收入大幅增长,I-CBTC占比高,新线路中标率继续保持市占率第一。报告期公司城轨新线实现14.8亿收入,同比增长35%,其中I-CBTC收入达到12亿,占比超80%,成为城轨新线收入的主要来源。报告期公司信号系统业务开拓了城轨改造和重载铁路业务,分别实现营收8117万和609万,打开市场空间。新线路中标方面,公司全年共中标9条线,开拓6个新城市,按中标线路统计市占率达25%,继续保持市占率第一。全年新增项目中标总金额34.32亿,其中信号系统31.50亿;全年完成合同签订新增总金额38.45亿,其中信号系统34.17亿。 毛利率总体稳定,费用率有所下降。报告期公司综合毛利率26.66%,较上年同期小幅下降0.27个百分点,主要由于FAO毛利率21.91%拉低。FAO毛利率较低是因为报告期交付了北京机场线,该线路为第一条设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性线路,新技术及新功能的工程化应用使得项目投入成本较高,未来随着规模化及公司核心系统自制化率的提高,毛利率有进一步提升的空间。报告期公司销售费用率(4.10%,较上年同期降低0.63个百分点)和管理费用率(8.93%,较上年同期降低0.49个百分点)均有所下降,主要由于规模效应。 城轨市场迎来景气向上周期,公司作为CBTC系统龙头受益弹性大,且公司布局智慧城轨,进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上,处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为37倍、27倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。

收入业绩小幅增长,盈利能力小幅提升。报告期公司实现营收416.46亿元,同比增长4.08%,其中铁路市场203.95亿元,同比增长10.38%,城轨市场94.35亿元,同比增长0.28%,海外市场5.47亿元,同比增长1.94%,工程总承包及其他112.69亿元,同比下降2.77%,主要由于合理控制。从产业链拆分来看,设计集成收入101.9亿元,同比增长18.99%,设备制造收入64.22亿元,同比下降3.11%,系统交付收入137.65亿元,同比增长4.0%。高毛利的设计集成板块增长快带动轨交控制系统整体毛利率达到26.91%,提升0.51个百分点;分终端市场来看,铁路市场毛利率小幅下降了1.07个百分点达到28.29%,城轨市场毛利率小幅提升了3.09个百分点达到23.98%。 订单额小幅提升,铁路市场继续保持市场领先,城轨市场竞争激烈,2020行业景气向上订单额有望保持增长。2019年度累计新签合同总额706.1亿元,同比增长3.4%,其中铁路领域260.7亿元,同比增长3.9%,城轨领域115.1亿元,同比增长0.9%,海外领域24.1亿元,同比增长153.3%,工程总承包及其他306.2亿元,同比增长0.1%。至2019年年底,公司在手订单1049.4亿元。城轨市场2019年竞标激烈,市场共招标36条线,公司市占率达到26.5%,且其中通号国铁占比提升。2020年行业景气向上,新项目审批加速,公司订单额有望在2020年得以提升。 经营活动现金流改善明显,分红比率提升。2019年公司通过合理控制工程总承包业务规模,加大两金压降和绩效考核力度,经营性现金流得到明显改善,实现净流入33.71亿元,上年同期为净流出15.87亿元,净增加额达到49.58亿元。派息情况,股息率。2019年公司分红21.18亿元,占净利润比率为55.5%,连续两年超过50%。 盈利预测及投资评级:基于2019年公司订单增长幅度低于预期,我们下调公司2020-2021年盈利预测至净利润分别为42.26亿、46.98亿(原预测值为47.70亿、54.59亿),新增2022年净利润预测为50.93亿,对应EPS分别为0.40元、0.44元、0.48元,对应PE为16倍、14倍、13倍,考虑公司历史估值及国际对标,且2020年行业景气向上,给予2020年18-20倍估值水平,目标价范围为7.2-8元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:高铁及地铁建设进程放缓;公司产品产生重大安全问题;城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降;新业务开拓不及预期;参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险,项目退出风险。

一季度预盈,公司经营稳健。报告期内,新型冠状病毒肺炎疫情对公司春节后复工时间有所影响,复工复产后,公司按计划推动在手订单交付、验收工作,一季度整体经营情况稳健。公司预计2020年第一季度实现归属于上市公司股东净利润12631.80-13894.98万元,同比上升0%~10%,其中非经常性损益对净利润的影响金额为300-400万元。 下游扩产稳步推进,公司光伏业务在手订单充足。公司大客户中环股份一季度持续保持满产状态,生产经营未受疫情影响,光伏硅片建设项目稳步推进,预计2020年末五期项目产能规模达到19GW。2020Q1中环股份启动五期项目第二批设备采购招标,公司再次中标,合计金额14.25亿元。截至2019Q3,公司未完成合同25.58亿元(其中未完成半导体设备合同5.4亿元),2019Q4和2020Q1,公司新签中环协鑫五期项目第一批及第二批设备采购合同28.5亿元,在手订单十分饱满,有望对公司未来业绩增长形成良性支撑。据中环股份2019年年报披露,中环光伏硅片项目全面达产后全部晶体产能将优化提升至85GW,公司作为中环股份核心设备供应商,有望深度受益。此外,除中环股份外,公司还与晶澳、晶科、上机数控等诸多客户建立了合作关系并拥有良好的供应业绩,有望在新一轮扩产周期中实现快速成长。 半导体硅片国产化趋势逐步加深,公司半导体业务成长潜力有望释放。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等已取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前,中环股份8英寸半导体硅片天津基地30万片/月、宜兴基地12万片/月已达产,天津基地12寸半导体硅片2万片/月已于2019年一季度投产并向全球客户送样,无锡工厂受疫情影响,项目调试工作略有延后,但项目整体进度可控,正在持续推进中,有望在2020年投产。随着下游半导体硅片项目陆续投产,公司收入确认节奏有望加快。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元,对应2020-2021年EPS0.77和0.94元,对应PE26和22倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,维持2020年目标价28.30元,对应2020年PE36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产进度不及预期,公司订单交付及收入确认节奏不及预期。

事项: 公司发布 2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润达到 1.5亿元-1.7亿元,长 同比增长 112.12%-140.41% 。 评论: 锂电设备业务 订单增长, 口罩机 设备 需求 爆发报告期内,受益于持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新,公司产品性能和品质持续提升,市场竞争力持续提升,市场拓展能力大幅增强,订单规模和客户结构持续优化,2020年 1-3月新签锂电订单超过 10亿元;公司积极响应政府号召,助力抗疫防控工作,推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务,形成业务增量。 一季度国内疫情严重,口罩供不应求,受制于口罩设备企业本身数量、规模较小以及短期难以快速增加产线限制,全国口罩机生产能力有限。目前包括上海通用汽车、富士康、广汽集团等多家厂商通过转线或推进开发生产线等方式,加速提升口罩供应能力。公司具备专业的自动化设备制造和强大的新工艺设计开发能力,口罩机自动化率、整线化水平、生产效率业内领先。春节期间,赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机,并与振德医疗签署合作协议,合作开发 KN95(M95)口罩全自动生产线。截至 3月 1日公司交付了第一批 123台口罩机,最快产能可达 120只/分钟。 与上海电气合作,打造自动化平台型公司可期2019年,公司实控人变更为上海电气集团。公司意图借助上海电气的产业资源以及资金支持,打造自动化平台型公司。目前上海电气旗下自动化板块还包括了电动机、电梯、海水淡化、机床、轨道交通、自动化系统、3D 打印设备、航空制造装备等多项业务。我们预计随着双方合作进一步深化,赢合科技有望承接更多上海电气旗下自动化业务,成为其自动化板块的重要上市公司平台。 此外,公司与上海电气参股公司,全球叠片设备领导厂商德国 Manz 签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,并提供相互支持,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到疫情对全球新能源汽车产业造成一定影响,我们调整公司 2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润 2.01、7.06、8.41亿元(前值:2.41、7.32、8.64亿元),考虑到公司增发完成后的股本变化,对应 EPS 0.53、1.59、1.89元(前值 0.64、1.65、1.95元),对应 PE 107、36、30倍。考虑到公司:1)锂电设备领域的优势地位;2)未来打造自动化平台型公司潜力巨大;3)口罩机业务超预期,带动公司业绩高速增长。维持目标价 58.13元,对应 PE 36倍,维持“推荐”评级。 风险提示 :新能源汽车受疫情影响,电池环节招标延后;口罩机业务订单交付能力低于预期。

专用工程机械装备收入及订单皆实现小幅增长,盾构机商业模式变化导致毛利率有所降低。报告期公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,其中隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,工程施工机械业务营业收入10.7亿元,同比增长13.41%。专用工程机械装备毛利率23.99%,较上年同期减少1.28个百分点,主要由于盾构机租赁业务发展,毛利率较低的盾构机转租业务规模扩大,导致毛利率同比下滑。该板块实现新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%,其中隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69亿元,同比基本持平,工程施工机械业务实现新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%。 交通运输装备业务收入和订单实现较快增长。报告期交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,其中道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%。毛利率达到18.96%,较上年同期提升0.87个百分点。该板块受益基建提速,实现新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%,其中道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。 2020年行业景气向上,公司相关业务有望受益。随着2019年9月国家发布《交通强国建设刚要》,叠加2020年受疫情影响经济承压逆周期调节有望发力,全年铁路及城市轨道交通建设进度有望加快,投资有望上调,公司相关业务受益。 盈利预测与投资评级:由于盾构机业务受商业模式变化毛利率有所下降,我们小幅下调公司2020-2021年盈利预测至EPS为0.87、1.01元(原预测值为0.93、1.02元),新增2022年EPS预测为1.17元,对应PE为11倍、9倍、8倍,结合行业景气度和公司历史估值水平,给予公司2020年PE13-15倍,目标价区间11.31-13.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进展缓慢,铁路投资规模不及预期。

事项: 中国中车发布 2019年年报,公司实现营业收入 2290亿元,同比增长 4.53%,实现归母净利润 117.95亿元,同比增长 4.33%。 评论:铁路装备业务微增,动车组交付受新车型招标延迟影响低于年初预期。铁路装备业务全年实现营业收入 1231.9亿元,同比微增 2.17%,毛利率 25.01%,比上年同期降了 0.16个百分点。其中,动车组/机车/货车/客车分别实现收入641.57/230.63/206.42/153.28亿元,同比增长-3.85%/-11.77%/1.81%/106.3%,销量分别为 2167辆/932台/48762辆/1691辆。客车收入大幅增长主要由于新车型动力集中型动车组 CR200交付数提升。高速动车组新车交付受时速 250公里复兴号(CR300)招标延迟影响低于预期,维修收入保持增长。随着中车旗下几大车辆厂陆续拿到 CR300的制造许可证,国铁集团动车组招标渐进。 城轨业务保持高增长,预计 2020年再创新高。城轨与城市基础设施业务实现营业收入 439.35亿元,同比增长 26.39%,毛利率达到 17.64%,比上年同期提升了 0.42个百分点。其中城轨地铁收入 400.93亿,交付数达到 7452辆,单价较上年有所提升。随着地铁通车高峰来临,我们预计公司 2020年地铁交付数将再创新高,全年交付有望突破 9000辆。 费用率保持稳定,经营质量向好。三费总计 233.3亿元,占营业收入 10.19%,与 2019年持平。其中销售费用率/管理费用率 /财务费用率分别为3.72%/6.31%/0.16%,较上年同期上升 0.18/0.18/-0.42个百分点,销售费用率上升主要是由于预计产品质量保证准备增加,管理费用率上升主要是职工薪酬增加,财务费用率减少主要是利息支出和汇兑损失减少。应收账款周转天数 97.4天,存货周转天数 118.49天,均为历史较低水平,经营活动现金流 225.31亿元,同比增加 19.4%,经营质量向好。 盈利预测 及 投资评级。 。我们维持公司 2020年盈利预测 EPS 为 0.47元,基于公司推出的新车型有望在未来两年放量,上调 2021年盈利预测至 EPS 为 0.51元(原预测值 0.50元),新增 2022年盈利预测 EPS 为 0.56元,对应 PE 为14倍、13倍、12倍,结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车 2020年 15-20倍的估值水平,给予目标价范围 7.65-10.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标延迟,新车型定价低于预期,城轨车辆招标延迟。

下游扩产逻辑逐步兑现,公司光伏业务有望深度受益 晶盛机电本次预中标金额合计14.25亿元,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉,预中标金额12.10亿元,第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,预中标金额1.98亿元,第三包采购设备为单晶硅棒截断机,预中标金额1710万元,与第一批采购设备中标金额一致。中环协鑫五期项目第二批设备采购落地意味着210硅片建设正有序推进,我们预计,到2021年中环210硅片产能有望突破30GW,公司作为大尺寸硅片整线核心设备供应商,有望深度受益。 技术与成本因素正驱动光伏硅片环节迎来新一轮扩产浪潮,除中环、隆基等专业硅片厂商积极布局高效产能外,以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商积极提升硅片环节产能、以上机数控为代表的新兴力量亦加速入场,我们预计2020-2021年,全球单晶硅片总产能有望增加超140GW。晶盛机电已具备硅片环节整线核心设备供应能力,并与下游头部客户建立了紧密合作关系,公司光伏业务有望深度受益下游产能扩建。2019年公司公告新签光伏设备订单超过32亿元,截至2019Q3,公司未完成合同25.58亿元(其中未完成半导体设备合同5.4亿元),考虑到2019Q4新签中环协鑫五期项目第一批设备采购合同14.25亿元,目前公司在手订单充足,随着下游扩产项目稳步推进,有望对2020年业绩形成有效支撑。 半导体业务有望打开第二成长极 公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等已取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。目前中环领先硅片项目建设进展顺利,我们预计,到2021年中8寸硅片有望达到75万片/月的设计产能,12寸硅片有望自今年三季度开始放量,到年底有望达到7~10万片/月产能,将有效带动公司设备及材料销售。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元,对应2020-2021年EPS0.77和0.94元,对应PE27和23倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,维持2020年目标价28.30元,对应2020年PE36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产进度不及预期,全球新冠肺炎疫情进一步发酵。

收购船用油品检测领域优质公司,有望促进船舶产品线协同发展 Maritec成立于1999年,总部位于新加坡,在日本、印尼、中国、意大利、法国、希腊、土耳其均有常设业务机构,在全球的船用油品检测市场份额位居前列。 Maritec公司营业收入稳定,盈利能力强,现金流稳定。2019年,(未经审计的)资产总额、净资产分别为4819万、3243万元,全年实现营业收入与净利润分别为7071万、1915万元。净利率高达27%,ROE与ROA分别达到59%、40%。此外资产周转率达到1.47,营运能力良好。本次收购,Maritec100%股权估价人民币2.74亿元,对应2019年PE14倍、PB8.5倍。 船舶海工检测是华测工业品检测领域的重要新兴板块之一。本次收购完成后,Maritec将与公司船舶产品线形成协同效应,促进华测原船舶产品线和Maritec的营业收入、净利润、现金流协同增长。 中国民营检测龙头有望正式开启全球拓展征程 随着公司2018年管理层战略调整,前期布局实验室进入业绩收获期,公司经营状态实现大幅改善。对比公司目前39.2亿元的总资产规模,2018年仅经营活动净现金已达6.8亿元;同时公司资产负债率大幅下降,截至2019Q3资产负债率21.2%,报表端短期+长期借款,以及一年内到期的非流动负债合计仅为0.12亿元,还贷需求大幅降低。我们认为公司已经开启现金流持续优化的阶段,同时大量的融资空间可供使用,为未来的业务扩张储备了巨大潜力。 考虑到全球检测行业较为分散的格局,优质实验室或小型检测公司众多,海外龙头均将收购兼并作为扩张的重要手段;华测检测作为国内民营检测机构龙头,在环保、食品、汽车、RoHS检测等多个业务已排名国内前列,我们认为公司已经具备充分的能力进行海外布局,有望正式开启全球拓展征程,从国内民营检测龙头向全球检测第一梯队迈进。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收购对货币资金的使用,以及完成后商誉增加,对报表产生一定影响,我们略微调整公司盈利预测,预计2019-2021年,公司实现归母净利润4.73、6.25、8.14亿元(前值4.73、6.25、8.15亿元),对应EPS0.29、0.38、0.49元(前值:0.29、0.38、0.49元),对应PE55/42/32倍,维持公司目标价19.00元/股,对应2020年PE估值50倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

事项: 公司发布 2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入 169.08亿元,同比增长22.92%,实现归母净利润 9.03亿元,同比增长 42.8%,扣非后归母净利润 6.16亿元,同比大幅增长 96.88%。 评论: : 优势产能释放叠加精益管理 ,盈利能力 稳步提升。 。2019年度公司实现营业收入 169.08亿元,同比增长 22.92%,实现归母净利润 9.03亿元,同比增长 42.8%,按此数据反推,单四季度公司实现营业收入 48.92亿元,同比/环比分别增长8.7%和 20.1%,实现归母净利润 2.0亿元,同比及环比有所下滑,从历史数据看,公司单季度归母净利润通常呈现波动走势。报告期内,公司持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先,各项业务保持稳步发展;通过严格成本控制、有效实施精益化管理,提升智能制造水平、不断释放优势产能,有效降低了经营成本,盈利能力持续提升,归母净利率达到5.34%,同比上提 0.74pct。 看好公司长期成长空间: 1) ) 大硅片步入收获期,光伏业务有望快速成长。M12产业化进程提速,五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划 25GW M12硅片产能,通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化,注入光伏产品半导体化体系思维,支撑光伏产业持续性升级,满足光伏产品品质高效化、多样化的需求,预计2020年将形成 16GW 左右的出货量。我们认为,随着扩产项目落地,优质产能陆续释放,公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。 2)8寸硅片进入放量期,12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G 周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期,8寸产能紧俏,而海外厂商对 8寸硅片扩产持谨慎态度,为国产 8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。 中环股份 8寸硅片已具备成熟稳定供应能力,宜兴 8寸产线也于去年 9月部分投产,预计 2021年中即可达到 75万片/月的设计产能,届时公司 8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性;此外,公司 12寸硅片产线正在积极建设中,下游客户认证稳步推进,预计今年三季度开始放量,形成 7~10万片/月产能,有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量,公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。盈利预测、估值及投资评级: :根据公司 2019年度业绩快报,考虑到产能释放以及硅片、原材料价格波动等因素,我们调整 2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润 9.03、16.20和 23.48亿元(原预测值 11.38、17.75和 24.62亿元),考虑到增发后的股本变化,备考 EPS 0.32、0.48和 0.70元(原预测值 0.41、0.53和 0.74元)(以公司当前股价测算,预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距,此处备考 EPS 仅作参考),对应 PE 54、36和 25倍,因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予 12个月内目标价 25.29元,对应 2021年 PE 30倍,维持“强推”评级。 风险提示:上游原材料、光伏及半导体硅片价格波动;下游需求不及预期;客户认证推进不及预期。

集成电路工艺装备及电子元器件业务实现良好发展,收入及盈利能力稳步增长。公司高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展,多款新产品相继推向市场,持续获得行业大客户采购订单;精密电子元器件新产品竞争发力,市场占有率稳步提升。公司持续进行技术及产品创新,积极开拓市场,成效显著,竞争优势进一步增强,叠加国内晶圆、存储厂密集扩产,公司全年业务发展良好。 报告期内,公司实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长32.34%,19Q4实现营业收入13.21亿元,同比/环比分别增长8.07%和22.09%,营收逐季提升,19Q4实现归母净利润0.90亿元,同比提升37.78%,环比略有下滑。公司成本费用得到有效控制,全年净利率同比上提0.59pct至7.62%。 战略项目前瞻性布局,股权激励彰显信心,公司发展动力十足。年内公司通过非公开发行融资20亿元,启动高端集成电路装备研发及产业化项目和高精密电子元器件产业化基地扩产项目,计划在28nm设备基础上进一步实现14nm设备的产业化,投入刻蚀机、PVD、ALD、退火设备、立式炉及清洗机的产业化验证,并针对刻蚀机、PVD、立式炉、清洗机进行关键技术研发投入,开展5/7nm设备的关键技术研发。此外,今年初,公司股权激励正式落地,核心员工利益与公司利益深度绑定,业绩考核目标明确,彰显对未来经营的强大信心,公司发展潜力有望进一步释放。 产业周期叠加竞争力持续增强,市占率有望进一步提升。2019下半年以来,国内晶圆及存储厂投产进度明显加快,长鑫存储、武汉新芯二期、粤芯半导体、燕东微电子、华虹无锡、时代芯存等一批产线正式投产,意味着本土厂商技术成熟度及量产稳定性逐步提升,有望进一步拉动设备国产化进程。公司刻蚀机、PVD、退火、氧化炉等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装线。去年11月,ICRD采用公司NMC612D电感耦合等离子体(ICP)刻蚀机等国产设备完成了14nmFinFETSADP相关工艺的自主开发,各项工艺指标均达到量产要求。公司产品竞争力持续增强,有望受益半导体设备国产替代进程市占率稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级:根据公司业绩快报披露数据,我们调整2019年盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润3.09、4.61和7.26亿元(2019年原预测值3.19亿元),对应EPS0.63、0.94和1.48元(2019年原预测值0.65元),对应PE218、146和93倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,参照海外成熟公司成长期估值以及国内半导体设备公司可比估值,给予2020年15倍PS,12个月内目标市值851亿元,上调目标价至173.45元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情等因素影响下游扩产进度,设备国产化进度不及预期,设备产业化进度不及预期。

下游扩产稳步推进,公司业绩加速兑现。公司公告2019年实现营业收入31.26亿元,同比增长23.27%。以2019年前三季度营业收入20.07亿元推算,公司单四季度实现营业收入11.19亿元,同比/环比分别大幅增长73.2%和35.0%。2019公司新签光伏设备订单超过32亿元,需求饱满,下游厂商扩产稳步推进,公司积极推动设备订单落地和执行,设备验收情况良好带动四季度营收大幅增长。此外,公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度,强化蓝宝石材料技术领先和成本控制优势,为后期发展积极蓄力。 光伏打开平价空间,新一轮硅片产能扩建启动。2019年海外需求多点开花有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响,平价上网打开新空间,光伏产业发展步入新周期:1)光伏高效趋势逐步明朗化,硅片向大尺寸迭代,龙头加速扩产构筑规模壁垒以提升在大尺寸硅片领域的话语权;2)以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商规划积极提升硅片产能以适应自身组件产能扩张;3)技术迭代及效率提升导致新产能成本大幅优于老产能,新兴力量入场加速老产能出清。在以上三种趋势的带动下,光伏硅片环节迎来新一轮优质产能扩张期,未来两年硅片设备有望打开超300亿市场空间。公司作为光伏硅片设备核心供应商,已与中环、晶科、晶澳等客户建立深度合作关系,同时还具备M12大尺寸硅片设备供应能力,有望深度受益大尺寸硅片扩产趋势。 半导体设备业务崭露头角,有望成为第二成长极。晶圆制造业产能逐步向大陆转移,终端对供应链国产化拉动逐步提速,国产硅片厂商加速入场,预计2019~2022年硅片产能扩张有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力,同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先,与中环合作进一步深化,前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。截至2019Q3,公司在手未完成半导体设备合同5.4亿元,目前中环领先硅片项目建设进展顺利,预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能,12寸硅片预计2020Q3开始形成出货,2020年底产能有望达到7~10万片/月,将有效带动公司设备及材料销售,半导体业务有望成为公司第二成长极。 盈利预测、估值及投资评级:根据公司业绩快报披露信息,我们调整2019年盈利预测为6.36亿元(原预测值6.44亿元),维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元,对应2019-2021年EPS0.49(原预测值0.50元)、0.77和0.94元,对应PE50、32和27倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司,下游客户正处于产能扩张期,同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源,有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法,参考可比公司估值水平,上调2020年目标价至28.30元,对应2020年PE36.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

事项: 公司发布2019年度业绩快报,实现营业收入5.01亿元,同比增长33.05%,实现归母净利润1.21亿元,同比大幅增长87.05%。 评论: 深入推进“大客户战略”,研发转化效果显著,收入与利润实现快速增长公司深入推进“大客户战略”,同时研发端多年来的高强度研发投入和技术储备取得良好突破,产品转化的速度持续加快,高端产品系列不断完善,覆盖度不断提高。目前公司已经能够围绕大客户需求,不断推出新产品,替代国外竞争对手市场份额的进度持续加快。 国内市场方面:油气开采持续受到政策支持,石油、天然气特别是页岩气等资源的勘探与开采业务量增加,带动公司油气开采类产品销售收入增长。 毛利率同比提升9.49个百分点,毛利润弹性可能被大幅低估公司在本次年度业绩快报中披露,受主营业务收入增长带动,公司毛利率同比增加9.49个百分点。我们假设最终年报数据与本次披露数据一致,据此对公司2018及2019年年度毛利润进行对比: 2019年公司实现营业收入5.01亿元,根据上提后的毛利率,测算毛利润为3.01亿元。对比2018年(营业收入:3.77亿元,毛利润:1.91亿元),意味着2019年公司在增加1.24亿元收入的情况下,增加毛利润1.10亿元,对应边际成本仅为0.14亿元。考虑到公司目前掌握具备超硬复合片产品的核心制造工艺,同时相比海外竞争对手享有材料及人工成本优势,我们预计公司目前石油复合片产品已经具备极强的盈利能力,建议重点关注。 减值损失影响超过5400万,预计实际经营性净利润已大幅超过1.21元2019年,公司利用闲置自有资金5000万元购买上海良卓资产理财产品产生亏损,目前处于诉讼阶段。公司基于谨慎性原则对该笔投资计提减值准备约3930万元。此外,对子公司郑州华源经商誉减值测试后,计提1537万元减值准备。 两项合计产生减值损失超过5400万元,大幅影响公司营业利润。剔除掉理财产品信用减值损失造成的影响,我们预计公司主营业务创造归母净利润水平已经大幅超过1.21亿元,当前归母净利润水平并未充分反映出公司主营业务的实际盈利水平,公司盈利能力被大幅低估。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司盈利能力被大幅低估,根据公司业绩快报披露,我们上调对公司的盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润1.21、1.67、2.08亿元(前值:1.16、1.55、1.94亿元),EPS0.24、0.34、0.42元(前值:0.23、0.31、0.39元),对应PE25、18和14倍。考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司,我们上调公司目标价至8.34元(前目标价: 7.75元),对应2020年PE估值25倍,上调至“强推”评级。 风险提示:国内油气开发资本支出下降;公司新产品拓展不及预期。

全年业务发展良好+聚焦精细化管理,营业收入和盈利能力持续提升。 报告期内,公司积极应对检测市场发展趋势,稳步推进各项业务发展,持续聚焦精细化管理,健全人才培养与激励机制,充分调动公司员工的积极性和创造性,实现公司营业收入稳健增长,盈利能力持续提升。 报告期内公司出售子公司杭州瑞欧股权产生的投资收益,对公司2019年度归母净利润增长起到了积极作用。 19Q4扣非归母净利润同比有望大幅提升,值得重点关注。 单季度来看,19Q4公司实现营业收入9.76亿元,同比增长15.09%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长4.59%。考虑到公司自2019年三季度开始,开展环境检测业务自查,调整公司产能以及与部分环境客户的合作情况,以及下游汽车行业增速放缓,四季度收入增长符合预期。 此外,公司此前在年度业绩预告中披露,预计2019年全年非经常性损益对公司净利润影响约为1.2亿元,假设最终年报数据与此前披露一致,则19Q4非经常性损益对利润影响为0.15亿元,扣非归母净利润有望达到0.99亿元左右,同比18Q4扣非归母净利润(0.48亿元)实现翻倍增长,体现出公司主营业务端真实盈利能力大幅提升,值得重点关注。 转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 我国检测行业市场容量接近3000亿,且每年以15%左右的增速增长,空间极大。短期(2-3年),公司依靠食品、环境、汽车等领域新实验室产能逐步释放,有望为收入创造20%-30%的增长驱动力。与此同时,公司大力改革消费品、工业检测、电子科技事业部核心团队,着重培育未来潜力点(如轨交、航空航天材料、纺织、玩具检测等)业务的布局,为长期(3年之后)储备新的业绩增长点。我们认为,公司转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 盈利预测、估值及投资评级。我们略微调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润4.73、6.25、8.15亿元(前值:4.61、6.26、8.17亿元),对应EPS 0.29、0.38、0.49元(前值0.28、0.38、0.49元),对应PE 59/45/34倍,考虑到我国检测行业持续扩容,公司是国内民营检测行业龙头,长期发展战略清晰,成长确定性较强,上调公司目标价19.00元/股,对应2020年PE估值50倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

事项: 公司发布2019年度业绩快报,全年实现营业收入82.42亿元,同比增长4.32%,预计实现归母净利润6.34亿元,同比下滑14.44%。 评论: 受气价影响归母净利润同比下滑,新产能扩张推动收入增长。 报告期内,公司气体业务持续扩张,随着公司新的气体项目投产,气体业务营业收入规模有所增长,预计设备制造板块营业收入与上年同期相当,公司整体收入实现增长。 受2019年工业气体零售市场价格同比下降幅度较大的影响,公司2019年整体毛利水平同比有所下降,对公司经营业绩造成一定影响。 单季度来看,19Q4公司实现营业收入22.55亿元,同比提升16.66%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降49.25%。 气价进入探底阶段,产能有望迎来大幅增长。 2019年受下游钢铁、化工行业开工变化影响,我国工业气体价格整体呈现下降趋势,我们测算2019年我国气体零售市场液氧、液氮、液氩价格分别为7 10、630、1260元/吨左右,相比2018年高点大幅回落,气价进入探底阶段。 2019年公司产能持续扩张,包括广西二期、山西杭氧二期、河南杭氧三期、萍钢二期以及江西杭氧等项目均处于推进状态。同时,新成立衢州杭氧东港公司、黄石杭氧、青岛杭氧、济南杭氧等全新气体公司,进一步扩大气体业务布局,我们预计2020年公司产能同比有望实现大幅增长。 此外,公司持续优化气体业务架构,目前公司已经在山东、江苏、吉林、广西投资设立气体销售公司。通过设立以区域建设为基础的气体销售公司,使公司气体零售业务实现产销分离,有利于进一步发挥专业化优势。通过明确的权责划分,有助于公司适应高度市场化、专业化的气体零售业务销售特点和推动建设安全高效的物流团队。销售公司通过专业化运营将有助于加强公司气体零售业务管理能力和拓展能力,增强公司在气体零售业务的市场影响力和竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到2019年气体价格下降幅度较大,此外对2020-2021年气价预测采用保守原则,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润为6.34、8.71、10.23亿元(前值:7.7、9.8、10.6亿元),EPS 0.66、0.90、1.06元(前值:0.80、1.01、1.10元),考虑到公司产能增长持续兑现,未来气体价格进一步下降空间收窄,给予目标价16.0元/股,对应2020年估值 18倍,对应PE 22、16和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目推进低于预期,零售气价格波动。

定增预案修订稿落地,半导体硅片扩产箭在弦上。公司董事会对本次非公开发行A股股票预案中发行时间、发行对象数量、发行价格及定价原则、限售期安排等内容进行了修订:发行股票全部采取向特定对象非公开发行的方式,在中国证监会核准后12个月内按有关规定择机发行,非公开发行对象范围为不超过35名特定投资者,定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%;本次非公开发行的股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%,即不超过557,031,294股(含本数),且拟募集资金总额不超过人民币500,000.00万元;发行对象所认购的本次非公开发行的股票,自本次发行结束之日起6个月内不得转让。募集资金总额钟拟投入45亿元用于集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目,5亿元用于补充流动资金。 半导体硅片产能扩张有望打开新成长空间。公司把握下游景气回升及产业转移全面铺开时机,加快半导体硅片业务布局,募集资金用于集成电路用8~12寸半导体硅片生产线项目,若增发顺利落地将有助于公司半导体硅片产能扩张的顺利推进,届时宜兴8寸和12寸半导体硅片产能将分别达到75万片/月和15万片/月,结合天津基地30万片/月的8寸硅片产能和2万片/月的12寸试验线产能,公司到2021年有望形成105万片/月的8寸硅片产能和17万片/月的12寸硅片产能,在国内半导体硅片领域获得绝对领先优势。 8寸硅片进入放量期,12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期,8寸产能紧俏,而海外厂商对8寸硅片扩产持谨慎态度,为国产8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。中环股份8寸硅片已具备成熟稳定供应能力,宜兴8寸产线也于去年9月部分投产,预计2021年中即可达到设计产能,届时公司8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性;此外,公司12寸硅片产线正在积极建设中,下游客户认证稳步推进,预计今年三季度开始放量,有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量,公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS0.41、0.53和0.74元(以公司当前股价测算,预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距,此处备考EPS仅作参考),对应PE47、36和26倍,因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段以及股本增加后的EPS摊薄,给予12个月内目标价23.57元,对应2021年PE32倍,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。