2020H1归母净利1.82亿元 公司公布2020年半年度报告，2020年上半年，公司实现营收6.24亿元，yoy+22.13%，归母净利润1.82亿元，yoy+7.33%。单季度看，20Q2，公司实现营收2.58亿元，yoy+45.71%，实现归母净利润3193万元，yoy+181.72%。此外，公司同时公布了股权激励计划（草案）。我们预计2020-22年公司归母净利分别为5.97/7.08/8.86亿元，目标价30.60元，维持“增持”评级。 口蹄疫销售逐步恢复，折旧等因素拖累利润端表现 公司聚焦动物疫苗产业，凭借悬浮培养、浓缩纯化工艺等领先工艺逐步成为动物疫苗龙头企业。受非洲猪瘟影响，2019年公司口蹄疫疫苗销售出现较大幅下滑，随着20年生猪产能逐步恢复，相应地，公司口蹄疫销售逐步提升。受益于此，20H1，公司收入6.24亿元，同比增速20%+，其中，口蹄疫贡献营收3.8亿元左右。但是，受整体产能利用率仍未恢复、金宇产业园固定资产折旧影响，利润端表现不及收入端，20H1，公司净利润1.82亿元，同比增幅仅7%。中长期看，随着行业产能的恢复，以及产业园产能利用率恢复常态水平，我们预计，公司利润水平将出现比较明显改善。 发布股权激励草案，彰显管理层信心 公司公布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计772万股，占目前公司股本总额的0.69%，激励对象共计248人，包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等。业绩考核以2019年为基数，20-22年净利润增长率不低于80%/170%/360%，对应净利润分别为3.98、5.97以及10.17亿元。股权激励计划预期高业绩增幅，彰显公司管理层信心。 创新驱动多产品发展，组合免疫引领风向 公司形成了以口蹄疫、高致病性禽流感为主要产品的多产品梯队，包括狂犬病灭活疫苗在内的多类小动物疫苗。公司于7月30日获得副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）新兽药的批准，同时获准从事上游种毒环节实验活动，借助其三维渠道体系（直销+自营+经销）及P3病毒实验室的研发优势，护城河优势显著。非洲猪瘟的背景下，公司提出了“一针三防”（口蹄疫+伪狂犬+猪瘟）的组合免疫防疫理念，有利于进一步拓展客户资源。 市场恢复，龙头地位凸显，维持“增持”评级 生猪存栏不断恢复以及养殖规模程度提高，公司龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的盈利预测，我们预计2020-22年公司净利润分别5.97/7.08/8.86亿元。参考行业可比公司20年45x的PE（Wind一致预期），同时结合公司稳固的行业龙头地位、成熟的渠道运作经验、完善的产品梯队，我们给予公司60倍PE，目标价30.60元（前值27.03~27.54元），维持“增持”评级。 风险提示：生猪价格波动，动物疫病爆发。

2020H1归母净利3.04亿元，yoy+218.24%公司公布2020年半年度报告，2020年上半年，公司实现营收116.00亿元，yoy+90.23%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+218.24%。单季度看，20Q2公司实现总营收56.86亿元，yoy+69.04%，归母净利润1.61亿元，yoy+908.65%。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元，目标价18.27元，维持“买入”评级。养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升，我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看，1）养殖业务方面，20H1公司生猪出栏10.93万头，我们预计外销3万头左右，贡献收入1.2亿元，预计净利达到5000万元；2）屠宰业务方面，受肉价高企影响，屠宰业务营收80.67亿元，yoy+89.62%，同时受低价冻肉储备影响，屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%，预计贡献净利2.5亿元（冻肉净利3.5亿元，鲜肉亏损1亿元）；3）肉制品业务方面，公司加速向全国进军，20H1实现营收4.86亿元，yoy+69.65%，我们预计贡献净利6000万元左右。此外，我们还预计贸易业务亏损0.5-1亿元。全产业链布局打造肉食巨头公司于7月完成9.5亿可转债发行，主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目，8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务，同时发力高毛利率的肉制品加工（高低温肉制品、冷冻调理肉制品等），积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道，增长潜力十足。此外，在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下，公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型，迎来收入利润高速增长。行业整合，公司有望享受发展机遇超长猪周期下，生猪养殖规模化推进加速，同时，生猪禁运政策持续，消费者更加注重食品安全，多因素叠加，屠宰业整合加速。据农业部，2019年屠宰行业淘汰超4000家企业，接近2018年存量一半。公司贸易采购优势突出，有望在本轮整合中受益。展望未来，生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期，同时在收入水平+健康理念的双重驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级，给公司带来较大发展机遇。高成长肉食标的，维持“买入”评级公司全产业链布局，借助后周期红利，未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE，考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期，我们给予公司2020年29X的PE，上调目标价至18.27元（前值14.49-15.12元），维持“买入”评级。风险提示：非瘟疫情发展超预期，食品安全风险。

2020H1归母净利11.04亿元，yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告，2020年上半年，公司实现归母净利润11.04亿元，yoy+63.82%。单季度看，20年第二季度，公司实现归母净利润7.96亿元，yoy+44.20%，环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年，公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元，维持“买入”评级。水产料增长稳健，猪料继续拓展市场，饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显：1）水产料方面，受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响，上半年全国水产投苗量有所下滑，但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额，水产料销量同比+15%左右，预计贡献净利4亿元左右；2）禽料方面，受到玉米价格上涨导致成本上升影响，公司禽料毛利率有所下滑，但同时公司研发优势及品牌效应得以显现，禽料销量同比+32%，预计贡献净利2亿元左右；3）猪料方面，公司加快猪料市场拓展，利用整体解决方案培育客户资源（其中，北方地区销量同比+70%），预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大，养殖利润有望持续释放据农业部，全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长（19年10月-20年6月），生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%，但我们预计，随着生猪补栏持续进行，下半年公司猪料销量有望大幅提升，全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产，再到市场端的一体化运营能力，加上强大的研发优势，可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求，有望在生猪后周期实现α与β双击。此外，公司养殖业务持续推进，上半年生猪养殖收入13.4亿元，我们预计贡献净利2亿元左右，生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长，体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元，同比+23%，增长稳健，我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来，动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现，在行业中饲料需求（尤其是水产料、猪料）出现下滑的情况下，以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场，其中水产料销量逆势增长15%。我们预计，公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用，进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固，维持“买入”评级产品为矛+服务立本，饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年，公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元，参照可比公司2020年44倍左右PE估值，我们给予公司2020年43-45倍PE，上调目标价至62.78-65.70元（前值61.32-64.24元），维持“买入”评级。风险提示：自然灾害和疫病风险，原材料价格波动，猪价不及预期。

全产业链打造区域肉食龙头 龙大肉食于2003年成立，主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检测及国际贸易，目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013年以来，龙大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二，仅次于金锣。公司与蓝润发展携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，不断在西南市场深入拓展，有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。在行业整合机遇下，公司具备高成长性，我们预计，公司2020-22年EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强 在收入水平+健康理念双驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方向，肉食品牌企业优势突出。现阶段，我国屠宰行业竞争格局分散，行业集中度低，据中商产业研究院，2018年我国屠宰行业CR4仅为5%左右。横向来看，同期美国前四大屠宰企业屠宰集中度为70%以上（USDA）。非瘟疫情影响下，屠宰行业承压，“超级猪周期”加速行业整合，行业集中度有望大幅提升，龙头屠宰肉食企业有望受益。屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因公司依托品牌知名度及优质产品，全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势区域基础上，不断向省外延伸。2019年，省外营业收入同比增长102.51%，占比67.20%。渠道方面，在传统渠道基础上，发展餐饮食品供应链。受猪价周期性波动影响，生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。2018年以来，公司采取冷冻肉战略备货策略，通过生猪采购以及贸易等方式低储高卖，冻品和贸易业务盈利能力逆势抬升。 肉制品业务：生猪自给率提升，肉制品品质有保证 公司自养生猪主要用于供应肉制品业务原料。2020年7月，公司完成可转债发行，募集资金主要用于新建年出栏50万头商品猪项目，更多原料来自于公司内部有利于保障食品安全和肉制品品质。现阶段公司肉制品业务收入占比仍不高，19年收入占比仅不足5%。我们认为，随着行业继续整合，公司肉制品业务有望凭借优异的品质获得较大发展。 高成长肉食标的，首次覆盖，给予“买入”评级 短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助后周期红利有望实现业绩高增长。我们预计，公司2020-22年EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期23倍PE，考虑到公司优秀的采购基因，我们给予公司2020年23-24X的PE，对应目标价14.49-15.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。

2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。

2020H1归母净利4100~4600万元,yoy+79%~101% 公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内,公司实现归母净利润4100~4600万元,yoy+79%~101%。单季度看,公司20Q2实现净利润2923~3423万元,yoy+74%~104%,环比增长148%~191%。此外,据公告,公司报告期同比减少股权激励费用1519.57万元,预计还有非经常性损益300万元。我们预计,公司2020-22年归母净利分别为1.26/1.43/1.75亿元,目标价为49.58-51.06元,上调至“买入”评级。 海外订单持续增长+美元升值+原材料降价,净利录得较大幅度提升 20H1,公司归母净利录得较大增幅。我们认为,1)海外业务方面,宠物食品已经成为海外国家刚需消费品,公司海外销售进度受新冠疫情的影响不大。此外,由于疫情带来“囤货效应”等,预计公司整体销售收入增速达50%以上;2)美元升值带来利润增厚:据人民银行数据,20H1美元兑人民币均值为7.03:1,而去年同期为6.78:1;3)今年以来,受益于产品主要原材料鸡肉降价幅度较大,公司产品利润率预计得到进一步提升。 盈利能力逐季提升,海外市场订单需求旺盛 受益于鸡肉原料成本的下滑,公司盈利能力逐季提升。鸡肉原料成本占比25%左右,20年3月开始,鸡肉成本同比出现较大幅度下滑,相应地,公司盈利能力边际改善,尤其是二季度。我们估算,20年公司海外净利率水平有望提升至13%,较19年提升3pct左右。海外订单方面,1)海外疫情对宠物食品基本没有影响,2)产能全球布局,对冲中美贸易摩擦影响,3)美国市场宠物零食销售增速显著块于主粮品类(根据Euromonitor统计,2019年,美国零食销售收入同比增速10%+,主粮品类5%左右),三因素叠加,公司海外订单需求旺盛。 拓渠道+扩品类,国内市场持续发力 国内布局方面,公司大力拓展线上销售,旗舰店+专营店+直播带货+专业分销的全方位销售渠道有望帮助公司进一步打开销售空间。专有产品在宠物店+宠物医院+商超等线下销售渠道的投放也有利于公司加快形成定价体系。此外,公司国内产品矩阵正加速完善,好适嘉、齿能、爵宴、Smartbalance、ITI五大品牌已基本形成产品矩阵,能够覆盖训练、换牙、奢侈零食等多个细分场景。 国内外市场齐头并进,上调至“买入”评级 国外需求旺盛,国内收入保持高增。我们上调对公司的海外收入增速预测(20年yoy+30%左右,前值13%左右),相应地上调对公司的盈利预测,预计2020-22年归母净利分别为1.26/1.43/1.75亿元(前值1.16/1.30/1.54亿元),参照可比公司中宠股份2020年68倍左右PE估值,给予公司2020年67-69倍PE,对应目标价为49.58-51.06元(前值27.65-29.23元),上调至“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动以及汇率波动风险。

砥砺前行,2020H1实现归母净利40~42.5亿元公司发布2020年半年度业绩预告,实现归母净利润40~42.5亿元,yoy+189%~207%。20H1,公司资本开支较大,同时,生猪出栏量同比有所下滑,固定资产摊销压力较大;此外,新冠疫情对公司活鸡销售产生较大影响。公司上半年砥砺前行,加强生物安全防护能力,优化产能结构,有望为未来业绩高增长打下坚实基础。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为2.32元、1.64元以及1.86元,合理目标价为30.16-32.48元,维持“买入”评级。肉鸡短期承压,生猪养殖拉动业绩高增肉鸡方面,受新冠疫情影响,全国活禽市场关闭,鸡肉消费需求出现下滑,毛鸡均价下滑幅度较大(据我们测算,公司上半年毛鸡销售均价为10.55元/公斤)。公司肉鸡业务销售短期受到较大幅度影响而出现较大幅度亏损,预计达23亿元左右。生猪方面,20H1公司销售生猪486.59万头,销售均价33.97元/公斤,实现销售收入205.63亿元。受到19年下半年投苗减少、20H1固定资产投入较大、主动淘汰低效母猪等影响,现阶段生猪完全成本较高,预计达到22元/公斤左右,我们估算,生猪业务贡献净利72亿元左右。此外,公司计提7.2亿元左右存货跌价准备。“公司+养殖小区”模式升级,食品端发力加快产业链延伸公司目前正大力推行“公司+养殖小区”的模式,新的养鸡养猪项目都将以新模式为主。新模式下公司仍然通过合同委托的方式委托养殖户养殖,农户责任心强的优势将在新模式下延续,相较于原有模式,养殖小区由公司统一规划,实现集约化、标准化、规模化、高效化现代养殖,且农户相对集中,有利于公司高效管理。我们认为,养殖模式的升级有望助力于公司长期可持续发展,提升公司的养殖效率和经济效益。此外,公司正在加速屠宰肉制品产业的布局,1230万头屠宰产能投资协议的签订有助于公司完善产业链延伸,向食品企业转型。养殖龙头蓄势扩张,维持“买入”评级在非瘟疫情与新冠疫情双重考验下,公司砥砺前行,为后续扩张打下基础,我们调整公司20-21年生猪出栏量至1450/2200万头(前值2036.83/2240.51万头),并预测22年为3000万头;同时考虑到今年猪价仍将处于高位,调整20年生猪均价为30元/公斤(前值27元/公斤)。相应调整20-21年公司EPS为2.32/1.64元(前值6.10/1.86元),并预计22年EPS为1.86元。参考可比公司2020年10-11倍PE均值,考虑到公司龙头地位,给予公司2020年13-14倍PE估值,合理目标价为30.16-32.48元(前值为42.70-48.80元,股本变动导致目标价变动幅度较大),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。

2020H1归母净利8.1~8.6亿元,yoy+912%~975%公司公布2020年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利8.1~8.6亿元,yoy+912~975%。其中,20Q2,公司实现净利4.75~5.25亿元,yoy+831%~929%,环比增长41.79%~56.72%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.24/1.42/0.92元(前值2.25/1.43/0.92元),对应目标价22.35-24.64元,维持“买入”评级。生猪业务释放业绩弹性,后周期业务表现不俗生猪养殖方面,受益于猪价高景气,20H1,公司生猪销售均价30元/公斤左右,较去年同期有较大幅度增长。同时,公司优化养殖布局+加强生物安全防控,生猪出栏量已开始逐月改善,20H1实现42.49万头生猪出栏,yoy+4.22%,我们估算,生猪业务实现净利6.3亿元左右。后周期业务方面,受益于生猪补栏,以及存栏量的边际改善,动物疫苗和饲料业务也有不错表现,我们估算,动保业务和饲料业务贡献利润1.2亿元左右,以及0.75亿元左右。省外养殖产能进一步扩充,P3实验室有望助力疫苗业务高增目前公司主要产能在新疆,地域优势下,公司受非瘟疫情影响较小。同时,公司不断加大省外(甘肃+河南)的产能布局,省外产能有望进一步贡献出栏量。随着省外出栏能力的释放,我们认为公司今年有望完成150万头出栏目标。动保方面,公司P3实验室目前正在调试,随着P3实验室投入运营,公司疫苗研发能力有望得到加强,口蹄疫疫苗等产品市占率的提升叠加行业需求的回暖,公司疫苗业务有望持续贡献利润弹性。此外,生猪周期步入后场,全国能繁母猪已经连续8个月环比提升(19年10月-20年5月),我们认为猪料的强劲需求也将带动公司饲料销售大幅提升。养殖高景气,后周期有看点,维持“买入”评级生猪产能稳健扩张,公司养殖业务有望继续贡献高业绩弹性,同时,研发能力的增强有望帮助公司动物保健板块高成长。公司疫苗销售有望提速,同时养殖扩张导致费用有所上升,我们调整对公司的各业务板块盈利预测,我们预计,2020年,公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.3/3.0/19亿元(前值1.3/1.7/22亿元)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司11/43/6倍PE估值,考虑到公司养殖及动保板块高成长性,我们分别给予公司对应板块10-12/44-45/5-6倍PE,对应目标价22.35-24.64元(前值17.76-20.38元),维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。

2020H1归母净利10.45~11.12亿元,业绩维持高增 公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年,公司实现归母净利润10.45~11.12亿元,yoy+55~65%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.41~8.08亿元,yoy+34.36%~46.58%,环比增长143.96%~166.16%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲企龙头地位稳固,养殖净利弹性释放,20H1净利同比较大幅度提升 发生非洲猪瘟疫情以来,生猪行业去产能幅度较大,相应地给上游饲料行业带来较大的生存压力,饲料行业存量博弈激烈。公司借助行业整合机遇,凭借研发及服务体系优势,挖掘市场需求,进一步提升饲料行业市占率,巩固龙头优势地位。我们预计,20H1公司饲料业务贡献净利润6亿元左右。同时,公司布局生猪养殖业务,受益于20H1生猪价格较高(均价达34.21元/公斤,yoy+144%,猪易通),我们预计生猪养殖业务贡献净利4亿元左右(出栏生猪主要以外购仔猪为主)。此外,我们预计公司动保业务、水产种苗业务、肉禽屠宰业务等贡献净利1亿元左右。 饲料:深耕饲料行业,顺周期饲料业务多点开花 公司以水产预混料起家,经过二十余年的深厚积淀,公司已经打造了强大的产研体系与饲料整体解决方案能力。借由打通了从采购、生产、存货到市场端的信息整合运营能力,公司水产料的优势有望进一步复制到禽料与猪料。水产料方面,近期降雨较多,但根据2010年和2016年历史经验,强降雨对公司水产料销售影响不大。禽料方面,公司研发一马当先,深入挖掘细分品种,进一步进行差异化竞争,同时加强服务,增强客户粘性。猪料方面,精准把握“去抗时代”猪料服务需求,通过线上线下+动保的整体饲料解决方案,公司有望在生猪后周期实现α与β双击。 养殖:猪价景气高位,利润有望持续释放 公司自2012年开始布局生猪养殖业务,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务。目前,生猪价格景气位置相对较高,公司加强养殖团队建设,加快防疫能力提升,我们认为,随着公司养殖水平的不断成熟,自繁自养比例逐步升高从而进一步降低养殖成本,未来生猪养殖业务有望持续贡献利润弹性。 饲企龙头再起航,维持“买入”评级 产品为矛+服务立本,饲企龙头再起航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年43倍左右PE估值,我们给予公司2020年42-44倍PE,上调目标价至61.32-64.24元(前值51.10-54.02元),维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。

生物股份是国内动物疫苗龙头企业,市场销售能力强。公司从产品(研发)、服务两个维度不断夯实客户基础。产品层面,以优势产品(口蹄疫疫苗)为基,不断延展品类,目前已具备高致病性禽流感、猪圆环,以及伪狂等相对较大单品。此外,公司瞄准宠物赛道,布局宠物疫苗产品。服务层面,创新服务形式,推出“多防”理念,在减少接触频率的前提下,完成高效的动物防疫。我们预计,2020-22年,生物股份EPS分别为0.51元、0.61元,以及0.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。 护城河宽广,龙头地位稳固动物疫苗有很强的消费属性,其静态指标 (抗原含量、内毒素、杂蛋白等)仅是打造产品竞力的第一步,后期产品的动态检验以及渠道建设也非常重要,1)动态检验方面,生物股份的口蹄疫疫苗产品已经经历了大小疫病、极端天气等压力测试,品质积淀优于中牧股份以及中农威特;2)渠道建设方面,生物股份已经形成了三维渠道体系(直销+自营+经销),拥有国内最优秀的客户群体。我们认为,未来5年,生物股份龙头地位稳固。 以大动物市场化纵深推进为抓手,掘金小动物市场 大动物市场,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏处于相对底部的位置,未来生猪存栏整体上会逐步恢复。并且,本轮周期,规模场顺势扩张,国内规模养殖程度会有较大幅度的提升。受益于国内生养殖规模程度的较快提升,高端苗市场将进入增长黄金期。小动物市场,受益于宠物数量的增长以及需求的细化,我国宠物犬猫市场处在发展上升通道,其中宠物疫苗药物是较大分支。根据行业协会统计,2019年整体疫苗药品销售规模(出厂价口径)在200亿元以上,其中疫苗规模32.24亿元,药品规模182.61亿元。并且以进口产品为主,未来进口替代潜力大。 “2+N”打造多产品矩阵,“1V多”开启组合免疫新篇章 09年推出口蹄疫高端苗以来,生物股份已形成以口蹄疫、高致病性禽流感为箭头产品的多种类产品梯队。此外,公司P3实验室的投入,将带动公司整体研发实力上新台阶。小动物疫苗方面,通过打造全球研发中心,整合全球研发资源。根据农业农村部统计,公司已有狂犬病灭活疫苗产品批准文号,并有多款产品进入临床申报阶段的在研疫苗。此外,在非洲猪瘟疫情的大背景下,公司在大量实验室研究和临床应用验证的基础上,提出“一针三防”的组合免疫防疫理念,强化服务能力,开拓行业服务新思路。 高壁垒、稳增长,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计2020-22年生物股份EPS分别为0.51元、0.61元,以及0.76元。参考行业可比公司2020年36倍的PE水平,同时结合公司:1)行业龙头地位,2)成熟的渠道运作经验,以及3)产品梯队完善,我们给予公司53~54倍PE,目标价27.03~27.54元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:猪价快速下行,动物疫病爆发。

2019年净利润 6.44亿元(yoy+105.43% ),符合市场预期公司发布 2019年度报告,全年营业总收入 74.76亿元,yoy+41.78%,实现归母净利 6.44亿元,yoy+105.43%。其中,19年单四季度实现营收 22.97亿元,yoy+47.0%,实现归母净利 3.43亿元,yoy+529.99%,符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司 EPS 为 2.25元、1.43元和 0.92元,维持“买入”评级。此外,公司公布 2019年度利润分配方案,向全体股东每 10股派现金 2.0元(含税)。 非洲猪瘟疫情拖累动保业务 ,养殖业务 释放业绩弹性动物疫苗方面,受非洲猪瘟的影响,各品种猪用动物疫苗销量出现不同程度下滑,相应地,动物疫苗板块整体的业绩有所下滑。我们估算,动物疫苗业务贡献利润 1.40亿元左右。生猪养殖方面,由于 2019年猪肉的价格大幅度的提升叠加公司产能释放,养殖业务板块成为支撑业绩的重要来源,我们估算,养殖业务贡献利润 5.10亿元左右。此外,其他业务方面,饲料业务贡献利润 1.10亿元,植物蛋白和玉米业务分别贡献利润 0.5和-0.15亿元左右。此外,公司总部费用 1.60亿元左右。 生猪 养殖高成长性 , 饲料、动保进入边际改善期产能布局优势+生物安全防控,公司生猪养殖业务成长性高。公司生猪养殖产能布局以新疆为大本营,省外布局在甘肃以及河南,在非洲猪瘟疫情扰动下,产能布局叠加生物安全防控,养殖业务整体安全性相对较高。我们预计,2020年公司生猪出栏量在 150万头+,yoy+77.98%。此外,现阶段,生猪存栏整体低位叠加高盈利驱动,中长期看国内生猪产能处于恢复周期,利好公司后周期饲料、动物疫苗业务。 生猪养殖快速扩张 ,给予“买入”评级我们上调 20年、21年生猪出栏量至 150万头、200万头(前值 142万头、167万头),同时上调 20年生猪价格至 30元/公斤(前值 25元/公斤),相应地,我们上调公司 2020-21年 EPS 至 2.25元、1.43元(前值 1.92元、1.04元),同时预计 2022年公司 EPS 为 0.92元。参照 2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司 10/41/4倍 PE 估值,考虑到公司养殖业务出栏量的提升将带动公司的成长性,我们分别给予公司对应板块 9-11/40-42/5-6倍PE,根据我们对公司 2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约 1.3/1.7/22亿元),对应目标价 17.76-20.38元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。

20Q1归母净利0.73亿元,同比增长68.92%,业绩与业绩预告符合 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收4.54亿元,yoy+47.66%,归母净利润0.73亿元,yoy+68.92%,业绩符合此前业绩预告。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元,参照2020年动物疫苗行业37X的PE水平,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 行业向好+公司精准定位,20Q1禽苗、猪苗收入同比均录得较大幅度增长 20Q1,公司实现收入4.54亿元,其中兽用生物制品实现收入2.82亿元,yoy+76.57%(场苗实现收入2.31元,yoy+74.72%;招标苗收入0.51亿元(主要是禽流感),yoy+85.54%)。具体看,1)禽苗,与大客户建立战略合作+精准服务,20Q1,禽用疫苗收入同比增长80%,其中重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗销售额1亿元+,yoy+97%。2)猪苗,受益于存栏恢复+高标准服务,20Q1,畜用疫苗收入同比增长68%。此外,20Q1,兽用制剂实现收入1.33亿元,yoy+81.52%,兽用原料药实现收入0.41亿元,yoy-45.02%(湖北工厂受疫情影响)。 深化宠物诊疗布局,推进小动物事业 20Q1,公司深化与瑞派宠物医院联动机制,狂犬苗、消毒、麻醉类产品助力宠物事业部收入同比增长66%。此外,20Q1,公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司,利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发,通过共享人才、技术和资源,形成优势互补,从而加强公司DNA疫苗和宠物疫苗的技术布局。未来公司将继续在产业链延伸方面、宠物产业等方面开展投融资工作,进一步完善公司产业布局。 产品+渠道深化布局,维持“增持”评级 公司战略布局清晰,从“产品(研发)+渠道”两个维度不断深化业务布局,未来公司有望深化各部门间的联动机制,更好发挥产业协同效应。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业37X的PE水平,考虑公司大客户服务深入推进,我们给予公司2020年PE估值区间35-38X,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。

2020Q1归母净利827.12万元,同比增长20.85%,业绩符合我们预期 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收3.73亿元,yoy-2.03%,归母净利润827.12万元,yoy+20.85%,业绩符合我们预期。我们预计,2020-22年,公司归母净利分别为1.27亿元、1.91亿元以及2.44亿元,对应EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 产品盈利能力改善,国内市场销售维持高增速 2020Q1,公司归母净利润同比增长20%+,好于收入端。主要得益于,1)鸡肉成本压力同比略有改善,2)人民币贬值,20Q1,美元:人民币=6.98,去年同期为6.75。两因素叠加,20Q1,公司产品毛利率24.50%,yoy+3.81pct。收入方面,20Q1新冠疫情影响公司开工进度,收入同比微幅下滑,但海外订单需求整体影响不大。国内市场方面,我们预计20Q1国内业务营收9000万元左右,yoy+40%+,受持续投入影响,现阶段国内业务仍处于盈亏平衡状态,20Q1,公司销售费用率同比上升2.47pct到10.92%,管理费用率5.03%,yoy+1.12pct。 国内渠道铺设完善,海外产能布局分散风险 公司国内销售渠道铺设完善,在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道,参股瑞鹏宠物医院,在线上与苏宁、阿里巴巴、京东等达成合作。此外,小红书KOL营销和抖音直播等新型营销方式也在积极推进。海外产能方面,公司在美国、加拿大、荷兰和新西兰拥有六家子公司,在全球拥有12间宠物食品加工厂。柬埔寨工厂已于2020年投产,产能释放将缓解订单压力,同时有望减小中美贸易摩擦带来的影响,分散产能过于单一的风险。 疫情短期影响不大,宠物食品长期向好 新冠疫情发生以来,公司出口业务未见明显影响,目前海外生产基地生产活动均正常开展,其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。公司总部所在地(烟台莱山区)地方政府也积极地为公司招工复工提供了帮助。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着90后、00后年轻消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场成长潜力大,维持“增持”评级 国内宠物食品市场空间广阔,公司成长属性有望继续彰显。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,20-22年,公司EPS分别为0.75元、1.12元以及1.43元,参照可比公司2020年38倍左右PE估值,我们给予公司2020年36-38倍PE,对应目标价为27.00-28.50元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。

2019年归母净利16.49亿元,同比增长14.71%,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告及20年一季度报告,1)2019年,公司实现营收476.13亿元,yoy+12.94%,归母净利润16.49亿元,yoy+14.71%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收121.00亿元,yoy+6.86%,实现归母净利润2.36元,yoy+93.44%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)。2)20Q1,公司实现营收104.92亿元,yoy+18.22%,归母净利3.04亿元,yoy+149.18%,业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲料龙头本色彰显,禽料贡献19年利润增长,20Q1净利增加显著 非洲猪瘟疫情背景下,19年生猪养殖行业去产能幅度大,猪料需求疲软。猪肉供应紧缺,替代效应下禽养殖持续景气,禽饲料需求旺盛。公司及时将部分产能切换到禽饲料生产,19年禽料销量大幅增长。19年公司禽料/猪料/水产料分别销售711/167/351万吨,同比增幅分别为35%/-28%/13%,饲料业务总收入为389.85亿元,yoy+11.50%,饲料业务毛利率11.56%,同比+0.52pct。20Q1,公司归母净利环比、同比增幅显著,我们预计公司生猪出栏8.5万头,贡献净利6600万左右,饲料业务贡献净利2.50亿元左右,其中水产料贡献1.40亿元左右。 饲料:完整的产研体系叠加丰富的产品矩阵,饲料业务一马当先 公司以水产预混料起家,借由水产料的研发积淀,公司已形成完整的产研体系,打通了从配方研发、原料采购到产品生产销售的全环节。在此基础上叠加优异的管理,持续深化客户服务,实现公司饲料产品从小变大、从大变强的转变。此外,公司拥有丰富的饲料产品矩阵,产品涵盖水产料(预混料+全价料)、猪料以及禽料。未来,受益于行业整合,尤其是生猪养殖行业,公司饲料业务有望更上层楼。 养殖:控成本、提效率,公司出栏稳健增长 公司自2012年开始探索生猪养殖业务运营模式,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务,我们估算,2019年,公司生猪出栏量为80万头左右。公司生猪养殖模式以“公司+农户”为主,自繁自养为辅,未来公司有望增加自繁自养比例降低成本。我们预计,随着公司养殖水平的不断成熟,未来生猪出栏量将有较大的弹性释放。 饲企巨头再起航,维持“买入”评级 水产料地位稳固+猪料回暖+生猪养殖利润弹性,饲企巨头再起航。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年26倍左右PE估值,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司2020年35-37倍PE,对应目标价为51.10-54.02元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。

2019年归母净利0.50亿元,业绩符合市场预期 公司公布2019年年度报告,公司实现营收10.08亿元,yoy+15.99%,归母净利润0.50亿元,yoy-64.36%。单季度看,19年第四季度,公司实现营收3.09亿元,yoy+19.06%,实现归母净利润1889万元,yoy-48.93%,公司业绩符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.79元、0.89元以及1.05元,给予公司20年35-37倍PE估值区间,对应目标价27.65-29.23元,维持“增持”评级。 海外业务收入增长稳健,国内市场收入高增长 公司海外ODM销售模式成熟,营收稳定增长,2019年海外业务贡献营收8.67亿元,yoy+8.12%。19年公司国内业务投入较大,受此影响,国内业务贡献营收1.42亿元,yoy+108.12%,国内业务营收占比上升至14.0%(前值7.8%)。分产品看,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食分别贡献营收3.36/2.97/3.01亿元,同比增幅分别为29.76%/-26.03%/62.32%。 内外因拖累19年业绩,20年有望逐季改善 受原材料价格上涨+中美贸易摩擦提升关税+国内市场投入较大因素影响,公司盈利出现较大幅度下滑。公司积极应对外部挑战,1)加大越南子公司的产量应对中美贸易摩擦(越南子公司19年贡献净利润3597万元);2)进一步优化产品结构,布局新西兰干粮、柬埔寨湿粮项目建设。2月20日,证监会已核准公司非公开发行股票募资进行新西兰4万吨主粮项目和柬埔寨9200吨湿粮项目的建设。我们认为,公司盈利有望迎来逐季改善。 “双轮驱动战略”彰显成效,疫情不改公司业绩向好势头 公司进行全球布局,开展国内国外双轮驱动战略,在新西兰、越南、柬埔寨等地均有工厂。国内市场开拓战略取得积极进展,宠物店+宠物医院+线上电商渠道的建立帮助公司国内业务增速显著。目前,公司海外工厂受疫情影响不大,生产经营正常,且随着国内疫情的稳定,国内工厂和物流能保证海外客户的供货。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需,预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外,国内宠物食品行业仍然是蓝海,随着年轻一代消费者日益具有购买力,国内宠物食品行业有望迅速扩容,公司大力拓展国内市场,成长性有望持续凸显。 蓝海市场映衬成长潜力,维持“增持”评级 受新冠疫情影响,我们下调2020年畜皮咬胶、植物咬胶销量增速至24.51%以及22%(原假设35%以及30%),相应地,我们下调2020-21年EPS至0.79元、0.89元(前值0.87元、0.97元),同时预计2022年,公司EPS为1.05元,参照可比公司中宠股份2020年36倍左右PE估值,19年公司国内收入突破亿元,同比增速100%+,我们认为,公司国内业务拓展进入加速期,给予公司2020年35-37倍PE,对应目标价为27.65-29.23元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动以及汇率波动风险。