年的83.93%提升至2017年的2017年的84.14%,核心产品血液灌流器毛利率提升0.73个pp,至85.28%。公司在以下三个方面积极推进,加深护城河:1)深耕责任制扩大销售,积极拓展海外市场;2)坚持创新开发,激励优秀人才;3)快速产业拓展,完善战略布局。 公司发布2017年度利润分配预案,拟以公司最新总股本4175.86万股,向全体股东每10股派现金红利3.50元(含税),合计派发现金红利约1.46亿元。 深耕责任制扩大销售,积极拓展海外市场 公司血液灌流器产品全部采用经销商买断式的销售模式,实现对医院终端销售。营销体系下设600多人的专业学术推广队伍。加大销售人员投入,实施深耕责任制,2017年销售费用2.10亿元,同比增长39.3%,销售费用占比逐年增长达29.2%。开展各类医学推广活动3000多场。在海外市场布局上,2017年共销往18个国家,海外销售收入同比增长196.16%。 坚持创新开发,激励优秀人才 公司2017年研发投入达2.66千万元,同比增长23.52%,占营业收入3.71%。与中科院先进技术研究院,成立“仿生智能生物材料联合实验室。设立天津、深圳两个研发中心。不断引进优秀人才,公司现有研发人员134人,同比增长20.72%,其中硕士80多人,博士10人。充分激发人才积极性,2017年先后推出限制性股票激励和股票期权激励。 快速产业拓展,完善战略布局 公司投资5亿元在武汉经济技术开发区黄冈产业园投资建设健帆生物血液净化产品研发、生产基地,同时收购天津标准生物制剂有限公司95%股权,与公司现有珠海健帆园生产基地一同形成华南、华中、华北的产业战略布局。未来三地将协同发力,提高公司的整体竞争力。 根据年报,2017年公司销售费用为2.10亿元,销售费用率由2016年的27.7%提升至29.2%,我们预计公司18-19年EPS由0.93、1.20元调整至0.90、1.15,维持增持评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利润下降风险;经营业绩不能持续快速增长风险;公司快速发展管理风险等。

事件:公司发布年报,2017年,公司实现营业收入98,906.97万元,同比增长37.49%;利润总额为20,766.40万元,同比增长47.77%;归属于上市公司股东的净利润为19,002.31万元,同比增长45.69%;基本每股收益为0.49元,同比增长36.11%。业绩增长的主要驱动因素包括大健康产业市场规模持续扩大;分级诊疗带动基层医疗机构增长,医疗设备需求量大;受益国产品牌支持政策,龙头企业市占率稳步提升;公司产品升级换代,高端产品比例逐步提高,带动业绩增长。 公司拟定2017年度利润分配预案为:以目前公司总股本400,010,000股为基数向全体股东每10股派发现金股利0.5元人民币(含税),共计派送现金红利人民币20,000,500.00元(含税)。 公司发布一季报业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为1,950万元—2,150万元,比上年同期增长了93.75%—113.62%,主要系公司积极开拓市场,产品销售实现稳定增长,同时控制费用支出所致。 产品升级换代,彩超和内窥镜业务快速发展。 彩超依然是公司主要的收入来源,2017年彩超收入8.29亿元,占总收入的比例为83.78%,高端彩超逐步渗透市场,原有产品更新换代,彩超业务毛利率由2016年的69.1%进一步提升至2017年的71.0%。 内窥镜业务线上,公司于2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500,获得市场广泛认可。2017年内窥镜收入大幅提升,达到7300万元,同比翻倍增长,收入占比由201年的5.0%提升至7.4%。HD500系统已经申报FDA,目前处于技术评审中。 销售费用平稳增长,研发维持高投入。 2017年销售费用为2.69亿元,同比增长36.56%,销售费用率为27.2%,基本维持平稳,费用增长原因主要系本期职工薪酬、市场推广费比上年同期有所增加。2017年管理费用为2.32亿元,同比增长32.30%,主要系本期职工薪酬、研发投入比上年同期有所增加,管理费用率由2016年的24.3%下降至23.4%。 公司一直来都高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高,公司不断加大研发投入力度,2017研发费用较2016年提升较多,2017年研发投入1.77亿元,同比增长32.2%,占2017年度营业收入的17.89%。公司研发人员由2016年的419人增加至552人,研发人员占比由28.6%提升至31.6%,研发人员增加利于公司维持高技术壁垒,不断推出优秀产品。 分级诊疗持续推进,政府集采利好国产品牌。 2017年,多个省份相应分级诊疗,重点支持基层医院的建设,陆续推出政府集采项目,贵州省、广西省等大单先后推出,利好国产品牌,我们认为国产品牌有望通过政府集采模式,利用性价比优势,快速抢占基层医院市场,提升市场份额,逐步实现进口替代。 我们预计18-20年公司EPS 为0.73、0.98、1.28元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈;管理水平相对业绩增长滞后等。

17年归母净利润同比增长40.33%,18年一季度预计维持高速增长 公司发布2017年年度报告:2017年全年实现营业收入为3.30亿元,同比增长30.59%;归母净利润为0.94亿元,同比增长40.33%;扣非归母净利润为0.80亿元,同比增长66.01%。公司贯彻“控成本、抓质量、提效率”的管理理念,效果显著,2017年度销售费用率39.28%,同比下降3.56%;管理费用率23.22%,同比下降4.55%。 同时公司发布2018年第一季度业绩预告,预计归母净利润盈利:2200万元-2500万元,同比增长33.45% -51.65%。公司持续发挥其在产品专利技术、销售渠道等优势,主营业务整体业绩持续增长。 伴随诊断试剂的领头羊,多产品相互协同促进放量 公司主营产品为EGFR、KRAS、ALK基因系列产品其2017年收入分别为1.52亿元、0.50亿元、0.38亿元,占总业务比例为45.89%、15.02%、11.36%。其中KRAS基因营收同比增长62.31%;EGFR基因毛利率高达96.06%。并且人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法)是通过CFDA的创新医疗器械特别审批通道;EGFR突变基因审批通过的经验积累,将有望提高其他基因检测试剂盒的注册效率。 研发投入力度不断加大,夯实技术创新基础 公司17年全年研发投入0.51亿元,同比增长3.07%;同时获批牵头建设厦门市基因检测技术应用示范中心以及基本完成上海研发中心的建设。公司与其他机构合作研究EGFR基因突变血液检测同时还开展PARPi靶向药物BGB-290临床研究中患者的BRCA检测。研究领域不断深入,占领技术先机。 成熟的销售模式,助力国内国外业绩共同增长 公司采用“直销与经销相结合,直销为主、经销为辅”的销售模式;2017年直销和经销的收入分别为1.59亿元和1.43亿元。在国内公司有13个城市设有营销中心,销售团队近170人,目前产品已进入近300家大中型医疗机构,带来2.99亿元的收入。而在海外公司目前已经进入全球50多个国家和地区,17年新增加9家国外经销商,在荷兰设立了欧洲物流中心;并且ROS1伴随诊断试剂盒在日本成功上市并进入医保实现331.29%的增速,因而17年海外业务实现0.31亿元,同比增长136.99% 的亮眼业绩。 盈利与预测 公司运营效率提升,2017年期间费用率下降明显,我们适当调整18-19年EPS,由1.36、1.87元调整为1.58、2.11元,维持增持评级。 风险提示:产品销售不达预期;海外业务增长不达预期;研发进度不达预期等。

公司公布2017年年报,业绩增速略超预期。 公司发布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入50.02亿元,同比增长22.21%;归属于上市公司股东扣非后净利润6.04亿元,同比增长33.00%,实现EPS0.62元。单季度来看,公司2017年4季度实现营业收入14.92亿元,同比增长27.24%;实现归母净利润1.54亿,同比增长33.29%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长90.33%,实现EPS 0.15元。公司拟向全体股东每10股派送现金红利2元(含税),每10股转增2股。 经营质量稳步提升,国外逐步扭亏+国内制剂板块快速增长。 财务层面,公司2017年整体毛利率55.96%,同比提升6.11%,高毛利产品迅速上量,规模效应显现明显;销售费用同比增长47.17%,显示出公司对国内制剂推广的高度重视;财务费用同比增加1.18亿元,主要系汇兑损失所致。业务板块层面,华海美国逐步扭亏,全年亏损0.85亿元,与中报0.65亿亏损比较取得明显改善,贝那普利、氯沙坦钾、左乙拉西坦、缬沙坦氢氯噻嗪等产品增长较快;国内制剂板块公司大力推进自营渠道建设,销售费用投入快速提升,国内制剂业务板块整体增速预计接近50%。 产品研发进展顺利,国内+海外+生物药三轮驱动产品布局体系已经建成公司在产品研发领域加大投入,国内外产品持续布局。2017年全年公司投入研发投入4.38亿元,占公司营业收入比重为8.76%,显示出公司对产品研发的高度中试;公司2017年新申报制剂出口产品13个,获得ANDA 批号10个,其中甲磺酸帕罗西汀胶囊获批标志着公司在首仿和专利挑战领域业务取得重大突破;国内制剂方面,公司重点围绕海外制剂转报、一致性评价和自主申报展开布局,2017年公司申报9个仿制药产品和8个一致性评价产品,其中盐酸帕罗西汀等7个产品(9个品规)顺利通过一致性评价,未来将在公司快速扩张销售队伍的同时放量;生物药领域,公司新药研发顺利推进,公司持续加大研发投入,完成生物药中试平台建设,制剂领域形成了制剂出口+国内仿制药+生物药研发的产品布局体系。 盈利预测和投资建议。 根据我们对公司最新经营情况的更新,我们上调了盈利预测,将EPS2018年EPS 由0.72元上调至0.74元,对应预测2018-2020年公司EPS 分别为0.74/0.99/1.31元,当前公司股价29.53元,对应2018-2020年P/E 分别为40/30/22倍,公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔,2017年12月以来海外反哺国内仿制药弯道超车的逻辑正在逐步兑现,因此我们上调公司估值中枢,给予公司2019年35倍P/E,将目标价由29.53元上调至34.6元,维持“增持”评级。 风险提示:海外制剂业务不及预期;国内产品销售放量不及预期;汇兑损失。

2017年业绩增长17%,发展态势良好 公司公告2017年年报:收入160.94亿元,同比增长15.41%;归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;归母扣非后净利润13.16亿元,同比增长13.91%,符合市场预期。2017年股利分配拟每10派发4.00元(含税)转增4股。展望2018年:公司丹滴有望继续稳健增长,普佑克在新进医保等利好释放下有望持续高增长,同时公司研发布局持续推进,生物药板块分拆港股上市增添亮点,公司整体有望延续良好的发展态势。 中药板块稳健增长,化药及生物药表现靓丽,商业板块深挖潜力 中药板块收入53.69亿元,同比增长6.24%。其中我们预计核心品种丹滴增长近10%,收入规模在30亿元左右。公司化药板块快速增长:化学制剂药收入13.10亿元,同比增长24.30%,主要是公司加强营销和推广,水林佳及蒂清销售增长所致。普佑克受进入地方新农合及国家医保目录利好,销售大幅增长,带动生物药板块整体收入0.99亿元,同比增长161.52%。公司商业板块收入92.06亿元,同比增长19.82%,公司商业板块挂牌新三板,拓宽了发展,同时凭借糖尿病慢病管理服务平台的搭建,逐步打造慢病管理闭环,未来有望成为新的利润增长点。 普佑克迎来大发展期,丹滴有望开启二次成长 普佑克2017年6月通过谈判进入国家医保,是降价幅度第二低的品种,有望开启高增长之路。普佑克已有适应症市场(急性ST段抬高急性心肌梗死的溶栓治疗)潜力至少在10亿级别,同时正在拓展缺血性脑卒中适应症和急性肺栓塞适应症(脑卒中项目启动III期临床试验,在II期临床试验成果的基础上,积极与CDE沟通,加快评审;肺栓塞项目II期完成全部入组)两项适应症普佑克市场空间保守估计均在10亿元以上,市场空间将进一步打开。未来3-5年在医保支持、适应症拓展等条件下,普佑克有望成长为收入至少10亿元级别的重磅产品,为公司业绩增长贡献主要的增量,未来10年有望成为30亿元级重磅产品。 丹滴的FDAⅢ期临床试验价值得到了FDA的认可,FDA允许公司先行发表研究成果,这利于提升天士力专业学术营销推动丹滴稳健增长,行业上看老龄化的逐步深入也将带来冠心病用药行业的持续扩容。此外除了冠心病心绞痛外,公司积极拓展糖尿病视网膜病变、急性高原反应新适应症,特别是糖网,患者人群远超冠心病,而糖网适应症的应用入选2017版的糖尿病指南也充分说明对丹滴在糖尿病并发症应用的临床价值,未来适应症一旦拓展成功,有望打开丹滴的二次成长空间。 创新转型持续推进,生物药板块分拆上市 公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,自主研发投入6.16亿元,占医药工业收入比9.04%;其他研发方式实现投资5.77亿元。公司在研产品达到74项,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,产品数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。公司决定以子公司上海天士力为主体分拆至香港H股主板市场。为后续生物药创新药研发提供融资保障;且进一步提升公司国际化的治理水平,打造国际领先药企的合作平台;通过实现生物创新药单独估值,进一步提升公司在创新药领域价值。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级 预计公司18-20年EPS分别为1.47、1.71及2.01元,(其中18-19年变动2.98%/2.60%),对应PE分别为30、26及22倍,看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴推广力度、适应症拓展低于预期;普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;研发创新进度低于预期。

2017年业绩增长41%,2018年1季度预增17%-46% 公司公告2017年收入10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润2.78亿元,同比增长40.77%,归母扣非后净利润2.50亿元,同比增长36.78%,符合市场预期。本年度利润分配方案为每10股派息1.5元(含税),转增4股。公司2018年一季度预告盈利5500-6900万元,同比增长16.55%-46.22%。展望2018年全年:公司继续推进生长激素的渠道深入营销,推动生长激素注射液及长效生长激素的上市研发进展,同时加快car-t细胞治疗等研发申报进展,有望延续良好的发展态势。 生长激素引领生物制品高增长 分版块看:公司生物制品收入6.35亿元,同比增长31%,我们预计生长激素全年增速在50%左右,是公司业绩增长的主要推动力,主要原因是公司加大了队伍建设、市场推广和渠道拓展。我们预计公司未来3-5年生长激素有望实现复合增速超过30%的高增长的发展态势:1、诊疗率提升带来的行业扩容,公司分享蛋糕扩大,尽享高景气度。2、公司生长激素产品线持续扩容:公司的生长激素水针(注射液)已经报产,有望下半年获批上市;同时长效生长激素注射液Ⅲ期临床已完成入组。公司生长激素产品线将日益丰富,行业竞争力有望大幅提升。3、公司将继续拓展渠道,深挖市场,提升产品覆盖的广度和深度,促进收入持续高增长,引领公司发展。报告期内公司中成药、原料药、技术服务等业务也实现了良好的发展,收入分别为2.18、0.83、0.49亿元,分别同比增长42%、20%和90%。 创新研发布局逐步深入,car-t临床试验申请已获得受理 公司坚持以生物医药为主轴,以中西药物和精准医疗为两翼的“一主两翼”协同发展的横向一体化战略。报告期内公司参股三七七生物公司30%股权,延伸至基因检测产业链上游的仪器设备及相关创新服务,与子公司中德美联形成协同。研发方面,公司的注射用重组人HER2单克隆抗体药物研究正式启动第Ⅲ期临床试验,启动病人入组工作,位列国产HER2类单抗研发第一纵队。参股公司博生吉安科公司提交的CAR-T疗法“靶向CD19 自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请获得CFDA受理。除了血液肿瘤B-ALL外,博生吉安科不仅致力于治疗血液肿瘤B-ALL 的细胞免疫治疗产品的开发,还在积极开展针对T细胞急性淋巴细胞白血病以及肺癌、胰腺癌等实体肿瘤的CAR-T 产品的开发。博生吉安科已经建立了符合GMP要求的超过2000平米的CAR-T细胞生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备,可以完全满足CAR-T细胞产品的临床试验要求。报告期内博生吉安科在实体瘤的临床研究上也取得了一定的成绩,联合相关医院正在开展的MUC1联合PD-L1 CAR-NK临床研究中,通过治疗有多名晚期复发难治的晚期实体瘤患者超过半年病情未进展。 看好公司持续的发展,维持“增持”评级 公司在生物医药、多肽药物、核酸检测、细胞治疗等精准医疗领域建立起了研发、生产、销售的独特优势。未来3-5年生长激素持续高增长引领成长,不断推进研发布局,car-t细胞疗法竞争力强,我们看好公司持续稳定快速的发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.72及0.94元(其中18-19年较上次变动11.96/14.24%),对应PE分别为48、36及28倍,参考生物制品的行业以及创新药整体估值水平(50-60倍),以及公司高增长(PE-peg),我们给予2018年55倍PE,上调目标价至30元,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素水针获批进程低于预期,CAR-T研发进展低于预期。

一季度归母净利润预告亏损大幅缩减,体检业务持续高速增长 公司发布2018年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预计亏损9,000万元~13,000万元,同比减少8.2%~36.42%,若扣除今年新购买的72.22%股份的慈铭体检,预计亏损5,000万元至8,000万元,亏损大幅缩减,体检业务收入继续高速增长。由于体检业务具有明显的季节性消费特征,一季度受到春假期为团体业务传统淡季,虽为淡季,但收入同比持续增长,未来三、四季度旺季业绩可期。 产品管理双重把握,带动体检业务高速增长 一季度公司在产品和销售上不断推陈出新,陆续推出基因检测、冠脉核磁、肝超、胶囊胃镜等优质新产品。同时在“3650”精准体检套餐的基础上开展其他不同的套餐打包模式,从499元普通套餐至69800元至尊套餐(公司官网),覆盖所有人群;以及加强“新春卡”等创新产品的全国营销力度,均夯实公司体检业务收入增长的基础。 在公司管理方面,大力加强销售队伍建设,重点培养高素质年轻人队伍为公司长期发展储备干部。通过多渠道狠抓培训、以赛代练,快速提升团队销售能力,也因此带来费用的同比增长,支出增加。在业务扩展方面,公司不断巩固和挖掘团检市场,积极拓展个检和增值服务市场空间,提高体检整体渗透率。 外延收购门店,提高市场覆盖率 根据公司公告,公司于2月收购了19家公司门店,网点进一步覆盖,经营范围持续扩大,未来可以利用扩大的平台流量优势,逐步加入高附加值的体检套餐,以满足个体化体检需求,提高整体平均客单价。同时随着慈铭的收购,公司市场份额会进一步提高。根据公司公告,报告期内公司依靠发行债、银信贷等筹资安排,保障其运营及发展。 政策助力体检,未来体检市场需求提升 两会期间,政府再次将健康促进和疾病预防提高到国家战略层面。随着健康消费升级大众对“早发现、早治疗、早预防、早健康”的健康观念大幅提升,预防医学以及健康体检的黄金时代已悄然来临。未来健康体检行业的市场需求会进一步提升,行业正处于迅速发展阶段。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-2020年收入为62.7、96.4、144.7亿元,净利润为6.17、9.49、14.31亿元,EPS为0.24、0.36、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示:门店经营情况不达预期,产品销售不达预期的风险。

2017年营收增长42.84%,归母净利润增长27.58% 公司发布2017年年报:17年全年公司实现营业收入14亿元,同比增长42.84%;归属于母公司股东的净利润为4.47亿元,同比增长27.58%,归母扣非净利润为4.14亿元,同比增长23.59%。收入增长主要有2方面原因:1.收购东芝生化仪(现佳能医疗生化仪系列产品)的中国区销售代理业务致收入增加;2.公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长,化学发光逐步实行国产迅速放量。 收入根据产品拆分:试剂类的营业收入为11.59亿元,同比增长28.22%,毛利率从75.28%提高至76.16%;2017年仪器收入增长迅速,为1.79亿元,增速为485.15%,主要来自于收购的盛世君晖,毛利率也因此从37.56%下降为24.89%。收入根据地区拆分:2017年中国区收入为13.17亿元,占比94.09%,同比增长45.1%。在中国,中南和华东片区合计贡献7.61亿元的收入,占总收入比例57.7%;其余区域也在快速放量,尤其是华北和东北经济发达区域,增速超过70%。各区域均衡发展,有利于产品迅速放量,尤其是新产品的放量。 核心产品化学发光高增长,东芝仪器带动生化试剂高增长 2017年化学发光增速约为50%,单产保持稳定增长。代理业务增速提速,主要由于流感疫情导致Vircell产品快速放量。生化试剂从0到有,增量产品,预计2018继续保持较高增长。微生物由于流感疫情,增速较往年较快,维持约20%增长。 研发投入达1.48亿元,未来增长储备实力 2017年销售费用较2016年增长59.83%,主要原因是销售人员工资及附加增加及购买东芝生化仪(现佳能医疗生化仪系列产品)的中国区销售代理业务增加无形资产。公司境内销售策略主要采用“经销为主,直销为辅”。2017年管理费用较2016年增长35.47%,主要原因是研发投入持续加大,研发费增加。公司正处于快速发展期,期间费用合理增长。 在免疫诊断方面,目前正在研发的全自动磁微粒化学发光免疫检测系统,多款仪器中A2000plus已完成注册并上市,A1000plus和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,有望在2018年底或2019年初上市销售;在微生物诊断方面,全自动微生物质谱检测系统项目目前进入了注册评审阶段有望18年上市;临检产品,全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市。 外延收购,完善细分业务产业链 2017年公司收购百奥泰康75%股权,取得生化检测产品线,闭合生化产业链;入股LBT公司实现微生物自动化仪器进一步研发。并且设立河北安图久和等5家公司,加强对终端资源的掌控力度。 盈利预测和投资建议 2017年销售费用增长较高,我们预计2018年EPS由1.42元调整至1.39元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品注册上市进展不达预期的风险。

一季度归母净利润预告同比增长46%~52%,按摩椅业务显著增长公司发布2018年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预计盈利2,760万元~2,880万元,同比增长46%~52%,受益于国内消费升级、健康需求及共享经济因素驱动按摩椅行业快速发展,公司在中国市场的按摩椅业务(家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅)增长显著。 前期战略布局凸显成效,三大按摩椅齐放量公司三大按摩椅业务:家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅随着各自运行模式进一步铺开,在2018年一季度销量增长显著。 1. 商用按摩椅:依靠多个大客户自行铺设按摩椅放量,未来与云享云合作推广共享按摩椅有望迎来业绩增量。公司在17年开发了多个大客户(爽客、民本、大创客等)预计迎来一季度业绩出货量增长。同时公司于2018年3月26日与云享云签署共同开展智能共享按摩椅的战略合作协议,且全资子公司漳州蒙发利创新科技有限公司将持有云享云5%的股权。根据公告,云享云目前签约数量累计超过5万台,已投入运营数量超过2万台,2018年底目标在全国范围内投放超20万台共享按摩椅。根据协议,云享云将在两年内向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台(2018年内采购数量不低于18万台),并且独家享有流量衍生业务开发权力、运营数据开发及分析权力。所铺设运营的共享按摩椅可同时使用双方指定的品牌LOGO,双方指定的LOGO可同时存在。 2. 专用按摩椅:凭借先前与知名药企战略合作,实现业绩的新突破。公司与康美、片仔癀等药企达成战略合作,为其提供健康管理椅。从2017年下半年开始放量,实现0的突破,2018年进一步发挥企业合作的战略部署优势,业绩有望继续提速。 3. 家用按摩椅:随着中国市场进一步渗透,业绩加快提速。从2017年初自主品牌OGAWA 推出新品御手温感大师椅和沙发按摩椅-爱沙发4,叠加陈奕迅明星代言效应,扭亏为盈,逐步渗透仅有1.17%渗透率的中国大陆市场。2018年一季度的业绩增长显著,随着进一步进军中国市场,家用按摩椅18年全年销量可期。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-2019年EPS 为0.62、0.84、1.14元,对应PE 为35、25、19倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:中国市场渗透情况不达预期,产品销售不达预期的风险;汇率风险。

2017年业绩增长465%,扣非后业绩增长20%,发展态势良好 公司公布2017年年报:营收85.31亿元,同比增长11.49%;归母净利润为44.29亿元,同比增长464.63%;扣非后净利润为8.20亿元,同比增长20.16%,符合市场预期。公司2017年度分配方案为每10股派发现金股利20元(含税),每10股转增3股。展望2018年:艾普拉唑将继续引领制剂板块实现稳健增长,原料药等业务加快国际化,生物制药和精准医疗领域的研发继续推进,公司有望延续良好的发展态势。 制剂板块平稳增长,艾普拉唑等表现靓丽 西药制剂板块收入37.02亿元,同比增长16.20%。促性激素领域的尿促卵泡素、注射用醋酸亮丙瑞林微球收入分别为5.50、5.42亿元,分别同比增长1.05%、40.28%;消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片收入4.28亿元,同比大增50.47%,艾普拉唑针剂已获批,肠溶片新适应症获批,未来有望成为制剂板块增长的重要的推动力。公司中药制剂收入20.45亿元,同比下降3.78%,主要是参芪扶正注射液下滑所致,受行业大环境影响,参芪扶正收入15.73亿元,同比下滑6.32%,毛利率下滑2.34个pp,但高毛利的软袋装已经获批,未来有望提振参芪扶正的销售额。未来公司将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,优化低产医院的增量,推动公司制剂实现快速的增长。 原料药业务进一步突破 公司原料药及中间体业务收入21.03亿元,同比增长21.16%,毛利率提升4.34个pp至23.56%。重点品种苯丙氨酸、头孢曲松、头孢曲松粗品、阿卡波糖、霉酚酸分别收入2.54、2.71、2.14、2.10及1.72亿元,分别同比增长11.47%、11.30%、59.19%、33.61%及32.60%。公司不断完善销售市场布局,精进工艺降低成本,加大国内外知名药企战略合作,加大国际认证(截至2017年末通过国际认证现场检查品种11个,通过FDA现场检查品种5个,取得国际认证证书17个),为持续快速增长奠定了坚实基础。 加速推进研发,打造世界一流研发型企业 公司重视内生式增长,顺应创新药政策大政策趋势,加快推进研发,进展不断,报告期内研发相关支出5.76亿元,同比增21.22%。报告期内,公司艾普拉唑水针剂肠溶片新适应症、参芪扶正软袋装均获批生产,高纯度尿促性素、丹曲林钠、紫杉醇聚合物胶束等获批临床。重要的生物药领域:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I期临床。重组全人抗RANKL单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目获得受理等。长效微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)获批临床,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)已完成临床前药学研究工作,准备注册申报。公司正向国际一流研发型企业稳步迈进。公司或在2019-2020年开始迎来产品陆续上市,为公司创造新的利润来源。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,账上现金充足有望贡献可观财务收益。预计18-20年EPS为2.11、2.58、3.10元(其中18-19年较上次变动-2.84%/-2.86%),对应PE为34、28、23倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,研发进展低于预期

事件:在2018年第十六届中国介入心脏病学大会(CIT)上,乐普医疗首次公布最新产品可降解支架NeoVas两年随机对照和一年单组临床数据。上周末乐普同期发布“AI-ECG Platform心电图人工智能自动分析和诊断系统”,该系统已经获得FDA受理注册。 NeoVas两年临床数据理想,显著优于雅培Absorb支架 根据NeoVas和CoCr-EES,乐普NeoVas在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES。结合雅培早先ABSORBⅢ的数据,乐普NeoVas多项关键临床项目数据显著优于Absorb支架,体现出NeoVas的巨大潜力。 按照时间轴对比NeoVas和Absorb的情况,NeoVas的2年TLF为5.4,1年TLF仅为4.3%,而雅培Absorb刚开始的TLF就接近5.0%,随后第3年提升至13.4%。 雅培通过早期经验总结,提出PSP概念,即“预扩张、合适支架尺寸、后扩张”,横向对比NeoVas RCT试验和多个Absorb的临床试验情况,NeoVas RCT具备理想的支架尺寸选择和后扩张情况,较ABSORB所有数据都高,体现出NeoVas RCT对PSP过程运用得当,提高支架植入成功率。 乐普于一年前已经启动NeoVas多中心登记试验,招募多达825名患者,加上RCT试验中的试验组(280名患者),一共1103名患者,用以向CFDA申报上市,目前多中心登记试验已经获得1年数据,临床数据理想,NeoVas有望在今年上市,预计18-20年分别贡献1.17、3.77、6.23亿元净利润。 AI加码心电图诊断,乐普平台价值凸显 AI ECG Platform可以实现静态心电图和动态心电图监测的分析诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病,准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。 2013年心电图机全球市场价值为36.83亿美元,2014年超过41亿美元,2015-2021年期间将以6.1%的复合年增长率增长,2021年预计市场规模将达到61.2亿美元。我国是心血管疾病大国,国内现患心血管病人数2.9亿,占居民各类疾病死亡构成比例超过40%以上,位居首位,市场空间巨大。 乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子具有心电图仪、监护仪FDA、CE和CFDA注册证和生产平台,此次人工智能诊断系统的发布,将进一步加强凯沃尔心电图仪的软硬件实力,未来有望借助乐普平台的力量快速占据市场份额,成为业内佼佼者。 我们预计18-20年EPS为0.66、0.86、1.12元,维持“买入”评级。 风险提示:NeoVas安全性仍需长期数据评估、AI系统FDA注册不达预期。

发展驶入快车道,2017年业绩实现较快增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收48.07亿元,同比增长28.76亿元;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长42.14%。分季度来看,第四季度表现良好,营收与净利润分别为13.89亿元(环比+16.9%)、0.93亿元(环比+38.5%)。分产品来看,中西成药收入31.83亿元,同比增长29.99%,中药收入6.43亿元,同比增长43.33%,非药品收入8.36亿元,同比增长19.07%.2017年公司业绩实现较快增长,略超市场预期。同时受益于新开门店与老店销售规模的扩大,2017年公司经营活动现金流净额为3.17亿元(+126.67%),实现较大提升。 “跑马圈地”加速,华东地区医保门店占比提升 公司继续坚持“新开+并购”的战略实施外延扩展,2017年实施并购投资项目16项,涉及门店474家。门店布局加快,优质门店比例提升: (1)2017年门店总数为2059家(含80家加盟店),净增524家,其中新开、收购与关闭门店数量分别为349家、167家、49家; (2)2017年门店布局重点在毛利率更高的中南地区(39.01%),2017年中南地区、华东地区分别净增333家、134家门店; (3)江苏地区医保门店增加125家,华东地区医保门店占比较低的情况得到改善,2017年公司医保门店数量为1353家,占比为68.37%,相较2016年提升6.07个百分点;其中华东地区医保门店占比为57.02%,较2016年提升20.11个百分点; (4)积极布局处方外流市场,新建与并购院周边店加速,报告期内新增30家。 (5)整体日均平效为63.88元/㎡,相较2016年增加3.3元/㎡,小型社区店与中型社区店日均平效增加,旗舰店与区域中心店日均平效略有下降。 盈利能力持续增强,精细化管理效果显著 公司精细化管理,效果明显,2017年公司三项费用率为30.7%,较2016年下降0.2个百分点,三费率持续降低。具体来看,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.9%、4.1%、-0.1%。管理费用主要表现在员工薪酬上,体现出了公司合理的分配机制。公司对上游供应商议价能力的提升以及专业化的服务水平带来的更强客户黏性,带动整体盈利能力的提升,报告期内公司销售毛利率与净利率分别为40.4%与6.6%,较2016年提升0.42与0.5个PP,盈利能力逐步提升。 估值与评级 公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司整体盈利能力,根据2017年经营情况,将2018-2019年盈利预测由3.96/5.14亿元上调为4.23/5.47亿元,对应EPS为1.17/1.51元/股,2018年2月以来,零售药店行业市场关注度提升,股价持续走高,可比公司平均估值提升至52倍,给予公司2018年55倍PE,目标价由46.87元上调至64.35元,维持“增持”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,公司商誉值较高,存在减值风险。