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冯鹤

华泰证券

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-14 42.75 32.90 82.37% 42.15 -1.40%
42.15 -1.40%
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2020Q1-Q3归母净利润8128.04-9028.04万元2020年10月12日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8128.04-9028.04万元,yoy+161.24%~190.17%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润3800-4700万元,yoy+364.46%~474.47%,环比增长20.60%~49.16%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 海内外积极开拓,三因素叠加助力净利高增20Q1-Q3公司净利润高增,主要受益于公司“双轮驱动”战略、原材料成本降低、产品结构的优化及非经常性损益544万元,具体看:1)海外销售稳健增长。公司施行“双轮驱动”战略,一方面加快布局海外产能,新西兰加工基地的投产有利于进一步保障海外订单的完成(我们预计Q3海外订单环比增速在20%以上),另一方面,公司大力开拓国内市场,国内市场收入规模有望持续保持高增;2)低价鸡肉拉动公司成本下行。我们估计上半年公司原材料成本中鸡肉成本占1/4左右,低价鸡肉有望持续贡献利润增量;3)畜皮咬胶等高毛利产品销售占比提升,有效增厚公司盈利。 品牌打造+渠道拓宽,迎接国内新趋势国内宠物行业处于高速发展阶段,宠物食品行业作为宠物行业的主力军有望加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,在咬胶类产品领域拥有较大竞争优势,面临国内宠物食品行业的变化趋势,公司从品牌和渠道两方面入手,不断打开成长空间。品牌方面,公司已打造覆盖高中低端的产品体系,高端方面有爵宴、SmartBalance、齿能,中端有好适嘉,低端有贝家。渠道方面,公司加快发展线上(天猫、京东、拼多多)+线下(宠物店+宠物医院+商超)渠道,加速国内市场开拓。 海内外齐发力,维持“买入”评级海外市场稳健增长,国内市场加快拓展,公司成长性凸显。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期47.27倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,维持目标价49.50元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 19.36 22.95 66.42% 20.45 5.63%
20.45 5.63%
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2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元,yoy+33.11%~38.04%。单季度看,20Q3公司实现归母净利39.47~42.47亿元,环比+74.6%~87.8%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元,目标价23.65元,维持“买入”评级。 生猪贡献净利增长,禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上,主要系生猪养殖业务高景气,分业务板块看:1)生猪业务,公司前三季度出栏生猪706.53万头,贡献收入302.29亿元(我们测算销售均价34.67元/公斤,均重123.4公斤/头),受益于猪价高景气,我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右;2)禽养殖业务方面,前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽,贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响,全国部分活禽市场关闭,上半年鸡价出现较大幅度下跌,拖累公司业绩表现,但下半年以来,鸡价稳步回升,公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤,我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。 拟发行可转债+美元债,持续加码养殖20年9月17日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》,拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设,披露项目总投资为95.17亿元,其中生猪养殖项目总投资59.52亿元,生猪屠宰项目3亿元,鸡养殖项目17.56亿元,鸭养殖项目15.10亿元。8月27日,公司发布拟发行境外美元债券的公告(公告编号2020-128),变更发行规模为不超过15亿美元(前值5亿美元)、期限不超过10年(前值5年),进一步加码养殖,做大主业。此外,公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务,积极发展冰鲜禽类产品,有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。 能繁扩张,出栏加速,维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪,预计年底能繁母猪可达170万头,我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。基于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤(前值30元/公斤),同时,公司出栏承压,我们下调20年出栏量预测至1000万头(前值1450万头)。我们预计,2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元(前值2.32/1.64/1.86元),参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE,考虑到公司龙头地位,我们给予公司20年11倍PE,目标价23.65元(前值30.16元),维持买入评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-13 72.97 59.34 30.68% 81.89 12.22%
93.00 27.45%
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2020Q1-Q3归母净利207-212亿元,同比大幅增长 公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3公司实现归母净利润207-212亿元,yoy+1392.52%~1428.57%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利100-105亿元,环比+50.32%~57.83%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。 出栏加快,商品猪仔猪齐发力 据公司公告,20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),生猪出栏量同比增加49.8%。20Q3出栏生猪510.1万头(商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头),同比增长141.0%,环比增长20.9%。公司生猪贡献销售收入383.9亿元,据我们测算,商品猪贡献收入280亿元左右,考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等,我们测算得公司商品猪贡献净利润130亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。 产能扩张迅速,出栏成长性继续凸显 截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头,20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.5/30.5万头。公司继续加大力度扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头,能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键,公司出栏量成长性继续凸显。 可转债预案发布,养殖持续加码,稳健布局下游 20年9月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设,拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。我们认为,下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,加之公司屠宰产能采用集约式分布,分局在公司养殖产能比较密集的区域,有望充分提高屠宰利用率,进一步增强产业链话语权。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级 生猪后周期来临,公司有望“以量补价”,持续提升出栏量并释放利润。由于今年猪价仍旧处在高位,我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤(前值28.5元/公斤),我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元(前值7.82、5.41以及3.04元)。参照可比公司20年Wind一致预期8.44倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,近期生猪板块投资情绪降温,估值普遍走低,因此目标价下调为84.40元(前值101.66-109.48元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-09-02 41.55 32.90 82.37% 42.26 1.71%
43.00 3.49%
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2020H1归母净利4328万元,yoy+88.74% 2020年8月26日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收5.82亿元,yoy+45.35%;实现归母净利润4328万元,yoy+88.74%。单季度看,20Q2公司实现营业收入3.41亿元,yoy+43.09%,归母净利润0.32亿元,yoy+85.35%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 国内外市场齐发力,三因素叠加净利润高增 20H1公司净利润高增,主要系原材料成本降低、高毛利产品占比升高、股权激励费用减少(我们估算同比减少1000万元左右)。分海内外来看,1)海外业务方面,宠物食品较为刚需,受新冠疫情影响,海外“囤货效应”反而促进公司产品销售。20H1海外实现收入4.89亿元,yoy+42%;2)国内市场方面,公司积极拓展销售渠道,国内收入保持高增,20H1实现收入9314万元,yoy+68%。分产品看,植物咬胶和肉质零食在营收中的比重持续升高,20H1已分别达32.5%与28.5%,同比分别上升4.5与10.9pct,高毛利品类(主要为植物咬胶)出货量占比的提升贡献业绩增量。 低价原材料+产能释放,业绩有望逐季提升 我们估算,鸡肉成本在公司原料成本中占比25%左右,受益于鸡肉价格的下降,我们预计今年下半年公司毛利率有望进一步提升。同时,公司加快海外产能的布局,产能的释放(尤其是柬埔寨和新西兰生产基地)有助于保证海外订单完成、加强公司出口欧美的优势、减轻中美贸易摩擦带来的影响。低价原材料+海外产能释放,我们预计下半年公司业绩有望逐季提升。 产品多层次+渠道全布局,国内市场潜力大 产品端,公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系,高端方面有爵宴(高品质肉类零食需求)、Smart Balance(高品质天然主粮需求)、齿能(定制口腔护理需求),中端有好适嘉(多场景互动零食需求),低端有贝家(大众消费需求)。渠道端,公司采取线上+线下的多渠道销售模式,全方位打开销售空间。线上方面,与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作,全力打造品牌知名度;线下方面,宠物店+宠物医院+商超同步发展,产品辐射各终端门店。国内宠物市场发展潜力大,多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。 盈利有望逐季向好,维持“买入”评级 受益于原材料成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张,公司盈利有望逐季向好。我们上调植物咬胶与肉质零食的毛利率预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元(前值0.74/0.84/1.03元)。参考2021年可比公司Wind一致预期48倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,目标价49.50元(前值49.58-51.06元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
普莱柯 医药生物 2020-09-02 28.21 30.85 61.27% 32.28 14.43%
32.28 14.43%
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2020H1归母净利1.20亿元,yoy+84.44%。 2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收4.22亿元,yoy+31.97%;实现归母净利润1.20亿元,yoy+84.44%。单季度看,20Q2公司实现营业收入2.29亿元,yoy+32.14%,归母净利润0.61亿元,yoy+18.87%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元,目标价为31.50元,维持“买入”评级。 禽苗、化药收入增长稳健,猪苗收入高增。 20H1公司净利润增幅较大,主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。受益于禽存栏处于高位,公司禽苗收入1.81亿元,yoy+26.02%,其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3以上;公司加大猪苗拓展,在明星产品(猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3以上)和组合方案的拉动下,猪苗收入0.97亿元,yoy+79.45%;受益于禽用化药和消毒剂的需求增长,化药业务收入1.27亿元,yoy+21.14%。费用率方面,新冠疫情影响公司推广、研发等活动,费用率出现明显下降,20H1销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%,yoy-4.6/0.7/4.4pct。 “药苗联动”开发集团客户,P3实验室加码研发能力。 公司采用“药苗联动”销售方式,利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案,效果初现,20H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。公司加强与科研所等机构的合作,与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗(HLJ/18-7GD株)已进入临床阶段,与兰兽研合作的猪口蹄疫(O型、A型)基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。此外,据公司公告(公告编号:2020-031),公司拟投资2亿元用于建造P3实验室,P3实验室有望帮助公司在非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势,进一步加强科技创新竞争力。 猪苗需求持续向好,维持“买入”评级。 随着生猪存栏持续恢复,公司猪用疫苗销量有望保持高增,而公司持续加码研发,有望打造国内一流动物健康服务商。基于禽苗销售景气度较高以及猪苗有望回升,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元(前值0.54、0.58和0.66元),参照行业可比公司2020年47X的PE,考虑到公司研发优势,给予公司20年50倍的PE,目标价为31.50元(前值24.49-26.10元),维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,疫苗销量不达预期,行业竞争加剧。
隆平高科 农林牧渔类行业 2020-09-02 20.33 28.70 35.70% 21.60 6.25%
21.60 6.25%
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2020H1归母净利-0.74亿元,yoy-207.43%2020年8月28日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收11.32亿元,yoy-9.00%;实现归母净利润-0.74亿元,yoy-207.43%。单季度看,20Q2公司实现营收3.25亿元,yoy-35.48%,归母净利润-0.98亿元,yoy-48.04%。我们预计,2020-22年公司EPS 分别为0.25元、0.41元以及0.60元,合理目标价为28.70元,维持“买入”评级。 疫情影响销售,水稻玉米暂时承压20H1公司净利出现亏损,主要系疫情影响公司种子销售及人民币汇率贬值导致汇兑损失约4500万元。分业务板块看:1)水稻业务方面,库存积压仍较为严重,公司水稻业务承压,实现收入5.32亿元,yoy+9.4%,毛利率36.5%,yoy-8.7pct;2)玉米业务方面,疫情影响销售,实现收入2.56亿元,yoy-20.8%,毛利率39.7%,yoy-10.5pct。此外,向日葵业务与蔬菜瓜果业务分别贡献收入1.11亿元和0.83亿元。公司Q2出现亏损,但我们认为,随着国际局势缓解,人民币有望升值带动财务费用下降。 水稻有望边际向好,玉米或迎周期向上杂交水稻业务:公司水稻研发力量及品种储备领先行业,隆两优、晶两优等明星品种在国内水稻市场竞争力突出。同时,公司加大营销能力建设,进行多平台营销推广,我们认为,在发改委上调今年早籼稻、中晚籼稻收购价格的背景下,公司水稻业务有望实现边际向好。玉米业务:玉米临储库存有望在今年见底,叠加生猪产能持续恢复带来生猪饲料需求增加,我们认为玉米价格将持续处于高位,下半年公司玉米业务收入有望改善,并有望在明年实现较高增长。 研发优势突出,转基因技术行业领先短期内,公司业绩受新冠疫情和外汇波动影响出现较大幅度下滑,但公司传统种子业务具有较大研发优势,并大力投入转基因技术研发,为中长期发展夯实基础。目前公司拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研究平台,持有多项转基因农作物专利。在公司已发布的非公开发行股票预案中,公司拟投入2.49亿元进行农作物转基因性状及品种研发项目建设。我们认为,在我国转基因玉米正式商业化种植后,国内玉米市场空间有望大幅上升,公司为行业龙头,并具备研发技术优势,有望占有较高市场份额。 疫情不改中长期向好,维持买入评级内修研发,外延扩张,种企航母再度启航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计20-22年公司EPS 分别达到0.25元、0.41元以及0.60元,参照可比公司21年67X 的PE,考虑到公司稳居全国种业头把交椅,研发力量雄厚,技术储备足,给予公司21年70倍PE 估值,目标价28.70元(前值30.75元),维持“买入”评级。 风险提示:品种推广不及预期,发生自然灾害,转基因审批不达预期,新冠疫情风险,汇率波动风险。
瑞普生物 医药生物 2020-09-02 23.45 25.84 -- 23.76 1.32%
24.90 6.18%
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2020H1归母净利1.47亿元,yoy+70.60% 2020年8月26日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收9.24亿元,yoy+41.45%;实现归母净利润1.47亿元,yoy+70.60%。单季度看,20Q2公司实现营业收入4.70亿元,yoy+35.96%,归母净利润0.74亿元,yoy+72.29%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元,对应目标价为26.22元,维持“增持”评级。 “大客户”战略+提升客户价值,疫苗、兽用制剂业务均表现良好 20H1公司收入同比增幅达40%+,各项业务均有不错表现,其中疫苗业务收入增幅达56.68%(其中市场苗收入4.78亿元,yoy+59%,招标苗6458万元,yoy+43%)。具体来看,1)禽苗方面,受益于禽存栏处于高位叠加“大客户战略”效果良好,公司禽用疫苗销量随之增加,20H1禽用疫苗收入4.77亿元,yoy+57%;2)畜用疫苗方面,非瘟疫情推动养殖集中化,公司加大对客户的服务力度,增强客户价值,20H1畜用疫苗收入6567万元,yoy+52%;3)原料药及制剂方面,兽用制剂收入2.66亿元,yoy+68%,但受Q1湖北工厂因新冠疫情停工影响,原料药收入1.21亿元,yoy-18%。 完备产品体系,扩张产能正当时 在非瘟疫情+新冠疫情双重影响下,大型养殖企业在选择动保产品方面向优质企业聚集的趋势更加突出。公司把握这一趋势,与大集团客户深度合作,提供系统化的动保解决方案,取得了大客户业务的快速增长。此外公司具备完善的产品体系(包含猪、禽、羊、牛、宠物、药物、功能添加剂等多个产品),通过精准服务与大客户深度绑定,提升客户价值。20年7月公司发布可转债募集预案,拟募资不超过10亿元用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目等5个项目的建设,我们认为,该项投资有利于公司扩张产能、进一步丰富产品结构、提升研发能力,提升公司的综合竞争力。 产品突出,服务至上,维持“增持”评级 公司拥有完善的产品体系,准确的服务定位,随着公司疫苗产能加速落地,我们认为公司有望获得较大成长空间。基于公司禽苗+猪苗销量的快速攀升、完善的产品布局,我们上调对公司的盈利预测,我们预计公司20-22年EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元(前值0.58/0.66/0.76元)。参考2020年可比公司Wind一致预期38倍PE,我们给予公司2020年38倍PE,目标价26.22元(前值20.30-22.04元),维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,生猪产能恢复不达预期,养殖行业爆发疫病。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-08-28 17.56 25.26 175.46% 18.94 7.86%
18.94 7.86%
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2020H1归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%2020年8月25日,公司公布2020年半年度报告,20H1实现营收47.03亿元,yoy+73.29%;实现归母净利润8.34亿元,yoy+942.09%。单季度看,20Q2公司实现营业收入27.20亿元,yoy+80.19%,归母净利润4.99亿元,yoy+877.16%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为2.32元、1.58元以及1.10元,合理目标价为26.50元,维持“买入”评级。生猪景气拉动业绩高增,后周期业务齐发力20H1公司业绩同比大幅度提升,各业务板块均有不错表现。分业务看,1)生猪养殖及屠宰肉制品板块,20H1公司生猪出栏42.51万头,受益于猪价高景气,实现营收12.80亿元(其中生猪养殖为仔猪和种猪,贡献8.13亿,屠宰肉制品贡献4.67亿),yoy+167.05%,我们估计净利润为6.3亿元左右;2)饲料业务方面,公司加快饲料的拓展,销售饲料80.3万吨,营收19.36亿元,yoy+47.89%,估计净利润为0.75亿元左右;3)动保业务方面,补贴增加,疫苗单价提升,实现营收3.60亿元,yoy+39.75%,我们估算净利润1.2亿元左右。 生猪养殖优势突出,P3实验室有望助力疫苗业务高增生猪养殖业务方面,目前公司生猪主要产能在新疆,受益于当地低饲料成本+生物安全防控技术优势,头均盈利在行业领先。同时公司不断扩充省外(甘肃+河南)产能布局,20亿元的100万头生猪养殖全产业链项目投资有助于公司业务向内地开拓。动保业务方面,7月22日,公司获得新兽药注册证书,所研发的布氏菌病活疫苗(A19-ΔVirB12株)是国内首个布病基因缺失活疫苗,与市场同类布病疫苗相比,区分免疫感染和自然感染精确度更高,免疫性能更强。此外,我们预计公司P3实验室有望在三季度完成调试并投入运营,生猪后周期公司动保业务有望实现业绩高增。 区域畜牧龙头,维持“买入”评级公司围绕生猪产业链全面布局,饲料+动保+种猪+仔猪+生猪屠宰+肉制品销售帮助公司打造产业链闭环,有望打造一流食品与健康养殖服务商。基于今年生猪高景气,我们上调公司今年养殖板块的盈利预测,我们预计2020年公司饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.3/3.0/20亿元(前值1.3/3.0/19亿元)。此外,我们上调公司21-22年饲料与疫苗业务收入。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司11.60/42.86/6.89倍PE估值,考虑到公司养殖及后周期板块较高成长性,我们分别给予20年公司对应板块12/43/7倍PE,对应目标价26.50元(前值22.35-24.64元),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
生物股份 医药生物 2020-08-19 28.82 30.39 99.80% 29.48 2.29%
29.48 2.29%
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2020H1归母净利1.82亿元 公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收6.24亿元,yoy+22.13%,归母净利润1.82亿元,yoy+7.33%。单季度看,20Q2,公司实现营收2.58亿元,yoy+45.71%,实现归母净利润3193万元,yoy+181.72%。此外,公司同时公布了股权激励计划(草案)。我们预计2020-22年公司归母净利分别为5.97/7.08/8.86亿元,目标价30.60元,维持“增持”评级。 口蹄疫销售逐步恢复,折旧等因素拖累利润端表现 公司聚焦动物疫苗产业,凭借悬浮培养、浓缩纯化工艺等领先工艺逐步成为动物疫苗龙头企业。受非洲猪瘟影响,2019年公司口蹄疫疫苗销售出现较大幅下滑,随着20年生猪产能逐步恢复,相应地,公司口蹄疫销售逐步提升。受益于此,20H1,公司收入6.24亿元,同比增速20%+,其中,口蹄疫贡献营收3.8亿元左右。但是,受整体产能利用率仍未恢复、金宇产业园固定资产折旧影响,利润端表现不及收入端,20H1,公司净利润1.82亿元,同比增幅仅7%。中长期看,随着行业产能的恢复,以及产业园产能利用率恢复常态水平,我们预计,公司利润水平将出现比较明显改善。 发布股权激励草案,彰显管理层信心 公司公布股权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计772万股,占目前公司股本总额的0.69%,激励对象共计248人,包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等。业绩考核以2019年为基数,20-22年净利润增长率不低于80%/170%/360%,对应净利润分别为3.98、5.97以及10.17亿元。股权激励计划预期高业绩增幅,彰显公司管理层信心。 创新驱动多产品发展,组合免疫引领风向 公司形成了以口蹄疫、高致病性禽流感为主要产品的多产品梯队,包括狂犬病灭活疫苗在内的多类小动物疫苗。公司于7月30日获得副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型SH株+5型GD株+12型JS株)新兽药的批准,同时获准从事上游种毒环节实验活动,借助其三维渠道体系(直销+自营+经销)及P3病毒实验室的研发优势,护城河优势显著。非洲猪瘟的背景下,公司提出了“一针三防”(口蹄疫+伪狂犬+猪瘟)的组合免疫防疫理念,有利于进一步拓展客户资源。 市场恢复,龙头地位凸显,维持“增持”评级 生猪存栏不断恢复以及养殖规模程度提高,公司龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-22年公司净利润分别5.97/7.08/8.86亿元。参考行业可比公司20年45x的PE(Wind一致预期),同时结合公司稳固的行业龙头地位、成熟的渠道运作经验、完善的产品梯队,我们给予公司60倍PE,目标价30.60元(前值27.03~27.54元),维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格波动,动物疫病爆发。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-13 12.17 18.00 76.30% 15.40 26.54%
15.40 26.54%
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2020H1归母净利3.04亿元,yoy+218.24%公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收116.00亿元,yoy+90.23%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+218.24%。单季度看,20Q2公司实现总营收56.86亿元,yoy+69.04%,归母净利润1.61亿元,yoy+908.65%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元,目标价18.27元,维持“买入”评级。养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升,我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看,1)养殖业务方面,20H1公司生猪出栏10.93万头,我们预计外销3万头左右,贡献收入1.2亿元,预计净利达到5000万元;2)屠宰业务方面,受肉价高企影响,屠宰业务营收80.67亿元,yoy+89.62%,同时受低价冻肉储备影响,屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%,预计贡献净利2.5亿元(冻肉净利3.5亿元,鲜肉亏损1亿元);3)肉制品业务方面,公司加速向全国进军,20H1实现营收4.86亿元,yoy+69.65%,我们预计贡献净利6000万元左右。此外,我们还预计贸易业务亏损0.5-1亿元。全产业链布局打造肉食巨头公司于7月完成9.5亿可转债发行,主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目,8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务,同时发力高毛利率的肉制品加工(高低温肉制品、冷冻调理肉制品等),积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道,增长潜力十足。此外,在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下,公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型,迎来收入利润高速增长。行业整合,公司有望享受发展机遇超长猪周期下,生猪养殖规模化推进加速,同时,生猪禁运政策持续,消费者更加注重食品安全,多因素叠加,屠宰业整合加速。据农业部,2019年屠宰行业淘汰超4000家企业,接近2018年存量一半。公司贸易采购优势突出,有望在本轮整合中受益。展望未来,生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期,同时在收入水平+健康理念的双重驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级,给公司带来较大发展机遇。高成长肉食标的,维持“买入”评级公司全产业链布局,借助后周期红利,未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE,考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期,我们给予公司2020年29X的PE,上调目标价至18.27元(前值14.49-15.12元),维持“买入”评级。风险提示:非瘟疫情发展超预期,食品安全风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-31 62.72 62.52 4.18% 71.90 14.64%
75.66 20.63%
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2020H1归母净利11.04亿元,yoy+63.82%公司发布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现归母净利润11.04亿元,yoy+63.82%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.96亿元,yoy+44.20%,环比增长161.84%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。水产料增长稳健,猪料继续拓展市场,饲料龙头地位稳固20H1公司饲料龙头地位彰显:1)水产料方面,受到新冠肺炎疫情以及南方洪涝灾害影响,上半年全国水产投苗量有所下滑,但公司凭借优异的服务体系与产品品质加快抢占市场份额,水产料销量同比+15%左右,预计贡献净利4亿元左右;2)禽料方面,受到玉米价格上涨导致成本上升影响,公司禽料毛利率有所下滑,但同时公司研发优势及品牌效应得以显现,禽料销量同比+32%,预计贡献净利2亿元左右;3)猪料方面,公司加快猪料市场拓展,利用整体解决方案培育客户资源(其中,北方地区销量同比+70%),预计贡献净利1亿元左右。猪料增长潜力大,养殖利润有望持续释放据农业部,全国能繁母猪存栏已经环比9个月增长(19年10月-20年6月),生猪产能的强劲恢复有望带来旺盛的饲料需求。虽然公司上半年猪料销量同比下滑17%,但我们预计,随着生猪补栏持续进行,下半年公司猪料销量有望大幅提升,全年有望保持10%左右的同比增幅。公司拥有从采购到生产,再到市场端的一体化运营能力,加上强大的研发优势,可以精准把握“去抗时代”猪料服务需求,有望在生猪后周期实现α与β双击。此外,公司养殖业务持续推进,上半年生猪养殖收入13.4亿元,我们预计贡献净利2亿元左右,生猪高景气下养殖利润有望持续释放。动保业务稳步增长,体系化服务效果显现20H1公司动保业务实现收入4.06亿元,同比+23%,增长稳健,我们预计实现净利1亿元左右。自2019年公司建立动保服务体系以来,动保服务对公司饲料业务的促进作用逐步显现,在行业中饲料需求(尤其是水产料、猪料)出现下滑的情况下,以动保服务为核心之一的一体化服务帮助公司加快占领市场,其中水产料销量逆势增长15%。我们预计,公司未来有望继续深入推进动保服务在体系化服务中的驱动作用,进一步提升饲料销量。饲料龙头地位稳固,维持“买入”评级产品为矛+服务立本,饲企龙头地位稳固。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46/1.76/1.89元,参照可比公司2020年44倍左右PE估值,我们给予公司2020年43-45倍PE,上调目标价至62.78-65.70元(前值61.32-64.24元),维持“买入”评级。风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-22 97.40 71.47 57.39% 96.95 -0.46%
96.95 -0.46%
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2020H1归母净利107.84亿元,同比大幅扭亏为盈公司公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营收210.33亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润107.84亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1亏损1.56亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利66.53亿元,环比+61.05%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为7.82元、5.41元以及3.04元,对应目标价为101.66-109.48元,维持“买入”评级。 商品猪、仔猪齐发力,生猪出栏量实现大幅增长20H1,公司销售生猪678.1万头,其中销售商品猪396.7万头、仔猪273.1万头、种猪8.3万头,生猪出栏量同比增加17%。其中,20Q2出栏生猪421.7万头,同比增长54%,环比增长64%。公司生猪贡献销售收入207.2亿元,据我们测算,商品猪贡献收入166亿元左右,贡献利润80亿元左右,完全成本达到14.5元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润27亿元和2亿元左右。 产能扩张迅速,出栏能力有保障截至20年6月底,公司能繁母猪存栏达到191.1万头,而20年3月底,能繁母猪存栏为169.6万头,20Q2单季新增21.5万头,季度环比增幅达13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到230万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到53.59亿元,同比增幅203.12%,季度环比增幅为11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自20Q3起,公司有望进入生猪出栏加速期。 非瘟疫情已经克服,成本有望继续下行:为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。 周期下行不改龙头本色,维持“买入”评级面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司净利分别为293.03/202.59/113.88亿元(前值286.99/112.69/43.29亿元),参照可比公司20年Wind一致预期10倍PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司2020年13-14倍PE,对应目标价为101.66-109.48元(前值68.61-76.26元,股本变动折算后),维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
海大集团 农林牧渔类行业 2020-07-13 52.06 61.06 1.75% 69.67 33.83%
75.66 45.33%
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2020H1归母净利10.45~11.12亿元,业绩维持高增 公司发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年,公司实现归母净利润10.45~11.12亿元,yoy+55~65%。单季度看,20年第二季度,公司实现归母净利润7.41~8.08亿元,yoy+34.36%~46.58%,环比增长143.96%~166.16%。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,维持“买入”评级。 饲企龙头地位稳固,养殖净利弹性释放,20H1净利同比较大幅度提升 发生非洲猪瘟疫情以来,生猪行业去产能幅度较大,相应地给上游饲料行业带来较大的生存压力,饲料行业存量博弈激烈。公司借助行业整合机遇,凭借研发及服务体系优势,挖掘市场需求,进一步提升饲料行业市占率,巩固龙头优势地位。我们预计,20H1公司饲料业务贡献净利润6亿元左右。同时,公司布局生猪养殖业务,受益于20H1生猪价格较高(均价达34.21元/公斤,yoy+144%,猪易通),我们预计生猪养殖业务贡献净利4亿元左右(出栏生猪主要以外购仔猪为主)。此外,我们预计公司动保业务、水产种苗业务、肉禽屠宰业务等贡献净利1亿元左右。 饲料:深耕饲料行业,顺周期饲料业务多点开花 公司以水产预混料起家,经过二十余年的深厚积淀,公司已经打造了强大的产研体系与饲料整体解决方案能力。借由打通了从采购、生产、存货到市场端的信息整合运营能力,公司水产料的优势有望进一步复制到禽料与猪料。水产料方面,近期降雨较多,但根据2010年和2016年历史经验,强降雨对公司水产料销售影响不大。禽料方面,公司研发一马当先,深入挖掘细分品种,进一步进行差异化竞争,同时加强服务,增强客户粘性。猪料方面,精准把握“去抗时代”猪料服务需求,通过线上线下+动保的整体饲料解决方案,公司有望在生猪后周期实现α与β双击。 养殖:猪价景气高位,利润有望持续释放 公司自2012年开始布局生猪养殖业务,2017年后,在前期积累的基础上,公司加速发展生猪养殖业务。目前,生猪价格景气位置相对较高,公司加强养殖团队建设,加快防疫能力提升,我们认为,随着公司养殖水平的不断成熟,自繁自养比例逐步升高从而进一步降低养殖成本,未来生猪养殖业务有望持续贡献利润弹性。 饲企龙头再起航,维持“买入”评级 产品为矛+服务立本,饲企龙头再起航。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元,参照可比公司2020年43倍左右PE估值,我们给予公司2020年42-44倍PE,上调目标价至61.32-64.24元(前值51.10-54.02元),维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价不及预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-04-27 15.48 16.69 82.01% 17.47 11.20%
19.70 27.26%
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2019年净利润 6.44亿元(yoy+105.43% ),符合市场预期公司发布 2019年度报告,全年营业总收入 74.76亿元,yoy+41.78%,实现归母净利 6.44亿元,yoy+105.43%。其中,19年单四季度实现营收 22.97亿元,yoy+47.0%,实现归母净利 3.43亿元,yoy+529.99%,符合市场预期。我们预计,2020-22年,公司 EPS 为 2.25元、1.43元和 0.92元,维持“买入”评级。此外,公司公布 2019年度利润分配方案,向全体股东每 10股派现金 2.0元(含税)。 非洲猪瘟疫情拖累动保业务 ,养殖业务 释放业绩弹性动物疫苗方面,受非洲猪瘟的影响,各品种猪用动物疫苗销量出现不同程度下滑,相应地,动物疫苗板块整体的业绩有所下滑。我们估算,动物疫苗业务贡献利润 1.40亿元左右。生猪养殖方面,由于 2019年猪肉的价格大幅度的提升叠加公司产能释放,养殖业务板块成为支撑业绩的重要来源,我们估算,养殖业务贡献利润 5.10亿元左右。此外,其他业务方面,饲料业务贡献利润 1.10亿元,植物蛋白和玉米业务分别贡献利润 0.5和-0.15亿元左右。此外,公司总部费用 1.60亿元左右。 生猪 养殖高成长性 , 饲料、动保进入边际改善期产能布局优势+生物安全防控,公司生猪养殖业务成长性高。公司生猪养殖产能布局以新疆为大本营,省外布局在甘肃以及河南,在非洲猪瘟疫情扰动下,产能布局叠加生物安全防控,养殖业务整体安全性相对较高。我们预计,2020年公司生猪出栏量在 150万头+,yoy+77.98%。此外,现阶段,生猪存栏整体低位叠加高盈利驱动,中长期看国内生猪产能处于恢复周期,利好公司后周期饲料、动物疫苗业务。 生猪养殖快速扩张 ,给予“买入”评级我们上调 20年、21年生猪出栏量至 150万头、200万头(前值 142万头、167万头),同时上调 20年生猪价格至 30元/公斤(前值 25元/公斤),相应地,我们上调公司 2020-21年 EPS 至 2.25元、1.43元(前值 1.92元、1.04元),同时预计 2022年公司 EPS 为 0.92元。参照 2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司 10/41/4倍 PE 估值,考虑到公司养殖业务出栏量的提升将带动公司的成长性,我们分别给予公司对应板块 9-11/40-42/5-6倍PE,根据我们对公司 2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约 1.3/1.7/22亿元),对应目标价 17.76-20.38元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
瑞普生物 医药生物 2020-04-27 18.66 19.74 -- 19.84 6.32%
26.49 41.96%
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20Q1归母净利0.73亿元,同比增长68.92%,业绩与业绩预告符合 公司公布2020年一季度报告,报告期内,公司实现营收4.54亿元,yoy+47.66%,归母净利润0.73亿元,yoy+68.92%,业绩符合此前业绩预告。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元,参照2020年动物疫苗行业37X的PE水平,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 行业向好+公司精准定位,20Q1禽苗、猪苗收入同比均录得较大幅度增长 20Q1,公司实现收入4.54亿元,其中兽用生物制品实现收入2.82亿元,yoy+76.57%(场苗实现收入2.31元,yoy+74.72%;招标苗收入0.51亿元(主要是禽流感),yoy+85.54%)。具体看,1)禽苗,与大客户建立战略合作+精准服务,20Q1,禽用疫苗收入同比增长80%,其中重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗销售额1亿元+,yoy+97%。2)猪苗,受益于存栏恢复+高标准服务,20Q1,畜用疫苗收入同比增长68%。此外,20Q1,兽用制剂实现收入1.33亿元,yoy+81.52%,兽用原料药实现收入0.41亿元,yoy-45.02%(湖北工厂受疫情影响)。 深化宠物诊疗布局,推进小动物事业 20Q1,公司深化与瑞派宠物医院联动机制,狂犬苗、消毒、麻醉类产品助力宠物事业部收入同比增长66%。此外,20Q1,公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司,利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发,通过共享人才、技术和资源,形成优势互补,从而加强公司DNA疫苗和宠物疫苗的技术布局。未来公司将继续在产业链延伸方面、宠物产业等方面开展投融资工作,进一步完善公司产业布局。 产品+渠道深化布局,维持“增持”评级 公司战略布局清晰,从“产品(研发)+渠道”两个维度不断深化业务布局,未来公司有望深化各部门间的联动机制,更好发挥产业协同效应。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业37X的PE水平,考虑公司大客户服务深入推进,我们给予公司2020年PE估值区间35-38X,对应目标价20.30-22.04元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名