巨星农牧发布巨星农牧发布24年中报：公司2024年上半年实现营收22.3亿元，同比+13.13%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏。24Q2实现营收12.8亿元，同比+18.89%，实现归母净利润0.9亿元，同比扭亏。 生猪养殖成本继续改善。公司24年上半年生猪出栏109.45万头（去年同期为123.82万头），其中商品猪出栏106.18万头，同比+24.69%。得益于饲料成本的下降和公司生产成绩的改善，我们预计公司养殖成本持续下降，根据公司披露的投资者关系活动记录表，6月公司生猪养殖成本为6.44元/斤，完全成本在7元/斤以内，较23年全年7.34元/斤的生产成本明显下降，较24年一季度6.91元/斤的生产成本也明显下降。我们预计，随着公司德昌项目的逐步满产，以及对动物疫病防治、生产效率改善等方面的不断追求，公司养殖成本未来或将进一步下降。 。生产性生物资产扩张奠定未来增长基础。24年中报公司生产性生物资产为4.68亿元，较24Q1的3.77亿元大幅增长24.1%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，我们预计公司能繁母猪数量或有较高增长，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。 资产负债率环比持平，资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年中报资产负债率为62.2%与24Q1基本持平，这或与上半年生猪养殖盈利期尚短，且皮革业务拖累业绩，导致负债率仍然偏高，预计随着未来公司盈利的改善，负债率水平也将有所下降。资本开支：公司24年上半年资本开支为5.3亿元，同比下降0.9亿元，24年中报在建工程为4.6亿元，同比下降9.2亿元，环比24年一季度末增加0.6亿元，随着公司德昌项目投产，大额资产开支下降，同时公司今年以来逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，未来所需资本开支或也将下降。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司下半年盈利有望进一步改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.00/1.60/2.03元。考虑公司低成本、高成长性，给予公司24年3.0~3.3倍PB，对应合理价值区间为21.2~23.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

乖宝宠物发布 24年中报： 公司 24H1实现营收 24.27亿元（同比+17.48%），归母净利润 3.08亿元（同比+49.92%）。 基本每股收益为 0.77元， 加权 ROE为 8.1%。 其中， 24Q2实现营业收入 13.29亿元（同比+14.48%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+32.64%）。 兼顾规模扩张与盈利提升。 报告期内， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 19%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct。 由于宣传、渠道结构优化需要，公司销售费用率上行。 但受益于持续快速扩张的规模，公 司 盈 利 能 力 仍 不 断 提 升 。 24H1公 司 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为42.1%/12.7%，同比+7.8pct/2.7pct。 主粮毛利率显著提升。 报告期内， 公司主粮产品营收 11.99亿元，同比+18.45%，毛利率同比+12.8pct 至 44.7%；零食产品营收 11.94亿元，同比+17.32%，毛利率同比+3.2pct 至 39.2%。 我们认为， 主要系境内自有品牌优质发展、境外代工业务表现良好以及原材料价格相对低位。 线上直销占比提升迅猛，自有品牌认可度持续上升。 报告期内， 公司在阿里系、抖音平台、京东以及拼多多等第三方平台中的直销收入达到 8.7亿元（同比+61.24%），占主营收入比重同比+9.74pct 至 35.85%。 其中，阿里系/抖音平台的直销收入为 6.1亿元（同比+50.71%），占主营收入比重同比+5.54pct至 25.1%。 我们认为， 直销占比的提升一定程度反映了公司自有品牌市场认可度的上升， 同时也显著增强公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议。 我们预计公司自有品牌规模将持续扩大，且由于公司产品结构升级、渠道结构优化，盈利能力有望持续提升。代工业务方面，公司预计将维持稳定增长，盈利能力稳中有进。 整体而言，我们预测 24~26年EPS 分别为 1.46/1.81/2.22元，给予公司 24年 40-42倍 PE，对应合理价值区间为 58~61元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。

牧原股份发布 24年中报： 公司 24年上半年实现营业收入 568.7亿元（同比+9.63%），归母净利润 8.3亿元（同比+129.84%）。 基本每股收益为 0.15元，加权 ROE 为 1.30%。 24Q2实现营业收入 305.9亿元（同比+10.56%），归母净利润 32.1亿元（同比+302.90%）。 生猪出栏同比提升，成本端持续优化。 公司 24年上半年实现生猪出栏 3238.8万头（同比+7.01%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏 2898.2/309.3/31.2万头。由于去年冬季疫病影响，公司年初的养殖完全成本出现阶段性上升，但随着公司优化硬件设备、加强人员管理，生产成绩持续提升，叠加饲料原材料价格下降在养殖成本上逐步体现，公司 6月养殖完全成本已降至近 14元/kg。我们预计，至 24年年末，公司养殖完全成本有望降至 13元/kg。 持续布局屠宰端。 公司 24年上半年屠宰生猪 541.5万头（同比-1.94%），完成鲜、冻品猪肉销售 62.0万吨（同比+4.50%）； 屠宰营收 99.8亿元（同比+15.06%）。 公司现有屠宰产能约 2900万头/年，我们预计，随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；随着公司优化产品及客户结构，销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。 盈利有望进一步提升，公司现金流情况持续改善。 截至 24年上半年，公司经营活动现金流净额为 154.7亿元，资产负债率为 61.81%（环比-1.78pct），货币资金余额为 203.6亿元，资金状况良好。我们认为，考虑去年年底非瘟疫情、产能加速去化以及行业历史生产规律， Q3供给缺口或将进一步扩大，猪价有望继续上涨， 且高点值得期待。下半年生猪均价预计将高于上半年，公司养殖业务盈利有望显著提升，帮助公司优化财务结构。 盈利预测及投资建议。 整体而言，我们认为公司业绩将在 24年下半年继续保持高速增长。 核心养殖业务在收入端受益于猪价的景气上行，成本端受益于内部管理优化、饲料原料价格下降，预计将贡献更多利润。屠宰产能利用率有望提升，预计将带动板块业绩持续增长。 预计 24~26年 EPS 分别为2.83/3.17/3.62元。 考虑公司体量与低成本，给予公司 24年 3.7-4倍 PB， 对应合理价值区间为 52.8-57.1元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。

海大集团发布24年中报：公司24年上半年实现营业收入523.0亿元（同比-0.84%），归母净利润21.3亿元（同比+93.15%）。基本每股收益为1.28元，加权ROE为10.56%。24Q2实现营业收入291.2亿元（同比-0.87%），归母净利润12.6亿元（同比+82.64%）。 水产饲料行业上半年承压，但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响，水产饲料市场整体萎缩，行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据，上半年全国水产饲料产量967万吨，同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张，上半年销量同比增长约10%，其中普水料同比增长15%-20%，高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%，但受到小龙虾料的拖累，虾蟹料整体同比增长8%。整体而言，上半年行业整体承压，而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力，仍然实现了水产饲料的两位数增长，市占率也进一步提升。 下半年进入水产饲料旺季，行业压力有望缓解，公司量利有望有更好表现。 24年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。 禽料稳健增长，猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%，主要是因为中小养殖户加快退出，存栏下降，导致猪料市场空间萎缩，虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升，但销量整体仍然出现负增长，未来随着养殖利润的改善及补栏的增加，下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市场份额。价格反转，公司养殖业务盈利明显改善，未来发展以稳健为主。不论是生猪价格还是生鱼价格，今年都迎来了明显的好转。上半年公司出栏生猪270万头，综合养殖成本取得进步，实现扭亏为盈。生鱼养殖上半年减亏，未来公司将制定合理的养殖规模，控制养殖风险。对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造团队能力的基础上适当扩大规模。整体而言，我们认为，公司养殖业务进入成熟期，整体养殖能力不断提升，未来将以稳健发展为主。今年随着生猪和生鱼价格的好转，全年养殖业务或将贡献利润。 海外业务量利双增。公司将国内成熟的“饲料+种苗+动保”海大模式复制到海外市场，主要区域包括东南亚、南美、非洲等地。上半年公司海外地区的饲料外销量超过100万吨，同比增长超过30%，盈利能力也得到进一步增长。未来，公司结合自身技术优势和当地特点，海外市场销量有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在24年下半年继续保持高速增长。核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复，自身技术和模式优势将继续凸显；养殖业务将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰，当前已完成饲料4000万吨的产能布局，并将在未来进一步开拓海外市场。预计24~26年EPS分别为2.75/3.24/3.50元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为55.0~68.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期，出现超预期的自然灾害，原材料价格大幅波动产生不利影响。

华统股份发布23年年报及24年一季报：公司2023年实现营收85.8亿元，同比-9.24%，实现归母净利润-6.0亿元，上期为+0.9亿元，基本每股收益为-1.03元。24Q1实现营收20.0亿元，同比+0.52%，实现归母净利润-1.6亿元，上期为-1.0亿元。 23年公司出栏量大幅增长，生产成绩显著改善。公司23年生猪出栏230.27万头，同比大幅增长91.13%,24Q1销售生猪65.7万头，同比+23%，实现销售收入10.6亿元，同比+22.6%。23年公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、逐步降低养殖成本，23Q1完全养殖成本为17.8元/kg，23Q4降至16.5元/kg。当前公司能繁母猪在15万头左右，PSY在25左右，成活率在88%-89%，断奶仔猪成本在370-380元/头。展望24年，一方面，我们预计公司出栏量将继续增长，根据公司股权激励计划，24年生猪销量目标值为500万头，触发值是400万头；另外一方面，公司24年成本有望继续下降，目前公司积极推进种猪换群工作，当前法系猪占比15-20%，今年有望提升至40-50%，换群完成后，生产效率及生产成本有望进一步改善，我们预计公司24年成本有望降至16元/kg。最后，公司除自养之外，也逐步进行轻资产扩张，今年全年代养占比有望占到公司总出栏的10%-15%。 屠宰量稳健增长，盈利水平相对稳定。23年公司屠宰生猪448.17万头，同比+29.38%。虽然23年猪价处于低位，养殖业务或也出现较大亏损，但得益于公司屠宰优势，及地处浙江高价区的优势，公司屠宰业务利润表现或相对稳定。展望24年，我们认为公司年屠宰量有望达到600万头。同时，加大向浙江省外区域扩张，建设新销售渠道，进一步提升屠宰市占率。 23年经营性现金流为正，负债率小幅上升。现金流：虽然养殖业务有大幅亏损，但得益于公司成本下降和屠宰业务，23年经营性现金流净流入5.3亿元，24年一季报净流入0.2亿元。资产负债率：公司23年及24Q1资产负债率分别为74.7%和76.8%，我们认为随着今年猪价上行，公司业绩改善，资产负债率或也将逐步下降。生产性生物资产：公司23年年报及24年一季报生产性生物资产为2.75亿元和2.88亿元，较22年年末小幅下降，或与种猪成本下降导致生产性生物资产的单头账面价格下降有关。 盈利预测及投资建议。我们预计公司24年生猪出栏量将继续保持高速增长，同时猪价或将好转，公司业绩有望大幅改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.43/1.70/3.01元。给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为28.60~35.75元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

温氏股份发布 23年年报及 24年一季报： 公司 23年实现营业收入 899.2亿元（同比+7.4%），归母净利润-63.9亿元（前一期为+52.9亿元）， 每股收益为-0.97元。 每 10股派发现金红利 1元（含税）。 243Q1实现营业收入 218.5亿元（同比+9.38%），归母净利润-12.4亿元（去年同期为-27.5亿元）。 生猪养殖成绩稳步向好， 受制于低猪价，全年大幅亏损。 23年公司销售肉猪2626.22万头，同比+46.65%， 实现销售收入 462.56亿元，同比+12.67%。 销售均价 14.81元/kg，同比-22.26%。 主要生产指标方面， 23年全年肉猪上市率 92%，比上年提升 2pct；种猪 PSY 为 22.1，比上年增加 2.1头， 23年全年养殖综合成本为 8.3-8.4元/斤，较前一年下降约 0.3元/斤，但受制于猪价偏低，公司养猪业务有较大幅度亏损。 24Q1公司共销售肉猪 717.99万头，同比 28.3%，实现销售收入 123.09亿元，同比+24.4%，销售均价 14.3元/kg。 整体而言， 23年和 24Q1公司生猪养殖成绩持续稳定提升， 养殖成本显著下降， 出栏量稳步增长。我们认为，出栏量增和成本下降的趋势将在 24年得到延续，我们预计 24年公司肉猪出栏量或在 3000-3300万头，全年养殖成本将进一步降至 7.5-7.8元/斤。 毛鸡养殖成本下降，全年实现微利。 23公司销售肉鸡 11.83亿只，同比+9.51%， 实现销售收入 346.95亿元，同比+2.21%， 销售均价 13.69元/公斤，同比-11.51%。 24Q1公司销售肉鸡 2.67亿只，同比+0.2，实现销售收入 76.51亿元，同比-1.0，销售均价为 13.0元/kg。 23年公司毛鸡养殖持续保持稳定，核心生产成绩指标良好，毛鸡成本同比-0.66%，但受制于价格下行，导致毛鸡业务利润同比下降，全年实现微利。 我们认为， 24年公司黄鸡销量或增长5-10%，毛鸡养殖综合成本或将进一步下降。 “公司+农户”模式升级，助力可持续发展。 公司+农户的养殖模式是公司主要生产方式，公司也不断丰富其内涵， 进行模式升级。 23年公司推广“政银企村”共建模式，建立健全农户、政府、村集体与企业多方共赢的利益联结机制，开辟出公司可持续发展的新路径。 盈利预测及投资建议。 我们认为， 24年猪鸡价格有望好转，公司养殖成绩持续改善。 我们预计 24~25年 EPS 分别为 0.94/1.01/1.76元，考虑到公司行业龙头地位， 经营稳健， 且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司 24年 25-30倍 PE，对应合理价值区间为 23.5~28.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。 消费大幅不及预期， 出现超预期疫病， 畜禽价格显著低于预期。

圣农发展发布23年年年报：公司23年实现营收184.9亿元（同比+9.9%），归母净利润6.6亿元（同比+61.7%）。基本每股收益为0.54元，加权ROE为6.58%。2023Q4实现营业收入45.6亿元（同比+2.14%），归母净利润-0.8亿元。利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税）。 养殖量和产能稳步增长，深挖内潜降本增效。公司23鸡肉生食销售量122.3万吨，同比+7.1%，实现销售收入135.4亿元，同比+7.4%，销售均价为11074元/吨，同比+0.2%。23Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23%，实现销售收入36.4亿元，同比+3.1%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%。整体而言，公司23年鸡肉销量继续保持较高增长水平，全年销售均价基本与22年持平，但上半年均价显著好于下半年。我们认为，一方面，未来公司养殖量有望进一步增长，23年公司通过收购新增1.2亿羽的养殖的产能，总产能达到7亿亿羽，同时根据公司十四五规划养殖产能据公司十四五规划养殖产能10亿羽的目标，公司产能未来或将亿羽的目标，公司产能未来或将继续增长，养殖量也将进一步增长；另外一方面，公司持续深挖内潜，降本增效，在饲料、孵化、养殖、屠宰、加工等各个环节持续推动精细化管理，生产效率或将继续改善。改善。 食品端渠道整合优化。公司23年肉制品销售量33.0万吨，同比+26.9%，实现销售收入79.7亿元，同比+20.0%，销售均价24166元/吨，同比-5.4%。 基础调理品和深加工产品销量分别为4.45和25.36万吨，分别同比+23.64%和+27.96%。23年公司对渠道进行整合优化，将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，并针对性提供一揽子产品方案。C端方面，公司加大自有品牌营销力度，继续聚焦打造核心单品，并成功打造出第四支年销售额破亿大单品。我们认为，公司已建及在建食品深加工产能合计超过工产能合计超过50万吨万吨，产能充足。未来在公司产品建设和品牌建设持续推进下，B端有望保持稳健增长，而C端也将在大单品战略下快速增长端也将在大单品战略下快速增长，盈利也有望逐步改善。 自有品种迎来升级，种源优势进一步加强。23年公司祖代鸡更新25万套，占全国总量的20%，父母代销量达到901万套，同比+37.6%，国产种源市场份额持续占据第一。同时，在圣泽901的基础上研发推出了综合效益更好的“圣泽901pus”，种源优势进一步凸显。我们认为，未来公司自研种源或将持续升级优化，在公司国内将持续升级优化，在公司国内40%的市场份额的目标下，公司种源国内市占的市场份额的目标下，公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖及屠宰规模将进一步上升，且随着饲料成本等的下降，生肉板块盈利有望改善。食品端方面，公司有望继续保持高速增长，且随着社会消费的持续修复及公司产品力的提升，公司食品业务盈利有望迎来改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为0.94/1.12/1.47元，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为19~24元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期大范围疫病

2021A/3M22归母净利润6002/2855万元，yoy-47.73%/+22.12%2022年4月19日公司发布2021年年度报告与2022年第一季度报告，2021/3M22实现营业收入12.71/3.43亿元，yoy-5.15%/+7.03%，实现归母净利润6002/2855万元，yoy-47.73%/+22.12%，与公司21年业绩预告相符(6000-9000万元)。越南疫情导致工厂停工两个多月，公司越南产能受到影响且部分订单盈利能力出现暂时下降，因此21年收入&利润均出现下滑。 越南停工暂时影响业绩，我们看好公司未来发展。宠物食品行业竞争激烈，我们下调公司22-23年零食与干粮的销量增速，相应下调公司22-23年盈利预测，预计22-24年公司EPS分别为0.61/0.83/0.93元。上市以来公司历史PE中位数为43X，由于公司国内收入增速存在不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司22年36倍PE，目标价21.96元，维持“买入”评级。 越南疫情暂时拖累业绩表现，国内业务22Q1增速50%以上21年收入&业绩同比下降，1）收入方面，越南停产影响部分订单排产，海外收入10.61亿元，同比下滑7.03％。2）盈利方面，越南停产，部分订单转移国内，生产成本上升，产品毛利率同比下滑3.32pct至23.90％；汇兑损失2257万元。随着越南工厂21Q4复工，以及汇兑影响减弱，22Q1公司经营逐步恢复正常。21年公司国内收入2.10亿元，同比+5％，22Q1国内收入恢复高增长，同比+50％以上。随着公司自有产线产能释放以及新西兰收购项目国内销售，我们认为公司国内业务占比有望逐年提升。同时，由于国内产线产能的释放，国内业务毛利率提升，同比+2.35pct至18.06％。 转债加码主粮，国内品牌已在耕耘期公司于今年一季度成功发行可转债，募集超过7亿元加码主粮产能的建设，据Euromonitor统计，我国宠物行业市场规模最大的细分赛道仍然为主粮，公司咬胶、零食业务已经具备一定影响力，但在主粮领域起步稍晚，加码主粮建设有望帮助公司打造国内品牌力，打开成长天花板。公司柬埔寨主粮+零食项目已经基本完工并试生产，今年有望持续释放产能。此外，公司负责国内品牌塑造的全资子公司佩蒂智创21年收入达到7257万元，同比增加近30%。我们认为，公司国内品牌已在耕耘期，其效果有望逐步得以显现。 目标价21.96元，维持“买入”评级公司加大主粮项目的投入，公司综合竞争力有望进一步提升。我们预计公司22-24年EPS分别为0.61/0.83/0.93元（前值0.84/1.04/-元），目标价21.96元（前值20.09元），维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。

2020年归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%2021年3月15日公司发布2020年年度报告，全年实现营业总收入20.00亿元，yoy+36.40%，实现归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，实现扣非净利润2.85亿元，yoy+161.35%（非经常性损益主要为其他非流动金融资产公允价值变动等）。单季度看，20Q4公司实现营收5.39亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.46亿元，yoy+193.58%，环比+39.02%。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.36、1.60、1.76元，目标价为34.00元，维持“买入”评级。 猪苗受益行业高景气，精准切入宠物赛道公司凭借过硬的产品和优质的服务不断提升客户黏性，20年取得了收入和净利润的双增长。分业务板块看，1）禽业务方面，公司为客户提供全方位动保技术支持，持续扩大市占率，我们估算禽业务收入13亿元，yoy+31%（其中禽苗收入9.62亿元）；2）畜业务方面，受益于全国生猪产能的恢复，公司抓住机遇拓展大客户资源，我们估算收入3.4亿元左右，yoy+93%（其中畜苗收入1.62亿元）；3）宠物业务方面，公司利用重组犬α-干扰素等优势产品切入宠物行业，不断打造“瑞普”宠物品牌，我们估算20年宠物药品销售突破1000万元，yoy+60%以上。 拟募资超1133亿元，加码产能及研发公司一并发布《2021年度向特定对象发行股票预案》，拟募集13.36亿元进行国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目等6个项目的建设。我们认为，拟募集资金到位后，公司资金实力有望大大增强，兽药产品品类、疫苗生产工艺、研发能力都将得到较大提升。同时，部分项目为针对现有产线的升级改造，建成后预计将节约生产成本。我们认为，项目的募集及实施有利于提升公司核心竞争力和盈利能力。 创新为矛，产品为基，维持“买入”评级公司不断进行产品的创新和研发，目前已基本形成完善的动保产品品类。我们维持公司21-22年1.36/1.60元的EPS预测，新引入23年预测为1.76元。 参考2021年可比公司Wind一致预期20.27倍PE，考虑到公司产品竞争力强、市占率有望不断提升，我们给予公司2021年25倍PE，维持目标价34.00元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。

2020年归母净利润2.17亿元，yoy+98.32%，符合我们预期 2021年3月8日公司发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入9.29亿元，yoy+40.01%，实现归母净利润2.17亿元，yoy+98.32%，符合我们预期（我们此前预计2.12亿元），实现扣非净利润1.55亿元，yoy+142.83%。单季度看，20Q4公司实现营收2.81亿元，yoy+46.20%，实现归母净利5618.79万元，yoy+296.35%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67、0.87、1.06元，目标价为29.58元，维持“买入”评级。 猪苗业务大幅增长，新品贡献销量增长 2020年公司业绩优异，主要受益于猪苗的大幅增长、新品销量良好、及大客户渗透率的提升。1）20年生猪养殖行业产能恢复，据国家统计局，截至2020年末全国生猪存栏、能繁母猪存栏分别同比增长31%和35%，带动猪用疫苗销量大幅增长，我们预计公司猪苗业务收入同比增幅达到100%以上。2）公司注重研发，新品销量良好，获得市场认可（如猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等基因工程或多联多价苗）。3）公司不断提升大客户开拓力度，集团客户收入占比有所提升。 研发驱动，21年禽苗猪苗均有望取得增长 公司以创新作为驱动力，以研发作为竞争力，20年多项产品取得积极进展。1）猪苗方面，公司口蹄疫基因工程亚单位疫苗研发进展顺利，受益于21年生猪产能的继续恢复，我们预计公司猪苗业务收入有望继续大幅增长；2）禽苗方面，公司通过生物安全三级防护检查验收，取得GMP证书和产品批准文号，我们认为，公司在高致病性禽流感市场有望获得突破，从而带动21年禽苗收入稳健增长；3）公司积极推进宠物疫苗及药品的开发与销售，犬瘟热系列联苗及猫用疫苗有望为公司贡献新的增长点。 产品竞争力强，维持“买入”评级 全国生猪产能持续恢复，公司产品竞争力强，销量有望持续增长，我们小幅上调公司21-22年猪苗业务销量增速，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.67、0.87、1.06元（前值0.66、0.83、1.00元）。参考2021年可比公司Wind一致预期28.57倍PE，考虑到公司研发实力突出、产品销量成长性高，但预计猪苗市场竞争更加激烈，因此我们给予公司2021年34倍PE，更新目标价至29.58元（前值33.20元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧，疫苗销量不达预期。

2020年归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，超我们预期 2021年3月1日公司发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入20.00亿元，yoy+36.40%，实现归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，超出我们预期（我们此前预计3.27亿元），实现扣非净利润2.85亿元，yoy+161.48%（非经常性损益主要为其他非流动金融资产公允价值变动、理财收益和政府补助金额）。单季度看，20Q4公司实现营收5.39亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.46亿元，yoy+193.58%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.36、1.60元，目标价为34.00元，上调至“买入”评级。 禽苗畜苗大幅增长，精准卡位宠物 赛道国内养殖行业集中度持续提升，集团客户对整体动保解决方案的需求不断增长，公司凭借完善的产品线、优质的服务迅速扩大市场占有率，20年畜禽业务均实现快速增长。分业务板块看，1）禽业务方面，公司顺应客户全生命周期健康管理和服务的需求，利用全方位的服务及产品持续扩大市占率，我们预计禽苗收入9.5亿元左右，yoy+30%左右；2）畜业务方面，公司继续加强对大客户的开拓力度，同时受益于养殖行业生猪的恢复，我们预计收入3.5亿元左右，yoy+80%左右；3）宠物业务方面，公司精准卡位宠物赛道，开启与瑞派宠物医院（未上市）的协同，宠物药品销售突破1000万元。 生猪恢复拉动畜苗高增，战略变革提升管理效能 目前我国生猪产能仍处于恢复阶段，虽然年初疫情导致生猪产能恢复进程受影响，但是得益于疫情防控经验以及快速响应，我们认为生猪产能恢复进程仍将继续，生猪产能的持续恢复有望拉动公司畜苗销量持续高增。同时，公司目前处于战略变革阶段，一系列的变革有望提升内部效率，提升管理效能。公司坚持推行“极致高质量、极致低成本”战略，以客户需求为出发点，持续提升质量标准、降低成本。我们预计公司改革效果有望在今年逐步显现。 改革激发公司效能，上调至“买入”评级 生猪养殖行业产能恢复良好，猪苗需求旺盛，公司利用整体防疫方案积极扩大市场份额，我们上调公司的畜禽苗业务、原料药及制剂业务收入增速预测，同时公司内部改革有望见效，我们下调公司费用率预测，相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.36、1.60元（前值0.81/0.94/1.12元）。参考2021年可比公司Wind一致预期22.61倍PE，考虑到公司产品竞争力强、市占率有望不断提升，我们给予公司2021年25倍PE，目标价34.00元（前值25.38元），上调至“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。

2020年年归母净利润74.11亿元，yoy-46.94%公司披露2020年业绩快报，全年实现归母净利润74.11亿元，低于我们预期（我们此前预计为137.26亿元）。由于计提绩效奖励、农户维护费用、厂房资产减值等，我们预计公司出现30亿+大额计提，预计计提前公司全年归母净利在110亿元左右，公司目前主业经营正常，养殖成本仍有较大下降空间，生猪出栏量有望在今年下半年实现较大幅度增长。我们预计公司20-22年EPS为1.16/2.11/1.85元，目标价25.32元，维持“买入”评级。 生猪逐步向好，禽业务承压20年，公司两大主业出现分化。禽业务：受新冠疫情影响，全国部分地区活禽交易受到阻碍，同时叠加行业禽产能相对过剩，20年禽价出现较大幅度回落，公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，全年销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.51亿只，肉鸭5692.80万只（含毛鸭、鲜品），我们预计禽业务出现大幅亏损。生猪业务：公司20年销售肉猪（含毛猪和鲜品）954.55万头，我们预计销售均价为33.56元/公斤，均重124公斤/头。随着公司生猪产能的逐步释放，我们预计公司生猪完全成本有望逐步下降。 加快下游布局，提升禽业盈利水平公司目前黄羽肉鸡屠宰产能达到约单班2.5亿只/年，2020年有近1.3亿只黄羽肉鸡通过屠宰冰鲜上市，有约1400万只黄羽肉鸡通过熟食形态上市。 公司大力布局下游商超渠道并拓展B端客户，通过延伸禽业产业链的方式提升产品终端溢价，提升食品端品牌力。据公司披露（投资者关系活动记录表，编号：202101），公司未来规划50%的肉鸡以毛鸡形态销售，30%以鲜品形态销售，20%以熟食形态销售。 改善空间大，盈利弹性高，维持“买入”评级据涌益咨询调研数据，20年冬季生猪行业产能有所受损，我们预计21年全国猪价仍将处于较高位置，因此我们上调公司21年商品猪销售均价至23元/公斤（前值17元/公斤），相应地上调公司21年盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.16/2.11/1.85元（前值2.15/1.65/1.85元）。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值9.85倍，考虑公司仍具备龙头地位、育种体系完善、母猪后备群数量处于行业前列，给予21年12XPE，更新目标价至25.32元（前值23.65元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，核心产能恢复进程不及预期等。

2020年归母净利9-10亿元，同比+273.64%~315.16% 21年1月21日，公司发布2020年度业绩预告，20年全年实现归母净利润9-10亿元，yoy+273.64%~315.16%，超出我们预期（我们此前预计为8.00亿元）。单季度来看，20Q4公司实现归母净利2.86-3.86亿元，yoy+227.87%~342.54%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.93元、1.12元以及1.39元，合理目标价为17.92元，维持“买入”评级。 屠宰肉制品继续发力，养殖贡献利润增量 公司大力布局屠宰产能，加大肉制品销售力度，我们预计屠宰肉制品业务有望取得较好成绩，同时养殖业务也有望增厚盈利。1）养殖业务部分：公司生猪加快出栏，2020年出栏31.85万头（其中Q4出栏11.36万头，环比Q3增长19%），我们预计外销9万头左右，预计贡献净利2亿元左右；2）生食部分：公司加大屠宰产能布局，加大屠宰业务“上量”，我们预计公司全年屠宰生猪800万头左右，同比增加50%以上，我们预计生食部分贡献净利5亿元左右；3）熟食部分：公司继续加强渠道建设，加大toB端合作并持续拉动肉制品销量，我们预计熟食及肉制品贡献净利1.5-2亿元。 屠宰产能继续铺设，B端优势进一步巩固 公司持续进行屠宰产能的扩充，据公司公告（公告编号：2020-144、2020-151、2020-152），公司通过与地方政府签署合作协议等形式进行屠宰产能的扩张，公司已通过签署合作协议的形式规划了300万头的生猪及肉制品全产业链深加工项目。我们预计，今年年底公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。屠宰产能的持续扩充有望帮助公司屠宰业务快速上量，加快抢占市场份额，并以此助力肉制品业务的增长。此外，公司还不断发展B端客户，与北京荷美尔食品、上海馨笆海贸易、厦门古龙食品等食品及供应链企业签订合作协议，进一步稳固公司B端优势。 屠宰肉食龙头向全国进发，维持“买入”评级 公司以山东市场为基，不断向外拓展，同时发挥产品与品质优势不断加大B端客户的拓展。公司屠宰产能快速铺设，我们上调公司20-22年肉制品销量预测，相应上调盈利预测，预计20-22年归母净利润分别为9.29、11.15、13.82亿元（前值8.00/10.08/11.62）。参考2021年可比公司Wind一致预期均值11.26倍PE，考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显，我们给予公司2021年16倍PE，目标价17.92元（前值16.16元），维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。

加快耕耘国内，领跑国内宠食市场可期 公司深耕国内市场，打造自主品牌，完善线上线下全渠道，把握国内宠食 大市场。同时，加快海外市场布局，积极推进全球化战略，不断扩大全球 综合竞争力。 公司不断进行国内市场的开拓，营销的持续投入与渠道的持续 铺设有望帮助国内业务实现较快增长。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分 别为 0.75、 1.06、 1.35元，给予“买入”评级。 成立产业投资基金，前瞻布局宠物消费链 据公司公告（公告编号： 2020-137），公司与北京方圆金鼎投资管理有限 公司共同成立樟树市众鑫金鼎投资管理中心（有限合伙），其中公司出资 3430万元，占 98%股权，为有限合伙人。 众鑫金鼎投资重点关注宠物食 品、用品、宠物连锁零售等相关行业，积极布局宠物消费产业链，主要投 资高成长性的未上市企业的股权、 新三板已挂牌企业、股权类基金份额等 投资机会。我们认为，设立产业基金有利于公司进一步扩宽宠物赛道，积 极投身于广阔的国内宠物市场，未来公司有望借助横向与纵向的外延式生 长进一步抢占食品赛道的市场份额。 营销+渠道双驱动，全面打造自主品牌 公司积极利用新媒体营销红利，同时辅以综艺冠名、直播带货等新兴营销 模式，扩大自主品牌“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“ProBiotic LIVE” 在 国内市场的影响力。公司积极拓宽销售渠道，打造线上线下全渠道销售： 1） 巩固线下渠道优势。推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作，同时 扩大在沃尔玛等商超渠道的优势。 2）通过投资与合作，完善线上销售渠道。 公司持续增加对领先宠物等聚焦线上渠道企业的投资，帮助公司进一步完 善线上销售战略。同时与苏宁、阿里巴巴以及京东等电商龙头达成合作， 扩大线上销售业务版图。 国内宠物大市场， 公司争做领头羊， 上调至“买入”评级 据前瞻产业研究院， 2019年我国宠物食品市场规模超过 700亿元，公司积 极布局国内主粮市场，有望领跑国内宠物食品市场。我们维持对公司的盈 利预测， 预计 20-22年公司归母净利润分别为 1.48、 2.08、 2.65亿元。由 于 A 股宠物食品赛道上市公司较少，我们采用历史 PE 估值法。上市以来 公司 PE中枢为 62X，而我们预计 20-22年公司归母净利CAGR为 33.96%， 大幅高于上市以来的历史增速中枢（17-19年 CAGR 为 3.56%），因此认 可给予公司一定估值溢价，给予公司 21年 65倍 PE，目标价 68.90元（前 值 55.68元），上调至“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞 争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。

屠宰肉制品龙头进入红利期，业绩有望稳健增长 随着生猪进入下行周期，我们认为屠宰肉制品龙头已进入红利期。随着生猪出栏量的增多，一方面公司屠宰业务毛利率有望提升，另一方面公司屠宰量有望大幅回升。此外，公司渠道的拓展和营销的投放有望带动肉制品销量的大幅增长。我们预计20-22年公司EPS分别为1.92/2.16/2.42元，目标价64.80元，维持“买入”评级。 生猪周期进入下行期，全国出栏量的增多带来屠宰红利 据猪易通，11月17日全国生猪均价为29.43元/公斤，相比7月份的37-38元/公斤已经回落8元/公斤左右。从产能恢复来看，据农业部，到今年9月份能繁母猪存栏已经连续12个月增长，生猪存栏也连续8个月增长，9月底能繁母猪同比增长28%，生猪存栏同比增长21%。农业部预测，年底有望实现生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。我们认为，以猪价大幅下行和产能同比转正为标志，生猪周期已进入下行期，全国出栏量的增多有望给龙头屠宰企业带来毛利率上升和屠宰量上升的双重红利。 生猪调运一步步趋紧，龙头屠企有望受益区域价差扩大 自非洲猪瘟疫情发生以来，全国生猪调运政策一步步趋严。2018年12月27日，农业部发布《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》（简称《调运通知》），《调运通知》下发后，各地陆续对生猪调运的车辆、审批手续、洗消政策、时间及范围都做出了详细的规定。生猪调运成本增加显著，我们预计，随着调运趋严，全国产销区价差有望扩大。屠宰企业一方面有望通过完善的冷链物流在全国范围内调运冷鲜冷冻肉，扩大业务范围，另一方面还承担了过去的“猪贩子”职能，赚取产销区价差。 新品表现突出，公司肉制品业务有望迎来高速发展期 公司积极开发推广新产品，进一步聚焦优质单品的投放，肉制品新产品的销量占比逐季提升，辣吗辣香肠、双汇筷厨等重磅新品销量表现良好，1-9月份新产品销量同比增幅达16%，占比与同期相比提升1.5个百分点；新产品吨均销价同比提升4000多元，比肉制品吨均销价高8,000元。同时，公司在营销方面也频频发力，不断提升公司品牌价值。我们认为，在新品的带动下、营销的不断升级下，公司肉制品有望迎来高速发展期。 屠宰肉制品龙头再添动力，维持“买入”评级 双汇作为拥有二十多年历史的全国屠宰肉食龙头，有望在生猪下行期实现冷鲜肉业务与肉制品业务的双增长。公司肉制品销量增速较快，我们上调公司肉制品销量增速预测，相应上调盈利预测，我们预计20-22年公司归母净利润分别为66.64/74.81/83.95亿元（前值60.43/70.86/74.49亿元），参照可比公司21年Wind一致预期24.72倍PE，考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流，我们给予公司21年30倍PE，上调目标价至64.80元（前值38.22-41.86元），维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业爆发非瘟疫情，食品安全风险，屠宰量增幅不及预期。